立訊精密研究報(bào)告完成布局靜待新產(chǎn)品迭代周期

立訊精密研究報(bào)告：完成布局，靜待新產(chǎn)品迭代周期1.核心觀點(diǎn)（1）首先我們認(rèn)為，決定立訊精密股價(jià)趨勢(shì)性波動(dòng)的核心指標(biāo)，在收入保持趨勢(shì)性向上增長(zhǎng)前提下，將更多的來(lái)自于ROE，而并非毛利率，這是公司商業(yè)模式?jīng)Q定的。我們認(rèn)為，進(jìn)入2022年，隨著立訊在大客戶(hù)的業(yè)務(wù)趨于完善，公司在大客戶(hù)業(yè)務(wù)不是進(jìn)入瓶頸階段，反而是邁上一個(gè)新臺(tái)階的初始階段。根據(jù)我們的測(cè)算，到2030年立訊在大客戶(hù)的TAM(有效目標(biāo)空間)總計(jì)能達(dá)到1.33萬(wàn)億，而至2025年公司在大客戶(hù)的收入預(yù)計(jì)達(dá)到4880億元，較2021年1140億收入，實(shí)現(xiàn)36%的CAGR成長(zhǎng)，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍具備高成長(zhǎng)預(yù)期。從收入結(jié)構(gòu)上，更高占比的Module（模組）和Systemassembly（系統(tǒng)級(jí)組裝）業(yè)務(wù)，構(gòu)成公司ROE持續(xù)上升的基礎(chǔ)。（2）其次，關(guān)于立訊的底層商業(yè)戰(zhàn)略邏輯，我們總結(jié)為“公司會(huì)戰(zhàn)略性預(yù)判技術(shù)迭代周期加速的行業(yè)，并用最有效的方式實(shí)現(xiàn)蛋糕最大化”。公司過(guò)去的成功，均在于此底層邏輯的實(shí)施。下游需求驅(qū)動(dòng)技術(shù)迭代周期加速的行業(yè)，將呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)。其一、技術(shù)升級(jí)加速下，原有供應(yīng)鏈格局將重新洗牌。其二、技術(shù)迭代帶動(dòng)的產(chǎn)品更新速度加快，產(chǎn)業(yè)蛋糕迅速擴(kuò)大?，F(xiàn)在看，電動(dòng)汽車(chē)和MR均在其列。公司目前在MR和汽車(chē)領(lǐng)域進(jìn)行的布局趨于完成，這將逐步給公司在未來(lái)十年甚至更久的時(shí)間跨度帶來(lái)豐厚的收益回報(bào)機(jī)會(huì)。新能源車(chē)：最大邏輯在于公司主體產(chǎn)業(yè)卡位已近完成，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)從組裝-Tire1.5-重要組件為主體的黃金三角架構(gòu)，未來(lái)幾年將迎來(lái)汽車(chē)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展時(shí)期。元宇宙和XR:綁定大客戶(hù)MR業(yè)務(wù)，強(qiáng)化同Google，Sony，Meta，Microsoft等公司在XR上的戰(zhàn)略合作關(guān)系。預(yù)計(jì)相關(guān)XR產(chǎn)品在未來(lái)2年陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)。2.ROE更能反映公司的價(jià)值趨勢(shì)我們認(rèn)為，決定立訊精密股價(jià)趨勢(shì)性波動(dòng)的核心指標(biāo)，在收入保持趨勢(shì)性向上增長(zhǎng)前提下，將更多的來(lái)自于ROE，而并非毛利率。這是公司商業(yè)模式?jīng)Q定的。2.1.我們?yōu)槭裁锤P(guān)注ROE而不是毛利率立訊精密的毛利率下降不等同于盈利能力下降從財(cái)務(wù)報(bào)表簡(jiǎn)單看，公司近年來(lái)ROE與毛利率出現(xiàn)背離。毛利率自2018年后就逐年下滑并不是來(lái)自于業(yè)務(wù)的盈利能力下降，而是來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化以及隨之而來(lái)的良率和產(chǎn)線爬坡等因素。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司由零部件為主的經(jīng)營(yíng)逐步切入到了系統(tǒng)級(jí)組裝以及模組。單看毛利率，組件業(yè)務(wù)毛利比系統(tǒng)組裝和模組高一些，是因?yàn)樯婕暗讲煌某杀窘Y(jié)構(gòu)。但從賺錢(qián)角度，系統(tǒng)組裝和模組的盈利能力卻又遠(yuǎn)大于零組件。系統(tǒng)組裝和模組在達(dá)到一定良率水平和產(chǎn)能利用率的情況下，對(duì)于公司賺錢(qián)效應(yīng)的放大，遠(yuǎn)非組件業(yè)務(wù)可以相比。根據(jù)我們對(duì)公司業(yè)務(wù)的拆分及測(cè)算，模組/系統(tǒng)組裝/整機(jī)組裝板塊毛利率與零部件板塊毛利率預(yù)計(jì)相差8-12pct不等。但公司自2016年開(kāi)始逐步切入到Airpods的系統(tǒng)組裝以及相關(guān)模組業(yè)務(wù)，公司凈資產(chǎn)盈利能力一路走強(qiáng)。直到2021年才有些許回調(diào)，主要是因?yàn)橐咔榉磸?fù)影響原材料成本的上升、供應(yīng)鏈階段性停工及物流受阻，以及大體量TopModule業(yè)務(wù)的良率和產(chǎn)能爬坡開(kāi)始。所以，立訊在2015年以前，一直通過(guò)擴(kuò)大零組件和客戶(hù)群體來(lái)實(shí)現(xiàn)做大，在2015年以后，則開(kāi)始從“做大”策略轉(zhuǎn)入“既大更要強(qiáng)”的策略。在這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化的情況下，單純從毛利率變化判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景容易形成較大判斷誤差。公司正在不斷切入更大體量空間的市場(chǎng)，并獲取更多的份額。根據(jù)我們的模型測(cè)算，以立訊當(dāng)前已涉足的零組件，模組業(yè)務(wù)和系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，相應(yīng)的市場(chǎng)空間分別為607億、3005億和1.1萬(wàn)億。各細(xì)分零組件業(yè)務(wù)立訊的份額占比天花板在30%左右，少數(shù)在50%-60%。但在模組和系統(tǒng)組裝中，份額占比天花板均做到50%的水平。但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，就可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似2021年毛利率和ROE下滑問(wèn)題，這是階段性陣痛，而不是長(zhǎng)痛。隨著階段性結(jié)構(gòu)升級(jí)完成，公司ROE向上彈性將較毛利率變化更為明顯，成長(zhǎng)性也將得到進(jìn)一步的體現(xiàn)。ROE同公司股價(jià)關(guān)聯(lián)性高通過(guò)對(duì)公司歷史股價(jià)、毛利率與ROE關(guān)系的梳理，我們發(fā)現(xiàn)公司歷史股價(jià)與ROE聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)?；仡櫿w股價(jià)波動(dòng)情況（為更能反映當(dāng)期股價(jià)的反映能力，我們采取除權(quán)股價(jià)），基本上可以得到兩個(gè)結(jié)論。