建筑-金融工程研究報(bào)告：基于主營業(yè)務(wù)拆分收益差的選股因子

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明報(bào)告報(bào)告/金融工程研究報(bào)告基于主營業(yè)務(wù)拆分收益差的選股因子在有效市場理論的前提下，公司的股票表現(xiàn)應(yīng)該體現(xiàn)了公司經(jīng)營的所有息，但是由于投資者處理信息的能力有限，行業(yè)分類的標(biāo)簽會(huì)使得投資者的注意力主要集中在公司的最大業(yè)務(wù)上，而對(duì)公司其他經(jīng)營意力就相對(duì)較少。這會(huì)使得公司的主要業(yè)務(wù)信息會(huì)先在來的收益。收益與業(yè)務(wù)收益差和公司股票收益相對(duì)業(yè)務(wù)收益的殘余收益兩個(gè)角度分業(yè)務(wù)動(dòng)量6.59%23.80%司的業(yè)務(wù)相對(duì)動(dòng)量因子和業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子，經(jīng)過測試兩業(yè)務(wù)波動(dòng)率-9.49%29.78%個(gè)因子都有著不錯(cuò)的選股表現(xiàn)。之后我們將兩個(gè)因子進(jìn)行等權(quán)合成，得復(fù)合因子9.29%30.77%相對(duì)更豐富分反映了公司業(yè)務(wù)拆分的信息，可以幫助我們對(duì)業(yè)務(wù)收益較低的股票，這些股票未來往往存在更大的上升空間。經(jīng)過測試合成因子有著相對(duì)兩個(gè)單因子更加優(yōu)異的預(yù)現(xiàn)，并且剔除相關(guān)性較高的風(fēng)格因子后也有著比較有效的選股能力。相關(guān)報(bào)告《根據(jù)ROE預(yù)測值期限形態(tài)及其變化進(jìn)行選0428小于-3%的頻率)為75%，多頭超額年化收益為6.37%，多空年化收益析師：王琦IC%的頻率)為76.52%。多頭超額年化收益為7.78%，多空angqi_5636@風(fēng)格因子后得到純凈復(fù)合因子月均IC為執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0550122070003ccn收益為6.88%，多空年化收益為25.95%，多空夏普為3.54，多空卡瑪/30金融工程研究1.引言 5 .2.1.月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子全A測試結(jié)果 82.2.2.月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分選股域測試 10 2.3.2.剝離反轉(zhuǎn)因子后業(yè)務(wù)動(dòng)量分選股域測試 13 殘余波動(dòng)率因子全A測試結(jié)果 153.2.2.業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子分選股域測試 17 剝離barra波動(dòng)率后業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子分選股域測試 20 .1.1.復(fù)合因子在全A中的表現(xiàn) 214.1.2.復(fù)合因子分選股域測試 23 4.2.1.剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率后復(fù)合因子全A測試結(jié)果 254.2.2.剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率后復(fù)合因子分選股域測試 265.總結(jié) 27SH2022年報(bào)業(yè)務(wù)分布 5SH2022年報(bào)業(yè)務(wù)分布 5圖3：寧德時(shí)代[300750.SH]2022年業(yè)務(wù)(清洗前) 6圖4：寧德時(shí)代[300750.SH]2022年業(yè)務(wù)(清洗后) 6圖5：炬華科技[300360.SZ]2022年業(yè)務(wù)(清洗前) 6圖6：炬華科技[300360.SZ]022年業(yè)務(wù)(清洗后) 6圖7：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 8圖8：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 9風(fēng)格因子的相關(guān)性 9圖10：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子IC測試(滬深300) 10圖11：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分層測試(滬深300) 10圖12：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子IC測試(中證500) 11圖13：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分層測試(中證500) 11圖14：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子IC測試(中證1000) 11圖15：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分層測試(中證1000) 11圖16：業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 12//30金融工程研究圖17：業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))分組測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 12圖18：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子IC測試(滬深300) 