9-股利決策與增長的管理和ASMS3000決策分析平臺

股利決策與增長的管理張元智iyuanzhi@163更新：2023-6-232023級碩士財務(wù)管理公司理財，第9章主要內(nèi)容股利決策概述向股東返還現(xiàn)金的其他方式公司股利政策的選擇公司增長管理的意義公司增長管理的方法股利決策問題當公司產(chǎn)生了現(xiàn)金盈余之后，是將其留在公司繼續(xù)投資使用，還是返還給股東？股利政策對股東利益有沒有影響？財務(wù)決策投資決策融資決策股利決策第一節(jié)股利決策概述股利的概念股利：公司以現(xiàn)金的方式向股東發(fā)放的盈余。股利決策：公司將產(chǎn)生的稅后凈利潤，拿出多少現(xiàn)金分配給股東，剩余多少用于繼續(xù)投資使用？股利的種類：正?，F(xiàn)金股利額外現(xiàn)金股利特殊股利清算股利相關(guān)的概念股利收益率=每股年紅利／每股價格股東的投資收益率＝股利收益率＋股價增值股利支付率與留存收益率向股東返還現(xiàn)金的方式正?，F(xiàn)金股利，僅是股利政策的一種還有：特殊股利、股票回購、股本剝離、股轉(zhuǎn)債等形式股利決策問題的實質(zhì)

是股東現(xiàn)在獲得現(xiàn)金，還是未來獲得現(xiàn)金？股利決策要回答的問題股利政策對股東利益有沒有影響？穩(wěn)定增長的股利政策是否要好于為滿足企業(yè)需求而上下波動的政策？現(xiàn)實世界的股利政策表現(xiàn)、特征1>股利政策具有國別特征在工業(yè)化國家中，英國公司的股利支付率是最高的。美國等北美公司的股利水平高于日本、德國?？偛吭诎l(fā)展中國家的公司，如果支付股利，也是非常低的。2>股利有明顯的行業(yè)模式這一模式遍及全球。

一般地，成熟行業(yè)的公司傾向于將大部分利潤作為股利，而成長快年輕的行業(yè)則相反。各國公用事業(yè)公司幾乎都支付高股利。有行業(yè)特征在行業(yè)中，股利支付通常與行業(yè)規(guī)模及資產(chǎn)密度正相關(guān)，但是與增長率負相關(guān)。大公司比小公司支付比率高；資產(chǎn)密集型的公司（有形資產(chǎn)比例高）支付比例高，無形資產(chǎn)比例大的公司支付比例低；受管制的公司（公用事業(yè)）比不受管制的支付比例高；與增長率關(guān)系明顯，成長快的公司低股利。3>股利政策穩(wěn)定、平滑幾乎所有的公司都會在很長一段時間內(nèi)保持持續(xù)的正常的每股股利。股利與利潤相比，變化小得多，即更加平滑。4>股利傳遞信號股票市場對初始股利支付和股利提高有積極的反應(yīng)，對其降低有很強的消極反應(yīng)。說明股利變化有明顯的信息傳遞的作用，股利反映了經(jīng)理人對公司現(xiàn)在和未來收入的預(yù)期。5>股利支付與所有權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)

