基于資本成本的生產(chǎn)投資決策和ASMS3000決策分析平臺

基于資本成本的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策企業(yè)的投資是企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略的財務體現(xiàn)，它是構建企業(yè)核心能力和競爭優(yōu)勢的基礎。廣義地說，投資（Investment）是指以收回更多的現(xiàn)金為目的而發(fā)生的現(xiàn)金支出。投資既包括生產(chǎn)性資產(chǎn)投資又包括金融性資產(chǎn)投資。鑒于本課程的性質(zhì)，本章以資本成本為基礎，闡述生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的基本原理與方法。具體包括：生產(chǎn)性資產(chǎn)投資概述生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的財務評價方法影響生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的其他相關因素

5/29/20231暨南大學第一節(jié)生產(chǎn)性資產(chǎn)投資概述5/29/20232暨南大學理解生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的基本概念是掌握生產(chǎn)資產(chǎn)投資決策的基礎，因此，本節(jié)首先闡明其基本概念。

5/29/20233暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念（一）生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的含義企業(yè)日常經(jīng)營過程中，通常會將支出分為營業(yè)支出與資本支出兩大類。營業(yè)支出涉及的時間較短，一般不超過一年或一個正常的經(jīng)營周期，可以維持企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的正常運轉(zhuǎn)，但不能增加資產(chǎn)本身的價值。營業(yè)支出的目的在于滿足當年企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，主要由企業(yè)當年的經(jīng)營收入予以補償，一般只影響當年的現(xiàn)金流量和經(jīng)營成果。5/29/20234暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念資本支出的目的則在于滿足企業(yè)長期經(jīng)營的需要，影響的期間遠遠比一個正常的經(jīng)營周期長，而且投入金額龐大。例如，廠房的擴建、新建、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)費用支出、新設備的購置、舊設備的替換等等都屬于資本支出。企業(yè)對資本支出的決策稱為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策，屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策范疇。5/29/20235暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及到大規(guī)模的長期資金投入，投資風險程度高，對企業(yè)能否保持良好的經(jīng)營狀態(tài)和盈利能力具有決定性的影響。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策成為企業(yè)管理層最重要的決策之一。一旦決策失誤，會使企業(yè)元氣大傷，甚至造成災難性的無法挽回的后果。5/29/20236暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念（二）生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的特點1．資金投入量大生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目小至設備的替換更新，大至企業(yè)的擴建和新部門的籌建，無一例外都需要大額的資金投入，從而不可避免地對企業(yè)的現(xiàn)金流量量和財務狀況產(chǎn)生重大影響。這就要求企業(yè)及時做好資金的籌措和安排，編制合理可行的資本預算，以免由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資造成財務壓力，影響企業(yè)的正常運營。5/29/20237暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念2．回收期長從企業(yè)開始投資，到投資項目清理結束的整個持續(xù)期間，稱為投資有效期。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的投資有效期一般都比較長。原始投資額的回收以及相關利益的實現(xiàn)往往跨越幾年，甚至十幾年的時間。這就要求企業(yè)管理層在做相關決策時，必須進行認真謹慎的分析。5/29/20238暨南大學一、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的相關概念3．風險程度高生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目由于資金投入量大，回收期長，本身已經(jīng)帶有較高的風險性。一旦投入資金后，投資的回收以及預期投資收益的實現(xiàn)，取決于企業(yè)內(nèi)外部多種因素的影響。這些因素彼此相關，相互作用，其關系錯綜復雜。再加上生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的有效期較長，企業(yè)難以準確地就各相關因素的變化及其對企業(yè)未來現(xiàn)金流量或收益的影響做出合理的估計。這無疑又進一步增強了生產(chǎn)性資產(chǎn)投資的風險性。5/29/20239暨南大學二、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策程序生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策就是要在企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略的指導下，對若干備選的投資方案按照合理的程序進行詳細的系統(tǒng)化分析和研究，比較其經(jīng)濟效益與技術先進性，從中選擇最滿意的方案。企業(yè)管理階層首先必須明確投資方案是為了實現(xiàn)預定的利潤目標，提高銷售水平，擴大市場份額，還是要提高企業(yè)長遠的發(fā)展能力。