13圖19：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子分層測試(滬深300) 13圖20：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子IC測試(中證500) 13圖21：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子分層測試(中證500) 13圖22：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子IC測試(中證1000) 14圖23：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子分層測試(中證1000) 14圖24：殘余波動(dòng)率因子IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 16圖25：殘余波動(dòng)率因子分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 16風(fēng)格因子的相關(guān)性 17圖27：殘余波動(dòng)率因子IC測試(滬深300) 18圖28：殘余波動(dòng)率因子分層測試(滬深300) 18圖29：殘余波動(dòng)率因子IC測試(中證500) 18圖30：殘余波動(dòng)率因子分層測試(中證500) 18圖31：殘余波動(dòng)率因子IC測試(中證1000) 18圖32：殘余波動(dòng)率因子分層測試(中證1000) 18圖33：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 19圖34：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 19圖35：殘余波動(dòng)率純凈因子IC測試(滬深300) 20圖36：殘余波動(dòng)率純凈因子分層測試(滬深300) 20圖37：殘余波動(dòng)率純凈因子IC測試(中證500) 21圖38：殘余波動(dòng)率純凈因子分層測試(中證500) 21圖39：殘余波動(dòng)率純凈因子IC測試(中證1000) 21圖40：殘余波動(dòng)率純凈因子分層測試(中證1000) 21圖41：復(fù)合因子IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 22圖42：復(fù)合因子分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17) 22性 23圖44：復(fù)合因子IC測試(滬深300) 24圖45：復(fù)合因子分層測試(滬深300) 24圖46：復(fù)合因子IC測試(中證500) 24圖47：復(fù)合因子分層測試(中證500) 24圖48：復(fù)合因子IC測試(中證1000) 24圖49：復(fù)合因子分層測試(中證1000) 24圖50：復(fù)合因子(剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率)IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 25圖51：復(fù)合因子(剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率)分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28) 25圖52：純凈復(fù)合因子IC測試(滬深300) 26圖53：純凈復(fù)合因子分層測試(滬深300) 26圖54：純凈復(fù)合因子IC測試(中證500) 27圖55：純凈復(fù)合因子分層測試(中證500) 27圖56：純凈復(fù)合因子IC測試(中證1000) 27圖57：純凈復(fù)合因子分層測試(中證1000) 27表1：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 10表2：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 11表3：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 13表4：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 14表5：殘余波動(dòng)率因子主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 17表6：殘余波動(dòng)率因子分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 18表7：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 20表8：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 21表9：復(fù)合因子主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 23//30金融工程研究表10：復(fù)合因子分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 24表11：復(fù)合因子(剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率)主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 26表12：剝離反轉(zhuǎn)和波動(dòng)率后復(fù)合因子分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17) 2730金融工程研究1.引言1.1.業(yè)務(wù)拆分中的選股信息收、消化市場中的信息，以使最新價(jià)格可以充分反映可傳遞的摩擦、信息處理的滯后會(huì)導(dǎo)致市場出現(xiàn)定價(jià)偏差，若這種偏差方向是持續(xù)的，著延遲。