福能股份研究報(bào)告海上風(fēng)電大發(fā)展燃煤盈利觸底回升

福能股份研究報(bào)告：海上風(fēng)電大發(fā)展，燃煤盈利觸底回升一、立足福建，大力發(fā)展海風(fēng)等新能源（一）福建省屬電力平臺(tái)，2021年投產(chǎn)海風(fēng)0.9GW福建省能源集團(tuán)直接控股60.29%，三峽資本為第二大股東。公司當(dāng)前主業(yè)原為大股東體內(nèi)電力業(yè)務(wù)板塊，2014年借殼“福建南紡”將電力業(yè)務(wù)分拆上市。截至2022年一季度，福建省能源集團(tuán)直接持股公司60.29%股份，三峽資本直接持股8.47%、系第二大股東。截至2021年底，公司控股裝機(jī)達(dá)5.99GW，相較同為省屬發(fā)電企業(yè)的中閩能源（福建省投資開(kāi)發(fā)集團(tuán)旗下，2021年末控股裝機(jī)0.96GW）、閩東電力（寧德國(guó)投旗下，2021年末權(quán)益裝機(jī)0.56GW），具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2021年末控股裝機(jī)5.99GW，清潔能源占比超50%。截至2021年末，公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模5.99GW，其中：風(fēng)力發(fā)電1.81GW、天然氣發(fā)電1.53GW、燃煤發(fā)電2.62GW（其中熱電聯(lián)產(chǎn)1.30GW、燃煤純凝發(fā)電1.32GW）、光伏發(fā)電0.04GW；清潔能源裝機(jī)占比達(dá)56%、新能源裝機(jī)占比達(dá)31%。2021年公司三個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目成功并網(wǎng)，新增海風(fēng)裝機(jī)0.9GW。2021年完成發(fā)電量196億千瓦時(shí)、上網(wǎng)電量186億千瓦時(shí)。受新增裝機(jī)年末并網(wǎng)影響，2021年公司完成發(fā)電量196億千瓦時(shí)，同比提升1.8%；完成上網(wǎng)電量186億千瓦時(shí)，同比提升1.7%。2022年一季度完成發(fā)電量44.21億千瓦時(shí)；完成上網(wǎng)電量41.94億千瓦時(shí)，其中2021年中并網(wǎng)海風(fēng)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收益（長(zhǎng)樂(lè)海風(fēng)項(xiàng)目年末并網(wǎng)，2021年暫未產(chǎn)生收益），風(fēng)電上網(wǎng)電量同比提升72%。（二）2021年氣電結(jié)轉(zhuǎn)減緩煤電巨虧，一季度海風(fēng)貢獻(xiàn)顯著2021年公司營(yíng)收同比+26.4%，業(yè)績(jī)受煤價(jià)高位運(yùn)行影響同比-15.2%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.77億元，同比增長(zhǎng)26.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.68億元，同比下滑15.18%。公司火電機(jī)組占69%，2021年業(yè)績(jī)降幅較同業(yè)相對(duì)緩和，主要系：（1）公司晉江氣電2020年替代電量政策執(zhí)行較晚、剩余電量結(jié)轉(zhuǎn)增厚2021年業(yè)績(jī)；（2）新能源發(fā)電業(yè)務(wù)平滑因煤價(jià)高企導(dǎo)致的燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)巨虧；（3）穩(wěn)定的投資收益亦減緩業(yè)績(jī)波動(dòng)。2021年燃?xì)獍l(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+79.45%，風(fēng)力發(fā)電營(yíng)收同比+24.91%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年公司燃煤發(fā)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.61（同比-1.41%），占總營(yíng)收的32.80%；受晉江氣電2020年度替代電量結(jié)轉(zhuǎn)影響，燃?xì)獍l(fā)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.68億元（同比+79.45%），占總營(yíng)收的27.89%；同期風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.24億元（同比+24.91%），主要系年中2個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目并網(wǎng)貢獻(xiàn)收益所致（長(zhǎng)樂(lè)海風(fēng)項(xiàng)目年末并網(wǎng)，2021年暫未產(chǎn)生收益）；

