TCL中環(huán) 首次覆蓋：硅片龍頭優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固一體化拓展未來可期

aimerlumelume7Jun2023首次覆蓋：硅片龍頭優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固，一體化拓展未來可期WaferLeaderFacilitatingAdvantageswithPositiveExpectationOverIntegration:Initiation觀點聚焦InvestmentFocus 首次覆蓋優(yōu)于大市InitiatewithOUTPERFORM級ESG級ESG0-5.0BA-rchLLCReproducedbypermissionrchLLCReproducedbypermissionnofurtherdistribution發(fā)行股票數目最高最低值67%Rmb60.89-Rmb34.93注：現價Rmb35.90為2023年注：現價Rmb35.90為2023年6月6日收盤價Jun-22Oct-22Feb-23Jun-231mth3mth12mth絕對值絕對值(美元)-20.6%-22.9%相對MSCIChina(Rmbmn)Dec-22ADec-23EDec-24EDec-25E營業(yè)收入67,01090,46499,510104,486(+/-)63%35%10%5%凈利潤6,81910,81511,45613,441(+/-)全面攤薄EPS(Rmb)69%59%6%17%2.123.363.564.18毛利率17.8%19.6%19.6%19.6%凈資產收益率22.5%20.0%19.6%市盈率資料來源：公司信息,HTI9seccom(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)公司一季度表現可觀，營收與利潤分別同比增長31.8%/71.9%，業(yè)績大幅增長。公司產能持續(xù)釋放，Q1實現硅片出貨達25GW，同比增66%，對應營收141億元，公司產能加速釋放。公司產能至一季度末提升至150GW，較去年末提升7%。公司同時布局組件產能，環(huán)晟組件市場切入穩(wěn)步進行。我們展望今年隨著硅料價格大幅下行，硅片廠商因坩堝保供有所分化，利潤率將在23Q1的12.8%水平繼續(xù)有所提升。一季度硅片出貨龍頭易手，公司行業(yè)號召力提升顯著。一季度公司出貨25GW，略多于隆基水平。隨著今年產能提升與大尺寸硅片滲透率加速，目前展望公司全年可能保持硅片出貨量龍頭水平。我們預計全年出貨110-120GW。一季度單瓦凈利8分錢左右。隨著硅料價格下行帶來成本基數下降，盈利水平還將有明顯提升。石英坩堝保供資源高度充裕，無懼輔材短缺周期。今年三月以來石英砂短缺情況明顯超過先前預期。公司與歐晶科技、晶盛機電、江蘇龍源三家主要坩堝廠商有深度合作關系。其中歐晶科技綁定最深，有配套廠區(qū)和長期合作關系，可以獲得穩(wěn)定坩堝資源保障與價格上的部分優(yōu)勢。我們展望在海外高純石英砂擴產改變短缺局面前，公司坩堝資源都足以保證業(yè)內最高開工率與產能利。公司有限一體化布局持續(xù)推進，入股美國組件廠商Maxeon，未來可期。公司2019年入股法國能源巨頭道達爾旗下光伏組件公司。目前依托Maxeon先進疊瓦技術結合公司大尺寸技術前沿硅片，Maxeon將成為公司有限一體化的橋頭堡。估值：我們預測公司23/24/25年營收905/995/1045億元;歸母凈利潤分別為108/115/134億元;EPS分別為3.4/3.6/4.2元/股，當前股價對應PE分別為11.0/10.4/8.9倍。目前行業(yè)上游海外石英砂龍頭擴產大規(guī)模放量最快市場預計需要25年初落地，公司還將憑借技術與資源優(yōu)勢享受景氣高企?；诋斍鞍鍓K整體表現與公司歷史估值中樞，我們給予公司2023年13倍目標PE，對應目標價43.7元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。風險：行業(yè)內玩家快速擴產，競爭強度高于預期；下游一體化廠商自建硅片產能加速；光伏行業(yè)整體需求放緩。27Jun20232CL 公司發(fā)展歷程 31.2.公司管理層與股權架構 42.硅片業(yè)務主線龍頭，一體化進程協(xié)同發(fā)展 52.1.硅片產能持續(xù)放量，龍一位置有望鞏固 52.2.工業(yè)4.0智能化工廠管理提升公司綜合競爭力 82.3.石英坩堝保供資源高度充裕，無懼輔材短缺周期 102.4.收購組件廠商股權，有限一體化穩(wěn)步推進 11 37Jun202331.TCL中環(huán)：光伏硅片龍頭1.1.