云南白藥集團公司混合所有制改革的財務績效評價研究

PAGEIPAGEivPAGEv摘要在黨的19大當中，就已經(jīng)明確的指出，在如今社會背景之下，如果想要完成國有企業(yè)的改革就必須發(fā)展混合所有制的經(jīng)濟，因此，這也開啟了我們國家新的一輪國有企業(yè)改革的趨勢，從中央一直到各級政府都明確對國有企業(yè)的改革進行了規(guī)劃，同時又結合我們國家的國情來發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，在國家層面非常鼓勵以及支持民營企業(yè)加入進來，同樣能夠利用民營企業(yè)的市場化機制來引進更加先進的管理理念，幫助整體的國有企業(yè)可以持續(xù)有效的發(fā)展下去。另一方面，引入民營資本能夠改善國有企業(yè)的股權結構，提高公司的經(jīng)營管理績效，同時，為建設和完善國有企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)代化企業(yè)制度奠定基礎，能夠引進較為規(guī)范的法人治理結構。在中國，如今的醫(yī)藥行業(yè)當中，云南白藥作為一家國有行企業(yè)，也是我們國家在醫(yī)藥行業(yè)的龍頭，但是，在近年來不斷受到了各種層次的攻擊，比如說在混合制改革前提之下，應該不斷地進行藥企轉(zhuǎn)型，所必免不了的，就是可能會受到窗口期的影響，呆云南白藥在這個背景之下就果斷進行了混合所有制改革，并且在改革之路上獲得了非常顯著的成效，對于云南白藥混合所有制改革的案例是應該去進行及時的治理安排以及分析的，這是非常具有現(xiàn)代性的一項案例，并且對其他國有企業(yè)來講，也具有很強的示范作用，并且，云南白藥作為一家上市公司大多數(shù)的材料和數(shù)據(jù)都是公開的，并且在本文的研究過程當中，將其分為了五個部分，第一個部分是緒論，分別介紹了在本文當中研究目的的背景和意義，同樣梳理了在國內(nèi)外當中，很多學者在這個領域當中的研究成果。并且將本文的所有內(nèi)容和方法進行了總結和梳理，第二部分就是對于公司治理過程中的相關概念和理論進行了闡述，第三部分是云南白藥企業(yè)在進行發(fā)展過程當中所包含的案例以及實施過程中的主要陸金所在，第四部分是能夠在混合所有制背景之下進行發(fā)展，對于云南白藥整體公司進行了財務方面的分析，一方面針對云南白藥的改革效果對比同行業(yè)競爭對手做縱向?qū)Ρ确治?，另一方面針對云南白藥自身的?jīng)營狀況做橫向?qū)Ρ确治?。云南白藥作為上市公司，?nèi)部財務數(shù)據(jù)資料較為公開透明，容易獲得。云南白藥作為一家國有企業(yè)和上市公司來講，內(nèi)部的財務數(shù)據(jù)應該是進行公開和比較透明的，也是非常容易去獲得的，所以我們對于云南白藥混合所有制改革之后的各項財務指標進行了分析，并且進行了探索和思考，第五部分就是對于整體研究結果的理論進行的分析成果。在本文的研究過程當中，我們將云南白藥作為主要勢力，并且在其中所存在的各項國有企業(yè)混合所有制改革當中的各項事項進行了探究和分析，并且將其進行總結，因此，我們得到混合所有制改革，對于云南白藥公司來講，確實會產(chǎn)生一定的積極影響，同樣，對于公司以后的展能力也起到一定的促進作用。關鍵詞：云南白藥；混合所有制改革；財務績效目錄摘要 IAbstract II1、緒論 51.1研究背景及意義 51.1.1研究背景 51.1.2研究意義 21.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 21.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀 21.2.2國外研究現(xiàn)狀 41.2.3文獻評述 41.3研究內(nèi)容與方法 51.3.1研究內(nèi)容 51.3.2研究方法 71.4主要貢獻 72、相關概念和理論基礎 82.1相關概念 82.1.1混合所有制改革 82.1.2財務績效 82.2理論基礎 92.2.1股權結構理論 92.2.2委托代理理論 92.2.3利益相關者理論 103、云南白藥混合所有制改革案例介紹 103.1云南白藥混合所有制改革背景分析 103.1.1政策背景 103.1.2行業(yè)背景 113.1.3參與企業(yè)背景 123.2云南白藥混合所有制改革動因分析 133.2.1宏觀分析 133.2.2微觀分析 153.3云南白藥混合所有制改革過程分析 173.3.1股權結構變化路徑 173.3.2治理結構變化 193.3.3薪酬管理體制改革路徑 213.4云南白藥混合所有制改革的主要效果 223.4.1股權結構優(yōu)化 223.4.2治理結構優(yōu)化 223.4.3激勵機制優(yōu)化 234、云南白藥混合所有制改革的財務績效評價 244.1數(shù)據(jù)來源及財務績效評價指標選取 244.1.1數(shù)據(jù)的來源 244.1.2財務績效評價指標選取 254.2云南白藥財務績效評價 274.2.1基于對比分析法的財務績效分析 274.2.2基于因子分析法的財務績效分析 354.2.3基于事件分析法的財務績效分析 445、結論與啟示 485.1研究結論 485.2案例啟示 505.3不足之處 51參考文獻 52PAGE26PAGE271、緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景目前國內(nèi)的混合所有制經(jīng)濟模式，是國有制經(jīng)濟資本和國有制經(jīng)濟資本不同經(jīng)濟模式并存的發(fā)展狀態(tài)，在中國具有悠久的歷史背景。黨的18大以來，受到國內(nèi)外形勢的影響，我國的經(jīng)濟面臨著一系列發(fā)展挑戰(zhàn)，受到越來越多像傳統(tǒng)煤炭產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩問題的制約因素影響。以及，由于教育投入是一個持續(xù)并且長時間的過程，因此，難以打破新興產(chǎn)業(yè)技術領域?qū)用娴膯栴}。在如今新常態(tài)的經(jīng)濟模式之下，在一定程度上阻礙了我們國家所有制和混合所有制的整體發(fā)展，雖然國有經(jīng)濟在運作的過程當中，體制是不斷進行完善的，但是經(jīng)濟的增長同樣也對于公司的規(guī)模和數(shù)量造成了影響，使得公司在發(fā)展的過程當中趨于多樣化，同樣也加劇了不同類型公司之間的競爭狀態(tài)，如果想要在激烈的市場競爭中占有一席之位，就必須要結合自身的狀況，引進更加先進的管理機制，共同提高企業(yè)的核心素養(yǎng)以及企業(yè)競爭能力，隨著現(xiàn)代制度在全球?，F(xiàn)代企業(yè)制度逐漸在全球公司內(nèi)部得到普遍的應用，先進的管理模式和理論研究不斷發(fā)展深入，一定程度上促進了各國企業(yè)的飛速發(fā)展。國內(nèi)外的眾多企業(yè)管理領導者和學術專家也紛紛借助管理理論的實踐經(jīng)驗，研究現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)績效的增長情況。并且通過這種差異，切實反映出公司內(nèi)部制定戰(zhàn)略方案的價值取向，從而直接作用影響著公司的治理結構選擇。云南白藥集團股份有限公司在我們國家傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展過程中，屬于非常優(yōu)質(zhì)的國有企業(yè)，并且在云南省的內(nèi)部也率先展開了有關國有企業(yè)進行改革的相關條例，目前，又由于云南白藥進行混合所有制改革，同樣也需要進行更加具有開創(chuàng)性的創(chuàng)新，在改革的過程當中也應該更加徹底，所以也受到了社會各界的廣泛關注，在本文的研究過程當中，就以云南白藥混合所有制經(jīng)濟來作為主要研究對象進行具體的分析，并且分析改革后的效果，就改革過程中的公司治理措施和改革之后的優(yōu)化治理方案實施效果進行分析檢驗。主要目的就是能夠通過分析云南白藥混合所有制經(jīng)濟當中所存在的優(yōu)點以及缺點，共同幫助我們國家國有企業(yè)改革進行推廣和實現(xiàn)。1.1.2研究意義如果從理論層面上去看待的話，不斷隨著現(xiàn)代化企業(yè)管理制度的發(fā)展，公司在整體的運營能力上也更加具有多樣化的趨勢。研究企業(yè)財務績效與治理結構多樣化的關系，探討理論的邊界，為公司治理多樣化提供可借鑒的思路和建議。因此，我們要將其投入不斷的實踐過程當中，研究在公司的治理過程當中所存在的結構多樣化以及企業(yè)財務績效之間的關系，可以為我們國家推行混合所有制經(jīng)濟改革來提供必要的證據(jù)支撐，能夠豐富改革過程中的路徑和有關績效方面的研究，能夠共同推進混合所有制改革。