2022年報及2023一季報總結(jié)點評

建材行業(yè)2Y經(jīng)營承壓，231需求已有改善建材行業(yè)：2年需求成本雙承壓，業(yè)績階段性底部建材行業(yè)2年營收負(fù)增長2022年我們跟蹤的建材行業(yè)上市公司總計實現(xiàn)營收6850億元同比下降111受房地產(chǎn)下行疫情等因素影響22Q3開始營收負(fù)增長2022Q1-Q4同比增速分別為213/114-367-134；歸母凈利潤5314億元，同比下降445，2022Q1-Q4分別為-114-253-615-669。202Q1行業(yè)實現(xiàn)營收14015億元，同比增長12歸母凈利潤560億元同比-57523年以來竣工數(shù)據(jù)有所回暖我們認(rèn)為23年板塊營業(yè)收入及利潤增速有望雙升，從而帶動板塊估值修復(fù)。圖：Q-Q1單季度材行業(yè)營收及增速 圖：Q-Q1單季度材行業(yè)歸母凈利潤及增速建材營收入建材營建材營收入建材營增速右）,0,0,0,0,0Q1Q1

)0Q1Q1

億元)元)建材凈潤建材凈增速右）0

)0Q1Q1、 、行業(yè)費用率小幅度增長222年行業(yè)期間費用率115同比增加09pct其中銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率分別為31522210，O02/03/04/00pc。2023Q1銷售管理研發(fā)財務(wù)費用率同比分別010/0/00pct變動方向基本延續(xù)22年的方向。2年行業(yè)毛利率凈利率同比下降。022年行業(yè)整體毛利率214，同比下降68pc，主要是因原材料成本及能源成本的上升，分季度來看，22Q1-Q4單季度毛利率分別為24723619918223Q1因原材料價格持續(xù)高位且為行業(yè)淡季毛利率下降至179，同比下滑67pct從凈利率來看22年整體凈利率78同比下降47pcQ1-Q4分別為91163主要系受信用減值影響22Q3及Q4大幅計提信用減值損（為消費建材板塊，或為一次性影響。圖：Q-Q1單季度建材行業(yè)期間費用率 圖：Q-Q1單季度材行業(yè)盈利能力)建材銷費用率建材研費用率建材管費用率)建材銷費用率建材研費用率建材管費用率建材財費用率建材毛利率 建材凈利率（右）8 76 54 32 1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q1

)5Q1Q1、 、圖：Q-Q1單季度材行業(yè)信用減值損失 圖：Q3及4建材各板塊信用減值損失.0.00.0)22Q3 22Q4（億元）40302010221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4223Q1(1)、 、2年收現(xiàn)比基本穩(wěn)定經(jīng)營現(xiàn)金流凈利潤有所下滑2022年行業(yè)平均收現(xiàn)比為979，同比下降10pc；經(jīng)營性現(xiàn)金流/歸母凈利潤1182，同比下降101pc，整體盈利質(zhì)量有所下降具體看22Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流歸母凈利潤在近3年高點我們認(rèn)為是Q4利潤下降而經(jīng)營性現(xiàn)金流增長所致。圖：Q-Q1單季度材行業(yè)收現(xiàn)比（） 圖：Q-Q1單季度材行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流歸母凈利潤建材收比%建材收比Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

%)建材經(jīng)營建材經(jīng)營金流凈利潤Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1、 、2年行業(yè)負(fù)債率上升，短期償債能力下降。2022底行業(yè)流動比率為1227，較2021年末下降74pct20231行業(yè)流動比率1282較2022年末提升55pc短期償債能力開始改善2022年底行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為504較2021年末上升15pc2023Q1行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率504，與2022年末環(huán)比持平。圖：Q-Q1單季度材行業(yè)負(fù)債情況 圖：20191-0231單季度建材行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況)

) 建材流比率建材速比率建材資產(chǎn)債率右）Q1Q1

)Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1

)建材應(yīng)建材應(yīng)賬款轉(zhuǎn)建材存周轉(zhuǎn)率建材總產(chǎn)周率（）5Q1Q1、 、2年行業(yè)ROE下降222年建材行業(yè)ROE為87較21年下降96pcROE下降主要因22年凈利率下降較多，同時，22年應(yīng)收賬款總資產(chǎn)/存貨周轉(zhuǎn)率分別為5306次同比-29-0-22次應(yīng)收賬款總資產(chǎn)及存貨周轉(zhuǎn)均有壓力加大2023Q1行業(yè)ROE為09，同比下降13pc，環(huán)比下降03pc，由于一季度一般是行業(yè)淡季，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、盈利情況均低于正常水平預(yù)計Q2起ROE或迎恢復(fù)全年來看我們認(rèn)為企業(yè)回款仍有改善空間資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步提速疫情逐漸控制下盈利能力或有改善ROE將有望回升。圖：Q-Q1單季度材行業(yè)OE 圖：-2年建材行業(yè)E%)7 建材OE654321Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

