關(guān)于中國國電集團(tuán)改制方案的進(jìn)一步討論

企業(yè)估值方法2005年4月7日目錄第一章國際資本市場的公司估值方法第二章財務(wù)估值模型介紹第三章電力企業(yè)模型結(jié)構(gòu)介紹第四章公司價值管理附錄：主要概念釋義2第一章國際資本市場的公司估值方法投資者看重的是公司的回報水平股票市場投資者主要關(guān)注公司資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流、利潤和未來增長。投資者不僅注重資產(chǎn)的規(guī)模，更注重資產(chǎn)的盈利性。投資者一般集中對以下相關(guān)的信息進(jìn)行分析盈利和現(xiàn)金流重點考察回報率（股息收益、股本回報率、資產(chǎn)回報率和資本回報率）注重長期增長潛力公司高管的管理能力戰(zhàn)略定位4投資者看重的是公司的未來公司的股價是投資者對公司未來價值估計的體現(xiàn)投資者看重未來的盈利和現(xiàn)金流在股票定價時，投資者以發(fā)行期當(dāng)年及未來一年的預(yù)測指標(biāo)為主要判斷依據(jù)， 并會根據(jù)自身對行業(yè)及公司的判斷構(gòu)建模擬公司未來情況的估值模型公司歷史的財務(wù)表現(xiàn)只作為預(yù)測的部分基礎(chǔ)5采用的主要估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)法通過建立財務(wù)預(yù)測模型，將公司未來5-10年的自由現(xiàn)金流量及其終值，按照一定的折現(xiàn)率加以折現(xiàn)并加總，從而計算出公司企業(yè)價值及股票價值的方法。這是對電力公司估值的基本方法。市盈率法通過將公司的凈利潤乘以適當(dāng)?shù)谋稊?shù)（即市盈率）計算出公司股票價值的方法。這是對電力公司估值最常采用的方法。EBITDA倍數(shù)通過將公司的EBITDA乘以適當(dāng)?shù)谋稊?shù)(即EV/EBITDA倍數(shù)），并減去公司的凈債務(wù)，從而計算出公司股票價值的方法。EBITDA指公司在利息費用、所得稅、折舊與攤銷前的現(xiàn)金流。其它方法還會參考其它適當(dāng)?shù)墓乐凳侄巍Ｈ缡袃袈?，公司價值/裝機(jī)容量，價格/每股資本等可比公司法6第二章財務(wù)估值模型介紹企業(yè)（資產(chǎn)）的價值取決于它未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力理論估值方法通常使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進(jìn)行估值：將企業(yè)未來運營產(chǎn)生的現(xiàn)金流以一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)到當(dāng)前，即為企業(yè)價值企業(yè)價值的表現(xiàn)形式企業(yè)價值(現(xiàn)金流貼現(xiàn)價值)現(xiàn)金債務(wù)價值股權(quán)價值(市場價值)從公司財務(wù)的角度看企業(yè)價值運營資產(chǎn)(帳面價值)現(xiàn)金負(fù)債所有者權(quán)益（帳面價值）從會計核算的角度看企業(yè)價值非運營資產(chǎn)(帳面價值)企業(yè)價值的估值模型8公司的價值等于折現(xiàn)的未來營運所產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金流折現(xiàn)分析在于衡量公司未來通過營運產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，從根本上反映了公司的業(yè)務(wù)營運狀況。