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文檔簡(jiǎn)介
第十二章
貨幣政策調(diào)控第一節(jié)
貨幣政策及其目標(biāo)(重點(diǎn))第二節(jié)貨幣政策工具(重點(diǎn))第三節(jié)
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯第四節(jié)
貨幣政策的有效性及其理論第五節(jié)
中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐第六節(jié)
貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)回目錄
至下章
第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的含義及其構(gòu)成要素二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、貨幣政策的中介指標(biāo)回本章
至下節(jié)①
貨幣政策工具;②
貨幣政策中介指標(biāo);③
貨幣政策目標(biāo)。貨幣政策是指中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)利用各種政策工具作用于某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量,從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策性規(guī)定。一、貨幣政策的含義及其構(gòu)成要素1.含義:
2.構(gòu)成要素圖示
貨幣政策三要素及其關(guān)系二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容
貨幣政策最終目標(biāo)亦稱貨幣政策目標(biāo),它是中央銀行通過(guò)貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類型:①單一目標(biāo)型,即穩(wěn)定幣值②雙重目標(biāo)型,即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)③三重目標(biāo)型,即前兩個(gè)目標(biāo)加上國(guó)際收支平衡④四重目標(biāo)型,即前三個(gè)目標(biāo)加上充分就業(yè)貨幣政策最終目標(biāo)是一個(gè)因國(guó)家不同而有所差別、因時(shí)期不同而不一致、因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變化的問(wèn)題。
西方七國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表(二戰(zhàn)以后)
(1)穩(wěn)定幣值:紙幣本身并沒(méi)有價(jià)值,穩(wěn)定幣值即穩(wěn)定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平。穩(wěn)定是相對(duì)的:相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。提高人民生活水平是關(guān)鍵,但不能過(guò)熱。(3)充分就業(yè):不僅包括勞動(dòng)力的充分就業(yè),即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作,還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。(4)平衡國(guó)際收支:國(guó)際收支平衡是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵
(1)穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一:菲利浦斯曲線(2)穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一(3)穩(wěn)定幣值與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一(4)充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一(5)充分就業(yè)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一(6)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢(shì)利導(dǎo),慎重選擇,才能把握全局。3.貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一
我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是:保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)背景條件的變化:肆虐我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的不僅有通貨膨脹,而且也有通貨緊縮間接融資為主導(dǎo)的融資體制有弱化的趨勢(shì)貨幣與產(chǎn)出之間的關(guān)系日益疏遠(yuǎn)就業(yè)形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻國(guó)際收支狀況對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大4.我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的調(diào)整
要將“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”修改為“保持金融穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”要增加充分就業(yè)的內(nèi)容要將保持國(guó)際收支平衡列入央行貨幣政策目標(biāo)。注:貨幣政策目標(biāo)應(yīng)根據(jù)特定階段的主要矛盾來(lái)進(jìn)行調(diào)整和確定。
我國(guó)貨幣政策目標(biāo)應(yīng)相應(yīng)調(diào)整
貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對(duì)象。貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個(gè)特征:①
可測(cè)性:能夠獲取和監(jiān)測(cè)②
可控性:能夠有效的控制③
相關(guān)性:與貨幣政策目標(biāo)高度相關(guān)④
抗干擾性:較少受到外來(lái)因素的干擾可選取的中介指標(biāo)主要有利率、貨幣供給量、銀行信用規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣、超額準(zhǔn)備金、股市價(jià)格指數(shù)等,主要為前兩個(gè),即利率和貨幣供給量。三、貨幣政策中介目標(biāo)1.中介指標(biāo)的含義及其標(biāo)準(zhǔn)
優(yōu)點(diǎn):①
貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)②
中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制力較強(qiáng)③
與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密④
可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果
不足:①
中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制能力不是絕對(duì)的,公眾和商業(yè)銀行的行為也會(huì)影響貨幣供給量②
中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對(duì)貨幣供給量的控制存在有一定的時(shí)滯2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)
我國(guó)歷來(lái)鎖定單一貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的理由:①
股票大多不被央行宏觀調(diào)控的直接對(duì)象所持有,央行不能左右股票價(jià)格的變動(dòng)②
我國(guó)居民參與股票市場(chǎng)的人數(shù)有限
近年來(lái)隨著上述情況的變化,有必要將貨幣供應(yīng)量與金融資產(chǎn)價(jià)格并重:①我國(guó)利率對(duì)消費(fèi)和投資的調(diào)節(jié)作用有限②
