與企業(yè)價值ge通用電氣案例

公司概 計算數(shù)據(jù)的來源、選擇及說 稅后凈營業(yè)利潤 投入資本 平均資本成本 參考文 附 通用電氣2007-2013年利潤 通用電氣2007-2013年資產(chǎn)負債 通用電氣2007-2013年現(xiàn)金流量 公司概18781889年擴展為愛迪生通用電氣公司，通用電氣由此得名。1892年，由摩根財團的老摩總部設(shè)在康涅狄格州菲爾德市(Fairfield,Connecticut)經(jīng)過一百多年的發(fā)展它形醫(yī)工現(xiàn)今的通用電氣公司(GE)是一家多元化的科技、和金融服務(wù)公司。形醫(yī)工摩根財整基礎(chǔ)設(shè)

1-1GE基礎(chǔ)設(shè)施向發(fā)達國家、發(fā)展中國家以及新興市場提供航天、能源、石油與航天領(lǐng)域的融資以及能源和水資源行業(yè)的投資與租賃服務(wù)該在歐洲、商務(wù)金GE商務(wù)金融面向全球提供一系列金融服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涉及資本解決方案、企消費者金GEMoney向全球50多個國家的消費者與零售商提供金融服務(wù)業(yè)務(wù)范圍涉與支付卡、存款和其它儲蓄產(chǎn)品、中小企業(yè)、信用等。工GE工業(yè)主要生產(chǎn)和銷售家用電器和工業(yè)設(shè)備并提供相關(guān)服務(wù)。生產(chǎn)的家醫(yī)GE醫(yī)療在醫(yī)療影像與、臨床診斷、患者系統(tǒng)、疾病研究、藥物研發(fā)與生物制藥技術(shù)領(lǐng)域擁有先進的經(jīng)驗該制造和銷售多種醫(yī)療設(shè)備和診斷成像系統(tǒng)，包括核磁(MR)設(shè)備、計算機斷層攝影(CT)設(shè)備、正電子放射斷層攝影(PET)X射線影像設(shè)備。、NBC是面向全球大眾的和公司，主要從事、信息的開發(fā)、制作和。GE擁有NBC80%的。、計算數(shù)據(jù)的來源、選擇及說EVA基本變量的計算所需要的數(shù)據(jù)主要來自以下四個資產(chǎn)負債表利潤表、現(xiàn)金流量表以及財務(wù)報表附注原始數(shù)據(jù)均以通用電氣的年度財務(wù)報表為主要來源，凈營業(yè)利潤和投入資EVA中的凈營業(yè)利潤和投入資本通過前面介紹的方法對財務(wù)報表的有關(guān)數(shù)據(jù)進行無風(fēng)險收益EVA的過程中常采用的替代數(shù)據(jù)有：長期國債利率、中β值的計在一個固定期間內(nèi)單個的收益率與市場組合的收益進行二元回歸得出的趨勢合程度經(jīng)常不理想，對計算結(jié)果有較大的影響。另法是通過β的定義求：??

2σm2則是在指定期間內(nèi)市場組合收益率的標準差。這一方法的優(yōu)點是符合β值的理論EVA計算方法一過程及說稅后凈營業(yè)利潤或沖銷的各項準備的稅后增加額－EVA調(diào)整EVA調(diào)整=利潤表上的所得稅－利息費用對所得稅的抵扣金額＋營業(yè)外支出投入資本20072013表3-12007-2013年通用電氣投入資本和凈營業(yè)利 平均資本成本（WACC）平 WACC=??????+????（1?τ）通股和非流通股分開計算以盡可能反映兩種不同流通性質(zhì)的的價值因此WACC的計算擴展為