這導(dǎo)致業(yè)務(wù)復(fù)雜程度不同的公司的股價(jià)吸收消化信息的難度不變化與復(fù)雜公司的股價(jià)變化可能存在領(lǐng)先滯后的關(guān)系。，投資者進(jìn)行決策時(shí)會(huì)把主要的注意力集中在公司的主營業(yè)務(wù)上，而對(duì)于的業(yè)務(wù)信息吸收的比較遲緩。因此業(yè)務(wù)相對(duì)純粹的公司股票過去一業(yè)務(wù)相對(duì)復(fù)雜的公司股票未來表現(xiàn)有著一定的預(yù)測意義。不存在錯(cuò)司股價(jià)應(yīng)該反映每一項(xiàng)業(yè)務(wù)的信息，但由于投資者注意力偏差修正。我們可以從股票收益率和股票殘余波動(dòng)率兩個(gè)角度分析業(yè)務(wù)拆分的信息。，其主要作為軌道交通裝備賽道的研究標(biāo)的，分析師和投資者的關(guān)注使SH2年報(bào)業(yè)務(wù)分布圖2：弘業(yè)股份[600128.SH]2022年報(bào)業(yè)務(wù)分布30金融工程研究1.2.業(yè)務(wù)拆分?jǐn)?shù)據(jù)不一，無法標(biāo)準(zhǔn)下比較。數(shù)庫科技SAM產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)在GICS分類標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)網(wǎng)絡(luò)體系。本報(bào)告主要使用數(shù)以下四張圖分別展示了寧德時(shí)代[300750.SH]和炬華科技[300360.SZ]的主營業(yè)務(wù)分前和清洗后的對(duì)比情況。圖中顯示寧德時(shí)代與炬華科技主營業(yè)務(wù)較為相與采集系統(tǒng)、智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)等布圖3：寧德時(shí)代[300750.SH]2022年業(yè)務(wù)(清洗前)圖5：炬華科技[300360.SZ]2022年業(yè)務(wù)(清洗前)圖4：寧德時(shí)代[300750.SH]2022年業(yè)務(wù)(清洗后)圖6：炬華科技[300360.SZ]022年業(yè)務(wù)(清洗后)30金融工程研究2.業(yè)務(wù)動(dòng)量因子2.1.業(yè)務(wù)動(dòng)量因子計(jì)算會(huì)導(dǎo)致復(fù)雜公司機(jī)制發(fā)揮并不完善，比如由于投資者關(guān)注度、分析師覆如相對(duì)的業(yè)務(wù)動(dòng)量更具預(yù)測意義，相對(duì)業(yè)務(wù)動(dòng)量業(yè)務(wù)拆分?jǐn)?shù)據(jù)，計(jì)算公司業(yè)務(wù)在每一∑kpToduct_incomek,i∑kpToduct_incomek,iproduct_ratioj,i=pToduct_incomej,i為公司i在產(chǎn)品j上的業(yè)務(wù)收入。計(jì)算產(chǎn)品收益。根據(jù)公司產(chǎn)品收入占比向量，篩選業(yè)務(wù)較為純粹的公司，篩選條件為單項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比50%以上，使用市值加權(quán)計(jì)算每日平均收益作pToduct_Tetj,t=∑imktsi,tpToduct_Tetj,t=∑imktsi,tw?eTeincome_Tatioj,i>0.5it主營業(yè)務(wù)在每項(xiàng)產(chǎn)品上的分布，計(jì)算pToduct_momi,t=pToduct_Tatioj,i×(pToduct_Tetj,t?Teti,t)其中pToduct_momi,t為股票i在t日業(yè)務(wù)相對(duì)動(dòng)量。對(duì)收益，例如月頻業(yè)務(wù)相對(duì)動(dòng)量因子為過pToduct_mom_mont?i,t=∏(pToduct_momi,t?k+1)pToductmommontit為t日的月頻業(yè)務(wù)相對(duì)動(dòng)量因子。業(yè)務(wù)相對(duì)動(dòng)30金融工程研究2.2.月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子測試STST市值中性化A合超額年化收益為4.44%。IC現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17)30金融工程研究圖8：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17)金融工程研究05.17)RankICR超額收益.80%44%6842391%6822%8821.07%0880206719.43%31%620%7018%39971726160.76%1215.05%261499138212.69%6%1942.2.2.月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子分選股域測試。金融工程研究08-2023.05.17)RankICR超額收益.80%44%6841%%92%.82%5092.3.剝離反轉(zhuǎn)因子后的業(yè)務(wù)動(dòng)量表現(xiàn)A結(jié)果子剝離掉最近一月收益后的選股效果。測試結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn)因子后，R的月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子與常見風(fēng)格因子的相關(guān)性均較低。金融工程研究圖16：業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28)圖17：業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))分組測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28)金融工程研究表3：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17)RankICR超額收益805232%142203%13921.52%1082%57202%861940%1%91%45541806171%838816.60%8915.89%261148%5%36138%371122%5%727%8372.3.2.