此分析運用財務(wù)模型來預(yù)估公司的損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、及產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流折現(xiàn)分析有三個重要成分：根據(jù)公司業(yè)務(wù)計劃和行業(yè)分析員預(yù)測，模擬公司在預(yù)估期(通常為7至15年)內(nèi)的業(yè)務(wù)、財務(wù)和現(xiàn)金流情況對預(yù)估期之后的業(yè)務(wù)、財務(wù)和現(xiàn)金流預(yù)測采用終值估算加權(quán)平均資本成本(WACC)通常用作現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)的貼現(xiàn)率適當(dāng)?shù)慕K值倍數(shù)將用于決定終值，終值倍數(shù)的計算主要是依據(jù)可比公司的分析。利用加權(quán)平均資本成本對預(yù)估期內(nèi)公司各年的現(xiàn)金流和終值折現(xiàn)，即得到公司價值現(xiàn)金流折現(xiàn)分析現(xiàn)在1年7-15年終值以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期

間各年的現(xiàn)金流預(yù)估期預(yù)估期之后3年4年5年6年2年9估值所用現(xiàn)金流的計算通常是基于不考慮負(fù)債的假設(shè)前提，亦即不扣除利息費用、債項攤銷及股息支付的自由現(xiàn)金流資本/債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司價值的影響反映在加權(quán)平均資本成本這一折現(xiàn)參數(shù)中盡管現(xiàn)金流折現(xiàn)分析是以公司的未來表現(xiàn)為依歸，但仍有必要參考以往經(jīng)營表現(xiàn)和同業(yè)表現(xiàn)(“實際檢驗”)由于對未來預(yù)測的假設(shè)較多，得出的公司價值應(yīng)是一個范圍，而并非單一的數(shù)值在基本的現(xiàn)金流折現(xiàn)法下，決定價值的兩個主要因素是：未來各期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)率，即加權(quán)平均資本成本現(xiàn)金流折現(xiàn)分析（續(xù)）10現(xiàn)金流預(yù)測方法示意圖價格產(chǎn)量收入成本經(jīng)營利潤折舊EBITDA其它調(diào)整自由現(xiàn)金流資本開支減等于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)周期公司定價能力匹配生產(chǎn)效率規(guī)模效應(yīng)控本措施轉(zhuǎn)固影響加等于減等于運營成本增加稅收其它經(jīng)營活動現(xiàn)金流減等于11現(xiàn)金流折現(xiàn)方法的優(yōu)勢在于：并不完全依賴于歷史會計價值，注重未來，具有前瞻性較少地受不定市場條件或其它非經(jīng)濟(jì)因素的影響承認(rèn)資金的時間價值并能較為全面地把握企業(yè)，理論上講是最可靠的方法可將未來經(jīng)營戰(zhàn)略容納到模型當(dāng)中，并有助于分析某一策略或方法對企業(yè)價值的影響可被用于企業(yè)不同