食品飲料行業(yè)2022年投資策略報(bào)告攻守兼?zhèn)浯蔚诨ㄩ_

食品飲料行業(yè)2022年投資策略報(bào)告-攻守兼?zhèn)浯蔚诨ㄩ_1

食品飲料行業(yè)回顧與展望1.1

2021

年回顧：白酒估值波動(dòng)顯著，大眾品業(yè)績估值雙走弱2021

年食品飲料板塊行情跌宕起伏，白酒基本面整體穩(wěn)健估值波動(dòng)顯著，大眾品基

本面承壓估值大幅回落。白酒方面，年初核心資產(chǎn)行情極致演繹，白酒板塊估值大幅拔

高，春節(jié)后受美債收益率上行、流動(dòng)性收緊預(yù)期影響，板塊急速下跌，后在春糖熱度較

高、次高端高景氣帶動(dòng)下，Q2

白酒板塊止跌回升。下半年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，部分

白酒批價(jià)有走軟跡象，秋糖會(huì)反饋略顯平淡、三季報(bào)業(yè)績放緩提示白酒景氣度邊際減弱；

同時(shí)雙減等政策落地后政策風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂情緒發(fā)酵、白酒消費(fèi)稅改革傳言四起，板塊估值持

續(xù)壓縮，8

月下旬白酒

PE(TTM)

降至全年低點(diǎn)

40x附近，較年初高點(diǎn)大幅下降約

40%。

Q4

在股權(quán)激勵(lì)、提價(jià)、部分酒企明年目標(biāo)積極等事件催化下，白酒板塊估值重新走升。大眾品方面，上半年大豆、大麥、糖蜜、生鮮乳等原材料價(jià)格漲幅顯著，同時(shí)消費(fèi)力恢

復(fù)不及預(yù)期，食品行業(yè)普遍面臨成本端與需求端的雙重壓力，以調(diào)味品為代表的部分子

行業(yè)還面臨社區(qū)團(tuán)購等新零售渠道的沖擊，行業(yè)庫存高企，企業(yè)經(jīng)營顯著承壓，中報(bào)表

現(xiàn)不佳。下半年玻璃、PET等包材價(jià)格以及能源價(jià)格加速上漲，三季報(bào)成本壓力進(jìn)一步

顯現(xiàn)，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇、局部疫情反復(fù)，大眾品行業(yè)基本面持續(xù)承壓，前三

季度估值大幅回落。9

月底大眾品提價(jià)密集落地，推動(dòng)板塊出現(xiàn)一定幅度的上漲。1.2

2022

年展望：投資機(jī)會(huì)增多，攻守兼?zhèn)湔雇?/p>

2022

年，食品飲料行業(yè)既有白酒增長確定性，又有大眾品業(yè)績修復(fù)彈性，投資

機(jī)會(huì)將多于今年，建議繼續(xù)增配食品飲料，重點(diǎn)布局大眾品板塊。

白酒方面，我們判斷明年白酒基本面依然穩(wěn)健，其中高端白酒增長確定性仍高且有

業(yè)績加速的基礎(chǔ)，次高端邊際降速但部分基礎(chǔ)扎實(shí)的酒企能維持較高增速，區(qū)域龍頭有

望在渠道與產(chǎn)品運(yùn)營能力強(qiáng)化、激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化的基礎(chǔ)上展現(xiàn)業(yè)績成長性。經(jīng)過年底一輪

上漲后，當(dāng)前白酒板塊估值水平位于歷史上偏高位置，考慮到無風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢以及

白酒商業(yè)模式優(yōu)勢，整體來看，白酒估值處于合理區(qū)間上限，推薦需求穩(wěn)健、格局清晰、

確定性高且明年有望加速增長的高端白酒，重視公司價(jià)值的長期增長；部分次高端酒企

的估值性價(jià)比有所下滑，標(biāo)的選擇需綜合考慮業(yè)績增長確定性、成長性與估值水平。白

酒板塊投資可在配置高確定性品種的基礎(chǔ)上精選成長性個(gè)股以增厚收益。大眾品方面，目前漲價(jià)積極傳導(dǎo)，宏觀政策邊際放松有助于需求恢復(fù)，大眾品谷底

已過，明年各子行業(yè)將陸續(xù)重回盈利上行通道。行業(yè)重新洗牌過程中，龍頭積極應(yīng)對鞏

固優(yōu)勢，有望率先確認(rèn)基本面改善。年底提價(jià)信息密集公布推動(dòng)大眾品板塊已開啟第一輪上漲，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，此階段上漲屬于業(yè)績修復(fù)預(yù)期帶動(dòng)估值修復(fù)，后續(xù)將進(jìn)入業(yè)

績改善的驗(yàn)證階段，隨著行業(yè)與公司基本面確認(rèn)上行，板塊將開啟更大幅度、更長時(shí)間

的上漲，當(dāng)前布局大眾食品優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍有一定的進(jìn)攻性，2022

年有望迎戴維斯雙擊。由

于子版塊之間競爭格局、需求韌性與彈性、成本走勢不同，預(yù)計(jì)基本面重新走強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)

存在差異，部分子行業(yè)需警惕

22

年上半年業(yè)績修復(fù)不及預(yù)期帶來的股價(jià)回調(diào)。2

白酒：風(fēng)險(xiǎn)緩釋，行穩(wěn)致遠(yuǎn)2.1

當(dāng)前白酒周期運(yùn)行至什么位置？本輪白酒周期始于

2015

年，15

年下半年茅臺(tái)非標(biāo)產(chǎn)品與五糧液批價(jià)逐漸回暖，16

年年中普飛批價(jià)開始快速回升，五糧液批價(jià)也開始超越出廠價(jià)實(shí)現(xiàn)順價(jià)，高端白酒率先

復(fù)蘇。在高端白酒帶領(lǐng)下，下半年整個(gè)行業(yè)走出寒冬期，16

年多數(shù)酒企業(yè)績改善確認(rèn)，

白酒股價(jià)也開啟趨勢性上漲（其中

2018

年在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下板塊有所回調(diào)）。作為白酒市場的風(fēng)向標(biāo)，普通飛天茅臺(tái)批價(jià)自

21

年

8

月開始回落，同時(shí)普五批價(jià)中

秋國慶旺季前后開始走軟，批價(jià)表現(xiàn)似乎與上一輪白酒周期的

2012

年相像。白酒行業(yè)是

否行進(jìn)至此輪周期的拐點(diǎn)值得認(rèn)真思考。通過對比研究本輪白酒周期（2015

年至今）與

上一輪（2003

年-2015

年），我們認(rèn)為當(dāng)前白酒行業(yè)基本面與

2012

年存在較大差異，行

業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

渠道庫存維持良性是本輪不同于上一輪的關(guān)鍵差異之一。2012

年限制三公消費(fèi)政策

出臺(tái)成為行業(yè)進(jìn)入三年蕭條期的導(dǎo)火索，背后深層次的原因是價(jià)格持續(xù)上漲階段渠道囤

貨意愿強(qiáng)烈導(dǎo)致渠道庫存高企，而當(dāng)價(jià)格預(yù)期轉(zhuǎn)向后，