保險行業(yè)行業(yè)動態(tài)報告：負債端復蘇超市場預期權益類資產(chǎn)配置比例上升

負債端復蘇超市場預期，權益類資產(chǎn)配置比例上升保險行業(yè)推薦維持評級核心觀點原保費收入23032.92億元，同比上升9.8%，增幅相較前值(1-3月：+9.24%)擴大了0.56個百分點。保險行業(yè)實現(xiàn)人身險保費收入17133.51億元，同比增長2.15%，增幅相較前值(1-3月：+1.54%)擴大0.61個百分點；實現(xiàn)財產(chǎn)險保費4658.05億元，同比增長10.81%,增幅相較前值(1-3月:+10.74%)擴大0.07個百分點。上市險企壽險保費收入分化，產(chǎn)險保費收入增速收窄3月單月,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現(xiàn)壽險保費收入409.2/813/271.47/184.19/155.8億元,同比分別增長-8.15%/10.16%/6.2%/-ctpctpct6.71pct/-2.99pct。3月單月，中國平安、中國人保以及中國太保分別實現(xiàn)產(chǎn)險保費收入269.84/674.47/208.58億元,同比分別增長+5.87%/+11.7%/+13.8%，增速相較2月份變化-15.48pct/-12.86pct/-20.7pct。險企固收類資產(chǎn)配置比例下降,權益類資產(chǎn)配置比例上升截至2023年4月萬億元，較上年末增長4.22%，環(huán)比提高0.33%。險企固收類資產(chǎn)配置比例下降,權益類資產(chǎn)配置比例上升。截至2023年4月末，固收類資產(chǎn)(銀行存款+債券)配置比例52.92%，環(huán)比降低0.11個百分點；權益類資產(chǎn)(股票和基金)配置比例12.92%，環(huán)比提高0.12個百分點；其他類投資比例34.16%，環(huán)比降低0.01個百分點。新保險合同會計準則實施，險企利潤來源將更清晰財政部于2020年12月發(fā)布《企業(yè)會計準則第25號——保險合同》，中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險等A+H股上市保險公司2023年開始實施新準則?！稖蕜t》在保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面做了較大修改，將使得財務報表更加規(guī)范，能夠更加準確的體現(xiàn)保險公司的真實發(fā)展情況?！稖蕜t》對保險公司的承保利潤和投資利潤進行區(qū)分，更清晰地展示公司當期利潤的來源，險企將無法再靠調(diào)整精算假設粉飾利潤。向好，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。負債端，續(xù)提升，整體業(yè)績穩(wěn)中向好。資產(chǎn)端，受益于權益市場回暖和地產(chǎn)政策改善,險企投資收益有望進一步增厚，但應考慮長端利率回落帶來的不利影響。當前價格高的安全邊際，建議關注配置價值。個股方面，我們持續(xù)推薦中國平安 (601318.SH)、中國人壽(601628.SH)。風險提示：長端利率曲線持續(xù)下移的風險；保險產(chǎn)品銷售不及預期的風險。分析師張一緯保險板塊表現(xiàn)險行業(yè)滬深300資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理證券研究報告請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)22一、保險：社會保障體系重要組成部分，戰(zhàn)略地位不斷提升 3二、保費收入增速持續(xù)擴大，資金運用余額穩(wěn)步增長 3(一)人身險和財險保費增速雙雙提升 3(二)上市險企壽險保費收入分化，產(chǎn)險保費收入增速延續(xù) 5(三)險企固收類資產(chǎn)配置比例下降,權益類資產(chǎn)配置比例上升 9三、新保險合同會計準則實施，險企經(jīng)營狀況將更為清晰 10四、保險業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況 13(一)保險板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比有所提升 13(二)板塊當月股價表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù),估值處于歷史低位 13五、行業(yè)面臨的問題及建議 15(一)現(xiàn)存問題 151.