匯率改革案例及其對我國的啟示

匯率改革案例及其對我國的啟示

摘要：文章通過剖析亞太有關(guān)國家匯率改革案例，揭示了其匯改路徑選擇與發(fā)展過程，進(jìn)而汲取匯改失敗教訓(xùn)，利用匯改成功經(jīng)驗(yàn)，獲取正反兩方面的借鑒價(jià)值，這對于今后深化人民幣匯率改革、優(yōu)化我國外匯管理大有裨益。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；改革；案例；啟示

一、日本匯改的發(fā)展

二戰(zhàn)后，日本的匯率改革主要經(jīng)歷了以下四個(gè)時(shí)期：

建立并極力維護(hù)日元對美元的固定匯率制度時(shí)期

二戰(zhàn)后，日本政府提出貿(mào)易立國的口號(hào)，穩(wěn)定匯率有利于出口。自1949年4月25日開始，實(shí)行美元兌日元的固定匯率政策，保持了22年多，直到1971年12月才正式改變，這為日本經(jīng)濟(jì)騰飛立下了汗馬功勞。隨著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增長，美國對日本產(chǎn)品出口日益不滿。從20世紀(jì)50年代后期開始，日美間摩擦不斷。60年代后期開始，雙方貿(mào)易摩擦向幾乎所有重要工業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)展。隨之而來的是，美國對日本的壓力增大，在金融層面要求日元升值。

被迫采取浮動(dòng)匯率制度，日元逐漸升值時(shí)期

1971年8月，美國“新經(jīng)濟(jì)政策”從根本上動(dòng)搖了布雷頓森林體系，引起了國際金融市場和世界經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩。日本為維護(hù)日元兌美元匯率水平，多次入市干預(yù)，但都無濟(jì)于事。盡管如此，歐美國家仍不斷批評日元升幅不夠。1971年12月，“史密森協(xié)議”決定將日元升值%，即1美元兌308日元，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，可上下浮動(dòng)%。但由于美國貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，美元匯率仍呈下滑趨勢。1973年2月13日，美元對黃金貶值10%，日本只好讓日元向浮動(dòng)匯率過渡。從固定匯率過渡到浮動(dòng)匯率，日本是在國民生產(chǎn)總值躍居世界第二后才實(shí)現(xiàn)的，經(jīng)歷了一個(gè)較長時(shí)期。

允許日元匯率大幅度升值時(shí)期

1985年“廣場協(xié)議”后，日元匯率進(jìn)入了長達(dá)10年之久的升值周期。日本政府放手日元升值，日本試圖以此緩和日美貿(mào)易摩擦，避免兩國關(guān)系惡化，也想借此機(jī)會(huì)提高日元甚至日本的國際地位。日元升值對日本經(jīng)濟(jì)最大的影響是促進(jìn)了日本企業(yè)的對外投資。當(dāng)時(shí)日本在國際上具有競爭力的行業(yè)仍主要集中在汽車、鋼鐵、家電等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面，在以信息產(chǎn)業(yè)、生化等為代表的高科技方面還未發(fā)展到成規(guī)模的產(chǎn)業(yè)階段。因此，日元升值推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)大量到海外投資，形成了所謂的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象，破壞了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌，導(dǎo)致內(nèi)需不足。內(nèi)需不足反過來又影響企業(yè)在國內(nèi)的投資需求，最終形成惡性循環(huán)。

采取措施阻止日元匯率升值時(shí)期

日元大幅升值是日本泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生、破滅的原因之一。日本飽嘗了本幣過度升值的苦果后，轉(zhuǎn)而采取了阻止日元升值政策。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國實(shí)際上采取了促使美元貶值的政策。對此，日本運(yùn)用各種手段防止日元匯率升值。如2004年1~7月，日本政府動(dòng)用萬億日元入市干預(yù)，購買美元和歐元，目的是保證出口收益，以外需來彌補(bǔ)因長期蕭條帶來的內(nèi)需不足。

二、澳大利亞匯改的發(fā)展

澳大利亞匯制的轉(zhuǎn)換主要經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：

固定匯率制度

從1931年12月至1971年12月“史密森協(xié)議”前，澳大利亞實(shí)行釘住英鎊的匯率制度，并隨著英鎊對其他貨幣浮動(dòng)。二戰(zhàn)后，美元在國際儲(chǔ)備和國際結(jié)算中逐漸取代英鎊的地位。這一趨勢也體現(xiàn)在澳大利亞銀行外匯業(yè)務(wù)中美元占比上升、外匯儲(chǔ)備中的英鎊被美元和部分黃金儲(chǔ)備替代?！笆访苌瓍f(xié)議”為主要貨幣提供了重新估價(jià)機(jī)會(huì)，澳元兌美元匯率從美元升值到美元，并在IMF允許的%波幅內(nèi)波動(dòng)。澳元轉(zhuǎn)為釘住美元。

