2023年天然氣價(jià)格改革分析報(bào)告

2023年天然氣價(jià)格改革分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、天然氣定價(jià)模式 PAGEREFToc354736616\h41、國際天然氣井口價(jià)主要采用三種定價(jià)模式 PAGEREFToc354736617\h42、我國天然氣定價(jià)改革的歷史進(jìn)程 PAGEREFToc354736618\h53、我國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍有待改善 PAGEREFToc354736619\h6（1）目前我國天然氣的下游消費(fèi)主要集中在工業(yè)領(lǐng)域 PAGEREFToc354736620\h6（2）以4家大型燃?xì)夤緸榇韽奈⒂^層面進(jìn)行驗(yàn)證 PAGEREFToc354736621\h6（3）從大型燃?xì)夤疚⒂^數(shù)據(jù)看 PAGEREFToc354736622\h64、我國現(xiàn)行天然氣價(jià)格水平明顯偏低 PAGEREFToc354736623\h7（1）出廠價(jià) PAGEREFToc354736624\h8（2）門站價(jià) PAGEREFToc354736625\h8（3）管輸費(fèi) PAGEREFToc354736626\h9（4）進(jìn)口氣價(jià)格 PAGEREFToc354736627\h10（5）終端零售價(jià) PAGEREFToc354736628\h10①國內(nèi)民用氣平均零售價(jià)約為1.86元/方 PAGEREFToc354736629\h10②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價(jià)約為2.46元/方 PAGEREFToc354736630\h11③我國民用氣價(jià)格相對(duì)國際水平和工業(yè)氣偏低 PAGEREFToc354736631\h125、供給緊張決定了我國天然氣價(jià)格上漲的大趨勢(shì) PAGEREFToc354736632\h12二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢(shì) PAGEREFToc354736633\h141、產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)上市公司 PAGEREFToc354736634\h142、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主 PAGEREFToc354736635\h143、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對(duì)短缺 PAGEREFToc354736636\h16（1）國內(nèi)管道輸氣定價(jià)及監(jiān)管 PAGEREFToc354736637\h17（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)—12%，高于OECD平均值 PAGEREFToc354736638\h17（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運(yùn)營商 PAGEREFToc354736639\h174、下游：城市燃?xì)?、加氣站、天燃?xì)獍l(fā)電 PAGEREFToc354736640\h18（1）下游城市燃?xì)猓喝細(xì)鉂q價(jià)是未來增長主要驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc354736641\h18①未來燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚 PAGEREFToc354736642\h18②A股主要燃?xì)馍鲜泄境鞘泄艿廊細(xì)鈽I(yè)務(wù) PAGEREFToc354736643\h19（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736644\h20①我國加氣站建設(shè)進(jìn)入加速階段 PAGEREFToc354736645\h20②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源 PAGEREFToc354736646\h21（3）天然氣發(fā)電：電價(jià)補(bǔ)貼力度有待提高 PAGEREFToc354736647\h22（4）LNG：未來有望量價(jià)齊升 PAGEREFToc354736648\h264、燃?xì)夤艿溃糊堫^公司有望持續(xù)受益 