建材OE%建材OE5、 、11.建材子板塊：消費建材2Q1回暖，玻璃玻纖仍在底部2年玻璃玻纖耐火材料收入正增長2022玻（此處包括光伏玻璃玻纖耐火材料收入實現(xiàn)正增長，分別達(dá)176/60/50，消費建材、混凝土、水泥及減水劑收入負(fù)增長，下降率分別達(dá)-7-13/-17-21。我們認(rèn)為玻璃營收增長較快系光伏玻璃量增所致玻纖收入有增長較快主要系長海股份產(chǎn)能擴(kuò)張所致耐材總體營收增長主要系濮耐股份海外擴(kuò)張顯成效。2023Q1玻璃、消費建材、耐火材料營收實現(xiàn)正增長，收入增速分別達(dá)25245/03，玻璃高增速主要系福萊特營收增加所致，我們認(rèn)為消費建材需求正穩(wěn)步回升。圖：2年建材各板塊收入增速 圖：3年一季度建材各板塊收入增速(%)201510505)10)15)20)玻玻耐玻玻耐消混水減 玻 消 耐 水 減 混 玻璃纖火材料費建材凝土泥水 璃 費 火 泥 水 凝 纖劑 建 材 劑 土材 料Win、Win、

17.6

6.0

7.1)

13.2)

17.7)

21.8)

(%)20100))

2.2

.5

.3

0.2)

)2年玻纖耐火材料歸母凈利潤實現(xiàn)正增長2022玻纖及耐火材料實現(xiàn)歸母凈利潤正增長歸母凈利潤分別同比8464其余子版塊歸母凈利潤均負(fù)增長玻纖22Q1及Q2同比增速較快主要系均價高位所致Q3Q4實現(xiàn)歸母凈利潤負(fù)增長主要因粗紗景氣度和擴(kuò)產(chǎn)雙重影響三季度價格下行趨勢明顯耐火材料主要受益于部分公司的海外市場拓展。消費建材凈利下降主要是由于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求下滑同時成本高企所致，此外22FY消費建材部分企業(yè)減值計提仍較多，影響板塊凈利潤。231各子板塊凈利潤除消費建材均同比下降，消費建材同比增速為379，成本壓力緩解的同時需求緩慢回升，因1-3月地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)回暖明顯，23Q1起有望展現(xiàn)向上彈性。圖：2年建材各板塊歸母凈利潤增速 圖：3年一季度建材各板塊歸母凈利潤增速0%0%)37.9014.7轉(zhuǎn)虧24.632.549.082.82010010)20)30)40)50)60)

8.4

-22.1

-33.1

-46.7

-56.0玻 耐 混纖 火 凝材 土料

玻 減 消 水璃 水 費 劑 建材

消 耐 減 費 火 水 建 材 劑材 料

玻 水 混纖 泥 凝土、 、主要子板塊業(yè)績分析消費建材：管材成績最佳，看好23年盈利能力邊際改善我們跟蹤的15家消費建材上市公司（北新建材、凱倫股份、東方雨虹、科順股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、帝歐家居、蒙娜麗莎、東鵬控股、偉星新材、公元股份、東宏股份、雄科技、中國聯(lián)塑、堅朗五金）2022年總計實現(xiàn)收入12780億元，oy-71，實現(xiàn)歸母凈利潤618億元，oy-467；2023Q1實現(xiàn)收入2599億元，oy45，實現(xiàn)歸母凈利潤137億元oy379主要系受地產(chǎn)資金鏈及原材料價格大幅上漲影響22年P(guān)VCPEPPR、瀝青鈦白粉等在內(nèi)的多項原材料價格升至歷史高位區(qū)間消費建材板塊的盈利能力整體承壓。展望23FY地產(chǎn)景氣度、資金鏈以及大宗商品價格持續(xù)上行帶來的成本壓力影響逐步改善，23Q1業(yè)績已有所體現(xiàn)。圖：Q-Q1單季度費建材營收及歸母凈利潤增速 圖：Q-Q1消費建一季度營收及歸母凈利潤增速(%) 消費建材營收增速消費建材凈利增速（右）10消費建材凈利增速（右）10806040200(2)3313131

(%5004030020100331

)0

Q1Q1Q1Q1Q1

)消費消費建材收增速消費建材利增（右）0， ，圖：Q-Q1單季度費建材行業(yè)毛利率及凈利率 圖：Q-Q1消費建材行一季度單季毛利率及凈利率消費建毛利率消費建消費建毛利率消費建凈利（右）