其一，公司ROE波動(dòng)同在大客戶(hù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)有密切關(guān)系。其二，ROE波動(dòng)同股價(jià)高低也有很強(qiáng)擬合，當(dāng)ROE處于底部向上呈反轉(zhuǎn)時(shí)，股價(jià)往往呈現(xiàn)階段性見(jiàn)底趨勢(shì)。公司上市以來(lái)有三次較大幅度的回撤，對(duì)應(yīng)的ROE也有一定的下行。第一次回撤（2011H2-2012H2）：公司在收購(gòu)昆山聯(lián)滔進(jìn)入大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈后，遭遇LVDS線束被FPC取代的挑戰(zhàn)，但通過(guò)收購(gòu)聯(lián)滔拿到大客戶(hù)直接的供應(yīng)商資格以及同正崴建立的戰(zhàn)略合作關(guān)系，在大客戶(hù)多條產(chǎn)品線上進(jìn)行了拓展，包括Macbook用的magsafe電源磁吸線束、手機(jī)的lightning線和dongle等產(chǎn)品，期間設(shè)備投入、產(chǎn)線自動(dòng)化和良率爬坡等拉低ROE，但隨后大客戶(hù)訂單落地和良率提升帶動(dòng)ROE大幅上升趨勢(shì)，股價(jià)見(jiàn)底并創(chuàng)出新高。第二次較大回撤（2016H1-2017H2）：在這個(gè)階段公司已經(jīng)準(zhǔn)備從組件進(jìn)入系統(tǒng)組裝（主要是Airpods），且為了提升在聲學(xué)上的技術(shù)能力收購(gòu)了美律。系統(tǒng)組裝相較于零組件的產(chǎn)線擴(kuò)充，是全新的一個(gè)領(lǐng)域。公司為此也付出了巨大的代價(jià)，但隨著在Airpods上成為系統(tǒng)主力供應(yīng)商以及產(chǎn)品的熱賣(mài)，公司在2020年Q3股價(jià)達(dá)到了歷史新高，市值超過(guò)了4000億。第三波回撤發(fā)生在（2021H1-2022H1）：公司進(jìn)一步切入到AppleWatch系統(tǒng)組裝以及整機(jī)組裝領(lǐng)域，模組領(lǐng)域進(jìn)入了TopModule，數(shù)個(gè)項(xiàng)目都在啟動(dòng)的同時(shí)，又遭遇了疫情、物流、零部件短缺等眾多挑戰(zhàn)，對(duì)公司毛利和ROE帶來(lái)巨大壓力，但隨著我們看到新增業(yè)務(wù)線良率和稼動(dòng)率逐步提升，我們預(yù)計(jì)公司ROE將在明年見(jiàn)底提升，并有望在未來(lái)兩年內(nèi)達(dá)到更高水平。2.2.立訊商業(yè)模式需要關(guān)注的兩個(gè)核心前提我們認(rèn)為，以2015年作為分水嶺，立訊的商業(yè)模式發(fā)生了重大的變化。以零組件橫向擴(kuò)展為主要方向的戰(zhàn)略開(kāi)始向以模組和系統(tǒng)為主的戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)而提升其凈資產(chǎn)盈利能力。立訊的商業(yè)模式也相應(yīng)出現(xiàn)調(diào)整，即加大資本杠桿，加深與大客戶(hù)戰(zhàn)略綁定。這種商業(yè)模式的變化，能給公司帶來(lái)快速成長(zhǎng)的動(dòng)力，但必須保證兩個(gè)核心前提。一個(gè)是目標(biāo)市場(chǎng)空間夠大，一個(gè)是客戶(hù)質(zhì)地夠好。兩個(gè)核心前提，缺一不可。ROE更能反映公司“高杠桿”驅(qū)動(dòng)的模式。從公司ROE拆解中可以看到，2016年后ROE提升動(dòng)力主要來(lái)自于負(fù)債率及資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提升。公司的大客戶(hù)作為全球消費(fèi)電子行業(yè)龍頭，為公司收入持續(xù)性、回款穩(wěn)定性提供一定的保障。此外，大客戶(hù)龐大的下游需求量和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，保證了公司目標(biāo)市場(chǎng)的巨大體量。正是基于這一點(diǎn)，公司一方面通過(guò)自身技術(shù)和管理能力提升達(dá)到大客戶(hù)要求，另一方面開(kāi)始敢于采取高杠桿的運(yùn)營(yíng)模式，撬動(dòng)更大體量業(yè)務(wù)，成就公司業(yè)務(wù)的持續(xù)高成長(zhǎng)。公司以發(fā)行債券和短期借債的融資方式為主，同時(shí)兼以定向增發(fā)等多種融資途徑，實(shí)現(xiàn)“高杠桿、高增長(zhǎng)”。而2022年2月公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，并于8月份得到證監(jiān)會(huì)受理。本次增發(fā)募集不超過(guò)135億元，擬投入項(xiàng)目包括SIP封裝、手機(jī)精密電子器件、智能可穿戴設(shè)備、汽車(chē)電子等多個(gè)領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資產(chǎn)負(fù)債率并提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的作用。可以看到，除汽車(chē)業(yè)務(wù)外，本次融資主體方向仍在消費(fèi)電子上，核心目的就是在對(duì)系統(tǒng)級(jí)組裝以及模組方向上的關(guān)鍵部分進(jìn)行戰(zhàn)略投入。我們認(rèn)為，目前立訊同大客戶(hù)的合作，并不是進(jìn)入瓶頸階段，反而是邁上一個(gè)新臺(tái)階的初始階段。根據(jù)我們的測(cè)算，到2030年立訊在大客戶(hù)的TAM(有效目標(biāo)空間)總計(jì)能達(dá)到1.33萬(wàn)億，而至2025年公司在大客戶(hù)的收入預(yù)計(jì)達(dá)到4880億元，較2021年1140億收入，實(shí)現(xiàn)36%的CAGR成長(zhǎng)，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍具備高成長(zhǎng)預(yù)期。2.3.系統(tǒng)組裝和模組帶動(dòng)公司ROE重回上升通道自2018年后，立訊能有機(jī)會(huì)在大客戶(hù)系統(tǒng)組裝和模組業(yè)務(wù)上突飛猛進(jìn)，也同臺(tái)系主要廠商撤退趨勢(shì)有關(guān)。近幾年，臺(tái)系企業(yè)在大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈中呈現(xiàn)出逐步退出態(tài)勢(shì)。這里面的背景因素有幾點(diǎn)。第一，大客戶(hù)持續(xù)性更高的成本管控要求。一方面供應(yīng)商技術(shù)和自動(dòng)化能力需要繼續(xù)提升，而另一方面也要求成本能夠持續(xù)下降，勢(shì)必形成供應(yīng)商趨于集中的態(tài)勢(shì)；第二，大陸廠商制造能力強(qiáng)、成本低，且考慮到大陸市場(chǎng)的強(qiáng)大消費(fèi)能力，大客戶(hù)從經(jīng)濟(jì)角度也有意愿給予大陸廠商更多份額傾斜，導(dǎo)致臺(tái)系企業(yè)手中份額進(jìn)一步流失，在規(guī)?？s小后部分臺(tái)系企業(yè)在資金壓力下無(wú)法持續(xù)維系高企的研發(fā)投入，形成退出趨勢(shì)。這種趨勢(shì)在最近幾年發(fā)展的愈發(fā)明顯。與之相反，當(dāng)前大陸企業(yè)逐步承接更多的大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈份額的趨勢(shì)也越發(fā)明顯。