金融互換交易機制及定價培訓講義

第十二章

金融互換交易機制及定價7-1?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren本章學習指導本章內容本章詳細講述了貨幣互換、利率互換、資產負債互換的交易機制，并介紹了其相應的衍生產品。大綱要求熟練掌握各種金融互換的基本原理、流程、步驟及其作用，學會根據(jù)實際情況做出互換方案設計并計算金融互換的價值。2?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren一、貨幣互換的基本原理

第一個步驟：本金的初期交換：美國公司、英國公司及中間商

美元本金美元本金

英鎊本金英鎊本金美元貸款人英鎊貸款人第一節(jié)貨幣互換交易機制美國公司英國公司中間商3?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren第二個步驟：利息互換：美國公司、英國公司及中間商

美元利息美元利息英鎊利息英鎊利息

美元貸款人英鎊貸款人美國公司英國公司中間商4?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren

第三個步驟：到期日換回本金：美國公司、英國公司及中間商

英鎊本金英鎊本金美元本金美元本金

美元貸款人英鎊貸款人美國公司英國公司中間商5?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren二、貨幣互換的終止

互換交易生效以后，通常是不能贖回的，如果互換交易者的資產和負債結構發(fā)生了變化，需要從互換中解脫出來，通常采用反向互換的方式。

6?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren舉例如下：如果A借款人已經進行互換，接受美元固定利率，同時支付英鎊固定利率，則A借款人可以安排另一個方向相反的互換，以便從原來的互換中解脫出來。在第二次互換中，A借款人可以接受英鎊固定利率，同時支付美元固定利率，兩次互換沖銷的效果，使A借款人重新回復到原來的資產和負債結構。7?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren三、貨幣互換的衍生產品1.

固定利率貨幣互換這種互換與基本互換的共同點是期初、期末都有本金的互換，不同點是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。2.浮動利率貨幣互換

浮動利率貨幣互換有時也稱為基本點貨幣互換?；Q雙方在期初、期末交換不同貨幣的本金，期中進行不同貨幣的浮動利率互換。8?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren3.分期支付貨幣互換

分期支付貨幣互換是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互換結束時一次性地將本金再互換過來，而是在互換期間分期將本金互換過來，與此同時伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種形式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的浮動利率；固定利率對浮動利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利率，另一方支付浮動利率。

9?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren四、貨幣互換的作用降低籌資成本調整資產和負債的貨幣結構借款人可以間接進入某些優(yōu)惠市場10?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren第二節(jié)利率互換交易機制一、利率互換的基本原理1.利率互換的含義

利率互換(InterestRateSwap,IRS)指兩筆債務以利率方式相互掉換，一般期初或到期日都沒有實際本金的互換，而是把它當作名義本金，交換的只是雙方不同特征的利息。11?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren2.定義對一項標準的利率互換的定義至少包括以下幾項內容：①由互換雙方簽訂一份協(xié)議；②根據(jù)協(xié)議雙方各向對方定期支付利息,并預先確定付息日期；③付息金額由名義本金額確定；以同種貨幣支付利息；④互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；⑤互換另一方是浮動利率支付者，浮動利率參照互換期內某種特定的市場利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。12?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren二、利率互換市場的衍生產品零息對浮動利率互換浮動利率對浮動利率互換可贖回利率互換可出售的利率互換可延期的互換遠期利率互換推遲利率安排互換利率上限互換最小—最大互換13?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren反向互換出售互換互換購回14?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren三、利率互換的作用1.獲得低于市場利率的貸款，降低籌資成本通過利率互換，客戶能夠獲得低于市場上得到的固定利率貸款或浮動利率貸款，降低籌資成本。2.操作方便

作為資產和負債管理的新穎工具，將資產或債務的浮動利率轉換為固定利率，或將固定利率轉換為浮動利率，安排手續(xù)簡便，操作極為方便。15?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren第三節(jié)資產負債互換交易機制一、資產負債互換的概念資產負債互換是指用于資產管理方面的互換。通過資產負債互換安排，可以改變投資利益的利率特征，改變收到利息的頻率和時間，提高投資者進行資產管理的靈活性。

16?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren二、資產利率互換的作用資產利率互換除了能改變資金的流動方式外，還具有以下作用：調整投資組合的有效工具;作為債券與互換市場間套利的工具;創(chuàng)造同類綜合債券及提供證券市場無法達到的信用質量;為購買高收益的化繁為簡債券提供了機會。17?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren第四節(jié)金融互換的報價與定價一、互換的報價利率互換價格是互換中收取浮動利率利息一方支付給另一方的固定利率。在美國一般以與互換同期限的國債當時的利率上調一定數(shù)量的基點（1基點=0.01%），由中介銀行掛牌報出。利率互換一般不以浮動利率報價。