1973～1974年，美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”，澳大利亞經(jīng)濟(jì)也因國內(nèi)貨幣政策緊縮和消費(fèi)者支出減緩轉(zhuǎn)入衰退。1974年9月25日，澳元對美元貶值12%，并與美元脫鉤，澳元開始釘住以澳大利亞主要貿(mào)易伙伴國貿(mào)易指數(shù)為權(quán)重的“一籃子”貨幣。澳大利亞儲(chǔ)備銀行每天根據(jù)TWI對外公布澳元兌美元的中間匯率，并對加權(quán)指數(shù)進(jìn)行經(jīng)常性的小幅調(diào)整。釘住“一籃子”匯率雖然穩(wěn)定了名義有效匯率，但受到本國和貿(mào)易伙伴國的相對通脹率的影響，實(shí)際有效匯率仍可能頻繁波動(dòng)，因而不但難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定實(shí)際有效匯率目的，而且給投機(jī)資金提供了可乘之機(jī)。匯市日益濃厚的投機(jī)氣氛使澳元面臨巨大的貶值壓力，到1976年11月29日，澳政府將澳元對“一籃子”貨幣貶值%，固定匯率制度終結(jié)。

爬行釘住匯率制度

作為過渡階段，1976年11月后，澳大利亞采取爬行釘住匯率制度：當(dāng)對相關(guān)經(jīng)濟(jì)因素的評估顯示匯率水平需要變動(dòng)時(shí)，就小幅頻繁地調(diào)整澳元對“一籃子”貨幣的匯率，目的是避免市場對匯率長期大幅變化的預(yù)期，并使匯率成為經(jīng)濟(jì)政策中一個(gè)更具彈性的工具。其外匯管理以維護(hù)國際收支平衡為中心，并將匯率工具作為對付通脹的重要手段。外匯管制措施與我國的現(xiàn)狀類似。

20世紀(jì)80年代后，由于存在澳元有效匯率頻繁變動(dòng)的預(yù)期，巨額投機(jī)資本反復(fù)無常地流動(dòng)，不僅造成匯市動(dòng)蕩，而且當(dāng)局為維持匯率穩(wěn)定而被迫犧牲國內(nèi)貨幣政策，特別是利率劇烈波動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)造成嚴(yán)重影響。1983年初，政治性投機(jī)壓力又導(dǎo)致大規(guī)模資本流出，澳元匯率持續(xù)貶值。因外匯管制成本日益高昂而管理效率低下，爬行的釘住和外匯管制的有效性均遭到質(zhì)疑。

自由浮動(dòng)匯率制

從1983年12月12日開始，澳大利亞改行自由浮動(dòng)制度。儲(chǔ)備銀行從即期市場退出，不再公布指導(dǎo)性的澳元兌美元中間匯率，也不公布加權(quán)指數(shù)，但保留干預(yù)匯市的決定權(quán)。不再要求銀行每日與儲(chǔ)備銀行清算其外匯頭寸，但超過規(guī)定的敞口需告知當(dāng)局。允許資本自由進(jìn)出，澳元匯率由市場供求決定。只有在必要時(shí)，儲(chǔ)備銀行才適度入市干預(yù)，以維護(hù)貨幣的穩(wěn)定性。

三、國際匯改案例對我國外匯管理改革的若干啟示

以上匯改案例的剖析，對我國今后人民幣匯改及外匯管理深化改革有以下啟示：

應(yīng)“操之在我”，要適時(shí)、合理調(diào)整外匯管理政策

“主動(dòng)性”是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯改的關(guān)鍵。如“廣場協(xié)議”后的日元大幅升值并非日本情愿，而是歐美對日本政治施壓的結(jié)果。

這在一定程度上說明，作為一個(gè)日漸崛起的新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，匯制選擇已不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而是一個(gè)包含政治、經(jīng)濟(jì)等各種因素在內(nèi)的國家綜合實(shí)力的全面考量。特別是在一個(gè)美元霸權(quán)占據(jù)主導(dǎo)地位的世界經(jīng)濟(jì)體系中，一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的崛起必然會(huì)對現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系和國際格局產(chǎn)生沖擊，也必然會(huì)受到國際既得利益集團(tuán)打壓與干擾。

因此，能否頂住國際壓力，主要根據(jù)本國國情保持匯制的穩(wěn)定或根據(jù)自身政治、經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的需要適時(shí)進(jìn)行匯率改革是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯率政策調(diào)整的關(guān)鍵。反觀澳大利亞，其政府審時(shí)度勢，根據(jù)各階段的國內(nèi)、國際政治和經(jīng)濟(jì)形勢，及時(shí)調(diào)整外匯管理政策。在舊匯制無法維持或維持成本太高時(shí)，果斷選擇并施行新匯制，成效顯著。

判斷一國貨幣匯率水平合適與否的根本標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是匯率對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響?；趨R率指標(biāo)的敏感性，如果在當(dāng)前匯率水平下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長率、就業(yè)情況、物價(jià)水平及國際收支比較適當(dāng)，就不能輕言人民幣大幅升值或者驟然貶值。否則，匯改勢必傷害中國的根本利益。

實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度應(yīng)具備必要的基礎(chǔ)

