推進(jìn)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)

推進(jìn)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)

[摘要]我國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題有信息披露系統(tǒng)存在安全隱患、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞、系統(tǒng)內(nèi)部信息交流繁瑣等。因此，發(fā)展我國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)應(yīng)做好以下幾方面工作：明確建立交易制度；加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)；進(jìn)一步擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)規(guī)模等。

[關(guān)鍵詞]代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)；資本市場(chǎng)；信息披露；監(jiān)管系統(tǒng)

一、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的含義及其現(xiàn)狀

代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)以證券公司及相關(guān)當(dāng)事人的契約為基礎(chǔ)，依托與租用深圳證券交易所和中國(guó)登記結(jié)算深圳分公司的技術(shù)系統(tǒng)，以證券公司代理買賣掛牌公司股份為核心業(yè)務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。我國(guó)代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)于2001年設(shè)立，轉(zhuǎn)年退市公司的股份轉(zhuǎn)讓也通過(guò)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行。

2001年6月，我國(guó)的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)正式推出，其初衷是為了解決我國(guó)法人股市場(chǎng)的歷史遺留問(wèn)題，但從該市場(chǎng)的功能與定位上來(lái)看，它將使我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期分割、零散的柜臺(tái)交易市場(chǎng)向更高的層面發(fā)展，同時(shí)，也是我國(guó)證券市場(chǎng)的功能與結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展和完善的具體體現(xiàn)。該市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上是目前在西方一些國(guó)家已經(jīng)得到充分發(fā)展的場(chǎng)外交易或店頭交易市場(chǎng)OTC的雛形，是我國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)發(fā)展的初始階段。截至2007年12月底，代辦系統(tǒng)共有掛牌公司73家，掛牌股票77只，投資者開(kāi)戶數(shù)逾42萬(wàn)戶，總市值億元，流通市值億元。目前全國(guó)共有27家證券公司1729家營(yíng)業(yè)部和服務(wù)部，可為投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

在交易方式上，對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)值的掛牌公司，實(shí)行每周三次的轉(zhuǎn)讓方式；對(duì)凈資產(chǎn)為正值或盈利的公司，實(shí)行每周五次轉(zhuǎn)讓方式。交易時(shí)，漲跌幅限制為前一交易日轉(zhuǎn)讓價(jià)格的5％，投資者目前還無(wú)法看到買賣雙方的力量對(duì)比和盤面走勢(shì)，只能通過(guò)盤后集中競(jìng)價(jià)方式配對(duì)成交，產(chǎn)生交易價(jià)格，所以，相對(duì)主板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大。投資者決策的依據(jù)主要在于個(gè)人對(duì)市場(chǎng)總體走勢(shì)和個(gè)股基本面的把握。

在法規(guī)方面，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)所遵循的主要有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2001年6月12日頒布的《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》等10項(xiàng)規(guī)章制度。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)尚處于試點(diǎn)階段，法規(guī)還不夠完善。

二、代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

幾年來(lái)，代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)總體運(yùn)行平穩(wěn)，在解決歷史遺留問(wèn)題公司的股份流通、化解主板市場(chǎng)退市風(fēng)險(xiǎn)、完善退市機(jī)制等方面發(fā)揮了積極作用。但代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)目前尚處于試點(diǎn)階段。在發(fā)行、交易、信息披露以及監(jiān)管方面的法律、法規(guī)、制度及運(yùn)作方式上仍需進(jìn)一步改進(jìn)。

1、信息披露系統(tǒng)安全保障存在隱患。首先，在權(quán)威性方面，目前披露信息的傳遞基本上是主辦券商以E－MAIL方式通過(guò)公網(wǎng)(INTERNET)明文傳送其所主辦的掛牌公司的相關(guān)信息，信息在傳送過(guò)程中的保密性、完整性、唯一性和不可抵賴性均無(wú)保障。其次，在實(shí)時(shí)與同步方面，通過(guò)E－MAIL方式所披露的公司資料，往往滯后信息發(fā)生時(shí)刻相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，沒(méi)有做到實(shí)時(shí)與同步地發(fā)布公司信息，從而在很大程度上弱化了投資者的信息知情權(quán)。第三，在效率方面，目前各代辦券商所用信息傳送系統(tǒng)不統(tǒng)一，增加了信息正常傳遞的不確定因素，導(dǎo)致信息披露的效率不高。第四，在安全性方面，信息披露系統(tǒng)采用公網(wǎng)傳輸，又很少采取加密機(jī)制，使得信息的安全性無(wú)法得到可靠保障。第五，在可追溯性方面，披露信息均以明文(如WORD格式的文本)方式傳送，還沒(méi)有做到成熟市場(chǎng)所要求的信息披露的連貫性與可追溯性。

