農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期策略報(bào)告把握通脹主線堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭

農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期策略報(bào)告-把握通脹主線堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)龍頭1板塊復(fù)盤：業(yè)績(jī)分化加劇，估值與基金持倉(cāng)雙升1.1種子板塊業(yè)績(jī)亮眼，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)承壓種子：農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)刺激積極性，營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模顯著擴(kuò)張種子板塊22Q1營(yíng)收同比增速8.3%，歸母凈利潤(rùn)同增79%，受大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)影響，農(nóng)戶種植積極性提升、種子單價(jià)上漲，提振板塊利潤(rùn)表現(xiàn)。其中，荃銀高科、登海種業(yè)、神農(nóng)科技一季度營(yíng)收增速排名前三，營(yíng)收增速分別49.66%、45.78%、28.27%；從歸母凈利潤(rùn)增速看，農(nóng)發(fā)種業(yè)、荃銀高科、萬向德農(nóng)排名前三，利潤(rùn)增速分別為4517%、1085%、221%。生豬：營(yíng)業(yè)收入增速分化，歸母凈利潤(rùn)顯著下降生豬板塊22Q1營(yíng)收同比下降9.77%，歸母凈利潤(rùn)同比下降263%，豬價(jià)低迷、飼料漲價(jià)影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍然處于深虧期，收入與利潤(rùn)同比下降顯著。其中，營(yíng)收增速排名前三的分別為傲農(nóng)生物、羅牛山、巨星農(nóng)牧，營(yíng)收增速分別6.71%、3.94%、1.99%；凈利潤(rùn)增速排名前三的分別是東瑞股份、天康生物、羅牛山，利潤(rùn)增速分別是-117.41%、-123.12%、-165.3%。1.2子板塊漲跌分化，行業(yè)估值有所回升中信農(nóng)業(yè)指數(shù)1Q22下跌5.47%，跑贏上證指數(shù)（下跌10.65%）和滬深300（下跌14.53%）。其中漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)和飼料跑贏農(nóng)林牧漁行業(yè)，動(dòng)保、農(nóng)業(yè)綜合、農(nóng)產(chǎn)品加工和林業(yè)跑輸農(nóng)林牧漁行業(yè)。受益于大宗商品漲價(jià)，漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)和飼料板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。受養(yǎng)殖產(chǎn)能去化加快等因素影響，動(dòng)保等板塊承壓。農(nóng)林牧漁各板塊估值整體呈上升趨勢(shì)，已進(jìn)入歷史合理區(qū)間。2018-22Q1農(nóng)林牧漁行業(yè)整體PE分別為-75.83x、54.11x、166.37x、5.46x、41.79x，2022Q1農(nóng)業(yè)板塊估值在全行業(yè)中排名第六。受豬周期后產(chǎn)能釋放、板塊營(yíng)利能力下降影響，2021年P(guān)E對(duì)比2020年出現(xiàn)大幅下降，進(jìn)入歷史較低估值水平。但是，隨著行業(yè)去產(chǎn)能加速，新一輪豬周期即將開啟，行業(yè)平均估值開始回升，已接近2019年估值水平。1.3機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例回升，板塊由低配轉(zhuǎn)為超配公募基金農(nóng)林牧漁板塊前20大重倉(cāng)股中，牧原股份上升為板塊持倉(cāng)第一大市值股票，梅花生物、晨光生物、農(nóng)發(fā)種業(yè)、天馬科技、新五豐新晉前20重倉(cāng)名單。22Q1牧原股份占基金投資股票市值比為0.28%，環(huán)比提升0.16pct，成為農(nóng)林牧漁板塊第一大重倉(cāng)股。22Q1

海大集團(tuán)占基金投資股票市值比為0.17%，環(huán)比下降0.05pct，下降為農(nóng)業(yè)板塊第二大重倉(cāng)股。此外溫氏股份、新希望、大北農(nóng)基金投資股票市值比分別為0.16%、0.05%、0.05%，分別環(huán)比變化0.100、0.040、0.002pct。此外，梅花生物、晨光生物、農(nóng)發(fā)種業(yè)、天馬科技、新五豐進(jìn)入基金持倉(cāng)前20名單，分別占比0.031%、0.009%、0.008%、0.007%、0.006%。一季度大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)+豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期加強(qiáng)，基金持倉(cāng)比例繼續(xù)上升。22Q1農(nóng)林牧漁板塊基金重倉(cāng)占股票投資市值比例上升至0.99%。