作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其幣值不可能長期保持在偏離均衡匯率的水平之上。如果匯改僅僅著眼于匯率水平的變動(dòng)，無論是上調(diào)還是下降，仍然是非市場化的，均不足取。應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的承受能力，穩(wěn)步推進(jìn)改革。從長期看，具有靈活性的浮動(dòng)匯率制度可能是新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國匯改的較好選擇。如澳大利亞實(shí)行浮動(dòng)匯率制是經(jīng)歷了一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期后的事情。

雖然澳大利亞從爬行釘住制轉(zhuǎn)向自由浮動(dòng)匯率制看似“冒險(xiǎn)一搏”，即這種匯改并非監(jiān)管當(dāng)局在完全把握市場和調(diào)控工具的前提下的變革，但澳大利亞客觀上正是在其即期與遠(yuǎn)期匯市都取得充分發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上方采行匯率自由浮動(dòng)，并且當(dāng)時(shí)已基本達(dá)到實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度必須具備的五個(gè)條件——穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)、健全的微觀企業(yè)基礎(chǔ)、完善的金融體系、高效的金融監(jiān)管和良好的國際環(huán)境。

聯(lián)系我國實(shí)際來看：長遠(yuǎn)而言，人民幣勢必由擴(kuò)大匯率波幅到自由浮動(dòng)，直至最后實(shí)行全面自由兌換。只不過這是一個(gè)漸進(jìn)式的開放匯率管制過程，“時(shí)機(jī)”的選擇與把握極為關(guān)鍵。政府要以最小的震蕩代價(jià)、最適宜的節(jié)奏，逐步讓人民幣走向國際化。在不具備條件的情況下，貿(mào)然推行人民幣自由浮動(dòng)和自由兌換非常危險(xiǎn)。在今后相當(dāng)時(shí)間內(nèi)，由于中國金融體系的脆弱性，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體制上的一系列問題，中國經(jīng)濟(jì)無法承受匯率的巨大波動(dòng)，還不具有實(shí)行自由浮動(dòng)的條件，而適當(dāng)選擇就是實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。因此，理性做法應(yīng)是——既要“有所為”，又要“有所不為”。

一國匯制的選擇與適時(shí)轉(zhuǎn)換應(yīng)考慮“平衡性”

匯率作為國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的紐帶，它反映的不僅僅是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，也反映著國際政治關(guān)系博弈的結(jié)果?！皬V場協(xié)議”前后，一系列日元匯率安排都是通過主要發(fā)達(dá)國家間經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)來實(shí)現(xiàn)的。

這說明在日益全球化世界經(jīng)濟(jì)中，一國匯制選擇與適時(shí)轉(zhuǎn)換不僅要考慮本國經(jīng)濟(jì)的需要，還要權(quán)衡其他國家特別是主要貿(mào)易伙伴的承受能力，否則將會(huì)引發(fā)國際貿(mào)易摩擦甚至貿(mào)易戰(zhàn)，造成雙方經(jīng)濟(jì)和福利損失，對本國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展也不利。對于一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國來說，匯制選擇也是一個(gè)參與世界經(jīng)濟(jì)決策的舞臺(tái)。新興經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的崛起向世界顯示出越來越強(qiáng)大的力量，同時(shí)也要學(xué)會(huì)與世界其他國家共處，承擔(dān)自己在世界經(jīng)濟(jì)中的責(zé)任，對全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。

匯率波動(dòng)的“可控性”與相對穩(wěn)定是一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展的重要條件，同時(shí)貨幣當(dāng)局金融監(jiān)管能力及行動(dòng)時(shí)機(jī)也很重要

發(fā)展一國經(jīng)濟(jì)不僅要保持本幣幣值對內(nèi)穩(wěn)定，同時(shí)要保持其對外匯率的相對穩(wěn)定，否則會(huì)影響本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。

如日本自“廣場協(xié)議”以來的實(shí)踐就是一個(gè)極好例證：從1985年的250日元/美元到1995年4月變?yōu)?8日元/美元，三年后再降到1998年的140日元/美元，然后匯率不斷擺動(dòng)，曾經(jīng)漲到105日元/美元，然后又降到130日元/美元，現(xiàn)在是120日元/美元左右。

這種長期持續(xù)的匯率劇烈波動(dòng)顯示匯率變化在宏觀管理上失去了控制，不僅損壞與主要貿(mào)易伙伴國進(jìn)行交往的利益，更難以避免出現(xiàn)金融市場動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。

又如，澳大利亞儲(chǔ)備銀行在必要時(shí)主動(dòng)干預(yù)金融市場和外匯市場，有力維護(hù)本幣幣值相對穩(wěn)定及其匯率正常波動(dòng)，是迄今澳大利亞浮動(dòng)匯率制有效運(yùn)作的必要保證。

鑒于此，我國今后應(yīng)強(qiáng)化對匯市的審慎性監(jiān)管——建立健全對市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測；完善交易主體的公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)交易主體自律性管理；完善市場信息披露機(jī)制，提高匯市透明度。同時(shí)，優(yōu)化央行對匯市的干預(yù)方式—