投資策略專題研究關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)綠電交易發(fā)展積極

投資策略專題研究：關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，綠電交易發(fā)展積極1.資產(chǎn)配置專題：通脹三大新風(fēng)險(xiǎn)，分析日本在十年人口負(fù)增長(zhǎng)背景下的股市表現(xiàn)這期間資產(chǎn)配置專題中宏觀團(tuán)隊(duì)在美聯(lián)儲(chǔ)

9

月

FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)中預(yù)計(jì)

QETaper12

月份落地，持續(xù)到明年年中。對(duì)

2022、2023

年加息預(yù)期全面加強(qiáng)，美聯(lián)

儲(chǔ)真正的決策框架仍在金融穩(wěn)定性。國(guó)內(nèi)方面，M2、社融增速有望在

4

季度迎來(lái)正

常的一輪增速反彈。這一階段預(yù)計(jì)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ρ胄辛鲃?dòng)性操作的理解，我們?nèi)?/p>

維持

11

月中旬前降準(zhǔn)

75BP以上的預(yù)測(cè)不變，但流動(dòng)性寬裕的

10

月并無(wú)降準(zhǔn)必要；

此外，中性降準(zhǔn)并不會(huì)觸發(fā)

LPR降息等過(guò)度寬松的操作，地產(chǎn)調(diào)控政策宜穩(wěn)不宜松。通脹方面，油價(jià)前期企穩(wěn)緩和了石化產(chǎn)業(yè)鏈通脹壓力，但煤炭供給偏緊帶來(lái)的煤價(jià)飆

升，及其連帶的傳導(dǎo)至冶金產(chǎn)業(yè)鏈和煤化工制品鏈，令

PPI超預(yù)期上行。食品、服務(wù)

價(jià)格繼續(xù)壓低整體

CPI，但工業(yè)消費(fèi)品

CPI受

PPI傳導(dǎo)強(qiáng)化。PPI暴露出三大新的上

行風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)走勢(shì)取決于煤炭供給能否快速釋放，但

CPI受

PPI傳導(dǎo)強(qiáng)化預(yù)計(jì)已將

令四季度可選消費(fèi)恢復(fù)之路“漫漫修遠(yuǎn)”。日本股市、行業(yè)及個(gè)股的具體表現(xiàn)。消費(fèi)品板塊

中：（1）必需消費(fèi)行業(yè)漲幅靠前的個(gè)股中，資生堂（化妝品）、龜甲萬(wàn)（醬油）、

明治（食品）、花王（日用品）四家公司均為耳熟能詳?shù)娜蚱放啤＃?）可選消費(fèi)

中漲幅靠前的個(gè)股也基本遵循了創(chuàng)造全球需求的規(guī)律。醫(yī)藥板塊中，老齡化是一把雙

刃劍，日本全民醫(yī)保+藥品控價(jià)的政策形式與當(dāng)前中國(guó)有一定相似，但日本醫(yī)藥企業(yè)

通過(guò)占據(jù)微笑曲線兩端獲得超額收益。日本醫(yī)保政策與中國(guó)類似，基本能夠?qū)崿F(xiàn)全民

覆蓋，其中醫(yī)保結(jié)構(gòu)以兩大支柱為主——國(guó)民健康保險(xiǎn)+組合健康保險(xiǎn)。日本醫(yī)保對(duì)

于藥品覆蓋面非常廣，且在全民醫(yī)保的背景下，政府非常有必要對(duì)藥品價(jià)格進(jìn)行控制。

日本國(guó)內(nèi)藥品的嚴(yán)格控價(jià)限制了藥企對(duì)于超高額利潤(rùn)的獲得，尤其是仿制藥定價(jià)低+

競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，生存空間更為緊張。從結(jié)果來(lái)看，日本醫(yī)藥企業(yè)能夠持續(xù)獲得價(jià)值擴(kuò)張的

方法即為占據(jù)微笑曲線的兩端——研發(fā)端優(yōu)勢(shì)（創(chuàng)新藥），或是銷售端優(yōu)勢(shì)（藥品

銷往歐美，維護(hù)歐美市場(chǎng)需要較高的銷售費(fèi)用）。明年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近尾聲，油價(jià)或面臨“高處

不勝寒”的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)新興市場(chǎng)面臨的下行壓力大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。行業(yè)方面，無(wú)論是由

什么邏輯主導(dǎo)的油價(jià)上漲，美國(guó)能源和材料股總是具有相對(duì)收益，金融和公用事業(yè)相

對(duì)跑輸。變化一：在

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月曾對(duì)改革提出反對(duì)的低稅率國(guó)家