私人企業(yè)或者非上市公司基本上不支付股利，而上市公司都要將收入用于支付股利。

各國、各行業(yè)，股權(quán)結(jié)合緊密的公司，通常股利支付率很低，而所有權(quán)分散的公司通常支付率高。美國公司股利政策的變化特點總結(jié)近50年來美國公司的股利政策變化的特點：股利隨收益的變化而變化股利是剛性的股利的變化比收益的變化平滑公司的股利政策隨公司的生命周期變化而變化股利是剛性的公司不經(jīng)常調(diào)整其股利政策。因為：一是對未來維持高股利的擔(dān)心，二是擔(dān)心股利的削減會在市場上會引起負面影響。調(diào)查發(fā)現(xiàn)：在1981-1990大多數(shù)年份里，股利不變的公司數(shù)目遠遠超過股利變動的公司數(shù)。在變動股利的公司中，增加股利的公司數(shù)5倍于減少股利的數(shù)目。股利政策與公司生命周期開發(fā)階段迅速擴張階段成熟增長階段衰退階段資金需求（相對公司價值）受限制較多較高中等低產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資，負值相對于公司價值，較低占公司價值的比例上升相對于公司價值，較高股利政策沒有股利發(fā)放新股沒有或者低股利增加股利特殊股利回購股票股利政策的理論解釋不同的主張對現(xiàn)實公司股利政策的理論解釋對待現(xiàn)金股利的不同主張支持現(xiàn)金股利反對發(fā)放股利股利不相關(guān)A.股利無關(guān)論MM理論：股利政策對股東財富沒有影響在給定風(fēng)險和從投資中取得現(xiàn)金流量的情況下，如果多發(fā)股利，股價增值就會減少。如果沒有稅收或者股利與資本收益的稅率相同，投資者對其收益的獲得是以股利形式還是股價增值形式，都無關(guān)緊要。股利無關(guān)論在假設(shè)的理想世界里，股東財富的增減不是取決于股利政策，而是取決于投資項目的收益率。什么條件下股利是不相關(guān)的？沒有稅收沒有交易成本。（股票與現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化無交易成本）投資者可獲得全部信息股票公平定價公司投資決策及經(jīng)營不受股利政策影響B(tài).不贊成支派股利的理由真實世界存在著政府稅收，股利納稅減少了股東的財富。公司融資又存在發(fā)行成本C.支持公司支派股利的理由值得推敲的觀點：“拾到籃子才算菜”——消除不確定性對當前收入的渴望暫時的現(xiàn)金過剩支持發(fā)放股利的有效依據(jù)一些投資者偏愛股利顧客效應(yīng)信號傳遞效應(yīng)一些投資者偏愛股利有些投資者所支付的股利并不多，因此并不看重股利在稅收上的不利因素。有免稅的投資者——如退休基金等低收入階層稅率很低幾種理論解釋觀點稅收因素的影響剩余股利理論顧客效應(yīng)信號傳遞效應(yīng)代理理論（一）稅收因素的影響公司稅與個人稅有差別納稅義務(wù)人所適用的稅率各不相同。所得稅與資本利得稅有差別資本利得(capitalgains)稅收因素對股利政策的影響股東的股利收入被看作是一般所得，而資本利得的稅率較低。時間選擇：資本利得可以遞延到未來股票實際出售時才繳稅，實際上其現(xiàn)值更低。推測：稅收對股利政策的影響由于股利的雙重征稅，個人投資者不喜歡股利或不希望增加股利。稅率等級高的股東偏好股利支付率的股票，低等級的股東偏好支付率高的股票。股東主要由個人投資者組成的公司其股利水平要低于那些股東主要是免稅組織的公司。（二）剩余股利理論企業(yè)外部融資有高昂的成本，可通過內(nèi)部融資——留存收益。產(chǎn)生了稅后凈利潤，企業(yè)會首先將其用于滿足那些收益率高于股東必要收益率的投資項目，若有剩余，再向股東支派。關(guān)鍵：企業(yè)的投資項目是否產(chǎn)生凈現(xiàn)值（NPV）？現(xiàn)實中的做法盈余只有為了滿足高回報的投資項目需要時才留存在公司。在公司需要資金擴大規(guī)模時，向股東融資。而當盈余資金超過其投資需求時，將資金歸還股東。（三）股利的顧客效應(yīng)股東：“蘿卜白菜，各有所愛”顧客效應(yīng)——投資者根據(jù)滿足他們偏好的股利政策購買公司股票的傾向。高稅率的股東不喜歡股利，就會投資于那些不支付股利或股利較低的公司；而低稅率、免稅的股東需要現(xiàn)金股利，會投資于高股利的公司。顧客效應(yīng)的啟示公司通過股利政策吸引到了滿意的投資者。公司要改變已經(jīng)建立的股利政策將十分艱難。股利無關(guān)論得到了驗證。（四）股利的信號傳遞效應(yīng)股利政策能向投資者傳遞企業(yè)的信息。