光伏發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.37億元。2021年平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升3.0%，2022Q1較2021全年提升15.0%。2021年公司平均上網(wǎng)電價(jià)升至0.448元/千瓦時(shí)（同比+3.0%），其中燃煤上網(wǎng)電價(jià)升至0.369元/千瓦時(shí)（同比+2.8%）；受2021年度氣電替代電量電價(jià)下滑影響，燃?xì)馍暇W(wǎng)電價(jià)降至0.526元/千瓦時(shí)（同比-9.3%）；同期陸風(fēng)和海風(fēng)分別為0.588元/千瓦時(shí)和0.845元/千瓦時(shí)。進(jìn)入2022年燃煤電價(jià)上浮充分體現(xiàn)，一季度公司燃煤電價(jià)達(dá)0.419元/千瓦時(shí)，較2021全年提升13.3%；結(jié)合高電價(jià)海風(fēng)發(fā)電量占比提升，一季度公司平均上網(wǎng)電價(jià)達(dá)0.515元/千瓦時(shí)，較2021全年提升15.0%。熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組利用小時(shí)具備顯著優(yōu)勢(shì)，風(fēng)電利用小時(shí)保持在3000小時(shí)左右。受益于福建省工業(yè)園區(qū)用電量的提升，公司熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組自2018年起利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)定在5900小時(shí)左右，2021年達(dá)5881小時(shí)，完成發(fā)電量76.23億千瓦時(shí)。2021年燃煤純凝機(jī)組利用小時(shí)降至2905小時(shí)，完成發(fā)電量53.69億千瓦時(shí)（同比-10.14%）。近兩年公司風(fēng)電利用小時(shí)接近3000，2021年達(dá)2905小時(shí)，疊加年內(nèi)裝機(jī)投產(chǎn)，風(fēng)電發(fā)電量達(dá)33.75億千瓦時(shí)（同比+17.37%）。受燃煤價(jià)格大幅上漲影響，2021年公司毛利率、凈利率降至17.1%、10.5%。2021年受制于電煤價(jià)格高位運(yùn)行，公司燃煤發(fā)電營(yíng)業(yè)成本同比大幅提升36.4%，毛利率同比下降29.6pct至-6.9%。但受益于2020年度氣電結(jié)轉(zhuǎn)及高毛利海風(fēng)并網(wǎng)，極大減緩業(yè)績(jī)波動(dòng)，2021年實(shí)現(xiàn)總毛利率、凈利率分別為17.1%、10.5%。2022Q1受益于年末并網(wǎng)海風(fēng)貢獻(xiàn)收益、煤價(jià)環(huán)比下降，毛利率、凈利率分別升至31.9%、25.4%。高毛利海風(fēng)陸續(xù)投產(chǎn)下，2021Q4業(yè)績(jī)即開(kāi)始回升，2022Q1業(yè)績(jī)同比提升16.94%。分單季度看，盡管公司燃煤電價(jià)上漲幅度有限，受益于莆田平海灣、莆田石城共計(jì)400MW海上風(fēng)電項(xiàng)目于2021年7月并網(wǎng)（上網(wǎng)電價(jià)均為0.85元/千瓦時(shí)），抵消動(dòng)力煤上漲導(dǎo)致的煤電虧損，2021Q4業(yè)績(jī)即實(shí)現(xiàn)回升；長(zhǎng)樂(lè)外海496MW海上風(fēng)電于2021年末并網(wǎng)，三個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目齊出力顯著增厚一季度業(yè)績(jī)。（三）參股海峽風(fēng)電+寧德核電等，2021年貢獻(xiàn)投資收益5億參股多家電力公司，2021年長(zhǎng)期股權(quán)投資收益達(dá)5.09億元。截至2021年末，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資包含14家公司，其中包括華能霞浦、中核霞浦、寧德第二核電、國(guó)核福建以及寧德核電5家核電公司，以及由三峽能源控股的海峽發(fā)電公司（負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目）。2021年公司投資收益達(dá)5.47億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的43.09%，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資收益達(dá)5.09億元。此外，寧德核電廠規(guī)劃容量為六臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)壓水堆核電機(jī)組，根據(jù)寧德核電廠5、6號(hào)機(jī)組建造環(huán)評(píng)征求意見(jiàn)稿，目前一期工程四臺(tái)機(jī)組已建成商運(yùn)，二期工程5、6號(hào)機(jī)組計(jì)劃于2027年底前全面商運(yùn)，屆時(shí)福建寧德核電管理運(yùn)營(yíng)核電裝機(jī)有望增長(zhǎng)50%，增厚公司投資收益。2021、2022Q1公司在建工程同比大幅提升。從資產(chǎn)端來(lái)看，截至2022Q1公司總資產(chǎn)達(dá)446.53億元（同比+20.06%），其中以在運(yùn)電力機(jī)組為主的固定資產(chǎn)達(dá)到179.93億元，在建工程達(dá)78.98億元（同比+2.34倍）。公司2014年向福建省能源集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)鴻山熱電、福能新能源100%、晉江氣電75%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組交易構(gòu)成反向購(gòu)買(mǎi)，形成商譽(yù)4.62億元，本期計(jì)提0.59億元減值準(zhǔn)備（上年同期計(jì)提1.87億元），累計(jì)已計(jì)提3.44億元。受長(zhǎng)期借款