杭氧股份深度解析工業(yè)氣體行業(yè)屬性優(yōu)秀公司層面拐點(diǎn)顯現(xiàn)

杭氧股份深度解析-工業(yè)氣體行業(yè)屬性優(yōu)秀公司層面拐點(diǎn)顯現(xiàn)1.工業(yè)氣體行業(yè)屬性優(yōu)秀1.1.

國內(nèi)空分設(shè)備龍頭企業(yè)，近幾年公司業(yè)績穩(wěn)定增長是國內(nèi)最大的氣體分離設(shè)備設(shè)計、制造成套企業(yè)，隨著工業(yè)氣體業(yè)務(wù)

規(guī)模的提升，目前已成為國內(nèi)大型的工業(yè)氣體運(yùn)營商。公司實(shí)際控制人為杭州市國

資委，公司控股股東——杭州杭氧控股有限公司直接持股

54.40%。杭州市國有資本

投資運(yùn)營有限公司和浙江省財務(wù)開發(fā)公司分別持有杭州杭氧控股有限公司

90%和

10%股權(quán)，其中杭州市國資委全資持有杭州市國有資本投資運(yùn)營有限公司。依托在空分設(shè)備設(shè)計制造的優(yōu)勢，形成裝備制造、氣體產(chǎn)業(yè)和工程一

體化三大業(yè)務(wù)板塊。1）裝備制造業(yè)務(wù)主要包括：空分成套產(chǎn)品、關(guān)鍵部機(jī)產(chǎn)品、

石

化產(chǎn)品、其他產(chǎn)品；2）氣體產(chǎn)業(yè)主要包括：常規(guī)氣體、稀有氣體、其他特種氣體；

3）

工程一體化業(yè)務(wù)主要包括：設(shè)計業(yè)務(wù)、工程業(yè)務(wù)、技術(shù)咨詢等。設(shè)備和工程業(yè)

務(wù)是向客戶銷售空分設(shè)備、石化設(shè)備或其它相關(guān)設(shè)備，并為所銷售的設(shè)備提供工程

設(shè)計和工程總包服務(wù)。工業(yè)氣體業(yè)務(wù)是公司與客戶簽訂長期的供氣合同，公司投資

為客戶建設(shè)空分項(xiàng)目并負(fù)責(zé)組織運(yùn)行管理，生產(chǎn)出的氣體產(chǎn)品按照供氣合同的規(guī)定

出售給客戶外，其余氣體產(chǎn)品銷往零售市場。隨著下游行業(yè)景氣向上，公司空分設(shè)備訂單上升，氣體業(yè)務(wù)利潤水平提升，2017

年以來公司業(yè)績進(jìn)入增長期。2016

年受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游化工、鋼鐵

等行

業(yè)需求低迷的影響，公司營業(yè)收入同比下滑

17%并出現(xiàn)業(yè)績虧損。2017

年得益于國

內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖與公司在

10

萬等級及以上空分設(shè)備設(shè)計制造取得較大突破，公司實(shí)現(xiàn)

營業(yè)收入

64.5

億元，同比增

30.5%，歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。因管道氣用戶產(chǎn)能利用

率的全面提升和零售市場對液體產(chǎn)品需求增加，管道氣用氣量增加，液體零售量和

零售價格雙雙同比上漲，尤其是進(jìn)入

2017

年下半年，液體零售價格開始上漲，使

得公司

2017

年和

2018

年歸母凈利潤分別增長

228%和

105%，雖然

2019

年氣價有

所下降，但公司氣體業(yè)務(wù)開工率依然維持較好的水平，氣價對公司利潤影響不大。

2019

年歸母凈利潤下滑主要是由于公司設(shè)備業(yè)務(wù)內(nèi)部銷售導(dǎo)致的。2020

年一季度

在疫情的影響下，公司的收入依然保持穩(wěn)定。2017

年以來公司總體毛利率和凈利率基本穩(wěn)定。2017

年~2019

年公司總體毛利

率為

21.2%、23.3%、21.9%，維持在

20%以上的水平。下游行業(yè)回暖，公司空分設(shè)

備訂單從

2016

年下半年開始回暖，使得公司

2017

年空分設(shè)備收入大幅增加，毛利

率和凈利率也回歸之前正常水平。2017

和

2018

年公司下游行業(yè)穩(wěn)定，公司訂單基

本與同期持平，毛利率和凈利率也維持在較好的水平，2019

年受內(nèi)部訂單的影響，

設(shè)備毛利率有所下降。2017

年因管道氣用戶產(chǎn)能利用率的全面提升和零售市場對

液體產(chǎn)品需求增加，公司氣體業(yè)務(wù)毛利率水平大幅提升。2019

年零售氣價格有所回

落，公司毛利率有所下滑，但開工率依然很好，所以氣體業(yè)務(wù)毛利率雖然小幅回落

但依然維持在較好的水平。1.2.

工業(yè)氣體業(yè)務(wù)已成為公司第一大收入來源公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)快速增長，目前已成為公司第一大收入來源。杭氧主要兩大

業(yè)務(wù)為空分設(shè)備和工業(yè)氣體，公司

2010

年上市初期主要是空分設(shè)備銷售為主，工

業(yè)氣體的銷售收入僅占到公司總收入的

9%。隨著上市后，公司加大工業(yè)氣體業(yè)務(wù)

的布局，從

2011

年開始，公司工業(yè)氣體投產(chǎn)項(xiàng)目逐年攀升，工業(yè)氣體收入持續(xù)攀升，

業(yè)務(wù)占比持續(xù)增加。到

2019

年，工業(yè)氣體業(yè)務(wù)已成為公司第一大收入來源，占收

入比重達(dá)

57%。1.3.