大客戶(hù)也有意扶持更多大陸企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)大客戶(hù)披露的主要供應(yīng)商名單，2020年大陸企業(yè)96家供應(yīng)商進(jìn)入名單，占據(jù)近半席。比如2021年聞泰從廣達(dá)及富士康手中接過(guò)部分MacBookAir代工業(yè)務(wù)，2022年舜宇也從大立光、玉晶光手中接手了一部分鏡頭供應(yīng)份額。而高偉也進(jìn)入了大客戶(hù)手機(jī)的鏡頭模組業(yè)務(wù)。盡管臺(tái)系廠商從大客戶(hù)呈現(xiàn)退出狀態(tài)，但對(duì)于大陸廠商而言，大客戶(hù)的業(yè)務(wù)仍然具有良好的盈利能力。從消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，盡管大客戶(hù)的生意做起來(lái)并不輕松，但如果在技術(shù)和管理上跟得上，客觀上來(lái)講，其給企業(yè)帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇以及財(cái)務(wù)回報(bào)等方面，仍是非常出色。作為大客戶(hù)的供應(yīng)商，立訊和歌爾在大客戶(hù)戰(zhàn)略上于2013-2014年發(fā)生分歧。歌爾當(dāng)時(shí)出于一些考慮，采取多元化客戶(hù)結(jié)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，而后一直到2016年在戰(zhàn)略上做調(diào)整后，才回歸大客戶(hù)為重心策略上，并于2018年獲取Airpods的代工份額。而立訊一直保持不斷向大客戶(hù)更核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域深入態(tài)勢(shì)。對(duì)于立訊而言，不論是在零組件、模組和系統(tǒng)組裝方面，立訊均有很大的上升空間。公司目前在大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈中增長(zhǎng)較快且整體占比不高。根據(jù)我們對(duì)公司各業(yè)務(wù)條線的拆分和測(cè)算，2021年公司零部件/系統(tǒng)/組裝/模組板塊在大客戶(hù)產(chǎn)業(yè)鏈中占比分別為24%/15%/3%/17%，距我們預(yù)測(cè)的理想遠(yuǎn)期穩(wěn)態(tài)比例還有較大距離。從公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)來(lái)看，iPhone的系統(tǒng)組裝是在上市公司體外，利潤(rùn)以投資收益呈現(xiàn)。而包括Airpods、applewatch以及Module、零組件業(yè)務(wù)，均在上市公司體內(nèi)。未來(lái)幾年隨著公司在Airpods、applewatch以及MR產(chǎn)品系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)份額提升，公司在系統(tǒng)組裝上將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)收入到25年能夠?qū)崿F(xiàn)CAGR32%。而對(duì)于模組，包括SIP、TopModule以及miniLEDModule的收入放量,預(yù)計(jì)到25年能夠?qū)崿F(xiàn)34%的CAGR。而對(duì)于零組件部分，隨著大客戶(hù)在手機(jī)等產(chǎn)品技術(shù)上的考慮，將出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化。比如手機(jī)的lightning和dongle，隨著手機(jī)lightning接口被Type-C接口替代，將逐步減少，而新增在整機(jī)內(nèi)部type-C接口模組機(jī)會(huì)。大客戶(hù)將增加機(jī)體震動(dòng)馬達(dá)的需求，帶動(dòng)該部件增長(zhǎng)。隨著前攝鏡頭增加自動(dòng)變焦功能，立訊有望在AF相關(guān)的VCM音圈馬達(dá)組件上獲得份額。而筆記本和Pad的無(wú)線充電功能有望帶動(dòng)這部分組件的成長(zhǎng)。我們預(yù)判公司在組件業(yè)務(wù)收入上在2025年有望實(shí)現(xiàn)15%的CAGR成長(zhǎng)。大客戶(hù)秋季新品發(fā)布會(huì)將于北京時(shí)間2022年9月8日舉辦，舉辦時(shí)間為2011年以來(lái)最早的一次。我們預(yù)計(jì)2022年iPhone14系列銷(xiāo)量約8350萬(wàn)臺(tái)，而iPhone14以iPhone14plus（或iPhone14max）和iPhone14Pro有望成為熱賣(mài)機(jī)型。公司手機(jī)組裝業(yè)務(wù)今年迎來(lái)扭虧為盈，目前該部分業(yè)務(wù)在體外，以經(jīng)常性投資收益計(jì)入公司利潤(rùn)表。手機(jī)組裝業(yè)務(wù)主要通過(guò)與大股東共同成立的合資公司常熟立臻進(jìn)行布局，立臻出資33億元收購(gòu)江蘇緯創(chuàng)及昆山緯新的全部股權(quán)切入了iPhone手機(jī)組裝業(yè)務(wù)。手機(jī)組裝業(yè)務(wù)盈利將以常熟立臻的投資收益計(jì)入。而對(duì)于手機(jī)組裝業(yè)務(wù)，公司不僅扭虧為盈，同時(shí)份額占比保持快速上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2022年，公司在大客戶(hù)手機(jī)組裝業(yè)務(wù)上，有望獲得約10-12%的份額。其中，立訊將獲得iPhone13Pro/iPhone14/iPhone14plus的整機(jī)組裝業(yè)務(wù)份額，預(yù)計(jì)總出貨數(shù)量，超過(guò)2200萬(wàn)部。而進(jìn)入2023年，立訊有望實(shí)現(xiàn)包括iPhone14pro系列在內(nèi)全系列機(jī)型的組裝能力。根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司手機(jī)組裝業(yè)務(wù)在上半年形成拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.27億，歸母利潤(rùn)2.13億。相較于去年，良率提升進(jìn)而帶動(dòng)手機(jī)組裝業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022年在手機(jī)上的歸母利潤(rùn)為8.18億元，同時(shí)從2022年到2025年有望實(shí)現(xiàn)84%的CAGR成長(zhǎng)。手機(jī)組裝業(yè)務(wù)將成為公司非常具有彈性的業(yè)務(wù)板塊?？傮w看來(lái)，隨著公司未來(lái)更高占比的Module（模組）和Systemassembly（系統(tǒng)級(jí)組裝）業(yè)務(wù)，公司ROE將呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。從戰(zhàn)略上看，公司對(duì)組裝業(yè)務(wù)的涉足一方面拓寬了產(chǎn)品線，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；另一方面也使得立訊在大客戶(hù)供應(yīng)鏈中的地位進(jìn)一步提升。