保險糾紛、保險欺詐等現(xiàn)象仍存，保險市場秩序有待進一步規(guī)范 152.優(yōu)質(zhì)保險產(chǎn)品和服務供給不足，保險產(chǎn)品創(chuàng)新能力不充分 153.現(xiàn)代科技迅速發(fā)展，保險業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn) 16(二)建議及對策 161.增強消費者保護，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)環(huán)境 162.重視保險產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，增加保險產(chǎn)品的供給能力 163.科技賦能商業(yè)模式變革，助推保險行業(yè)轉型升級 16六、投資建議及風險提示 17插圖目錄 18表格目錄 1833一、保險：社會保障體系重要組成部分，戰(zhàn)略地位不斷提升保險是社會保障體系的重要組成部分，肩負著促進改革、保障經(jīng)濟、穩(wěn)定社會、造福人民的重要使命。近年來，隨著社會消費結構不斷升級，居民改善生活質(zhì)量的需求明顯上升，疊加2020年以來新冠疫情的影響，居民風險保障意識提升，企業(yè)風險敞口暴露，保險的價值凸顯，逐步成為居民與實體經(jīng)濟風險管理的重要手段。保險業(yè)戰(zhàn)略地位提升，政策紅利釋放，為保險業(yè)發(fā)展打開空間。險企能夠為實體經(jīng)濟和居民提供風險保障服務，同時險資具有長期性、穩(wěn)定性和追求絕對收益等特征，能夠有效滿足實體經(jīng)濟長期融資需求，促進資本市場穩(wěn)健運行。國家大力支持保險發(fā)展，保險業(yè)戰(zhàn)略地位提升。2014年“新國十條”出臺、保險業(yè)“十三五規(guī)劃”和保險業(yè)支持實體經(jīng)濟發(fā)展指導意見相繼年《關于促進社會服務領域商業(yè)保險發(fā)展的意見》發(fā)布，政策紅利不斷釋放，積極構筑實體經(jīng)濟的風險管理保障體系，大力引導保險資金服務國家發(fā)展戰(zhàn)略，不斷創(chuàng)新保險業(yè)服務實體經(jīng)濟形式，為保險業(yè)發(fā)展打開空間。2021年《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》發(fā)布，要求發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險。二、保費收入增速持續(xù)擴大，資金運用余額穩(wěn)步增長(一)人身險和財險保費增速雙雙提升保險行業(yè)保費收入增速下滑。1-4月，保險行業(yè)實現(xiàn)原保費收入23032.92億元，同比上升9.8%，增幅相較前值(1-3月：+9.24%)擴大了0.56個百分點。壽險保費收入增長推動人身險保費微幅改善。1-4月保險行業(yè)實現(xiàn)人身險保費收入17133.51億元，同比增長2.15%，增幅相較前值(1-3月：+1.54%)擴大0.61個百分點。其中，實現(xiàn)壽險保費13947.33億元，同比增長11.75%，增幅相較前值(1-3月：+10.76%)擴大0.99個百分點；實現(xiàn)健康險保費3015.54億元，同比下降22.42%，降幅相較前值(1-3月:-24.82%)縮小2.4個百分點；實現(xiàn)意外險保費幅相較前值(1-3月：-57.93%)持平。1-4月，保險行業(yè)實現(xiàn)財產(chǎn)險保費4658.05億元，同比增長10.81%,增幅相較前值(1-3月:+10.74%)擴大0.07個圖1：保險行業(yè)累計原保費收入及增速情況行業(yè)累計保費收入(億元)同比增速0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理442019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04圖2：各險種累計原保費收入及增速情況0財產(chǎn)險保費收入(億元)人財產(chǎn)險保費收入(億元)人身意外傷害險保費收入(億元)財產(chǎn)險同比增速人身意外傷害險同比增速健康險保費收入(億元)壽險同比增速健康險同比增速資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理增幅環(huán)比擴大1.4個百分點。