兔寶寶研究報(bào)告板材龍頭初心不改家居賽道高歌猛進(jìn)

兔寶寶研究報(bào)告-板材龍頭初心不改家居賽道高歌猛進(jìn)1裝飾板材龍頭民企，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)1.1深耕板材主業(yè)數(shù)載，大力布局定制家居公司于1992年在浙江德清成立，歷經(jīng)近30年發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)高端環(huán)保家具板材產(chǎn)銷規(guī)模最大的企業(yè)之一。2002年，公司正式更名為“德華兔寶寶裝飾新材股份有限公司”；2005年，公司在深交所成功上市，同年9月，在青島開(kāi)設(shè)業(yè)內(nèi)第一家專賣店，開(kāi)啟專賣網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷體系建設(shè)；2010年，公司開(kāi)始突破傳統(tǒng)生產(chǎn)供應(yīng)模式，嘗試OEM輕資產(chǎn)模式，突破產(chǎn)能和生產(chǎn)區(qū)域的限制；2015年，通過(guò)與全球最大的順芯板（OSB板）制造商加拿大Norbord公司達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，定向研發(fā)生產(chǎn)針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)甲醛OSB板（順芯板），成為公司重要的板材基材產(chǎn)品之一，同年，公司提出“全屋定制”的全新戰(zhàn)略，出資成立德華兔寶寶家居銷售有限公司，正式進(jìn)軍定制家居領(lǐng)域；2018年，首家健康飾材易裝館在南京開(kāi)業(yè)，標(biāo)志易裝模式正式落地運(yùn)行；2019年收購(gòu)青島裕豐漢唐木業(yè)有限公司70%的股權(quán)，2021年收購(gòu)剩余25%的股權(quán)，持股比例已達(dá)95%，持續(xù)加碼定制家居工程業(yè)務(wù)布局。目前，公司秉承“兔寶寶，讓家更好”的企業(yè)使命，以高端家具板材為依托，全力布局定制柜類、地板、木門等家居產(chǎn)品體系，為消費(fèi)者提供木制家居產(chǎn)品一站式解決方案。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為丁鴻敏先生，直接持有公司2.73%的股份?？毓晒蓶|德華集團(tuán)持有公司30.83%的股份，德華創(chuàng)業(yè)投資持有公司6.83%的股份，由于丁鴻敏、德華集團(tuán)控、德華創(chuàng)業(yè)投資為一致行動(dòng)人，三者合計(jì)持有公司40.39%的股份。限制性股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工積極性。2021年，公司發(fā)布公告公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此次激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象為公司（含子公司）董事、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，共計(jì)461人，三個(gè)解除限售期的考核目標(biāo)分別為以公司2021年扣非凈利潤(rùn)（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及員工持股計(jì)劃費(fèi)用等影響

）為基數(shù)，2022/2023/2024年凈利潤(rùn)（調(diào)整后）增長(zhǎng)率不低于20%/45%/75%。1.2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，裝飾板材貢獻(xiàn)主要營(yíng)收營(yíng)收凈利均快速增長(zhǎng)。公司深耕板材主業(yè)，并大力布局定制家居業(yè)務(wù)。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.66億元，同比增長(zhǎng)39.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)2.14%。2021年，公司持續(xù)深化分公司運(yùn)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)渠道下沉和密集分銷等措施，推進(jìn)裝飾材料業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)大力開(kāi)拓零售渠道專賣店建設(shè)，加強(qiáng)工程業(yè)務(wù)重點(diǎn)戰(zhàn)略客戶的開(kāi)發(fā)，定制家居業(yè)務(wù)進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.03億元，同比增長(zhǎng)46.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.16億元，同比增長(zhǎng)77.82%。裝飾材料穩(wěn)步增長(zhǎng)，定制家居步入成長(zhǎng)快車道。