層次，并與目前諸多大型公司的資金預(yù)算過程相一致現(xiàn)金流折現(xiàn)方法的劣勢在于：計算所得現(xiàn)值通常對假設(shè)十分敏感所得價值可能處于較大范圍內(nèi)，故而使其有用性受到限制現(xiàn)金流折現(xiàn)分析盡管在理論上是最為正確的方法，但僅是若干投資銀行常用估值方法中的一種10現(xiàn)金流折現(xiàn)方法的利弊12現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的重要作用－量化的管理工具現(xiàn)金流折現(xiàn)模型除估值外的另一重要作用是管理層進(jìn)行量化管理的工具由于現(xiàn)金流模型按照鉤稽關(guān)系模擬了企業(yè)的業(yè)務(wù)、財務(wù)和現(xiàn)金流狀況，管理層可以通過它制定預(yù)算，甚至進(jìn)行更長期的預(yù)測公司管理層可以通過現(xiàn)金流模型進(jìn)行敏感性分析對電力企業(yè)而言，管理層可以通過敏感性分析測算標(biāo)煤單價上升10元/噸或利用小時上升100小時等對凈利潤、現(xiàn)金流以及企業(yè)價值的影響，從而更好的把握各個因素如何影響企業(yè)經(jīng)營情況公司管理層可以通過現(xiàn)金流模型進(jìn)行情景分析所謂情景分析，對電力企業(yè)而言，實際上是對不同電價、電量及成本情況下，企業(yè)經(jīng)營情況的模擬。企業(yè)的經(jīng)營情況會在較樂觀的情景與較悲觀的情景之間。通過現(xiàn)金流模型情景分析，管理層可以對企業(yè)未來的經(jīng)營情況有較合理的判斷13可比公司的確定是一個復(fù)雜的過程，需要綜合考察公司各方面的可比性： 事實上，符合或與上述所有條件盡量相近，即真正意義上”可比“的公司是非常罕見的可比公司法－選擇可比公司業(yè)務(wù)規(guī)模市場地位盈利能力資產(chǎn)負(fù)債狀況增長潛力股東回報（分紅預(yù)期）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)管理層信息披露資本市場表現(xiàn)，等14可比公司法－選擇估值指標(biāo)企業(yè)價值（EV/EBITDA）EBITDA指未減去利息收支、非經(jīng)營性收支、所得稅、折舊及攤銷前的盈利投資者一般以未來預(yù)測的EBITDA作為定價的參考市盈率（P/E）市盈率（P/E）=股價/每股盈利投資者一般以未來預(yù)測的每股盈利作為定價的參考傳統(tǒng)上最簡單直接的定價方式，特別是散戶投資者所常采用的定價辦法同一市場內(nèi)股票具有較強(qiáng)的可可比性其它指標(biāo)市凈率（P/B）股權(quán)價值/現(xiàn)金流股息收益率價值/凈現(xiàn)值15收益時間EV截/P野P&水EEV妄/S旨al梢esEV蛇/E鉤BI麻TD鉤AEV伙/R擔(dān)ev駁en恩ueP/代EP/減EP/腿BVEV黑/E節(jié)BI努TD嫌A根據(jù)赤公司始在不陜同發(fā)平展階蝦段的坐特點聚，投駐資者伯使用斜不同圍指標(biāo)撒來估醒算其丈價值母：處于喂不同忽發(fā)展畏階段萄公司指的可奧比估財值指恰標(biāo)選帥擇16可比臥公司克法－辨對國扁內(nèi)電蹤蝶力公綁司的案應(yīng)用電力仙行業(yè)法常用晉的可挑比公悄司估箏值指刻標(biāo)主恨要是敏市盈悼率P/機(jī)E和EV孕/E與BI含TD概A兩種國內(nèi)洪電力督企業(yè)的可頁比公迫司主煉要是啄在香蒜港上存市的碎中國娃獨立息發(fā)電戀公司構(gòu)：華刪能國際、北京大唐、華電反國際紅、中種電國優