5/29/202310暨南大學二、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策程序其次，管理層需要全面評估各相關因素對投資決策實施可能帶來的影響。

最后，企業(yè)管理層對備選的投資方案進行財務效益的估計與分析。投資完成之后，企業(yè)需要對項目進行事后評價，一方面考核原有的估計和預測是否合理，決策是否正確，有助于提高以后投資預測的水平，同時對有關人員的績效考核提供依據(jù)。

5/29/202311暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的分類企業(yè)制定生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的過程也稱資本預算。資本預算涉及到不同類別投資方案的評估和選擇。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案可以分為獨立方案和互斥方案。獨立方案：投資方案相對獨立，企業(yè)選擇某方案與否，不影響其他投資項目的決策結果。獨立方案之間可能相互依賴，也可能沒有直接聯(lián)系，但不能互相替代。對獨立方案的評估，主要著眼于方案的達標性。5/29/202312暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的分類互斥方案：如果同一個投資項目存在若干個備選方案可供選擇，這些方案就是互斥方案?；コ夥桨副舜碎g是競爭性、相互排斥的關系。其目的指向一致，選擇其中一個方案就意味著要放棄其他的方案。對互斥方案的評價不僅要考慮方案自身的達標性，還要對各備選方案進行權衡比較，從中選擇最滿意的方案。5/29/202313暨南大學三、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的分類常見的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策類型包括：1．購置新設備，以降低經(jīng)營成本，提高企業(yè)產(chǎn)能；2．構建新的廠房或分部，減少對外部供應商的依賴；3．以新設備替換舊設備，以提高產(chǎn)品的質(zhì)量；4．研究與開發(fā)新產(chǎn)品，以提高市場占有率，擴大企業(yè)經(jīng)營效益。

5/29/202314暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及的周期長，投資額大，其決策的評價基礎建立在現(xiàn)金流量量和貨幣時間價值之上。（一）現(xiàn)金流量由于權責發(fā)生制基礎上的利潤忽視了現(xiàn)金流量入量與現(xiàn)金流量出量的時間序列分布，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的評估，應以投資方案的現(xiàn)金流量為基礎。貨幣時間價值決定了不同時間發(fā)生的現(xiàn)金流量具有不同的價值。5/29/202315暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎在對各投資備選方案進行評估時，企業(yè)管理層需要確定相關方案的具體現(xiàn)金流量以及預期發(fā)生的時間。投資方案涉及的現(xiàn)金流量是指有關項目從籌建、設計、實施、使用至報廢的整個投資有效期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量之間的差額，即凈現(xiàn)金流量。5/29/202316暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎現(xiàn)金流出量包括原始投資額、安裝成本、投資完成后為滿足經(jīng)營需要而對流動資產(chǎn)（如原材料、存貨、應收賬款等等）增加的投資、增加的維修保養(yǎng)費用等。

