蘇試試驗研究報告設備與服務雙輪驅動環(huán)試龍頭進入快速增長期

蘇試試驗研究報告-設備與服務雙輪驅動環(huán)試龍頭進入快速增長期一、試驗設備服務龍頭，穩(wěn)健經(jīng)營持續(xù)成長1.1深耕行業(yè)六十余載，由試驗設備制造向試驗服務延伸1956年，公司的業(yè)務前身蘇州試驗儀器總廠（簡稱“蘇試總廠”）成立，并于1962年制造了企業(yè)第一臺電動振動臺。2001年，蘇試總廠和潤安投資設立蘇州蘇試試驗儀器有限公司，2011年整體變更為股份有限公司，2015年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2017年更名為蘇州蘇試試驗集團股份有限公司。以試驗設備制造為基礎，積極向制造服務業(yè)戰(zhàn)略轉型。公司完全承繼了蘇試總廠的資產(chǎn)、業(yè)務、人員、技術，在試驗設備制造業(yè)務方面具有深厚的積累，2019年公司收購重慶四達擴展公司試驗設備產(chǎn)品線。公司以其振動試驗設備制造業(yè)務為依托進行延伸，提供第三方環(huán)境與可靠性試驗服務，并不斷新建實驗室擴大業(yè)務規(guī)模；

2019年收購上海宜特，正式進入集成電路測試領域。2020年公司環(huán)境可靠性試驗服務業(yè)務收入已超過設備銷售收入，成為公司最主要的收入來源。上市以來公司充分利用資本市場資源，加快企業(yè)發(fā)展。2015年公司成功上市，募資用于振動試驗設備技改擴產(chǎn)項目以及實驗室網(wǎng)絡擴建等；2018年公司非公開發(fā)行股票，募資用于溫濕度環(huán)境試驗箱技改擴建項目和實驗室網(wǎng)絡擴建項目；2020年公司發(fā)行可轉債以及2021年向特定對象發(fā)行股票募資，用于不同實驗室網(wǎng)絡的擴建項目。從募投項目的流向也能看出，近年來公司逐步完善試驗服務能力的構建，加強全國范圍內(nèi)實驗室的擴建，提升試驗服務的覆蓋范圍，與公司的收入結構變動相匹配。1.2試驗設備與服務雙輪驅動，把握產(chǎn)業(yè)鏈價值高地試驗設備和試驗服務雙輪驅動公司發(fā)展。公司是一家環(huán)境試驗設備及解決方案提供商，致力于環(huán)境試驗設備的研發(fā)和生產(chǎn)，以及為客戶提供從芯片到部件到終端整機全產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)境與可靠性試驗及驗證分析服務。目前公司的主要業(yè)務可以分為設備制造和試驗服務兩大板塊，設備制造業(yè)務屬于試驗機領域的高端裝備制造業(yè)，產(chǎn)品主要包括力學環(huán)境試驗設備、氣候環(huán)境試驗設備、綜合環(huán)境試驗設備和分析測試系統(tǒng)及傳感器；試驗服務業(yè)務主要包括環(huán)境與可靠性試驗服務、集成電路驗證與分析服務和軟件測評服務。公司試驗設備與服務的應用范圍廣泛，下游客戶主要分布于我國航天航空、電子電器、石油化工、軌道交通、汽車制造、特殊行業(yè)、船舶制造以及大專院校和科研院所等。試驗設備研發(fā)與產(chǎn)品應用服務占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈價值高地。環(huán)境與可靠性試驗產(chǎn)業(yè)具有技術密集型特點，產(chǎn)業(yè)鏈中上游的試驗設備研發(fā)、設計和下游的試驗技術、方案及服務的提供占據(jù)產(chǎn)業(yè)價值鏈的高端，利潤空間較高。