下探20萬(wàn)元級(jí)別特斯拉還有多少降價(jià)空間

下探20萬(wàn)元級(jí)別特斯拉還有多少降價(jià)空間一、

產(chǎn)品價(jià)格齊發(fā)力，特斯拉加速中國(guó)市場(chǎng)布局1.1

特斯拉再打降價(jià)牌，中國(guó)市場(chǎng)布局有條不紊國(guó)產(chǎn)

Model3價(jià)格經(jīng)歷了反復(fù)調(diào)整。標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版在

19年補(bǔ)貼政策出臺(tái)后將價(jià)格由補(bǔ)貼后

29.9

萬(wàn)元上調(diào)至

30.4

萬(wàn)元，之后為滿(mǎn)足補(bǔ)貼的條件將補(bǔ)貼后價(jià)格下調(diào)至

27.2

萬(wàn)元（補(bǔ)貼前價(jià)格由

32.4

萬(wàn)元下調(diào)至

29.2

萬(wàn)元），10

月

1

日磷酸鐵鋰版本推出后，補(bǔ)貼后價(jià)格順勢(shì)調(diào)整至

25

萬(wàn)元以下；長(zhǎng)

續(xù)航版本在上市時(shí)定價(jià)為補(bǔ)貼后

33.905萬(wàn)元，后由于

19年補(bǔ)貼政策調(diào)整為

34.405萬(wàn)元，并于

10

月

1日跟隨標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本降價(jià)至

31萬(wàn)元；高性能全驅(qū)版保持上市時(shí)補(bǔ)貼前價(jià)格

41.98萬(wàn)元不變。特

斯拉的價(jià)格調(diào)整打破了傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)的定價(jià)和銷(xiāo)售模式，伴隨生產(chǎn)成本的下降，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格有望

進(jìn)一步下探。產(chǎn)品矩陣逐漸豐富。2020年

4月

10日，特斯拉宣布國(guó)產(chǎn)

Model3長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版上市，上市時(shí)間超

出市場(chǎng)預(yù)期，也體現(xiàn)出特斯拉想要急于擴(kuò)大銷(xiāo)量規(guī)模的心理。與標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版相比，長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)

版帶電量增加

33kWh左右，續(xù)航里程提升

213-223km，百公里加速提升

0.3s，并且內(nèi)外飾配置更

加豐富。此外，同步上市的高性能全驅(qū)版百公里加速高達(dá)

3.4s，最高車(chē)速達(dá)到

261km/h。2020

年

7月

12日，國(guó)產(chǎn)

Model3長(zhǎng)續(xù)航四驅(qū)版進(jìn)入新能源目錄，續(xù)航里程

610km，最高車(chē)速達(dá)到

233km/h，有望于年內(nèi)上市。2020

年

10月

1日，國(guó)產(chǎn)

Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航鐵鋰版上市，同時(shí)官網(wǎng)價(jià)格下調(diào)；與三元版本相比，續(xù)

航里程提升

20km左右，其余參數(shù)基本保持不變。根據(jù)特斯拉對(duì)低續(xù)航車(chē)型的電池技術(shù)路線(xiàn)規(guī)劃，

預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航三元版將會(huì)逐步停產(chǎn)，全部切換為磷酸鐵鋰版本（續(xù)航里程

468km、單車(chē)補(bǔ)

貼

1.98

萬(wàn)元是鐵鋰版區(qū)別于三元版最顯著的標(biāo)識(shí)，海外切換與否與切換時(shí)點(diǎn)尚存在不確定性）。Model3已經(jīng)有四款車(chē)型實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。與其他競(jìng)品相比，Model3在百公里電耗

（12.4-13.4kWh）、最高車(chē)速（225-261km/h）、最大功率（202kW）、最大扭矩（404Nm）、風(fēng)阻系

數(shù)（0.23cd）以及自動(dòng)駕駛方面都處于領(lǐng)先水平，高性能版的百公里加速和最高車(chē)速也是目前新能

源車(chē)中的頂尖水平。在彌補(bǔ)了續(xù)航里程上的短板后，Model3

的競(jìng)爭(zhēng)力更上一層樓。1.2

銷(xiāo)量目標(biāo)是關(guān)鍵，國(guó)產(chǎn)競(jìng)品短期承壓20年

1-8月特斯拉全球銷(xiāo)量超

24萬(wàn)輛，中國(guó)市場(chǎng)成為增長(zhǎng)主力。20年

1-8月特斯拉在全球銷(xiāo)售新

車(chē)合計(jì)

