行為金融與技術(shù)分析投資學上海財經(jīng)大學2

一、行為金融有效市場假說有兩個重要含義：價格已反映信息；積極投資策略很難戰(zhàn)勝市場。但很難確定證券的真實價值，于是市場有效性的檢驗傾向于關(guān)注積極投資策略表現(xiàn)。如果積極投資策略不能戰(zhàn)勝市場，市場就真的有效了嗎？行為學派認為：不一定。即使證券定價錯誤，投資者也不一定能獲利。1目前一頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（一）傳統(tǒng)金融與行為金融的比較傳統(tǒng)的金融理論：投資者是理性的，因此有：價格是正確的，即價格等于真實價值。資源配置是有效的（與有效市場假說一致）。行為金融：以投資者的非理性為前提。傳統(tǒng)金融忽略了現(xiàn)實人的決策過程，以及個體間的差異。2目前二頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（二）來自行為學派的批評非理性行為可以分為兩大類：信息處理和行為偏差投資者通常不能正確處理信息。結(jié)果：不能正確推斷未來收益的概率分布即使給定未來收益的概率分布，投資者做出的決策通常是前后矛盾或次優(yōu)的。結(jié)果:行為偏差3目前三頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（三）信息處理信息處理過程中的錯誤：預測錯誤：過于依賴近期經(jīng)驗。過度自信：投資者高估自己的信念和預測的準確性。保守主義：投資者對最近出現(xiàn)的事件反應太慢，對新發(fā)布的消息反應不足。忽視樣本規(guī)模和代表性：投資者基于小樣本過快地推出一種模式，并推斷出未來的趨勢。4目前四頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（四）行為偏差即使信息處理過程非常完美，人們也不能利用這些信息進行完全理性的決策。如有下面四種：1、框定偏差：風險是如何描述的，是“面臨有風險的可能損失”還是“面臨有風險的可能收益”，可能會影響到投資者的決策。2、心理賬戶：投資者會根據(jù)風險-報酬將賬戶或資金分成不同部分，他們不愿動用原有資本。5目前五頁\總數(shù)五十四頁\編于二點3、后悔規(guī)避：投資者不依慣例進行決策并出現(xiàn)不利結(jié)果時會更后悔。4、前景理論：傳統(tǒng)觀點：效用取決于財富水平。隨著財富水平增加，投資者風險厭惡程度會減低。行為金融的觀點：效用取決于財富水平的變化量。當面臨損失時，投資者可能愿意承擔更高風險。6目前六頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（五）套利限制如果理性套利者能夠充分利用行為投資者的失誤，那么行為偏差并不會對股票定價產(chǎn)生影響。行為學派認為：套利會受下面因素影響1、基本面風險:市場維持非理性的時間可能會長到你失去償付能力。股票價格可能需要相當長的時間才能回歸到其真實價格。7目前七頁\總數(shù)五十四頁\編于二點2、執(zhí)行成本:交易成本和賣空期限可能會對套利活動產(chǎn)生限制。3、模型風險:你可能使用了錯誤的模型，而實際上的股票價格可能是正確的。套利限制和一價定律：理性市場應滿足一價定律（相同的資產(chǎn)應有相同的價格），然而在市場中有違反一價定律的例子，如“連體雙嬰公司”、股權(quán)拆分上市、封閉式基金的折價或溢價等。在這種違反一價定律的現(xiàn)象中，套利受到了限制。8目前八頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（六）技術(shù)分析與行為金融技術(shù)分析者試圖發(fā)掘股價的波動周期和可以預測的股價走勢。他們不否認基本面信息的價值，但認為：價格只會逐漸調(diào)整到一個新的均衡點，即市場價格將逐漸接近真實價值。技術(shù)分析與行為金融有共性的方面，如：第一，行為金融的處置效應認為，投資者傾向于持有已虧損的投資組合。意味著該類投資者對公司股票價格的需求取決于股票的歷史價格，如同技術(shù)分析。9目前九頁\總數(shù)五十四頁\編于二點第二，行為偏差與技術(shù)分析對交易數(shù)據(jù)的使用有相同的地方。如過度自信的行為特征，是高估個人能力的系統(tǒng)性趨勢，過度自信使交易可能頻繁，又導致成交量與收益率的相關(guān)性；這也是與技術(shù)分析一致的。第三，行為金融強調(diào)投資者非理性；技術(shù)分析也認為市場會被非理性所擾亂，基本分析在所謂“有效市場”中并不比技術(shù)分析成功。10目前十頁\總數(shù)五十四頁\編于二點二、技術(shù)分析（一）技術(shù)分析的概念技術(shù)分析法是通過市場行為本身的分析來預測市場價格的變化方向，即主要是對股票市場的日常交易狀態(tài)，包括價格變動、交易量變化等資料，按照時間順序繪制成圖形或圖表，或形成一定的指標系統(tǒng)，然后針對這些圖形、圖表或指標系統(tǒng)進行分析研究，以預測股票價格走勢的方法。