2、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞。首先，沒(méi)有建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，對(duì)交易及信息披露等不能實(shí)時(shí)監(jiān)控。證券業(yè)協(xié)會(huì)在股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)方面逐步加大了主辦券商的監(jiān)管職能，但是主辦券商所能夠得到的有助于監(jiān)管的信息卻存在較大的局限性，使得主辦券商的監(jiān)管能力和責(zé)任不對(duì)稱，在監(jiān)管方面力不從心；而證券業(yè)協(xié)會(huì)在監(jiān)管方面也存在著類似的問(wèn)題。其次，監(jiān)管數(shù)據(jù)采取文件上報(bào)或傳真方式，效率低下，時(shí)間滯后，無(wú)法做到實(shí)時(shí)監(jiān)管。最后，監(jiān)管部門與監(jiān)管對(duì)象之間信息溝通困難，易產(chǎn)生歧義和誤解。

3、系統(tǒng)內(nèi)部信息交流繁瑣。在股份確權(quán)的過(guò)程中，主辦券商和協(xié)辦券商操作多個(gè)確權(quán)數(shù)據(jù)庫(kù)，確權(quán)數(shù)據(jù)易產(chǎn)生差錯(cuò)，復(fù)核校驗(yàn)比較繁瑣，投資者不能即時(shí)得到確權(quán)，信息傳輸也不安全。許多指令和信息，如停復(fù)盤指令等通過(guò)傳真形式流轉(zhuǎn)，效率較低。信息格式的標(biāo)準(zhǔn)化程度有待進(jìn)一步提高。

4、交易系統(tǒng)存在信息孤島。首先，系統(tǒng)重復(fù)建設(shè)及相互不兼容。各代辦券商采用的柜臺(tái)系統(tǒng)由多家不同的軟件開(kāi)發(fā)商提供，甚至同一開(kāi)發(fā)商提供的不同版本的柜臺(tái)系統(tǒng)也互不支持。其次，系統(tǒng)結(jié)構(gòu)過(guò)時(shí)。目前，代辦券商仍沿用原有主板市場(chǎng)的柜臺(tái)交易系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓交易，這種基于文件或通訊包交換的模式，導(dǎo)致各券商之間及券商內(nèi)部使用了多種不相容的技術(shù)平臺(tái)，使得維護(hù)多平臺(tái)、多系統(tǒng)的工作復(fù)雜化。第三，系統(tǒng)功能簡(jiǎn)單。當(dāng)前，股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)系統(tǒng)的功能比較簡(jiǎn)單，日常的業(yè)務(wù)操作，通常只包括訂單管理、訂單路由和匹配、市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)布和清算交收。第四，缺少行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)非標(biāo)準(zhǔn)化現(xiàn)狀使許多應(yīng)用和業(yè)務(wù)上的簡(jiǎn)單升級(jí)變得相當(dāng)繁復(fù)，許多新應(yīng)用往往要通過(guò)加載應(yīng)用系統(tǒng)的補(bǔ)丁程序或以犧牲系統(tǒng)的應(yīng)用性能為代價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

三、發(fā)展我國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的建議

研究表明，我國(guó)的GDP結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的協(xié)調(diào)性很弱，在過(guò)去的幾十年里，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變未能滿足GDP結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的需要改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)獲得了巨大發(fā)展，其生產(chǎn)總值、出口、稅收及就業(yè)都已占我國(guó)的“大半壁江山”，而我國(guó)正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求，客觀上要求完善資本市場(chǎng)，降低市場(chǎng)門檻，簡(jiǎn)化程序，減少籌資成本，實(shí)現(xiàn)直接融資。遵從市場(chǎng)規(guī)律，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，是貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署，促進(jìn)“放小”工作要求的重要環(huán)節(jié)。

1、明確建立交易制度。制度建設(shè)是保障市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)。交易制度的選擇是發(fā)展代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)必須考慮和解決的核心問(wèn)題之一。國(guó)際上通行兩種交易制度：一是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，二是報(bào)單驅(qū)動(dòng)制度。做市商制度和競(jìng)價(jià)制度存在著嚴(yán)重的形式上的背離，這種形式上的背離表現(xiàn)在市場(chǎng)的諸多操作程序和制度中，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的功能也有決定性的影響。這種影響是通過(guò)市場(chǎng)的四個(gè)基本屬性，即效率性、流動(dòng)性、波動(dòng)性和交易成本表現(xiàn)出來(lái)的。目前世界上所實(shí)行的交易模式中，做市商制度在各個(gè)領(lǐng)域都占據(jù)著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)較高、流動(dòng)性較差的證券市場(chǎng)上，做市商制度更能發(fā)揮它的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。做市商負(fù)責(zé)對(duì)上市的證券進(jìn)行評(píng)價(jià)，并被要求作為交易主方進(jìn)行交易，以自身資金來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而投資者自己決定是否承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此柜臺(tái)市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)要素上的限制比競(jìng)價(jià)市場(chǎng)小得多，在這個(gè)市場(chǎng)上，做市商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，無(wú)疑是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的有力支持。采用場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)方式極有可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足和價(jià)格波動(dòng)激烈的問(wèn)題，最終因流動(dòng)性枯竭而導(dǎo)致市場(chǎng)失敗。借鑒美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，做市商制度更加符合場(chǎng)外交易市場(chǎng)的要求。我國(guó)未來(lái)的代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)可采取做市商與競(jìng)價(jià)方式相結(jié)合的交易制度。