WACC=????(1?τ)??+????1

??+

rD：公司成本率，即借債利息率；τ：所得稅率；D：價值；rE1：流通股權(quán)益成本率；E1:流通股價值；rE2：非流通股權(quán)益成本率； V：公司總價值，V=D+E1+E2。以下分別討論中各構(gòu)成要素的確定方法資本結(jié)構(gòu)及價1.31.61.5倍作為非流通股的“股價”。權(quán)益資本成CAPM模型求出：????=????+??(????+CAPM（1）通用電氣的β表3-2通用電 β值β 圖3-1通用電氣2007-2013β通用電氣受2008年經(jīng)濟的影響較小，這與公司雄厚的實力，穩(wěn)健的戰(zhàn)略有很大的關(guān)系。2007-2013年通用電氣β1左右，充分體現(xiàn)了“市場風(fēng)向標”（3）無風(fēng)險收益率 圖3-22007-2013年資本市場無風(fēng)險收益的投資品種更大程度上還是中短期的避險因此對國債的流動性有較高的要求。較好，另一方面，五年的時間長度也與國內(nèi)二級市場的投資操作周期較為吻合。受2008年金融的影響，持續(xù)下跌使得部分投資進入債券市場，投資金融所帶來的通貨緊縮也是國債價格上升，收益率下降的重要原因。表3-3通用電氣無風(fēng)險收益1數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng) 風(fēng)險溢價在湯姆?科普蘭《價值評估一書中對于等資本市場發(fā)達的國家建議2%-35.5%《價值評估－分析投資評估與公司一書中對于新興市場的風(fēng)險溢估計則在5.5%（墨西哥、除外的亞洲市場）至6.5%（有政治風(fēng)險的新興市場間由于是一個成市場，所以的風(fēng)險補償應(yīng)當(dāng)為2%-3。2.5%通用電氣流通股權(quán)益成經(jīng)過這樣的調(diào)整，通用電氣權(quán)益成本的計算結(jié)果如下表3-42007-2013權(quán)益成本β非流通股的權(quán)益成本參考當(dāng)年的長期活期存款利率水平確定。2007-2013年期間,美表3-55年期存款利資本成

200720072013年期間的利息支出和負債規(guī)模之比，期間通用電氣的實際成本見下表表3-6通用電氣實際成單位:所得稅2007-201335%平均資本成根據(jù)以上步驟可計算出通用電氣2007-2013年平均資本成本表3-7通用電氣2007-2013年平均資本成EVA計算結(jié)2007-2013年期間每年的經(jīng)濟增加值，同時為了更好地表3-8通用電氣2007-2013年業(yè)績指EVA（百萬總股本（百萬從通用電氣的業(yè)績指標可以看出，無論EVAPS、還是EPS和ROE指標，都在年，國際金融的爆發(fā)使得通用電氣的業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，雖然2008年和2009年通ROE10.72%14.43%EVAPS2008年和20090.420.352007年下降。顯然，此時EVA所反映的更加符合處于宏觀經(jīng)濟大環(huán)境中的通用電氣的業(yè)績EVA結(jié)果分 3-32007-2013EVA從以上對通用電氣2007年至2013年的經(jīng)濟增加值計算結(jié)果看，通用電氣在考察年度里都在為股東創(chuàng)造價值雖然因為金融的影響而導(dǎo)致各年的數(shù)值有較大的差1896年道瓊斯工業(yè)指數(shù)設(shè)立以來唯一至今仍在指數(shù)榜上的偉大企業(yè)然而公司曾在金融中重大沖擊甚至在2009年喪失了標準普爾等機構(gòu)的最高信用。而公司業(yè)績不佳也充分通過EVA反映出來，2008-2009年較2007年連續(xù)兩年下滑且下滑幅度明顯分別較2007年減少61.60%67.97%。施行“瘦身計劃”，將戰(zhàn)略重心再次轉(zhuǎn)移至基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。金融中，通用電2014年金融前的一半以下將公司發(fā)展重點再次轉(zhuǎn)移至基礎(chǔ)業(yè)務(wù)為此逐步關(guān)閉占總產(chǎn)10%的業(yè)務(wù)并了900億的金融資產(chǎn)而這一措施也收到了明顯的成效。從利潤表上看在金融中慘遭重創(chuàng)的通用電氣已經(jīng)開始走上了修復(fù)從報表數(shù)據(jù)看，通用電氣公司2010—2013年的收入分別是、、億，凈利潤分別為13.1、14.5、14.9億。