18?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren銀行利率互換的報價利率期限銀行支付固定利率銀行收取固定利率目前國債利率（%）

2年2年國債+30基點2年國債+38基點7.523年3年國債+35基點3年國債+44基點7.714年4年國債+38基點4年國債+48基點7.835年5年國債+44基點5年國債+54基點7.906年6年國債+48基點6年國債+60基點7.947年7年國債+50基點7年國債+63基點7.9710年10年國債+60基點10年國債+75基點7.9919?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren二、互換的定價假定不存在違約風險，金融互換可看作債券的多空組合或一系列遠期合約的組合。具體有貨幣互換定價和利率互換定價。貨幣互換的定價貨幣互換的定價可分解為債券的多空組合或一系列遠期合約組合，貨幣互換可看成是債券的多空組合。對支付外幣利息、收取本幣利息的互換者來說：V=SBF-BD20?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren式中：BF——外幣計價的外幣債券的價值；

BD——本幣債券的價值；

S——現(xiàn)匯匯率。因此，貨幣互換的價值取決于本國利率、外幣利率及現(xiàn)匯匯率。將貨幣互換分解成一系列遠期合約。若不考慮違約風險，貨幣互換可以看做是一系列遠期合約的組合。

21?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren利率互換的定價1.將利率互換看做是債券的多空組合。2.將利率互換分解成一系列遠期合約。22?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren參考答案一、選擇題

1.ACD2.B3.B4.A5.ABCDE6.B7.BC8.A9.B10.B二、思考題

1.貨幣互換的基本原理是什么?答案：現(xiàn)代貨幣互換是從傳統(tǒng)貨幣互換基礎上發(fā)展起來的，它根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣，以商定的籌資本金和利率為基礎，進行貨幣本金的交換并結算利息。

23?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren2.貨幣互換的步驟

答案：⑴本金的初期互換，指互換交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金。以便將來計算應支付的利息再換回本金。初期交換一般以即期匯率為基礎，也可按交易雙方協(xié)定的遠期匯率作基準。⑵利率的互換，指交易雙方按協(xié)定利率，以未償還本金為基礎，進行互換交易的利率支付。⑶到期日本金的再次互換，即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。貨幣互換中的三個基本步驟，能夠把一種貨幣的債務有效地轉變?yōu)榱硪环N貨幣而得到充分保值。24?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren3.貨幣互換的衍生品有哪些?

答案：貨幣互換的衍生產品較少,其主要衍生產品有以下幾種： ⑴固定利率貨幣互換。這種互換與基本互換的共同點是期初、期末都有本金的互換，不同點是固定利率互換雙方交換的是不同貨幣的固定利率。 ⑵浮動利率貨幣互換。浮動利率貨幣互換有時也稱為基本點貨幣互換?；Q雙方在期初、期末交換不同貨幣的本金，期中進行不同貨幣的浮動利率互換。 ⑶分期支付貨幣互換。分期支付貨幣互換25?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren是雙方在期初交換不同貨幣的本金，但不是在互換結束時一次性地將本金再互換過來，而是在互換期間分期將本金互換過來，與此同時伴隨著不同貨幣的利率互換。根據(jù)利率互換的不同特征，分期支付貨幣互換也可以分為三種形式，即固定利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的固定利率；浮動利率分期支付貨幣互換，雙方互換的是不同貨幣的浮動利率；固定利率對浮動利率分期支付貨幣互換，其中一方支付固定利率，另一方支付浮動利率。26?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren4.利率互換的交易機制。