作為工業(yè)必需品，工業(yè)氣體下游應(yīng)用廣泛行業(yè)增速穩(wěn)定氧氣、氮?dú)?、氬氣等工業(yè)氣體廣泛應(yīng)用于冶金、化工、電子、機(jī)械制造、醫(yī)療、

國防等各種行業(yè)，氣體的總需求量大，但需求分散，多數(shù)工業(yè)氣體用戶單獨(dú)的氣體

需求量較小，主要利用小型工業(yè)氣體制取裝臵供應(yīng)工業(yè)氣體，工業(yè)氣體的制取成本

高，制取純度低。工業(yè)氣體行業(yè)的經(jīng)營模式是由氣體供應(yīng)商集中一定區(qū)域內(nèi)的工業(yè)氣體需求，投

資建設(shè)工業(yè)氣體生產(chǎn)裝臵，然后通過管道、液化氣體等不同方式，向區(qū)域內(nèi)的工業(yè)

氣體用戶供應(yīng)氣體產(chǎn)品。對于氧、氮、氬等主要利用空氣分離設(shè)備制取的工業(yè)氣體

的銷售業(yè)務(wù)，實(shí)際上是空氣分離設(shè)備制造業(yè)務(wù)的延伸。由專業(yè)的工業(yè)氣體供應(yīng)商提

供工業(yè)氣體產(chǎn)品在國際上是一種成熟的商業(yè)運(yùn)行模式。由于工業(yè)氣體的應(yīng)用涉及到國民經(jīng)濟(jì)的諸多領(lǐng)域，因此氣體工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)基

礎(chǔ)工業(yè)之一，對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。我國工業(yè)氣體行業(yè)發(fā)展起步

較晚，以往鋼鐵企業(yè)、化工企業(yè)的氣體車間或氣體廠主要從事自用氣體的生產(chǎn)，沒

有獨(dú)立面向市場。20

世紀(jì)

80

年代，外資開始進(jìn)入中國氣體市場，通過收購、新設(shè)

等方式建立氣體公司，向國內(nèi)氣體用戶提供氣體產(chǎn)品。隨著氣體供應(yīng)商供氣模式的

引入，國內(nèi)企業(yè)原有的氣體車間、氣體廠、供氣站等紛紛發(fā)展為獨(dú)立的氣體公司，

逐步形成了我國工業(yè)氣體行業(yè)，推動了我國工業(yè)氣體市場的發(fā)展。作為工業(yè)必需品，工業(yè)氣體的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣，主要有煉鋼、煉鐵、有色冶煉

等冶金行業(yè)；化肥、乙烯、丙烯、人造纖維、合成纖維等石油化學(xué)工業(yè)；機(jī)械工業(yè)

中的焊接、金屬熱處理；建筑建材行業(yè)中的玻璃生產(chǎn)等。工業(yè)氣體用量正在快速增

長的行業(yè)包括煤化工、石油開采、，電子半導(dǎo)體生產(chǎn)、光纖生產(chǎn)、超導(dǎo)材

料生產(chǎn)、環(huán)境保護(hù)、健康醫(yī)療等。冶金業(yè)及化工業(yè)消耗的工業(yè)氣體種類及數(shù)量為各

行業(yè)之首，而使用量最高的兩大類工業(yè)氣體產(chǎn)品則為氧氣和氮?dú)?。根?jù)數(shù)據(jù)顯示，目前工業(yè)氣體的下游應(yīng)用仍以傳統(tǒng)的大宗集中用氣，如鋼鐵和

化工為主，使用量的占比可達(dá)

50%，用氣品類較為單一。而新興分散用氣市場用氣

數(shù)量和種類在工業(yè)氣體應(yīng)用中的占比越來越高，比如、電子、醫(yī)療等新興

行業(yè)。全球工業(yè)氣體的市場容量隨著工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，其中

2011

年全球工業(yè)氣體市場容量為

610

億美元，到

2016

全球工業(yè)氣體年市場容量增長至

1074

億美元，年復(fù)合增長率達(dá)

9.9%。到

2019

年，全球工業(yè)氣體市場規(guī)?？梢赃_(dá)到

1,220

億美元，市場規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)顯示，我國工業(yè)氣體行業(yè)

80

年代末期已初具規(guī)模，到

90

年代后期發(fā)展迅速。以產(chǎn)值來測算，2010

年我國工業(yè)氣體市場規(guī)模達(dá)到

410

億元，

2012

年我國工業(yè)氣體銷售收入為

745

億元，同比增長

7.29%，2015

年我國工業(yè)氣體

銷售規(guī)模達(dá)

1000

億元，根據(jù)對美國工業(yè)氣體市場的分析，工業(yè)氣體的增長率一般

是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長

的

1.25

倍至

1.5

倍。到

2019

年我國工業(yè)氣體年產(chǎn)值可達(dá)到

1200

億元，發(fā)展速度約每年

10%左右。由此可見，中國的工業(yè)氣體市場在未來幾

年中發(fā)展?jié)摿薮?，空間廣闊。1.4.

長期供氣的商業(yè)模式使得氣體項(xiàng)目回報穩(wěn)定1.4.1.