其中，壽險業(yè)務實現(xiàn)保費收入1674.24億元，同比增長19.6%，收窄61.79個百分點；意外險業(yè)務實現(xiàn)保費收入39.11億元，同比下降57.94%，降幅環(huán)比收壽險單月(億元)財產(chǎn)險單月(億元)人壽險單月(億元)財產(chǎn)險單月(億元)人身意外傷害險單月(億元)健康險單月(億元)0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)55保費增速意外傷害險-130%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(二)上市險企壽險保費收入分化，產(chǎn)險保費收入增速環(huán)比回落整體來看，上市險企總保費收入增速持續(xù)擴大。2023年1-3月，中國平安實現(xiàn)保費收入2601.59億元，同比增長5.55%，增速較前值(1-2月:+4.97%)擴大0.58個百分點；中國人壽實現(xiàn)保費收入3272億元，同比增長3.87%，增速較前值(1-2月:+1.95%)擴大1.92個百分點；個百分點；新華保險實現(xiàn)保費收入647.72億元，同比下降-0.18%，降幅較前值(1-2月:-0.07%)擴大0.11個百分點；中國人保實現(xiàn)保費收入2497.34億元，同比增長7.47%，增速較前值(1-個百分點。圖5：上市險企累計保費收入0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理66圖9：上市險企累計保費同比增速變化平安同比國壽同比太保同比新華同比人保同比資料來源：Winp，中國銀河證券研究院整理從單月保費角度來看，除中國太保外‘其他上市險企保費收入增速均收窄。具體來看，t月現(xiàn)保費收入9L6.0t億元，同比增長L.Zt%，增幅較Z月收窄g.Z9個百分點；中國人壽實現(xiàn)保費收入8Lt億元，同比增長L0.L9%，增幅較Z月收窄L8.99個百分點；中國tZL億元，同比增長Lt.gt%，增幅較Z月收窄LL.ZZ個百分點。圖L：上市險企單月保費收入0平安保費國壽保費太保保費新華保費人保保費資料來源：Winp，中國銀河證券研究院整理行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)77圖8：上市險企單月保費增速變化人保同比資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理分險種來看，壽險保費收入持續(xù)分化、產(chǎn)險保費收入增速延續(xù)。1-3月,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現(xiàn)壽險保費收入1832.01/3272/969.1/647.72/820.93億元,同比分別增長5.62%/3.87%/-2.55%/-0.18%/2.31%，增速相較前值(1-2月)變化0.71pct/1.92pct/3.03pct/-0.12pct/3.76pct。1-3月，中國平安、中國人保、中國太保分別實現(xiàn)產(chǎn)險保費收入769.58/1676.41/575.43億元，同比分別增長+5.4%/+10.19%/+16.76%,增速相較前值(1-2月)變化0.26pct/1pct/-1.75pct。9：上市險企1-3月壽險保費收入中國平安中國人壽中國太保新華保險中國人保0資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)88 圖10：上市險企1-3月產(chǎn)險保費收入0元資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理3月單月,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現(xiàn)壽險保費收入409.19/813/271.47/184.19/155.8億元,同比分別增長8.14%/10.16%/6.2%/-0.47%/22.22%，增速相較2月份變化-0.25pct/-18.66pct/+11.34pct/-6.71pct/-2.99pct。中國平安、中國人+5.87%/+11.7%/+13.8%，增速相較2月份變化-15.48pct/-12.86pct/-20.7pct。