公司發(fā)展歷程公司創(chuàng)立于1958年,是全球領先的光伏材料制造商,光伏電池組件供應商,智慧光伏解決方案服務商。公司主營業(yè)務圍繞硅材料展開,專注單晶硅的研發(fā)和生產,以單晶硅為起點和基礎,深耕高科技、重資產、長周期的國家戰(zhàn)略科技產業(yè),朝著縱深化、延展化方向發(fā)展。公司主要產品包括新能源光伏硅片、光伏電池及組件、其他硅材料及高效光伏電站項目開發(fā)及運營。產品的應用領域,包括集成電路、消費類電子、電網傳輸、風能發(fā)電、軌道交通、新能源汽車、5G、人工智能、光伏發(fā)電、工業(yè)控制等產業(yè)。企業(yè)榮譽:2013年中國十大半導體制造企業(yè);2014年中國十大半導體制造企業(yè);安全生產標準化二級企業(yè);高新技術企業(yè)證書;先進企業(yè)等。伏材料業(yè)務由若干個太陽能發(fā)電單元通過串并聯(lián)的方式組成，其功能是將功率較小的太陽能發(fā)電單元放大成為可以單獨使用的光電器件，通常功率較大，可以單獨使用為各類蓄電池充電，也可以多片串聯(lián)或并聯(lián)使用，作為離網或并網太陽能供電系統(tǒng)的發(fā)聯(lián)的方式組成，其功能是將功率較小的太陽能發(fā)電單元放大成為可以單獨使用的光電器件，通常功率較大，可以單獨使用為各類蓄電池充電，也可以多片串聯(lián)或并聯(lián)使公司2020年推出G12超大硅片引發(fā)行業(yè)變革，當下已成為行業(yè)第一龍頭。公司前身為1958年成立的天津半導體材料廠，幾經改制并迎來大股東TCL科技入股，最終形成了當下的公司格局。公司主營業(yè)務圍繞硅材料展開，專注單晶硅的研發(fā)和生產，以單晶硅為起點和基礎，深耕高科技、重資產、長周期的國家戰(zhàn)略科技產業(yè)，朝著縱深化、延展化方向發(fā)展?？v向在新能源光伏制造和其他硅材料制造領域延伸，形成新能源光伏材料板塊、光伏電池及組件板塊和其他硅材料板塊。47Jun202341.2.公司管理層與股權架構中國制造業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟理事長，華南理工大學校。騫LTCL及境內外資本市場相關工作。廖騫先生同時擔任通力科技股份有限公司、華顯光電技術控股有限公司(0334.HK)董事長；天津七一二通信廣播股份有限公司(603712.SH)副董事長以及TCL中環(huán)(002129.SZ)董事。FO兼財務總監(jiān)hina事會董事長、IMEC(比利時高科技研發(fā)中心)執(zhí)行顧問、美國應用材料公司副總裁、應用材料中國有限公司董事長、ASML顧問、TCL中環(huán)獨立董事等職務。MasseyMBA碩士學位。現任公司獨立董事，鵬鼎控股(深圳)股份有限公司副總經理兼董事會秘書等職務。曾任北京工業(yè)大學講師、深圳市建筑設計院工程師、研祥智能科技股份有限公司獨立董事、深圳基鈺投資管理有限公司總裁助理、香港亞洲環(huán)球證券有限公司董事、東方伊健健康產業(yè)投資有限公司董事、中國南玻集團股份有限公司董事會秘書、深圳碼聯(lián)科技有限公司首席執(zhí)行官等57Jun202352.1.硅片產能持續(xù)放量，龍一位置有望鞏固公司作為領軍企業(yè)在大尺寸晶體生長、硅片金剛線切割、N型單晶硅制造等光伏革新領域，成為全球光伏硅片的技術引領者，創(chuàng)造多個歷史第一。公司于2019年8月率先在行業(yè)內推出G12即210mm尺寸硅片方案，是G12產品的開拓和引領者;同時，公司圍繞設備理論產能提升、產品質量升級和成本下降持續(xù)技術創(chuàng)新，并加速生產全流程的工業(yè)4.0深入應用，持續(xù)提升生產效率和產品品質，引領光伏產業(yè)實現升級。公司硅片對外銷售市場占有率多年保持第一;同時，公司在未來漸成主流的N型硅片領域技術開發(fā)及產品布局較早，并已占據最大的市場份額，具有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。2021年是公司重要躍升年份，隨著行業(yè)增長與龍頭地位保持，公司營收增長將逐漸回歸于行業(yè)水平。公司營業(yè)收入從2016-2020年維持較穩(wěn)健增長，從2016年的67.8億增長至2020年的190.6億元，年復合增長率達30%。2021年公司營收進入爆發(fā)式長，一躍超過400億大關，去年營收670億元，達到2016年的10倍水平。2021年之前公司利潤增長處于有限水平下穩(wěn)中有進狀態(tài)，歸母凈利率始終保持在5-6%區(qū)間，2021年是重要的轉折年份，當年歸母凈利潤從10.9億增長至40.3億元，暴增270%，歸母凈利率達9.8%，較原先水平翻倍。