PAGEREFToc354736649\h26三、天然氣價(jià)改的新趨勢(shì) PAGEREFToc354736650\h271、天然氣價(jià)改的國際背景 PAGEREFToc354736651\h272、天然氣價(jià)改及調(diào)價(jià)新動(dòng)向 PAGEREFToc354736652\h303、2023年天然氣價(jià)改的方向 PAGEREFToc354736653\h31四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc354736654\h331、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊 PAGEREFToc354736655\h332、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù) PAGEREFToc354736656\h343、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃?xì)夤艿例堫^ PAGEREFToc354736657\h35一、天然氣定價(jià)模式1、國際天然氣井口價(jià)主要采用三種定價(jià)模式各國天然氣定價(jià)機(jī)制的差異主要體現(xiàn)在上游的井口價(jià)部分，主要有氣對(duì)氣競(jìng)爭(zhēng)、油價(jià)掛鉤和監(jiān)管三種模式。我國在2023年前采用的是社會(huì)和政治監(jiān)管機(jī)制，目前則采用了服務(wù)成本監(jiān)管機(jī)制。2、我國天然氣定價(jià)改革的歷史進(jìn)程2023年12月26日，我國正式在兩廣地區(qū)推行天然氣價(jià)改試點(diǎn)，揭開天然氣價(jià)改序幕。市場(chǎng)凈回值法：上海市場(chǎng)（中心市場(chǎng)）作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)點(diǎn)；可替代能源：進(jìn)口燃料油和LPG權(quán)重分別為60%和40%；折價(jià)系數(shù)為0.9；最高門站價(jià)：按2023年燃料油和液化石油氣進(jìn)口價(jià)格，廣東和廣西分別為2.74元/方和2.57元/方。用2023年全國進(jìn)口均價(jià)測(cè)算的上海門站價(jià)為2.54元/方（按公布數(shù)據(jù)推算為2.06元/方，用2023年數(shù)據(jù)測(cè)算為3.25元/方）。3、我國天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍有待改善（1）目前我國天然氣的下游消費(fèi)主要集中在工業(yè)領(lǐng)域（2）以4家大型燃?xì)夤緸榇韽奈⒂^層面進(jìn)行驗(yàn)證2023年燃?xì)怃N售量均超過50億方，合計(jì)銷售量為268億方，占2023年全國天然氣消費(fèi)量的18%。基本覆蓋全國大部分省市自治區(qū)。（3）從大型燃?xì)夤疚⒂^數(shù)據(jù)看天然氣銷售量占比來看，工商業(yè)用戶占比接近或超過70%，居民用戶占比為20%左右，CNG汽車的占比有提高趨勢(shì)；微觀層面與行業(yè)數(shù)據(jù)基本一致。4、我國現(xiàn)行天然氣價(jià)格水平明顯偏低我國天然氣價(jià)格結(jié)構(gòu)：零售價(jià)由出廠價(jià)、管輸費(fèi)和配氣價(jià)格構(gòu)成。（1）出廠價(jià)國內(nèi)天然氣平均出廠價(jià)約為1.20元/方按照2023年石化雙雄的天然氣產(chǎn)量和平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格，我們可以算出2023年大陸陸上天然氣的加權(quán)平均出廠價(jià)（含13%的增值稅）為1.19元/方（2023年為1.15元/方）。按照各大氣田產(chǎn)氣量、核心管線輸氣量和出廠基準(zhǔn)價(jià)格，假設(shè)不同氣田的用戶比重完全相同，測(cè)算的全國平均陸上天然氣出廠價(jià)為1.25元/方。與從中石油調(diào)研得到的1.20元/方基本一致。（2）門站價(jià)國內(nèi)天然氣門站價(jià)格平均為1.60元/方我們根據(jù)各省市的天然氣門站價(jià)和消費(fèi)量測(cè)算出全國天然氣總產(chǎn)值（不包含東南地區(qū)）為1487億元，對(duì)應(yīng)的消費(fèi)量為994億方，即全國平均天然氣門站價(jià)為：1487/994=1.50元/方。與我們從中石油調(diào)研得到的1.60元/方基本一致。（3）管輸費(fèi)按照中石油統(tǒng)計(jì)口徑，全國平均管輸費(fèi)為：1.60-1.20=0.40元/方。