答案：利率互換(InterestRateSwap，IRS)指兩筆債務以利率方式相互掉換，一般期初或到期日都沒有實際本金的互換，而是把它當作名義本 金，交換的只是雙方不同特征的利息。對一項標準的利率互換的定義至少包括以下幾項內容：①由互換雙方簽訂一份協(xié)議；②根據(jù)協(xié)議雙方各向對方定期支付利息,并預先確定付息日期；③付息金額由名義本金額確定；以同種貨幣支付利息；④互換一方是固定利率支付者，固定利率在互換之初商定；⑤互換另一方是浮動利率支付者，浮動利率參照互換期內某種特定的市場利率加以確定；雙方互換利息，不涉及本金的互換。27?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren利率互換是目前全球市場上最重要的場外交易互換衍生工具,它實際上是一項協(xié)議,使合同雙方能得到比原來從市場得到更有利的利率。也就是說,A方和B方以最佳利率借進相同數(shù)量的款項,然后再進行對雙方都有利的利率互換。雙方在沒有改變原生本金貸款的情況下降低了借款成本,貸款的利率也因此從原生工具中分離出來。利率互換可以使一些市場參與者進入市場,而在正常情況下,他們會因信用級別等原因而不能進入市場。市場參與者越來越多的使用利率互換主要出于兩個原因:①對沖利率風險；②在互換市場上投機,以從固定/浮動利率交易中獲利。利率互換對公司和銀行還有如下好處:①協(xié)議雙方可在一較長時間內把原生利率由固定轉為浮 動,或者相反；②雙方降低籌資成本。28?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren

利率互換的最普遍、最基本的形式是浮動利率與固定利率之間的單純利率互換(PlainVanillaSwap)，其實質就是將未來兩組利息的現(xiàn)金流量（浮動利率部分和固定利率部分）進行交換。在交換中，雙方當事人最為關心的就是利率互換的價格固定利率。一方想用固定利率債務換取浮動利率債務，支付浮動利率；另一方想用浮動利率債務換取固定利率債務，支付固定利率。一般說,高信用評級的機構借入固定利率款項較容易,而低信用評級的機構比較適合借入浮動利率貸款。29?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren5.利率互換的衍生品有哪些?

答案：目前，國際上的主要利率互換衍生產品有以下幾種。 ⑴零息對浮動利率互換。在一般利率互換中，互換雙方按相同的支付時間和頻率向對方支付利息；而在零息對浮動利率互換（ZeroCoupon－for－floatingSwap）中，支付固定利率的一方在互換協(xié)議到期時一次性地向對方支付利息，而支付浮動利率的一方則要定期支付利息給對方。 ⑵浮動利率對浮動利率互換。這種互換有時也稱為基礎互換。浮動利率對浮動利率互換（Floating－For－FloatingSwap）有多種形式，第一種形式是以不同利率為基礎的浮動利率的互換。

30?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren比如說，一方按6個月LIBOR利率進行支付，而另一方按6個月大額存單或6個月商業(yè)票據(jù)利率支付利息。第二種形式是雙方盯住同一種浮動利率，但支付頻率不同。比如說，一方按6個月LIBOR利率半年支付一次利息，另一方按1個月LIBOR利率每月支付一次利息。第三種形式是前兩種形式的結合，比如說，一方按一個月LIBOR利率每月支付一次利息，而另一方按大額存單利率半年支付一次利息。31?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑶可贖回利率互換。可贖回利率互換（CallableSwap）是固定利率對浮動利率互換的一種特殊形式，這種互換給予支付固定利率的一方在雙方約定的期限以前終止互換的權利，也就相當于支付固定利率的一方購買了互換的買方期權。為此，支付固定利率的一方支付的利率比一般利率互換情況下要高。有時在其實施這種權利時，還被要求支付一筆終止費，終止費按利率互換的名義本金的一定百分比計算。 ⑷可出售的利率互換?？沙鍪鄣睦驶Q（PutableSwap）也是固定利率對浮動利率互換的一種衍生產品。這種互換給予支付浮動利率的一方在約定的期限以前終止互換的權利。32?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren支付浮動利率的一方相當于購買了一份賣方期權，作為獲得此項權利的代價，支付浮動利率的一方收到的固定利率比一般情況下要低，有時行使這種權利時，還被要求支付一筆終止費，此費用按名義本金的一定百分比計算。 ⑸可延期的互換?？裳悠诘幕Q（ExtendableSwap）也是一種特殊的固定利率對浮動利率的互 換。這種互換給予互換的一方延長互換有效期的權利。為獲得此項權利，支付固定利率的一方要付出較一般利率互換更高的利率；支付浮動利率的一方要獲得這種權利，收到的固定利率比一般情況下要低。

33?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑹遠期利率互換。遠期利率互換（ForwardInterestRateSwap）是指利率互換合約的簽訂是在即期，互換的開始執(zhí)行推遲到未來的一個時間。 ⑺推遲利率安排互換。推遲利率安排互換（DeferredRate－settingSwap）是指互換雙方需要現(xiàn)在安排利率互換，但認為現(xiàn)行的利率不合適而決定推遲互換利率的安排，到未來的一個時間按雙方的約定進行利率互換安排。