現(xiàn)金流入量則包括增量利潤、每期的折舊費用、相關固定資產(chǎn)報廢時實現(xiàn)的殘值收入、投資項目報廢后相關流動資產(chǎn)的投資收回。5/29/202317暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎如果將投資項目的凈現(xiàn)金流量按照不同的時期進行計算，其公式為：項目準備期與建設期：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝－原始投資額項目的生產(chǎn)經(jīng)營期：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝該年利潤＋該年折舊＋該年回收額在投資項目結束時，還應考慮設備的殘值收入并作為現(xiàn)金流入量的一個項目。5/29/202318暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎企業(yè)管理層在評估備選投資方案時，作為衡量投資方案的標準，現(xiàn)金流量比利潤更為合理。如前所述，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目有效期長，回收期長，必然在較長的時期內(nèi)影響企業(yè)的財務效益。貨幣時間價值決定了不同時點上的現(xiàn)金流量具有不同的價值。因此，企業(yè)管理層在評估投資方案時，必須對投資有效期內(nèi)不同時期的現(xiàn)金流量進行分析與評價，并結合資本成本等相關因素，對投資方案進行衡量，比較其優(yōu)劣。5/29/202319暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎另一方面，根據(jù)權責發(fā)生制確定的利潤只是“應計”的結果，而非實際現(xiàn)金流量，也沒有考慮實際現(xiàn)金收付的時間。以未收到現(xiàn)金的收入作為財務效益，并據(jù)此評價投資方案，容易高估方案的效益。根據(jù)權責發(fā)生制確定的利潤指標，在很大程度上受到主觀因素的影響，如存貨發(fā)出成本流程的假設、成本分攤的方法等等，選擇不同的方法會產(chǎn)生不同的利潤，因而，具有一定的主觀隨意性。5/29/202320暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎現(xiàn)金流量作為一個綜合性較強的指標，可以幫助企業(yè)管理層對備選的投資方案進行更合理的評估，分析其經(jīng)濟效益和盈利能力，有效地避免重大的投資決策失誤，同時可以高效率地運用企業(yè)的資本。5/29/202321暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎（二）貨幣時間價值隨著時間的推移，投入周轉(zhuǎn)使用的貨幣會增值。這種增值的能力就是貨幣時間價值。由于存在貨幣時間價值，企業(yè)在考核備選投資方案時，如果只是考慮現(xiàn)金流量的數(shù)額，沒有考慮現(xiàn)金流量發(fā)生的時間，并不足以對有關投資方案做出合理的評價。因為不同時點的現(xiàn)金流量，其價值不可比。5/29/202322暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎資本是企業(yè)重要的經(jīng)濟資源，企業(yè)應充分重視貨幣時間價值，高效地利用現(xiàn)有資本以取得較大的經(jīng)營效益，以較小的資本占用量取得同樣的經(jīng)營效益，或同樣的資本占用量取得較大的經(jīng)營效益，避免資本的閑置與浪費。5/29/202323暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎貨幣時間價值通常是以利息來表示。

利息的計算存在單利和復利兩種。

貨幣時間價值存在多種表現(xiàn)形式。這包括復利現(xiàn)值、復利終值、年金現(xiàn)值和年金終值。通過終值或現(xiàn)值的折算，就可以將不同時間上發(fā)生的現(xiàn)金流量放在同一基礎上比較。

5/29/202324暨南大學四、生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的評價基礎貨幣時間價值觀念對于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的評估有重要的意義。由于生產(chǎn)性資產(chǎn)投資涉及的周期長，整個項目可能跨越十年甚至幾十年的時間，只有運用貨幣時間價值觀念將各期間的現(xiàn)金流量換算為同一時點的價值，才能在合理的基礎上比較投資方案的經(jīng)濟效益，以便做出合理的決策。

5/29/202325暨南大學第二節(jié)生產(chǎn)性資產(chǎn)投資方案的財務評價方法5/29/202326暨南大學投資方案評價指標是企業(yè)據(jù)以制定投資決策的量化標準和尺度，由一系列綜合反映投資效益、投入與產(chǎn)出關系的財務評價指標構成。根據(jù)其是否考慮貨幣時間價值因素，生產(chǎn)性資產(chǎn)投資評價指標可分為靜態(tài)指標（或非折現(xiàn)指標）和動態(tài)指標（或折現(xiàn)指標）兩大類。運用靜態(tài)指標進行投資項目評價的方法，稱為靜態(tài)評價方法，而運用動態(tài)指標的投資項目評價方法，則稱為動態(tài)評價方法。