)

) 消費建材利率

)0 5 0 5 0 85 60 45 2Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1

5 消費建材利率右） 80 65 4250 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1， ，圖：Q-Q1單季度費建材行業(yè)營運能力 圖：Q-Q1消費建行業(yè)一季度單季營運能力)0

) 消費建應(yīng)收款周消費建存貨轉(zhuǎn)率消費建總資周轉(zhuǎn)（右）5Q1Q1

)0

Q1Q1Q1Q1

)消費消費建材收賬周轉(zhuǎn)率 消費建材貨周率消費建材資產(chǎn)轉(zhuǎn)率右）50， ，2022年消費建材整體ROE為65，同比減少72pc，ROE出現(xiàn)較大下滑，我們認(rèn)為主要系需求下滑及原材料價格上漲導(dǎo)致板塊內(nèi)企業(yè)的盈利能力受損所致22年消費建材行業(yè)體凈利率48，同比減少3.6pc，23Q1單季度凈利率有所好轉(zhuǎn)。22年行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率09次，同比下降07次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降15次，收款情況惡化，我們預(yù)計與地產(chǎn)商資金壓力較大有關(guān)。圖：Q-Q1單季度費建材行業(yè)OE 圖：-2年消費建材業(yè)RE)消費建材消費建材OE76543210

消費建材OE%消費建材OE5， ，我們對消費建材行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分，選擇五個代表性行業(yè)進(jìn)行分析：石膏板（北新建材、防（東方雨虹科順股份凱倫股份涂（三棵樹亞士創(chuàng)能瓷（歐神諾娜麗莎、管材（永高股份、偉星新材、雄塑科技、東宏股份。防水：防水板塊22年收入利潤同比-30-57，凈利潤同比下降較多。22FY防水行業(yè)受到地產(chǎn)新開工下行影響同時瀝青成本高企，行業(yè)整體盈利能力較差我們判斷續(xù)地產(chǎn)回暖有望逐步向基本面端轉(zhuǎn)化，23Q1竣工數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，同時防水新規(guī)落地、中長期看屋頂光伏快速增長也有望帶來新增量。石膏板石膏板塊22年收入凈利潤同比-55-11凈利潤同比降幅略多我們計算北新建材22年石膏板市占率達(dá)到68仍保持在高位單位價格69元/平同比提059元（幅度10在成本上漲背景下單平毛利仍實現(xiàn)逆勢增長定價權(quán)優(yōu)勢盡顯。23年地產(chǎn)竣工需求逐步回暖公司通過渠道優(yōu)化海外擴(kuò)張等方式有望進(jìn)一步提升市占率且產(chǎn)品高端化提升有望帶動單平盈利提升。管材管材板塊22年收入/凈利潤同比-1-25利潤端承壓明顯龍頭偉星新仍實現(xiàn)增長，零售端優(yōu)勢顯現(xiàn)；公元股份信用減值造成一定影響。涂料：22年涂料板塊收入-105，凈利扭虧，我們認(rèn)為主要系大額資產(chǎn)及信用減值計提同比去年更少所致。23Q1行業(yè)收入同比增長16，預(yù)計23年盈利能力有望伴隨產(chǎn)需求回暖原材料價格下降而有所改善。瓷磚：瓷磚板塊22年收入-213，凈利潤整體由盈轉(zhuǎn)虧，受制于燃料價格上漲，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司盈利能力下滑。23Q1業(yè)績看，同比減虧幅度較大。中長期看，我們認(rèn)為在減排趨嚴(yán)下游集中度提升情況下，行業(yè)集中度有望加速上升，在產(chǎn)品創(chuàng)新渠道開拓產(chǎn)能布局方面優(yōu)勢明顯的龍頭將更加受益。圖：2年消費建材部分細(xì)分行業(yè)收入增速 圖：2年消費建材部分細(xì)分行業(yè)凈利潤增速（%）1.41.43.05.510.521.3