國內(nèi)外包供氣已成為趨勢目前，工業(yè)氣體的市場供應(yīng)模式主要有瓶裝氣體供應(yīng)、液態(tài)氣體供應(yīng)、現(xiàn)場生

產(chǎn)直接供應(yīng)和管道集中供應(yīng)。從歐美發(fā)達(dá)國家工業(yè)發(fā)展歷程和我國工業(yè)氣體行業(yè)的

發(fā)展實(shí)踐看，依托主要?dú)怏w用戶，通過完善的工業(yè)氣體地下管網(wǎng)，向一定區(qū)域內(nèi)的

氣體用戶供氣，是最為安全、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)、簡便的方式，也是未來氣體供應(yīng)模式的

主要發(fā)展方向。目前外包供氣已經(jīng)成為趨勢。工業(yè)氣體行業(yè)根據(jù)供應(yīng)模式的不同可以分為兩種

類型，分別為自建裝臵供氣和外包供氣。在我國工業(yè)氣體市場發(fā)展的早期階段，國

內(nèi)大部分工業(yè)氣體用戶都是采用自建裝臵供氣的模式，尤其是大型鋼鐵及化工企

業(yè)，但自建裝臵供氣存在余氣浪費(fèi)現(xiàn)象，且設(shè)備投資成本較高等諸多劣勢。工業(yè)氣

體市場經(jīng)過多年發(fā)展后，社會化分工和專業(yè)化生產(chǎn)的理念逐步為市場所接受，市場

上逐步出現(xiàn)大型專業(yè)氣體供應(yīng)商，氣體供應(yīng)商專業(yè)生產(chǎn)氣體再進(jìn)行銷售。此時，大

部分工業(yè)氣體用戶企業(yè)開始將氣體需求外包，將主輔業(yè)務(wù)分離，以實(shí)現(xiàn)資源的節(jié)約

利用。由于西方發(fā)達(dá)國家工業(yè)氣體行業(yè)起步早，發(fā)展歷史較長，目前市場化程度已

非常高。眾多下游用戶基于降低財務(wù)成本，提高生產(chǎn)效率等方面的考慮，將供氣業(yè)

務(wù)外包給專業(yè)供應(yīng)商，海外工業(yè)氣體市場的外包比例已經(jīng)超過

80%。我國工業(yè)氣體

外包比從

2007

年的

41%提高到

2015

年的

50%，但遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家

80%的外包比

例，氣體外包的供應(yīng)模式已經(jīng)成為趨勢。自有設(shè)備制氣、現(xiàn)場制氣是中國工業(yè)氣體市場的主要制取方式，隨著外包模式

的普及以及零售市場的完善，現(xiàn)場制氣、液態(tài)及瓶裝氣體的銷售預(yù)計迎來較大的增

長。1.4.2.

照付不議的合約模式提供穩(wěn)定的回報，隨著時間的推進(jìn)項(xiàng)目的盈利能力持

續(xù)增強(qiáng)工業(yè)氣體銷售主要以現(xiàn)場供氣為主，并簽訂長期供氣合同。由于大型石化、化

工、鋼鐵廠等對工業(yè)氣體需求量較大，所以均會選擇在現(xiàn)場搭建空分設(shè)備進(jìn)行管道

供氣。同時，為了保證長期供氣的穩(wěn)定，以及價格的穩(wěn)定，用氣方會與供氣方簽訂

15-30

年不等的長期供氣合同，而這種合同通常是照付不議合同。根據(jù)這種合同，

無論項(xiàng)目產(chǎn)品的買主是否購買公司的產(chǎn)品，買主都有義務(wù)支付約定適量的產(chǎn)品貨

款。通常根據(jù)合同約定，氣價每年會根據(jù)

CPI變化進(jìn)行調(diào)整，其次合同會規(guī)定客戶

最低和最高的用氣量，最低用氣量一般為產(chǎn)能

80-85%，最高用氣量一般為產(chǎn)能的

110%。如果用氣量未到最低限額，則需按照最低用氣量結(jié)算，如果用氣量超過最高

限額，多出的用氣量則需按照零售氣價格結(jié)算。所以通過照付不議合同，可以保證

每一個現(xiàn)場制氣項(xiàng)目獲得基本回報，根據(jù)杭氧股份公司公告，一般項(xiàng)目回報率在

10%-15%左右，供氣量可保證在

85%-110%之間波動。根據(jù)杭氧公告的項(xiàng)目可研報告中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司氣體項(xiàng)目滿產(chǎn)后的年均凈利

率可以穩(wěn)定在

9-13%之間。而隨著項(xiàng)目逐步成熟后，年收入和利潤情況也很有可能

超過可研報告中的預(yù)計年收入和預(yù)計凈利潤。通過四家子公司

2014-2019

年凈利潤的變化可以看出，隨著時間的推進(jìn)，氣體子公司的凈利潤會逐步增長。1.4.3.