料定今年隨著硅料價格大幅下行，硅片廠商因坩堝保供有所分化，利潤率將在23Q1的12.8%水平繼續(xù)有所提升。圖表6:2016-2022公司營收與增速(億元)圖表7:2016-2022公司歸母凈利潤與增速(億元) 20% 250%00 00% 200%400 50%02016201720182019 0% 00%2016201720182019202020212022 2020202167Jun20236從營收結構上來說，近三年呈現出加速國內一體化與專注于光伏硅片制造的趨勢。光伏硅片營收占比從2020年的74%增長至今年Q1的80%。這其中主要驅動因素除了公司出貨量的增加以外，21-22年硅料價格的大幅上行抬高了價格基數也是重要原因，后續(xù)我們展望硅片占比將會維持在現有較高水平。海外銷售比例從2018年的23.9%下降到今年Q1的10.7%。除了最近三年海內外供應鏈的不穩(wěn)定因素的種種不穩(wěn)定因素外，全球光伏產能加速向中國集聚也是重要原因，接下來中國市場的供需將同步快于全球市場增長，考慮到公司以海外組件廠為向下游一體化抓手，公司海外銷售期待將有所增長。QQ結構2018201920202021202223Q120202021202223Q1公司披露三類核心產品中，光伏硅片始終維持強烈需求，產銷率高企，接近滿產滿銷水平。公司光伏硅片銷量在2018-2019兩年間擁有135.5%與73.6%的高增速，之后的三年在高基數水平維持年30%增長，同時疊加硅料價格上行帶來的價格基數提升。料定今年光伏硅片出貨由于市場占有率提升將維持高速增長。產銷率方面仍將維持滿產滿銷水平。80604020 產銷率 2223Q1從行業(yè)產能分布看，作為頭部的兩家，公司依然和隆基保持緊密的追趕態(tài)勢，行業(yè)整體呈現出一體化延展趨勢。公司今年將落地硅片新產能約40GW，使得公司總產能從去年末140GW提升至180GW。隆基綠能去年底產能略低于公司水平，根據目前披露擴產計劃年底將提升至190GW?？紤]到隆基本身作為一體化組件廠的電池與組件出貨規(guī)模，中環(huán)在專業(yè)化硅片環(huán)節(jié)依然會保持目前的龍頭位置。從今年的產能落地情況來77Jun20237看，仍將以公司主推的大尺寸G12硅片為核心。另外我們也需要主要到行業(yè)中一體化組件廠商的擴產趨勢，晶澳科技與天合光能都在進行大規(guī)劃的組件產能提升。對于專業(yè)化硅片廠商來說，繼續(xù)提升市占率，爭取穩(wěn)固當前位置并嘗試獲取市場格局中更有利份額將會是一種必然的戰(zhàn)略選擇。0GWQ圖表14:產品規(guī)格及產量分布預期(GW)M200023Q123Q223Q323Q4%%6.19%%87Jun20238智能化工廠管理提升公司綜合競爭力公司全面應用工業(yè)4.0發(fā)展要求，與時俱進，推動建設質量體系4.0，實現全球流程一體化質量控制，與客戶實現價值分享。智慧化工廠具備自感知、自學習、自決策、自執(zhí)行、自適應等智能特征，可以實現從取料、生產到包裝的全自動化生產流程，將傳統(tǒng)光伏產業(yè)中的線切、清洗、檢驗、包裝等工序有效地串聯(lián)在一起。公司通過MES系統(tǒng)進行整體控制，優(yōu)化生產制造管理模式，強化過程管理和控制，達到精細化管理的目的。同時通過大數據與相關質量工具的結合，提高生產數據統(tǒng)計分析的及時性、準確性，避免人為干擾，進一步優(yōu)化管理標準化，并有效控制人工成本，提升勞動生產mmmmm50μm單晶硅片，達到G水平AGMBB徑短背面都采用細焊帶焊接，減少電池少子的傳輸損耗，降低電池的內阻，從化賦能拉晶生產，改變拉晶生產模式，實現拉晶環(huán)節(jié)遠程集控價值全，保疊瓦組件高密度封裝優(yōu)勢;絲線焊帶焊接于副刪焊接技術;無主柵電池焊帶焊接及粘接技術;通過開發(fā)“更多”且“更細”的無主柵電池及組件封裝技術，可以更好的提升疊瓦產品功率隨著工業(yè)4.0及柔性制造智能工廠生產方式在公司各產業(yè)板塊的作業(yè)流程和作業(yè)場景的應用，光伏產品產銷規(guī)模迅速提升。依托G12與疊瓦雙平臺技術優(yōu)勢和柔性制造能力，組件制造水平與產品力顯著增強，同時發(fā)揮上下游聯(lián)動消化超規(guī)硅片的能力，產97Jun20239品競爭力不斷提升。公司將持續(xù)立足“成本、質量、人效、制造能力、以人為本”，加速智能制造轉型和技術創(chuàng)新轉化，提升柔性制造能力，縮短產品研發(fā)周期，持續(xù)高效運營;在ESG理念的基礎上堅定全球化戰(zhàn)略，加快全球化業(yè)務布局，引領行業(yè)變革和產業(yè)升級，實現經營上臺階，發(fā)展高質量。