圖11：上市險企單月壽險保費同比增速變化資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理99圖12：上市險企單月產(chǎn)險保費同比增速變化人保同比太保同比資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(三)險企固收類資產(chǎn)配置比例下降,權益類資產(chǎn)配置比例上升月末增長0.25%，較上年末增長4.76%；凈資產(chǎn)2.84萬億元，較上月末增長0.54%，較上年末增長5.22%；資金運用余額26.11萬億元，較上月末增長0.33%，較上年末增長4.22%。圖13：保險行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及增速502019/012019/022019/032019/042019/052019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/11 2019/12 2020/012020/02億020/03020/042020/052020/062020/07020/03020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/02 2021/03 021/042021/05額余額增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%險企資產(chǎn)配置結構調(diào)整，固收類資產(chǎn)配置比例下降,權益類資產(chǎn)配置比例上升。截至2023年4月末，固收類資產(chǎn)(銀行存款+債券)配置比例52.92%，環(huán)比降低0.11個百分點；權益類資產(chǎn)(股票和基金)配置比例12.92%，環(huán)比提高0.12個百分點；其他類投資比例34.16%，行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)圖14：保險資金運用結構股票和基金其他投資國債收益率2.7%，相較上年末降低13.5BP。但是，伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，長端利率或有望上行，緩解保險公司新增固收類投資收益率壓力。圖15：10年期國債收益率及750天移動平均線2020-012020-022021-012021-022022-012022-022023-012023-02益率:10年到期收益率:10益率:10年資料來源：wind,中國銀河證券研究院整理三、新保險合同會計準則實施，險企利潤來源將更為清晰2023年，新保險合同會計準則(又稱中國版IFRS17)落地，將對保險企業(yè)財務報表產(chǎn)生深刻影響。IFRS17英文縮寫于InternationalFinancialReportingStandards17-InsuranceContracts，即國際財務報告準則第17號-保險合同。IFRS是一系列的財會報告準則，共有17個準則，其中IFRS17《國際財務報告準則第17號-保險合同》是國際會計準則理事會(IASB)于2017年發(fā)布的新保險會計準則。我國于2020年12月發(fā)布《企業(yè)會計準則第25號——保險合同》，根據(jù)規(guī)定，“在境內(nèi)外同時上市的企業(yè)”以及“在境外上市并采用國際財務報告準則或企業(yè)會計準則編制財務報表的企業(yè)”，自2023年1月1日起執(zhí)行；其他平安、中國太保、新華保險等A+H股上市保險公司2023年開始實施新準則，與國際同步?！稖蕜t》在保險服務收入確認、保險合同負債計量等方面做了較大修改，并在實施范圍和實施時間上采取分步到位的辦法。新保險合同準則的出臺將使得財務報表更加規(guī)范，能夠更加準確的體現(xiàn)保險公司的真實發(fā)展情況。IFRS17是針對保險合同計量的，主要影響的是保險公司收入確認和負債評估，在IFRS17下，會對保險公司的承保利潤和投資利潤進行區(qū)分，更清晰地展示公司當期利潤的來源，險企不能再靠調(diào)整精算假設粉飾利潤。與和IFRS17同步實施的還會有針對資產(chǎn)端的IFRS9，未來更多資產(chǎn)將采用公允價值計量，保險公司的資產(chǎn)端和負債端會對市場波動更加敏感。表1：近期保險行業(yè)監(jiān)管政策梳理22-05-10中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范和促進商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展的通知》一是明確了商業(yè)養(yǎng)老金融的發(fā)展理念，支持和鼓勵銀行保險機構發(fā)展相關業(yè)務，豐富產(chǎn)品供是強調(diào)銀行保險機構要充分披露信息，開展消費者教育，培育養(yǎng)老金融理念。