5/29/202327暨南大學一、靜態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的靜態(tài)評價方法包括平均報酬率法和投資回收期法。（一）平均報酬率法平均報酬率法以平均報酬率（Accountingrateofreturn,ARR）作為評估分析投資項目可行性的指標。1．計算原理平均報酬率是投資項目在其有效期內(nèi)年平均投資額所取得的年平均利潤。其計算公式為：

5/29/202328暨南大學一、靜態(tài)評價方法年平均利潤平均報酬率＝×100％年平均投資額公式中，分子為投資項目有效期內(nèi)估計可獲得收益的年平均額。分母為投資有效期內(nèi)投資項目的平均賬面價值。由于折舊被視為投資的回收，因此，有效期內(nèi)，投資額呈逐年遞減的趨勢。如果固定資產(chǎn)項目的折舊采用直線法，并且沒有估計殘值，則年平均投資額就為原始投資額的二分之一。

5/29/202329暨南大學一、靜態(tài)評價方法一般而言，年平均報酬率越高，投資方案的可選性越強。企業(yè)應事先確定投資報酬率的期望值，并以此作為評價的標準。超過期望值的投資方案為可接受方案。如果存在若干個備選方案，則應選擇平均報酬率最高的投資項目。5/29/202330暨南大學一、靜態(tài)評價方法2．平均報酬率法的評價平均報酬率法簡單易用。同時，平均報酬率法全面考慮了整個投資有效期的收益，在計算過程中運用了收益指標。該指標往往被投資者和債權人看作評價企業(yè)績效的重要因素。據(jù)此計算的報酬率，更容易為信息使用者理解和接受。5/29/202331暨南大學一、靜態(tài)評價方法但是，平均報酬率法忽視了貨幣的時間價值，沒有考慮投資有效期內(nèi)不同時點的現(xiàn)金流量。由于企業(yè)制定的員工薪酬激勵機制往往以會計利潤作為績效評價的基礎，這就導致企業(yè)管理層在進行投資決策時，難免會從自身利益出發(fā)，而不是從企業(yè)利益最大化的角度出發(fā)，選擇短時間內(nèi)能顯著增加收益的投資方案。5/29/202332暨南大學一、靜態(tài)評價方法（二）投資回收期法投資回收期法以投資回收期（PaybackPeriod）作為評估分析投資項目可行性的指標。1．計算原理投資回收期指回收初始投資成本所需的期限。其計算公式為：投資回收期原始投資額/年凈現(xiàn)金流量5/29/202333暨南大學一、靜態(tài)評價方法如果投資有效期內(nèi)的年現(xiàn)金流量呈不規(guī)則模式，就需要將各年度的現(xiàn)金流量累加，直至原始投資額收回為止。如果現(xiàn)金流量的模式是規(guī)則的，計算時分子只須采用年平均現(xiàn)金流量即可。

投資回收期越短的方案，企業(yè)收回原始投資的速度越快，方案的可選性越高。5/29/202334暨南大學一、靜態(tài)評價方法企業(yè)經(jīng)營活動充滿風險，投資回收期越長，企業(yè)的投資風險越大。尤其是資本周轉(zhuǎn)壓力較大的企業(yè)，更希望投資額可以盡早收回，以減輕企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)壓力，以便資本再投資。某些特殊行業(yè)，固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的速度非常快，企業(yè)需要盡快收回原始投資，以避免或降低資產(chǎn)提前退廢造成的損失。在分權組織內(nèi)部，企業(yè)管理層亦傾向于選擇投資回收期短的投資方案，以優(yōu)化其績效評價的基礎。