11目前十一頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（二）技術(shù)分析法的三大假設(shè)一是市場行為反映一切，這是技術(shù)分析的基礎(chǔ)。二是價格呈趨勢變動，這是進行技術(shù)分析最根本、最核心的因素。三是歷史會重演，這是從人的心理因素方面考慮的。12目前十二頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（三）技術(shù)分析的開創(chuàng)道氏理論（是市場技術(shù)研究的鼻祖）的主要原理①市場價格平均指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為；②市場波動具有某種趨勢（見后頁）；③主要趨勢有三個階段（以上升趨勢為例：累積階段、上漲階段、市場價格達到頂峰后出現(xiàn)的又一個累積期）；13目前十三頁\總數(shù)五十四頁\編于二點④兩種平均價格指數(shù)必須相互加強；⑤趨勢必須得到交易量的確認；⑥一個趨勢形成后將持續(xù)，直到趨勢出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)信號。道氏理論對大勢的判斷有較大的作用，但對每日每時都在發(fā)生的小波動則無能為力。道氏理論甚至對次要趨勢的判斷作用也不大，同時，可操作性比較差。14目前十四頁\總數(shù)五十四頁\編于二點道氏理論的三種趨勢基本趨勢/主要趨勢:股價的長期趨勢，持續(xù)時間從幾個月到幾年不等。二級趨勢或中間趨勢:價格對目標趨勢線的短期偏離，當價格回歸到趨勢值時，這些偏離就會消失。三級趨勢或次要趨勢:幾乎不重要的日波動。15目前十五頁\總數(shù)五十四頁\編于二點圖12.3道氏理論趨勢16目前十六頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（四）技術(shù)分析方法在價、量歷史資料基礎(chǔ)上進行的統(tǒng)計、數(shù)學計算、繪制圖表方法是技術(shù)分析方法的主要手段。1、指標類相對強弱指標（RSI）、騰落指標（ADL、威廉指標（WMS%R）、隨機指標（KD）、情緒指標等。17目前十七頁\總數(shù)五十四頁\編于二點2、圖形類（1）K線類（2）切線類趨勢線、支撐線和壓力線、軌道線等（3）形態(tài)類反轉(zhuǎn)突破形態(tài)、平衡整理形態(tài)（4）波浪類18目前十八頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（五）圖形分析的主要內(nèi)容1、K線理論K線理論是最古老的技術(shù)分析方法K線的結(jié)構(gòu)