四是對銀行保險機構開展商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務組織實施、管理機制、費用政策等方面提出了基本要求，并明理安排。22-05-13中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于保險資金投資有關金一是拓寬可投資金融產(chǎn)品范圍。將理財公司理財產(chǎn)品、單一資產(chǎn)管理計劃、債轉股投資計劃等納入可投資金融產(chǎn)品范圍，進一步完善保險資產(chǎn)配置結構。二是落實主體責任。明確保險資管公司受托投資金融產(chǎn)品，應當承擔盡職調(diào)查、投資決策、投后管理等主動管理責任。取消對保險資金投資信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項計劃等產(chǎn)品外部信用評級要求，引導機產(chǎn)品基礎資產(chǎn)的性質(zhì)穿透具備相應投資管理能力，并按基礎資產(chǎn)類別分別納入相應投資比例一資產(chǎn)管理計劃和面向單一投資者發(fā)行的私募理財產(chǎn)品，要求完善投資管理人選聘標準和流/7/19中國銀保監(jiān)會就《保險銷售行為管理辦法(征見險銷售后行為管理、監(jiān)督管理、附則。其中總則明確了辦法適用范圍，保險銷售行為原則和險銷售前行為管理”主要規(guī)定保險銷售資質(zhì)條件、業(yè)務范圍、保險產(chǎn)品信息披露、保險營銷宣傳行為以及保險銷售的技術準備、人員準備、渠道準備等。第三章“保險銷售中行為管理”主要規(guī)定保險公司告知義務、說明義務、詢問義務、禁止強制搭售、禁止代簽名等。第四章“保險銷售后行為管理”主要規(guī)定保險合同訂立后保險公司在保單送達、回訪、信息通知、檔案管理等環(huán)節(jié)的工作要求。第五章明確相關監(jiān)管要求，并對違反辦法規(guī)定行為的行政責任辦法與其他監(jiān)管制度的銜接、辦法解釋和施行時間作出規(guī)定。/8/2中國銀保監(jiān)會就《人身保險產(chǎn)品信息披露管理開征求意見第一章“總則”明確了辦法的立法目的、披露范圍和原則。第二章“信息披露主體和披露方式”明確了保險公司為產(chǎn)品信息披露的主體及對象。同時，明確中國保險行業(yè)協(xié)會、中國銀保信等機構作為保險產(chǎn)品信息披露的行業(yè)公共平臺，提供權威的信息查詢渠道。第三章“信息披露內(nèi)容和披露時間”明確了保險公司應披露的產(chǎn)品材料信息，包括產(chǎn)品條款、費率、現(xiàn)金價值表等與消費者權益密切相關的信息。明確保險產(chǎn)品在售前、售中、售后全過程的信息披露內(nèi)容，以及服務特殊人群的信息披露要求。第四章“信息披露管理”明確了保險公司應不/8/5中國銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理公司管理規(guī)信息安全管理等內(nèi)容。第五章“法律責任”明確了保險機構相關管理人員在產(chǎn)品信息披露管理、材料制定、使用等方面的責任。同時，明確了保險機構和相關責任人違反辦法規(guī)定行為監(jiān)管舉措。第六章“附則”明確了辦法的施行時間和實施適用的規(guī)則。一是新增公司治理專門章節(jié)。從總體要求、股東義務、激勵約束機制、股東會及董監(jiān)事會運作、專業(yè)委員會設置、獨立董事制度、首席風險管理執(zhí)行官、高管兼職等方面明確了要求，風險管理要求、內(nèi)控審計、子公司風險管理、關聯(lián)交易管理、從業(yè)人員管理、風險準備金、格對非金融企業(yè)股東的管理。四是優(yōu)化經(jīng)營原則及相關要求。細化業(yè)務范圍，增加受托管理各類資金的基本原則，明確要求建立托管機制，完善資產(chǎn)獨立性和禁止債務抵消表述，嚴禁開展通道業(yè)務，并對銷售管理、審慎經(jīng)營等作了規(guī)定。五是增補監(jiān)管手段和違規(guī)約束。增補了分級監(jiān)管、信息披露、重大事項報告等內(nèi)容，豐富了監(jiān)督檢查方式方法和監(jiān)管措施，增加和自律管理等內(nèi)容。2/11/04人力資源社會保障部等五部門聯(lián)合發(fā)布《個人施辦法》賬戶。