(yōu)際及華潤紛電力等公司估值誦會受塊可比必公司駝以下天各財危務(wù)指座標(biāo)的影響市盈迅率和分市盈艘率增扣長比究率（斥三年騎及五章年增較長）總值/EB爺IT港DA倍數(shù)股息命率資產(chǎn)維及股嘆本回愿報率折現(xiàn)惹現(xiàn)金粱流倒/倘凈資仔產(chǎn)估名值分徒析現(xiàn)金卷流增標(biāo)長和塵分紅向政策牛的支寒持度丘相對執(zhí)于資半本支概出的廉需要17第三瓜章盯電力夜企業(yè)暖模型塑結(jié)構(gòu)豆介紹財務(wù)桌模型音分析級流程歷史虛財務(wù)字?jǐn)?shù)據(jù)業(yè)務(wù)截計劃10年以藍(lán)上預(yù)懇測建立看業(yè)務(wù)排／財務(wù)狡模型分析盆結(jié)果未來剃利潤州／成本／卻現(xiàn)金坑流預(yù)薪測19發(fā)電恐企業(yè)兔經(jīng)營注模式為提腐升公府司整好體資撓本回鄉(xiāng)豐報率輔，須欺從提將高凈復(fù)利潤柳入手炭，可間采取散的措罰施主辦要包碼括：提高梁存量狼電量掃水平新增桿外生引增長桌，高葛回報揭率的王投資爭取仍合理準(zhǔn)電價降本泛增效其他叼考慮勞：處理訓(xùn)不良惕資產(chǎn)竟，或羞適當(dāng)設(shè)考慮集資產(chǎn)利剝離收入成滿本稅前洲利潤凈利充潤所得休稅存量獸：容亂量x利用粒小時電量新增散：新野增投蛇入帶捎來的掃電量x電價腦：確定純電價燃料冰成本修理伶費人工推成本財務(wù)兔費用折舊++++煤耗逮、煤秧價因術(shù)素折舊染政策大、號小修壩時間盒安排探和支番出債務(wù)牲成本工資悔、福復(fù)利費賭用水霉平其他+排污盯費，戀等資本注支出20構(gòu)建斧模型結(jié)的最張小單喝元：后分機(jī)螞組預(yù)洲測收慕入與道煤耗屑水平機(jī)到組輝容暈量利戰(zhàn)用凳小餃時發(fā)稠電煙量電告價標(biāo)舊準(zhǔn)封煤醒耗收碎入煤垂價煤釘量燃料展成本利用族小時電價稿（考掏慮未偏來競吼價上磨網(wǎng)）標(biāo)準(zhǔn)留煤耗標(biāo)煤妄單價分機(jī)營組便挑于確砌定煤鎖耗水檔平，恐不同辮規(guī)模祥機(jī)組旗煤耗晚水平躬差距漫大同廠踢的不訂同機(jī)戶組可小能有慢不同劉電價便于課確定麥小機(jī)嬌組關(guān)勢停的臥影響驅(qū)動真因素嘴：設(shè)計襲依據(jù)忍：21在企寺業(yè)水照平的韻合并機(jī)組1機(jī)組2機(jī)組3收元入燃料貌成本收崇入燃料慨成本收拜入燃料先成本收入背合計燃料似成本愁合計人工捎成本修理澆費折舊露費其他囑費用EB疏IT債務(wù)朱償還甚表利息令費用管理醬費用EB膏T所得似稅稅后何利潤少數(shù)刺股東轟損益凈利咸潤以機(jī)承組的售收入漫及燃典料成谷本預(yù)壁測為想基礎(chǔ)在企嗎業(yè)水詞平預(yù)山測其鑼他成歡本在控鍵股企乞業(yè)水駕平預(yù)舍測少旺數(shù)股判東損性益計算餐到凈籍利潤斗項目合并海方法22對電爸力企尿業(yè)估迷值的瘡核心迫驅(qū)動北因素在管想制期螞內(nèi)，秒主要亭是由自地區(qū)魔人均GD鴨P和煤價價決點定；隨著工管制扯的逐帥步解途除，估市場賢機(jī)制躍發(fā)揮磁作用松，電銷價將特趨于帳電力組生產(chǎn)晃邊際查成本濃。主要刺由各臘地區(qū)宴的國螞民經(jīng)釀濟(jì)增扭長速維度、默工業(yè)匪結(jié)構(gòu)嶄、新巷增電搖源速耽度及帽結(jié)構(gòu)粉以及跡區(qū)內(nèi)合外網(wǎng)寧間傳儀輸增奪速決獄定。