5/29/202335暨南大學一、靜態(tài)評價方法2．投資回收期法的評價投資回收期的計算簡單易懂，容易掌握。對于貸款機構和債權人而言，企業(yè)的投資回收期是一個相當重要的指標。投資回收期越短，意味著其相關債權收回的速度越快，受市場不可控因素影響的可能性越小，相關風險也就越低。因此，投資回收期法對于評價投資項目未來風險的程度很有幫助。5/29/202336暨南大學一、靜態(tài)評價方法投資回收期法同樣忽視了貨幣時間價值，沒有考慮投資有效期內(nèi)不同時點現(xiàn)金流量具有不同的價值。投資回收期法也沒有全面評價投資項目整個有效期的現(xiàn)金流量情況，只著眼于原始投資額的回收，忽視投資回收期之后投資項目的現(xiàn)金流量情況。在實踐中，對企業(yè)經(jīng)營具有長期戰(zhàn)略影響的投資項目往往前期沒有效益或效益水平低，后期效益水平較高。5/29/202337暨南大學一、靜態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的有效期通常又比管理人員的任期要長。企業(yè)管理層出于自身的利益考慮，可能會急功近利地選擇在短期內(nèi)有明顯成效的投資方案，以便迅速優(yōu)化其任期內(nèi)的績效，放棄具有戰(zhàn)略價值的長期方案。5/29/202338暨南大學二、動態(tài)評價方法生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的動態(tài)評價方法包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法和內(nèi)含報酬率法。（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法使用凈現(xiàn)值（NetPresentValue，NPV）作為評估投資項目優(yōu)劣的指標。5/29/202339暨南大學二、動態(tài)評價方法1．計算原理對長期資產(chǎn)的投資，可以視為在若干期間內(nèi)獲得一系列凈現(xiàn)金流量的過程。所謂凈現(xiàn)值就是指企業(yè)的投資項目在投入使用后產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，按照企業(yè)預定的折現(xiàn)率（通常為資本成本或企業(yè)預期最低報酬率）折現(xiàn)后與原始投資額現(xiàn)值之間的差額。其計算公式為：凈現(xiàn)值＝∑未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值5/29/202340暨南大學二、動態(tài)評價方法凈現(xiàn)值確定的是投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后的凈收益。如果凈現(xiàn)值為正值，說明投資方案的未來報酬大于原始投資額，項目報酬率高于資本成本，故方案可接受；如果凈現(xiàn)值為負值，說明投資方案的未來報酬小于原始投資額，項目的報酬率低于資本成本，故方案不可接受。

5/29/202341暨南大學二、動態(tài)評價方法2．凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法克服了靜態(tài)評價方法的主要缺陷，考慮了投資項目有效期內(nèi)不同時點現(xiàn)金流量的時間價值問題，使投資方案的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量具備了可比性。通過確定投資項目現(xiàn)金流量，可以較合理地評估投資方案的經(jīng)濟效益。5/29/202342暨南大學二、動態(tài)評價方法凈現(xiàn)值法在運算上比較繁瑣，需要通過現(xiàn)值系數(shù)確定不同時點現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。為了簡化計算的程序，通常假設現(xiàn)金流量入量的時間為每個相關期間的期末，而不是貫穿整個有效期。凈現(xiàn)值法的另一個基本假設是投資方案每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，可以按照不低于原投資方案折現(xiàn)率的水平投資到新的投資項目上。5/29/202343暨南大學二、動態(tài)評價方法在經(jīng)濟環(huán)境瞬息萬變的環(huán)境下，這個假設的不太現(xiàn)實。此外，凈現(xiàn)值法忽視了備選投資方案的原始投資額不相等時，作為絕對數(shù)的凈現(xiàn)值不可比。凈現(xiàn)值率法可以解決這個問題。5/29/202344暨南大學二、動態(tài)評價方法（二）凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法以凈現(xiàn)值率（NetPresentValueRate，NPVR）作為評估分析投資項目可行性的指標。1．計算原理凈現(xiàn)值率是單位投資額的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，而不是投資方案最終的凈現(xiàn)金流量。這樣，對于原始投資額不同的方案評估就有了共同的基礎。其計算公式為：NPVR＝NPV÷Ip