24.1

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

20%；其中美國(guó)

11.7

萬(wàn)輛（同比+7%）、歐洲

4.6

萬(wàn)輛（同比-19%）、

中國(guó)

6.9

萬(wàn)輛（+162%）、其他

1

萬(wàn)輛（同比+8%）。歐洲成主要銷(xiāo)售市場(chǎng)中唯一下滑的地區(qū)，中國(guó)

市場(chǎng)則成為銷(xiāo)量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。達(dá)成銷(xiāo)量目標(biāo)，中國(guó)市場(chǎng)是關(guān)鍵。特斯拉預(yù)計(jì)20年將交付約50萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，較19年增長(zhǎng)30%-40%。

根據(jù)公司最新發(fā)布的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，三季度交付

13.93萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，同比增長(zhǎng)

43%，環(huán)比增長(zhǎng)

53%，創(chuàng)

下單季度交付新高；前三季度累計(jì)交付

31.8萬(wàn)輛新車(chē)，同比增長(zhǎng)

24.7%。這意味著特斯拉要想實(shí)現(xiàn)

全年的交付目標(biāo)，四季度需要交付約

18萬(wàn)輛新車(chē)。在歐洲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)有限的情況

下，中國(guó)市場(chǎng)或?qū)⒊蔀槟芊襁_(dá)成銷(xiāo)量目標(biāo)的關(guān)鍵因素。特斯拉于

10月

1日開(kāi)啟的新一輪降價(jià)幅度較大，刺激銷(xiāo)量使其主要目的。標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版銷(xiāo)量占比較大，降價(jià)將有效刺激銷(xiāo)量增長(zhǎng)。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，20年

1-8月，國(guó)產(chǎn)

Model3

標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版銷(xiāo)量為

6.2萬(wàn)輛，占比接近

90%，單月最低銷(xiāo)量占比也超過(guò)

66%（7月）。這說(shuō)明

Model3

的客戶(hù)中有相當(dāng)一部分屬于價(jià)格敏感型消費(fèi)者，因此降價(jià)有助于特斯拉銷(xiāo)量的顯著提升。短期可能帶來(lái)國(guó)產(chǎn)車(chē)型競(jìng)爭(zhēng)壓力。經(jīng)過(guò)最新一輪降價(jià)，特斯拉部分車(chē)型價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入

20-25

萬(wàn)元區(qū)

間，將給統(tǒng)一價(jià)格帶的電動(dòng)車(chē)型入比亞迪漢、小鵬

P7等帶來(lái)一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。漢目前產(chǎn)能不足，部

分消費(fèi)者由于等待時(shí)間過(guò)長(zhǎng)有可能會(huì)轉(zhuǎn)移購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)，造成漢的訂單流失；小鵬

P7在產(chǎn)品的智能化定

位方面與特斯拉有相似之處，預(yù)計(jì)也將承受后者的降價(jià)壓力；蔚來(lái)在價(jià)格、服務(wù)、車(chē)型類(lèi)別等方面

與上述車(chē)型存在差異化競(jìng)爭(zhēng)，并且已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)特斯拉上一輪降價(jià)的考驗(yàn)，銷(xiāo)量反而逐月攀升，因此

我們認(rèn)為此次特斯拉降價(jià)對(duì)其銷(xiāo)量影響較小。長(zhǎng)期來(lái)看，電動(dòng)車(chē)是一個(gè)增量市場(chǎng)，成長(zhǎng)空間巨大。特斯拉包括頻繁降價(jià)等一系列動(dòng)作起到良好的宣傳效果，使得更多人逐漸了解電動(dòng)車(chē)，也意味著電動(dòng)車(chē)潛在客戶(hù)群體逐步擴(kuò)大，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)上大

部分的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品和企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。二、