股利政策的變化蘊含著公司管理者對企業(yè)前景的預(yù)測。增加股利——一種積極的信號，意味著公司的一項長久的許諾，表明公司相信自己在長期的未來能夠創(chuàng)造出這么多的現(xiàn)金。削減股利——一種消極的信號，由于公司一般都不愿意削減，如果真的削減，意味著公司財務(wù)上巨大的長期的危機，結(jié)果導(dǎo)致股價下跌。股利傳遞信號，股利穩(wěn)定研究表明，公司管理層非常重視股利下降在股市帶來的不良反應(yīng)，總是盡力避免股利下降。企業(yè)虧損，仍然發(fā)放股利。經(jīng)營良好利潤大增時，管理層又會考慮到未來能否維持如此高的利潤，而對增加股利十分謹慎。維持股利政策的穩(wěn)定性是有價值的。（五）股利政策的代理人理論股利要交稅，發(fā)行股票又有發(fā)行成本。為什么一些公司既發(fā)放股利，又為新項目向股東融資？管理者與股東的利益不一致。如果管理者擁有過多的自由現(xiàn)金，就可能投資不謹慎，經(jīng)營效率差。支付股利，減少了公司的自由現(xiàn)金，相當于股東從管理者手中收回了部分資金的的控制權(quán)。當公司需要資金時，再向外部融資。外部融資時，需要經(jīng)過外部投資者審核的過程。投資專家有：投資銀行、信用評級機構(gòu)、證券經(jīng)紀公司等。由代理理論推測：所有權(quán)關(guān)系緊密公司，不需要支付股利；當所有權(quán)變得分散時，代理問題變得重要，在一些大型的、成長緩慢的、能夠產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流的公司尤其重要。第二節(jié)向股東返還現(xiàn)金的其它方式返還現(xiàn)金的其他方式股票回購——現(xiàn)金股利的替代方式回購股票的遠期合同（一）股票回購公司用現(xiàn)金購回流通在外的股票，減少權(quán)益資本數(shù)量。出售股票的股東得到了現(xiàn)金。股票回購的主要方式：公開市場收購要約收購目標定向回購股票回購相比現(xiàn)金股利的優(yōu)點回購是一次性行為，不構(gòu)成對未來長期持續(xù)性的承諾。因此適合于對未來現(xiàn)金流量不確定的公司。股票回購可以被撤銷或展期，相比特殊股利來說更有靈活性。股票回購時股東按資本利得征稅，并且可選擇出售時間，而股利在當前按普通收入征稅，稅率較高。股票回購向市場傳遞一個積極信號：管理者認為當前股價被低估。股票回購Vs.現(xiàn)金股利優(yōu)點股票回購更多地對那些急需要現(xiàn)金的人支付。不急需現(xiàn)金的人可以繼續(xù)持有股票。股票回購提高了內(nèi)部人控制權(quán)的比例。在公司股票受到攻擊時可以通過股票回購予以支持。股票回購的局限性回購意味著對未來現(xiàn)金的不確定。當公司回購股票計劃沒有實現(xiàn)時，更會引起市場的懷疑。是股票回購還是現(xiàn)金股利？決策的框架：剩余現(xiàn)金流量的持續(xù)性和穩(wěn)定性。不穩(wěn)定，回購；如果穩(wěn)定且能預(yù)測，發(fā)股利。股東稅率特征。股東稅率高，回購；股東偏愛股利，發(fā)特別股利。股票回購還是現(xiàn)金股利？未來投資需要的可預(yù)測性。機會不確定，回購股價是否被低估?；刭徥欠e極的市場信號，是解決股價被低估的好辦法。（二）購買股票的遠期合同公司在合同中約定，在未來某一確定的時間以一個固定價格購買本公司股票。購買股票的遠期合同優(yōu)點：遠期合同意味著一個硬性的承諾，會被認為這是一個更積極的市場信號。遠期合同購買數(shù)量確定，價格確定，消除了股票回購由于股價不穩(wěn)定而產(chǎn)生的不確定性。股票購買的遠期合同缺點：增加了公司面臨的風(fēng)險。即使股價下跌公司也必須按承諾價格購買，這是一個沉重的負擔(dān)。（三）股票股利與股票分拆股票股利：公司無成本地向股東增發(fā)新股。股票分拆：一種更大幅度的股票股利。以上都沒有現(xiàn)金的支付，是一種策略而已。股票數(shù)量雖然增加，但并不改變股東都公司的控制權(quán)，也不為股東增加新的價值。股票股利與股票分拆的理由造成一種錯覺，愚弄股東在經(jīng)營良好時使用股票股利作為現(xiàn)金股利的補充，可以向市場傳遞好的信息。特殊理由：為了降低股價變動范圍，還有，為了降低每手交易金額門檻。（四）改變股本與公司資產(chǎn)重組相聯(lián)系。一家多元化經(jīng)營公司，其中一部分行業(yè)的資產(chǎn)價值由于管理不善被低估，可以采用變動公司股本的辦法。幾種股本變動的形式：