公式中，Ip代表投資總額現(xiàn)值。5/29/202345暨南大學二、動態(tài)評價方法2．凈現(xiàn)值率法的評價凈現(xiàn)值率法拓寬了投資方案評價的運用范圍，使不同投資規(guī)模的方案具備共同的比較基礎，更合理地反映了投資方案的經(jīng)濟效益。它是凈現(xiàn)值法的有效補充。

5/29/202346暨南大學二、動態(tài)評價方法（三）內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn，IRR）內(nèi)含報酬率法以內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn，IRR）作為評估分析投資項目可行性的指標。1．計算原理內(nèi)含報酬率指使投資方案的建設和生產(chǎn)效益期內(nèi)凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。5/29/202347暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率反映了投資項目每年的凈收益在歸還全部投資以后所獲得的最大報酬率，它是投資項目的內(nèi)在盈利能力。如果投資方案的內(nèi)含報酬率等于資本成本（率）時，方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額等于原始投資額，企業(yè)可以收回原始投資，但無利可圖；如果投資方案的內(nèi)含報酬率大于資本成本（率）時，方案的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額大于原始投資額，企業(yè)不僅可以收回原始投資，而且可以實現(xiàn)一定程度的投資收益；如果投資方案的內(nèi)含報酬率小于資本成本（率），方案的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總額小于原始投資額，企業(yè)將有一部分的投資無法收回。5/29/202348暨南大學二、動態(tài)評價方法因此，投資方案的內(nèi)含報酬率越大，說明方案的盈利性越強。一旦確定了投資項目的內(nèi)含報酬率，企業(yè)應該將其與資本成本（率）或要求的投資報酬率進行比較，以便對投資方案進行取舍。一般而言，企業(yè)會選擇資本成本（率）作為最低的投資報酬率。如果投資項目的內(nèi)含報酬率大于企業(yè)要求的投資報酬率，項目可接受。內(nèi)含報酬率越高，投資項目的可選性也越高，反之亦然。5/29/202349暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率的運算過程比較復雜。如果投資方案的現(xiàn)金流量呈規(guī)則的年金態(tài)勢，可用上述方法確定內(nèi)含報酬率。但在多數(shù)情況下，投資方案的現(xiàn)金流量是不規(guī)則或不等量的，這時確定內(nèi)含報酬率就需要進行逐步測試。首先估計出一個折現(xiàn)率計算投資方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值大于零，說明方案的內(nèi)含報酬率大于所估計的折現(xiàn)率，應將折現(xiàn)率向下調(diào)整；如果凈現(xiàn)值小于零，說明方案的內(nèi)含報酬率小于所估計的折現(xiàn)率，應向上調(diào)整。按此程序反復測試，直至找到使方案的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率為止。運用插值法，可以幫助企業(yè)比較便捷地確定方案的內(nèi)含報酬率。5/29/202350暨南大學二、動態(tài)評價方法2．內(nèi)含報酬率法的評價內(nèi)含報酬率法充分考慮了投資項目有效期內(nèi)完整的現(xiàn)金流量及其相應的現(xiàn)值，為不同條件的投資方案（如原始投資額不相等、項目有效期不相等）構建了共同的比較基礎，解決了企業(yè)為不同備選方案進行排序的困難。企業(yè)可以將方案的內(nèi)含報酬率作為資本成本的最高上限，這有助于投資決策與籌資決策的制定。5/29/202351暨南大學二、動態(tài)評價方法內(nèi)含報酬率法運算過程繁瑣復雜，限制了其適用性。隨著電子計算機技術的普及和發(fā)展，可以通過設定的程序解決內(nèi)含報酬率的計算問題。此外，與凈現(xiàn)值法一樣，內(nèi)含報酬率法假設項目的內(nèi)含報酬率為再投資報酬率，在經(jīng)濟環(huán)境與客觀因素多變的環(huán)境下，這個假設往往過于理想化。5/29/202352暨南大學三、互斥方案的選擇上述討論主要針對獨立方案的評估與決策。在實踐中，企業(yè)更常見的卻是互斥方案的評估與選擇。對于獨立方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的評價結果基本一致。如果方案的凈現(xiàn)值大于零，則其內(nèi)含報酬率也高于企業(yè)要求的投資報酬率，使用兩種評價方法可以得出相同的結論。5/29/202353暨南大學三、互斥方案的選擇對于互斥方案，這兩種方法可能得出不同的評價結論。凈現(xiàn)值法運用絕對數(shù)，而內(nèi)含報酬率法則采用相對數(shù)。因此，與內(nèi)含報酬率法相比，凈現(xiàn)值法可以反映出不同的投資規(guī)模的影響，根據(jù)兩種方法做出的評估與排序，其結論也就有所不同。