公司掌握新機(jī)組裝業(yè)務(wù)后，憑借自身強(qiáng)大的研發(fā)制造能力及業(yè)務(wù)間的協(xié)同效應(yīng)，有望接手更多高附加值的模組及VCM等核心零部件訂單，并在智能手機(jī)和可穿戴設(shè)備的SIP封裝領(lǐng)域有所突破。3.立訊的底層商業(yè)邏輯我們認(rèn)為，立訊的底層商業(yè)戰(zhàn)略邏輯為“公司會(huì)戰(zhàn)略性預(yù)判技術(shù)迭代周期加速的行業(yè)，并用最有效的方式實(shí)現(xiàn)蛋糕最大化”。下游需求驅(qū)動(dòng)的技術(shù)迭代周期加速的行業(yè)，將呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)。其一、技術(shù)升級(jí)加速下，原有供應(yīng)鏈格局將重新洗牌。其二、技術(shù)迭代帶動(dòng)的產(chǎn)品更新速度加快，產(chǎn)業(yè)蛋糕迅速擴(kuò)大。公司著眼于在這樣的行業(yè)中尋找可以發(fā)力的最大市場(chǎng)，并以尋求最有效的方式獲取更多市場(chǎng)份額。3.1.用最有效的方式收獲智能手機(jī)迭代紅利公司在成立初期主要通過(guò)做筆記本電腦中的連接器和線束起家，在筆記本快速技術(shù)迭代周期階段，公司通過(guò)給富士康從事代工業(yè)務(wù)，取得了電腦線束和連接器上取得較快的成長(zhǎng)，后期進(jìn)入聯(lián)想的PC供應(yīng)鏈，進(jìn)而在2010年實(shí)現(xiàn)上市。當(dāng)時(shí)智能手機(jī)在蘋(píng)果iPhone的推動(dòng)下已經(jīng)開(kāi)始形成趨勢(shì)，智能手機(jī)對(duì)傳統(tǒng)手機(jī)替代進(jìn)入加速期，伴著著技術(shù)迭代周期加速階段。期間內(nèi)公司同富士康、正崴的業(yè)務(wù)合作關(guān)系下，錨定智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)最優(yōu)質(zhì)頭部客戶(hù)，并通過(guò)代工積極切入，但一開(kāi)始仍以擅長(zhǎng)的電腦相關(guān)線束產(chǎn)品做起，隨著大客戶(hù)手機(jī)開(kāi)始采用lightning技術(shù)，公司開(kāi)始切入手機(jī)連接線束和部分連接器產(chǎn)品，收入成長(zhǎng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。通過(guò)給大客戶(hù)的代工，也奠定了公司在行業(yè)的口碑和地位，隨后在android客戶(hù)拓展速度非?？?，迅速奠定在國(guó)內(nèi)手機(jī)線束一哥地位。其后，公司開(kāi)始切入到大客戶(hù)手機(jī)上其他組件以及后繼的移動(dòng)智能裝備。而早期電腦業(yè)務(wù)雖仍在增長(zhǎng)，但隨著技術(shù)迭代周期的減緩，業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。與之同時(shí)，為了更好的綁定客戶(hù)，獲取更多的供應(yīng)話語(yǔ)權(quán)，公司在2011年開(kāi)始就展開(kāi)了系列并購(gòu)動(dòng)作，尤其是收購(gòu)昆山聯(lián)滔而獲得大客戶(hù)的直接供應(yīng)商資格，以及江西博碩實(shí)現(xiàn)在線束上的全系列規(guī)格供應(yīng)能力，為公司在大客戶(hù)線束和連接器業(yè)務(wù)的快速提升奠定條件。在線束及連接器上份額夯實(shí)后，又通過(guò)一系列收購(gòu)和技術(shù)研發(fā)快速切入到天線、無(wú)線充電、聲學(xué)器件、軟板、線性馬達(dá)和攝像頭模組等手機(jī)組件領(lǐng)域并獲取份額，這些業(yè)務(wù)的成功切入一方面來(lái)自于公司在運(yùn)營(yíng)管理上的獨(dú)到之處，另外一方面也得益于手機(jī)仍處在快速技術(shù)迭代的軌道上。而迅速抓住可穿戴產(chǎn)品迭代周期的起始點(diǎn)，是公司進(jìn)入全新階段成長(zhǎng)的重要原因。公司于2017年前瞻性的收購(gòu)了上海美律進(jìn)入了聲學(xué)部件供應(yīng)鏈，并逐步替代英業(yè)達(dá)成為了大客戶(hù)TWS耳機(jī)的系統(tǒng)組裝核心供應(yīng)商。2017年起，公司營(yíng)收開(kāi)啟了新一輪的高速增長(zhǎng)（17/18/19年?duì)I收增速分別為+66%/+57%/+74%）。而2019年下半年開(kāi)始，公司從廣達(dá)手中接過(guò)Applewatch的系統(tǒng)組裝，進(jìn)一步強(qiáng)化其在智能可穿戴上的競(jìng)爭(zhēng)能力，也表明公司看好智能可穿戴產(chǎn)品仍在快速產(chǎn)品迭代周期上。對(duì)于智能手機(jī)，盡管看到智能手機(jī)的技術(shù)迭代進(jìn)入瓶頸期，但隨著元宇宙時(shí)代到來(lái)，可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)不久智能手機(jī)和MR的互聯(lián)，將帶來(lái)新的技術(shù)迭代周期的啟動(dòng)可能。公司策略性的切入到從手機(jī)組裝和核心TOPModule以及SIP模組業(yè)務(wù)上，從而占據(jù)有利位置，靜候新的技術(shù)迭代周期開(kāi)始。在2020年，公司以現(xiàn)金收購(gòu)緯創(chuàng)旗下江蘇緯創(chuàng)、昆山緯創(chuàng)100%股權(quán)，切入到iPhone組裝領(lǐng)域。收購(gòu)和碩TopModule業(yè)務(wù)，以及切入SIPModule和MiniLEDModule，都是為迎接可穿戴和元宇宙的技術(shù)迭代周期到來(lái)做準(zhǔn)備。2022年2月，公司擬定增募資不超過(guò)135億元，除了電動(dòng)汽車(chē)相關(guān)以外，其中35個(gè)億投在可穿戴（主要是watch），27個(gè)億在智能終端（miniLED），9.5億元用于SIP，從定增投入上，可以對(duì)立訊在可穿戴和元宇宙方向上開(kāi)始做戰(zhàn)略布局。我們認(rèn)為，電動(dòng)汽車(chē)和MR已經(jīng)處在技術(shù)開(kāi)始迭代周期開(kāi)始的起始階段。而公司其實(shí)很早就開(kāi)始在電動(dòng)汽車(chē)和XR方向上進(jìn)行了戰(zhàn)略布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步成型。我們預(yù)測(cè)，隨著電動(dòng)汽車(chē)和XR加速進(jìn)入商業(yè)化，公司在過(guò)去幾年的布局可能在未來(lái)十年甚至更久的時(shí)間跨度上獲得豐厚回報(bào)。但兩者的商業(yè)邏輯不同，對(duì)應(yīng)的布局策略也會(huì)有所不同。對(duì)于電動(dòng)汽車(chē)，公司把主要的精力放在了生態(tài)圈打造的層面上，一方面建立了整車(chē)組裝-Tire1.5-組件的三角形架構(gòu)，應(yīng)對(duì)電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)發(fā)展的主體需求，另一方面，在客戶(hù)上把重點(diǎn)放在Tesla，華為以及大客戶(hù)這樣具備綜合軟硬件能力的客戶(hù)群體上，謀求戰(zhàn)略合作發(fā)展。而對(duì)于XR業(yè)務(wù)，公司主要采取綁定大客戶(hù)策略，同時(shí)強(qiáng)化同google，Sony，Meta和Microsoft在內(nèi)的主流VR/AR系統(tǒng)商合作關(guān)系。3.2.