迪阿股份研究報告真愛求婚品類引領者鉆戒新貴熠熠生輝

迪阿股份研究報告：真愛求婚品類引領者，鉆戒新貴熠熠生輝1、真愛婚戀品牌倡導者，差異化聚焦定位引領快速發(fā)展1.1、重點公司分析：以

DR品牌為核心，聚焦婚戀市場迪阿股份以

DR品牌為核心，開創(chuàng)“一生只送一人”理念，主營婚戀鉆飾定制。公

司由創(chuàng)始人夫妻成立于

2010

年，主要為婚戀人群定制高品質(zhì)求婚鉆戒等鉆石鑲

嵌飾品，核心品牌DR堅持“男士一生僅能定制一枚求婚鉆戒”的購買規(guī)則。DR品

牌為全自營模式，截至

21H1

末，線下門店達

375

家，已覆蓋中國內(nèi)地（除西藏）、

中國香港和法國巴黎；線上渠道包括公司官網(wǎng)、天貓旗艦店、京東旗艦店等，

DR品牌在各大社交平臺累積粉絲數(shù)超

2,000

萬人。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，核心高管均有持股，激勵制度完善。公司實控人為創(chuàng)

始人張國濤、盧依雯夫妻，上市后合計持股比例達

88.42%，其中張國濤、盧依

雯分別持股

7.20%和

81.23%；其他股東包括公司員工和戰(zhàn)略投資者華潤系資本。

公司此前共推出兩次股權(quán)激勵計劃，涉及

3

名高管和

22

名骨干員工，員工持股

合計占當前總股本的

1.58%，本次上市亦有

41

名員工參與戰(zhàn)略配售。1.2、業(yè)務分析：DTC定制化銷售模式，開創(chuàng)“一生送一人”公司采取定制化銷售模式，以求婚鉆戒為核心，不斷豐富產(chǎn)品類型和款式。根

據(jù)招股書，公司產(chǎn)品線涵蓋戒指、項鏈、手鐲、耳環(huán)等主流珠寶飾品類型，其中

求婚鉆戒共分為

14

個系列、在售

70

余款，結(jié)婚對戒

170

余款、真愛禮物（時尚

首飾）200

余款，此外可提供裸鉆挑選和專屬定制服務；公司定制化產(chǎn)品銷售占

比一直維持在

95%以上?！癕YHEART”、“LOVELINE”、“DRPARIS”等系列與均

品牌內(nèi)涵密切相關(guān)，進一步給予消費者獨特的品牌理念呈現(xiàn)。公司將真愛理念貫徹到底，嚴格執(zhí)行“一生只送一人”的購買規(guī)則。公司倡導所

有

DR產(chǎn)品“一生只送一人”，按照不同購買情景：1）首次購買，僅支持求婚鉆戒

或結(jié)婚對戒中的女款，贈送人需要綁定真實姓名及身份證信息，并簽署真愛協(xié)議，

如無特殊情況終生無法修改；2）復購，顧客可購買除求婚鉆戒以外的產(chǎn)品，并

需要驗證身份信息，正式確認訂單后可生成顯示雙方姓名的愛的確認書。強化

DTC渠道，以及時響應定制需求。公司以定制化為主的銷售模式與

DR所

傳達的唯一、獨特性品牌理念相契合，顧客在現(xiàn)有產(chǎn)品系列中選擇款式，而后根

據(jù)自身需求確定鉆石參數(shù)、戒托材質(zhì)、手寸大小及個性化內(nèi)容，定制周期不超過

30

天。公司線下門店均為自營，線上渠道均為

DTC模式，確保全流程把控質(zhì)量。1.3、財務狀況：品牌勢能不斷提升，公司邁入快速增長階段公司近年來營收規(guī)?？焖僭鲩L，主要得益于持續(xù)的品牌建設和門店擴張。公司

2021

年前三季度實現(xiàn)營收

34.11

億元/同比+128%，歸母凈利潤

9.9

億元/同比

+218%；2017-20

年營收和凈利潤

CAGR分別達

30%和

31%。2017-21H1

末公司

門店數(shù)分別為

130/250/302/353/375

家，2018-19

年公司階段性大幅新設門店（同

比增速分別為

112%/56%），門店選址不佳、分流效應和爬坡期導致營收增速有所

下滑，隨門店運營優(yōu)化及新媒體運營成功品牌勢能不斷提升，公司業(yè)績重回高增。求婚鉆戒貢獻主要收入來源，對戒銷售占比穩(wěn)步提升。求婚鉆戒為公司核心產(chǎn)品，