項目目標N晶開發(fā)項目本增效項目發(fā)組件開發(fā)本要求，實現產業(yè)化硅單晶技術，滿足太陽能單晶技術的應用，滿足太藝發(fā)寸熱場技術已開，持續(xù)優(yōu)化持續(xù)優(yōu)化續(xù)優(yōu)化續(xù)優(yōu)化um制中制中制中7Jun2023在硅棒拉晶過程中石英坩堝扮演最核心輔材。主要用來盛裝熔融硅，其質量好壞會直接影響拉晶質量甚至拉晶成敗。內層石英砂因為直接接觸晶液，如果純度不足，則會出現雜質析出至晶體影響晶體純度情況。石英坩堝是較高頻消耗品，優(yōu)質坩堝使用壽命在300-400小時左右。坩堝使用壽命主要與其尺寸、質量相關，大尺寸、高純度坩堝可使用時長更長，同時單次拉晶產出更多，是行業(yè)主要技術攻堅方向。今年三月以來的石英砂短缺浪潮使得硅片環(huán)節(jié)廠商出現明顯分化，石英砂價格連連攀升。0全球新增裝機(GW)坩堝需求量(萬)020192020202120222023E2024E2025E目前公司擁有歐晶科技、晶盛機電、江蘇龍源三家供應商資源保供，擴產彈性充足。中環(huán)是歐晶科技的最大的客戶，雙方有長期穩(wěn)定的合作關系。歐晶科技同時還向公司提供硅材料清洗與切割液處理服務。中環(huán)一直是歐晶科技重要客戶，寧夏產能獲得了歐晶科技的近距離廠區(qū)配套，坩堝可直接從產線下線傳輸到中環(huán)硅片切割廠區(qū)。除了緊密的合作綁定，根據以往數據來看，雖然整體價格差已呈接近態(tài)勢，但中環(huán)對于歐晶科技石英坩堝產品的平均采購單價有一定優(yōu)勢。中環(huán)當下?lián)碛泄夥a業(yè)鏈中最充足的石英坩堝資源，硅片市場占有率仍有向30-35%目標區(qū)間移動的充分潛力。中環(huán)股份銷售占比20000%15001000%02022201920202021 202020217Jun20232.4.收購組件廠商股權，有限一體化穩(wěn)步推進公司2019年年底收購Maxeon部分股權，成為公司進入海外高價值光伏組件市場的橋頭堡。Maxeon公司來自于能源巨頭道達爾旗下一體化組件與系統(tǒng)公司SunPower的非北美市場業(yè)務的分拆。公司目前占股26.8%位居第二大股東。基于MAXEON公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識產權和卓越的研發(fā)能力，公司推動MAXEON在全球范圍內進一步拓展電池、組件的制造體系和地面式電站、分布式電站的市場開發(fā)業(yè)務，快速建立海外產業(yè)布局和全球供應鏈體系。MAXN歸母凈利潤(億美元)圖表14:MAXN與環(huán)晟持股關系圖0.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)201920202021202223Q1Maxeon公司擁有大量專利并且在疊瓦技術方面堪稱絕對的技術引領者?；贛AXEON公司擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識產權和卓越的研發(fā)能力，公司推動MAXEON在全球范圍內進一步拓展電池、組件的制造體系和地面式電站、分布式電站的市場開發(fā)業(yè)務，快速建立海外產業(yè)布局和全球供應鏈體系。同時公司注重產品創(chuàng)新和技術開發(fā)，在多年的發(fā)展中積累了雄厚的研發(fā)實力并保持持續(xù)的創(chuàng)新能力，擁有行業(yè)內經驗豐富的研發(fā)和技術人員，公司建立了全面、高效的研發(fā)組織體系。7Jun2023公告公告日829549424池稱多操作工具明專利明專利明專利明專利明專利明專利明專利明專利明專利明專利81737149803X03767753374459912753826058652274498314Maxeon公司疊瓦組件將與公司大尺寸硅片的技術路線形成合力，共同加速以疊瓦技術為代表的高效組件提升行業(yè)滲透。隨著大尺寸硅片的逐漸應用，以及半片、多主柵、疊片和疊瓦等高密度封裝技術的普及和疊加使用，組件功率得到了明顯提升，有效降低了下游系統(tǒng)的度電成本。2021年，行業(yè)頭部企業(yè)陸續(xù)發(fā)布了大尺寸、高功率組件新產品，量產組件功率陸續(xù)突破600W。未來隨著大尺寸技術、高密度封裝等技術在新增產能中更廣泛的應用，組件性能將進一步提高，高效組件產能及產品占比將持。20202021202223Q1Q20202021202223Q17Jun2023公司堅定實施“全球領先戰(zhàn)略”，發(fā)展“G12+疊瓦”雙平臺差異化技術&產品路線，與客戶柔性化協(xié)同，積累了雄厚的客戶資源。