34?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑻利率上限互換。利率上限互換（Rate－cappedSwap）也是固定利率對浮動利率互換的一種衍生產品，這種互換規(guī)定浮動利率的上限。利率上限互換給支付浮動利率的一方提供了一定程度的保護。為此浮動利率的支付方需付給固定利率的支付方一筆期初費用。 ⑼最小—最大互換。最小—最大互換（Min－MaxSwap）也是固定利率對浮動利率互換的一種衍生產品。這種互換同時規(guī)定浮動利率的上限和下限。

35?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑽分期攤還、增值和變動互換。分期攤還、 增值和變動互換（PaybyInstallment-increaseInvalue-fluctuationSwap）在一般利率互換時，名義本金在整個互換期間保持不變。分期攤 還利率互換是指用于計算利息的名義本金逐漸減 少；增值利率互換是指用于計算利息的名義本金 逐漸增加；變動互換是指用于計算利息的名義本 金在互換開始的一段時間內又逐漸增加，在互換 的后一段時間內又逐漸減少。本金的變化量及期限在互換開始就作了安排。

36?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren

⑾反向互換。反向互換(InverseSwap)是指希望退出互換合約的一方通過安排一項相反內容的互換合約退出原先的合約。具體地說，就是新安排的互換時間與原合約的剩余時間相同。例如，有一投資者A擁有一互換合約，本金為5000萬美元，付出利率為10％，獲得的利率為LIBOR，期限為5年。兩年后，投資者A想退出該合約，他采取了反向互換的方式尋找到一位新對手，簽訂了一份新的互換合約，新合約的金額仍為5000萬美元，付出的利率為LIBOR，獲得的利率為固定利率，合約的期限為3年。這樣他就可以實現(xiàn)退出最初互換合約的目的了。37?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren這種方式的缺陷是投資者A不但對最初的合約負責，還要對新合約負責。他的本意是退出原來的合約，而現(xiàn)在要對兩個合約都承擔責任，增加了不履約的風險。 ⑿出售互換。出售互換(SellingSwap)可以有效地克服反向互換的缺陷，這種方式是指希望退出互換合約的一方，把沒有到期的合約出售給另一位投資者，上例的投資者A如在簽約兩年后想退出合約，就可以尋找一位愿意購買這個合約的投資者，另一位投資者B如果愿意購買這個合約，簽約后B方在剩余的年內應按期付出10%的利息，相應獲得的利率為LIBOR。

38?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren

如果利率上升到12%，B方應給予A方補償，因為B方只要支付10%就可以獲得較高LIBOR，補償額應為2％乘以5000萬美元再乘以3年期；如果利率下降，A方應向B方補償。這種出售行為的完成有賴于合約另一方的同意，另一方是否同意的關鍵是B方的信用等級是否與A方一樣高，如果B方的信用等級與A方一樣高，甚至更高，另一方一般不會有異議；否則，另一方就難接受。39?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⒀互換購回?；Q購回(SwapRepurchase)是指出售了的互換合約在一定時候、一定條件下再由原出售方購回。如果購回時利率發(fā)生變動，與出售互換相同，也涉及互換雙方的相互補償問題。6.利率互換的作用答案：利率互換無論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風險方面，還是在利用相對優(yōu)勢套取利差，以及盡可能降低利息負擔方面都具有積極的作用，在金融界和企業(yè)界均有十分廣泛的運用，已成為一種管理利率風險的最為基本和非常有效的金融工具。40?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑴獲得低于市場利率的貸款，降低籌資成本。通過利率互換，客戶能夠獲得低于市場上得到的固定利率貸款或浮動利率貸款，降低籌資成本。 ⑵操作方便。利率互換創(chuàng)新金融工具自問世以來，即被公司財務人員和金融機構廣泛使用，作為資產和負債管理的新穎工具，將資產或債務的浮動利率轉換為固定利率，或將固定利率轉換為浮動利率，安排手續(xù)簡便，操作極為方便。利率互換協(xié)議無特別限制條款，一般只需較少的契約內容，很多條款都是標準化的。41?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren

從企業(yè)方面看，企業(yè)是匯率風險和利率風險的最終承受者，因此企業(yè)對匯率和利率風險是十分敏感的，企業(yè)運用互換既可為其債務保值，也可將其資產（收入部分）進行鎖定，更可以作為彌補利率結構和貨幣分布缺口的風險管理工具。還可以動態(tài)且直觀地判斷出其保值的成本和選擇保值時機。從銀行的角度看，銀行可運用互換鎖定其自身融資成本或投資收益，解決資產負債利率結構上的缺口。同時，銀行互換為其客戶提供風險保值的服務，從中賺取一定收益（手續(xù)費收入），且該部分收益既可反映在今后的現(xiàn)金流量中（將來值），也可反映在當前價值（現(xiàn)值）上。42?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7.資產負債互換的交易機制