凈利潤穩(wěn)定增長，表明通用電氣公司在經(jīng)歷了金融危和優(yōu)質(zhì)的工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)已經(jīng)走出陰影并且發(fā)展勢頭不減。2010—2013789、、億。同時，2010—2013年四個財年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量分別為、、億。充沛的現(xiàn)金儲備和強大的吸金能力同樣表明，通用電氣公司在金融后的戰(zhàn)略投資組合調(diào)整使公司在財務(wù)和競爭力方面都得到了改善預(yù)計未內(nèi)外合力杠桿風(fēng)險。從2010—2012年的財務(wù)報表看，通用電氣公司保持了較高的短期流動性流動比率分別為3.723.153.84，速動比率分別為3.633.06、收款項數(shù)大但是大部分來自于通用電氣自身的工業(yè)業(yè)務(wù)違約風(fēng)險較小2010—用下調(diào)。為此，通用電氣公司內(nèi)外合力緩解了公司的流動性困境。一方面，大幅削減股息以改善其資產(chǎn)負債情況，并通過外力緩解流動問題菲特30億的優(yōu)先股，并且增發(fā)1200萬份普通股；另一方面，借助內(nèi)力繼改善金融造成的影響公司將2008年超過1000億的商業(yè)票據(jù)余額減少到2009年第二季度末的500億左右，同時增加了超過500億的現(xiàn)金余額。2009年，通用電氣金融服務(wù)公司獲批退出臨時流動性擔(dān)保計劃成功度過了流動性。調(diào)整業(yè)務(wù)改善營運效率。金融爆發(fā)前公司利潤的六成以上來自于金融業(yè)務(wù)風(fēng)險因此通用電氣公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略正在為一家更專注于工業(yè)業(yè)務(wù)的公司。通用電氣計劃至2014年底將其金融業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)?？s減至2008年金融前的一半以多元化、經(jīng)營戰(zhàn)略提升能2010—201240%，銷售凈利率為10%，總資產(chǎn)凈利率平均在2%左右，權(quán)益凈利率平均在12%左右。能力較2009年均有較大幅度的提升金融后通用電氣公司一直致力于改善公司的能立以來即堅持的以研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新為競爭力的發(fā)展原則。通用電氣1900年建立的谷倉，發(fā)展到今天已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大、最多元化的工業(yè)研究機構(gòu)之一，并融的風(fēng)暴“進可攻退可守并依賴這樣的能力取得換取了投資者的支持。第二個戰(zhàn)略是經(jīng)營。金融后，通用電氣大大拓展了海外新興市場的業(yè)務(wù)，并通過這一途徑極大地提升了公司的水平。通用電氣2010年總營業(yè)收入中有53%的收入來自所獲得的收益，其2000億訂單中，將近66%的訂單來自外市場。2011年，通用電氣為了更好地發(fā)展國際業(yè)務(wù)，又作出了一個重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，在場創(chuàng)造了更為便利的條件，在2012年及2013年內(nèi)，通用電氣在其具有較高成長性的區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)營業(yè)收入兩位數(shù)的增長這再次印證了其經(jīng)營戰(zhàn)略所賦予的強大盈綜上所述，通用電氣規(guī)模大實力厚，經(jīng)歷金融仍能恢復(fù)穩(wěn)定發(fā)展；內(nèi)外合力順利度過金融中的流動性考驗；加強工業(yè)部門業(yè)務(wù)改善營運能力；充分利用多元化和海外市場獲取新一輪的增長。經(jīng)分析可知，通用電氣未來發(fā)展仍然幾大問題：司能力較強的時候為股東帶來高收益，但是一旦經(jīng)濟出現(xiàn)波動，公司就較高的財務(wù)風(fēng)險。通用電氣公司在金融后的幾年仍未恢復(fù)其最高信用，表明公司在改必經(jīng)。EVAPS與其他業(yè)績指標的比 3-42007-2013EVAPSEPS