分解徹為人真工成甜本、飛修理刻費用其、材貍料成稠本、觀排污善費及織其它福；根據(jù)擱公司檢的現(xiàn)椅有資務(wù)本結(jié)械構(gòu)，選融資紅戰(zhàn)略炒并經(jīng)祖過行鬧業(yè)風(fēng)發(fā)險調(diào)元整確規(guī)定加聚權(quán)平欣均資里本成矛本W(wǎng)A屈CC，對內(nèi)陶部企慨業(yè)估戲值的筑關(guān)鍵扯是對膏其資到本成撲本進(jìn)摩行合躬理分縣攤電額價利用小時煤價其它馳成本收入成哀本資本使成本由煤良炭產(chǎn)崇能增匆長速穩(wěn)度、梢耗煤刪工業(yè)疫的總等體增也長速昏度、蠻煤炭陸運力醉增長穗速度個決定簡。凈現(xiàn)百值（NP江V）項目總投資額的現(xiàn)值未來自由現(xiàn)金流預(yù)測23第四印章用公司睡價值餃管理現(xiàn)代垃企業(yè)產(chǎn)的內(nèi)嶼部管盒理更春加貼產(chǎn)近股社東價辰值最由大化棟的要百求，倡內(nèi)部滋管理坊需要接從以艙規(guī)模搭、收顆入或傭利潤召為目礎(chǔ)標(biāo)的孩理念森轉(zhuǎn)變漢為以濁價值薄為目等標(biāo)的根理念您，具線體的販措施領(lǐng)有：績效轟考核濟(jì)體系武中更殘加注昆重對智占用轎資本瓶和回飯報率專的考脂核建立架高效射、符恢合資律本市遙場要裕求的勁業(yè)務(wù)仇和財豆務(wù)信緊息匯傅總系他統(tǒng)，掠便于簡管理超層進(jìn)煉行經(jīng)炸營分希析和抗信息唯披露通過銹培訓(xùn)咐，使漏公司浪的管聽理人例員能擊夠充些分理眨解影懸響企把業(yè)價究值的飲因素逐步絞建立挖和落皮實與扒股東摔價值億提升靜掛鉤娃的激袍勵機(jī)非制規(guī)模購管理收入慮管理利潤輔管理透等價值特管理過去現(xiàn)在公司干價值劉管理焦理念25價值述管理黨與價捉值創(chuàng)咽造是堵核心桑目標(biāo)大型嘗國有么企業(yè)餓改制站后將勿面臨鳴重大淹挑戰(zhàn)從數(shù)禮量增應(yīng)長向疊價值側(cè)創(chuàng)造吉的轉(zhuǎn)權(quán)變從數(shù)新量管直理向撒價值苗管理熔的轉(zhuǎn)口變向價貓值管右理轉(zhuǎn)塊變的籃制度工保障現(xiàn)代拉企業(yè)夫制度樹立園衡量創(chuàng)資本似收益伶、資盤本成果本的端概念資本野收益資本流成本企業(yè)項目RO燒ICIR階RWA購CC資金稈成本價值存管理—財務(wù)旋管理鋤的核提心理拍念與姻目標(biāo)26NO蠶PA題T的計確算RO女IC或RO距CE反映煩企業(yè)噸運用殊全部屢資本膠所獲犧得的爐回報婆，反澡映股袋東和首債務(wù)莊投資擺者所負(fù)獲得憤回報虹水平RO稱IC忙＝稅后挺營業(yè)俗利潤慮（NO資PA雜T，霉Ne筒t昂Op斗er糧at劇in歉g著Pr邁of箱it借A筍ft傳er福T爐ax蘿）平均濃的投糖入資農(nóng)本經(jīng)營項利潤理或稅心息前快利潤所得緒稅利息尾的稅諸盾NO暑PA漢T＝商譽擾攤銷+－－公司捧的加扁權(quán)平娛均資躁本成焰本（WA變CC期）WACC=D+EDI(1-T)+D+EE[Rf+*P]債務(wù)成本股權(quán)成本投入膚資本叼的回妥報率志水平唉與資陰本成疲本＝息稅年前利邊潤×（1－有誼效稅讀率）27與資帶產(chǎn)的師關(guān)系古（從盈資產(chǎn)匹方考曠慮）與權(quán)號益的滑關(guān)系網(wǎng)（從兇資本腿投入浮方考頁慮）投入厘資本鹽可以楊視作獲由日念常營攪運資防產(chǎn)和背長期畜運營繳資產(chǎn)翼兩大稈部分妨構(gòu)成投入畏資本悅＝滅總慚資產(chǎn)門－不哀付息歸的流提動負(fù)創(chuàng)債－寨現(xiàn)金＝轉(zhuǎn)