管材 防水 石膏板 涂料 瓷磚

（%）瓷磚瓷磚石膏板涂料扭虧管材防水

， ，圖：Q1消費建材部分細(xì)行業(yè)收入增速 圖：Q1消費建材部分細(xì)行業(yè)凈利潤增速（%）50

17.9

16.4

2.5

6.4 6.8

，減虧，減虧6扭虧0防水 涂料 石膏板 瓷磚 管材

防水 石膏板 管材 瓷磚 涂料， ，水泥：2年需求下滑較大，3年開局延續(xù)承壓我們跟蹤的1家水泥公司冀東水泥上峰水泥萬年青天山股份塔牌集團(tuán)青松建化、寧夏建材、海螺水泥、祁連山、華新水泥、福建水泥)，2年合計實現(xiàn)收入億元，oy-7，實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，o-0；Q1合計實現(xiàn)收入2億元，oy-5，實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，o-2。22年水泥行業(yè)ROE為74，同比下滑125pc系凈利率同比下降幅度較大所致應(yīng)收賬款存貨及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所下降。22年需求下滑超預(yù)期，降幅達(dá)近五十年之最。需求端來看，22年全國水泥產(chǎn)量比下滑10，從增速來看，為五十多年以來降幅首次達(dá)到兩位數(shù)，分區(qū)域看，南方地如華東、西南降幅均為近十年新低，中南地區(qū)降幅僅次于18年。主要原因為：一是受房屋新開工面積下滑影響，地產(chǎn)需求大幅減少，二是基建投資同比增速雖然較為強勢但程項目施工進(jìn)度緩慢對水泥的實際需求拉動作用較為有限三是受疫情因素影響導(dǎo)致需求恢復(fù)節(jié)奏被打亂，全年整體體現(xiàn)出旺季不旺，淡季更淡的特點。圖：Q-Q1單季度泥營收及歸母凈利潤增速 圖：Q-Q1水泥一度單季營收及歸母凈利潤增速)Q1Q1

)水泥營水泥營增速水泥凈增速右）0Q1Q1

)0

)水泥水泥營收速水泥凈利速（）Q1Q1Q1Q1Q10、 、圖：Q-Q1單季度泥行業(yè)毛利率及凈利率 圖：Q-Q1水泥行一季度單季毛利率及凈利率水泥毛率水泥凈水泥毛率水泥凈率（）

)

) )水泥毛利率 水泥凈利（右）0 0 5 5 0 55Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1

0 5 0 5 85 60 45 20 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：Q-Q1單季度泥行業(yè)營運能力 圖：Q-Q1水泥行一季度單季營運能力),0,00

) 水泥應(yīng)賬款轉(zhuǎn)率 水泥存周轉(zhuǎn)率水泥總產(chǎn)周率（）Q1Q1

),00

Q1Q1Q1Q1

)水泥水泥應(yīng)收款周率 水泥存貨轉(zhuǎn)率水泥總資周轉(zhuǎn)（右）50、 、圖：Q-Q1單季度泥行業(yè)OE 圖：-2年水泥行業(yè)E)水泥水泥OE87654321Q1Q1

%)水泥水泥OE5、 、當(dāng)前基建需求恢復(fù)較快，下半年地產(chǎn)有望發(fā)力，全年預(yù)計水泥需求同比持平。23年1-3月全國水泥產(chǎn)量42億噸同比增長4隨著天氣好轉(zhuǎn)水泥市場需求有所恢復(fù)414日水泥出貨率達(dá)到63環(huán)比8pct主要受基建需求支撐23年1-3月狹義基建廣基建投資增速同比分別881023年基建投資仍需發(fā)揮重要拉動作用年初國常會到推動財政金融工具支持的重大項目建設(shè)設(shè)備更新改造形成更多實物工作量23年基建端對水泥的帶動作用有望更加明顯。地產(chǎn)端來看，1-3月地產(chǎn)開發(fā)投資同比下滑地產(chǎn)銷售/新開工/竣工面積同比分別-3/-1914.7，竣工端率先回暖，銷售數(shù)據(jù)幅縮小若銷售持續(xù)改善，則新開工端隨之改善的可能性較大下半年地產(chǎn)端水泥需求恢復(fù)情況仍值得期待。圖：分年度全國水泥發(fā)貨率 圖：分年度全國水泥磨機開率8年 9年8年 9年 1年 20年3年 年年 年年 0年3年0%

1月月月月月月月月月月月月

月月月月月月月月月月月月數(shù)字水泥網(wǎng)、 卓創(chuàng)資訊、圖：分年度全國重點城市水價格 圖：分年度全國水泥庫容比(元噸) 年 年 年 年 年 年

年年 年 年年 年年

月月3月月月月月月月月月月

月月月月月月月月月月月月數(shù)字水泥網(wǎng)、 數(shù)字水泥網(wǎng)、玻纖：2年新增產(chǎn)能較多，全年高開低走我們跟蹤的5家玻纖行業(yè)公（中國巨石中材科技九鼎新材長海股份再升科技，2022年實現(xiàn)收入484億元o60實現(xiàn)歸母凈利潤111億元o+842023Q1實現(xiàn)收入92億元oy-178實現(xiàn)歸母凈利潤15億元oy-4902022年玻纖行業(yè)ROE下降25pct至233，主要受凈利率下降所致。22FY玻纖板塊單季度收入及利潤增速在Q1及Q2保持較高增速，在Q3及Q4實現(xiàn)負(fù)增長。圖：Q-Q1單季度纖行業(yè)營收及歸母凈利潤增速 圖：Q-Q1玻纖行一季度營收及歸母凈利潤增速) 玻纖營收增速 玻纖凈利增速（右0Q1Q3Q1Q3Q1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1