（4）進(jìn)口氣價(jià)格我國進(jìn)口氣價(jià)格遠(yuǎn)高于國內(nèi)出廠價(jià)2023年我國分別進(jìn)口LNG184億方和管道氣227億方，合計(jì)占總消費(fèi)量1470億方的比重達(dá)28%。按海關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，2023年我國進(jìn)口LNG和中亞管道氣價(jià)格分別為2.83和2.74元/方（據(jù)了解，中亞管道氣的實(shí)際進(jìn)口成本約為2.5元/方）。13年2月我國LNG進(jìn)口含稅價(jià)約為3.46元/方，中亞氣約為2.78元/方，遠(yuǎn)高于國內(nèi)約1.20元/方的平均出廠價(jià)。即使考慮長輸運(yùn)費(fèi)的影響，進(jìn)口氣價(jià)格也依然顯著高于國產(chǎn)氣。資料來源：海關(guān)總署、Bloomberg，注：按照月度平均匯率換算（5）終端零售價(jià)①國內(nèi)民用氣平均零售價(jià)約為1.86元/方根據(jù)鄭州華潤燃?xì)獾慕y(tǒng)計(jì)，09年全國居民用氣平均配氣價(jià)格為0.45元/方；考慮到2023年以來有部分城市上調(diào)了民用氣價(jià)格，我們推斷目前平均配氣價(jià)格應(yīng)該在0.50元/方左右；考慮到全國平均1.36元/方的民用氣門站價(jià)，民用氣平均零售價(jià)約為1.86元/方。②國內(nèi)工業(yè)用氣平均零售價(jià)約為2.46元/方我國主要?dú)馓锖凸芫€的出廠價(jià)中，工業(yè)氣普遍比民用氣高0.40元/方，假設(shè)運(yùn)輸和配氣環(huán)節(jié)工業(yè)氣比民用氣再高0.20元/方，那么我國工業(yè)氣的零售平均價(jià)格大約為2.46元/方。零售價(jià)格比較：車用氣＞工業(yè)＞居民和發(fā)電③我國民用氣價(jià)格相對(duì)國際水平和工業(yè)氣偏低我國工業(yè)用氣售價(jià)與發(fā)達(dá)國家相比處于中等水平，民用氣售價(jià)則倒數(shù)第一；發(fā)達(dá)國家民用氣售價(jià)都是工業(yè)用氣售價(jià)的2倍左右，我國約為1.3倍。考慮到我國工業(yè)用戶和居民的實(shí)際承受能力，我們認(rèn)為未來國內(nèi)民用氣的漲幅將遠(yuǎn)高于工業(yè)用氣。資料來源：國際石油經(jīng)濟(jì)、申萬研究，注：美國和加拿大氣價(jià)較低是受到頁巖氣革命的沖擊，日本、意大利、荷蘭和加拿大為2023年數(shù)據(jù)5、供給緊張決定了我國天然氣價(jià)格上漲的大趨勢(shì)預(yù)計(jì)2023年我國天然氣供需缺口擴(kuò)大為700億方2023年中國天然氣消費(fèi)量為1471億方，過去10年CAGR17.6%；預(yù)計(jì)2023年中國天然氣消費(fèi)量將達(dá)到2300億方，未來3年CAGR16.1%；預(yù)計(jì)2023年中國國產(chǎn)氣總量1600億方，供需缺口擴(kuò)大為700億方?！笆奈濉逼陂g我國天然氣的主要增量仍將主要來自于長慶油田、塔里木油田和普光氣田。2023年長慶油田的天然氣產(chǎn)量為258億方（12年為285億方），預(yù)計(jì)2023年有望達(dá)到415億方，較11年增長157億方。根據(jù)塔里木油田的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，假設(shè)油氣比例穩(wěn)定，我們推算至2023年塔里木天然氣產(chǎn)量將較11年增長87億方。普光氣田沒有明確規(guī)劃，但近兩年增產(chǎn)顯著，每年都同比上升約20億方，預(yù)計(jì)2023年較2023年將增加約60億方。2023年700億方的供給缺口主要由進(jìn)口管道氣和LNG滿足。預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口中亞氣將達(dá)到350億方，進(jìn)口LNG達(dá)到300億方、進(jìn)口緬甸氣為50億方。二、產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利趨勢(shì)1、產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)上市公司2、上游開采高度壟斷：中國石油是上游天然氣資源霸主國內(nèi)僅有四家公司享有國內(nèi)油氣勘探開發(fā)權(quán)，分別為：中石油、中石化、中海油和延長石油；2023年中國石油天然氣產(chǎn)量全國占比為67%，是中國石化的4.3倍。從盈利彈性來看，天然氣含稅價(jià)格每提高0.10元/方，靜態(tài)測(cè)算中石油EPS增厚0.03元。假設(shè)中石油國產(chǎn)氣的完全成本為0.60-0.70元/方，即單方凈利為0.30-0.40元/方，對(duì)應(yīng)的盈利應(yīng)為218-290億元，折合EPS約為0.12-0.16元。