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟制度的不斷改革，國有企業(yè)關于混合所有制來講也更加重視，所以在國內(nèi)當中有很多關于混合所有制改革的案例，國內(nèi)的學者也對國家企業(yè)的混合所有制改革行了探究和分析。郝云宏和汪茜(2015)[23]普遍認為，對于一些混改公司當中的治理機制和作用主的主要目的就是為我們國家所存在的國有制改革企業(yè)提供一定的參考性意見，并且能夠共同解決在改革過程當中所出現(xiàn)的各項問題。張建平(2016)[24]對公司目前所存在的股權性質(zhì)進行了探究和分析，并且發(fā)現(xiàn)了不同的股權性質(zhì)之間對于代理的成本也會產(chǎn)生一定的影響，因此，公司的股權代理成本與公司財務績效之間呈現(xiàn)的是負相關的關系，伴隨著控制權代理成本和經(jīng)營績效之間關系的逐漸發(fā)展，對于民營企業(yè)之間的表現(xiàn)卻逐漸呈現(xiàn)著不明顯的趨勢。所以很多學者都會去從股權結構中對于國有企業(yè)的改革進行分析和研究。郝陽和龔六堂(2017)[29]在經(jīng)過一系列研究過程中表明，國有資本的控股于民營資本的控股，這兩種資本進行混合，能夠共同提高公司整體的經(jīng)營業(yè)績，能夠在實現(xiàn)股權多樣化的基礎之上帶來一定的營銷效果，尤其是在民營資本的加入狀態(tài)上，可以使得公司增強各項經(jīng)營技巧，并且能夠熟練掌握。很大一部分公司在發(fā)展的過程當中可能會面臨著經(jīng)營治理能力有待改善，并且也存在著一些機制失衡和大股東監(jiān)管力度不夠以及選聘管理層時有失公平的現(xiàn)象，我們應該對這些現(xiàn)象進行改革，其中所提出的改革方式，就是引入民營企業(yè)和讓員工持股首先，引入民營企業(yè)，可以在一定程度上降低企業(yè)所持有的國有資產(chǎn)，能夠進一步引進現(xiàn)代的民營管理理念，第二種方式能夠通過更加優(yōu)惠的價格讓員工回收自己的部分股份。郝陽（2017）[29]使用了在2004年一直到2014年關于該公司的所有數(shù)據(jù)，并且對國有股東和民營股東所持有的比例進行了測試，他們發(fā)現(xiàn)，在混合所有制的改革當中，整體改善了公司的績效，在民營股東的參股綠中，也進行了明顯的提高，并且可以在一定程度上減輕整體的稅收負擔和融資約束。蔡貴龍（2018）[36]從政府的放權意愿的角度上展開了整體的研究，并且對混合所有制整體的結構和高層智力結構所呈現(xiàn)的調(diào)節(jié)作用進行體現(xiàn)，對于國有企業(yè)的混合所有制進行明確的劃分，將其分為內(nèi)部以及外部兩種，在內(nèi)部的混合所有制當中，主要是通過引入非公有的資本，實現(xiàn)來對員工實施激勵制度，而外部所存在的混合所有制，就是通過提供大量的民資來設立一個新的公司，一些通過合并來收購其他的民營企業(yè)實現(xiàn)上市。在我們國家混合所有制的改革整體績效方面，國內(nèi)相關學者對于混合所有制的改革所體現(xiàn)的成功以及失敗的狀態(tài)進行了具體的分析，并且也通過以對應的招商局集團作為主要事跡進行分析和提煉，其中所得出來的經(jīng)驗能夠探討在混合所有制公司進行治理過程中的影響響因素。沈紅波（2019）[26]主要通過以云南白藥作為主要勢力，對國有企業(yè)的整體混合，所有制改革進行分析并且發(fā)現(xiàn)，在混合所有制企業(yè)中，對于市場反應和財務指標方面都會進行一定程度的改善，而混合所有制企業(yè)的公司治理也存在一定的特殊性和磨難性。姚志剛、任渝（2016）[42]通過對各項數(shù)據(jù)進行梳理并且進行量化的分析，能夠?qū)ξ覀儑一旌纤兄平?jīng)濟進行探究，從而提高整體國有企業(yè)的經(jīng)營績效，并且提出一系列的策略和方式。能夠在混合所有制改革的基礎之上，提高公司的績效問題，在一定程度上也會提高公司在市場當中的占有率。1.2.2國外研究現(xiàn)狀Kang和Kim[13]對市場化國有企業(yè)和政府控制的國有企業(yè)的表現(xiàn)進行分析，運用廣義矩法和固定效應模型。研究結果表示，市場化能夠改善國有企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)，并且部分私有化能夠改善國有企業(yè)的公司治理情況。Liu[15]等人研究分析了中國境內(nèi)1000多家公司在1997年到2003年的財務報表數(shù)據(jù)，并且得出了一定的結論，在中國當中所涵蓋的最佳所有權模式，應該是通過國有制與私有制進行結合，并且進行體現(xiàn)，而這種模式可以更大程度上幫助企業(yè)來實現(xiàn)私營資本和國有資本可以進行共同發(fā)展，尤其是在股權結構方面上，張文魁對于國內(nèi)企業(yè)的股權結構進行了分析，并且發(fā)現(xiàn)混合所有制改革之后的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)更加健全的治理結構，所以提出了股權結構拐點的整體概念，因此，他們認為，只有在國有企業(yè)中增加民營資本的持股比例能夠達到國有資本的持股比例一半，才能夠?qū)崿F(xiàn)股權結構的拐點。我們應該不斷引入民營管理理念和民營資本的確能夠提升我國國有企業(yè)的經(jīng)營績效和盈利能力。GuyS.Liu.&JohnBeirne（2015）[10]對中國企業(yè)也展開了分析和研究，并且他們認為，國有資本以及民營資本進行混合這是在中國企業(yè)所有權模式當中的最佳表現(xiàn)形式，并且企業(yè)也可以通過這兩種所有制進行改革來獲得更好的效應。BeckyChiu&MervynK.Lewis(2015)[12]再提出我們國家特殊經(jīng)濟體制的基礎之下，進行了國有企業(yè)改革，并且能夠提高整體的企業(yè)運營情況和效率，能夠提高在公司改革和治理過程中的各項治理機構，并且，對于中國企業(yè)的改革而演繹提出了相關建議，同時，這些外國學者以歐洲400多家大型的企業(yè)數(shù)據(jù)作為主要案例進行探究，并且其中的結果顯示，股權的集中度越高，企業(yè)所獲得的回報也就越大，因此，企業(yè)的資產(chǎn)能力也會具有一定程度的提升。1.2.3文獻評述在目前改革的情況之下，我們分別從實施的路徑和績效的評價兩個方面進行整體的探究，并且在進行研究的過程當中，主要方式是通過實證研究為主，并且對于混合所有制經(jīng)濟以及企業(yè)所有制經(jīng)濟之間存在的關系進行探討。在國有企業(yè)實施混改后對企業(yè)績效的影響這方面的研究大多還只局限于理論階段，關于改革對國有企業(yè)產(chǎn)生的影響研究，有通過實證方法研究國企改革對整體績效的影響，也有通過計算分析具體財務指標的來量化評估國企改革產(chǎn)生的經(jīng)濟效果，關于國有制企業(yè)混合所有制改革之后，企業(yè)財務績效方面的研究，大多只局限于實證和理論階段。就改革對國有企業(yè)的影響研究方面，有通過實證案例研究，分析改革之后國有企業(yè)的整體經(jīng)營績效。通過對國內(nèi)外的相關資料進行研究，并且顯示在我國的企業(yè)內(nèi)部，關于混合所有制改革的基礎之上，的卻能夠有助于提高財務體系方面的績效，但是目前來講，國內(nèi)關于混合所有制經(jīng)濟的研究其實并不多，而本文主要是以云南白藥的混合所有制經(jīng)濟來作為主要案例，對于混合所有制改革當中可能會出現(xiàn)的各個方面進行不同的分析，能夠研究出混改的實施，對于企業(yè)財務的績效方面的影響，能夠就改革前后，云南白藥所做出來財務績效分析進行對比和總結。目前國外關于混合所有制公司的經(jīng)營治理與企業(yè)財務績效之間的關系，研究文獻較少，盡管出現(xiàn)時間較早，但研究的基礎多建立在成熟的市場機制上，并不符合我國的實際國情。大多從實際案例出發(fā)對混改推進額具體實施途徑和績效評價進行分析，但并未深入分析該和之后企業(yè)的改革路徑實施效果和財務績效情況。在混合所有制的影響之下，使得國際學術界對其進行了廣泛的研究，并且，很多國外的學者只是對于國外一些國有企業(yè)所進行的企業(yè)改革問題進行探討，而我們在進行研究的過程中我們發(fā)現(xiàn)，國外在進行國有企業(yè)體制改革的過程當中，與我們國家有一定相似的地方。1.3研究內(nèi)容與方法 1.3.1研究內(nèi)容本文主要五大研究內(nèi)容，具體如下：在文章研究的過程當中，第一部分主要是緒論，對于在研究過程中的背景和主要意義進行了探討和分析，其次，就對國內(nèi)外學者在該領域當中的所有研究成果進行了總結，并且提出了其中所存在的技術路線，最后進行歸納，第二章內(nèi)容就是對相關的理論基礎進行了分析，并且介紹了財務績效以及混合所有制的概念，引入了三大理論。第三章內(nèi)容就是結合云南白藥集團公司當中混合所有制改革的案例，對于該公司之前的混合所有制改革背景進行分析。