在該領域，公司依托在試驗設備制造領域積累的技術研發(fā)及人才優(yōu)勢，推行產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸戰(zhàn)略，積極拓展試驗服務，并成為公司業(yè)績的快速增長點。1.3穩(wěn)扎穩(wěn)打，公司業(yè)績穩(wěn)健增長公司近5年收入、利潤規(guī)模穩(wěn)定增長。公司營業(yè)收入從2015年的3.13億元穩(wěn)步增長至2020年的11.85億元，收入CAGR為30.51%，歸母凈利潤從2015年的0.48億元增長至2020年的1.23億元，凈利潤CAGR為20.71%。公司貫徹實施“雙輪驅動，制造與服務深度融合”的發(fā)展戰(zhàn)略，在試驗設備和試驗服務兩大業(yè)務板塊均實現(xiàn)了收入規(guī)模、盈利水平的增長。試驗設備領域，公司持續(xù)保持在力學試驗設備市場優(yōu)勢的基礎上，加大了氣候及綜合試驗設備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，豐富了公司的產(chǎn)品線，形成了收入的增量；在試驗服務領域，公司實驗室規(guī)模穩(wěn)步擴張，服務能力提升貢獻穩(wěn)定收入增量，此外，公司通過收購上海宜特切入集成電路測試領域，2020年收入結構中新增集成電路驗證與分析服務業(yè)務，貢獻1.70億元收入，占比達14.37%。2021Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.57億元，同比增長29.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比增長70.54%，利潤增速顯著高于收入增速，體現(xiàn)出公司盈利能力顯著提升，主要與高毛利率的檢測服務業(yè)務占比增加有關。整體毛利率保持相對穩(wěn)定，凈利率出現(xiàn)拐點。近年來公司毛利率保持相對穩(wěn)定，整體處于45%以上的較高水平。分業(yè)務來看，公司環(huán)境可靠性試驗服務毛利率處于較高水平，2020年該項業(yè)務實現(xiàn)營收4.63億元，同比增長26.51%，毛利率為59.50%；2020年試驗設備業(yè)務實現(xiàn)營收4.31億元，同比增長7.24%，毛利率為37.46%；

集成電路驗證與分析服務實現(xiàn)營業(yè)收入1.70億元，毛利率為43.83%。公司不同業(yè)務毛利率水平差異相對較大，因而業(yè)務結構對于毛利率影響相對明顯。近年來公司凈利率有所下降，但隨著公司實驗室布局逐漸完善，環(huán)試服務規(guī)模效應逐步突顯；同時隨著公司收購的上海宜特盈利能力增加，2021年凈利率拐點浮現(xiàn)，2021Q1-3凈利率達到14.32%，較2020年全年凈利率12.07%以及2020Q1-3凈利率10.60%均顯著提升。公司不同下游之間毛利率水平存在差異。2020年公司下游電子電器、科研及檢測機構、航空航天、汽車及軌道交通、船舶五個行業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.88、2.38、1.57、0.72、0.25億元，占營收比例分別為41.16%、20.07%、13.22%、6.04%、2.15%，毛利率分別為49.73%、48.40%、43.42%、47.42%、52.80%，毛利率存在一定差異。業(yè)務持續(xù)擴張，期間費用率略有增長。2015-2020年，公司期間費用率有所增長。分項來看，隨著公司業(yè)務規(guī)模逐步擴大，銷售費用隨之增長。公司先后建立或收購了多家實驗室子公司，增大了管理成本；且公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用持續(xù)增長；此外，隨著公司規(guī)模擴大，借款及其利息支出等也有所增加。