2、加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)。(1)盡早啟動(dòng)專網(wǎng)建設(shè)，為逐步形成較為完善的股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，應(yīng)在成功起步的代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，盡早完成股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)專網(wǎng)的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)信息披露、業(yè)務(wù)監(jiān)管等信息流轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)化，更好地促進(jìn)對(duì)各主辦券商的業(yè)務(wù)監(jiān)管，規(guī)范各市場(chǎng)主體的信息披露行為，實(shí)現(xiàn)及時(shí)的行情揭示，達(dá)到各市場(chǎng)主體之間信息傳輸、業(yè)務(wù)交流的要求。(2)建立一套先進(jìn)的報(bào)價(jià)與交易系統(tǒng)。在相對(duì)節(jié)省費(fèi)用的情況下有效地改進(jìn)現(xiàn)有系統(tǒng)，構(gòu)建一個(gè)基于金融信息交換FIX(FinancialInformationeXchange)協(xié)議的股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)交易系統(tǒng)通信平臺(tái)。FIX協(xié)議具有通信格式的標(biāo)準(zhǔn)化和操作的規(guī)范化的特點(diǎn)，是一種不依賴于任何特定通信協(xié)議(、TCP／IP等)或者物理介質(zhì)(銅纜、光纖、衛(wèi)星等)的協(xié)議。它作為各類證券、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息交換的國(guó)際協(xié)議和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的整體解決方案，已經(jīng)在全球范圍內(nèi)得到廣泛應(yīng)用。以FIX協(xié)議構(gòu)建的通信將以一種連續(xù)的工作流環(huán)境代替目前的基于批處理任務(wù)流執(zhí)行的項(xiàng)目處理過(guò)程。股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)專網(wǎng)的建立為FIX協(xié)議的應(yīng)用提供了前提和條件，而FIX協(xié)議的引進(jìn)也將為未來(lái)代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的擴(kuò)展提供廣闊的空間。

3、進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)。在主板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)取得成功經(jīng)驗(yàn)后，積極推進(jìn)在股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，從根本上解決制約股市發(fā)展的基本制度問(wèn)題。從而完善市場(chǎng)機(jī)制，形成合理的定價(jià)機(jī)制；形成投資者共同的利益基礎(chǔ)，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)公司的約束；形成相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。通過(guò)股權(quán)分置改革，從根本上建立中小股東權(quán)益保護(hù)的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制；完善公司治理結(jié)構(gòu)，深化企業(yè)改革；使公司充分利用境內(nèi)外市場(chǎng)；促進(jìn)股權(quán)合理流動(dòng)，形成控制權(quán)并購(gòu)市場(chǎng)；促進(jìn)開(kāi)展金融創(chuàng)新。夯實(shí)股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的“基石”，促進(jìn)股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的規(guī)范健康發(fā)展。

4、進(jìn)一步擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)規(guī)模。(1)積極擴(kuò)容。在總結(jié)中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，推進(jìn)其他具備條件的高新技術(shù)園區(qū)進(jìn)入該系統(tǒng)；推進(jìn)達(dá)不到主板市場(chǎng)上市條件的中小企業(yè)和股份公司進(jìn)入該系統(tǒng)；鼓勵(lì)更多的證券公司申請(qǐng)代辦資格，增加交易網(wǎng)點(diǎn)，擴(kuò)大現(xiàn)有系統(tǒng)的規(guī)模和范圍；推進(jìn)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與各地產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的整合力度，建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。(2)增加融資功能。系統(tǒng)還應(yīng)起到輔導(dǎo)的作用，幫助中小企業(yè)發(fā)展、壯大，擔(dān)當(dāng)“搖籃”的角色。(3)降低費(fèi)用。通過(guò)簡(jiǎn)化退市程序、公司股份轉(zhuǎn)托管手續(xù)等措施，適當(dāng)降低退市公司股份轉(zhuǎn)讓費(fèi)用及交易費(fèi)用，惠及廣大投資者。

5、強(qiáng)化代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)管理，不斷提高運(yùn)作效率。加強(qiáng)市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管制度，建立以券商自律監(jiān)管為核心的多層次監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、交易行為及對(duì)掛牌公司的監(jiān)管，將是該市場(chǎng)今后監(jiān)管的目標(biāo)。(1)完善信息披露制度。根據(jù)公司質(zhì)量、資產(chǎn)狀況及經(jīng)營(yíng)記錄，實(shí)行區(qū)別對(duì)待、分類監(jiān)管和信息披露。建立統(tǒng)一便捷的信息披露平臺(tái)，確保信息披露的公開(kāi)性、及時(shí)性，并對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處置和披露。投資人通過(guò)公開(kāi)披露的信息，能充分了解公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，提早認(rèn)知投資決策的風(fēng)險(xiǎn)，做出投資判斷。(2)強(qiáng)化主辦券商、會(huì)計(jì)師及律師責(zé)任。將主辦券商、會(huì)計(jì)師及律師以往推薦或