第四張主要是通過語言拿牌藥集團有限公司作為主要的案例進行探討，企業(yè)的財務績效方向?qū)τ谠谡w混合所有制改革當中的趨勢。主要基于財務績效的視角以四個維度為核心指標做短期財務績效指標分析，由于公司績效的滯后性同時需要以影響資產(chǎn)運營能力，后續(xù)發(fā)展能力的因素構建指標做長期財務指標分析。一方面針對云南白藥的改革效果對比同行業(yè)競爭對手做縱向?qū)Ρ确治?，另一方面針對云南白藥自身的?jīng)營狀況做橫向?qū)Ρ确治?。對兩方面績效分析進行綜合，從而得出關于云南白藥集團公司混改之后財務績效評價的相關思考。第五章是結論、啟示與展望。對云南白藥集團混改的財務績效評價分析，得出研究結論。并引申出對有相同公司結構特點的國有企業(yè)予以啟示。最后，展望新的研究方向，以期補充當前的研究。具體框架結構如圖1.1所示：國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國內(nèi)外研究現(xiàn)狀緒論研究背景及意義主要貢獻相關概念理論基礎案例介紹財務績效評價混改背景分析混改動因分析混改過程分析混改主要效果長期財務績效評價指標成長能力短期財務績效評價指標盈利能力營運能力償債能力對比分析法因子分析法事件分析法結論、啟示1.3.2研究方法（1）文獻研究法：主要通過搜索網(wǎng)絡上的相關資源和圖書館的資源，對于國內(nèi)外學者的相關研究進行了梳理，并且能夠更加全面和清晰的了解混合所有制改革，能夠為混合所有制改革提供一定的理論基礎。（2）案例分析法：文章通過對云南白藥公司進行分析，探討了其中所存在的混合所有制以及董事會內(nèi)部架構的案例，能夠找出其中所存在的混合所有制改革路徑，共同探討在公司治理和合理安排過程中的措施，能夠為其他的國有企業(yè)進行整體的改革工作提供一定的經(jīng)驗。（3）比較分析法：通過對其中所存在的財務比率進行分析，能夠綜合分析整體企業(yè)的財務狀況，并且具體來說，在對于云南白藥公司進行評價的過程當中，也會采用橫向比較法以及縱向比較法進行共同探索，同樣能夠檢驗原來白藥混合所有制改革，所有的正向效果。1.4主要貢獻我們在新一輪混合所有制改革的整體背景之下，很少有學者去通過對應的案例來研究國有企業(yè)當中所存在的績效問題，同時，這也為很多學者在混合所有制改革的研究過程當中提供了一定的理論和實證基礎，因此，本文的規(guī)劃當中，改革過程中的動因和路徑進行分析，并且探究改革中的財務績效的影響情況，能夠整體檢驗研究對象的整治效果。2、相關概念和理論基礎2.1相關概念2.1.1混合所有制改革隨著經(jīng)濟體制的不斷改革和深化，我們國家的國有企業(yè)改革也逐漸走向混合所有制經(jīng)濟改革的道路，所以，在長期以來，我們國家對于國有企業(yè)的壟斷也是關乎著國計民生的，所以，在國內(nèi)的企業(yè)當中，其中所存在的壟斷地位是很難撼動的，在發(fā)展的過程當中，也做完了市場化的競爭狀態(tài)，同時也限制了國有體制和各項能力的創(chuàng)新問題，在黨的十四屆三中全會當中，在1993年進行了召開，并且在其中就提出了混合所有制經(jīng)濟的理念，并且提出了混合所有制經(jīng)濟的主要改革方向，是能夠建立管理科學以及政企分開的現(xiàn)代企業(yè)制度而下格這個理念提出的基礎之上，最初也是在1997年，黨的15大上進行明確概括的在2002年，黨的16大眾也明確提出了要大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟狀態(tài)，能夠共同實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展。并且，在關于企業(yè)改革的意見和研究當中，應該進行逐漸的深入民間資本，實現(xiàn)集體資本非公有資本和國有資本等互相貫通，實現(xiàn)共贏局面，另外，在公司的整體管理層面之上，我們也可以實施對應的機制，改善政策能夠使得公司的小股東的利益可以在一定程度上得到保障，同時，也可以使公司在進行經(jīng)營決策時，能夠更加民主以及科學，這是混合所有制改革的基礎之上所實現(xiàn)的。2.1.2財務績效混合所有制改革將優(yōu)化改變企業(yè)的治理結構，從而進一步影響治理財務績效。治理財務績效，指的是企業(yè)在一定會計期限內(nèi)，為了完成日期的發(fā)展或其他目標而取得的工作成果?？梢酝ㄟ^企業(yè)的財務業(yè)績、經(jīng)營效率、創(chuàng)新能力和股東現(xiàn)金分紅等方面進行反映對企業(yè)治理財務技巧的綜合評價。我們反映企業(yè)治理安排的效果。本文將財務績效評價定義為通過運用一系列具有內(nèi)在邏輯關聯(lián)的財務指標對公司一定時期的經(jīng)營業(yè)績、財務狀況及經(jīng)營者業(yè)績做出科學合理的評價，是業(yè)績評價在財務范疇的具體體現(xiàn)，也是業(yè)績評價的一個重要組成部分。2.2理論基礎2.2.1股權結構理論股權結構具體指，總股本中，不同性質(zhì)股份之間的相互關系以及所占的比例。我們這里所提到的股權主要指的是股東，也就是股票的持有者按照對應的份額來實現(xiàn)權益和權利的承擔，在公司的治理結構當中，最基礎的部分就是股權結構方面的運行形式，這也是能夠決定企業(yè)在決策過程中行為以及戰(zhàn)略方向的主要基礎，并且通常來講，股權結構包含了股權集中度以及股權的背景，而股權集中度也就是前五大股東的持股比例，在股權集中度上，大體具有三種情況，第一種就是高度集中性，也就是在絕對股東當中占有股權份額的50%以上，在公司的管理過程當中，具有一定的管控圈，第二種是高度分散，也就是不同股東的手里只有零散的股權份額。卻沒有實際的管控人，第三種是相對控股性，也就是存在較大的控股股東所在，也就是能夠?qū)崿F(xiàn)控股股東之間的相互制約，而股權的背景，也就是指的不同背景的股東所存在的情況，我們國家的股權背景就是國家背景，社會背景以及法人背景，按照對應的理論來講，股權背景就是通過對剩余勞動價值進行整體的要求和分配。而股東在企業(yè)當中的管控作用也會有所體現(xiàn)。2.2.2委托代理理論委托代理理論是由經(jīng)濟學家伯利以及米恩斯進行提出的，并且他們認為在兩權分離的情況之下，采用委托代理，這種關系是存在一定風險的，并且，在目標方面，也具有一定的偏差信息，也會存在不對稱性，所以，委托代理關系最早是由于公司所存在的內(nèi)部信息不對稱性而進行產(chǎn)生的，在學者們進行研究和處理的過程當中，認為企業(yè)應該通過更加有效的方式來進行解決，并且通過契約關系，可以建立更加可靠的代理關系，能夠履行已經(jīng)設定的公司條款，而代理人也應該在委托人人授權管理的基礎之上，對企業(yè)進行日常的管理和控制，能夠?qū)崿F(xiàn)最大化的股東利益。2.2.3利益相關者理論20世紀60年代利益相關者理論最早就在西方國家中發(fā)展了起來，80年代以后借助其他學科從而得到了迅速發(fā)展。1984年，弗里曼提到了廣義概念，利益相關者是某種群里，使得任何個體和群體都可以稱為利益相關者，他們與企業(yè)的生存和發(fā)展密不可分。每個利益相關者有著自己的利益訴求，企業(yè)的經(jīng)營決策除了要滿足股東利益，同時還應該充分考慮其他利益相關者的現(xiàn)實需求。利益相關者理論的核心觀念是基于各個利益相關者應該得到合理的組織平衡訴求，不僅僅是聚焦于股東財富積累，還應更加關注社會效益的影響。利益相關者合理的解釋了企業(yè)績效評價和企業(yè)經(jīng)營管理的核心問題，為后續(xù)的績效評價打好理論基礎的基石。3、云南白藥混合所有制改革案例介紹3.1云南白藥混合所有制改革背景分析自十八屆三中全會中混改被黨中央列為國企改革的突破口以及十九大出臺了有關國有企業(yè)混合所有制改革的系列頂層設計的規(guī)劃性文件后，為探索云南省國企全面深化改革的成功之道，云南白藥作為云南省的標桿企業(yè)，省委、省政府極力推進白藥混改的試點工作。此次混革有利于云南白藥集團公司在醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型期搶占先機，以此來引領和推動云南省醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展。3.1.1政策背景混合所有制不僅可以多元化產(chǎn)權，也有助于增強綜合實力。國有企業(yè)改革的意義不僅在于對企業(yè)本身的影響，也要考慮對國家的經(jīng)濟和社會發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。優(yōu)勢的比較和競爭優(yōu)勢的凸顯，既能夠增強社會資源配置的效率，推動國有企業(yè)改革，解決企業(yè)代理問題，又能夠促進體制內(nèi)外的交流，增強社會資本的流動性。