個人養(yǎng)老金賬戶可以通過全國統(tǒng)一線上服務入口或者商業(yè)銀行渠道在信息平臺開立，個人養(yǎng)老金資金賬戶可以選擇一家符合規(guī)定的商業(yè)銀行開立或者指定?！秾嵤┺k法》明確，參加人元的部分，在個人所得稅綜合所得或經(jīng)營所得中據(jù)實扣除；投資環(huán)節(jié)，計入個人養(yǎng)老金資金2/12/15-2/12/16會議要求從戰(zhàn)略全局出發(fā)，改善社會心理預期、提振發(fā)展信心，著力擴大國內(nèi)需求。要把恢。/1/12中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步擴大商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍的通知》一是明確商業(yè)車險自主定價系數(shù)的浮動范圍由[0.65，1.35]擴大到[0.5，1.5]；二是要求銀保監(jiān)局根據(jù)轄區(qū)內(nèi)車險市場情況，在征求相關方面意見的基礎上，穩(wěn)妥確定轄區(qū)內(nèi)政策執(zhí)行時間；三是要求各銀保監(jiān)局加強屬地監(jiān)管，引導各公司合理設定各地區(qū)自主定價系數(shù)均值范有序；四是要求各公司嚴格執(zhí)行車險各項監(jiān)管要求，做好條款費率備案工作，積極承擔社會責任，優(yōu)化和保障車險產(chǎn)品供給，提升車險承保理賠服務水平，增強車險消費者的獲得感；五是要求中國保險行業(yè)協(xié)會、中國精算師協(xié)會和中國銀保信公司根據(jù)自身職責，配合做好深化車險改革相關工作。/3/13中國財政部發(fā)布《企業(yè)險合同》有關實施問答一是企業(yè)在采用“自下而上的方法”確定以人民幣計價的、不隨基礎項目回報而變動的保險可以考慮基礎曲線加溢價的構建方法；二是企業(yè)根據(jù)新保險合同會計準則第九章要求披露保險合同計量方法、輸入值和假設、余額更的披露要求，無需重復披露；三是為避免基礎項目中資產(chǎn)(或負債)對應的保險合同金融變動額計入其他綜合收益的累計金額在相關保險合同與基礎項目終止確認后仍無法為零的情況，在首次執(zhí)行日，企業(yè)可以選擇按照以下兩項之差確定基礎項目中資產(chǎn)(或負債)所產(chǎn)生的保險合同金融變動額計入其他綜合收益的累計金額，并相應調(diào)整期初未分配利潤年度的期初，企業(yè)列報經(jīng)調(diào)整的更早期間的比較信息的，過渡日是更早比較期間的期初。子更早期間的期初)作為過渡日，并在子公司財務報表中列報自過渡日起的比較信息。資料來源：中國銀保監(jiān)會，中國保險業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究院整理四、保險業(yè)在資本市場中的發(fā)展情況(一)保險板塊總市值位居市場前列，板塊市值占比有所提升二級行業(yè)指數(shù)分類，截至2023年4月28日，保險板塊累計市值19640.05億元，在市值占比2.05%，較上年末提升0.04個百分點。圖16：2020年以來保險板塊市值占比變化資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(二)板塊當月股價表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù),估值處于歷史低位，XX行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)煤炭開采洗選貴金屬國有大型銀油服工程酒店及餐飲電信運區(qū)域性銀行金屬制紡織制造畜牧業(yè)發(fā)電及電網(wǎng)專用機械運輸設備儀器儀其他電子零組特材漁業(yè)照明電工及其他中藥生產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運營一般零售其他輕工Ⅱ通信設備制造計算機設備媒體建筑裝乘用?；瘜W制藥專用材煤炭開采洗選貴金屬國有大型銀油服工程酒店及餐飲電信運區(qū)域性銀行金屬制紡織制造畜牧業(yè)發(fā)電及電網(wǎng)專用機械運輸設備儀器儀其他電子零組特材漁業(yè)照明電工及其他中藥生產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運營一般零售其他輕工Ⅱ通信設備制造計算機設備媒體建筑裝乘用?