3、中游管輸：中國天然氣管道資源仍然相對(duì)短缺2023年中國天然氣長輸管網(wǎng)總長度約為5萬公里，其中中石油擁有3.6萬公里，占總長度的72%?！笆奈濉币?guī)劃2023-2023年間新建管道4.4萬公里。（1）國內(nèi)管道輸氣定價(jià)及監(jiān)管1984年之前：采用單一的輸氣管道價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)；1984年以后：對(duì)新管道施行新定價(jià)，允許價(jià)格出現(xiàn)差異化：1）管道成本（建造和運(yùn)營成本）；2）適當(dāng)?shù)睦麧櫍?2%的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）；3）從天然氣氣源到城市供氣計(jì)量站之間的運(yùn)輸距離。（2）目前國內(nèi)管道IRR普遍采用國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)—12%，高于OECD平均值管道折舊期一般為20年，而實(shí)際管道技術(shù)壽命為40-60年。中石油天然氣與管道板塊：盡管進(jìn)口氣虧損，但管輸業(yè)務(wù)利潤豐厚（3）陜天然氣：陜西省唯一的天然氣長輸管道運(yùn)營商主營天然氣長輸管網(wǎng)和下游分銷業(yè)務(wù)，2023年管輸業(yè)務(wù)（不含天然氣銷售）收入占比33%，為公司貢獻(xiàn)幾乎所有毛利；靖西三線（輸氣能力為90億方）達(dá)產(chǎn)后，公司年輸氣能力可達(dá)140億方，主要供氣商為中石油長慶油田，2023年購氣量為25億方。陜天然氣管輸平均運(yùn)費(fèi)為0.41-0.45元/方，毛利超過0.25元/方，凈利超過0.16元/方。4、下游：城市燃?xì)?、加氣站、天燃?xì)獍l(fā)電（1）下游城市燃?xì)猓喝細(xì)鉂q價(jià)是未來增長主要驅(qū)動(dòng)力①未來燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)：收入增長+利潤增厚燃?xì)怃N量：初期50%以上增速階段已經(jīng)結(jié)束，目前銷量增速保持在20%-30%之間；燃?xì)鈨r(jià)格：2023年以來燃?xì)馄骄N售價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)；由銷量拉動(dòng)的快速增長階段已經(jīng)結(jié)束，燃?xì)鉂q價(jià)將在拉動(dòng)收入增長的同時(shí)提升EBITMargin。資料來源：公司公告；注：中國燃?xì)鉃樨?cái)年數(shù)據(jù)（截止日期為3月31日），2023、2023年平均售價(jià)大幅下跌主要為收購擴(kuò)張的影響。②A股主要燃?xì)馍鲜泄境鞘泄艿廊細(xì)鈽I(yè)務(wù)深圳燃?xì)馐茿股上市公司中最大的燃?xì)怃N售公司，2023年管道燃?xì)馐杖胍?guī)模37億元（99%為天然氣）；2023年管道燃?xì)怃N量為11億方，平均毛利為0.93元/方；毛利率出現(xiàn)下滑趨勢(shì)主要是由于購氣成本的上升。領(lǐng)先科技（中油金鴻）2023年天然氣銷量為2.7億方，平均毛利為0.66元/方。（2）下游加氣站：高利潤率的下游銷售業(yè)務(wù)①我國加氣站建設(shè)進(jìn)入加速階段根據(jù)NGVGlobal統(tǒng)計(jì)，11年全球共有1519萬輛天然氣汽車和約2萬座加氣站。11年我國天然氣汽車數(shù)量為100萬輛，同比大幅上升55萬輛，全球排名第6。11年我國天然氣加氣站數(shù)量為2120座，同比上升770座，全球排名第2位；我國主要公司積極推進(jìn)加氣站建設(shè)，預(yù)計(jì)“十四五”期間新建加氣站數(shù)量將達(dá)到3000座。②車用氣利潤水平明顯高于民用氣，代表性公司為新疆浩源公司位于南疆阿克蘇地區(qū)，毗鄰英買力氣田，主營業(yè)務(wù)為燃?xì)夥咒N，其中2023年車用氣收入和毛利占比分別為52%和56%。公司現(xiàn)有12個(gè)加氣站，計(jì)劃2023年達(dá)到20個(gè)；2023年銷氣量為9746萬立方米，我們估計(jì)車用氣占比為55%；車用氣平均毛利高于民用氣約0.70元/方。（3）天然氣發(fā)電：電價(jià)補(bǔ)貼力度有待提高琥珀能源（0090.HK）是浙江省領(lǐng)先的燃?xì)獍l(fā)電公司，于2023年進(jìn)入天然氣發(fā)電領(lǐng)域，2023年7月登陸港交所主板，目前總裝機(jī)容量為299兆瓦，總股本為4.15億股，4月17日股價(jià)為0.74港元，總市值為3.1億港元。