坤恒順維研究報(bào)告-國產(chǎn)高端電測(cè)儀器領(lǐng)航者

坤恒順維研究報(bào)告：國產(chǎn)高端電測(cè)儀器領(lǐng)航者1.公司概況：國產(chǎn)高端無線電測(cè)試仿真儀器領(lǐng)航者1.1.歷史沿革：深耕高端無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域，正值市場擴(kuò)張期坤恒順維成立于2010年7月，主要從事高端無線電測(cè)試仿真儀器儀表研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，重點(diǎn)面向移動(dòng)通信、無線組網(wǎng)、雷達(dá)、電子對(duì)抗、車聯(lián)網(wǎng)、導(dǎo)航等領(lǐng)域，提供用于無線電設(shè)備性能、功能檢測(cè)的高端測(cè)試仿真儀器儀表及系統(tǒng)解決方案。公司的發(fā)展歷程主要分為三個(gè)階段。（1）核心技術(shù)積累期：2010-2015年，公司完成了無線電測(cè)試仿真系統(tǒng)化技術(shù)積累，建立了起具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的HBI總線平臺(tái)，期間主要服務(wù)于軍工領(lǐng)域客戶。（2）產(chǎn)品推廣期：2016-2020年，公司掛牌“新三板”，先后推出了無線信道仿真儀和射頻微波發(fā)生器，開始布局民用市場，與中國移動(dòng)、華為、中興、愛立信、大唐等移動(dòng)通信運(yùn)營商和設(shè)備制造商建立了合作關(guān)系。（3）市場擴(kuò)張期：2021年起，公司產(chǎn)品譜系逐步完善，標(biāo)準(zhǔn)化射頻微波信號(hào)發(fā)生器完成定型，頻譜分析儀及矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀已完成關(guān)鍵技術(shù)的攻關(guān)正處于樣機(jī)研制定型階段；公司于科創(chuàng)板上市，并開始布局海外市場。1.2.產(chǎn)品體系：基于HBI平臺(tái)構(gòu)建四大類測(cè)試仿真產(chǎn)品經(jīng)過多年積累，公司掌握了高端射頻微波技術(shù)、數(shù)字電路技術(shù)、無線電測(cè)試仿真算法實(shí)時(shí)信號(hào)處理技術(shù)和非實(shí)時(shí)信號(hào)處理技術(shù)?；谏鲜黾夹g(shù)，公司開發(fā)構(gòu)建了具有高速數(shù)據(jù)交換能力和同步特性的無線通信測(cè)試仿真儀表開發(fā)平臺(tái)（即HBI平臺(tái)）。依托HBI平臺(tái)，公司自主研制了無線信道仿真儀、射頻微波信號(hào)發(fā)生器等測(cè)試仿真產(chǎn)品，以及為客戶提供優(yōu)質(zhì)、高效的無線電測(cè)試仿真定制開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案。無線信道仿真儀：該產(chǎn)品能將現(xiàn)實(shí)環(huán)境中復(fù)雜多變的無線信道進(jìn)行仿真，為大規(guī)模組網(wǎng)的無線電自組網(wǎng)設(shè)備、移動(dòng)通信相控陣基站和手機(jī)、GPS/北斗導(dǎo)航設(shè)備、衛(wèi)星通信等外場測(cè)試室內(nèi)化提供有效的測(cè)試仿真保障，極大縮短相關(guān)設(shè)備的研發(fā)進(jìn)程，降低外場測(cè)試的費(fèi)用，彌補(bǔ)外場測(cè)試的不確定性。具體產(chǎn)品型號(hào)包括KSW-WNS02/02B型（最大64通道配置）、KSW-WNS02/02B型上架式機(jī)箱和KSW-WNS01型。射頻微波信號(hào)發(fā)生器：該產(chǎn)品可作為無線通信設(shè)備接收機(jī)的有用信號(hào)發(fā)生器，對(duì)被測(cè)試設(shè)備接收機(jī)進(jìn)行性能指標(biāo)測(cè)試，也可作為干擾信號(hào)發(fā)生器對(duì)被測(cè)設(shè)備接收機(jī)進(jìn)行指標(biāo)測(cè)試，還使用多個(gè)設(shè)備搭建復(fù)雜電磁環(huán)境仿真測(cè)試系統(tǒng)。公司基于HBI平臺(tái)研制的KSW-VSG射頻微波信號(hào)發(fā)生器具有高品質(zhì)帶內(nèi)信號(hào)質(zhì)量、低帶外信號(hào)輻射、長期應(yīng)用穩(wěn)定度高、寬信號(hào)帶寬、波形存儲(chǔ)深度大的特點(diǎn)，其通過加載不同波形文件，可生成多目標(biāo)信號(hào)、跳頻信號(hào)、5G/4G移動(dòng)通信信號(hào)、特殊通信體制信號(hào)、復(fù)雜電磁環(huán)境干擾信號(hào)、雷達(dá)信號(hào)等，目前已在移動(dòng)通信、導(dǎo)航/衛(wèi)星、物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)、雷達(dá)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了應(yīng)用。定制化開發(fā)產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案：

