經(jīng)典圖書投資心理學(xué)概論

.（DanielKahneman）.W.（MarkW.Riepe）.引HowardRaiffa（1968）介紹了三種決策分析方法之間很實用的區(qū)別。為了有效地開展工作顧問必須準(zhǔn)確地把握與投資者的投資決策有關(guān)的認(rèn)知和情緒方面illusions圖 析性的思考來補充或取代—這等于是用一把尺子避免視覺錯覺。，（biases應(yīng)對判斷偏差的選擇開始討論。然后討論偏好的錯誤，這類錯誤或者是人們在評估，，一個說明偏差的問題來分別介紹每一種偏差，并為顧問提供建議從而得出結(jié)論顧，最后，我們列出一個顧問可以用來檢驗其應(yīng)對上述偏差的效果的，并結(jié)束本文。advisor一詞譯作“顧問以區(qū)別于我們通常所稱的“股評家”或側(cè)重于提供一級市場2、Kahneman這篇文章是針對顧問所寫。既然我們每個人都是自己的“顧問，那判斷偏差（Biasesof信心并迫使決策者轉(zhuǎn)而依賴。在大多數(shù)決策中，起著決定性的作用。過度自信個高點，使你有99%的把握確信（但不是絕對確信）道瓊斯指數(shù)在今天起的一個月內(nèi)會低于該高點?，F(xiàn)在，選取一個低點，使你有99%的把握確信（但不是完全確信）道瓊斯指數(shù)點位98%的概率置信區(qū)間。你可以用很多影響到投資者的其他變量重復(fù)這個練習(xí)。比surprisesurprisecalibrated在人們的表述伴有概率數(shù)字時，校準(zhǔn)（calibration）也會得到檢驗。例如，當(dāng)告訴你，99%85%?；蛟S會令你很不舒服，但是我們還是認(rèn)為，這個建議甚至可以應(yīng)用于你對自己的自信?。含F(xiàn)已發(fā)現(xiàn)有兩個體能夠理智地校準(zhǔn)，即學(xué)家及賽跑選手。這兩個專業(yè)領(lǐng)域出明確的或然；以及他們得到有關(guān)結(jié)果的迅速而準(zhǔn)確的反饋。對于專家或非專家來說，：某些專家可以滿足良好的校準(zhǔn)所要求的這些條件非專業(yè)的投資者根本這些條樂觀主義50歲之前生癌或者得心臟病。controlofchance）理解為技巧的游戲（gamesskillbrew易統(tǒng)計意外（statisticalsurprises）的打擊。然而，如我們下面將要看到的，人們本應(yīng)該對自己失敗的感到事后明白問題3?；貞浺幌旅缆?lián)儲最近一次的舉措，報上有關(guān)于它的推測。在事情發(fā)生的前一天，你是否確信自己能夠準(zhǔn)確地回憶起在事情發(fā)生前那天自己的信念？如果你能夠準(zhǔn)確地回憶起你就屬于數(shù)人之列理學(xué)人們乎無法在后再現(xiàn)們事先考慮的事件發(fā)生的率。當(dāng)們夸大己事先估計的生的概率，多數(shù)受到了誠實的（hndsght，如果市場行為是可以預(yù)測的當(dāng)然會使很多人改變他們先前的所為，而市場行為也會發(fā)，下跌似乎是必然的。那么，顧問為什么不早一點建議賣掉它？▲對偶發(fā)過度反應(yīng)（Over-ReactiontoChancehand（hot（cold長期的平均水平有關(guān)。Gilovich，Vallone和Tversky分析，選手們在數(shù)百場比賽中的投籃結(jié)果（包括場內(nèi)投籃和罰球線上罰球。全面的分析顯示，某個選手長期中百分比與預(yù)期的純粹出于偶然的結(jié)果相比，并沒有發(fā)現(xiàn)的偏差。device，而且，它會產(chǎn)生偏差以適應(yīng)在的任何顯著的結(jié)果中偶然因素都在起作（overreact（hot”（cold在做出主動的決策之前，考慮是基于隨機因素的可能性。在進(jìn)行之前，列概率的非線性權(quán)重（Non-LinearWeightingof50A、B、C這三種不同的情況，對于制訂決策是否具有相等的重要性？你能否根據(jù)它們對偏理性選擇理論（Thetheoryof有0.1%概率的結(jié)果。另一個暗示是，某一的概率1個百分點的增量，應(yīng)該對結(jié)果的權(quán)0%，41%99%。