電動(dòng)汽車(chē)：整體戰(zhàn)略布局初步完成公司在新能源汽車(chē)行業(yè)的整體布局相比于傳統(tǒng)燃油汽車(chē)行業(yè)，新能源汽車(chē)行業(yè)仍處于快速發(fā)展、不斷探索的過(guò)程中，但同時(shí)行業(yè)內(nèi)不斷有新技術(shù)新品牌的更新迭代，公司認(rèn)為新能源汽車(chē)行業(yè)屬于技術(shù)迭代周期加速的行業(yè)，故自2011年公司就開(kāi)始持續(xù)布局汽車(chē)連接器、連接線業(yè)務(wù)，通過(guò)不斷地收購(gòu)整合來(lái)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2018年通過(guò)體外關(guān)聯(lián)公司收購(gòu)了國(guó)際汽車(chē)零部件四大Tier1巨頭之一的采埃孚下屬公司，是立訊精密在汽車(chē)零部件戰(zhàn)略中的關(guān)鍵一步。2022年，公司戰(zhàn)略合作攜手奇瑞，跨界賦能整車(chē)制造。從而形成了整車(chē)組裝到Tier1.5再到零組件的三角架構(gòu)。零部件：通過(guò)收購(gòu)采埃孚旗下事業(yè)部延伸產(chǎn)品種類(lèi)。公司于2011-2012年，先后收購(gòu)了昆山聯(lián)滔電子和福建源光電裝，同時(shí)調(diào)整了上市募集資金的用途，這讓立訊精密具備了供應(yīng)汽車(chē)連接器和線束的能力。2013年通過(guò)收購(gòu)汽車(chē)塑膠件制造公司德國(guó)SuK成為德系車(chē)企如寶馬、奔馳等的直接供應(yīng)商，一如之前收購(gòu)聯(lián)滔電子獲取蘋(píng)果VendorCode，先打入其供應(yīng)鏈后再謀求發(fā)展。此外，2017年公司增資設(shè)立晉江立訊，該公司主要生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)的高壓連接系統(tǒng)，以滿(mǎn)足電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)線束和連接系統(tǒng)的高電壓要求，不斷完善汽車(chē)零部件戰(zhàn)略布局。2017年5月份，采埃孚與佛吉亞建立合資企業(yè)來(lái)研發(fā)自動(dòng)駕駛汽車(chē)內(nèi)飾及安全技術(shù)，其車(chē)身控制系統(tǒng)部門(mén)同現(xiàn)有架構(gòu)形成重合，故有意出售這部分業(yè)務(wù)。而立訊通過(guò)此契機(jī)收購(gòu)了這家國(guó)際四大汽車(chē)零部件龍頭公司之一的業(yè)務(wù)線，一方面快速形成了在全球的生產(chǎn)線布局和供應(yīng)鏈條，另一方面拿到了國(guó)際主要整車(chē)廠的供應(yīng)商資格。從域控制器開(kāi)始構(gòu)建Tier1.5商業(yè)模式。在傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)中，Tier1（一級(jí)供應(yīng)商）不僅直接向車(chē)廠供應(yīng)總成和模塊，甚至還能同整車(chē)廠相互參與對(duì)方的研發(fā)設(shè)計(jì)過(guò)程，在整車(chē)制造過(guò)程中參與度最高。傳統(tǒng)Tier1中博世、采埃孚、電裝、大陸等企業(yè)脫穎而出，發(fā)展成為巨型企業(yè)。Tier1在傳統(tǒng)汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈中承擔(dān)著十分重要、難以替代的位置，原因是汽車(chē)電子電氣架構(gòu)（E/E架構(gòu)）是汽車(chē)的“骨骼”，基本上決定了汽車(chē)供應(yīng)鏈的格局。在此前很長(zhǎng)一段時(shí)間之內(nèi)，研發(fā)E/E架構(gòu)就是Tier1的專(zhuān)業(yè)。隨著電動(dòng)車(chē)和自動(dòng)駕駛技術(shù)的出現(xiàn)與逐漸普及，傳統(tǒng)的E/E架構(gòu)發(fā)生了快速的轉(zhuǎn)變，過(guò)去分散式的ECU如今替換成了一個(gè)個(gè)域控制器，為將來(lái)的中央集中式E/E網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)完成鋪墊。立訊精密所提出的“Tier1.5”定位，就是針對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)架構(gòu)向新能源汽車(chē)電子架構(gòu)轉(zhuǎn)變的新嘗試，打破原本的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，向著網(wǎng)狀式加速轉(zhuǎn)變。這樣做的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)，一是降低了客戶(hù)技術(shù)升級(jí)的成本，二是加快技術(shù)迭代和量產(chǎn)速度，使電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)消費(fèi)電子特征。對(duì)于智能汽車(chē)，其核心在于汽車(chē)智能化架構(gòu)，而承載汽車(chē)智能化的主要載體，則來(lái)自于域控制器。公司在域控制器上進(jìn)行多年的業(yè)務(wù)研發(fā)和拓展，已取得國(guó)際整車(chē)大廠的域控制器訂單，并在今年開(kāi)始起量。以Tesla為例，根據(jù)我們模型測(cè)算，早期車(chē)型域控制器共計(jì)7塊板，包括駕駛域，智能坐艙域，動(dòng)力域，左右門(mén)控制域，通信控制。單車(chē)價(jià)值達(dá)到接近3000美金。立訊以域控制器作為T(mén)ier1.5戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)之一，并逐步向包括動(dòng)力，連接器、線束以及其他智能組件上發(fā)展。與奇瑞汽車(chē)合作，完成生態(tài)構(gòu)建拼圖。2022年2月，公司與奇瑞集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，公司控股股東立訊有限公司與青島五道口新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，協(xié)議約定立訊有限以100.54億元人民幣購(gòu)買(mǎi)青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)。后續(xù)，擬與奇瑞股份組建合資公司，專(zhuān)業(yè)從事新能源汽車(chē)的ODM整車(chē)研發(fā)及制造。該業(yè)務(wù)平臺(tái)計(jì)劃通過(guò)為品牌客戶(hù)造車(chē)，給立訊精密汽車(chē)核心零部件業(yè)務(wù)提供前沿的研發(fā)設(shè)計(jì)、量產(chǎn)平臺(tái)及出海口，深度發(fā)展公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域深耕多年，具備深厚的產(chǎn)業(yè)積累及ODM能力，熟悉ODM的運(yùn)營(yíng)及管理模式，奇瑞則在傳統(tǒng)車(chē)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，擁有深厚的技術(shù)基礎(chǔ)。立訊同奇瑞合作，完成了立訊在電動(dòng)汽車(chē)生態(tài)建設(shè)的最重要一塊拼圖。立訊補(bǔ)全了整車(chē)組裝的供應(yīng)鏈，就能更好的實(shí)踐tier1.5模式，優(yōu)化產(chǎn)品和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，打開(kāi)了其零組件和連接器、連接線在整車(chē)上的應(yīng)用場(chǎng)景。