19目前十九頁\總數(shù)五十四頁\編于二點2、切線理論趨勢線支撐線和壓力線軌道線20目前二十頁\總數(shù)五十四頁\編于二點3、形態(tài)理論（1）保待平衡的持續(xù)整理形態(tài)三角形矩形旗形楔形21目前二十一頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（2）打破平衡的突破形態(tài)頭肩頂頭肩底圓弧頂和圓弧底雙頭和雙底喇叭形22目前二十二頁\總數(shù)五十四頁\編于二點4、缺口：缺口一經(jīng)形成就成為日后較強的支撐或阻力區(qū)域缺口的類型：（a）普通缺口（b）突破缺口（c）持續(xù)缺口（d）終止缺口（e）島形缺口23目前二十三頁\總數(shù)五十四頁\編于二點5、波浪理論美國人艾略持（R.N.Elliott）首先提出。每個周期無論時間的長短，都按一個模式進行，這個模式就是8個過程，即每個周期都由上升（或下降）的5個過程和下降（或上升）的3個過程組成，稱為推動波和調(diào)整波。這個過程結(jié)束后，才能說這個周期已經(jīng)結(jié)束，將進入新的周期。一個完整的價格循環(huán)周期由五個上升浪和三個下降波浪共八浪組成。24目前二十四頁\總數(shù)五十四頁\編于二點

上升5浪下降3浪

5ab43c1225目前二十五頁\總數(shù)五十四頁\編于二點

波浪的基本特征：第1浪：出現(xiàn)在長期下跌盤整末期，一般是五浪中漲幅最小的浪。第2浪：調(diào)整幅度有時相當大。第3浪：通常是漲幅最大，持續(xù)時間最長的浪。突破第一浪高點時，是重要買進信號。第4浪：一般形態(tài)較復雜，與第二浪形態(tài)不同，常走出三角形走勢，它的最低點應高于第一浪的最高點。第5浪：漲幅通常不及第三浪，形態(tài)也不十分復雜，有時會出現(xiàn)失敗情況。26目前二十六頁\總數(shù)五十四頁\編于二點第A浪：表現(xiàn)為類似上升行情的暫時回調(diào)，但許多技術(shù)指標已顯示背離情況。第B浪：呈現(xiàn)上升趨勢，實際上是“多頭陷阱”，技術(shù)指標顯示弱勢征兆。第C浪：是跌幅深、時間持久的一浪，具有第三推動浪的特征。27目前二十七頁\總數(shù)五十四頁\編于二點數(shù)浪三法則（1）股市中的第四浪不能與第一浪重疊，即不能調(diào)整到第一浪之下。（2）股市中的第三浪通常很長，絕不會是三個推動浪中最短的一浪。（3）股市中第二浪不會調(diào)整100%低于第一浪的起始點。第五浪較有彈性，可能不超越第三浪的結(jié)束位。28目前二十八頁\總數(shù)五十四頁\編于二點29目前二十九頁\總數(shù)五十四頁\編于二點

6、股價移動平均線（1）股價移動平均線的意義股價移動平均線是利用股票價格移動平均值將股價變動曲線化的分析方法，可用于對股價趨勢進行中長期預測。（2）股價移動平均線的種類和計算方法①移動平均線的種類短線——如5日線、10日線中線——如20日線、30日線、60日線長線——如150日線、200日線、290日線30目前三十頁\總數(shù)五十四頁\編于二點②移動平均線的計算方法簡單算術(shù)移動平均線其中：MAt——第t日的股價移動平均線

n——計算所用的天數(shù)

It——第t日收盤股價指數(shù)或收盤價31目前三十一頁\總數(shù)五十四頁\編于二點加權(quán)移動平均數(shù)其中：W——權(quán)數(shù)32目前三十二頁\總數(shù)五十四頁\編于二點平滑移動指數(shù)（EMA）以5日周期為例：EMA5=（當日收盤指數(shù)×15）+（前一日移動平均數(shù)×45）33目前三十三頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（3）股價移動平均線的應用牛市信號：股票價格從低位上穿突破移動平均線，購買股票的時機（如A點）。熊市信號：股票價格跌到移動平均之下，出售的時機（如B點）。34目前三十四頁\總數(shù)五十四頁\編于二點葛蘭維爾移動平均線八大法則：①當移動平均線從下降轉(zhuǎn)為盤局或上升，股價從移動平均線的下方上移動并突破平均線時，是買入信號。②股價連續(xù)上升走在平均線之上或是遠離平均線又突然下跌，但未跌破平均線又再度上升，是買入信號。