，正如讀者在考慮問題5時肯定會發(fā)現(xiàn)的上，風(fēng)險與機會并從這項準(zhǔn)則。將某一期人們愿意支付的代價。，比起其他具有相等的期望價值的，人們更喜歡longshots1000，比價值10元的更吸引人。而且，如果有99%的機會贏得1000，多人為了消除丟掉獎金的可能性，愿意支付比10高得多的代價?？偟膩碚f，不對稱的概2“有1%的機會贏得1000，比價值10元的更吸引人，這里期望價值是相等的，都是10。掉獎金的可能性（概率）為1%，代價為1%*1000=10。（Changes及另一個問題中的確定你可能選擇問題7中的及問題6中的確定的表示是等價的（指A與B，或C與D—譯注。在這兩個問題中，你在比今天的你多多出20000或者多出30000的，其概率是相等的。發(fā)生的損益這樣一位理性的決策者會選擇問題6和問題7中的或者確定，策者，必定受到了與損益有關(guān)系的不相干情緒的影響，而不是將效用的最大化這一更重67的。沒有人愿意參加這種對每種的結(jié)果表面上增加他或的無意義的訓(xùn)練。事實上，大多數(shù)讀者可能忽視有關(guān)他們變化的初始陳述，因為的這種變化根本不可（frame；，價值函數(shù)（value值作為中間結(jié)果，稱為參考點。參考點通常等于現(xiàn)狀（即，目前的狀態(tài)，但是，在某aversionofriskattitudes）aversion例如，Benartzi和Thaler（1995）在最近一篇重要的文章中，研究了損失厭惡在和債券定價中所起的作用。作者從對歷史上年度真實回報的觀察開始，的回報達(dá)到7%，而T-bills1%。盡管存在這種驚人的差異，但這兩種資產(chǎn)的市場是均衡的。引力（指T-bills這種風(fēng)險很小的資產(chǎn)對于追求穩(wěn)定收益的投資者的—譯注。某一風(fēng)險期望的現(xiàn)金等價（cash-equivalent）是指象期望一樣有或者令人的收益或損失的確定數(shù)額。大多數(shù)人會為問題9中的設(shè)置少于400的現(xiàn)金等價。一群顧問提出了針對一個富裕家庭全面建議的方案。有一半顧問知，該家庭開支（12萬）以外，所有細(xì)節(jié)都相同的一個方案。顧問們建議的應(yīng)投入的資產(chǎn)比建議較富裕的家庭地持有資產(chǎn)。的形態(tài)與（TheShapeandAttractivenessof問題10。考慮表1中的8個。它們是否按照由大而小的順序排列的？表1具有相同期望價值的的相對報償1（）報償1的概率（%）報償2（）報償2的概率（%）A5,00095105,000B5,0005015,000C1,0001011,000D1,0009091,000E2,0005018,000F05020,000G-2,00090118,000H-5,0005025,000注：每個都有相似的形式。例如，對于A，個人面對的就是95%的機會贏得5000回報及5%的機會贏得105000回報的。H，期望價值是-5000*0.5 *0.5=10000—譯注，不過，期望價值的“形態(tài)”能更差。某些包括了可能的損失，其他的則不包括。表1中的順序是由一組金融分析師確定的要求他們按照對投資者的吸引顯然，表1中理想的，是大概率中等收益與小概率非常大的收益的組合。levelof想的是的 老練的顧問應(yīng)該想到用引申的說法彌補在做出部分積極的時消極結(jié)果的買進(jìn)價格作為參考點（THEPURCHASEPRICEASAREFERENCE，有同一支買進(jìn)價是每股200。該股昨天的市價是每股160，而今天跌到了每股150。A和B兩個投資者，誰的感覺更糟糕？，大多數(shù)讀者會同意，B比A感覺更糟。產(chǎn)生這種的原因是，投資者A可能會將股價下B會將同樣的消息視為損失的擴(kuò)大。因為價值函數(shù)對于損失比收益更陡峭，每股價格10的差異，對B比對A更重要。如上述例子所說明的我們總是希望投資者自己了解他們以何種價格在一支上進(jìn)行實際出將產(chǎn)生收益或者產(chǎn)生損失。effect一支則跌了。Odean（1998）研究了一萬個個人投資者的記錄，結(jié)果顯示投資者更加可能賣出那支下跌的。runlosses狹義構(gòu)架（Narrow問題12。假設(shè)你面對下面一對同步的決策。