另一方面，在核心大客戶(hù)需要完整的解決方案的時(shí)候，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)的主體需求。到2030年，汽車(chē)業(yè)務(wù)有望再造一個(gè)立訊精密根據(jù)我們模型測(cè)算，預(yù)計(jì)到2030年，立訊有望在智能電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售規(guī)模兩千億以上，再造一個(gè)立訊精密。汽車(chē)組裝業(yè)務(wù)，目前主要在立訊-奇瑞作為主體。而從上市公司主體的汽車(chē)產(chǎn)品線角度，則主要可分成連接器/線束，Tier1.5和其他組件三個(gè)部分，預(yù)計(jì)到2030年，總體銷(xiāo)售在2000億以上，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)占比為30%，40%，30%。高壓和智能化帶來(lái)線束及連接器業(yè)務(wù)突破機(jī)遇。汽車(chē)連接器和線束業(yè)務(wù)是公司目前汽車(chē)業(yè)務(wù)的主要組成部分。根據(jù)我們模型測(cè)算，汽車(chē)線束和線束組（wireharness）在公司目前汽車(chē)業(yè)務(wù)占比達(dá)到70%，其中線束占比達(dá)到55%。在過(guò)去幾年，隨著新能源汽車(chē)的發(fā)展，電動(dòng)化和智能化帶動(dòng)了線束和連接器的技術(shù)迭代從低壓低速向高壓高速發(fā)展，這也構(gòu)成了立訊進(jìn)入市場(chǎng)的最好機(jī)會(huì)。從線束角度，新能源汽車(chē)主線電壓提升和ECU結(jié)構(gòu)走向域控制，低壓線束單車(chē)價(jià)值逐步減少，高壓線束價(jià)值提升，整車(chē)價(jià)值從原來(lái)2000-3000元提升到平均4000元以上。而隨著電池容量提升以及快充普及，新能源車(chē)的主線電壓仍在持續(xù)保持向上提升，將進(jìn)一步推動(dòng)汽車(chē)線束的技術(shù)迭代，單車(chē)價(jià)值仍有繼續(xù)上升趨勢(shì)。公司在汽車(chē)線束基地方面保持快速發(fā)展，目前已建設(shè)并逐步投入運(yùn)營(yíng)的整車(chē)線束基地有7座，每個(gè)基地都在其配套整車(chē)廠周?chē)?00公里以?xún)?nèi)。公司會(huì)根據(jù)客戶(hù)需求，陸續(xù)在客戶(hù)周邊投入建設(shè)新的整車(chē)線束基地，并形成規(guī)?；?yīng)。對(duì)于汽車(chē)連接器，立訊完成了全系列產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，能給客戶(hù)提供完整的解決方案。隨著汽車(chē)電氣化程度不斷加深，車(chē)載電子器件的使用越來(lái)越多，同時(shí)油動(dòng)車(chē)向電動(dòng)車(chē)的轉(zhuǎn)變中充電系統(tǒng)的連接環(huán)節(jié)要求也逐漸變高，整車(chē)所需連接器的種類(lèi)、數(shù)量都顯著增加。目前車(chē)載連接器主要分為三種。一是低壓/低速連接器，主要用在汽車(chē)上的ECU和傳感器等位置，價(jià)值量較低，國(guó)際大廠的成本控制以及規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)。二是高壓連接器，主要滿(mǎn)足電動(dòng)化需求。高壓連接器的應(yīng)用場(chǎng)景包括充電槍、充電座、高壓小電流、高壓大電流等。高壓連接器單車(chē)價(jià)值量大約在2200-2400元左右，與汽車(chē)架構(gòu)有關(guān)，高端車(chē)型架構(gòu)復(fù)雜連接器會(huì)較多。主要廠商有泰科電子、羅森博格、安波福、安費(fèi)諾、李爾等，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則是中航光電、瑞可達(dá)等。在高壓小電流、充電槍等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)廠商稍占優(yōu)勢(shì)，但高壓大電流連接器的性能則有一定差距。目前國(guó)內(nèi)廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是性?xún)r(jià)比與服務(wù)。三是高速連接器，包括Fakra、MiniFakra、HSD（射頻）和以太網(wǎng)等，主要滿(mǎn)足汽車(chē)輔助駕駛、智能駕駛、車(chē)聯(lián)網(wǎng)需求。車(chē)用高速連接器一般數(shù)量較多而單價(jià)不高，單車(chē)價(jià)值量大約在700-1300元左右，如果進(jìn)入L2級(jí)別自動(dòng)駕駛，單車(chē)價(jià)值量普遍超過(guò)1000元。全球市場(chǎng)上以羅森博格和泰科電子主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則有電連技術(shù)、瑞可達(dá)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。根據(jù)公司中報(bào)情況，公司上半年在汽車(chē)業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入21億，同比增速不高，主要原因還是在于目前公司主體業(yè)務(wù)還是在連接線束和連接器上，上半年受到了較大疫情影響。我們預(yù)計(jì)2022年全年能夠?qū)崿F(xiàn)55億左右的水平。而自2022年到2030年，公司在線束上隨著新的線束基地量產(chǎn)，在汽車(chē)方面業(yè)務(wù)增速加快。我們預(yù)計(jì)到2025年，公司在線束上業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到310億人民幣，連接器9.2億。到2030年，車(chē)載線束實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售450億左右，對(duì)應(yīng)的連接器業(yè)務(wù)能達(dá)到150億規(guī)模。隨著域控制器在明年逐步放量，動(dòng)力單元助力，公司的Tier1.5戰(zhàn)略在23年將進(jìn)入加速階段。域控制器主要由主控芯片、操作系統(tǒng)和中間件、應(yīng)用算法軟件等有機(jī)組成。按照功能來(lái)說(shuō)，車(chē)輛可以分為五域——?jiǎng)恿τ?、底盤(pán)域、座艙域、自動(dòng)駕駛域和車(chē)身域。一般是優(yōu)先在自動(dòng)駕駛域和智能座艙域打造域控制器，打造消費(fèi)者更易感知的差異化。動(dòng)力總成域控制器負(fù)責(zé)三電系統(tǒng)的控制。底盤(pán)域控制器涉及安全方面的剎車(chē)、轉(zhuǎn)向等功能，要求響應(yīng)速度快延遲低，目前仍以ECU控制為主。車(chē)身域控制器主要為車(chē)身電子部分的控制，如雨刮、車(chē)窗、車(chē)鑰匙等。下一代E/E架構(gòu)會(huì)保留智能駕駛域和智能座艙域，將動(dòng)力域、底盤(pán)域、車(chē)身域整合成整車(chē)控制域（VDC）。立訊的域控制器在智能駕駛與智能座艙方面均有涉及。智能座艙方面主要做一機(jī)多屏，可以連接Linux系統(tǒng)與安卓系統(tǒng)；智能駕駛方面主要針對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)提供全套的系統(tǒng)。