匯率作為中間目標(biāo)有時(shí)會(huì)起誤導(dǎo)作用③股票價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策反應(yīng)敏感,具有可測(cè)性、相關(guān)性和超前性3.我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的調(diào)整至下節(jié)第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具(重點(diǎn))二、選擇性貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具至下節(jié)
含義:所謂一般性貨幣政策工具是指對(duì)貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié),且經(jīng)常使用,具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具,主要有以下三個(gè),也稱貨幣政策的“三大法寶”。一、一般性貨幣政策工具
1.法定存款準(zhǔn)備金政策
(1)含義
法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金,中央銀行通過(guò)提高或降低法定存款比率來(lái)達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。
效果:對(duì)所有存款銀行的影響是平等的(前提是法定存款準(zhǔn)備率相同),對(duì)貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力,通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。既調(diào)整了銀行的信貸供應(yīng)量和貸款成本,又調(diào)整了借款的需求。
局限性:①對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大,不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具②對(duì)各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。如超額存款準(zhǔn)備金的差異性導(dǎo)致銀行流動(dòng)性的差異。
(2)效果和局限性按經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率增加調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金的頻率實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度(大銀行高,中小型銀行低)
(3)我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金制度的完善(1)再貼現(xiàn)政策的含義及其作用
含義:央行通過(guò)正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率用來(lái)影響市場(chǎng)利率和投資成本,從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。內(nèi)容:一是再貼現(xiàn)率的確定與調(diào)整;二是規(guī)定向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。2.再貼現(xiàn)政策
作用:再貼現(xiàn)政策是國(guó)外央行最早使用的貨幣政策工具,它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用,又能對(duì)社會(huì)信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。融資貨幣政策告示宏觀間接調(diào)控激勵(lì)商業(yè)信用票據(jù)化加速資金周轉(zhuǎn)(貼現(xiàn)期限較短)
優(yōu)點(diǎn):它有利于中央銀行發(fā)揮最后貸款者的作用,并且既調(diào)節(jié)貨幣供給的總量,又調(diào)節(jié)貨幣供給的結(jié)構(gòu)(優(yōu)勢(shì))。缺點(diǎn):①業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行,而不在中央銀行,這就限制中央銀行的主動(dòng)性
②難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向,可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng)
③調(diào)整頻繁會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng),從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)預(yù)期
(2)再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)
觀念上的轉(zhuǎn)變:必須大力宣傳票據(jù)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識(shí),努力創(chuàng)造適宜于票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的社會(huì)氛圍和環(huán)境。體制上的完善:加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng),適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對(duì)象和范圍。運(yùn)用上的配套:要與超額準(zhǔn)備金的管理相結(jié)合;要與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作相配合;逐步實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)和利率的市場(chǎng)化;建立企業(yè)信譽(yù)評(píng)級(jí)和信譽(yù)檔案等制度。
(3)我國(guó)拓展再貼現(xiàn)政策的思路
(1)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的含義及其特點(diǎn)
概念:指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買賣有價(jià)證券,以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量的政策行為。特點(diǎn):①公開(kāi)性:在市場(chǎng)上公開(kāi)買賣,競(jìng)價(jià)交易
②靈活性:靈活選擇買賣的時(shí)間和數(shù)量
③主動(dòng)性:可主動(dòng)出擊,確保貨幣政策具有超前性。
④直接性:可直接調(diào)控銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金總量,使其符合政策目標(biāo)的要求。3.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)
圖示11-2公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加
優(yōu)越性:①主動(dòng)權(quán)在中央銀行,中央銀行可以“主動(dòng)出擊”,經(jīng)常性、連續(xù)性地操作,并具有較強(qiáng)的彈性②操作可靈活安排,可用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào),不致于對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)于猛烈的沖擊③可促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用
(2)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)
局限性:①需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作背景
②必須有其他政策工具的配合(主要依托于存款準(zhǔn)備金制度)③收效較慢,且公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)行對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的要求較高。三者需配合使用我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作概況我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的完善第一,完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ);第二,注重與其他貨幣政策工具相配合第三,注重與國(guó)債發(fā)行和交易相配合第四,注重與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革相配合第五,注重與外匯市場(chǎng)的操作相配合