0

)0

)玻纖玻纖營收速玻纖凈利速（）Q1Q1Q1Q1Q10、 、圖：Q-Q1單季度纖行業(yè)毛利率及凈利率 圖：Q-Q1玻纖行一季度單季毛利率及凈利率玻纖毛利率 玻纖毛利率 玻纖凈利率（右）

)

) )玻纖毛利率 玻纖凈利率（右）5 0 0 5 5 0 55Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1

0 5 5 0 5 5 50 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：20191-0231單季度玻纖行業(yè)營運能力 圖：Q-Q1玻纖行一季度單季營運能力 玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) 玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)玻纖存貨周轉(zhuǎn)率 玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）

)

)

)玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率玻纖應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 玻纖存貨周轉(zhuǎn)率玻纖總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右）0 5 0 0 5 5Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q10 0Q1Q1Q1Q1Q1、 、圖：Q-Q1單季度纖行業(yè)OE 圖：-2年度玻纖行業(yè)RE玻纖OE玻纖OE987654321Q1Q1

玻纖OE%玻纖OE5、 、22年市場行情呈現(xiàn)高位下行趨勢，且三季度價格下行趨勢愈加明顯。2022年玻纖池窯產(chǎn)能新增達(dá)86萬噸年，四季度部分產(chǎn)線陸續(xù)冷修。但受年內(nèi)需求疲軟影響，除一季度市場產(chǎn)銷良好外二季度開始，下游需求支撐表現(xiàn)乏力，加之前期多數(shù)深加工市場回款情況較差下整體需求訂單釋放明顯不及預(yù)期另外風(fēng)電市場作為支撐玻纖行情的主要需求之一年內(nèi)累計新增裝機量亦不及預(yù)期據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計2022年風(fēng)電累計裝機量達(dá)36544萬千瓦，同比小幅增加11；新增裝機容量達(dá)373GW，同比減少21，較年初的風(fēng)電新增裝機量預(yù)期差距較大。所以，供應(yīng)的穩(wěn)步增加加之需求端的支撐乏力供需矛盾逐漸明顯。圖：中國巨石x纏繞直接紗價格 圖：各企業(yè)G5電子紗價格(元噸)000000000000/07/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01

（元/米）8642ApAp-3a-3ct22u-2Ap-2a-2ct21u-1Ap-1a-1ct20u-0卓創(chuàng)資訊、 卓創(chuàng)資訊、結(jié)合卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，我們預(yù)計23年相對明確的新點火產(chǎn)能預(yù)計為60萬噸（vs22年新點火產(chǎn)能預(yù)計超100萬噸，供給沖擊動能邊際減弱。需求視角，考慮到玻纖應(yīng)用面廣，我們認(rèn)為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對于判斷國內(nèi)玻纖需求仍有指引意義且我們認(rèn)為我國玻纖需求增速與GDP增速比例短期預(yù)計仍將維持于較高水平，中性情境假設(shè)下預(yù)計23年玻纖需求增速與GP增速比例為24，對應(yīng)玻纖消費量600萬噸，o267萬噸。中觀行視角地產(chǎn)邊際企穩(wěn)并向上基建投資預(yù)計保持強度、新能源汽車滲透率延續(xù)較快提升奏風(fēng)電需求高景氣我們對需求前景保持樂觀。結(jié)合供需邊際變化，我們認(rèn)為玻纖供需關(guān)系有望逐步改善行業(yè)產(chǎn)銷或持續(xù)改善驅(qū)動庫存去化23y玻纖價格或有較大機會回升。圖：宏觀角度、3年玻纖國內(nèi)需求展望中國P增速（不變價）2.3%8.1%5.5%5.2%悲觀中性樂觀悲觀中性樂觀中國玻纖需求增速P增速3.81.42.02.42.82.02.42.8中國玻纖需求增速8.8%11.3%11.0%13.2%15.4%10.4%12.5%14.6%中國玻纖表觀需求量（萬噸）中國玻纖工業(yè)協(xié)會、IMF、、玻璃：盈利高位回落，成本壓力已有所緩解光伏玻璃：量增價減，龍頭優(yōu)勢明顯我們跟蹤的4家光伏玻璃行業(yè)上市公司（福萊特、信義光能、洛陽玻璃、亞瑪頓，2年總計實現(xiàn)收入7億元，o+9，實現(xiàn)歸母凈利潤6億元，oy+3；Q1實現(xiàn)收入6億元，o+6，實現(xiàn)歸母凈利潤4億元，o-6。2年光伏玻璃行業(yè)ROE較1年下降t至9，主要是盈利能力下降所致，2年整體凈利率1，同比下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比上升（注：由于港股上市公司無季度報表，季度行業(yè)數(shù)據(jù)均不包括港股上市企業(yè)）圖：Q-Q1單季度光伏璃營收及歸母凈利潤增速 圖：Q-Q1光伏玻一季度營收及歸母凈利潤增速)