3-52007-2013EVAPS、ROE、ROA變化趨勢比 財務(wù)費用、營業(yè)外收支以及各種準備金項目的稅后影響的方法進行調(diào)整，以更反映公司的情況。雖然在確定公司的投入成本時也進行類似的調(diào)整，但是從對結(jié)果的影響程度看，NOPATEVA方法對反映公司盈準確衡量企業(yè)的真實經(jīng)濟利益,股東正當(dāng)權(quán)益內(nèi)為股東創(chuàng)造或損失的價值,從而可以有效地平衡不同利益相關(guān)者之間相互的利益,范經(jīng)營者的行為,從而采取股東正當(dāng)權(quán)益的決策與行為。在圖3-4中在EPS變化大的年度使用EVAPSEPS所示的那么高或者低。很多人已經(jīng)“唯EPS論”的荒謬性，因為其中的E存在利潤，而且是E間的比例，因此市場上開始逐步轉(zhuǎn)向ROE（凈資產(chǎn)收益率，R(Return)是息稅后的R，ROA、ROE局限性太大，EVA更能如實反映情ROE為例按照杜邦分析方法，ROE=周轉(zhuǎn)率×利潤率×財務(wù)杠桿比率。從中可以看出影響ROE的因素：周轉(zhuǎn)率是一般企業(yè)短期內(nèi)的首選，也是大部門管理人員可以決策的主要變量：提高周轉(zhuǎn)率就成了重中之重了，特別是對于那些價值鏈的企業(yè)，重ROEROE容易存在績效與占用資源不匹配的問題；ROE可能包含非經(jīng)常性損益，不具有代表性；ROE可能過度使用了財務(wù)杠桿，EVAEVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本＝稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×平均資本成本率?；蛘逧VA=投資資本×（ROIC－WACC）,ROIC反映了資本獲得的回報,WACC則反映包含了權(quán)益資本成本在內(nèi)的所有資本的成本。這意味著EVA將取代傳統(tǒng)的“凈資產(chǎn)收益率”成為出資人對公司進行考核EVA管理是在企業(yè)內(nèi)部形成一個系統(tǒng)化的EVA報告體系，每個月、季度、年度都有全面的EVA分析報告。這讓公司管理EVA的完成情況、EVA獎金實現(xiàn)情況、EVA的提升空間。EVA計算方法二過22007-2013年通用電氣財務(wù)報表（詳見附錄($ e GrossinterestTaxratePreferredLess:ProceedsfromFromCashFlowChangeindeferredAmortizationofFromBalanceTotal2表格形式及內(nèi)容除參考了BennettS（2009）的方法之外，還參照了 /view/ddd797bafd0a79563c1e7210html（高盛EVA計算模版） DeferredMinority-ESOPPreferredshareholders'Commonshareholders'AccumulatedOthernon-currentFromFootnotestotheFinancialLIFOreserve(ifYearendstockYearendsharesout Rate5(5-YrU.S.Treas.RiskAveragequarterlytotal3數(shù)據(jù)來源：CSMAR數(shù)據(jù)庫上市公司研究數(shù)據(jù)45數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲官網(wǎng) ATcumulativeunusualATPeriodic ($ReportedNetInc.Bef.Extr.AftertaxinterestChangeindeferredChnginbaddebt&warrantyAmortizationofLIFOESOP eafter-DeferredMinorityPreferredAccumulatedNon-currentCumulativeLIFOProceedsfromAdjustedcapitalReturnoncapitalYearendequitymarketYearendtotalYearendotherTotalCostofEquityATcostofDebtCostofotherOtherfinancingCostofcapital$Spread($Year-Over-YearGrowthRates eAdjusted$ReportedNetInc.Bef.Extr.SUMMARYROC-2007-參考文[1].EVA的計算及其會計調(diào)整[J].財會通訊,2009,28:53-[2].從管理應(yīng)用視角談EVA計算模型的改進[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報BennettS.2009.EVAMomentum:TheOneRatio lstheWholeStory[J].JournalofAppliedCorporateFinance,21:74-BennettS.2003.HowtoFixAccounting-MeasureandReportEconomicProfit[J].JournalofAppliedCorporateFinance,15:62-·科普蘭.價值評估[M].電子工業(yè)附通用電氣2007-2013年利潤(Inmillions;per-shareamountsinSalesofSalesof ———————GECSrevenuesfromCOSTSANDCostofgoodsCostofservicesInterestandotherfinancialInvestmentcontracts,insurancelossesinsuranceannuity OthercostsandMinorityinterestinnetearningsconsolidatedTotalcostsand Provision e operations,netofNET noncontrollingNETEARNINGSTOTHEPreferredstockdividends——NETEARNINGSTOGECOMMON THEEarningsfromcontinuing operations,netofNETEARNINGSTOEarningsfromcontinuingDilutedearningsper1Basicearningsper1NetDilutedearningsperBasicearningsper 通用電氣2007-2013年資產(chǎn)負債(Inmillions,exceptshareCashandInvestmentCurrentFinancingreceivables—OtherGECCProperty,ntandequipment—Investmentin———————Otherintangibleassets—Allother eAssetsofbusinessesheldfor—AssetsofdisLIABILITIESANDShort-termAccountspayable,principally adjustmentsDividendsOtherGEcurrent consolidatedsecuritizationBankLong-term liabilitiesandinsuranceAllother e—6 GECCpreferred——————— attributableto CashflowBenefitOther LesscommonstockheldinTotalGEshareowners’——Noncontrolling——Totalliabilitiesand通用電氣2007-2013年現(xiàn)金流量(InNet noncontrollingNetearningsattributabletothe Adjustmentstoreconcilenetearningsattributabletotheto operating——————— property,ntandEarningsfromcontinuingretainedby——————— e Decrease(increase)inIncrease(decrease)inaccountsIncrease(decrease)inGEProvisionforlossesonGECS