國(guó)產(chǎn)化打開(kāi)降本空間2.1

美國(guó)產(chǎn)

Model3

成本拆解2019

年

Model3

平均單車(chē)收入近

5萬(wàn)美元。特斯拉官網(wǎng)上顯示在售車(chē)型共有三款，分別是標(biāo)準(zhǔn)續(xù)

航升級(jí)版（4萬(wàn)美元）、全驅(qū)長(zhǎng)續(xù)航版（4.9萬(wàn)美元）和性能版（5.7萬(wàn)美元），采用

E1型（55kWh）

和

E3

型（75kWh）兩款電池包。根據(jù)

Marklines統(tǒng)計(jì)，2019年

Model3銷(xiāo)量為

30.2萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)電池裝機(jī)量

21.2GWh，粗略計(jì)算得

到

Model3全系平均單車(chē)帶電量

70.2kWh，則標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版銷(xiāo)量占比為

24%，長(zhǎng)續(xù)航版+性能版

銷(xiāo)量占比為

76%；進(jìn)一步假設(shè)長(zhǎng)續(xù)航版與性能版銷(xiāo)量=4:1,則大致估算得到

2019年

Model3單車(chē)均

價(jià)為

4.8

萬(wàn)美元。2019年

Model3單車(chē)毛利率近

20%。近年來(lái)隨著

Model3的放量，特斯拉單車(chē)收入和毛利率都呈

現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，2019年汽車(chē)業(yè)務(wù)單車(chē)收入

5.7萬(wàn)美元，毛利率

21.2%?？紤]到

ModelS/X價(jià)值量

大，利潤(rùn)較高，我們預(yù)計(jì)

2019年

Model3平均毛利率在

20%左右的水平。根據(jù)單車(chē)收入和毛利率

估算，2019

年

Model3

平均單車(chē)營(yíng)業(yè)成本約為

3.84

萬(wàn)美元。零部件

BOM成本：我們參考其他車(chē)企的成本結(jié)構(gòu)來(lái)估算

Model3的零部件

BOM成本?？紤]到電動(dòng)

車(chē)零部件數(shù)量下降、新產(chǎn)線(xiàn)和研發(fā)投入帶來(lái)的折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用較高，以及美國(guó)人工成本較高等情況，

我們估計(jì)

Model3直接材料成本占比在

80%-85%，即

2019年平均單車(chē)物料成本約為

3.1萬(wàn)美元左

右。

電池成本根據(jù)松下財(cái)報(bào)，2019年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營(yíng)收為

4618億日元（約合

42.76億美元），對(duì)應(yīng)

28.1GWh的

電池規(guī)模，單價(jià)約為

152.2

美元/kWh。根據(jù)

Marklines統(tǒng)計(jì)，松下出貨結(jié)構(gòu)中，特斯拉占比超過(guò)

95%。由于特斯拉采購(gòu)的僅為電芯并且規(guī)

模較大，采購(gòu)價(jià)格會(huì)低于松下的其他客戶(hù)。我們按照

150美元/kWh的電芯采購(gòu)價(jià)估算，電池

Pack中電芯成本占比約為

80%，則

Model3電池系統(tǒng)單位成本約為

187.5美元/kWh；按照

19年平均單

車(chē)電量

70.2kWh計(jì)算，Model3平均單車(chē)電池成本約為

1.3萬(wàn)美元。占

BOM成本的比例約為

42%。

其他物料成本除了電池外，純電動(dòng)車(chē)其他零部件還包括電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、車(chē)身底盤(pán)、內(nèi)外飾以及汽車(chē)電子。與傳統(tǒng)燃

油車(chē)相比，電動(dòng)車(chē)在動(dòng)力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和汽車(chē)電子方面成本占比更大，我們估計(jì)每一部分物料成本占

BOM比例分別為

12%、13%-14%、15%-16%、17%。人工成本：根據(jù)Indeed網(wǎng)站的信息，特斯拉加州弗里蒙特工廠(chǎng)生產(chǎn)制造人員時(shí)薪在