基于國家經(jīng)濟形勢的大方向，針對混合所有制公司的改革創(chuàng)新，以后越來越多的國有企業(yè)能積極的適應國家進步帶來的宏觀經(jīng)濟發(fā)展。3.1.2行業(yè)背景（1）社會資本的充分進入，醫(yī)藥行業(yè)國企較多截止2020年，目前A股醫(yī)藥生物板塊上市公司共262家，根據(jù)我們的篩選，國資下屬（含國有及地方國資委、校辦及部委直屬、其它國有背景）的企業(yè)共60家，占比22%。醫(yī)藥行業(yè)屬于社會資本進入較充分的行業(yè)，截止2020年的中旬，國內(nèi)有國資背景的上市公司共有52家，市場價值占據(jù)整個醫(yī)藥行業(yè)市場比重的23%，說明在我國醫(yī)藥上市公司當中，仍舊以民營為主。就醫(yī)藥國有企業(yè)行業(yè)分布來看，主要集中在中藥、化藥以及醫(yī)藥商業(yè)集中。醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)國有企業(yè)占比接近50%，比重較大。這主要是由于醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)社會資本進入相對較少，與該行業(yè)自身發(fā)展歷程有一定的關系。而中藥化藥行業(yè)的國有企業(yè)數(shù)量雖然較多，但占比遠遠低于醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的國企。而關于醫(yī)療服務行業(yè)，醫(yī)療器械和生物制品行業(yè)的國企，無論是從數(shù)量還是比重來看都相對較小。（2）國企機制普遍與民企差距大，正面臨醫(yī)藥寒冬在廣義的混合所有制改革當中，主要包括戰(zhàn)略的投資者以及整體的上市和各類的基地員工等形式，而且在2017年一月的時候，國資委員會就對此進行了明確表示，在今年要深入推進公司的股制改革以及混合所有制改革，并且標志著國有企業(yè)改革進入了混合所有制改革的整體性的階段，尤其是到2017年，政府所作的工作報告中就已經(jīng)明確進行指出，在今年以來，要在電氣，石油以及天然氣等行業(yè)和領域當中邁出更加具有實質(zhì)性的步伐，另外，也隨著推動力度的不斷加大，除了這七個特殊行業(yè)之外，對于其他競爭性行業(yè)的改革步伐，也會進行推進在醫(yī)藥生物行業(yè)當中也沒有列入七大特殊行業(yè)，但是行業(yè)當中，無論從國資委還還是到直屬企業(yè)來講，在混合所有制改革方面，已經(jīng)具有了一定的突破，但是由于行業(yè)內(nèi)的民營企業(yè)進入比較充分，尤其是在制藥以及生物制品的過程當中，國有企業(yè)和優(yōu)秀的民營企業(yè)當眾仍然存在一定的差距，所以在創(chuàng)新方面的基礎之上，國有企業(yè)應該普遍進行后續(xù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，能夠做到在人才引進以及新藥研發(fā)的基礎之上，增加民營企業(yè)之間所存在的差距，在2015年是很多上市公司的研發(fā)投入不斷增高，在前十家公司當中，僅僅只有上海一家醫(yī)藥企業(yè)，因此，在目前的制藥行業(yè)當中，也處于控費降價的大環(huán)境之下，面對著行業(yè)整合和競爭的不斷加劇，在目前的時機當中，引入混合所有制改革機制也能夠更好的提升國有企業(yè)的競爭能力，能夠激發(fā)創(chuàng)業(yè)挑戰(zhàn)。目前行業(yè)在“兩票制”的推動下，行業(yè)集中度將進一步提升，醫(yī)藥商業(yè)龍頭將迎來比較好的發(fā)展機遇。目前，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)普遍面臨資金占用過大、回款周期時間過長等問題，明顯降低了企業(yè)的財務杠桿。通過引入戰(zhàn)投的方式，能夠降低企業(yè)的財務杠桿，緩解資金壓力，同時提高企業(yè)的經(jīng)營活力和運營效率，促進公司管理水平進一步提升。3.1.3參與企業(yè)背景（1）云南白藥云南白藥的配方是1902年，由云南名醫(yī)曲煥章創(chuàng)造。1993年完成上市，2011年開始了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由“突兩翼、穩(wěn)中央”轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶掳姿?、大健康”，開始在健康保健等一體新的板塊尋求突破，新的企業(yè)戰(zhàn)略模式促進了公司內(nèi)部的改革，諸如通過預算管理的全面推行，進一步優(yōu)化企業(yè)的績效管理工作，深化組織結構戰(zhàn)略性重組。通過創(chuàng)立研發(fā)中心，對企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈進行整合，優(yōu)化資源結構和采購流程，進一步完善企業(yè)的內(nèi)部控制制度等等。現(xiàn)代化公司的治理體系下，國有企業(yè)的管理方法的缺點與不足越來越多的暴露出來，因而對國有企業(yè)管理方法進行改革與創(chuàng)新成了當前國際亟待面臨和解決的重要問題之一。在這樣的背景之下，開始呼吁民間資本這類新鮮的投入。這類新鮮的投入資本注入云南白藥公司內(nèi)部，來縮減現(xiàn)有的管理層級，避免行政資源的過度浪費，從而提高企業(yè)經(jīng)營管理的效率。鑒于大環(huán)境的影響，云南白藥公司于2016年開始進行混合所有制改革，并于2019年完成混改，實現(xiàn)了整體上市，云南白藥再次站在了歷史發(fā)展的新起點，歷時四年的混合所有制改革工作，為公司帶來了體制機制的全面激活。（2）新華都新華都是在1995年1月8日進行建立的，并且也創(chuàng)建了在福建省當中第一家的大型百貨商場，在1997年是新華都也將屬下部分的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行了重新劃分，也誕生了新華都實業(yè)集團有限公司，而這家公司是一家集百貨超市以及旅游等多樣化信息為一體的大型集團股份有限公司，并且在2008年時進行成功上市，在其中所存在的人超市和各項龍頭企業(yè)當中，目前所存在的公司門店也不在少數(shù)。（3）江蘇魚躍江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司是在2007年進行成立的，并且這家公司在醫(yī)療器械的領域當中進行了大量的投資，所以很多電子的新產(chǎn)品以及新材料進行研發(fā)的過程當中都進行了設計，尤其是在中國醫(yī)療器械行業(yè)的副會長單位中，國內(nèi)的最大康復護理以及醫(yī)用的臨床系列都是非常專業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)，在產(chǎn)品當中，也很多都以家的醫(yī)療器械為主要部分，并且經(jīng)營范圍主要包括電子的心商品以及新材料的持續(xù)研發(fā)和銷售，這是我們國家在進行發(fā)展過程當中最大的一家醫(yī)療器械的供應商。3.2云南白藥混合所有制改革動因分析3.2.1宏觀分析在黨的十八屆三中全會當中，就已經(jīng)明確指出了在新時期國有企業(yè)改革所面臨的重大任務，并且在新一輪的國企改革當中，就以優(yōu)化公司所存在的主要治理結構為目標，并且發(fā)布了相關文件來進行整體的投資和運營，這是在宏觀分析中進行分析的，也是對于混合所有制改革所產(chǎn)生的動因進行整體的概括，實現(xiàn)國企的兩權分離，構建有序的國有資本市場化專業(yè)平臺，促進資本合理流動，優(yōu)化資本科學布局，提高運營效率以及資本配置。至此，深化國企改革體系“1+N”基本形成。本文在對國企混合制改革的的宏觀分析下建立如圖3.1的分析框架。企業(yè)上市混合所有制改革激勵約束機制企業(yè)上市混合所有制改革激勵約束機制財務績效整合資源消除關聯(lián)交易股權結構董事會治理高管薪酬制度員工持股非財務績效經(jīng)濟形勢經(jīng)濟形勢經(jīng)營效率經(jīng)營效率圖3.1國企混合制改革的的宏觀分析框架（1）國企公有制經(jīng)濟順應宏觀經(jīng)濟趨勢由于在外部環(huán)境的影響下，在我國經(jīng)濟處于發(fā)展的階段，國企幾乎對各行各業(yè)起到了壟斷的限制。黨的十八屆三中全會對新時期國企改革提出了明確的要求，國企積極尋求新的生長活力的重要出發(fā)點，在國情的客觀條件下，混改的企業(yè)成長模式更適合我國國企競爭力的提升。在國企中發(fā)展深化混改，可以有效的避免所有制結構大規(guī)模變動導致的資源不均衡，建立公有制與非公有制平衡發(fā)展的格局。在公有制經(jīng)濟體制下引進非公有制，實現(xiàn)國有資本與民營資本的相互發(fā)展，有效整合資源將兩者相互融合優(yōu)勢共用。