收入占比保持

70%以上。近年來，公司持續(xù)加大婚戒以外產(chǎn)品的消費者教育，

2019

年

7

月起女款對戒可作為首件購買的

DR產(chǎn)品并綁定男士身份信息；2020

年

推出“三戒一生”產(chǎn)品組合，21H1

對戒收入占比達到

19.42%/較

2017

年+6.61pct。

此外，隨著公司渠道下沉和營銷重心轉(zhuǎn)向短視頻平臺，年輕客戶群體逐步擴大，

低鉆重

（0.3克拉以下）鉆戒收入占比由

2018年的

20.28%提升至

21H1的

39.97%，

致使

1

萬元以下鉆戒銷售均價由

5,000

元下滑至

3,700

元，拉低鉆戒客單價。毛利率保持穩(wěn)定，銷售費用率有所優(yōu)化。公司采用輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，將附加值較低的

生產(chǎn)環(huán)節(jié)全部外包。從成本端來看，鉆石采購和委外加工（包括金料費用）是主

要開支，占營收比重約為

30%左右。從費用端來看，公司較為注重品牌建設和渠

道擴張，因此員工薪資、店鋪租金和市場推廣費用整體較高，但隨著營收規(guī)模提

升而有所攤薄，2021

年前三季度公司期間費用率下降至

29.43%/相較

20

年-7.8pct。現(xiàn)金流情況良好，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流逐年提升，

截至

21Q3

末現(xiàn)金流余額為

4.45

億元/相較

20

年末+145%，主要系營收大幅增長

和采購結(jié)算方式優(yōu)化。同時，公司不斷加強存貨管理、經(jīng)營效率有所提高，現(xiàn)金

流周期由

18

年末的

109

天降至

21Q3

末的

76

天，為近年來最低水平。1.4、同業(yè)比照：公司高毛利率、高周轉(zhuǎn)率領跑行業(yè)公司營收增速快，明顯高于同行。核心來自公司品牌力提升疊加開店增速領先，

同行整體規(guī)模較大，新開店增速較慢，且品牌勢能較弱，收入增長主要依賴擴店。公司毛利率高于同行業(yè)可比公司水平，2018-21H1

公司毛利率分別為

69.82%、

70.21%、69.37%和

70.00%，而同行平均為

40-50%左右，主要源自：直銷模式及以鉆戒為主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?？杀裙句N售產(chǎn)品涵蓋黃金等低毛利率產(chǎn)

品及包括經(jīng)銷收入，而公司以全直營模式及高毛利率鉆戒產(chǎn)品為主；產(chǎn)品定制化銷售模式。同行多為現(xiàn)貨銷售，而公司定制產(chǎn)品收入占比近年維

持

95%以上。相比于現(xiàn)貨銷售，消費者獲得專屬體驗，價格敏感性有所降低，而

產(chǎn)品定制化并未顯著增加產(chǎn)品成本，給公司帶來相應的溢價空間。豐富的增值服務鞏固品牌定位。得益于

DR品牌的全自營銷售模式，公司對

門店經(jīng)營擁有較強自主權(quán)，公司在銷售過程中為消費者提供真愛協(xié)議、門店協(xié)辦

求婚儀式、真愛承諾查詢、高品質(zhì)包裝和陳列等一系列增值服務。公司存貨周轉(zhuǎn)率較高，ROE位居行業(yè)前列。公司采用定制為主的銷售模式，以

需定產(chǎn)，不需要大量黃金或鉆石存貨儲備以供周轉(zhuǎn)。因此公司期末存貨余額相比

可比公司較低，存貨周轉(zhuǎn)率較高，疊加高盈利能力，共同帶動公司高

ROE。期間費用率高于同行，主要系擴張模式不同。公司研發(fā)費用率與恒信璽利較為接

近，高于其他可比公司，主要系公司研發(fā)費用中除了產(chǎn)品研發(fā)設計外，持續(xù)進行

信息化建設和投入，以便向顧客提供更加優(yōu)質(zhì)的服務體驗和提升運營效率。公司

采用全自營模式和品牌驅(qū)動擴張，因此銷售費用率相對較高。周大生與周六福均

以加盟模式為主，加盟收入和門店數(shù)量占比分別在50%/90%以上，無需承擔加盟

店相關(guān)開支，且偏重渠道拓展，市場推廣投入相對較低。隨著公司渠道網(wǎng)絡的逐

步完善和品牌勢能的持續(xù)建立，銷售費用有望攤薄。1.5、核心高管及華潤系參與配售，募投項目主要用于網(wǎng)絡擴張本次

IPO共發(fā)行

4,001

萬股，戰(zhàn)略配售

354.57

萬股，限售期

12

個月。其中，高

管和核心員工認購

97.90

萬股，占

IPO后總股本的

0.24%；潤信致融認購

256.67

萬股，系中國華潤旗