)光伏玻璃營收增速 光伏玻璃凈利增速（右）光伏玻璃營收增速 光伏玻璃凈利增速（右）

（%））光伏玻璃營收增速 光伏玻璃凈利增速（右

（）0

0 0 Q1Q1

0、 、圖：Q-Q1單季度伏玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 圖Q-1光伏玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率0光伏玻璃毛利率 光伏玻璃凈利率（右）50

)

) 光伏玻璃毛利率 1光伏玻璃凈利率（)0 0 0 Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q10 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：Q-Q1單季度伏玻璃行業(yè)營運能力 圖：Q-Q1光伏玻行業(yè)一季度單季營運能力) 光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右）Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

)50

)

)光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率光伏玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 光伏玻璃存貨周轉(zhuǎn)率光伏玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右）50 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：Q-Q1單季度伏玻璃行業(yè)OE 圖：-2年光伏玻璃業(yè)RE光伏玻璃光伏玻璃OE

.0.0.0.0.0

光伏玻璃OEQ1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q18 9 0 1 、 、2年光伏玻璃價格低位運行，但成本壓力較大2盈利水平有所下滑。2022受硅料價格連續(xù)上漲影響，終端需求受到抑制，多地裝機推進(jìn)不及預(yù)期，加之年內(nèi)新增產(chǎn)能較多，供需矛盾加劇全年成本端增加明顯，但玻璃價格仍處于低位震蕩狀態(tài)，影響企業(yè)盈利能力光伏玻璃毛利率企業(yè)維度差異較為明顯，雖目前整體利潤處于低位，但部分一線企業(yè)仍可保持較為可觀的利潤。供給側(cè)據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2022年末在產(chǎn)日熔量為74880噸日同比增幅586。其中年內(nèi)新增點火產(chǎn)線合計31500噸/日，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線3050噸/日，新增及復(fù)產(chǎn)占在產(chǎn)產(chǎn)能的464。圖：Q-Q1分季度伏玻璃均價 圖：Q-Q1分季度伏新增裝機2020202020101010

（元）21 22 23 24 23mm 2mm

G)0

Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1新增裝機（） yoy

0%0%0%-50%卓創(chuàng)資訊， win，2023年來看，供應(yīng)面，2022年聽證會過會產(chǎn)能較多，隨著公示產(chǎn)線陸續(xù)動工，未來供應(yīng)有較大增量但中小企業(yè)普遍有延期。據(jù)統(tǒng)計目前在建產(chǎn)線眾多，且部分籌建產(chǎn)能積極進(jìn)未來五年供應(yīng)量持續(xù)增加同時部分超白浮法玻璃應(yīng)用于雙玻組件底板整體供應(yīng)充足需求面雙碳目標(biāo)下國內(nèi)及海外市場裝機發(fā)展空間可期鑒于各環(huán)節(jié)發(fā)展速度不匹配2022年需求受到硅料供應(yīng)不足抑制目前硅料部分新產(chǎn)能建設(shè)中未來隨著硅料供應(yīng)增加需求或有明顯增（23Q1裝機數(shù)據(jù)已部分驗證組件產(chǎn)量新增部分也較為可觀，長線來看，需求有連續(xù)性向好預(yù)期。表：3年可能點火光伏玻璃產(chǎn)線集團(tuán)公司 企業(yè)簡稱

日熔量（噸日

預(yù)計點火間

目前狀態(tài)信義 安徽信義 800 203年 202年上半年已動工，工程期階段福萊特

安徽福萊特 430 23年 四期項目已動工，計劃223二季度后陸續(xù)點火一期項目預(yù)計點火時間為223年，于222年11月7日動福萊特（南通） 420 23-4年中建材