公司依托深厚的硅材料技術沉淀，具備強大的客戶產品和工藝Designin能力，硅片對外銷售市場占有率多年保持第一。隨著大尺寸N型產品產業(yè)鏈的逐步建立，Totalsolution產品供應體系優(yōu)勢將持續(xù)凸顯，未來憑借工業(yè)4.0自動化、標準化、信息化、數字化和智慧化助力，市場地位將進一步鞏固。在疊瓦組件業(yè)務方面，公司利用光伏材料與電池組件專利技術協(xié)同創(chuàng)新優(yōu)勢，發(fā)揮差異化產品、差異化技術、差異化制造的路徑優(yōu)勢，全面開啟了全球化布局，促進組件業(yè)務規(guī)?？焖俪砷L。7Jun2023目前公司PEfoward貼近12倍PE下沿，較過去三年處于較低水平?？紤]到光伏板塊整體作為高成長、高景氣度板塊先前獲得了較高期望，當前已經進入業(yè)績兌現期。我們認為當前估值水平基本反映了市場估值中樞?？紤]到今年以來市場間板塊配置與輪動情況，我們在對于公司維持收入增長與行業(yè)龍頭位置持樂觀態(tài)度，期待公司能維持當前估值水平，考慮到公司市場占有率的提升，較現有PE倍數略有所上調，給予2023年13xPE，對應目標價43.7元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。7Jun20237Jun2023APPENDIX1SummaryThecompany'sperformanceinthefirstquarterwasimpressive,withrevenueandprofitincreasingby31.8%/71.9%year-on-yearrespectively,showingasubstantialincreaseinperformance.Thecompany'sproductioncapacitycontinuedtobereleased.InQ1,siliconwafershipmentsreached25GW,ayear-on-yearincreaseof66%,correspondingtoarevenueof14.1billionyuan,andthecompany'sproductioncapacitywasaccelerated.Thecompany'sproductioncapacityincreasedto150GWbytheendofthefirstquarter,anincreaseof7%fromtheendoflastyear.Atthesametime,thecompanyhasdeployedmoduleproductioncapacity,andHuansheng'smodulemarketentryisprogressingsteadily.Weexpectthatwiththesharpdropinsiliconmaterialpricesthisyear,siliconwafermanufacturerswillbedifferentiatedduetocruciblesupplyguarantees,andtheprofitmarginwillcontinuetoincreasefromthe12.8%levelin23Q1.Inthefirstquarter,theleaderinsiliconwafershipmentschangedhands,andthecompany'sindustryappealwasunstoppable.Inthefirstquarter,thecompanyshipped25GW,slightlymorethanLONGi'slevel.Withtheincreaseinproductioncapacityandtheaccelerationofthepenetrationrateoflarge-sizesiliconwafersthisyear,itiscurrentlyexpectedthatthecompanymaymaintaintheleadinglevelofsiliconwafershipmentsthroughouttheyear.Theannualshipmentisexpectedtobe110-120GW.Inthefirstquarter,thenetprofitpertilewasabout8cents.Asthepriceofpolysiliconmaterialdeclines,thecostbasewilldecrease,andtheprofitabilitywillalsoincreasesignificantly.Thequartzcrucibleguaranteesahighdegreeofabundantresources,