18-25美元之間。

假設(shè)時(shí)薪為

20美元，一天

8小時(shí)，一周

6天，一年工作

45周，工廠(chǎng)內(nèi)生產(chǎn)員工

1萬(wàn)人（官網(wǎng)披露

有超過(guò)

1

萬(wàn)名員工在弗里蒙特工廠(chǎng)工作），則對(duì)應(yīng)

2019

年總共

36.8

萬(wàn)輛的交付量，單車(chē)人工約為

1200

美元。制造費(fèi)用：平均單車(chē)總成本扣除

BOM成本和人工成本后，單車(chē)制造費(fèi)用接近

6000美元。制造費(fèi)用

包括折舊費(fèi)、能源、攤銷(xiāo)和其他制造費(fèi)用。

折舊根據(jù)財(cái)報(bào)信息，特斯拉固定資產(chǎn)折舊逐年遞增，2019

年達(dá)到

13.7

億美元。假設(shè)固定資產(chǎn)折舊全部

由電動(dòng)車(chē)分?jǐn)?，則隨著銷(xiāo)售規(guī)模的提升，近年來(lái)單車(chē)折舊開(kāi)始下降，19

年降至

3700

美元。

能源、攤銷(xiāo)和其他制造費(fèi)用能源主要是電費(fèi)，約占總成本的

1%（400

美元），攤銷(xiāo)和其它制造費(fèi)用約為

1700

美元。綜合以上分析，我們對(duì)

2019

年

Model3

平均單車(chē)成本進(jìn)行了拆分。不同車(chē)型在電池系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)

系統(tǒng)、內(nèi)外飾和汽車(chē)電子等方面成本會(huì)有差異。針對(duì)不同車(chē)型的成本項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整后，可以發(fā)現(xiàn)，標(biāo)

準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版毛利率低于

18%，長(zhǎng)續(xù)航四驅(qū)版毛利率超過(guò)

21%；長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版在美國(guó)已經(jīng)停產(chǎn)，上

海工廠(chǎng)是目前唯一的生產(chǎn)基地。2.2

國(guó)產(chǎn)

Model3

價(jià)格仍存下降空間與美國(guó)工廠(chǎng)相比，上海工廠(chǎng)除了能源和物流費(fèi)用較高外，原材料、人工、折舊等環(huán)節(jié)都有較大的成

本優(yōu)勢(shì)，盈利能力顯著提升；隨著國(guó)產(chǎn)化的推進(jìn)，成本端還有下降空間，使得特斯拉在盈利水平、

售價(jià)和銷(xiāo)量方面具有可操作的余地。馬斯克在

20年

7月份的中報(bào)會(huì)議中曾表示當(dāng)時(shí)的國(guó)產(chǎn)化率超過(guò)

40%，之后預(yù)計(jì)以每月

5%-10%的滲透速度增長(zhǎng)，到年末實(shí)現(xiàn)

80%的國(guó)產(chǎn)化率甚至更高。我們預(yù)計(jì)

當(dāng)前

Model3

的國(guó)產(chǎn)化率在

70%左右。

電池：寧德時(shí)代目前已經(jīng)開(kāi)始給國(guó)產(chǎn)特斯拉供貨。假設(shè)長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版（三元電芯）的單車(chē)電池

成本較美國(guó)停產(chǎn)的版本下降

17%；寧德時(shí)代供貨后標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版全部由高鎳三元切換為鐵鋰

CTP方案，單車(chē)電池成本有望在國(guó)產(chǎn)三元電池的基礎(chǔ)上再降

20%。

其他零部件：假設(shè)國(guó)產(chǎn)化零部件成本相對(duì)于美國(guó)產(chǎn)車(chē)型下降

10%-20%，當(dāng)前特斯拉所有零部

件綜合國(guó)產(chǎn)化率預(yù)計(jì)達(dá)到

70%，其中車(chē)身、底盤(pán)和內(nèi)外飾的國(guó)產(chǎn)化率較高，預(yù)計(jì)超過(guò)

70%；在

由

30%向

70%國(guó)產(chǎn)化率的提升過(guò)程中，三電是重要的突破口，電池供應(yīng)商已經(jīng)花落寧德時(shí)代，

電機(jī)電控和汽車(chē)電子的國(guó)產(chǎn)化替代也會(huì)加速進(jìn)行，預(yù)計(jì)最終將于

2021年上半年實(shí)現(xiàn)