工。中建(宜興) 650 23年6月份 土建，臨近工程尾端凱盛（漳州） 550 23年3季度 已動工，計劃223年上半年產(chǎn)30023年下半年條產(chǎn)線舉行點火儀式，目前處于生產(chǎn)預(yù)備期。12023年5月份原計劃223年一季度點火，整至30023年下半年條產(chǎn)線舉行點火儀式，目前處于生產(chǎn)預(yù)備期。12023年5月份原計劃223年一季度點火，整至5月份10023年8月200年備案，工程后段，目進(jìn)度一般10023年2月200年備案，目前在建，預(yù)計203年底投產(chǎn)彩虹集團(tuán) 江西彩虹光伏有限公司南玻集團(tuán) 中國南金信集團(tuán) 唐山金寧波旗濱 420 23年下半

202年5月中旬項目動工（2條，計劃203年-5月份點火第一條產(chǎn)線漳州旗濱 120 23年6月份 項目建設(shè)中，預(yù)計223年2份建成投產(chǎn)（延期）云南昭通旗濱420203年年末馬來西亞旗濱42023年6月后新福興廣西新福興42云南昭通旗濱420203年年末馬來西亞旗濱42023年6月后新福興廣西新福興42023年2月盛世安徽盛世新能源12023年2季度九洲安徽九洲工業(yè)有限公司32023年上半年長利廣西長利玻璃有限公司12023年下半年弘諾湖北弘諾玻璃11011023年下半年燕隆基安徽燕龍基22023年公司擬建4條100t/d生產(chǎn)，項目計劃分兩期進(jìn)行建設(shè)，202年上半年2條已動工。分兩期第一期220目前建點火時間待定另外2120暫未動工203年2月7日窯爐大碹功合攏4月末窯爐具備點火件。規(guī)劃合計420t/d，分兩期行202118點火第一條，其余兩條暫未有實際進(jìn)度。201年3月30日開工，分期建設(shè)。一期2條20t/d蓋板薄玻璃生產(chǎn)線和配套深加工線。一期第二條下半年預(yù)計可達(dá)點火條件。202年3月2日項目開工建設(shè)兩條日熔化100噸生產(chǎn)線并配套建設(shè)深加工生產(chǎn)線9三期項目計劃建設(shè)2條120td光伏壓延玻璃生產(chǎn)線，預(yù)計203年建成10023-4年200年2月5日公告，項將分兩期建設(shè)，該項目已獲得德力安徽蚌埠德力10023-4年政府有關(guān)部門項目備案證書。和友和友重慶光能有限公司900203年索拉特安徽索拉特80023年9月德金廣西德金42023年2月其中，一線22年4月建設(shè)，劃12月投產(chǎn)；日盛達(dá)山西日盛達(dá)20023年7月透光江西透光陶瓷22023-4年原計劃222年8月投產(chǎn)，目延期至223年3月份東方希望合浦東方希望22023年2月一期2條，已動工，計劃223年12月點火拓日陜西拓日新能300203年技改，計劃223年點火臺玻福建臺玻550203年工程建設(shè)階段卓創(chuàng)資訊，注：截至4月底最新情況浮法玻璃：2年行業(yè)盈利承壓，2Q1逐步回暖我們跟蹤的7家浮法玻璃行業(yè)上市公（信義玻璃南玻A金晶科技耀皮玻璃旗濱集團(tuán)、北玻股份、秀強股份，2年總計實現(xiàn)收入3億元，oy+9，實現(xiàn)歸母凈利潤4億元，o-5；Q1實現(xiàn)收入6億元，o+1，實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，o-4。22M1-7需求持續(xù)表現(xiàn)一般，8月份之后需求逐步小幅好轉(zhuǎn)，但整體需求較傳統(tǒng)旺季仍存在較大差距，但供給端產(chǎn)能調(diào)整緩慢，全年實現(xiàn)凈利率同比下降8pc。22年全年RE同比下降11pct達(dá)10，231單季度ROE下滑至同比下降幅度較大，環(huán)比有所上升。圖：Q-Q1單季度法玻璃營收及歸母凈利潤增速 圖：Q-Q1浮法玻一季度營收及歸母凈利潤增速 浮法玻璃營收增速浮法玻璃凈利增速（右）） 浮法玻璃營收增速浮法玻璃凈利增速（右）

）)0

0Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

0

浮法玻璃凈利增速（右）

0Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1、 、圖：Q-Q1單季度法玻璃行業(yè)毛利率及凈利率 圖Q-1浮法玻璃行業(yè)一季度單季毛利率及凈利率) 浮法玻璃毛利率 浮法玻璃凈利率（)

)

)5 5 5 0 0 55Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

0 浮法玻璃毛利率 浮法玻璃凈利率（右0 0 50 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：Q-Q1單季度法玻璃行業(yè)營運能力 圖：Q-Q1浮法玻行業(yè)一季度單季營運能力)

)浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右）

) 浮法玻璃應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)浮法玻璃存貨周轉(zhuǎn)率0 浮法玻璃總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率右）

)0

0 0 0 5Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q10 0Q1 Q1 Q1 Q1 Q1、 、圖：Q-Q1單季度法玻璃行業(yè)OE 圖：-2年浮法玻璃業(yè)RE浮法玻璃浮法玻璃OE浮法玻璃浮法玻璃OE% % % Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1508 9 0 1 、 、2年浮法玻璃市場價格快速下滑。22年度均價為18842元噸，與21年均價相比下跌2692022年浮法玻璃市場供應(yīng)過剩明顯高產(chǎn)量與低需求形成較強反差需求是造成2022年供需矛盾的主因，2022年受資金持續(xù)緊張影響，終端工程進(jìn)度持續(xù)推后，拖累玻璃需求。2022年產(chǎn)能調(diào)整緩慢，2020-2021年行業(yè)盈利較好下，上半年產(chǎn)能保持高位，下半年虧損加劇到期或臨期產(chǎn)線逐步冷修2022年全年在產(chǎn)產(chǎn)能125億重量箱產(chǎn)量103億重量箱同比去年減少18全年總需求103億重量箱國內(nèi)消費量下滑24。2022年中國浮法玻璃平均利潤在-246元/噸同比降幅可達(dá)1023主要原因在于成本上升及浮法玻璃售價下滑的雙重壓力下半年多數(shù)企業(yè)價格在現(xiàn)金流成本以下運行年燃料動力煤、石油焦、天然氣價格高位運行，打破了原有的成本優(yōu)勢結(jié)構(gòu)，是2022年浮法玻璃企業(yè)最主要的成本壓力來源。3年需求緩慢恢復(fù)利潤逐步回升從2023年節(jié)前加工廠回款情況看部分款項未順利收回。可以反映出終端的資金狀態(tài)依然相對緊張，盡管利好政策頻發(fā)但最終反饋玻璃需求仍需時間疊加季節(jié)性因素考慮卓創(chuàng)資訊預(yù)計2-3月份市場需求將處于緩慢復(fù)階段，二季度之后預(yù)期將逐步好轉(zhuǎn)。3月以來行業(yè)漲價去庫明顯，下半年需求或加快轉(zhuǎn)，但存量需求釋放量難以預(yù)估，還需時間驗證。圖：分年度全國平板玻璃價格 圖：分年度全國平板玻璃庫存(元重量箱)

（萬重箱） 年 9年 年年年年年年年年

0

年 2年 年

00000000月月月月月月月月月月月月

0月月月月月月月月月月月月卓創(chuàng)資訊、 卓創(chuàng)資訊、圖：浮法玻璃日熔量 圖：重堿價格維持高位（噸/天）0,0005,0000,0005,0000,0005,0000,0005,0000,000/01 /01 /01 /01 /01 /01 /01

(元噸)華北重堿)華北重堿 華東重堿 華中重堿 西南重堿 華南重堿000000/07/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01/07/01卓創(chuàng)資訊、 卓創(chuàng)資訊、新材料：量價齊升，新能源上游品種表現(xiàn)較好建材板塊的新材料主要集中于新能源顯示和醫(yī)藥下游22年新能源下游高景氣帶動相品種業(yè)績高增。新能源上游主要是碳纖維、石英，石英22年全年受供需緊張影響產(chǎn)品價格均上漲，碳纖維價格在高（224有所下降且?guī)准移髽I(yè)自身擴(kuò)產(chǎn)迅速全年呈現(xiàn)量價齊升石英股份、歐晶科技在22FY及23Q1均實現(xiàn)營收凈利高增，中復(fù)神鷹也在22FY實現(xiàn)快速增長，但碳纖維碳行業(yè)目前成本、供應(yīng)方面均處于偏高水平，23Q1凈利增速有所下滑。22年消費電子景氣度整體較差，顯示板塊新材料公司凱盛科技總體營收受到較大影響，但旗下部分自主研發(fā)的新材料取得較快增長。藥玻需求一定程度受疫情影響，同時成本上行對公司整體營收和利潤率均有一定影響，目前盈利相對底部。表：新材料公司YQ1經(jīng)營簡況市值 單季度營收（億元） 單季度歸母凈利（億元） 全年營收 全年歸母凈利潤（億元）（億元）（億元）22123122123122年21年22年石英股份4043123705098283962001086281052745歐晶科技123361369041729211436901324787菲利華2394534009112381724053749320凱盛科技1131312-560303163462-2691614-109山東藥玻1591012187