股本縮減—divestiture股本剝離—spin-off股本分拆—split-up股本轉(zhuǎn)移—splitoff(1),股本縮減出售價值被低估部門的資產(chǎn)，然后以股票回購或股利的形式向股東返還現(xiàn)金。出售資產(chǎn)獲得現(xiàn)金向股東返還現(xiàn)金(2),股本剝離（分立）將被低估行業(yè)的資產(chǎn)剝離出去，成立一家新的公司。將新公司的股票分配給原公司股東。原公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響。成立一家新公司(3),分拆整家公司在股本分拆中，公司按照行業(yè)分拆成多家新的公司，股票按照原來的所有權(quán)結(jié)構(gòu)進行分配，原公司注銷。（4）股本轉(zhuǎn)移（換股）成立一家新公司原有股東可換股

類似于股本剝離，被剝離的資產(chǎn)成為一家新公司，原公司股東有權(quán)將母公司股票轉(zhuǎn)換成新公司股票。公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。改變股本的原因1：價值被低估該部門管理水平低劣。出售或剝離有利于改善經(jīng)營管理。該部分與公司其它部分經(jīng)營相沖突所造成。有一部分股東認為某一部分價值被低估，股本轉(zhuǎn)移就是一個好辦法，讓這些股東以原公司股票換取新公司股票。原因2：稅收與監(jiān)管的考慮稅收因素：分離出去可以獲得減稅上的好處。監(jiān)管因素：從受監(jiān)管嚴厲的母公司分離出去可以降低被監(jiān)管的水平。原因3：對債權(quán)人財富的剝奪在股本縮減中，現(xiàn)有資產(chǎn)的出售以及清算股利的支付，都會使債權(quán)人的處境更糟糕。第三節(jié)，公司股利政策的選擇先要了解公司兩個基本情況在滿足未來發(fā)展所需的資本支出需求和營運資本需求后，有多少現(xiàn)金可用于發(fā)放股利？實際支付的股利又是多少？公司所能獲得的投資項目的效益如何？股利政策的決定因素投資機會收益的穩(wěn)定性資本的其他來源財務(wù)杠桿比率信號傳遞股東特征股利政策選擇的主要因素信息傳遞效應(yīng)股東的稅收偏好債務(wù)契約評級機構(gòu)或分析師的意見第一，考慮信息傳遞效應(yīng)行為承諾信號傳遞優(yōu)勢普通股利在未來能持續(xù)支派強特別股利無無股票回購較低，除非實現(xiàn)回購。但能作為股價被低估的信號弱—中遠期購買股票合同以遠期價格購買強續(xù)：信息傳遞效應(yīng)行為承諾信號傳遞優(yōu)勢股票分拆股票股利沒有現(xiàn)金股利若有些公司希望保持股利水平不變，意味股利上升弱第二，考慮股東的交稅因素行為對不同股東的稅收后果普通股利個人投資者按普通稅率征稅公司投資者可獲得部分股利的免稅特別股利股票回購個人和公司投資者都按資本利得納稅遠期購買股票合同第三，考慮債務(wù)契約的限制債務(wù)契約常常限制公司向股東發(fā)放股利。反過來，公司如果不充分利用債務(wù)契約賦予公司發(fā)放現(xiàn)金股利的自由度，則意味著公司價值向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移。