用于滿足國防通信、電子對(duì)抗、導(dǎo)航和雷達(dá)等領(lǐng)域?qū)y(cè)試仿真儀器儀表在性能及功能上的個(gè)性化需求?；贖BI平臺(tái)開發(fā)的主要產(chǎn)品包括：通用接收機(jī)、雷達(dá)回波模擬器（嫦娥三號(hào)、四號(hào)項(xiàng)目中有應(yīng)用）、火星探測(cè)模擬器、機(jī)載關(guān)鍵參數(shù)快速處理設(shè)備、多通道信號(hào)采集分析儀、復(fù)雜電磁環(huán)境下裝備性能評(píng)估支撐平臺(tái)、分布同步測(cè)控系統(tǒng)。模塊化組件：公司HBI平臺(tái)下的模塊化組件主要為公司產(chǎn)品開發(fā)提供基礎(chǔ)軟硬件載體，通過配置不同的模塊化組件，快速研制開發(fā)不同用途的產(chǎn)品，該類模塊化組件也可單獨(dú)銷售，主要包括數(shù)字信號(hào)處理模塊、模數(shù)變換和數(shù)模變換模塊、微波射頻通道模塊、主控模塊、存儲(chǔ)模塊。1.3.核心客戶：覆蓋移動(dòng)基站廠商、科研院所、高校及第三方實(shí)驗(yàn)室核心客戶方面，公司與中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、華為、中興、愛立信、諾基亞、大唐等移動(dòng)通信運(yùn)營商和設(shè)備制造商建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，為其提供網(wǎng)絡(luò)、終端及系統(tǒng)測(cè)試仿真所需的核心測(cè)試仿真設(shè)備；同時(shí)，公司依托雄厚的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品開發(fā)能力，為中電科、航天科工、航天科技等集團(tuán)下屬通信研究院所以及中科院等相關(guān)科研單位提供無線電測(cè)試仿真產(chǎn)品及服務(wù)，為車聯(lián)網(wǎng)檢測(cè)中心及各大科研院所提供自組網(wǎng)通信設(shè)備檢測(cè)系統(tǒng)，并為嫦娥登月著陸雷達(dá)及火星探測(cè)器等提供雷達(dá)回波仿真器，公司產(chǎn)品和技術(shù)在國內(nèi)無線電測(cè)試仿真領(lǐng)域獲得了客戶的廣泛認(rèn)可。1.4.股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均具技術(shù)背景，掌握實(shí)際經(jīng)營決策權(quán)；員工激勵(lì)程度高公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均具備國內(nèi)重點(diǎn)通信電子高校教育背景及豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，持股比例高，掌握實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營權(quán)；高管及核心技術(shù)人員激勵(lì)程度高。公司第一大股東及實(shí)際控制人為公司董事長張吉林，持有公司29.81%的股份。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)張吉林、伍江念和周天赤合計(jì)持有公司55.04%的股份，公司董事兼副總經(jīng)理黃永剛持有公司6.06%的股份，掌握實(shí)際經(jīng)營決策權(quán)。此外，公司自然人持股也多為高管和核心技術(shù)人員，員工激勵(lì)程度高。1.5.經(jīng)營情況：營收及利潤穩(wěn)定增長，毛利率及研發(fā)投入維持較高水平公司營收及歸母凈利潤持續(xù)增長。2016-2021年，公司營業(yè)收入由0.31億元增長至1.62億元，CAGR為38.9%，歸母凈利潤由0.09億元增長至0.5億元，CAGR為40.9%。收入構(gòu)成來看，無線信道仿真儀占比最高，近三年約占公司總收入的70%。射頻微波信號(hào)發(fā)生器于2018年推向市場，2021年實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品銷售，營收占比由2018年的5.33%增長至2021年的16.3%。定制化業(yè)務(wù)占比有所下降，模塊化組件占比相對(duì)穩(wěn)定。公司毛利率水平較高，維持在60%以上。公司定位高端無線電測(cè)試仿真儀器儀表，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)及單價(jià)較中低端均有顯著優(yōu)勢(shì)，綜合毛利率維持在較高水平

（

60%以上），主要