氣體項(xiàng)目

4-5

年即可回本，老項(xiàng)目折舊到期后凈利率可達(dá)

17%從公司歷年的產(chǎn)量來看，管道氣大約可以占到產(chǎn)量的

80-90%左右，其余的

10-20%左右為零售氣。而這

80-90%的管道氣由于有照付不議合同的簽訂，所以可

以為公司提供穩(wěn)定的收入貢獻(xiàn)。同時，按照照付不議合同的規(guī)定，在供氣階段，用

氣單位至少要保證設(shè)計產(chǎn)能

85%的用氣量，最大用氣量不得超過設(shè)計產(chǎn)能的

110%，

多出的用氣量全部按照零售氣價格結(jié)算。所以，無論經(jīng)濟(jì)好與壞，零售氣價格如何

波動，公司

80-90%的管道氣產(chǎn)能可以穩(wěn)定的為公司帶來收入。根據(jù)測算，1

萬方/小時規(guī)模的空分設(shè)備投資額大約為

0.53

億元，假設(shè)某項(xiàng)目空

分設(shè)備規(guī)模為

6

萬方/小時，總投資額約為

3.18

億元。考慮

40%為自有資金投資，

其余

60%為銀行貸款，公司以自有資金投資額為

1.3

億元。同時，根據(jù)公司項(xiàng)目可

研報告測算，1

萬方/小時規(guī)模的空分設(shè)備年均收入約為

0.48

億元，那

6

萬方/小時

空分設(shè)備的項(xiàng)目預(yù)計年收入約為

2.88

億元。公司氣體項(xiàng)目平均凈利率約為

10%，按

此測算，預(yù)計年均凈利潤約為

0.3

億元，項(xiàng)目回報期約為

4.33

年?？紤]項(xiàng)目有折舊，

所以現(xiàn)金流情況將好于凈利潤，所以項(xiàng)目的現(xiàn)金回報周期更短。根據(jù)公司上市時招股書顯示，氣體項(xiàng)目運(yùn)營后，滿產(chǎn)狀態(tài)下營業(yè)總成本占銷售

收入的比重大約為

80-88%，這其中約

65-70%為空分設(shè)備運(yùn)營時的能源費(fèi)用，8%為

折舊費(fèi)用，其他費(fèi)用占比相對較小。而公司上市時零售氣價格非常低，并且零售市

場也不十分景氣，所以可以理解為公司絕大部分的銷售收入均來自管道氣。所以，

當(dāng)市場環(huán)境不好時，管道氣只能按照最低的

85%供氣時，基本也可以覆蓋掉大部分

甚至全部成本，而零售氣部分成為了公司利潤彈性的貢獻(xiàn)。按照

7%的折舊費(fèi)用測算，待

10

年折舊期滿后預(yù)計氣體項(xiàng)目凈利率將從現(xiàn)在的

10%左右提升至

17%。公司

2015年之前投產(chǎn)的項(xiàng)目大約占到目前產(chǎn)能的

70%左右，

這部分折舊將逐步到期。公司

2019

年工業(yè)氣體營業(yè)收入為

46.64

億元，假設(shè)

70%

的收入凈利潤率為

17%，剩下的仍保持在

10%左右的凈利率，預(yù)計在現(xiàn)有產(chǎn)能不

再增加的前提下，公司工業(yè)氣體的凈利潤預(yù)計可達(dá)

6.95

億元。1.5.

公司業(yè)績受零售氣體價格波動影響有限，價格回落

50%毛利率僅影

響兩個點(diǎn)公司上市后前幾年一直處于項(xiàng)目擴(kuò)張期，資本投入較大，所以工業(yè)氣體業(yè)務(wù)的

毛利率相對較低。近幾年，公司氣體業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)定，毛利率也趨于穩(wěn)定。2017

年下

半年工業(yè)氣體零售價格開始上漲后，到

2018

年達(dá)到了價格頂峰，2019

年價格開始

大幅回落，氧氣、氮?dú)狻鍤獾膬r格基本均同比下降了

50%左右。但是，公司工業(yè)

氣體的毛利率其實(shí)變化很小，零售氣價格大幅下降的情況下，公司工業(yè)氣體的毛利

率

2019

年僅下降

2

個點(diǎn)，對公司凈利率的影響就更少，證明氣價的波動對公司毛

利率和凈利率的影響不大。2.

工業(yè)氣體價格目前處于低點(diǎn)向上階段2.1.

上半年氣體價格處于近三年相對低點(diǎn)，目前穩(wěn)步向上工業(yè)氣體價格目前處于低點(diǎn)向上階段，行業(yè)層面拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2017

年工業(yè)氣體價

格開始大幅上漲，到

2018

年達(dá)到高點(diǎn)，2019

年開始大幅回落，2020

年上半年受疫

情影響，價格已回落至

2017

年水平，處于近三年價格低點(diǎn)。從今年

6

月份，價格

開始小幅回升，已由低谷轉(zhuǎn)為穩(wěn)步向上階段。3.

氣體業(yè)務(wù)資本開支加大，特種氣體布局形成，公司層面拐

點(diǎn)顯現(xiàn)3.1.

加大氣體業(yè)務(wù)資本開支，產(chǎn)氣量穩(wěn)定增長公司自

2010

年上市以來，主要的資本開支均為氣體業(yè)務(wù)的資本開支，而上一

輪氣體業(yè)務(wù)的資本開支的增加主要集中在

2011

至

2013

年，2017

和

2018

年兩年的

資本開支較少。隨著公司加大對氣體業(yè)務(wù)的投資，可以看到

2019

年公司資本開支

情況明顯加大，最基本回歸到了之前高峰水平。根據(jù)目前中標(biāo)的新項(xiàng)目來看，2020

年公司氣體業(yè)務(wù)資本開支依然會持續(xù)加大，建成投產(chǎn)的項(xiàng)目也會持續(xù)增加，公司工

業(yè)氣體的產(chǎn)氣量穩(wěn)定增長，根據(jù)目前在手的項(xiàng)目測算

2020

年產(chǎn)量預(yù)計增長

13%，

2021

年產(chǎn)量預(yù)計增長

23%。3.2.