(3)我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作
選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有以下幾種:二、選擇性貨幣政策工具1.消費(fèi)者信用控制2.證券市場(chǎng)信用控制
指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。
指中央銀行對(duì)有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制,目的在于限制用借款購(gòu)買有價(jià)證券的比重。
3.不動(dòng)產(chǎn)信用控制4.優(yōu)惠利率
指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制。主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。
指中央銀行對(duì)按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè),規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施。三、其他貨幣政策工具1.直接信用工具
2.間接信用指導(dǎo)
指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面以行政命令或其他方式對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。
指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)和金融檢查等辦法對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的信用變動(dòng)方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。
至下節(jié)第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時(shí)滯至下節(jié)回本章
指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后,從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開(kāi)始,到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間,所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義
圖示
對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開(kāi)始的。凱恩斯認(rèn)為,貨幣政策主要通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮作用:①貨幣與利率之間的關(guān)系,即流通性偏好
②利率與投資之間的關(guān)系,即投資利率彈性的途徑具體思路是:貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后,首先產(chǎn)生的影響是使利率下降,然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?,則通過(guò)乘數(shù)作用,又可促使國(guó)民所得增加。
1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論①有效需求的改變并不與貨幣數(shù)量改變相一致
②就業(yè)量逐漸增加時(shí),報(bào)酬會(huì)發(fā)生遞減現(xiàn)象③各種資源的不可替代性會(huì)使其供給彈性不同④尚未達(dá)到充分就業(yè)時(shí),工資單位即有上漲趨勢(shì)⑤邊際生產(chǎn)成本中各生產(chǎn)要素的報(bào)酬并不以同一比例改變還應(yīng)考慮的一些因素:
上述表達(dá)式中,Ms表示貨幣供給量,I表示利率,I表示投資,P表示物價(jià),y表示收入。
上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞:①“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)②投資的利率彈性非常低
凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下:
(1)q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
按照托賓的定義q
:托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為:
上述表達(dá)式中,Ms表示貨幣供給量,I表示投資,Ps表示股票價(jià)格,y表示收入。2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論
上述表達(dá)式中,V為金融資產(chǎn)的價(jià)值,D為財(cái)務(wù)困難的可能性,CA為耐用消費(fèi)品的支出,其他符號(hào)含義同前。米什金還認(rèn)為,上述分析也可適用于對(duì)住宅的需求。所以貨幣政策傳導(dǎo)的另一途徑為:(2)米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程為:
H
弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為,貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程較為直接和迅速,并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別:凱恩斯學(xué)派的一般模式:貨幣學(xué)派的一般模式:3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論
上述表達(dá)式中,A為金融資產(chǎn),C為消費(fèi),P為價(jià)格,……代表可能存在但還未被揭示的過(guò)程,其他符號(hào)含義同前。
弗里德曼認(rèn)為,從短期來(lái)看,貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素,或者說(shuō),貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素。而從長(zhǎng)期來(lái)看,貨幣增長(zhǎng)率的變化只會(huì)引起價(jià)格水平的變化,不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制:
不同學(xué)派基本公認(rèn)的觀點(diǎn)是:①貨幣數(shù)量增加后,對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響,同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響②利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的變化,會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出③投資和消費(fèi)變化后,國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為:4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過(guò)利率的變化傳導(dǎo)的,但實(shí)踐證明,完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率,還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用:①匯率的變化②權(quán)益價(jià)格的變動(dòng)③銀行信貸的調(diào)節(jié)④企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié)5.影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化