形成兩者經(jīng)濟的良性互動效果。這也是在我國經(jīng)濟制度改革中的重要部分，是我國政府對于經(jīng)濟發(fā)展的重要規(guī)劃與戰(zhàn)略舉措。激發(fā)新一輪混改活力，混改在更多重要領域施展開來。國家規(guī)劃了新一批混改企業(yè)，其中就包括中石油、中國電建等國有控股大企業(yè)。希望能夠深化國有企業(yè)改革，使國有企業(yè)繼續(xù)以混改方式增強自身在生產(chǎn)技術及經(jīng)營管理等方面能力，以更高要求進行企業(yè)內(nèi)部整合創(chuàng)新，強化自身在經(jīng)濟發(fā)展中主導地位，提高發(fā)展質(zhì)量，擴大國有控股優(yōu)勢，引領時代發(fā)展。在黨的大力推行下，地方政府為將黨的指導要求落到實處，鼓勵地方國企進行混改。并希望通過樹立標桿，吸引更多企業(yè)進行混改。（2）提高國企經(jīng)營效率在國企現(xiàn)有的經(jīng)濟體制下，國資委一股獨大，在對經(jīng)營效益進行評估時，政府在區(qū)分政策性虧損和經(jīng)營性虧損時無法真正做到科學的區(qū)分。很多時候政府只好把所有的虧損背負起來，從而出現(xiàn)了經(jīng)濟學家研究的企業(yè)預算軟約束問題。國有企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善問題，可以向國家財政支持來彌補，惡性循環(huán)從而導致問題在根本上并沒有得到實質(zhì)性的解決。并不斷的帶來經(jīng)營效率低下，企業(yè)成長發(fā)展停滯等問題。國有企業(yè)政治關聯(lián)現(xiàn)象這一歷史問題極大的阻礙了國企的發(fā)展。國企活力不足，盈利能力不足導致的負債現(xiàn)象越來越普遍，解決負債問題除了靠政府的財政支持，國企對于國有銀行的依賴性也同樣存在。由于嚴重的政治關聯(lián)，在國企中形成了高管人員超額薪酬與公司財務績效呈現(xiàn)明顯的負相關性，國企中存在的腐敗風氣也屢見不鮮。在現(xiàn)有的公司治理制度下，國企依靠政府財政補助生存，給國家經(jīng)濟的發(fā)展帶來了極大的阻礙，提高國有企業(yè)經(jīng)營效率迫在眉睫。（3）強化國企激勵機制，完善治理水平國有企業(yè)的改革關鍵是將國資委的角色從“管人管資產(chǎn)管事”變更為“管資本”。通過引入民營企業(yè)戰(zhàn)略投資者的方式，為企業(yè)帶來先進的管理機制和現(xiàn)代的企業(yè)制度，激發(fā)國企生長活力，增強市場競爭力。強化國企的激勵體制，通過增強持股等方式調(diào)動勞動生產(chǎn)力水平，提升企業(yè)創(chuàng)新力。通過非國有資本加入的方式，使各種資本相互約束制衡，促進資本充分發(fā)揮優(yōu)勢，在企業(yè)內(nèi)部相融相促，達到國企適應當下經(jīng)濟新形勢的目的。完善公司的治理水平，從而能更好的對抗市場競爭。3.2.2微觀分析國企混改可以在一定程度上有效解決經(jīng)濟變革中的問題，保護國有資產(chǎn)的不流失，推動國企混改提升市場競爭力。醫(yī)藥行業(yè)關系到我國的民生產(chǎn)業(yè)且與一般國企有較大的區(qū)別。醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈主要分為前期藥物研發(fā)、中期藥品制造、后期藥品流通三大環(huán)節(jié)。前期的發(fā)展需要強大的技術支撐，技術開發(fā)研究投入成本大，在產(chǎn)品研發(fā)階段需要消耗大量的資本且回報率低；中期制造區(qū)別于傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)，需要精密的儀器以及專業(yè)的技術人才進行質(zhì)量監(jiān)控，在很大程度上削減了醫(yī)藥行業(yè)的利潤；后期藥品流通階段，存貨率普遍偏高，存貨構成了整個企業(yè)流動資產(chǎn)的重心。本章結合醫(yī)藥行業(yè)特征，對云南白藥混合所有制改革動因作以下分析。醫(yī)藥行業(yè)股權特征分析圖3.2醫(yī)藥行業(yè)國有持股比例分析從圖3.2可以看出，2013年-2015年醫(yī)藥行業(yè)股權結構中國有持股的比例逐年下降，大量的醫(yī)藥企業(yè)減少了國有持股比例，在股權結構上有較大的調(diào)整。在搜集數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)中內(nèi)部員工持股比例幾乎為0，這與行業(yè)的特殊性密不可分。云南白藥作為醫(yī)藥行業(yè)的領頭國企，在實施混改前，股權100%由國資委控制，國資委一股獨大，不平衡的股權特征長期發(fā)展必然會產(chǎn)生弊端，在醫(yī)藥行業(yè)股權結構的調(diào)整趨勢下，云南白藥打破一股獨大的股權結構刻不容緩。醫(yī)藥行業(yè)資本結構分析醫(yī)藥行業(yè)是一個傳統(tǒng)行業(yè)，具有企業(yè)集中度較低的特點，但該行業(yè)前期市場紅利的增長趨勢已經(jīng)逐漸消失，營收和利潤增速有所放緩。隨著國家政策的鞭策，。近年醫(yī)藥行業(yè)的相關政策也有了較大的調(diào)整。醫(yī)藥行業(yè)日益激烈的競爭成為云南白藥改革變革的又一動力。2015年，國家市場監(jiān)督管理總局對藥品臨床用藥情況進行全面審查，啟動新一輪醫(yī)藥體制改革。對于整個醫(yī)藥行業(yè)而言，由于“兩票制”等政策的實施，利潤空間被擠壓，企業(yè)生存面臨著比較嚴峻的考驗，借助改革的春風尋求突破，對于企業(yè)來說是一次不可多得的機會。通過對云南白藥2013-2015年財務報表數(shù)據(jù)的整理得到如表3-1所示。云南白藥的資產(chǎn)負債率2013年到2015年都未超過30%，存在資產(chǎn)負債率偏低的問題，股權資本的占比偏多，企業(yè)自身的權益資本過剩，資本閑置的問題可能性偏大，對于未來尋求發(fā)展的云南白藥公司而言，資產(chǎn)收益高于負債率，財務杠桿偏高；云南白藥的流動負債率明顯高于非流動負債率，一般來看，兩者比例在1：1的關系會更利于企業(yè)的發(fā)展，云南白藥的高流動資產(chǎn)率導致負債結構不合理，容易造成資金鏈斷裂的財務危機；云南白藥的一股獨大，實施混改前由國資委絕對控股，股權結構絕對集中，決策效率低，企業(yè)利益容易收到一方影響，股權制衡機制不足。表3-12013-2015年云南白藥公司資本結構相關數(shù)據(jù)相關指標201320142015資產(chǎn)負債率30%30.88%29.87%流動負債率95.02%78.09%81.14%非流動負債率4.98%21.91%18.86%短期借款占總負債比0.41%0.40%0.35%一致行動人持股比例100%100%100%資料來源：同花順數(shù)據(jù)庫醫(yī)藥行業(yè)激勵特征分析圖3.3董事會激勵特征分析從圖3.3我們可以看出，醫(yī)藥行業(yè)董事會貨幣薪酬2013-2015年逐年有了升高，董事會股權激勵比例也在緩慢的提升中。說明醫(yī)藥行業(yè)在董事會激勵這一部分改革效果較為明顯。醫(yī)藥行業(yè)整體偏向于政企同化，云南白藥也不可避免，在實施混合之前，云南白藥公司的董事會由三名高管組成，由國資委直接任命，董事會制度缺失，薪酬待遇對比同行業(yè)偏低，激勵模式單一，受到傳統(tǒng)國有控股企業(yè)機制限制，企業(yè)內(nèi)部管理缺乏活力。在醫(yī)藥行業(yè)整體激勵機制改革的穩(wěn)步推進中，云南白藥作為優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn)，更要積極尋求改革打破內(nèi)部機制，創(chuàng)新經(jīng)營模式，引領醫(yī)藥行業(yè)的進步發(fā)展。3.3云南白藥混合所有制改革過程分析3.3.1股權結構變化路徑云南白藥混合所有制改革主要是通過引入民營企業(yè)增加非公有制股權比例增資擴股從而使得集團股權結構重組整體上市，股權機構的變化詳細分為以下三個階段。在實行混合所有制之前主要的股權結構也就如下圖所示，所以，在整體的云南白藥集團公司當中，結構也出現(xiàn)三層結構，而云南省的國為具有100%的云南白藥股權有限公司，崔友全所以在云南白藥公司進行發(fā)展的過程當中，可以實現(xiàn)國資委對于白藥集團的整體實際控權，這是在股權結構方面的變化。在2016年7月19日發(fā)布了相關停牌的公告，同時也說明了在12月時，云南省的國資委和各項事業(yè)集團以及白藥的控股三方共同簽訂了相關條約，能夠共同按照原單，省國資委的核準作為依據(jù)，實現(xiàn)控股操作和注冊資本的增加和降低，由此我們可以看來，在白藥股權的發(fā)展過程當中是在不斷產(chǎn)生變化的，并且原來省的國資委也將以前的100%持有權縮減到了50%，所以一直到現(xiàn)在來講，白藥控股集團的各項股權結構仍然發(fā)生了一定的變化，而三方關于股權的合作協(xié)議進行了簽署，并且共同大愿了云南白藥進行混合所有制改革基礎的第一步，進行了實現(xiàn)能夠共同推進以后，混合所有制改革的發(fā)展。