其中德能電廠及藍(lán)天電廠所生產(chǎn)電力全部售予中國國家電網(wǎng)公司的全資附屬公司浙江電力公司然后輸往浙江省網(wǎng)，而京興電廠所生產(chǎn)電力則全部售予浙江電力公司的全資附屬公司湖州電力局然后輸往湖州市電網(wǎng)，按月結(jié)算。2023年琥珀能源發(fā)電總量為9.3億度，對(duì)應(yīng)用氣量為2.2億方，即平均單方天然氣可發(fā)4.27度電，06-12年平均實(shí)際使用時(shí)數(shù)為3102小時(shí)。目前琥珀能源的購氣成本為2.41元/方，而浙江省湖州市區(qū)的居民生活用天然氣售價(jià)為2.92元/方，非居民生活用天然氣售價(jià)為3.78元/方。目前琥珀能源的銷售電價(jià)為0.80元/度，而浙江省非省統(tǒng)調(diào)公用火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)為0.56元/度。從2023年7月15日起，天然氣價(jià)格漲0.33元/方，其中30%漲幅由天然氣電廠承擔(dān)。2023年公司燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為84%。2023年琥珀能源收入為6.1億元，凈利潤為1946萬元，凈利率僅為3.2%。Calpine（證券簡(jiǎn)稱為CPN）是美國最大的天然氣發(fā)電公司，總發(fā)電能力為27321兆瓦并有1163兆瓦在建。Calpine共有92座電廠，其中4座在建（包含1座新建和3座擴(kuò)建），這些電廠分布在美國和加拿大的20個(gè)州。Calpine總股本為4.7億股，4月16日股價(jià)為21.46美元，總市值為100億美元。我們粗略估算了Calpine在2023年的購氣成本，僅為0.12美元/方（不含稅），平均電價(jià)約為0.05美元/方（不含稅）。2023年Calpine權(quán)益發(fā)電量為1155億度，其中1094億度（占95%）為天然氣發(fā)電，消耗了約246億方天然氣，相當(dāng)于12年美國發(fā)電總用氣量的9%。Calpine平均單方天然氣可發(fā)4.59度電，08-12年平均實(shí)際使用時(shí)數(shù)為3678小時(shí)。2023年Calpine燃料消耗占公司營業(yè)支出的比重為64%（琥珀能源為84%）。2023年Calpine收入為54.8億美元，凈利潤為1.99億美元，凈利率僅為3.6%（琥珀能源為3.2%）。（4）LNG：未來有望量價(jià)齊升廣匯能源是中國最大的陸上LNG供應(yīng)商鄯善基地LNG產(chǎn)能5億方/年（吉木乃5億方/年項(xiàng)目在建），2023年生產(chǎn)LNG3.5億方，具備下游LNG運(yùn)輸、LNG加氣站（目前超過80座）銷售網(wǎng)絡(luò)。2023H1公司LNG產(chǎn)量為1.6億方，實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤（包含少數(shù)股東權(quán)益）分別為4.9億元和1.8億元，平均銷售價(jià)格為2.97元/方，每方平均實(shí)現(xiàn)凈利潤1.11元/方。4、燃?xì)夤艿溃糊堫^公司有望持續(xù)受益天然氣應(yīng)用推廣將推動(dòng)燃?xì)夤艿佬枨蟪掷m(xù)增長2023年城市天然氣管道長度達(dá)到30萬公里，2023-2023CAGR達(dá)到20%。規(guī)模效應(yīng)明顯：龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲益目前PE燃?xì)夤艿朗袌?chǎng)容量約為20-25萬噸左右，產(chǎn)品型號(hào)較多且技術(shù)含量較高，生產(chǎn)線需頻繁切換，小企業(yè)難以滿足客戶需求。滄州明珠與凌云股份在國內(nèi)下游主要燃?xì)夤荆ㄈA潤燃?xì)狻⑿聤W能源等）的市場(chǎng)占有率在60%左右。PE燃?xì)夤艿朗袌?chǎng)較高的集中度、接近成本加成的定價(jià)模式有利于公司毛利率水平的穩(wěn)定。三、天然氣價(jià)改的新趨勢(shì)1、天然氣價(jià)改的國際背景美國頁巖氣革命堪稱21世紀(jì)以來最重大的能源創(chuàng)新頁巖氣產(chǎn)量的爆發(fā)式增長（過去10年CAGR34%）推動(dòng)美國的天然氣產(chǎn)量重新回到了上世紀(jì)70年代的歷史高位。2023年頁巖氣只占美國天然氣供應(yīng)量的1%，2023年占比已高達(dá)34%。EIA預(yù)測(cè)至2035年這一比重將達(dá)到49%。2023年美國頁巖氣產(chǎn)量爆發(fā)式增長推動(dòng)美國氣價(jià)跌入05年以來的低谷。2023年美國天然氣庫存創(chuàng)出歷史高位，2023H1平均高于2023-2023同期水平的40%。2023年美國HenryHub天然氣現(xiàn)貨均價(jià)僅為2.75元/MMBtu，相當(dāng)于0.62元/方。