①非國(guó)有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中,發(fā)揮著舉足輕重的作用②信貸支持重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重③經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變目前影響中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的新的因素:
所以,央行貨幣政策的重點(diǎn)是:
既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長(zhǎng)期穩(wěn)定既要緩解通貨緊縮,又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎浖纫e極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要,又要防止不良貸款的攀升,努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)二、貨幣政策時(shí)滯
貨幣政策時(shí)滯,亦稱貨幣政策時(shí)差,是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過(guò)程。(1)內(nèi)部時(shí)滯
指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段
貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類,可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類。1.貨幣時(shí)滯的分類內(nèi)部時(shí)滯
指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間,而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過(guò)程。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段。2.貨幣政策時(shí)滯的實(shí)證分析
貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測(cè)能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的意向,這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定。
(2)外部時(shí)滯
圖示
貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖
與內(nèi)部時(shí)滯相比,外部時(shí)滯比較客觀,而非中央銀行能直接加以控制。外部時(shí)滯的長(zhǎng)短,主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣政策力度、社會(huì)公眾的預(yù)期等。貨幣政策時(shí)滯究竟有多長(zhǎng),這在很大程度上是一個(gè)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題,西方有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行過(guò)探討,但結(jié)論存在頗大差異。
至下節(jié)第四節(jié)貨幣政策有效性及其理論一、貨幣政策有效性的含義二、新古典學(xué)派的“面紗論”三、哈耶克的貨幣中性理論四、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論回本章
至下節(jié)一、貨幣政策有效性的含義
2.貨幣政策是否有效的條件1.貨幣政策有效性的概念①貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出②貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系③貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少
指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩方面的作用大小和有效程度,即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來(lái)獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線索對(duì)貨幣控制的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變對(duì)貨幣作用的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變3.貨幣政策有效性理論發(fā)展的線索
二、新古典學(xué)派的“面紗論”
該學(xué)說(shuō)產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末20世紀(jì)初,其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古。其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會(huì)引起物價(jià)的升降。該學(xué)說(shuō)有兩大分支,一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō),另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)。
簡(jiǎn)要評(píng)價(jià):
總體而論,新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為,貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是,與“面紗”多大全然無(wú)關(guān)。用宏觀經(jīng)濟(jì)模型來(lái)概括,即不管貨幣如何變動(dòng),經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài),因此,貨幣政策是完全無(wú)效的。
三、哈耶克的貨幣中性理論
哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下,進(jìn)一步研究了貨幣與物價(jià)、貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系,在1931年出版的《物價(jià)與生產(chǎn)》一書(shū)中,提出了著名的中立貨幣說(shuō)。
他認(rèn)為,在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中,貨幣數(shù)量是一定的。在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中,如果變動(dòng)貨幣供應(yīng)量,就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡。
因此,要保持貨幣中立首要條件是保持貨幣的數(shù)量固定不變。其次還要有自由價(jià)格機(jī)制和人們對(duì)未來(lái)價(jià)格比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),但這兩點(diǎn)很難達(dá)到。因而要實(shí)現(xiàn)貨幣的完全中性,有一定的困難。四、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論
1929—1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢(mèng),并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考,凱恩斯的《通論》就是這一時(shí)代的產(chǎn)物。凱恩斯主義對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)價(jià)不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對(duì)貨幣變動(dòng)效應(yīng)的闡述,而且應(yīng)包括IS-LM模型對(duì)貨幣政策效果的評(píng)價(jià)。
1.外生貨幣論
貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量,它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。這一特點(diǎn)不僅是因?yàn)閲?guó)家憑借權(quán)力創(chuàng)造了貨幣,還與貨幣供應(yīng)的零彈性有關(guān)。貨幣供應(yīng)的零彈性是指由于資源稀缺性或國(guó)家權(quán)力的壟斷,私人部門既不可能劃算地生產(chǎn)金屬貨幣,也不可能與國(guó)家的權(quán)力抗衡以競(jìng)爭(zhēng)貨幣的生產(chǎn)。