首先檢查一下兩項決策，然后你偏好的A、2400的確定收益B、25%的機會贏得10000，75%的機會什么都贏不到。12-2：做出選擇：C、7500的確定損失12-1中選擇A12-2中選而什么都不損失的機會導(dǎo)致對該的偏好。A、25%的機會贏得2400，75%的機會損失7600B、25%的機會贏得2500，75%的機會損失7500A12AD的選擇得到的，與大多數(shù)策者會立刻將組合的決策體現(xiàn)為用更為寬廣的視野對待自己的選項即所有因素均以財states▲不要走在廣義構(gòu)架更可取時對于那些將心理會計用作一種自我控制的工具的投資者，重復(fù)與風(fēng)險策略（RepeatedGamblersandRisk問題14。對以下一次，你的現(xiàn)金等價（cash-equivalent）是多少：50%的機會贏得1000，或者50%的機會什么都贏不到。問題15。對以下5次，你的現(xiàn)金等價是多少：50%的機會贏得1000，或50%的機會什么都贏不到。15145問題16。給你一次對以下的機會：50%的機會贏得1000，或者50%的機（unreasonableloss短線與長線觀點（ShortandLong問題17。在過去的71年中，有多少個百分比的月份中是賺錢的？平均損失對平均收益該項投資并其運行狀況的頻率某些神經(jīng)緊張的投資者會非常頻繁地別的人則較少關(guān)心短期波動。如Benartzi和Thaler（1995）所的，投資者的這一特點反映了他對于的情況，假設(shè)有一位觀察對象，他根據(jù)在過去一個月中的表現(xiàn)以及自己對最近的將來的預(yù)期，每個月選擇一次資產(chǎn)的配置。在過去71年中，有62%的月份是賺錢的，平均損失與平均收益一樣，均為97%。以月度為單位的損失厭惡的投資者不會喜歡是賺錢的，而平均損失僅為平均收益的63%。如果愿意采取長線觀點，即使是損失厭惡的投資者也會投資于。Benartzi和Thaler（1995）將這一思路應(yīng)用于一項對的分析中。他們假定投資者是短視的損失厭惡者，并使用對和債券的投資回報不同的觀察結(jié)果得出投資觀點上述投許多客戶喜歡在嘴上說長線而實際上做短線。地關(guān)注投資者過去的所作所為，▲▲，果并不理想顧問應(yīng)在投資者下一次再出現(xiàn)沖動時，委婉地向客戶這樣做的，承擔(dān)決策的（LIVINGWITHTHECONSEQUENCESOF 1，洋洋或懊悔不休，有時也惡感（比如進(jìn)行投機并輸?shù)羰∠聛碛谀骋荒康牡慕穑?3，明白的幫助，所有發(fā)生過的事情都是顯而易見的，那么顧問為什么沒有提供良好的建，▲▲▲，如果在客戶目標(biāo)與客戶的心理狀態(tài)所允許產(chǎn)生的行為之間出現(xiàn)的不配合，疏失懊悔與過失懊悔（RegretsofOmissionand是他最后決定持股不動。他現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，如果他換成B公司的，他的會多出20000。太太持有B公司的。去年，她將手中的換成了A公司的。她現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，如果她拿著B公司的不動，她會多出20000的。先生與太太，幾乎大家都同意太太可能比先生的感覺更糟，盡管用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語來表示，他們的結(jié)果是一樣的。他們之間基本的差別是，太太到過失懊悔（regret，ofcommission：她為自己所做的事情懊悔。相反，先生了程度較輕的疏失懊（regretomission證明的損失（人們對此感覺強烈）與機會成本（沒有贏到）character“路徑，懊悔情緒就會很容易轉(zhuǎn)化為怨恨或。譯注：本節(jié)分析了造成懊悔情緒的兩種不同的情況。疏失懊悔（RegretsofOmissionCommission懊悔與承擔(dān)風(fēng)險（RegretandRisk-問題19?？紤]你所做的某個現(xiàn)在后悔的糟糕決策。它是去做某件事情，還是去做某件們感到最為懊悔的決策是他們所做的某個行為報告疏失懊悔的少數(shù)人傾向有另一個共illu