云南省國資委新華都集團云南省國資委新華都集團云南白藥控股有限公司云南白藥集團公司云南省國資委云南白藥控股有限公司云南白藥集團公司100%100%50%50%50%50% 41.41.52%%41.25%%圖3.4混改前公司股權結構圖圖3.5第一階段混改后公司股權結構圖我們在與云南省的國資委和新華雙方進行協(xié)商之后，共同挑選了江蘇魚躍作為另一個戰(zhàn)略合作伙伴，并且，在2017年六月的時候，云南白藥姐姐發(fā)布了相關的公告來確定江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司可以向公司進行控股，并且也會占到公司10%的股份，成為了第三大股東，所以，在進行發(fā)展的過程當中，江蘇漁業(yè)也以56.4億的價格獲得了云南白藥母公司10%的控股權，這也就標志著云南白藥在進行混改的發(fā)展階段當中實現(xiàn)了第二階段的順利完成，并且其中的股權結構我們可以參照下圖所示：云南省國資委新華都集團江蘇魚躍云南省國資委新華都集團江蘇魚躍云南白藥控股有限公司云南白藥集團公司10%45%45%10%45%45%41.75%41.75%圖3.6第二階段混改后公司股權結構圖2018年7月9日，經(jīng)過多次研究協(xié)商，白藥控股召開董事會，決定啟動云南白藥吸收合并白藥控股，即云南白藥整體上市工作。我們可以在進行發(fā)展的過程當中，整體吸收并且合并母公司，俺要控股集團和整體的企業(yè)管理層級，鏈條之間的縮短，能夠科學性的提高運營過程中的效率，進一步的提高企業(yè)核心實力，能夠為白藥集團行上市之后，實現(xiàn)圓滿實施，而公司的發(fā)展過程當中，主要由云南省的國資委單一身份轉(zhuǎn)化為了混合身份，所以在持股比例上存在一定的差異，這也就標志著云南白藥股份有限公司實現(xiàn)了老家混合所有制改革當中第三階段的完成，也標志著云南白藥公司邁入了一個嶄新的階段。江蘇魚躍新華都及其一致行動人云南省國資委江蘇魚躍新華都及其一致行動人云南省國資委5.58%25.14%25.14%5.58%25.14%25.14%云南白藥集團公司云南白藥集團公司圖3.7第三階段混改后公司股權結構圖在2019年七月，是云南白藥有限公司就吸收了集團方面的整體收益，也就是到現(xiàn)在為止，云南白藥公司經(jīng)歷了四年的大刀闊斧的混合所有制改革，也終將落下帷幕，其中所存在的流程圖主要由下圖所示：20182018年9月白藥控股整合2017年3月云南白藥增資擴股引進新華都2017年2017年6月云南白藥、新華都聯(lián)合引進江蘇魚躍20192019年7月云南白藥吸收合并整體上市，混改落幕2016年12月省政府批復混改方案，混改正式拉開序幕圖3.8云南白藥混合所有制改革進程3.3.2治理結構變化在董事會層面，云南白藥在混改之前主要受云南控股公司控制，云南控股的董事會成員由國資委指派，由以王明輝為首的三位成員組成，云南控股的決策權以及人事權掌控在國資委手里。云南控股旗下的上市公司，云南白藥董事會會總計11人，去除4名獨立董事，剩下7名非獨立董事，在7名中，有5名為云南白藥內(nèi)部人員。值的注意，上市公司董事長王明輝、董事楊昌紅與路紅東等均在白藥控股中兼任經(jīng)理層職位，由此可見，實際上云南白藥的董事會權利也受控于國資委，不具有獨立治理的能力。在經(jīng)歷了三階段的混改之后，董事會治理改革路徑主要采取“股東大會、董事會、監(jiān)事會”新三會的治理體制。白藥控股在2017年時上半年就引入了新華都實業(yè)和江蘇魚躍，之后，董事會的成員成為了五名，所以，在其中，云南省的國資委以及新華都各提名兩名董事，并且，江蘇漁業(yè)提升一名董事長，主要由新華都所提名的董事進行擔任新董事會的結構也更改了以往的模式，尤其是在上市之后，云南白藥公司立即著手進行修改，公司章程能夠改選新一屆的董事會，在這些基礎之上，能夠?qū)⑿氯A都的董事任命為非獨立董事，并且進行整體的市場化管理體制改革而下，表中所列舉的數(shù)據(jù)就是云南白藥進行混改過程之后的結構變化表格。表3-2云南白藥混改前后董事會結構變化表混改前混改后董事會成員代表控股董事會成員代表控股王明輝云南省國資委王明輝云南白藥楊昌紅云南省國資委楊昌紅云南白藥楊勇云南白藥陳發(fā)樹新華都路紅東云南省國資委陳焱輝新華都尹品耀云南白藥汪戒云南省國資委陳德賢中國平安納鵬杰云南省國資委李雙友眾和集團李雙友眾和集團在監(jiān)事會層面，民營企業(yè)的增資擴股勢必會直接影響治理結構的各個方面，包括監(jiān)事會結構，對企業(yè)經(jīng)營事項具有監(jiān)督的作用。混改前，白藥控股監(jiān)事會層遵循國企管理制度由國資委直接指派，背景均為有關國企管理人員。白藥控股旗下的云南白藥公司的監(jiān)事會同樣存在人員背景單一的問題。共有5名成員監(jiān)事會成員，其中2名職工監(jiān)事和3名股東監(jiān)事，其中股東監(jiān)事均為國有資本的代表。在實施了混合之后，共有5名成員監(jiān)事會成員，其中云南省國資委、新華都各提名1名，職工監(jiān)事2名。原來在新華都公司擔任財務部門主要負責人的游光輝，當選云南白藥監(jiān)事會副主席，原中國平安財產(chǎn)保險公司副總經(jīng)理宋成立任命為股東監(jiān)事，江蘇魚躍醫(yī)療設備公司副董事長兼總裁吳群被任命為股東監(jiān)事。下表3-3為云南白藥混改前后董事會結構變化表。表3-3云南白藥混改前后監(jiān)事會結構變化表混改前混改后監(jiān)事會成員代表控股監(jiān)事會成員代表控股程曉兵云南省國資委游光輝新華都唐云波合眾集團鐘杰云南省國資委趙逸虹職工監(jiān)事吳群江蘇魚躍李眾職工監(jiān)事屈華曦職工監(jiān)事何映霞職工監(jiān)事何映霞職工監(jiān)事在經(jīng)理層層面，隨著董事會以及監(jiān)事會的人員結構調(diào)整，高管層面也緊隨著會出現(xiàn)相關變動?；旄闹埃颇习姿幱蓢Y委絕對控股，公司治理層面存在絕大程度的國有專治等問題。在云南白藥控股混改之后，通過市場化選聘，所有高級管理人員均不具備公務員或參照公務員管理的人員之身份。經(jīng)營管理團隊不再擁有原國企領導人的身份及所有的相關待遇，成為完全的職業(yè)經(jīng)理人，總經(jīng)理由董事會選聘和考核，經(jīng)營團隊由總經(jīng)理選聘和考核。這支優(yōu)秀的經(jīng)營管理團隊，在新的管理和經(jīng)營機制下，繼續(xù)為企業(yè)創(chuàng)新而服務。下表3-4為云南白藥混改前后經(jīng)理層職務變化表。表3-4為云南白藥混改前后經(jīng)理層職務變化表經(jīng)理層團隊混改前職務混改后職務王明輝董事長兼總經(jīng)理臨時首席執(zhí)行官尹品耀董事、總經(jīng)理（分管中藥資源事業(yè)部）C0O、高級副總裁兼中藥資源事業(yè)部總裁王錦副總經(jīng)理兼藥品事業(yè)部總經(jīng)理高級副總裁兼藥品事業(yè)部總裁秦皖民副總經(jīng)理云南省醫(yī)藥有限公司總經(jīng)理高級副總裁兼云南省醫(yī)藥有限公司總裁楊勇副總經(jīng)理兼健康產(chǎn)品事業(yè)部總經(jīng)理高級副總裁兼健康品事業(yè)部總裁吳偉財務總監(jiān)兼董事會秘書首席財務官（財務總監(jiān)）、高級副總裁余娟人力資源總監(jiān)首席人力資源官（人力資源總監(jiān)）李勁技術質(zhì)量總監(jiān)技術質(zhì)量總監(jiān)朱兆云研發(fā)總監(jiān)中藥研發(fā)總監(jiān)楊昌紅黨委副書記兼副總經(jīng)理董事3.3.3薪酬管理體制改革路徑薪資是企業(yè)激勵、吸引和留住人才的核心方法，可以激發(fā)員工的創(chuàng)造性和積極性，從而提高企業(yè)的競爭能力，從而提高企業(yè)的市場競爭能力，幫助企業(yè)實現(xiàn)快速、健康和穩(wěn)定的發(fā)展，奠定堅實基礎。合理有效的薪酬制度能夠提高企業(yè)的效益，促使員工努力實現(xiàn)企業(yè)目標，為了更好適應國有企業(yè)的發(fā)展需求，薪酬管理制度應當隨著市場經(jīng)濟和企業(yè)改革發(fā)展的實際情況進行調(diào)整。目前，云南白藥集團主要的員工激勵激勵制度，包括員工持股計劃和高管薪酬機制。（1）高管薪酬制度改革云南白藥制定《獨立董事津貼管理辦法》以及《公司董監(jiān)事等核心人員薪酬與考核管理辦法》，堅持以“市場化導向、強業(yè)績關聯(lián)、效益優(yōu)先兼顧公平”為原則。