2020年四項期間費用率合計為31.03%，同比上升0.16pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為6.63%、13.61%、7.90%、2.89%，同比分別-1.54、-0.27、+0.93、+1.04pct。1.4公司股權結構穩(wěn)定，實控人具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗控股股東為蘇試總廠，鐘瓊華為實際控制人。截至2022年1月11日，公司控股股東為蘇試總廠，持股比例達到35.71%，鐘瓊華先生為蘇試總廠的第一大股東，持有蘇試總廠34.13%的股權，且直接持有公司0.39%的股份，合計控制公司36.1%的表決權（不含其通過員工持股計劃所持的股份數(shù)），為公司的實際控制人。鐘瓊華先生現(xiàn)任蘇試試驗董事長、總經(jīng)理、蘇試總廠董事長，于1985年進入蘇試總廠工作，深耕行業(yè)數(shù)十載，積累了豐富的實業(yè)經(jīng)驗，引領公司的戰(zhàn)略發(fā)展。二、環(huán)試設備：力學試驗設備龍頭，研發(fā)技術積累豐厚2.1公司環(huán)試設備產(chǎn)品矩陣豐富，力學試驗設備為優(yōu)勢主導產(chǎn)品環(huán)境試驗設備包括力學、氣候及綜合環(huán)境試驗設備等，其中力學試驗設備是公司的重點研發(fā)優(yōu)勢領域及主導產(chǎn)品。力學環(huán)境主要包括振動、碰撞、跌落、沖擊等機械運動環(huán)境，其中碰撞、跌落、沖擊等機械運動形式屬于非穩(wěn)態(tài)的振動形式。振動現(xiàn)象對產(chǎn)品性能產(chǎn)生的破壞性影響主要包括結構性損壞、工作性能失靈和工藝性能破壞等。而利用力學環(huán)境試驗設備在產(chǎn)品的研發(fā)、試制、規(guī)?；a(chǎn)和質檢階段進行振動試驗，暴露產(chǎn)品的薄弱環(huán)節(jié)，利于改進產(chǎn)品設計、提升產(chǎn)品性能，降低或避免產(chǎn)品在使用中的故障率。振動試驗設備是對機械系統(tǒng)施加可控制并可再現(xiàn)的機械振動，并對試驗數(shù)據(jù)進行采集和分析的裝置。傳統(tǒng)的振動試驗系統(tǒng)根據(jù)其激振力產(chǎn)生的方式不同，主要可分為機械式、電動式及液壓式三種。目前機械式振動試驗系統(tǒng)由于輸出波形較差、不能進行隨機振動等缺點，已在實際使用中逐步被替代；電動式振動試驗系統(tǒng)是目前使用最廣泛的一種振動試驗設備，廣泛應用于汽車、電子電器、航空航天、船舶等行業(yè)領域及科研院校的研究工作之中；而液壓振動試驗系統(tǒng)由于其振幅較大、振動頻率較低等特點，主要應用于建筑、橋梁及抗地震研究領域。目前公司生產(chǎn)的試驗系統(tǒng)以電動式振動試驗系統(tǒng)為主。力學環(huán)境試驗設備可模擬振動、沖擊、跌落、碰撞等力學環(huán)境條件。公司目前主要產(chǎn)品包括通用型電動振動試驗系統(tǒng)（DC系列）、高加速度電動振動試驗系統(tǒng)（DH系列）、大位移電動振動試驗系統(tǒng)（DL系列）、大臺面電動振動試驗系統(tǒng)（DT系列）、多激勵多軸電動振動試驗系統(tǒng)、振動離心綜合試驗系統(tǒng)等。氣候試驗主要提供對試驗產(chǎn)品的溫濕度、氣壓加載應力試驗，考察氣候對產(chǎn)品各項性能指標的影響，暴露產(chǎn)品在設計、制造、貯存、運輸及使用等各個環(huán)節(jié)中存在的缺陷，驗證產(chǎn)品在特定氣候環(huán)境條件下的適應性以及預測產(chǎn)品的工作、貯存壽命等。