；瘜W制藥專用材農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ?qū)I(yè)市場經(jīng)其他化學制稀有金屬汽車銷售及服黑色電貿(mào)化學原料多領域控普鋼工程機結構材料全國性股份制銀元器件白色電酒類增值服新能源動力系統(tǒng)廣告營銷電商及服家居消費電子各板塊年初至今漲跌幅滬深300年初至今漲跌幅(-0.88%)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理煤炭開采洗選貴金屬國有大型銀油服工程酒店及餐飲電信運區(qū)域性銀行金屬制紡織制造畜牧業(yè)發(fā)電及電網(wǎng)專用機械運輸設備儀器儀其他電子零組特材漁業(yè)照明電工及其他中藥生產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運營一般零售其他輕工Ⅱ通信設備制造計算機設備媒體建筑裝乘用?；瘜W制藥專用材農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ?qū)I(yè)市場經(jīng)其他化學制煤炭開采洗選貴金屬國有大型銀油服工程酒店及餐飲電信運區(qū)域性銀行金屬制紡織制造畜牧業(yè)發(fā)電及電網(wǎng)專用機械運輸設備儀器儀其他電子零組特材漁業(yè)照明電工及其他中藥生產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運營一般零售其他輕工Ⅱ通信設備制造計算機設備媒體建筑裝乘用?；瘜W制藥專用材農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ?qū)I(yè)市場經(jīng)其他化學制稀有金屬汽車銷售及服黑色電貿(mào)化學原料多領域控普鋼工程機結構材料全國性股份制銀元器件白色電酒類增值服新能源動力系統(tǒng)廣告營銷電商及服家居消費電子資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖19：保險行業(yè)估值情況(P/EV)平均P/EV均值均值-標準差均值+標準差2011201220132014201520162017201820192020202120222023E資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖20：上市險企估值情況(P/EV)國平安新華保險中國太保中國人壽2011201220132014201520162017201820192020202120222023E資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理五、行業(yè)面臨的問題及建議(一)現(xiàn)存問題1.保險糾紛、保險欺詐等現(xiàn)象仍存，保險市場秩序有待進一步規(guī)范保險人或其代理人虛假陳述保險產(chǎn)品的保險范圍、保險期限、責任免除等信息，誤導消費者投保，損害保險消費者權益，導致消費者對保險公司或其代理人缺乏足夠的信任，行業(yè)形象難以得到實質(zhì)扭轉。2022年第二季度，中國銀保監(jiān)會及其派出機構共接收并轉送涉及保險公司10051件，占投訴總量的35.20%；人身保險公司18503件,占投訴總量的64.80%。保險糾紛、保險欺詐等現(xiàn)象仍存，保險市場秩序有待進一步規(guī)范，保險公司服務質(zhì)量和效率需要進一步提升。2.優(yōu)質(zhì)保險產(chǎn)品和服務供給不足，保險產(chǎn)品創(chuàng)新能力不充分保險業(yè)發(fā)展存在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品服務供給不足，保險功能作用發(fā)揮仍不充分、覆蓋面較窄的問題。當前保險市場產(chǎn)品種類眾多，但產(chǎn)品間同質(zhì)化嚴重，真正結合被保險人風險特征量身訂制的專屬產(chǎn)品較少。例如，受老年人風險發(fā)生率較高影響,保險產(chǎn)品購買普遍存在投保年齡限制,行業(yè)動態(tài)報告/保險行業(yè)大多數(shù)老年人難以買到適合的產(chǎn)品，保險公司在老年人的養(yǎng)老、健康方面的服務基礎薄弱、保險風險規(guī)律研究不夠，產(chǎn)品覆蓋面以及創(chuàng)新能力有待進一步提升。與此同時，此次的新冠疫情暴露未被覆蓋的風險敞口，需進一步加大保障型產(chǎn)品創(chuàng)新力度，促進行業(yè)保費增長和價值提升。財產(chǎn)保險方面，企財險、營業(yè)中斷險的覆蓋面還有待提升。人身保險方面看，商業(yè)健康保障的覆蓋面仍然不足，特別是在應對大規(guī)模流行性傳染病以及由此引發(fā)的家庭收入損失、大額醫(yī)療支出等風險保障上。