凱恩斯認(rèn)為,貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這可表示為:
Ms↑→超額Ms→債券購(gòu)買→債券價(jià)格↑→利率↓→投資↑→總需求↑→產(chǎn)出、就業(yè)或物價(jià)↑
凱恩斯還注意到,貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會(huì)總產(chǎn)出水平,還受制于以下三個(gè)條件:①增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率②降低利率能否擴(kuò)大投資③是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡點(diǎn)由以上歸納,凱恩斯對(duì)貨幣政策總的看法是:貨幣政策很重要,但財(cái)政政策更為重要。2.貨幣變動(dòng)的效應(yīng)
模型中的IS曲線反映了產(chǎn)品市場(chǎng)中儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)的所有收入(Y)和利率(i)的組合,而LM曲線則反映了貨幣市場(chǎng)中貨幣供求達(dá)到平衡時(shí)的所有收入(Y)和(i)的組合。通常情況下,IS曲線的斜率為負(fù),LM曲線的斜率為正。其曲線形態(tài)及其政策含義見(jiàn)下圖:3.IS-LM框架與貨幣政策有效性條件
圖示
IS-LM曲線形態(tài)及其政策含義
20世紀(jì)五六十年代,凱恩斯主義陣營(yíng)分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派。在貨幣理論方面,它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論,分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論。新劍橋?qū)W派認(rèn)為,從形式上看,貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道投放出去,但從實(shí)質(zhì)上看,這個(gè)量的大小并不完全由中央銀行自主決定,在很大程度上是中央銀行被動(dòng)適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果,而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期。4.后凱恩斯主義的貨幣可控性理論
①貨幣需求高漲時(shí),商業(yè)銀行會(huì)設(shè)法逃避中央銀行的控制,主動(dòng)增加貸款,貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大②金融體系和私人部門可以變相地“創(chuàng)造”貨幣,如商業(yè)票據(jù)等③貨幣供應(yīng)存在方向上的不對(duì)稱中央銀行減少貨幣供應(yīng)的阻力很大,致使其增加貨幣供應(yīng)的能力遠(yuǎn)大于其減少貨幣供應(yīng)的能力。而這些阻力往往來(lái)自中央銀行以外的其他部門。盡管形式外生貨幣論從“形式”上承認(rèn)貨幣的外生性,但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容。央行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和效果有限的原因:
新古典綜合派徹底打破了新劍橋?qū)W派在形式和內(nèi)容上的不一致性,鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論,認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定。中央銀行無(wú)法支配的領(lǐng)域包括:①商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為;②金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣;③企業(yè)之間的“非自愿”的商業(yè)信貸(即拖欠應(yīng)付款)也會(huì)成為銀行貸款的替代融資方式??傊?,貨幣供應(yīng)量是一個(gè)受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量,中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對(duì)的,而不可能是絕對(duì)的。新古典綜合派提出的內(nèi)生貨幣論:
弗里德曼認(rèn)為,V在長(zhǎng)期內(nèi)是一個(gè)不變的數(shù)量,而在短期內(nèi)可以作輕微的波動(dòng)。因而,不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性,而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素。在此基礎(chǔ)上,弗里德曼論述了適應(yīng)性預(yù)期下貨幣的作用和貨幣政策的相對(duì)重要性。適應(yīng)性預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己過(guò)去的預(yù)期失誤來(lái)調(diào)整其對(duì)未來(lái)的預(yù)期。在適應(yīng)性預(yù)期下,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)效應(yīng)可以下圖中的菲利普斯曲線加以說(shuō)明。5.貨幣主義的短期有效理論
圖示貨幣主義的貨幣擴(kuò)張效用
在凱恩斯主義看來(lái),財(cái)政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段,貨幣政策只能唱“配角”。貨幣主義卻認(rèn)為,擴(kuò)張的財(cái)政政策最終還得通過(guò)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn),因?yàn)榧兇獾呢?cái)政政策往往以非生產(chǎn)性的財(cái)政支出“擠出”生產(chǎn)性的私人投資而降低經(jīng)濟(jì)效率。由此不難推導(dǎo)出“貨幣政策最為重要”的結(jié)論。
總的來(lái)看,貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力,另一方面,則認(rèn)為貨幣作用的短期內(nèi)的有效與長(zhǎng)期內(nèi)的無(wú)效是并存的。對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō),避免因貨幣供應(yīng)變動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)的短期性波動(dòng)是尤為重要的。圖示理性預(yù)期下的貨幣擴(kuò)張
6.理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無(wú)效理論
由于理性預(yù)期比貨幣主義的適應(yīng)性預(yù)期要精確得多,因此貨幣政策不僅在長(zhǎng)期內(nèi)是中性的,而且在短期內(nèi)呈非中性的機(jī)率也大大小于適應(yīng)性預(yù)期下的短期效應(yīng)。如此,理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在總體上是無(wú)效的。
在貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹全然未被預(yù)期時(shí),產(chǎn)出會(huì)增加;全部被預(yù)期時(shí),產(chǎn)出不變。而在部分被預(yù)期時(shí),產(chǎn)出雖然也會(huì)有所增加,但增加幅度肯定沒(méi)有貨幣擴(kuò)張全然未被預(yù)期時(shí)那么大。由于理性預(yù)期的存在,貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)是非中性的,在長(zhǎng)期內(nèi)則呈中性。
20世紀(jì)80年代,為了應(yīng)對(duì)貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對(duì)凱恩斯主義的挑戰(zhàn),一批被帕金(M.Parkin)稱為新凱恩斯主義者的中青年學(xué)者力圖通過(guò)構(gòu)造凱恩斯主義的微觀基礎(chǔ),以復(fù)活凱恩斯主義的基本信條。新凱恩斯主義從工資和價(jià)格粘性、企業(yè)利潤(rùn)最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā),認(rèn)為市場(chǎng)不能出清,宏觀經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài),貨幣等名義變量的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動(dòng)。7.新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論