答案：資產利率互換在當今世界上已越來越成為資產管理者手中不可缺少的工具。由于在資產管理中運用了資產互換及其他衍生業(yè)務，因而，它迅速得以發(fā)展。資產利率互換除了能改變資金的流動方式外，還具有以下作用： ⑴調整投資組合的有效工具。無論是投資者還是資產管理者，為使自身資產的價值免受利率反向變動的影響，需要對資金的期限及固定與浮動的比例經常做相應的調整。而資產利率互換則能在不需改變主要資產的情況下調整固定利率與浮動利率的組合及投資期限，從而節(jié)約與出售現(xiàn)有資產及購入新資產有關的交易成本。43?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren只要互換交易對方信用狀況令人滿意，那么，資產利率調整不可能改變整個投資的信用質量。 ⑵作為債券與互換市場間套利的工具。由于浮動利率債券市場的波動，不少投資者紛紛通過購買浮動利率債券并將之轉化為綜合固定利率債券的辦法，來獲得同一信用等級的普通固定利率債券所無法帶來的巨大收益。同時，在固定利率的公司債券市場上，一般購買價值低估的公司債券，通過資產利率互換交易的轉換，本身會給投資者帶來更大LIBOR差額，從而增加了債券與互換市場間套利機會。44?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren ⑶創(chuàng)造同類綜合債券及提供證券市場無法達到的信用質量。一般來看，大部分的浮動利率債券是由銀行來發(fā)行的，而具有較高公司信用等級的浮動利率債券工具很少。在這種情況下，投資者往往通過購買固定利率的公司債券，并將其通過資產利率互換而轉換成浮動利率債券，以期帶來比LIBOR高得多的收益。 ⑷為購買高收益的化繁為簡債券提供了機會。由于市場上綜合浮動利率債券的流動性比普通債券差，要出售一種綜合浮動利率債券，投資者不但要出售固定利率債券，而且還得解除與此債券有關的資產互換。45?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren根據(jù)互換交易市場的規(guī)律。解除資產利率互換既可帶來盈利，也將帶來損失，綜合浮動利率債券的流動性缺乏往往能通過收益的增加來彌補。特別是那些通過資產利率互換加以還原（化繁為簡）的浮動利率債券，比起同一發(fā)債人發(fā)行的普通浮動利率債券的收益更高。資產利率互換一般與主要債券形式有關。通過利率互換，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動特點，從而使固定利率債券變成綜合浮動利率的債券。用于資產管理方面的互換。通過資產負債互換安排，可以改變投資利益的利率特征，改變收到利息的頻率和時間，提高投資者進行資產管理的靈活性。46?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren三、計算題1.A，B兩家公司面臨如下利率：

A公司B公司美元LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%人民幣4.5%6.5%47?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren假設A公司需要美元浮動利率借款，B公司需要人民幣固定利率借款。一銀行安排A、B公司之間的互換，并要得到0.5%的收益。請設計一個對A，B公司同樣有吸引力的互換方案。答案：互換的可能性：A公司在人民幣固定利率市場上有比較優(yōu)勢，B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A需要美元浮動利率借款，B需要人民幣固定利率借款，這是雙方互換的基礎。美元浮動利率借款的利差為1%[（LIBOR+1.5%)－(LIBOR+0.5%)]，人民幣固定利率借款的利差為2%(6.5%－4.5%)。48?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren因此互換的總收益是1%。銀行拿走0.5%后，A，B各得0.25%。這意味著A可LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%(6.5%-0.25%)的年利率借入人民幣。

2.假設某公司在一筆互換合約中支付6個月LIBOR利率，同時收取8%的年利率（半年計一次復利），各名義本金為1000萬人民幣?；Q還有1.25年的期限。3個月、9個月、15個月的LIBOR利率分別為10%，15%，20%，上一次利息支付日的6個月LIBOR為10%（半年計一次復利）。分別用債券組合和遠期利率協(xié)議給利率互換定價。49?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren答案：（1）利用債券組合給互換定價根據(jù)已知可得：K=1000×8%/2=40（萬元）K*=1000×10%/2=50（萬元）給浮動債券定價：Bfl=(1000+50)×e-0.10×0.25=1024.08（萬元）給固定債券定價：Bfix=40e-0.10×0.25+40e-0.15×0.75+1040e-0.20×1.25=884.71（萬元）