杭氧半導(dǎo)體供氣取得關(guān)鍵突破，開啟特種氣體業(yè)務(wù)成長新空間3.2.1.

電子氣體種類繁多，空分技術(shù)提取的電子大宗氣體約占電子氣需求的一半工業(yè)氣體可以分為一般工業(yè)氣體和特種氣體兩大類。一般工業(yè)氣體是指經(jīng)過空

氣分離設(shè)備制造的普通級的氧氣和氮?dú)?、?jīng)過焦?fàn)t氣分離或電解等方法制造出來的

普通純度的其它種類氣體。一般工業(yè)氣體要求生產(chǎn)量大，但對氣體的純度要求不高。

特種氣體則是用途有別于一般氣體的氣體，是一個籠統(tǒng)的概念。它在純度、品種、

性能方面都是嚴(yán)格按照一定規(guī)格進(jìn)行生產(chǎn)和使用的。一般認(rèn)為，特種氣體是由電子

氣體、高純石油化工氣體和標(biāo)準(zhǔn)混合氣體所組成。另外，在半導(dǎo)體制造業(yè)中，氣體

還可以分為大宗氣體和電子氣體，大宗氣體是指集中供應(yīng)且用量較大的氣體，如

N2、H2、O2、Ar、He等。電子氣體主要是半導(dǎo)體制造的每一個過程如外延生長、

離子注入、摻雜、刻蝕清洗、掩蔽膜生成所用到的各種化學(xué)氣體，如高純

SiH4、PH3、

AsH3、B2H6、N2O、NH3、SF6、NF3、CF4、BCI3、BF3、HCI、CI2

等，又可稱

為電子特種氣體。電子特氣是特種氣體的重要應(yīng)用之一。電子特種氣體是超大規(guī)模集成電路、平

板顯示器件、化合物半導(dǎo)體器件、太陽能電池、光纖等電子工業(yè)生產(chǎn)不可或缺的原

材料，它們主要應(yīng)用于薄膜、刻蝕、摻雜、氣相沉積、擴(kuò)散等工藝。在構(gòu)成半導(dǎo)體

的所有材料中，電子氣體占到了

13.3%的比重，僅次于硅材料，排名第二。在半導(dǎo)

體工藝中，從芯片生長到最后器件的封裝，幾乎每一步、每一個環(huán)節(jié)都離不開電子

特氣，因此電子氣體被稱為半導(dǎo)體材料的“糧食”。目前中國特種氣體下游應(yīng)用中電

子行業(yè)約占

40%，石油化工約占

40%，醫(yī)療環(huán)保約占

10%，其它約占

10%。而且

在電子特種的應(yīng)用中主要以集成電路和顯示面板為主。電子氣體按其門類可分為純氣，高純氣和半導(dǎo)體特殊材料氣體三大類。特殊材

料氣體主要用于外延，摻雜和蝕刻工藝；高純氣體主要用作稀釋氣和運(yùn)載氣。電子

氣體是特種氣體的一個重要分支。電子氣體按純度等級和使用場合，可分為電子級，

LSI（大規(guī)模集成電路）級，VLSI（超大規(guī)模集成電路)級和

ULSI(特大規(guī)模集成電

路）級。電子特氣在集成電路制造中應(yīng)用廣泛，涉及多個制造環(huán)節(jié)。在集成電路產(chǎn)業(yè)使

用的電子氣體中可分為大宗氣體（常用氣體）和特殊氣體兩類。大宗氣體一般以

N2、O2、Ar、He、H2

等純凈氣體為主，其中惰性氣體主要用作保護(hù)氣，H2

和

O2

作為還原氣體和氧化氣體與其他物質(zhì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。特殊氣體以化合物氣體為

主，主要是集成電路制造中的反應(yīng)氣體。根據(jù)電子特氣的不同用途，可以分為外延

晶體生長氣、離子注入氣、摻雜氣體、蝕刻清洗氣體、反應(yīng)氣體和金屬氣相沉積氣

體。而根據(jù)電子特氣的品種可以看出主要為合成氣，從空分裝臵中直接提取的氧、

氮、氬、氖、氦、氪和氙的應(yīng)用并不十分廣泛。電子特氣決定了集成電路產(chǎn)品的最終良率和可靠性。由于電子氣體用途多，用

量大。所以電子氣體也直接決定了最終芯片的良率和可靠性，比如離子注入氣體的

氫化物氣體濃度沒有達(dá)到要求，那么在離子注入時，硅片的

PN結(jié)濃度就會和理想

值相差較遠(yuǎn)，造成電性偏移。如果光刻氣的配比出現(xiàn)偏差，將直接造成光刻機(jī)光源

的波長發(fā)生變化，最終導(dǎo)致光刻線寬出現(xiàn)偏移。如果

CVD氣體含有部分雜質(zhì)，在

薄膜沉積后，在絕緣層上會出現(xiàn)導(dǎo)電離子，造成短路現(xiàn)象。所以電子氣體直接影響

芯片的最終質(zhì)量。正是因?yàn)殡娮託怏w在集成電路制造中的使用量大，應(yīng)用范圍廣的

特點(diǎn)。所以電子氣體直接決定了芯片制造的良率與可靠性等等。所以電子氣體也被

譽(yù)為集成電路制造中的“血液”。未來幾年中國氣體市場將穩(wěn)定增長，主要工業(yè)氣體公司的平均銷售收入穩(wěn)定增

長，而亞洲氣體市場的增速有望達(dá)到兩位數(shù)，成為全球市場增長的引領(lǐng)者。中國是世界上氣體行業(yè)最活躍的市場之一，世界上新增的氣體需求量中一半來自于中國。