價(jià)格下滑：天然氣價(jià)格從2023年6月的4.5USD/MMBtu下滑至2023年4月低點(diǎn)1.9USD/MMBtu；鉆機(jī)數(shù)量下滑：2023年10月至今天然氣鉆機(jī)數(shù)量下降超過50%；產(chǎn)量增速下滑：天然氣產(chǎn)量6個(gè)月移動(dòng)均值增速從2023年3月的8%回落至2023年1月的1%。美國天然氣市場(chǎng)即將進(jìn)入穩(wěn)定期，4-5USD/MMBtu將成為價(jià)格常態(tài)2023年月度產(chǎn)量同比增速出現(xiàn)縮窄趨勢(shì)，2023年1月出現(xiàn)首次負(fù)增長；隨著2023H2以來氣價(jià)的回升，2023年10月以來天然氣鉆機(jī)數(shù)量跌勢(shì)減緩、窄幅震蕩；我們預(yù)計(jì)天然氣鉆機(jī)數(shù)量將于2023年見底，短期來看天然氣產(chǎn)量6個(gè)月移動(dòng)平均增速（13年1月為1%）仍有進(jìn)一步回落空間，不排除短暫負(fù)增長的可能，但之后會(huì)逐漸迎來向上拐點(diǎn)。頁巖氣產(chǎn)量增速已放緩，美國天然氣供給彈性即將回歸常態(tài)，產(chǎn)量和價(jià)格變化進(jìn)入穩(wěn)定期，未來4-5USD/MMBtu（約0.9-1.1元/方）將成為價(jià)格常態(tài)。2、天然氣價(jià)改及調(diào)價(jià)新動(dòng)向近期出臺(tái)的天然氣政策均涉及推動(dòng)價(jià)改深化。近期天然氣調(diào)價(jià)成為媒體報(bào)道焦點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)天然氣價(jià)改推出的預(yù)期升溫。民用氣零售價(jià)：12年H2以來全國多個(gè)省市召開聽證會(huì)上調(diào)民用管道氣價(jià)格江蘇已有10個(gè)市召開（南通即將召開），其中5個(gè)省市已經(jīng)執(zhí)行，多數(shù)城市上調(diào)幅度0.25-0.35元/立方米，幅度在10%-15%之間；北京調(diào)價(jià)影響較大：在12年12月1日統(tǒng)一上調(diào)居民用氣銷售價(jià)格0.23元/立方米；2023年天津、長春、邯鄲等城市加入調(diào)價(jià)序列。值得關(guān)注的是，聽證會(huì)普遍提出建立上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制，并實(shí)施階梯氣價(jià)。城市門站價(jià)：兩廣試點(diǎn)后其他地區(qū)醞釀上調(diào)四川已在12年12月公告，除居民生活、CNG和化肥用氣外，全省天然氣最高門站價(jià)將統(tǒng)一為1.98元/立方米（原為1.43元/立方米）；全省化肥用氣最高門站價(jià)將統(tǒng)一為1.34元/立方米。2023年3月市場(chǎng)傳言4月開始各地天然氣門站價(jià)將開始調(diào)價(jià)，但3月27日發(fā)改委出面辟謠。3、2023年天然氣價(jià)改的方向目前的調(diào)價(jià)和價(jià)改僅涉及零售價(jià)和門站價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)，價(jià)改的核心——出廠價(jià)基本尚未被涉及。對(duì)13年天然氣調(diào)價(jià)和價(jià)改的展望：氣價(jià)整體上調(diào)10%，兩廣試點(diǎn)向沿海地區(qū)推廣零售價(jià)：更多省市召開聽證會(huì)并調(diào)高民用氣價(jià)格，零售價(jià)整體上調(diào)幅度10%-15%，上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制的建立將為之后調(diào)價(jià)創(chuàng)造條件。門站價(jià)：兩廣試點(diǎn)可能推廣到東南沿海省份，門站價(jià)2-3年上漲空間為40%左右。我們用市場(chǎng)凈回值法測(cè)算的2023年上海市場(chǎng)們站價(jià)格為3.25元/方，相對(duì)2023年測(cè)算值上升28%。2023年2月中亞氣進(jìn)口氣均價(jià)2.78元/方，考慮運(yùn)費(fèi)，輸送至華東地區(qū)價(jià)格約為3.78元/方，而目前華東地區(qū)門站價(jià)普遍低于2元/方（上海為1.92元/方，江蘇為1.97元/方，浙江為1.94元/方）。出廠價(jià)：13年中石油可能上調(diào)井口價(jià)10%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們重點(diǎn)看好光正鋼構(gòu)（業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)軍天然氣市場(chǎng)）、四川美豐（與中石化合作發(fā)展LNG）和滄州明珠（燃?xì)夤艿?