V=Bfix-Bfl=884.71-1024.08=-139.37（萬元）（2）該利率互換可以分解成三份遠期利率協(xié)議，分別為3個月、9個月、15個月到期。首先，計算3個月到期的遠期利率協(xié)議的價值。50?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren0.5×1000×(0.08-0.10)×e-0.12×0.25=-9.7045（萬元）其次，計算9個月期的遠期利率協(xié)議的價值。3個月到9個月遠期利率為：(0.15×0.75-0.10×0.25)/0.5=0.175該17.5%的連續(xù)復利對應的每年計兩次復利的利率為R，則：e0.175=(1+0.5R)(1+0.5R)解得R=18.29%，所以9個月期遠期利率協(xié)議價值為：0.5×1000×(0.08-0.1829)×e-0.15×0.75=-45.97（萬元）最后計算15個月遠期利率為(0.20×1.25-0.15×0.75)/0.5=0.27551?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren該27.5%的連續(xù)復利對應的每半年計一次復利的利率為R，則：e0.275=(1+0.5R)2解得R=29.48%，所以15個月期的遠期利率協(xié)議價值為：0.5×1000×(0.08-0.2948)×e-0.20×1.25=

－83.64（萬元）所以對該公司而言，互換價值就是這三份遠期利率協(xié)議價值之和：－9.70－45.97－83.64=－139.31（萬元）52?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren3.假設甲公司的信用評級為AAA，乙公司的信用評級為BBB，它們都想要籌集3年期5000萬美元的資金，并且都是每半年支付一次利息。它們各自的籌資成本比較如下：甲公司乙公司固定利率籌資成本

13%

11%

浮動利率籌資成本

LIBOR+0.375%

LIBOR+0.125%

試分析兩公司各自的籌資優(yōu)勢及互換策略。53?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren答案：由于固定利率和浮動利率兩個市場對兩公司籌資定價之差不一致，甲公司在固定利率籌資市場上有相對低成本優(yōu)勢，所以產生了潛在套利利潤。套利利潤的百分比是

(13%－11%)－(0.375%－0.125%)=1.75%為此，甲乙公司可以利用直接利率互換降低籌資成本。具體策略是：甲借固定利率的債務，乙借浮動利率的債務，互換后，甲、乙公司的籌資成本都將比互換之前節(jié)約0.875%。54?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren4.假設在美國和中國LIBOR利率都是平的，在中國是5%，而在美國是4%，中國某一金融機構在一筆貨幣互換中每年收入美元，利率為3%，同時付出人民幣，利率為4%。兩種貨幣的本金分別為100萬美元和1000萬人民幣，這筆互換還有兩年的期限，即期匯率為1美元=7.8元人民幣。那么互換的價值是多少？（運用債券組合定價理論計算）答案：BD=40e-0.05+(1000+40)e-0.05×2=979.08（萬元）

BF=3e-0.04+(100+3)e-0.04×2=97.96（萬美元）

V=BF×7.8-BD=-214.99（萬元）55?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren5.一份本金為1億美元的利率互換還有8個月的期限，這筆互換規(guī)定6個月的LIBOR利率交換12%的年利率（每半年計一次復利）。市場上對交換6個月的LIBOR利率為9%。請問上述互換對支付浮動利率的那一方價值為多少？支付固定利率的那一方價值是多少？

答：K=1×12%×0.5=0.06（億美元）

K*=1×9%×0.5=0.045（億美元）所以：Bfix=0.06e-0.1×2/12+

(1+0.06)e-0.1×8/12=1.05（億美元）

Bfl=(1+0.045)e-0.1×2/12=1.03（億美元）56?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren所以，對支付浮動利率的一方來說：V=Bfix-Bfl=1.05－1.03=0.02（億美元）對支付固定利率的一方來說：V=Bfl－Bfix=1.03－1.05=－0.02（億美元）57?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren本章結束

謝謝觀賞58?2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務創(chuàng)新研究——兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹嗤箍铺匦磐械囊话憷斫庳炌ㄘ泿攀袌?、資本市場和產業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業(yè)務開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務創(chuàng)新研究兩項導致信托業(yè)務突破性發(fā)展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機構、大型企業(yè)的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產產生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優(yōu)先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結構就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產支撐的證券產品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同