比如：債務(wù)契約限制公司股利支付率不得超過60%，而公司實際支付率為20%，則債權(quán)人額外得到了一部分風(fēng)險報酬。第四，聽取咨詢機構(gòu)的意見公司應(yīng)權(quán)衡來自咨詢機構(gòu)的建議以及相關(guān)利益人股東、債權(quán)人的意見。一般性的結(jié)論給定股利金額，應(yīng)該最大化股東的稅后收益。若公司最想獲得最大的信號傳遞效應(yīng)時，如果股東偏愛股利或者對股利漠不關(guān)心，那么最可能的方式是增發(fā)正常股利。如果股東不愿接受股利，就只能以遠期合同回購股票。公司對大額的、非經(jīng)常性的利潤分配，采用股票回購或特殊股利的方式較為適當，因為二者都不會產(chǎn)生對未來的預(yù)期。一般性的結(jié)論開始支付并不斷提高正常紅利，會被股東看作是一種對未來長期的承諾，有很強的信號效應(yīng)。不過，為維持這種信號效應(yīng)會降低公司的財務(wù)彈性。要關(guān)注公司未來的投資計劃。為新項目籌資盡量從內(nèi)部籌資。第四節(jié)公司增長管理的意義增長問題企業(yè)的銷售增長是否越快越好？增長快慢對公司財務(wù)有什么影響?公司增長快與慢在財務(wù)上的意義一家公司在銷售上是不是增長得越快越好？增長過慢又會遇到什么問題？公司增長快慢在財務(wù)上的意義增長過快——會使公司的財務(wù)資源變得相當緊張。實際中因為增長過快而破產(chǎn)的公司數(shù)目幾乎與增長過慢而破產(chǎn)的公司一樣多。增長過慢——容易成為收購者的獵物。增長問題增長的最大化，并不是一個聰明的目標。對有些公司，限制增長速度，在財務(wù)上養(yǎng)精蓄銳是必要的。對另一些公司，若將資金投放于無利可圖的項目上，不如返還現(xiàn)金于股東?？沙掷m(xù)增長率的概念在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司的銷售所能達到的最大增長率。公司的生命周期與增長創(chuàng)業(yè)期：快速成長期：公司有利可圖，增長很快，需要從外部注入資金。成熟期：增長減緩，由從外部吸收資金轉(zhuǎn)變?yōu)槟墚a(chǎn)生超過公司投資需求的資金。公司的生命周期與增長衰退期：銷售衰退，但所產(chǎn)生的現(xiàn)金多于其投資需求。處在后兩個時期，公司要不斷其尋找新的投資機會。推導(dǎo)：可持續(xù)增長率＝？假設(shè)：公司希圖與市場條件所允許的增長率一樣的增長率。公司不發(fā)新股。公司資本結(jié)構(gòu)不變，股利政策不變。創(chuàng)始資本：借入500萬權(quán)益500萬資產(chǎn)：1000萬銷售額：1000萬凈利潤：100萬凈利潤率：凈利÷銷售額=10%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售額÷資產(chǎn)=1留存收益率=50%留存收益50萬股利50萬新借入50萬資本結(jié)構(gòu)：借入資本/權(quán)益資本