2016-2019年，裝飾材料業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重均保持在75%以上，2020年，裝飾材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.46億元，占總營(yíng)收67.21%。2020年，青島裕豐漢唐正式并表，帶動(dòng)成品家居（全屋定制）業(yè)務(wù)營(yíng)收提升，2020年定制家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.89億元，同比增長(zhǎng)327.86%，占總營(yíng)收30.77%，較去年同期增長(zhǎng)21.24pct。毛利率和凈利率整體穩(wěn)定。2020年，公司毛利率為18.97%，較上年增長(zhǎng)1.82pct；公司凈利率為6.86%，較上年下降1.6pct，主要是受公司購(gòu)買的大自然家居股票產(chǎn)生的公允價(jià)值減少的影響，目前大自然家居已從港交所退市，預(yù)計(jì)后續(xù)利潤(rùn)有望保持穩(wěn)定。自2018年，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率持續(xù)下滑，銷售費(fèi)用率從2018年的4.12%下降至2021前三季度的3.52%，管理費(fèi)用率從2018年的4.32%下降至2021前三季度的3.76%。2裝修板材：行業(yè)集中指日可待，板材龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯2.1人造板市場(chǎng)空間巨大，集中度仍有提升空間2.1.1七千億大行業(yè)格局分散，小企業(yè)林立競(jìng)爭(zhēng)激烈人造板行業(yè)規(guī)模巨大。據(jù)中國(guó)林業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)報(bào)告2021》數(shù)據(jù)顯示，2014-2020年，我國(guó)人造板產(chǎn)量?jī)H2017年稍有下滑，其余年份均保持正增長(zhǎng)；2020年總產(chǎn)量達(dá)3.11億立方米，同比增長(zhǎng)0.8%，連續(xù)三年小幅回升，再創(chuàng)歷史新高。人造板行業(yè)年產(chǎn)值近7000億，根據(jù)《中國(guó)林業(yè)和草原年鑒》，2019年我國(guó)人造板年產(chǎn)值為6800億元，同比增長(zhǎng)1.60%，整體來(lái)看，市場(chǎng)規(guī)模在2010-2019年間均保持正增長(zhǎng)。人造板消費(fèi)量趨向平穩(wěn)，膠合板消費(fèi)量占比超六成。自2017年后，人造板消費(fèi)量的增速放緩，2020年人造板總消費(fèi)量為2.96億立方米，同比增長(zhǎng)0.8%。從人造板消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，膠合板類產(chǎn)品是我國(guó)使用量最大的人造板品種，占人造板總消費(fèi)量的62.7%；

纖維板次之，占總消費(fèi)量的20.1%；刨花板類位居第三，占總消費(fèi)量的10.5%。行業(yè)集中度不高，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性加速淘汰落后產(chǎn)能。由于裝飾板材受運(yùn)輸半徑、地域文化等因素影響，各區(qū)域內(nèi)的企業(yè)可為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)服務(wù)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。近年來(lái)，人造板產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，加速淘汰落后產(chǎn)能，向高質(zhì)量方向發(fā)展。截至2020年底，全國(guó)累計(jì)注銷、吊銷或停產(chǎn)膠合板類產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)約1.75萬(wàn)家，累計(jì)關(guān)閉、拆除或停產(chǎn)纖維板生產(chǎn)線781條，淘汰落后產(chǎn)能3316萬(wàn)立方米/年；累計(jì)關(guān)閉、拆除或停產(chǎn)刨花板生產(chǎn)線1123條，淘汰落后產(chǎn)能約2772萬(wàn)立方米/年。2.1.2政策收嚴(yán)、渠道升級(jí)，龍頭份額提升可期安全環(huán)保要求升級(jí)，環(huán)保性能優(yōu)異的板材產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望提升。隨著消費(fèi)升級(jí)和健康意識(shí)的增強(qiáng)，消費(fèi)者在挑選家居產(chǎn)品時(shí)，不再只關(guān)注家居產(chǎn)品的裝飾性和耐用性，更關(guān)心產(chǎn)品的安全性和環(huán)保性。據(jù)《2018中國(guó)新中產(chǎn)家居消費(fèi)指數(shù)報(bào)告》顯示，中國(guó)新中產(chǎn)家庭普遍認(rèn)為材質(zhì)的安全性和環(huán)保性是裝修中最重要因素。人造板生產(chǎn)過(guò)程中所使用的原木、膠粘劑等決定了產(chǎn)品的環(huán)保程度，其中衡量人造板及其制品的重要環(huán)保性能指標(biāo)是甲醛釋放量。目前，我國(guó)對(duì)人造板甲醛釋放限量的標(biāo)準(zhǔn)要求日趨嚴(yán)格：