云南白藥對比同行業(yè)同規(guī)模的企業(yè)，其薪酬水平較為合理，且能夠滿足復興效能的目的，提高公司薪酬水平能夠吸引更多的人才，為企業(yè)競爭帶來競爭能力的加強，云南白藥在實際進行收入管理的時候，應當以企業(yè)員工的績效考核為依據(jù)。將公司的經(jīng)濟管理效益與個人績效目標直接掛鉤，通過獎懲分明的機制，實現(xiàn)員工價值貢獻和利益分配相互相結合，激勵與約束相結合的薪酬制度。（2）員工持股計劃改革云南白藥在員工持股計劃中制定并限定持股對象為公司技術骨干或重大貢獻的員工，以及公司董監(jiān)高核心業(yè)務相關人員，激勵對象確定標準明確且合理。在保證員工自愿參與的原則基礎上，提高員工的參與度與廣泛度的基礎之上，倡導自愿參與本次持股計劃的參與人數(shù)約占公司總人數(shù)的6%，為480人，持股總比例為零點二六百分比提高了公司股權結構的混合度。共計13位董事、監(jiān)事和高級管理人員參與此次的股權認購，認購比例占本年計劃的16.9%，其他員工的認購比例占持股計劃的83.1%。在設置持股比例的時候，防止平均主義大鍋飯，明確反映出核心員工與普通員工的差別。激勵員工積極為公司做貢獻，同時，避免高層管理人員持股過高而損害普通員工利益的情況出現(xiàn)。3.4云南白藥混合所有制改革的主要效果3.4.1股權結構優(yōu)化云南白藥在實施混改之后，國有資本和民營資本共同成為最大股東。云南白藥的股權結構促使國有資本和民營資本在制定決策時必須協(xié)商共進。民營企業(yè)在獲得管理話語權之后，從而管理的隊伍能夠真正回歸到市場競爭浪潮當中。股權結構的合理科學設置能夠保障國有股東以及民營股東的共同發(fā)展，增強對企業(yè)的有效監(jiān)督，又能有效的使得國有資產(chǎn)保值增值，不改變公司現(xiàn)有的控制權歸屬，保障國有資產(chǎn)的不流失?；旌纤兄聘母锏漠a(chǎn)權關系以及結構和經(jīng)營機制發(fā)生了變化，但終歸企業(yè)在社會的性質(zhì)沒有變，我黨對企業(yè)的領導主權不變。混合所有制的改革，只有在我黨的領導下，才能有正確的方向并最終成功。2020年云南白藥為積極響應上級政府對加速推進國企改革的要求，云南省國資委決定將其持有的云南白藥股份行政劃轉(zhuǎn)給其獨資的云南省國有股權運營管理公司。此次劃轉(zhuǎn)行為是云南省國資委基于國資管理的資源整合及長遠規(guī)劃發(fā)展進行的國有股持股優(yōu)化結構的又一重大調(diào)整。3.4.2治理結構優(yōu)化在實行混合所有制改革最后，越南白藥酒將整體的控制權轉(zhuǎn)向了民營資本，并且能夠更好的發(fā)揮其中所存在的混改效果，能夠共同推進云南白藥公司在整體的中國生物學和大健康產(chǎn)業(yè)當中的集中發(fā)展，能夠增強整體的企業(yè)資源整合能力，可以讓云南白藥控股集團有限公司充分借助所存在的國有資產(chǎn)和民營資本來進行充分的發(fā)展，并且，真正的市場經(jīng)濟競爭主體出現(xiàn)，實現(xiàn)共同發(fā)展的趨勢，本次進行闡述的過程當中，就是通過能夠突破的瓶頸，改善整體公司的模式，從而能夠提高公司在治理過程當中所產(chǎn)生的績效。這不僅能夠提高公司整體的決策質(zhì)量，同樣也能夠優(yōu)化在董事會當中的結構，能夠改變董事會以往的一家獨大的局面，對于董事會形成了更加有力的監(jiān)督和制約，同時，新華都和江蘇魚躍作為龍頭企業(yè)來講，涉足的領域也比較多，所以可以喂云南白藥的整體發(fā)展，提供一定的決策和意見。3.4.3激勵機制優(yōu)化云南白藥的激勵機制優(yōu)化主要包括高管薪酬和員工持股計劃。在高管薪酬激勵方面，已有研究發(fā)現(xiàn)，中國的國有企業(yè)一直以來面臨著較為嚴重的薪酬管制現(xiàn)象，這削弱了高層管理人員的業(yè)績激勵作用。我們可以給予企業(yè)管理人員更多的薪酬，同樣能夠共同幫助管理人員的工作積極性發(fā)展，努力提高企業(yè)在進行經(jīng)營過程中的績效。混改后，公司不再需要遵守國有企業(yè)的“限薪令”，高管的薪酬從600萬元增長到1200萬元左右。薪酬占凈利潤的比重也從0.22%增長到0.44%。同時取消了國企的“級別”這種隱性的晉升激勵，提高業(yè)績敏感性的薪酬獎勵方式。為2017年云南白藥審議通過《關于公司高級管理人員薪酬管理與考核辦法的議案》，按照市場化原則進一步完善高級管理人員激勵和約束機制，使高管的薪酬收入與管理水平、經(jīng)營業(yè)績緊密掛鉤，以充分調(diào)動和激發(fā)高級管理人員的積極性和創(chuàng)造力，被認為是集團引入戰(zhàn)略投資者進行混改后對激勵機制完善的一項舉措。首先，在持股計劃的改革方面，股權激勵對于公共利益和私人利益之間的融合是非常重要的，我們應該進一步推進混合所有制改革，深化體系同樣將員工持股計劃作為長期的工作計劃進行積極，在2019年10月19日10月18日公告了公司的員工持股計劃草案，并且將公司回購的股份用在員工激勵方面，員工回購的價格整體為37元左右，也不低于公司整體的回收股份價格，股票的鎖定期為12個月，也有記錄參與計劃的董事和各項管理人員一共有13名，并且董事長在市場當中的整體認購份額也具有一定的上升，暫時行該計劃的過程當中，能夠進一步推進共同的成長，激勵績效體制同樣也可以調(diào)動員工在工作過程中的積極性，是員工全身心的投入到工作的過程當中來，能夠?qū)崿F(xiàn)全體利益過程當中所呈現(xiàn)的一致性特點。大力提高公司在進行競爭過程中的核心競爭能力，可以推動公司可以長期穩(wěn)定的發(fā)展下去。4、云南白藥混合所有制改革的財務績效評價4.1數(shù)據(jù)來源及財務績效評價指標選取4.1.1數(shù)據(jù)的來源云南白藥2009-2019年近十年財務報表中整理財務績效評價原始數(shù)據(jù)如表4-1所示：表4-1財務績效評價原始數(shù)據(jù)年份銷售凈利潤%總資產(chǎn)報酬率%應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負債率流動比率速動比率營業(yè)收入增長率%凈利潤增長率%20098.4911.3336.153.390.42.291.4225.3129.7220109.1913.5828.943.200.422.101.1040.4953.41201110.7014.4825.882.530.392.211.0612.2830.74201211.5616.0231.302.430.342.551.2220.9930.69201314.6819.7231.712.440.302.981.5714.4746.66201413.2717.0934.482.700.313.572.2118.977.95201513.2915.4725.722.720.303.612.2310.2310.56201613.0813.3621.662.510.363.281.548.075.38201712.8811.9821.652.150.353.342.018.507.71201812.3211.3317.301.990.342.681.539.845.14201914.0711.6514.562.530.234.653.3711.0726.85資料來源：同花順數(shù)據(jù)庫4.1.2財務績效評價指標選取企業(yè)績效評價往往基于一定的指標標準展開，從多個角度對公司經(jīng)營過程中的財務數(shù)據(jù)以及相關數(shù)據(jù)進行定性和定量分析，通過對比體現(xiàn)公司在某段會計期間內(nèi)的經(jīng)營效益。并做出合理公正的判斷。通常情況下，公司的績效評價，包括單純的財務績效評價和綜合評價指標兩個方面。財務績效評價指的是通過一系列財務數(shù)據(jù)反映各項指標。計算出各項財務指標，通過橫向、縱向?qū)Ρ确治?，對企業(yè)的經(jīng)營效率做出評價分析。綜合評價指標反映的是企業(yè)的包括管理者管理能力、經(jīng)營規(guī)模、股票市場的股價波動情況以及員工薪酬的分配、評價等生產(chǎn)經(jīng)營管理能力的評價，相比單純的財務績效評價更加真實、客觀，能夠直接體現(xiàn)企業(yè)的綜合財務績效狀況，也是主要用來評價企業(yè)財務績效的研究方法。對企業(yè)績效進行評價的方法，經(jīng)歷了三個發(fā)展創(chuàng)新階段，從最初的成本績效評價分析到財務績效評價分析，發(fā)展演變成績效評價綜合分析階段。常見的財務技巧分析方法包括：（1）杜邦分析法。將若干個具有關聯(lián)性的財務比率指標有層次的結合起來，最終通過凈資產(chǎn)收益率來反映公司的經(jīng)營狀況。杜邦分析把以凈資產(chǎn)收益率為分析的核心，通過權益乘數(shù)和資產(chǎn)收益率兩個指標對。通過分析凈資產(chǎn)收益率中的權益乘數(shù)和資產(chǎn)收益率指標的決定因素進行分析，通過層層劃分進行比較，分析結果直接客觀。但杜邦分析法往往忽略了公司的長遠利益，而只考慮眼前的短期利益導致。