(1)在單期合同條件下,貨幣政策并不影響產(chǎn)出,但能影響價(jià)格總水平(2)在交錯(cuò)合同條件下,完全預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)仍能影響合同未到期的那部分工人的實(shí)際工資,進(jìn)而影響實(shí)際產(chǎn)出(3)在指數(shù)化合同條件下,貨幣政策在單期合同指數(shù)化情況下是中性的。但在交錯(cuò)合同指數(shù)化情況下,由于名義工資剛性和未到期合同的存在,貨幣政策仍能影響實(shí)際產(chǎn)出費(fèi)希爾(S.Fischer)利用三種不同類型的勞動(dòng)合同說(shuō)明了貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的影響。至下節(jié)第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣政策的實(shí)踐二、改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策的實(shí)踐至下節(jié)回本章
一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣政策的實(shí)踐
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,我國(guó)的貨幣制度與貨幣政策服從于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃的需要;貨幣發(fā)行權(quán)集中于中央,銀行的信貸計(jì)劃和貨幣發(fā)行計(jì)劃實(shí)行高度集中的管理。在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中,貫徹始終的是指標(biāo)管理。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,我國(guó)的貨幣政策還要服從于國(guó)家財(cái)政計(jì)劃的需要。
(3)一切貨幣資金需求都是為了保證國(guó)家計(jì)劃的執(zhí)行。
(4)貨幣政策要服從于國(guó)家財(cái)政計(jì)劃的需要。這一時(shí)期我國(guó)貨幣政策實(shí)踐的特征可歸納為以下幾點(diǎn):(1)在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,只有信貸計(jì)劃的指標(biāo)管理,不存在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策工具。(2)貨幣的概念只局限于現(xiàn)金,因此,當(dāng)時(shí)所謂貨幣政策,實(shí)際上是僅限于現(xiàn)金投入和回籠的政策。
二、改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策的實(shí)踐
中國(guó)20多年來(lái)的金融體制改革,涉及金融領(lǐng)域的方方面面、各個(gè)角落,發(fā)生了令人矚目的變化。與金融體制改革相適應(yīng),我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)、工具和傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了重大變化。這一期間,在貫徹執(zhí)行貨幣政策的過(guò)程中出現(xiàn)了很多新的情況:
1.1979年貫徹國(guó)民經(jīng)濟(jì)“調(diào)整、改革、整頓、提高”的八字方針
2.1984年信貸失控與1985年緊縮銀根
3.1986年“穩(wěn)中求松”和1987年“緊中有活”的貨幣政策到財(cái)政、銀行“雙緊”方針4.1988年嚴(yán)重的通貨膨脹與治理整頓的實(shí)施
5.1994—1996年適度從緊的貨幣政策
6.1997年開(kāi)始的“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”相結(jié)合的宏觀經(jīng)濟(jì)政策
7.2007年-2008年9月從緊的貨幣政策時(shí)期
8.2008年9月以后實(shí)施適度寬松的貨幣政策時(shí)期至下節(jié)及時(shí)啟動(dòng)保障經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健運(yùn)行的各項(xiàng)應(yīng)急預(yù)案即使向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持,確保流動(dòng)性充足加大銀行信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度,促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)加大窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)發(fā)揮資本市場(chǎng)融資功能,拓寬企業(yè)融資渠道密切監(jiān)測(cè)國(guó)際資本流動(dòng),深化匯改降低利率和存款準(zhǔn)備金率,放松銀根第六節(jié)開(kāi)放條件下貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)一、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的含義二、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的動(dòng)因三、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的基本方法四、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性五、中國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)回本章
至下章各國(guó)充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系,有意地以互利的方式調(diào)整各自貨幣政策的過(guò)程。它通常分為以規(guī)則為基礎(chǔ)的協(xié)調(diào)和隨機(jī)協(xié)調(diào)兩種,前者以各種制度為基礎(chǔ),后者主要為應(yīng)付某一具體事件,有關(guān)國(guó)家進(jìn)行磋商后作出的、持續(xù)時(shí)間有限的特殊協(xié)議。一、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的含義
1.定義:2.發(fā)生的必要條件:
主權(quán)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)地區(qū)之間發(fā)生了利益沖突時(shí)通過(guò)沖突雙方的協(xié)定/妥協(xié)可以使雙方都獲利,至少可以改善一方的境況而另一方不受到損害時(shí)
主要是經(jīng)濟(jì)的相互依存性。這種相互依存主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上的相互依存,經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上的相互依存,國(guó)家之間政策(包括貨幣政策)上的相互依存。二、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的動(dòng)因
1.外在動(dòng)因
2.內(nèi)在動(dòng)因主要是貨幣政策的溢出效應(yīng)(MonetaryPolicySpill-overEffect)。這種溢出效應(yīng)可以通過(guò)多種渠道傳遞,一般認(rèn)為主要是通過(guò)貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道。
采用的基本方法往往是博弈論的方法博弈論(GameTheory)又稱對(duì)策論——研究理性決策主體之間的沖突與合作的理論,其主要內(nèi)容是理性決策主體在其行為發(fā)生沖突時(shí)的決策方法。其主要理念是決策主體之間的行為是直接相互影響的,因此,決策主體在決策時(shí)必須考慮其他決策主體的反應(yīng)現(xiàn)有的研究結(jié)果表明:國(guó)際間的貨幣政策不協(xié)調(diào)是無(wú)效率的,而通過(guò)國(guó)際間貨幣政策的協(xié)調(diào)則可以達(dá)到帕累托效率三、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的基本方法
貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)失靈的原因:宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型的不確定性違約沖動(dòng)帶來(lái)的不確定性分配協(xié)調(diào)利益和分?jǐn)倕f(xié)調(diào)成本的不確定性協(xié)調(diào)過(guò)程中政策目標(biāo)的矛盾性四、貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性
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經(jīng)過(guò)20多年的改革開(kāi)放,特別是加入WTO后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融目前已經(jīng)初步具備了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。與此相適應(yīng),我國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)也邁開(kāi)了堅(jiān)實(shí)的步伐,主要體現(xiàn)在:與國(guó)際貨幣基金組織等國(guó)際性組織在資金貸款、政策對(duì)話、技術(shù)援助、法律協(xié)調(diào)以及信息交流等方面卓有成效的合作與區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織開(kāi)展廣泛的合作與協(xié)調(diào)五、中國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)
1.中國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的現(xiàn)狀
(1)匯率協(xié)調(diào)問(wèn)題
(2)利率協(xié)調(diào)問(wèn)題
(3)中國(guó)在國(guó)際協(xié)調(diào)中的地位問(wèn)題
(4)國(guó)際監(jiān)管合作問(wèn)題
2.中國(guó)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)的需要解決的問(wèn)題至下章.(.....)成立于2004年,專注于企業(yè)管理培訓(xùn)。提供60萬(wàn)企業(yè)管理資料下載,詳情查看:/map.htm提供5萬(wàn)集管理視頻課程下載,詳情查看:/zz/提供2萬(wàn)GB高清管理視頻課程硬盤拷貝,詳情查看:/shop/2萬(wàn)GB高清管理視頻課程目錄下載:/12000GB.rar高清課程可提供免費(fèi)體驗(yàn),如有需要請(qǐng)于我們聯(lián)系。咨詢電話:020-.值班手機(jī):.網(wǎng)站網(wǎng)址:在線文檔:
年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國(guó)際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠(chéng)治業(yè)誠(chéng)即真誠(chéng)、誠(chéng)實(shí),信即守承諾、講信用,講誠(chéng)信就是要守諾、踐約、無(wú)欺。如果有人要問(wèn)英國(guó)人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么,那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來(lái)的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則,而是因?yàn)樗撵`活性,它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?!?guó)法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?!绹?guó)信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》(2001.10)——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》(2002.6)——信托投資公司的經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(2002.7)——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái),諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃,統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家,截至6月底,信托從業(yè)人員4600人近三年來(lái),集合資金信托計(jì)劃1053個(gè),大部分獲得了成功,信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托,財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開(kāi)始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?!y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷,中國(guó)長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10)一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過(guò)渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保,提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等,增級(jí)工具主要有:政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有:構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求,將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí),不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則,通過(guò)組合策略,向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì),能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流,擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約,而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)??杀U夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益,同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者,而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國(guó)信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國(guó)企國(guó)有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購(gòu)項(xiàng)目信托解決方案某國(guó)企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國(guó)有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示,經(jīng)方案慎重比選,該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過(guò)信托方式轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金,從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究,決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃,用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信
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