已經(jīng)同意。變化二：支柱一在本次會(huì)議中給出明確的剩余利潤(rùn)分配比例——25%的

分配權(quán)。變化三：在支柱二實(shí)施之后，過(guò)往的避稅天堂將不復(fù)存在，稅收優(yōu)惠激勵(lì)措

施未來(lái)需要各國(guó)制定者深思熟慮。變化四：OECD明確從

10

月

8

日起至

2023

年國(guó)

際稅收框架實(shí)施起不會(huì)征收新的數(shù)字稅，希望能夠以此作為表態(tài)緩解當(dāng)下貿(mào)易緊張局

勢(shì)。關(guān)注債券團(tuán)隊(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)防范系列、產(chǎn)業(yè)債行業(yè)比較系列、城投公司深度研

究系列、熱點(diǎn)聚焦系列、非標(biāo)專題等系列報(bào)告。報(bào)告預(yù)見(jiàn)，

隨著天津市在“十四五”規(guī)劃的指引下持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展、“津城濱城”雙城格局高效協(xié)

調(diào)聯(lián)動(dòng)、泰達(dá)控股在城市綜合開(kāi)發(fā)、金融、高端制造三大主業(yè)上打造成為一流跨境國(guó)

有資本投資公司，泰達(dá)控股的長(zhǎng)端債也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，值得投資者予以關(guān)注。此外，

9

月

15

日，中國(guó)人民銀行、香港金融管理局聯(lián)合發(fā)布公告稱，債券通“南向通”將

于

9

月

24

日上線。同日央行發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作

的通知》。近年來(lái)我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放體系趨于完善，“南向通”的啟動(dòng)或?qū)⑻岣呔?/p>

內(nèi)機(jī)構(gòu)配置中資境外債券及離岸債券的便利性，穩(wěn)步推動(dòng)我國(guó)債市雙向開(kāi)放。當(dāng)前城投有息負(fù)債共計(jì)約

45

萬(wàn)億，利息費(fèi)用共計(jì)約

2.5

萬(wàn)億。目前當(dāng)前，城投利息費(fèi)用的償還更加依賴財(cái)政資金，申萬(wàn)宏源債券分析師

表示對(duì)于經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、付息壓力小的城市，往往利差不高，建議深度下沉；對(duì)于

經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱、付息壓力小的城市，建議適度下沉；對(duì)于經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、付息壓

力大的城市，建議適度下沉；對(duì)于經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱、付息壓力大的城市，建議規(guī)避。2.碳中和專題：能耗雙控及限電壓力倒逼電改，利于綠電交易發(fā)展國(guó)家發(fā)改委近日印發(fā)《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》的通知，嚴(yán)格制

定各省能源雙控指標(biāo)，但是國(guó)家層面預(yù)留一定指標(biāo)，避免關(guān)鍵行業(yè)一刀切。最低可再

生能源電力消納責(zé)任權(quán)重以上的消納量不納入能源消費(fèi)總量考核，利于新能源發(fā)展及

綠電交易價(jià)格?？偭恐笜?biāo)可交易，全國(guó)層面統(tǒng)籌規(guī)劃，增加各省層面互補(bǔ)性。在多重

壓力疊加四季度限電壓力巨大的背景下，政府出手多管齊下解決限電問(wèn)題。電價(jià)上浮

區(qū)間擴(kuò)大，短期看點(diǎn)在于煤電有望扭虧業(yè)績(jī)彈性較大。長(zhǎng)期看點(diǎn)在于電價(jià)機(jī)制根本性

變革，水核風(fēng)光等其它多種電源有望受益。對(duì)于水電、核電而言已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)的部分，

在火電為主的區(qū)域內(nèi)我們預(yù)計(jì)電價(jià)有望跟隨火電一起上漲，對(duì)于尚未進(jìn)入市場(chǎng)的部分預(yù)計(jì)短期依然將保持計(jì)劃電價(jià)。對(duì)于新能源發(fā)電，當(dāng)前盡管新能源發(fā)電市場(chǎng)化交易電

量占比不高，全國(guó)范圍內(nèi)預(yù)計(jì)約為

30%左右，但是后續(xù)新能源發(fā)電是電力供應(yīng)增量

的主力，市場(chǎng)化交易占比預(yù)計(jì)將會(huì)快速提升。政府本身對(duì)于新能源為主的綠色電力發(fā)

展態(tài)度積極，鼓勵(lì)通過(guò)綠色電力交易等方式體現(xiàn)其環(huán)境價(jià)值。建立健全能源低碳轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)效機(jī)制，

風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)初現(xiàn)。推動(dòng)分布式發(fā)電市場(chǎng)建設(shè)，分布式光伏發(fā)電迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。

推