100%的國(guó)

產(chǎn)化率。

直接人工：假設(shè)生產(chǎn)員工月薪

7000元，一期車(chē)間生產(chǎn)員工約為

5000人，對(duì)應(yīng)

15-20萬(wàn)輛的產(chǎn)

能規(guī)模，單車(chē)人工成本約

2800

元，較美國(guó)產(chǎn)

Model3

下降

70%。

制造費(fèi)用：折舊方面，根據(jù)特斯拉財(cái)報(bào)，上海工廠(chǎng)固定資產(chǎn)投資比美國(guó)低

65%，則對(duì)應(yīng)

15-20

萬(wàn)輛的產(chǎn)能規(guī)模，預(yù)計(jì)

Model3單車(chē)折舊費(fèi)用下降

65%左右；能源方面，上海工廠(chǎng)比美國(guó)工廠(chǎng)

貴

50%；攤銷(xiāo)和其他制造費(fèi)用方面，預(yù)計(jì)成本下降

50%。根據(jù)以上假設(shè)測(cè)算，在實(shí)現(xiàn)

100%國(guó)產(chǎn)化率后，Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版單車(chē)成本較美版下降

29%，

長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版單車(chē)成本下降

23%。在特斯拉對(duì)中國(guó)市場(chǎng)采取不同的產(chǎn)品策略的情況下，我們可以得

到關(guān)于國(guó)產(chǎn)

Model3

的以下結(jié)論：1）售價(jià)剛性策略：若標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版/長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版分別保持

26.97

萬(wàn)元（3.91

萬(wàn)美元）和

30.99

萬(wàn)元（4.49

萬(wàn)美元）補(bǔ)貼前含稅售價(jià)不變，當(dāng)前兩個(gè)版本的國(guó)產(chǎn)

Model3

毛利率為

28%/20%左

右；100%國(guó)產(chǎn)化率后

Model3毛利率能達(dá)到

33%/26%（國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版

20年

7月后將無(wú)法

享受補(bǔ)貼）。2）穩(wěn)態(tài)毛利率策略：馬斯克曾在

2018年

Q4致股東信里面透露，Model3在

2019年的目標(biāo)毛利率

為

25%（2019

年并未達(dá)到），2020

年二季度已經(jīng)超過(guò)這一目標(biāo)。若維持

25%穩(wěn)態(tài)毛利率，實(shí)現(xiàn)

100%國(guó)產(chǎn)化率后，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版售價(jià)下降到

22.1萬(wàn)元（3.21萬(wàn)美元），長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版降至

30.7

萬(wàn)元（4.45萬(wàn)美元，無(wú)補(bǔ)貼）。產(chǎn)品價(jià)格還有進(jìn)一步下降的空間。通過(guò)以上測(cè)算可知，在實(shí)現(xiàn)

100%的國(guó)產(chǎn)化率并保持

25%的穩(wěn)態(tài)

毛利率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版售價(jià)將進(jìn)一步降低至

22萬(wàn)元左右，較當(dāng)前

24.99萬(wàn)元的售價(jià)還有

2-3

萬(wàn)元的下降空間；而長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版對(duì)應(yīng)穩(wěn)態(tài)毛利率的售價(jià)為

30.7

萬(wàn)元，相較于當(dāng)前

30.99

萬(wàn)元

的價(jià)格下降空間已經(jīng)不大，但不排除特斯拉為增加銷(xiāo)量，以犧牲穩(wěn)態(tài)毛利率的方式進(jìn)一步降低產(chǎn)品

價(jià)格。20萬(wàn)檔或是

Model3價(jià)格底線(xiàn)。特斯拉的成功之處很大程度上在于品牌的打造，由此在對(duì)價(jià)格脫敏

的消費(fèi)群體里，依托新穎和性能突圍而出；而為了開(kāi)拓更大的市場(chǎng)，則要從價(jià)格入手，同時(shí)兼顧品

牌形象，對(duì)于

Model3這一輕奢定位的大眾化車(chē)型，售價(jià)