鋰電隔膜）。1、光正鋼構(gòu)：加氣站利潤空間廣闊收購慶源管輸，進(jìn)軍天然氣市場(chǎng)2023年2月公司投資5471萬元購買了阿圖什慶源管道運(yùn)輸有限責(zé)任公司33.3%的股權(quán)，并表明將進(jìn)一步獲得控股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)全資控股。慶源管輸位于南疆地區(qū)，主要業(yè)務(wù)為天然氣管輸、民用燃?xì)夂蜔崃?yīng)以及車用加氣站。2023年慶源管輸實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為0.78億元和589萬元，慶源管輸承諾2023-2023年凈利潤分別達(dá)到2500、3250和4225萬元。慶源管輸擁有6座CNG加氣站。主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)南疆地區(qū)氣源價(jià)格便宜，遠(yuǎn)低于全國平均天然氣出廠價(jià)（1.20元/方）；車用氣盈利豐厚：新疆浩源車用氣毛利可達(dá)到1.2元/方，且發(fā)展空間廣闊；擁有長輸管道，同時(shí)環(huán)塔線（連接塔里木盆地主要?dú)馓铮┯型?3年通氣，保證未來氣源。2、四川美豐：借力中國石化涉足LNG業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)為氣頭尿素和復(fù)合肥生產(chǎn)及銷售2023年尿素產(chǎn)量80萬噸、復(fù)合肥產(chǎn)量17萬噸，實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為65和3億元。借力中國石化，涉足LNG業(yè)務(wù)公司于2023年3月22日公告與中國石化四川天然氣公司共同出資設(shè)立四川雙瑞能源（公司股權(quán)占比51%），涉足LNG等清潔能源的生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域。按照合同約定，由中國石化四川天然氣公司負(fù)責(zé)落實(shí)液化天然氣項(xiàng)目相應(yīng)用氣指標(biāo)。氣源優(yōu)勢(shì)：中石化四川普光氣田11年天然氣年產(chǎn)量為65億方，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量可達(dá)到125億方；中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。車用尿素：有望受益于油品質(zhì)量升級(jí)趨勢(shì)2023年可能開始氮氧化物還原劑的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)日產(chǎn)300噸車用尿素溶液，對(duì)應(yīng)車用尿素固態(tài)顆粒產(chǎn)能約3萬余噸。中石化龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)將成為公司LNG和車用尿素推廣的基礎(chǔ)。3、滄州明珠：受益新型城鎮(zhèn)化的PE燃?xì)夤艿例堫^PE燃?xì)夤艿喇a(chǎn)品直接受益于城鎮(zhèn)化過程中天然氣的推廣公司PE燃?xì)?、給水管道/管件生產(chǎn)線產(chǎn)能11萬噸/年；2023年P(guān)E管道塑料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11.6億元，毛利2.3億元，是公司收入和利潤的主要貢獻(xiàn)者。BOPA薄膜盈利有望逐步恢復(fù)公司具有5條線合計(jì)設(shè)計(jì)年產(chǎn)2.25萬噸BOPA薄膜生產(chǎn)線，是國內(nèi)BOPA薄膜龍頭企業(yè)；2023年主要原材料錦綸切片在己內(nèi)酰胺帶動(dòng)下大幅跌價(jià)，BOPA盈利明顯恢復(fù)，毛利率從11年的8%回升至12%。未來2-3年行業(yè)新投產(chǎn)能較少，BOPA盈利有進(jìn)一步提升的空間。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動(dòng)為例：2021年中國移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長期的市場(chǎng)運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺(tái)的長期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已