據(jù)預(yù)測，2019-2024

年中國特種氣體市場將會繼續(xù)保持中高速增長，預(yù)計

2024

年市

場規(guī)模將達(dá)到約

488

億元，按照特種氣體中

40%為電子特氣測算，預(yù)計到

2024

年

國內(nèi)電子特氣的市場規(guī)模將達(dá)到

195

億元。在電子氣的下游應(yīng)用領(lǐng)域中，電子特種氣體和大宗氣體的成本占全部氣體成本

的比重大致如下，電子大宗氣體的市場占比大約為

50-60%左右。按照到

2024

你國

內(nèi)電子特氣市場規(guī)模為

195

億測算，到

2024

年國內(nèi)電子大宗氣體的市場規(guī)模約為

110

億元。3.2.2.

目前國內(nèi)特氣行業(yè)主要還是由國外企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)規(guī)模較小目前，供工業(yè)上提取稀有氣體的原料是空氣和天然氣，大部分的稀有氣體仍是

采用空分裝臵從空氣中提取的。目前，從天然氣中實(shí)際上只能提取氦氣，其他稀有

氣體在天然氣中濃度極低，進(jìn)行分離在經(jīng)濟(jì)上是不合算的。在所發(fā)現(xiàn)的天然氣中，

氦含量最高的可達(dá)

10%左右，大多數(shù)的含氦天然氣中氦的含量低于

2%。即使是這

類氦含量低的天然氣，其氦含量也比空氣中的氦含量高數(shù)千倍，因此這類含氦天然

氣仍是目前世界上氦的主要來源。為了降低提取氦成本，人們可能地把工業(yè)大規(guī)模提氦流程與天然氣加工主流程

結(jié)合起來。于是分離氦的裝臵就成了附加設(shè)備了。這樣，氦就成了一種副產(chǎn)品。從

而提高了氦生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性。目前，世界上氦產(chǎn)品絕大部分是從天然氣中提取的，自

空分裝臵中提取的氦氣為數(shù)很少，只有少數(shù)缺乏含氦天然氣資源的國家才從空分裝

臵中提取少量的氦氣。美國從天然氣中提取氦氣已有

70

年的歷史，我國由于天然

氣資源匱乏，所以目前仍采用空分裝臵提取氦氣，經(jīng)濟(jì)性遠(yuǎn)不如天然氣中提取。海外特種氣體市場的發(fā)展較早，國際主要工業(yè)氣體巨頭均在特種氣體領(lǐng)域形成

了深厚的技術(shù)積累和產(chǎn)品布局，特氣已成為海外工業(yè)氣體巨頭收入的重要組成部

分，并且這部分產(chǎn)品競爭壁壘、產(chǎn)品附加值較高的特氣業(yè)務(wù)通常毛利率水平高于普

通工業(yè)氣體。與海外公司相比，國內(nèi)氣體公司在資金、技術(shù)、設(shè)備等方面仍有一定

差距，大部分本土公司產(chǎn)品較為單一、用氣級別不高。中國特種氣體市場于

20

世

紀(jì)

80

年代隨著電子行業(yè)的發(fā)展而逐漸興起，雖然發(fā)展迅速，但國內(nèi)廠商特氣產(chǎn)品

的綜合競爭力仍然有限。目前在中國國內(nèi)的集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖

光纜等高端應(yīng)用領(lǐng)域中，海外大型氣體公司占據(jù)了大部分市場份額，尤其在極大規(guī)

模集成電路、新型顯示面板等尖端應(yīng)用領(lǐng)域，進(jìn)口制約較為嚴(yán)重。在特種氣體的應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)，單一氣體的需求是有限的，更多的是一些混合氣、

特殊混合氣、標(biāo)準(zhǔn)混合氣。這類氣體種類繁雜，需求量大，占據(jù)市場需求的大部分，

加之其利潤非常高，故各氣體廠商競相進(jìn)行混合氣的配制工作以獲得廣泛的社會效

益和經(jīng)濟(jì)效益。目前杭氧只具備從空分設(shè)備中提取電子大宗氣體的技術(shù)，但混合氣

和大宗氣的需求大致相當(dāng)，而混合氣的利潤相比大宗氣要高。3.2.3.