22Q1基金超配比例為0.07%，環(huán)比上升0.27pct，由低配轉(zhuǎn)至超配。預(yù)計(jì)下半年大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或仍在高位震蕩，豬周期拐點(diǎn)即將來臨，農(nóng)業(yè)板塊基金重倉(cāng)市值比例或維持高位。2未來展望：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度回升，把握生豬+種業(yè)雙主線2.1把握通脹主線，建議重點(diǎn)關(guān)注生豬與種業(yè)俄烏是全球重要的糧食出口國(guó)，出口總量占全球約1/3。2021年俄羅斯出口小麥4249萬噸，占全球小麥出口量的21.99%；烏克蘭出口2036萬噸，占比10.54%，兩國(guó)總計(jì)占比32.5%。烏克蘭大麥出口600萬噸，俄羅斯大麥出口450萬噸，兩者占比超過30%。烏克蘭是全球第四大玉米出口國(guó)，2021年出口量3161萬噸，占全球全年玉米出口（18757萬噸）的16.85%。運(yùn)輸渠道受阻、勞動(dòng)力不足，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或維持高位。烏克蘭是全球第四大谷物出口國(guó)，原本通過海運(yùn)出口。戰(zhàn)爭(zhēng)影響下現(xiàn)主要通過鐵路運(yùn)輸，運(yùn)輸效率明顯下降。另外，戰(zhàn)爭(zhēng)區(qū)域集中在烏克蘭谷物重要種植區(qū)，戰(zhàn)爭(zhēng)破壞了當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)及灌溉設(shè)施，烏克蘭難民大量遷移，帶來當(dāng)?shù)厝斯げ蛔悖绊懏?dāng)?shù)卮杭咀魑锏牟シN。俄烏沖突增加了全球糧食供應(yīng)的不確定性，增加需求國(guó)的囤貨需求，加劇全球谷物供應(yīng)緊張局面。大宗農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)強(qiáng)化周期，驅(qū)動(dòng)上游提價(jià)、下游生豬加速去產(chǎn)能。自2016年以來，受到農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革影響，農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存有所下降，庫(kù)存壓制減弱。農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)刺激了農(nóng)戶的種植積極性，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格有望維持高位，上游種業(yè)、種植業(yè)深度受益。當(dāng)前生豬行業(yè)處于周期底部，能繁母豬產(chǎn)能大幅去化。糧食作物漲價(jià)提升了全行業(yè)飼料成本，加速了產(chǎn)能出清，周期拐點(diǎn)有望更快到來。2.2生豬板塊：豬周期反轉(zhuǎn)在即，龍頭公司享受量利雙增受疫情囤貨和生豬出欄減少的影響，近期豬價(jià)有所回升。根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，春節(jié)后2、3月的豬肉消費(fèi)量分別僅占全年總消費(fèi)量6.77%、8.00%，是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。按照歷年豬肉消費(fèi)和價(jià)格走勢(shì)規(guī)律，春節(jié)后2-5月豬價(jià)下行，5月后豬價(jià)回升，8-9月價(jià)格一般維持高位，11月或?qū)⑿》然卣{(diào)，12月受到年末南方腌臘、春節(jié)等季節(jié)性因素影響，通常豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出翹尾的態(tài)勢(shì)。2006年以來，三輪完整豬周期中下行年份均滿足以上規(guī)律。供給端，母豬去產(chǎn)能進(jìn)行中，存欄已回歸合理水平。生豬調(diào)運(yùn)受限、豬價(jià)回升，短期影響產(chǎn)能去化。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2021年7月能繁母豬存欄環(huán)比首次轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年3月末，我國(guó)能繁母豬存欄4185萬頭，同比下降3.08%，環(huán)比下降3.32%，母豬存欄距離去年6月高點(diǎn)已累計(jì)下降8.3%，當(dāng)前能繁母豬存欄量產(chǎn)能已回到合理水平。且疫情下部分地區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受限，根據(jù)廣東省農(nóng)業(yè)廳，廣東5月1日起暫停調(diào)運(yùn)省外屠宰用生豬入粵，生豬供給結(jié)構(gòu)性不足，豬價(jià)反彈。供過于求趨勢(shì)為不改，本輪周期或出現(xiàn)三個(gè)“豬價(jià)底”，母豬產(chǎn)能有望繼續(xù)去化。在無疫情干擾的情況下，豬周期持續(xù)時(shí)間有延長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)2010年6月-2015年3月的豬周期規(guī)律，在無嚴(yán)重疫情影響下，下行周期出現(xiàn)3個(gè)“豬價(jià)底”，總時(shí)長(zhǎng)接近5年。2015年3月-2019年2月