動(dòng)力系統(tǒng)方面，公司在電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)中推出了數(shù)種關(guān)鍵產(chǎn)品，BDU（電池包斷路單元）、PDU（高壓配電單元）以及逆變器。PDU負(fù)責(zé)新能源車(chē)高壓系統(tǒng)中的電源分配與管理功能，還能集成BMS主控、充電模塊、DC模塊、PTC控制模塊等；逆變器可以將電池的直流電轉(zhuǎn)變?yōu)殡妱?dòng)機(jī)需要的三相交流電，屬于新能源汽車(chē)的核心零部件，其性能直接關(guān)系電機(jī)的表現(xiàn)。立訊緊盯汽車(chē)E/E結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，目前已進(jìn)入國(guó)際一線汽車(chē)品牌廠商控制器供應(yīng)商，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始放量。而電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)則已切入到國(guó)內(nèi)一線汽車(chē)品牌廠。我們預(yù)計(jì)到2030年公司域控制器、動(dòng)力系統(tǒng)等Tier1.5業(yè)務(wù)收入占比將達(dá)到汽車(chē)整體業(yè)務(wù)的40%左右。其他零部件業(yè)務(wù)，BCS未來(lái)有注入到上市公司可能。2017年，立訊精密的控股股東立訊有限公司收購(gòu)了采埃孚子公司車(chē)身控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)。對(duì)外投資完成后，TRW旗下的全球車(chē)身控制系統(tǒng)事業(yè)部作為一個(gè)獨(dú)立的公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，其業(yè)務(wù)將成為立訊業(yè)務(wù)組合中的主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。被收購(gòu)的BCS事業(yè)部原本業(yè)務(wù)主要是車(chē)身控制系統(tǒng)（車(chē)燈、轉(zhuǎn)向軸、方向盤(pán)、門(mén)窗、空調(diào)等）和IECP中控面板，專(zhuān)注于HMI（人機(jī)交互界面）業(yè)務(wù)。立訊收購(gòu)之后，將對(duì)其全球的工廠進(jìn)行重構(gòu)，對(duì)羅馬里亞以及墨西哥等工廠進(jìn)一步擴(kuò)充，而部分國(guó)家工廠則進(jìn)行精簡(jiǎn)。另外，公司加大產(chǎn)品與技術(shù)投入，規(guī)劃智能駕艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、智能電池管理四大領(lǐng)域均衡發(fā)展，其中智能駕艙除原先HMI產(chǎn)品外，新增儀表盤(pán)、中控、大屏、娛樂(lè)系統(tǒng)等。目前，BCS業(yè)務(wù)在四大領(lǐng)域發(fā)展順利，逐漸產(chǎn)生新項(xiàng)目定點(diǎn)。雨量、胎壓傳感器客戶(hù)口碑好，HMI產(chǎn)品較同業(yè)對(duì)手優(yōu)勢(shì)顯著，自主研發(fā)智能AccessSystem、智能網(wǎng)關(guān)，正在研發(fā)電池隔離產(chǎn)品，長(zhǎng)期目標(biāo)為整車(chē)無(wú)線充電。現(xiàn)階段該業(yè)務(wù)仍以投資收益按比例計(jì)入立訊精密的財(cái)務(wù)報(bào)表中，在2025年存在逐步注入到上市公司主體可能。預(yù)計(jì)組件業(yè)務(wù)到2030年可占到汽車(chē)業(yè)務(wù)總體營(yíng)收的30%。在下游客戶(hù)的拓展上，公司在Tesla和華為的業(yè)務(wù)有望取得快速發(fā)展。在智能汽車(chē)方面，“華為+奇瑞+立訊”的全面戰(zhàn)略雛形已經(jīng)形成。華為在其智能汽車(chē)業(yè)務(wù)模式主要規(guī)劃為三種：“Tier1”模式、“HUAWEIInside”模式、智選模式。在“Tier1”模式下，整車(chē)廠將作為主導(dǎo)，華為主要提供智能駕駛MDC平臺(tái)?，F(xiàn)在已經(jīng)形成了300F、210、610和810等系列產(chǎn)品。包括比亞迪、一汽、東風(fēng)、吉利、上汽等均采用了華為的MDC平臺(tái)和算法。目前落地的包括廣汽AIONLXplus和長(zhǎng)城機(jī)甲龍（雙MDC）等。在Tier1模式下，立訊有望在MDC域控制器上同華為合作。第二種模式，“HUAWEIInside”或“HI”模式。這個(gè)模式的實(shí)施主體包括華為的ADS部門(mén)。通過(guò)給客戶(hù)提供包括sensor，智能座艙和車(chē)身通信的完整方案，主機(jī)廠自主選擇自動(dòng)駕駛的底層平臺(tái)技術(shù)。目前采用此模式的有奧迪、廣汽等。在這種模式下，立訊主要在智能座艙域控制器CDC、傳感器、車(chē)載通信模塊（T-BOX）以及車(chē)載攝像頭、雷達(dá)等組件上和華為展開(kāi)合作。第三種模式，“智選模式”是華為最傾向大力推廣的模式。這種模式下，華為將參與車(chē)體造型設(shè)計(jì)、內(nèi)飾設(shè)計(jì)，提供智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)、智能網(wǎng)聯(lián)、智能車(chē)云五大智能系統(tǒng)，目前主要合作車(chē)廠是塞力斯，北汽藍(lán)谷（極狐阿爾法）、長(zhǎng)安（阿維塔）等。但目前從具體實(shí)踐上，車(chē)廠均為100%的采用智選方案，而是略有取舍。比如塞力斯并未使用ADS，而極狐采用了自己的“三合一”電驅(qū)方案。從現(xiàn)在，奇瑞也將很可能是下一家加入到華為“智選模式”上的車(chē)廠，預(yù)計(jì)在未來(lái)兩年可能有兩款車(chē)型上線。在這種模式下，立訊將有機(jī)會(huì)同奇瑞一起，在全面參與除整車(chē)制造外的包括智能駕駛、智能座艙、智能電動(dòng)、車(chē)身通信等域控制器以及組件供應(yīng)。目前，立訊在汽車(chē)整體布局對(duì)華為的汽車(chē)戰(zhàn)略具有很好的補(bǔ)充。首先，在整車(chē)上，立訊、奇瑞同華為在整車(chē)的合作勢(shì)在必行；其次，在華為三大域控制器上同華為形成戰(zhàn)略合作；第三，BCS事業(yè)部可以配合華為在激光雷達(dá)，毫米波雷達(dá)以及車(chē)載攝像頭，智能座艙相關(guān)組件給予產(chǎn)品支持。除了華為以外，立訊也在積極謀求同特斯拉展開(kāi)業(yè)務(wù)合作。首先，從體量上來(lái)看，特斯拉是全球純電汽車(chē)的最大供應(yīng)商。2021年，特斯拉在全球市場(chǎng)銷(xiāo)售量為93.57萬(wàn)輛，隨著其幾家工廠產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)到2024年，特斯拉銷(xiāo)量規(guī)模可以達(dá)到370萬(wàn)輛左右。對(duì)于立訊而言，在收購(gòu)BCS之后，公司具備了覆蓋歐洲、北美和亞洲的生產(chǎn)基地，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠在全球供應(yīng)鏈上滿(mǎn)足特斯拉采購(gòu)需求的公司。