氣候試驗設備即是在特殊空間內(nèi)用人工方法模擬嚴酷環(huán)境的組合試驗，并對試驗數(shù)據(jù)進行采集和分析的裝置。氣候環(huán)境試驗設備可模擬溫度、濕度、高度、光照、鹽霧、雨雪、沙塵等氣候環(huán)境條件。目前公司氣候環(huán)境試驗設備主要產(chǎn)品包括高低溫（濕熱）試驗系統(tǒng)、溫度沖擊試驗系統(tǒng)、步入式試驗系統(tǒng)、整車試驗系統(tǒng)、高加速壽命試驗和應力篩選系統(tǒng)、熱真空試驗系統(tǒng)、低氣壓試驗系統(tǒng)、日照模擬試驗系統(tǒng)、（復合）鹽霧試驗系統(tǒng)、淋雨試驗系統(tǒng)、沙塵系統(tǒng)等。多應力同時施加的環(huán)境試驗及試驗設備成為發(fā)展趨勢。以往環(huán)境試驗設備之間相互獨立，只為客戶提供單應力的環(huán)境試驗。但現(xiàn)在下游客戶需求更多的是“溫濕度＋冷熱沖擊”，“溫濕度＋防爆”，“溫濕度＋低氣壓”，“溫濕度＋振動”，“溫濕度＋鹽霧”，“溫濕度＋光照”，“溫濕度＋噪聲”等綜合類試驗。綜合環(huán)境試驗設備可模擬“溫度＋振動”，“溫濕度＋振動”，“溫濕度＋搖擺”，“溫濕度＋振動+低氣壓”，“溫濕度＋鹽霧”，“溫濕度＋光照”，“溫濕度＋噪聲”等綜合環(huán)境試驗條件，設備同時根據(jù)需要可滿足防爆、滅火等相關定制需求。主要產(chǎn)品包括一體化振動-溫度二綜合系統(tǒng)、一體化振動-溫度-濕度三綜合環(huán)境試驗系統(tǒng)、一體化振動-溫度-濕度-低氣壓四綜合環(huán)境試驗系統(tǒng)、大型多綜合多功能整車艙、可吸收電磁波綜合環(huán)境可靠性試驗系統(tǒng)等。分析測試系統(tǒng)及傳感器，主要用于狀態(tài)監(jiān)測、故障診斷和振動測試。主要產(chǎn)品包括振動速度傳感器、振動位移傳感器、電荷放大器、振動加速度計、沖擊加速度計、振動校準儀、振動信號測試與分析系統(tǒng)、模態(tài)激振器等。2.2一脈相承+自主研發(fā)投入，公司技術研發(fā)實力突出試驗設備制造行業(yè)是典型的技術密集型行業(yè)，技術驅動公司業(yè)務發(fā)展。公司通過多年的自主研發(fā)以及對外并購重組，逐漸掌握了具有自主知識產(chǎn)權的環(huán)境試驗設備生產(chǎn)制造的關鍵技術。除現(xiàn)有的專利技術外，公司還擁有在生產(chǎn)經(jīng)營過程中起著重要作用的非專利技術，以及承繼自公司業(yè)務前身蘇試總廠數(shù)十年的技術資料積累。憑借深耕行業(yè)數(shù)十載的豐富積累，公司對客戶環(huán)境與可靠性試驗需求的理解愈發(fā)深刻，持續(xù)進行研發(fā)投入和技術革新，在客戶新產(chǎn)品開發(fā)階段即主動介入客戶的試驗方案設計，并在客戶實際產(chǎn)生試驗需求時已完成定制化試驗設備的制造。公司持續(xù)推出新產(chǎn)品和新服務，引領我國試驗設備行業(yè)的發(fā)展。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，研發(fā)支出逐年增長。公司依靠自主研發(fā)，在生產(chǎn)實踐中不斷完善和提高技術水平，形成了較為完整的、具有自主知識產(chǎn)權的技術鏈條。2015-2020年公司研發(fā)投入逐年增長，2020年研發(fā)投入為0.94億元，占營收比例為7.90%，完成120噸大推力振動試驗系統(tǒng)、新一