35目前三十五頁\總數(shù)五十四頁\編于二點③股價一時跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上，此時平均線仍然持續(xù)上升，是買入信號。④股價突然暴跌，跌破并遠離平均線，如果這時股價開始回升，再趨向平均線，是買入信號。⑤當平均線由上升開始轉(zhuǎn)平或逐漸下跌，股價從平均線上方向下跌破平均線時，是重要的賣出信號。36目前三十六頁\總數(shù)五十四頁\編于二點⑥股價在平均線以下移動，然后向平均線回升，未突破平均線又立即反轉(zhuǎn)下跌，是賣出信號。⑦股價向上突破平均線后又立即跌回到平均線以下，此時平均線仍然繼續(xù)下跌，是賣出信號。⑧股價急速上升突破平均線并遠離平均線，上漲幅度相當可觀，隨時可能反轉(zhuǎn)回跌，是賣出信號。37目前三十七頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（4）組合短、中、長期移動平均線分析黃金叉與死亡叉。賣出點死亡叉買入點黃金叉短期線中期線長期線38目前三十八頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（六）指標分析1、相對強弱指標（RSI）（1）RSI的意義RSI以某一時間內(nèi)整個股市或某一股票的漲跌平均值作為衡量供需雙方力量對比的尺度，并以此作為預測未來股價變動的依據(jù)。（2）計算公式39目前三十九頁\總數(shù)五十四頁\編于二點或者：40目前四十頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（3）RSI研判要點①RSI值始終介于1-100之間當RSI值為50時，表示買賣雙方勢均力敵RSI值在40-60之間是盤整行情RSI>60，是上漲行情RSI>70或RSI>80，是超買區(qū)域RSI<40，是弱勢行情RSI<30，或RSI<20，是超賣區(qū)域41目前四十一頁\總數(shù)五十四頁\編于二點②RSI線可與K線結(jié)合分析，可用以判斷買賣點及股價走勢。③RSI指標有比股價指數(shù)或個股價格先行顯示未來行情走勢的特征。④當RSI指標與股價指數(shù)或股價呈現(xiàn)背離時，是市場即將發(fā)生重大變化的信號。42目前四十二頁\總數(shù)五十四頁\編于二點2、騰落指標（ADL）（1）意義通過連續(xù)累積計算股票價格漲跌家數(shù)反映股票價格的走向趨勢。（2）計算公式43目前四十三頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（3）研判要點①當騰落指標與股價指數(shù)走勢一致時，可進一步確認大勢的趨勢②當騰落指標與股價指數(shù)走勢背離時，預示股市可能向相反方向變化③騰落指標的變化往往領(lǐng)先于股價指數(shù)變化44目前四十四頁\總數(shù)五十四頁\編于二點

3、威廉指標（WMS%R）

（1）意義用于分析多空雙方力量對比，判斷超買和超賣現(xiàn)象。（2）計算公式

其中：HT—T日內(nèi)最高價；LT—T日內(nèi)最低價；Ct—第t日收盤價；T—計算周期天數(shù)（5日，10日，20日）45目前四十五頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（3）研判要點①%R位于0-100之間，%R=50，表示多空雙方勢均力敵，%R>50，是空頭市場，%R<50，是多頭市場②%R進入80-100區(qū)間，處于超賣狀態(tài)，%R=80,可視為買入線③%R進入0-20區(qū)間，處于超買狀態(tài)，

%R=20,可視為賣出線46目前四十六頁\總數(shù)五十四頁\編于二點4、隨機指標（KD線）（1）意義通過分析當日收盤價與一定時間內(nèi)最高價、最低價的關(guān)系，反映市場的強弱度，是較敏感的短線指標。47目前四十七頁\總數(shù)五十四頁\編于二點（2）計算公式①

其中：Ct——第t日收盤價

LT——T日內(nèi)最低價

HT——T日內(nèi)最高價

RSV始終在1-100間波動48目前四十八頁\總數(shù)五十四頁\編于二點②當日