對(duì)于立訊而言，特斯拉有很多產(chǎn)品線可以合作，但最為重要的，是特斯拉的域控制器和ECU業(yè)務(wù)。以TeslaModel3為例，其核心域控制和ECU可以分成CCM（中央計(jì)算模塊）、左車(chē)身控制模塊、右車(chē)身控制模塊、前車(chē)身控制模塊和動(dòng)力域（主要包括HVcontroller，OBC，BMS，InverterModule）等。單車(chē)整體價(jià)值超過(guò)3000美金。特斯拉的域控制器技術(shù)也保持快速的更新過(guò)程中。比如負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛的控制板，從HW2.5向HW3.0升級(jí)，芯片組合由2一顆NvidiaPascalGPU和一顆InfineonTriCoreCPU，變成了2顆TeslachipsSOC（包含neuralnetworkprocessors）。而娛樂(lè)系統(tǒng)，則用AMD的Ryzen替代intel的ApolloLake，同時(shí)為了提升算力，獨(dú)立增加了一塊GPU板。而目前的Tesla在域控制器的供應(yīng)商，則包括美國(guó)Jabil、以及廣達(dá)、和碩等。產(chǎn)品的快速迭代對(duì)供應(yīng)商綜合能力提出了更高的要求，我們預(yù)期立訊在特斯拉的域控制器和ECU的PCBA業(yè)務(wù)上，在未來(lái)有望取得突破。大客戶(hù)未來(lái)造車(chē)計(jì)劃不明，立訊將做好準(zhǔn)備。蘋(píng)果公司在汽車(chē)方面最早的消息，是在2014年“Titan”自動(dòng)駕駛汽車(chē)項(xiàng)目啟動(dòng)。后續(xù)造車(chē)項(xiàng)目經(jīng)歷了團(tuán)隊(duì)核心高管離職，自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)變動(dòng)等事件，并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2022年6月，蘋(píng)果還發(fā)布了新版CarPlay車(chē)載系統(tǒng)，又將蘋(píng)果汽車(chē)?yán)亓巳藗兊囊暰€中。與其說(shuō)蘋(píng)果是要造車(chē)，我們認(rèn)為更像是在試探市場(chǎng)反饋。對(duì)于蘋(píng)果這樣體量龐大的成熟公司來(lái)說(shuō)，若要進(jìn)軍尚未涉足的新領(lǐng)域，需要看該領(lǐng)域是否有足夠的市場(chǎng)規(guī)模體量，且該領(lǐng)域是否以形成確定技術(shù)發(fā)展路徑，而當(dāng)前的智能汽車(chē)領(lǐng)域尚不滿(mǎn)足這個(gè)前提。目前，智能汽車(chē)行業(yè)還處于摸索中，技術(shù)的方向仍處于不確定狀態(tài)，而排名第一的純電龍頭特斯拉整體出貨遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到500萬(wàn)臺(tái)的體量。我們預(yù)計(jì)，大客戶(hù)目前尚不會(huì)去進(jìn)入電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。但我們認(rèn)為，當(dāng)智能電動(dòng)車(chē)發(fā)展到一定階段，比如2028年后，大客戶(hù)存在進(jìn)入智能電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的可能，那時(shí)立訊作為大客戶(hù)供應(yīng)鏈中非常關(guān)鍵的企業(yè)，同時(shí)具有完善的汽車(chē)產(chǎn)品的生態(tài)和經(jīng)驗(yàn)，則可能將率先受益。3.3.XR領(lǐng)域：綁定大客戶(hù)，以點(diǎn)及面XR：下一個(gè)技術(shù)迭代加速的大市場(chǎng)2019年以來(lái)，全球VR/AR出貨量迅速攀升，XR市場(chǎng)熱度再起。根據(jù)WellsennXR數(shù)據(jù)，全球VR/AR出貨量增長(zhǎng)近三年CAGR分別為46%/52%，行業(yè)多年以來(lái)的技術(shù)積累也有望在未來(lái)幾年，隨市場(chǎng)熱度高漲和新品的頻繁發(fā)布而逐步兌現(xiàn)。2021年全球VR/AR出貨量1057萬(wàn)臺(tái)，其中VR出貨量1029萬(wàn)臺(tái)，AR出貨量28萬(wàn)臺(tái)。WellsennXR預(yù)測(cè)2024年全球VR/AR出貨量將分別達(dá)5000萬(wàn)臺(tái)/400萬(wàn)臺(tái)。各大廠紛紛布局XR市場(chǎng)，Meta/Nreal分別在VR/AR領(lǐng)域份額拔得頭籌。從VR市場(chǎng)來(lái)看，2020年Oculus（2014年被Meta收購(gòu)）發(fā)布產(chǎn)品Q(chēng)uest2引爆市場(chǎng)，市場(chǎng)單臺(tái)售價(jià)299美金。2022Q1Meta在VR市場(chǎng)出貨量份額占比分別為85%，其他廠商包括Pico、索尼等均有布局。從AR市場(chǎng)來(lái)看，2022上半年Nreal市占率高企，份額占比81%。蘋(píng)果在MR領(lǐng)域有望推出引領(lǐng)行業(yè)的爆品。蘋(píng)果2010年起便涉足XR領(lǐng)域，起初通過(guò)不斷收購(gòu)的方式布局AR/VR專(zhuān)利，并在傳感器、成像技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域具備了專(zhuān)利布局。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022H2蘋(píng)果將推出MR頭戴設(shè)備，重點(diǎn)應(yīng)用于游戲、視頻和虛擬會(huì)議等領(lǐng)域，且在蘋(píng)果多年技術(shù)積累下，裝置技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望引領(lǐng)行業(yè)。堅(jiān)定綁定大客戶(hù)戰(zhàn)略，開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)周期基于立訊的底層商業(yè)邏輯，公司有望復(fù)制手機(jī)上的成功經(jīng)驗(yàn)，在技術(shù)迭代周期加速的XR領(lǐng)域深度綁定大客戶(hù)，未來(lái)隨大客戶(hù)XR設(shè)備的量產(chǎn)而打開(kāi)新一輪的成長(zhǎng)周期。當(dāng)前公司已在XR技術(shù)上有所布局?；谂ciPhone、Airpods上的深度綁定，公司在連接器、光學(xué)/聲學(xué)部件、充電模組等領(lǐng)域上已經(jīng)有成熟的產(chǎn)線，在系統(tǒng)級(jí)組裝和整機(jī)組裝上也有豐富經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，作為立訊集團(tuán)成員的高偉電子，已與上市公司蘇大維格簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議框架，并成立合資公司進(jìn)行Tofdiffuser、DOE光學(xué)器件、VR、AR等核心光學(xué)器件的研發(fā)及銷(xiāo)售。高偉電子作為立訊重要的聯(lián)盟伙伴成員，也有望在公司的XR領(lǐng)域布局上有所助益。憑借在現(xiàn)有大客戶(hù)供應(yīng)鏈中的深度參與，以及從零組件/模組供應(yīng)到整機(jī)代工的全方位深耕，我們認(rèn)為，公司有望順利切入大客戶(hù)在XR頭顯領(lǐng)域供應(yīng)鏈，并預(yù)計(jì)公