andthereisnofearoftheshortagecycleofauxiliarymaterials.SinceMarchthisyear,theshortageofquartzsandhasobviouslyexceededpreviousexpectations.Thecompanyhasin-depthcooperationwiththreemajorcruciblemanufacturers,OujingTechnology,JingshengElectromechanicalandJiangsuLongyuan.Amongthem,OujingTechnologyisthemostdeeplybound,withsupportingfactoriesandlong-termcooperativerelationships,andcanobtainsomeadvantagesintermsofstablecrucibleresourceguaranteeandprice.Itisexpectedthatbeforetheexpansionofoverseashigh-purityquartzsandproductionchangestheshortagesituation,thecompany'scrucibleresourcesaresufficienttoensurethehighestoperatingrateandcapacityutilizationlevelintheindustry.Thecompany'sintegratedlayoutoflimitedcompaniescontinuestoadvance,andithasinvestedinMaxeon,anAmericanmodulemanufacturer,withapromisingfuture.In2019,thecompanytookastakeinthephotovoltaicmodulecompanyoftheFrenchenergygiantTotal.Atpresent,relyingonMaxeon'sadvancedshinglingtechnologycombinedwiththecompany'slarge-scaletechnologicalfrontiersiliconwafers,Maxeonwillbecomethebridgeheadforthecompany'slimitedintegration.Valuation:Wepredictthatthecompany'sannualrevenuein23/24/25willbe90.5/99.5/104.5billionyuan;thenetprofitattributabletotheparentcompanywillbe108/115/13.4billionyuan;theEPSwillbe3.4/3.6/4.2yuan/sharerespectively.ThecurrentstockpriceThecorrespondingPEsare11.0/10.4/8.9timesrespectively.Atpresent,theexpansionoflarge-scaleproductionofoverseasquartzsandfaucetsintheupstreamoftheindustryisexpectedtotakeplaceinearly25attheearliest.Thecompanywillalsoenjoyahighprosperitybyvirtueofitstechnologyandresourceadvantages.Wevaluethecompanywitha13xPEof2023basedontheindustryoutlookanditshistoricaltradingrange,andweinitiatethecoveragewithanOUTPERFORMratingandthetargetpriceofRmb43.7.Risks:Playersintheindustryarerapidlyexpandingproduction,andtheintensityofcompetitionishigherthanexpected;downstreamintegratedmanufacturersareacceleratingtheirself-builtsiliconwaferproductioncapacity;theoveralldemandinthephotovoltaicindustryisslowingdown.下下m 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