冷凍烘焙食品行業(yè)之立高食品研究報告

冷凍烘焙食品行業(yè)之立高食品研究報告1、立高食品：冷凍烘焙領導者1.1、深耕食品市場20年，烘焙原料行業(yè)先行者立高食品立足于烘焙產業(yè)鏈，主要從事烘焙食品原料、冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產和銷售，旗下產品涵蓋烘培食品原料、冷凍烘培食品及其他休閑食品三大品類：

（1）烘培原料：包括奶油、水果制品、醬料等，可用于蛋糕、西點的裱花和夾層，也可用于奶蓋、果汁等飲品調制，烘焙原料主要面向面包坊和食品企業(yè)客戶；（2）冷凍烘焙食品：是公司的核心產品，包括蛋黃酥、鮮花餅、蛋撻皮、甜甜圈、牛角包、慕斯蛋糕、瑞士卷、吐司面包等重點單品，主要面向山姆、沃爾瑪、華潤萬家、永輝超市等KA商超等客戶，以及海底撈、希爾頓歡朋酒店、樂凱撒披薩等連鎖餐飲品牌；（3）休閑食品：包括巧克力脆脆棒、糖果等，可直接食用。公司于2000年成立，早期從事植脂奶油產品的生產和銷售，后續(xù)逐漸在奶油業(yè)務的基礎上提供裱花等豐富的配套技術服務。2014加工年公司收購廣州奧昆和廣州昊道，將業(yè)務擴展至冷凍烘焙食品和醬料領域，打通了從奶油-醬料-冷凍半成品和成品的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)。同時在渠道層面，公司逐漸實現傳統(tǒng)烘焙、KA商超、餐飲渠道全方位覆蓋。四年營收實現翻倍增長，華南華東市場占比較高。2017-2020年公司營業(yè)總收入從9.56億元增長到18.10億元,年均復合增長率為23.71%；歸母凈利潤從0.44億元增長到2.32億元，年均復合增長率為74%。從產品上看，冷凍烘焙食品為公司主要收入來源，也是成長性最高的業(yè)務，收入占比逐年提高。從渠道上看，公司以經銷模式為主，直銷模式為輔，與2019年相比經銷渠道收入占比增長21.24%。從區(qū)域上看，華東和華南地區(qū)為主要銷售區(qū)域，占銷售總額的67%。冷凍烘焙業(yè)務取代奶油，成為第一大核心主業(yè)。分產品來看，（1）冷凍烘焙食品是公司第一大業(yè)務，營業(yè)收入占比從2017年37.5%上升到2020年52.8%，CAGR為38.7%，得益于麻薯、甜甜圈等大單品的放量。（2）烘焙原料中，奶油是公司毛利率最高的產品，2020年毛利率為42.5%，毛利率水平表現平穩(wěn)，2017-2020年CAGR為11.4%，收入占比從2017年25.2%下降至2020年19.1%。水果制品業(yè)務較穩(wěn)定，2017-2020年CAGR僅為1.6%，是公司主營業(yè)務中毛利率最低的品類。醬料體量較小，復合增速僅次于冷凍烘焙，CAGR為37%，營收占比從2017年的5.6%上漲到2020年的7.6%。毛利率穩(wěn)中有升，凈利率顯著提升。冷凍烘焙、奶油毛利率呈上升趨勢，也是公司毛利率最高的兩項業(yè)務。公司在2017年至2019年規(guī)模效應提升，毛利率從35.2%提升到41.3%，疊加費用率有所下降，凈利率明顯提升。2020年凈利率下降主要由于毛利率下降明顯，其中奶油產品毛利率從47%下降到42.5%，醬料毛利率從41.2%下降到29.4%，主因浙江生產基地醬料產線處于投產初期，產能利用率低導致醬料的單位成本偏高。ROE穩(wěn)中有升。公司ROE在2017年至2020年分別為：27.62%、20.09%、47.22%、41.98%，ROE整體呈現波動上升趨勢。銷售凈利率持續(xù)提升是ROE改善的主要原因，銷售凈利率在2019年提升到11.45%，帶動ROE從20.09%提升至47.22%。另外冷凍烘焙較高的貨值和高周轉的商業(yè)模式下公司保持較高的資產周轉率，也是公司保持較高ROE水平的重要驅動力。1.2、立高食品股權較為集中，股權激勵提振發(fā)展信心股權結構相對較為集中。截止2021年4月上市前，彭裕輝為公司董事長、趙松濤為董事、彭永成為技術顧問，三人直接和間接控制公司股份46.60%，為公司控股股東及實際控制人，本次發(fā)行后三人股份將被稀釋到34.95%，其中彭裕輝本人直接及間接持有公司股份21.36%、趙松濤直接持有公司股份10.19%、彭永成直接持有公司股份3.40%。股權激勵提振發(fā)展信心。2017年公司通過了《關于2018年實施股權激勵計劃的議案》，方式為高級管理人員直接持有公司股份，其他管理層及核心員工通過員工持股平臺廣州立興和廣州立創(chuàng)間接持有公司股份，合計持股比例為13%，共形成3,665.22萬元股份支付費用。本次股權激勵有助于提升管理層及核心員工的積極性，綁定核心人才有利于公司長遠發(fā)展。2、烘焙食品賽道優(yōu)質，集中度低、成長空間廣闊2.1、烘焙食品賽道優(yōu)質，需求有望保持穩(wěn)健增長烘焙行業(yè)賽道優(yōu)質，長期保持10%以上增長?，F代烘焙在我國內地起步較晚，20世紀80年代由我國香港臺灣地區(qū)引入，但隨著人均消費水平穩(wěn)定增長、餐飲消費結構調整以及生活節(jié)奏加快，烘焙行業(yè)已經發(fā)展成為大的消費行業(yè)。據歐睿數據統(tǒng)計，2020年全球烘焙行業(yè)規(guī)模達到3847億美元，2012-2020年我國烘焙行業(yè)銷售額從1071億元增長至2358億元，復合增長率為10.4%，整體增速相對比較穩(wěn)定。國內人均消費量偏低，消費量提升空間和消費升級空間大。與其他國家和地區(qū)相比，我國烘焙食品休閑領域消費占主導，與烘焙主食化的國家相比人均消費仍有較大差距，未來主食消費領域仍有滲透空間。據歐睿數據統(tǒng)計，2020年我國內地人均烘焙食品消費額為24.3美元/人，處于全球后25%水平，遠低于法國267.3美元/人、美國202.9美元/人，也低于中國大陸飲食習慣相近的亞洲其他國家和地區(qū)，例如日本165.2美元/人、中國臺灣100.4美元/人、中國香港92.6美元/人。同時我國烘焙食品行業(yè)中小企業(yè)、個體烘焙門店居多，規(guī)?；a的烘焙企業(yè)較少，產品品質參差不齊、低價產品較多，未來隨著城鎮(zhèn)化和消費者消費升級趨勢，有望推動烘焙行業(yè)持續(xù)發(fā)展。消費場景趨于多元化。烘焙食品既可以作為主食消費，也能作為休閑食品和節(jié)日食品，在我國逐漸呈現出主食、休閑等多元化的消費場景。其中（1）主食消費的產品主要在烘焙店、團餐、商超、便利店作為早餐售賣，在我國超過11%的人群選擇面包作為早餐，在面包消費中早餐場景是最多的消費場景；（2）休閑食品的發(fā)展主要是由下午茶等休閑和商務場所帶動，主要