20萬(wàn)元+將是適宜區(qū)間。同時(shí)根據(jù)特斯拉

的規(guī)劃，公司將推出更加便宜的車(chē)型

Model2，還表示預(yù)計(jì)在

2023年推出售價(jià)僅為

2.5萬(wàn)美元的自

動(dòng)駕駛汽車(chē)，這也意味著特斯拉計(jì)劃用新的車(chē)型來(lái)覆蓋

20萬(wàn)元以下更低價(jià)格段的消費(fèi)群體。綜上所

述，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)

Model3

的最低價(jià)格將維持在

20-22

萬(wàn)元。明年上半年或?qū)⒂瓉?lái)新一輪降價(jià)。參考以往的降價(jià)節(jié)奏，特斯拉傾向于在勞動(dòng)節(jié)和國(guó)慶節(jié)等國(guó)內(nèi)大

型節(jié)假日期間主動(dòng)降低產(chǎn)品售價(jià)，再考慮到

2021年上半年特斯拉的國(guó)產(chǎn)化率有望達(dá)到

100%以及新

車(chē)型

ModelY上市帶來(lái)的產(chǎn)品分流，我們預(yù)計(jì)

2021

年

5月份勞動(dòng)節(jié)期間國(guó)產(chǎn)

Model3將迎來(lái)新一

輪降價(jià)，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版價(jià)格有望降至

22萬(wàn)元左右，之后可能還會(huì)降價(jià)，但跌破

20萬(wàn)元的概率不

大。長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版的價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)維持在

30

萬(wàn)元的水平。三、

供應(yīng)商陣容持續(xù)擴(kuò)大3.1

傳統(tǒng)零部件替代進(jìn)程較快國(guó)產(chǎn)化率較高的部分主要集中在車(chē)身底盤(pán)、內(nèi)外飾等傳統(tǒng)零部件以及汽車(chē)電子中的硬件部分，在電

機(jī)電控、控制芯片和系統(tǒng)軟件等電動(dòng)車(chē)關(guān)鍵零部件方面國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度暫時(shí)較慢。在已經(jīng)供貨或者達(dá)成供貨協(xié)議的供應(yīng)商中，單車(chē)配套價(jià)值較高的有寧德時(shí)代（4.8-6

萬(wàn)元）、華域汽

車(chē)（1.5-2萬(wàn)元）、拓普集團(tuán)（約

6000元）、凌云股份（約

5000元）、均勝電子（3000-4000元）等。

燃油車(chē)和電動(dòng)車(chē)差異性較高的零部件三電系統(tǒng)是電動(dòng)車(chē)較燃油車(chē)最具差異性的零部件環(huán)節(jié)之一，在電動(dòng)車(chē)中有較高的技術(shù)壁壘，一旦進(jìn)

入特斯拉供應(yīng)鏈將獲得較大的成長(zhǎng)空間，同時(shí)不容易被其他廠(chǎng)家所替代。電池環(huán)節(jié)中的正極、負(fù)極、

隔膜、電解液、結(jié)構(gòu)件等電池材料二級(jí)供應(yīng)商也有較高的單車(chē)配套價(jià)值和壁壘。電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)目前的國(guó)產(chǎn)化率較低，主要是一些關(guān)鍵的原材料和外殼材料的供應(yīng)商，潛在的發(fā)展空間

較大。我們認(rèn)為研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)較大的電池、電池材料、熱管理系統(tǒng)、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)龍頭企業(yè)

將會(huì)陸續(xù)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，獲得較大的成長(zhǎng)空間和產(chǎn)品溢價(jià)。除了三電系統(tǒng)外，汽車(chē)電子也是電動(dòng)車(chē)相對(duì)于燃油車(chē)的價(jià)值增量點(diǎn)，能進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)供

應(yīng)商具有較高的壁壘，并且可替代性較弱，其業(yè)績(jī)具有持續(xù)增長(zhǎng)的能力。目前國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商供貨的產(chǎn)