稀有氣體和電子大宗氣體雙軌道發(fā)展，特氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破目前市場上銷售的特種氣體大致可分為混合氣體、稀有氣體和高純大宗氣體：

混合氣體：主要應(yīng)用于電子和半導(dǎo)體行業(yè)，制備難度較高，目前杭氧還在研發(fā)

階段。混合氣體雖然用量不大，但是零售價格高，三家全球龍頭氣體公司占據(jù)

了大部分市場。隨著近幾年國內(nèi)氣體公司不斷實(shí)現(xiàn)突破，國內(nèi)的、金

宏氣體、、、等企業(yè)均可以生產(chǎn)不同種類的混合特

種氣體，并批量供應(yīng)給下游電子和半導(dǎo)體企業(yè)。由于混合氣體制備難度較高，

且制備方式與傳統(tǒng)的空分提取不同，所以目前混合特種氣體產(chǎn)品目前公司還在

研發(fā)中。

稀有氣體：主要以氖、氦、氪、氙為主，空分裝臵提取，目前公司技術(shù)已成熟。

稀有氣體的提取以空分裝臵進(jìn)行初提取，然后再提純就可以進(jìn)行銷售。提取技

術(shù)以空分裝臵為基礎(chǔ)，杭氧借助在空分設(shè)備領(lǐng)域累計的設(shè)計和制造經(jīng)驗(yàn)，目前

稀有氣體提取技術(shù)已經(jīng)成熟。

高純大宗氣體：普通大宗氣體經(jīng)過再次提純后的產(chǎn)品（氧、氮、氬），主要應(yīng)

用于電子和半導(dǎo)體行業(yè)作為保護(hù)氣，未來市場空間近百億。普通大宗氣體通過

增加吸附裝臵進(jìn)行再次提純后可得到高純大宗氣體，目前公司技術(shù)已經(jīng)成熟。

高純大宗氣體供氣模式與杭氧普通氣體項(xiàng)目供氣模式基本相同，由于高純大宗

氣體在電子和半導(dǎo)體行業(yè)中主要用于保護(hù)氣，客戶需求量大，基本采用現(xiàn)場管

道供氣的模式，長協(xié)價格。杭氧借助在普通氣體項(xiàng)目累計的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，積極拓

展高純大宗氣體項(xiàng)目，青島芯恩電子大宗氣體項(xiàng)目一期預(yù)計將于年內(nèi)投產(chǎn)。2017

年

3

月公司成立衢州杭氧特種氣體有限公司，加快了稀有氣體、混合氣

體、高純氣體的設(shè)備研發(fā)和高附加值氣體產(chǎn)品的生產(chǎn)。為更好地開展稀有氣體、特

種氣體業(yè)務(wù)，設(shè)立杭氧特種氣體有限公司將對下屬氣體子公司的稀有氣體

和特種氣體資源進(jìn)行全

面整合，由其經(jīng)營公司普通氣體、稀有氣體及特種氣體業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大工業(yè)氣體業(yè)務(wù)發(fā)展。另一方面，2017

年公司在特氣研制方面取得

重大進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)高純度氪氙產(chǎn)品的提取，產(chǎn)品純度可到

99.999%；由公司設(shè)計制造

的新疆廣匯硫化氫提純項(xiàng)目設(shè)備順利開車，產(chǎn)品純度達(dá)到

99.36%；公司實(shí)現(xiàn)了一

氧化碳深冷分離新突破，裝臵三塔流程實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，達(dá)到同類裝臵國際先進(jìn)水平。

目前公司已安裝特氣提取裝臵的空分產(chǎn)能為

20

萬方/小時，今年四季度即將投產(chǎn)的

心連心和濟(jì)南項(xiàng)目也將安裝特氣提取裝臵，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計今年年底公司已安裝

特氣提取裝臵的空分產(chǎn)能將翻一倍達(dá)

44

萬方/小時。作為全球一流的空分設(shè)備制造商，公司掌握空分設(shè)備關(guān)鍵部機(jī)及其核心技術(shù)，裝備

基礎(chǔ)為進(jìn)入半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的大宗氣體業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅強(qiáng)后盾。2018

年

公司以韓國大成

3

萬純氮設(shè)備的涉及制造為依托，研制開發(fā)了制取高純氮?dú)庠O(shè)備，

這是公司首次為電子氣領(lǐng)域提供大型的純氮設(shè)備，表明公司在開拓電子氣領(lǐng)域市場

過程中邁出了重要一步。強(qiáng)大的設(shè)備研發(fā)及制造能力使得能夠不斷推出新

的氣體產(chǎn)品，滿足用戶個性化需求。目前，公司的設(shè)備制造業(yè)務(wù)和工業(yè)氣體業(yè)務(wù)相

互支持、協(xié)同發(fā)展，使得特種氣體業(yè)務(wù)具有更強(qiáng)的競爭力。2019

年公司半導(dǎo)體供氣項(xiàng)目首次落地，公司特種氣體業(yè)務(wù)發(fā)展邁上新臺階。2019

年

7

月

26

日公司公告與半導(dǎo)體企業(yè)青島芯恩簽訂《工業(yè)氣體供應(yīng)合同》，公司首個

為電子行業(yè)服務(wù)的供氣項(xiàng)目落地。該項(xiàng)目中公司將投資、建設(shè)和運(yùn)營

20,000m3/h純

氮空分裝臵，提供高純氮?dú)狻⒁话愕獨(dú)?、高純氧氣、高純氬氣、高純氫氣、高純?/p>

氣、高壓壓縮干燥空氣、壓縮干燥空氣、儀表空氣等產(chǎn)品，預(yù)計

2020

年

3

月

1

日

進(jìn)入第一階段，合同期限

15

年。項(xiàng)目總投資

21540

萬元，其中公司出資

4550

萬元，

上海易泰創(chuàng)出資

1950

萬元，外部融資

15040

萬元。4.

對標(biāo)海外巨頭，杭氧提升空間巨大4.1.