2021年3月9日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布了GB/T39600-2021《人造板及其制品甲醛釋放量分級(jí)》。新國(guó)標(biāo)將室內(nèi)用人造板及其制品的甲醛釋放量分為3個(gè)等級(jí)，即E1級(jí)(≤0.124mg/m3)、E0級(jí)(≤0.050mg/m3)和Enf級(jí)(≤0.025mg/m3)，較之前甲醛釋放分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)新增了E0和Enf級(jí)。隨著環(huán)保意識(shí)的進(jìn)一步提升以及消費(fèi)群體對(duì)于家居裝修的環(huán)保、安全等品質(zhì)追求也逐步延伸到板材等裝修基礎(chǔ)材料，預(yù)計(jì)含醛量低、環(huán)保性能優(yōu)異的人造板有望獲得更大的市場(chǎng)份額?？蛻艚Y(jié)構(gòu)調(diào)整，板材銷售渠道步入零售、工程渠道多元化發(fā)展階段。首先，隨著精裝房滲透率提升、定制家居的興起，部分零售市場(chǎng)客戶向工程市場(chǎng)，家居產(chǎn)品訂單從業(yè)主轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，裝飾板材企業(yè)直接與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商簽訂采購(gòu)合同。其次，定制家居模式之下，家裝公司作為連接消費(fèi)者和板材企業(yè)的橋梁，家裝公司先與終端消費(fèi)者簽訂采購(gòu)合同，再向板材企業(yè)采購(gòu)原材料進(jìn)行加工。因此，零售市場(chǎng)份額逐漸被工程、定制家居市場(chǎng)壓縮，客戶群體從C端轉(zhuǎn)向小B、大B端，促使板材銷售渠道進(jìn)入多元化發(fā)展階段。龍頭企業(yè)研發(fā)、渠道、規(guī)模等優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)集中度有望提升。龍頭企業(yè)具備研發(fā)、渠道和知名度優(yōu)勢(shì)，將占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍，行業(yè)集中度有望得到提高：1）通過(guò)大規(guī)模的研發(fā)投入，提高產(chǎn)品質(zhì)量及健康環(huán)保指標(biāo)，確保產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力；2）通過(guò)建立高效、多元化的銷售渠道，采取以價(jià)換量的策略將產(chǎn)品快速推向市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額；3）消費(fèi)者更傾向于選擇知名度高的產(chǎn)品，龍頭企業(yè)利用線上電商、直播平臺(tái)與線下廣告投放相結(jié)合的營(yíng)銷方式打造品牌知名度。因此，在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，不具備產(chǎn)品、營(yíng)銷和品牌優(yōu)勢(shì)的低端企業(yè)將被出清，行業(yè)集中度有望加速提升。2.2精鑄品牌影響深遠(yuǎn)，渠道拓展初見(jiàn)成效深耕行業(yè)多年，成就人造板第一品牌。通過(guò)二十多年的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司在品牌建設(shè)方面形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司始終堅(jiān)持“兔寶寶，讓家更好”的使命，堅(jiān)持研發(fā)和生產(chǎn)高品質(zhì)、綠色環(huán)保的裝飾材料，為消費(fèi)者提供環(huán)保健康家居裝飾產(chǎn)品和服務(wù)，成功打造了高端環(huán)保品質(zhì)的品牌形象，成就了裝飾板材行業(yè)第一品牌的市場(chǎng)地位。近年來(lái)，公司接連斬獲“中國(guó)年度影響力十大環(huán)保品牌”、“中國(guó)十大生態(tài)板品牌”、國(guó)家綠色建材品牌計(jì)劃“百?gòu)?qiáng)品牌”、“人造板十大品牌”等獎(jiǎng)項(xiàng)。公司產(chǎn)品被評(píng)選為“浙江名牌產(chǎn)品”、“綠色領(lǐng)跑產(chǎn)品”良好的品牌形象為公司贏得了巨大的市場(chǎng)聲譽(yù)和卓越的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。聚焦板材主業(yè)，產(chǎn)品種類齊全。公司的裝飾板材產(chǎn)品主要分為基礎(chǔ)板材、飾面板材和功能板材。其中：1）基礎(chǔ)板材通常作為基層材料使用，細(xì)分產(chǎn)品有細(xì)木工板、膠合板（