這些保障缺口既是當前存在的問題，也是保險業(yè)發(fā)展的潛力和方向。3.現(xiàn)代科技迅速發(fā)展，保險業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn)保險業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境出現(xiàn)新的變化。風險主體越來越多，交互影響下風險蔓延速度、復，保險業(yè)經(jīng)營形勢更加復雜多變。同時，現(xiàn)代科技發(fā)展日新月異，互聯(lián)網(wǎng)保險興起對傳統(tǒng)保險業(yè)態(tài)造成沖擊。傳統(tǒng)保險營銷以多層代理人和經(jīng)紀人出售產(chǎn)品進行展業(yè)，銷售成本高昂，提高了保險產(chǎn)品的定價，減弱了保險產(chǎn)品的性價比。而眾安在線等互聯(lián)網(wǎng)保險公司興起以及相互寶、水滴籌等網(wǎng)絡互助和大病眾籌模式的出現(xiàn)，用科技賦能保險業(yè)務,對傳統(tǒng)保險生態(tài)造成顛覆式改變，對傳統(tǒng)保險行業(yè)發(fā)展模式提出挑戰(zhàn)。(二)建議及對策1.增強消費者保護，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)環(huán)境監(jiān)管引導保險機構強化服務意識，加大查處力度和監(jiān)督考核，有效遏制損害消費者合法權益行為，規(guī)范市場秩序，推進行業(yè)誠信建設。建立健全消費者權益保護機制，注重消費者教育，增強消費者對保險產(chǎn)品和服務的認知能力，支持消費者的合理訴求，提升消費者滿意度和保險行業(yè)生態(tài)環(huán)境，提高保險機構服務質(zhì)量和效率，規(guī)范銷售行為、及時公允足額理賠給付，切實改善保險行業(yè)形象和社會信譽。2.重視保險產(chǎn)品和服務創(chuàng)新，增加保險產(chǎn)品的供給能力考慮到此次新冠疫情的影響，保險行業(yè)仍需加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，進一步豐富保險產(chǎn)品供企業(yè)責任保險、營業(yè)中斷險等，鼓勵保險公司在風險可控的基礎上，開發(fā)設計責任更廣、價格更低的保險產(chǎn)品，不斷擴大商業(yè)保險的覆蓋范圍和人群，幫助緩解企業(yè)、群眾的后顧之憂，積極覆蓋其風險敞口。3.科技賦能商業(yè)模式變革，助推保險行業(yè)轉型升級重視科技賦能，借助大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈和人工智能等關鍵技術，提高保險企業(yè)經(jīng)營效率、定價和風險控制能力，創(chuàng)新保險行業(yè)商業(yè)模式，助推保險行業(yè)轉型升級。保險原理是大數(shù)法則，信息化時代，大數(shù)據(jù)技術能夠快速積累和分析海量數(shù)據(jù)源，提高風險損失計算的精確度，提升險企定價和風險控制能力。借助金融科技，強化業(yè)務線上化、數(shù)字化、智能化轉型，降低經(jīng)營成本，提升經(jīng)營效率。資源整合和跨界合作是保險商業(yè)模式變革重要方向和實現(xiàn)方式。險企可開展與電商平臺，科技公司、醫(yī)院、養(yǎng)老、健康管理和服務等機構的合作，拓寬獲客渠道、依托場景挖掘客戶特定需求，實現(xiàn)保險行業(yè)進階發(fā)展。六、投資建議及風險提示2023年以來險企基本面超預期向好，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。負債端，隨著疫情影響消退，代理人展業(yè)穩(wěn)步推進，壽險收入增速回暖；財險增速持續(xù)提升，整體業(yè)績穩(wěn)中向好。資產(chǎn)端，受益于權益市場回暖和地產(chǎn)政策改善,險企投資收益有望進一步增厚，但應考慮長端利率回落帶來的不利影響。當前價格對應2023年保險板塊P/EV在0.38X-0.74X之間，估值處于歷史低位，具備較高的安全邊際，建議關注配置價值。個股方面，我們持續(xù)推薦中國平安(601318.SH)、中國人壽(601628.SH)。風險提示：長端利率曲線持續(xù)下移的風險；保險產(chǎn)品銷售不及預期的風險。插圖目錄圖1：保險行業(yè)累計原保費收入及增速情況 3圖2：各險種累計原保費收入及增速情況 4 圖5：上市險企累計保費收入