逐步兼并整合后，目前全球市場已被三巨頭壟斷

德國林德集團(tuán)：全球第一家空分設(shè)備企業(yè)。林德集團(tuán)由卡爾林德于

1879

年在德國創(chuàng)立，在

1895

年發(fā)明了一項(xiàng)關(guān)于氣體液化的

專利。由此，林德公司開始研制氣體分離設(shè)備。1902

年，林德的工藝取得專利，并

在

1903

年林德的第一個氣體分離廠中得到開發(fā)和應(yīng)用。此外，19

世紀(jì)

50

年代后，

公司開始生產(chǎn)叉車等一系列機(jī)械裝卸設(shè)備。目前，林德集團(tuán)是工業(yè)氣體、工藝與特

種氣體的全球領(lǐng)先供應(yīng)商，也是北美最大的家庭護(hù)理氣體供應(yīng)商。公司擁有約

5.7

萬名員工，遍布全球

100

多個國家和地區(qū)。

法國液空集團(tuán)：從空分設(shè)備起家到氣體供應(yīng)商。法國液空集團(tuán)是全球最大的氣體供應(yīng)商，成立于

1902

年，總部位于法國巴黎。公

司最初因兩位創(chuàng)始人發(fā)明液化空氣技術(shù)而創(chuàng)立，也因液化空氣技術(shù)而命名。

法液空集團(tuán)曾在

2016

年收購了

Airgas（Airgas創(chuàng)立于

1982

年，是一家總部位于美

國賓夕法尼亞州的工業(yè)氣體供應(yīng)商）公司，是林德與普萊克斯合并前的全球最大的

氣體供應(yīng)商。目前，液空集團(tuán)向眾多的行業(yè)提供氧氣、氮?dú)?、氫氣和其它氣體及相

關(guān)的服務(wù)，服務(wù)領(lǐng)域包括化學(xué)、冶金、汽車、食品、零售等，并在

80

多個國家擁

有分支，6.5

萬名員工，服務(wù)超過

350

萬客戶和患者。

美國普萊克斯：從林德獨(dú)立出來的氣體公司，2018

年被林德收購。普萊克斯是全美洲最大的工業(yè)氣體供應(yīng)商，也是北美第一個將低溫液化氧氣商業(yè)化

的公司。它于

1907

年由同為林德集團(tuán)創(chuàng)始人的卡爾林德創(chuàng)立，最初是林德氣體產(chǎn)

品公司。1989

年，作為聯(lián)合公司的子公司被剝離出來，三年后，正式成為獨(dú)立公司

并更名為普萊克斯。目前，普萊克斯在全球超過

50

個國家開展業(yè)務(wù)，擁有約

2.6

萬

名員工；終端用戶覆蓋制造、冶金、能源、、化學(xué)、醫(yī)療、電子等領(lǐng)域。

美國空氣化學(xué)產(chǎn)品：專注工業(yè)氣體供應(yīng)。美國空氣化學(xué)產(chǎn)品公司成立于

1940

年，總部位于美國賓夕法尼亞，由萊納德普爾

創(chuàng)立，公司最初為中等規(guī)模的客戶提供氧氣服務(wù)。

目前，空氣化學(xué)產(chǎn)品公司在全球

50

個國家開展業(yè)務(wù)，擁有員工

1.5

萬人。公司的核

心部門為工業(yè)氣體部門，公司幾乎全部營收都來自此部門。公司提供一系列獨(dú)特的

空分氣體、工藝及特種氣體、設(shè)備及服務(wù)，客戶的所屬行業(yè)包括，食品和飲料、醫(yī)

療保健、個人護(hù)理、能源、運(yùn)輸及半導(dǎo)體。海外氣體巨頭發(fā)展歷史長達(dá)百年，經(jīng)過激烈的競爭以及多次并購整合，最終在

全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了三家最具影響力的大型企業(yè)，目前，世界氣體工業(yè)基本被這三家

巨頭公司壟斷，它們分別是德國林德集團(tuán)、法國液空集團(tuán)以及美國空氣化工產(chǎn)品。自

2018

年

10

月底林德和普萊克斯完成價值

820

億美元的對等合并后，工業(yè)氣體行

業(yè)集中度進(jìn)一步提升。目前該三家全球性工業(yè)氣體巨頭占全球工業(yè)氣體

70%的市場

份額。4.2.

海外巨頭已處于穩(wěn)定增長階段，且估值穩(wěn)定在

20

倍左右經(jīng)過近幾年不斷的并購，目前

3

家國際工業(yè)氣體龍頭法液空、林德和空氣產(chǎn)品

中有兩家公司是做空分設(shè)備起家的，分別為目前收入體量排名第一的林德和第二的

法液空，證明設(shè)備+運(yùn)營的優(yōu)勢明顯，強(qiáng)大的裝備制造及工程技術(shù)能力是這些公司

擴(kuò)張和運(yùn)營氣體項(xiàng)目的核心競爭力。林德與普萊克斯完成對等合并后的新林德集團(tuán)，超越法液空坐上了工業(yè)氣體領(lǐng)

域的第一把交椅，是目前全球真正的第一氣體巨頭。林德

2019

年?duì)I業(yè)收入高達(dá)

256

億歐元，相較

2018

年增長

91%，主要原因是林德在

2018

年

10

月底收購了美國普

萊克斯公司，因此營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了大幅度的提升。法液空

2019

年收入

219

億歐元，

同比增長

4.3%?？諝猱a(chǎn)品

2019

年?duì)I業(yè)收入為

81

億歐元，相較

2018

年小幅下降

0.12%。在凈利潤方面，凈利潤從高到底依次為法液空、林德、空氣化工產(chǎn)品