=1可持續(xù)增長率在經(jīng)營能力、財務(wù)政策不變的條件下，這一10%的銷售增長率可以持續(xù)下去。這也是這一條件下銷售所能達到的最大增長率。也叫自我維持增長率Self-sustainablegrowthrate—SGR可持續(xù)增長率——從會計等式看年初年底資產(chǎn)負債及權(quán)益新增資產(chǎn)支持新增的銷售額新增借債新增權(quán)益可持續(xù)增長率與權(quán)益資本增長率銷售增長率受限于權(quán)益資本的擴張速度可持續(xù)增長率實際上就是權(quán)益資本增長率可持續(xù)增長率g*權(quán)益資本收益率ROE可持續(xù)增長率g*＝？g*=留存收益率×總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)

如果一家公司收益留存比率R=40%，權(quán)益乘數(shù)A/E=3.0，則

g*=1.2×ROA可持續(xù)增長率與總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率ROA增長率1.2ROA◆◆◆增長過快增長不足ABC調(diào)整增長速度或資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率ROA增長率1.2ROA◆◆◆CBA改變財務(wù)政策總資產(chǎn)收益率ROA增長率1.2ROA◆◆◆CBA第五節(jié)公司增長的管理當實際增長超過可持續(xù)增長率時當實際增長不足時當實際增長超過g*時，怎么辦？措施1：發(fā)售新股。實際中公司很少這樣做。許多公司都不愿意發(fā)行新股措施2：提高財務(wù)杠桿措施3：削減股利支付比率

措施4——剝離資產(chǎn)其意義：一是獲取現(xiàn)金；二是能減少銷售增長率。這一條也適合于單一業(yè)務(wù)公司，清理存貨資產(chǎn)，能提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，減少銷售。當實際增長超過g*時措施5——業(yè)務(wù)外包。多外購少自制，釋放被套住的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，同時還減少了銷售額。當實際增長超過g*時措施6：提高價格。既減少了銷售又增加了利潤率。措施7：兼并。尋找“現(xiàn)金?！被蛘哓攧?wù)上較為保守的公司。波士頓咨詢矩陣問題小孩明星瘦狗現(xiàn)金牛相對市場份額業(yè)務(wù)增長率大小波士頓矩陣現(xiàn)金牛能產(chǎn)生多于企業(yè)有效投資的現(xiàn)金問題小孩需要額外的現(xiàn)金以維持快速的增長明星一般能產(chǎn)生他們所需要使用的現(xiàn)金量波士頓矩陣最優(yōu)的波士頓矩陣是包括了明星、現(xiàn)金牛和問題小孩業(yè)務(wù)的平衡組合。瘦狗業(yè)務(wù)的吸引力最小，常常被剝離出去。當增長不足怎么辦？增長不足的公司遇到的問題：如何處理產(chǎn)生的利潤超過公司需要的困難？措施1——繼續(xù)投資于核心生產(chǎn)經(jīng)營。措施2——返還現(xiàn)金給股東措施3——購買增長ASMS3000決策分析平臺

1、決策分析平臺的重要性2、訂票、出票、送票統(tǒng)計3、銷售數(shù)據(jù)分析、坐席工作效率分析與航線銷售對比分析的查看與統(tǒng)計4、盈利分析5、員工業(yè)績統(tǒng)計分析6、問題考核?1.1決策分析平臺的重要性全方位的統(tǒng)計公司銷售上的各類數(shù)據(jù)，有利于代理人的領(lǐng)導(dǎo)層掌握公司運轉(zhuǎn)狀態(tài)，針對現(xiàn)有的情況作出進一步的決策。

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