剝離反轉(zhuǎn)因子后業(yè)務(wù)動(dòng)量分選股域測試圖20：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子IC測試(中證500)21：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量純凈因子分層測試(中證500)金融工程研究表4：月頻業(yè)務(wù)動(dòng)量因子(剝離一個(gè)月反轉(zhuǎn))分選股域測試主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17)RankICR超額收益805.98%5%32%73.業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子3.1.業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子計(jì)算子定價(jià)模型，我們可以把股票的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，特質(zhì)殘余波動(dòng)率來衡量。根據(jù)馬科維茨的組合管理理論，特質(zhì)性然而一些學(xué)術(shù)界研究和投資的實(shí)踐都表明，股票。而目前對(duì)于殘余波動(dòng)率異象的主要代表解釋為套利風(fēng)險(xiǎn)和套利的不對(duì)稱性(參見Stambaughetal.(2015))。的業(yè)務(wù)收益作為計(jì)算殘余波動(dòng)率的基準(zhǔn)，計(jì)算了剔除業(yè)務(wù)務(wù)殘余波動(dòng)率因子。業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率計(jì)算步業(yè)務(wù)拆分?jǐn)?shù)據(jù)，計(jì)算公司業(yè)務(wù)在每一∑kpToduct_incomek,i∑kpToduct_incomek,iproduct_ratioj,i=金融工程研究produCt_inComej,i為公司i在產(chǎn)品j上的業(yè)務(wù)收入。計(jì)算業(yè)務(wù)收益。根據(jù)公司產(chǎn)品收入占比向量，篩選業(yè)務(wù)較為純粹的公司，篩選條件為單項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比50%以上，使用市值加權(quán)計(jì)算每日平均收益作produCt_retj,t=∑imktsi,tproduCt_retj,t=∑imktsi,tw?ereinCome_ratioj,i>0.5produCtretjtjt，reti,t為股票i在t日的收益主營業(yè)務(wù)在每項(xiàng)產(chǎn)品上的分布，計(jì)算produCt_abs_momi,t=produCt_ratioj,i×produCt_retj,tmitit(4)計(jì)算殘余波動(dòng)率。使用過去20個(gè)交易日的股票收益與過去20的股票業(yè)務(wù)，再求殘差的標(biāo)準(zhǔn)差。reti,t=a+b?product_abs_momi,t+eproduCt_resvoli,t=std(e)其中reti,t為股票i在t日的前20日股票日收益向量，product_abs_momi,t3.2.業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子測試流性較高。金融工程研究IC現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17)圖25：殘余波動(dòng)率因子分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.05.17)金融工程研究%17)RankICR超額收益.78%8123%04222120519%18%17%0346%160.00%15.94%114.45%76%1382%12.02%3.2.2.業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子分選股域測試1000指數(shù)中的選股效果。測試結(jié)果顯示，殘余波動(dòng)率因子在中證金融工程研究08-2023.05.17)RankICR超額收益.78%81.56%.35%1金融工程研究3.3.剝離barra波動(dòng)率后業(yè)務(wù)殘余波動(dòng)率因子表現(xiàn)由于本文計(jì)算的殘余波動(dòng)率因子與barra的殘余波動(dòng)率(后文統(tǒng)稱barra波動(dòng)率)因子barra波動(dòng)率)IC測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28)圖34：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)分層測試表現(xiàn)(2012.05.08-2023.04.28)//30金融工程研究表7：殘余波動(dòng)率因子(剝離barra波動(dòng)率)主要業(yè)績指標(biāo)(2012.05.08-2023.05.17)RankICR超額收益3%0.25%7823%2238%3887%89211%201%191%21.33%74%.85%180%21.91%.38176.28%.86%.21%16.81%.60%61%.358%15.80%45.56%22.90%4.54%1465.771335%6%4.74%611229.53%66%barra測試純凈因子。測試結(jié)果顯示，剝離barra波動(dòng)率//30金融工程研究圖40：殘余波動(dòng)率純凈因子分層測試(中證1000)