同時，在對企業(yè)財務績效進行分析的時候，對無形資產(chǎn)的估價方法也存在一定的缺陷與不足。（2）平衡計分卡法。從四個層面，包括財務狀況、內(nèi)部運營、學習成長與客戶層面，對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、實際實施的情況進行評價分析，綜合考慮內(nèi)外部因素，并且注重企業(yè)的長期利益。但在實際進行分析的過程中，選取的指標數(shù)值較高，并且指標的選取存在一定的主觀性，導致各個指標的權重分配出現(xiàn)偏差，因而實施的過程較為困難并且結果較為主觀。（3）因子分析法。將關聯(lián)性程度較高的指標歸為一類，并且運用幾個相關性較低的因子去描述企業(yè)的財務指標變化，進一步描述企業(yè)的綜合績效。通過統(tǒng)計軟件進一步計算、分析各個因子指標的權重分配，避免主觀偏見。在對各個因子進行排名和打分的時候，可以對影響因素進行細分，通過對比得出在經(jīng)濟發(fā)展過程中對于企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響的優(yōu)勢和劣勢因素。通過綜合績效進行排名打分，可以對比同行業(yè)企業(yè)的綜合績效，得出企業(yè)在該行業(yè)中的經(jīng)營發(fā)展狀況和地位。本文根據(jù)財政部公布的《企業(yè)績效評價細則》，分析企業(yè)績效時要選取綜合考慮企業(yè)財務指標營運能力、償債能力、盈利能力、成長能力等四方面，及其所屬的十三個細分指標，這也是評價企業(yè)經(jīng)營成果的績效考核指標最常見的分析體系。其中所存在的保證指標是非?？茖W有效的，并且也是從四個不同的維度來進行探討，定位和分析，我們對短期的財務績效和長期的財務績效進行了整體的分析和評價體系，將其總結為下表所示：表4-2財務績效評價指標指標類別指標名稱盈利能力銷售凈利率總資產(chǎn)報酬率營運能力應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率償債能力流動比率速動比率發(fā)展能力營業(yè)收入增長率凈利潤增長率（1）盈利能力這里所提到的盈利能力，就是使得公司能夠賺取更多的利潤，而本文在對公司盈利能力進行研究的過程當中，就是指的是在正常的營業(yè)狀況之下，能夠使得企業(yè)的盈利能力可以增強，能夠賺取到更多的利潤，實現(xiàn)更大的價值，而在目前的各項數(shù)值當就已經(jīng)對此有所體現(xiàn)，在日常的銷售額上，也會逐步的進行增加凈利潤的變動情況，與往年相比，也會具有一定幅度的增長或者減少我們通過與往年同期的數(shù)據(jù)進行對比能夠具有一定程度的增幅，并且在投資回報率的基礎之上，也可以用來分析企業(yè)整體的盈利水平，而使其不會受到企業(yè)資本結構等方面的變化。（2）營運能力營運能力主要指的是企業(yè)能夠運用相關的資產(chǎn)，可以賺取到更多的利潤，同樣也可以分析企業(yè)整體的經(jīng)營獲利能力，本文在進行研究的過程當中，主要是采用應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率來對云南白藥整體的運營能力進行分析和衡量，對應收賬款的周轉(zhuǎn)率和銷售收入，以及應收賬款進行對比，我們發(fā)現(xiàn)應收賬款的周轉(zhuǎn)率其中比較好的企業(yè)是具有非常高的流動性的，因此，我們可以進行更快的生產(chǎn)以及獲得對應的利潤，在企業(yè)進行內(nèi)部流動的過程當中，其中，存在性最高的是資金能夠代表企業(yè)日常的經(jīng)營管理水平，而對于一些一樣行業(yè)來應收賬款和使用效率都會在一定程度上對企業(yè)的各項現(xiàn)金流由起到一定的作用，而且可以更快的獲取利潤。業(yè)也能夠在一定的會計周期之內(nèi)進行計算，可以代表企業(yè)及時的獲取有效資金，能夠讓客戶更有話語權，也能夠獲得更高的效益。（3）償債能力償債能力在整體上指的是企業(yè)能夠用資產(chǎn)償還長期債務的整體水平和能力，而企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務的能力也是一個企業(yè)能否長期發(fā)展下去的重要基礎部分，而資產(chǎn)的負債率也是總負債和資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)的負債率比較低，就說明企業(yè)整體的負債情況比較樂觀，資產(chǎn)的負債率和流動的負債率分別代表著一個企業(yè)長期進行償債的水平和能力，能夠通過速度比率對企業(yè)整體的償還能力進行衡量，往往不同資產(chǎn)負債比率的使用者會采用不同的標準來進行整體的衡量操作從而能夠確保資金可以得到合理的回收，而很多股東卻希望比例的數(shù)值能夠進行加大，而這就會給更多的企業(yè)帶來投資和各項層次的收入。（4）發(fā)展能力發(fā)展能力在企業(yè)的角度來講，可以增大企業(yè)的規(guī)模，壯大實力也是一項比較長遠的能力，可以綜合考慮的企業(yè)長期財務指標方面的發(fā)展，本文在進行綜合分析時，就將營業(yè)收入增長率和整體的利潤率進行對比和分析，能夠找出其中所存在的發(fā)展階段來進行對比，能夠把握營業(yè)收入增減的幅度，規(guī)劃企業(yè)在發(fā)展過程中，未來的主要方向，而凈利潤增長的過程當中，也與本期凈利潤增長額進行對比，能夠通過凈利潤增長率高低來進行說明，企業(yè)在經(jīng)營過程中是否獲得了更多的利潤，也可以為整體的投資者帶來更多的收入，為企業(yè)的發(fā)展來講，提供一定的資金實力。4.2云南白藥財務績效評價4.2.1基于對比分析法的財務績效分析對混合所有制改革對云南白藥集團公司的財務績效影響分析時，考慮到行業(yè)因素對樣本數(shù)據(jù)的影響，不僅要同企業(yè)混合所有制改革前的財務業(yè)績作比較，還要需要選取同控制樣本組的企業(yè)進行對比分析。本文在選擇對照組企業(yè)時按照下列標準進行挑選：首先，所處行業(yè)相同。其次，企業(yè)規(guī)模、業(yè)績以及經(jīng)營板塊相近。再次，屬于同時期上市企業(yè)。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)庫顯示，其中三家：北京同仁堂有限公司、東阿集團阿膠有限公司、哈藥集團有限公司。具有同比參考價值。如下表4-2所示：表4-3白藥及同行業(yè)參照樣本證券代碼簡稱上市時間企業(yè)市值（億元）業(yè)務板塊000538云南白藥19931062.67醫(yī)療、中醫(yī)、大健康、醫(yī)療器械60085北京同仁堂1997381.41中醫(yī)、大健康00423東阿阿膠1996216.22生物醫(yī)藥、保健品600664哈藥集團1993228.76醫(yī)藥制造、科研為綜合考慮醫(yī)藥行業(yè)因素，參考同行業(yè)三家醫(yī)藥企業(yè)：北京同仁堂有限公司、東阿集團阿膠有限公司、哈藥集團有限公司。三家公司2014-2018年近五年財務報表中整理財務績效評價原始數(shù)據(jù)如表4-3表4-4表4-5所示。表4-4北京同仁堂有限公司財務績效評價原始數(shù)據(jù)北京同仁堂年份銷售凈利潤%總資產(chǎn)報酬率%應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負債率流動比率速動比率營業(yè)收入增長率%凈利潤增長率%201412.9511.7615.502.110.333.271.8011.1417.56201513.5512.4012.502.140.243.441.8711.5916.84201612.9211.2413.052.270.293.432.0211.866.63201713.0211.4411.402.260.303.291.9110.6311.49201812.8311.1211.892.260.293.311.956.234.64資料來源：同花順數(shù)據(jù)庫表4-4東阿阿膠集團財務績效評價原始數(shù)據(jù)東阿阿膠年份銷售凈利潤%總資產(chǎn)報酬率%應收賬款周轉(zhuǎn)率(次)存貨周轉(zhuǎn)率(次)資產(chǎn)負債率流動比率速動比率營業(yè)收入增長率%凈利潤增長率%201434.2321.6334.402.740.194.002.76-0.1813.52201530.0522.3917.713.160.184.423.0335.9419.35201629.3722.0716.352.100.165.092.9115.9213.27201727.7319.4614.612.040.203.952.4016.7010.18201828.4317.858.132.180.184.372.97-0.462.08資料來源：同