品以硬件為主，ADAS/FSD等軟件控制部分的核心技術(shù)掌握在特斯拉自己手里，供應(yīng)商壁壘較高，

想要突破有較大難度。

燃油車(chē)和電動(dòng)車(chē)差異性不高的零部件車(chē)身、底盤(pán)、內(nèi)外飾等零部件國(guó)產(chǎn)化率較高，但這些環(huán)節(jié)在燃油車(chē)和電動(dòng)車(chē)上的差異性和技術(shù)壁壘

不高；與油電差異化較大的零部件供應(yīng)商相比，這類(lèi)企業(yè)的可替代性較強(qiáng)，其成長(zhǎng)空間更小，產(chǎn)品

溢價(jià)能力也更弱，該環(huán)節(jié)類(lèi)似華域汽車(chē)等規(guī)模較大的企業(yè)具有一定的優(yōu)勢(shì)。3.2

潛在供應(yīng)商的機(jī)會(huì)更多國(guó)產(chǎn)零部件企業(yè)有望進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈。隨著特斯拉國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步加深，更多的國(guó)產(chǎn)零部件企

業(yè)有望實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉的供貨。潛在供應(yīng)商主要分為兩類(lèi)：1）與特斯拉洽談并取得合作意向的企業(yè)。如雙環(huán)傳動(dòng)、新朋股份、聯(lián)明股份等。其中，雙環(huán)傳動(dòng)子

公司已經(jīng)收到特斯拉樣品的采購(gòu)訂單，后續(xù)大概率實(shí)現(xiàn)批量供貨。2）目前國(guó)產(chǎn)化程度較低的零部件中比較優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。如京威股份、一汽富維、星宇股份、

華域汽車(chē)、玲瓏輪胎、駱駝股份、匯川技術(shù)、臥龍電驅(qū)、東山精密等，主要涉及車(chē)燈、輪胎、啟動(dòng)

電池、電機(jī)電控、充電樁等環(huán)節(jié)。其中，一汽富維旗下的富維海拉合資方海拉是特斯拉車(chē)燈原配供

應(yīng)商，星宇股份是國(guó)內(nèi)車(chē)燈龍頭，有望在車(chē)燈環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉的供貨；玲瓏輪胎是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大

的輪胎制造商，有望部分替代米其林和韓泰的供應(yīng)份額；匯川技術(shù)和臥龍電驅(qū)是國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電驅(qū)動(dòng)

系統(tǒng)供應(yīng)商，有望受益于特斯拉電機(jī)電控的國(guó)產(chǎn)化。在上述潛在供應(yīng)商當(dāng)中，匯川技術(shù)、臥龍電驅(qū)、東山精密等公司涉及電動(dòng)車(chē)相對(duì)于燃油車(chē)差異化較

大、標(biāo)準(zhǔn)更高的零部件，進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈帶來(lái)的增長(zhǎng)潛力和提升空間更大，值得重點(diǎn)關(guān)注。四、

投資建議在汽車(chē)電動(dòng)化的進(jìn)程中，市場(chǎng)爭(zhēng)論較多的是快慢而非方向，而特斯拉自誕生之初就扮演著助推器的

角色，且累積聚攏起的能量已嘆為觀止。在一年前特斯拉宣布正式啟動(dòng)在華建廠(chǎng)的當(dāng)口，市場(chǎng)對(duì)后

續(xù)的憧憬多是產(chǎn)能——銷(xiāo)量——擴(kuò)產(chǎn)——車(chē)型這樣一個(gè)循序漸進(jìn)的遞推，對(duì)降價(jià)會(huì)有預(yù)期，但時(shí)點(diǎn)

難判。從近半年的變化來(lái)看，特斯拉在華的降價(jià)進(jìn)程超乎很多人預(yù)期，當(dāng)如何解讀？首先，以?xún)r(jià)換量是其基本出發(fā)點(diǎn)。確保交付量/開(kāi)工率是后續(xù)長(zhǎng)期發(fā)展的基石，對(duì)特斯拉而言，電動(dòng)

車(chē)產(chǎn)品的保有量是主要的考慮因素，利潤(rùn)保持在合理水平即可。因此，量而非價(jià)格是其首重因素，

后續(xù)部分產(chǎn)品仍有降價(jià)空間。其次，20萬(wàn)檔或是