5/29/202354暨南大學三、互斥方案的選擇如果凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法對互斥方案的評估結果不一致，從實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的角度出發(fā)，應選擇凈現(xiàn)值最大的投資方案。內(nèi)含報酬率法雖然可以明確各投資方案的內(nèi)含報酬率，但只能對備選方案的財務效益提供相對數(shù)的評估，沒有反映出投資方案財務效益的絕對值。內(nèi)含報酬率最高并不意味著投資方案就可以使企業(yè)價值最大化。企業(yè)對投資方案進行取舍，最終要考慮的是投資方案財務效益的絕對值，而非相對比率。因此，進行互斥方案決策時，應以凈現(xiàn)值最大的方案為首選方案。

5/29/202355暨南大學第三節(jié)

影響生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的其他相關因素

5/29/202356暨南大學上述討論沒有考慮所得稅和資本限額問題，而這兩個問題是客觀存在的。有必要對這兩個問題進行討論。

5/29/202357暨南大學一、所得稅因素對生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的影響對長期生產(chǎn)性資產(chǎn)投資項目的評估，凈現(xiàn)值是一個相當重要的指標。而所得稅對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響不容忽視。例如，折舊方法和折舊率的選擇，直接影響到應稅所得額。而應稅所得額則會影響應交稅金，從而對企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。投資項目的現(xiàn)金流量可以劃分為原始投資現(xiàn)金流量、投資有效期內(nèi)的現(xiàn)金流量、設備殘值收入。5/29/202358暨南大學一、所得稅因素對生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策的影響投資有效期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量與收入的增加或費用的減少密切相關。考慮所得稅的影響之后，就可以發(fā)現(xiàn)，收入增加導致企業(yè)的應稅所得額和應交稅金增加，現(xiàn)金流出量相應增加；費用減少則導致企業(yè)的應稅所得額和應交稅金減少，現(xiàn)金流出量相應減少。5/29/202359暨南大學二、資本限額企業(yè)在一定時期內(nèi)能用于投資的資本是有限的。因此，企業(yè)管理層必須權衡各種備選的投資方案，合理高效地運用有限的資本。資本限額分配涉及到相當復雜的預算過程，企業(yè)管理層需要綜合運用各種投資方案的評估方法，以期得出最合理的投資決策。5/29/202360暨南大學二、資本限額在資本限額決策過程中，企業(yè)首先需要設定投資方案報酬率的最低標準，達不到該標準的方案馬上淘汰，達到標準的再進一步運用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報酬率法進行分析。其中涉及到的一些難以量化的因素如新設備投入對產(chǎn)品質(zhì)量的影響、對顧客滿意度的影響、對市場占有率的影響等等都需要加以考慮。5/29/202361暨南大學討論：1。就生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策方法而言，國內(nèi)外并沒有什么區(qū)別。我國企業(yè)應用這些方法所面臨的環(huán)境與國外企業(yè)有何不同？這些環(huán)境的不同又如何影響生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策方法在我國應用的有效性程度？2。生產(chǎn)性資產(chǎn)投資決策方法隱含的假設與決策者的行為是否存在矛盾？如果您認為存在矛盾，那么，這種矛