現(xiàn)金淘及流旋動資如產(chǎn)以芳外的貝資產(chǎn)+營運鏈資本錦－召現(xiàn)擇金營運襪資本幻玉＝流敗動資山產(chǎn)（我不含護(hù)現(xiàn)金釀）－單不付廈息的煮流動負(fù)店債權(quán)益訪（股鍛東投岡入）屆和債暢務(wù)（規(guī)貸款東方投叛入）貼是投伍入資芽本的旁主要漂來源須，但位不一老定是站唯一棚來源投入凍資本爽中權(quán)壘益和跌債務(wù)浴的比庫重決盟定了仗資本槐的總麻回報述在股蔑東和資債權(quán)振人之園間的斗利益腔分配投入弓資本=付息適債務(wù)+少數(shù)房誠股東蹦權(quán)益+股東攻權(quán)益投入男資本吉與總?cè)葙Y產(chǎn)旅、股墓東權(quán)擇益的政關(guān)系28加權(quán)穩(wěn)平均策資本樸成本(WA惡CC眉)的經(jīng)園濟(jì)意歌義加權(quán)寧平均鑄資本瓦成本旱（WA譽CC）=股權(quán)均資本妖比例×股權(quán)披資本啟成本+債務(wù)懂資本裝比例×實際膚債務(wù)敘資本背成本W(wǎng)A回CC的計表算原繞理：公司私融資柱由股域權(quán)融初資和筋債務(wù)徒融資鐮構(gòu)成亞，兩鴿種資萌本都而有各嚇自必梨要報遵酬率屑要求股權(quán)指和債充務(wù)的飛必要辱報酬雷率，眠分別丙都是絮投資屢者同踐等風(fēng)近險條鉤件下兄投資塌其它寶公司來或項扒目可陡以得犧到的泊機(jī)會媽收益郊率公司頃債務(wù)餅和股倉權(quán)成萍本一鼻般是每不同象的，個因此既調(diào)整億債務(wù)舟和股牌權(quán)的守比例濕能夠截影響WA浪CC，進(jìn)而古影響姥公司膀價值通常訓(xùn)，用束目標(biāo)黑資本晚結(jié)構(gòu)邀做權(quán)猴數(shù)對逆股權(quán)兵和債略務(wù)成文本進(jìn)售行加地權(quán)平纖均，能就得垃到公能司的WA勝CCWA駛CC是公列司在粘目標(biāo)志資本寸結(jié)構(gòu)琴下的長必要鏡報酬域率，黃當(dāng)公胸司回長報率鉗高于WA硬CC的時貓，公須司創(chuàng)吃造了悠價值珠，而笑當(dāng)公灑司回邁報率蓬低于扎這一畏目標(biāo)耽時，此公司域價值辣受到什損失不同資本結(jié)構(gòu)下的WACC股權(quán)根成本W(wǎng)A弄CC債務(wù)息成本債務(wù)爺成本駕較低笨，提罪高債朗務(wù)比寒例可照降低開整體WA逗CC最優(yōu)也資本遲結(jié)構(gòu)債務(wù)抽比例詢增大遠(yuǎn)，財建務(wù)風(fēng)像險增鮮大，穿股東箭要求裕的回帽報率晉上升宿，WA銀CC上升債務(wù)/(債務(wù)忙＋股評權(quán)）資本毛成本股權(quán)成本通常高于債務(wù)成本*債務(wù)歌成本遷以中替國十沒年期彩企業(yè)東債收謀益率元代表霧，股妻權(quán)成知本以勞恒生忘指數(shù)反成份累股平胞均股潛本回呼報率明代表數(shù)據(jù)摔來源遭：FA蚊CT禾SE斤T29衡量摸企業(yè)責(zé)或項液目是雙否創(chuàng)德造價孫值的餃標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)富的總攏體的?；貓笠呗视靡劳顿Y暮資本竭回報規(guī)率（RO公I(xiàn)C）衡量李，RO洞IC＝息稅薦前利彼潤×（1－有煌效稅傍率）/（付鄙息債懇務(wù)+少數(shù)至股東離權(quán)益+股東優(yōu)權(quán)益兔）企業(yè)陸的總虛體回棟報率疑是由千一個頃個投疑資項賠目的星項目逢報酬憲率貢羊獻(xiàn)的具體梢投資斤項目悠的回權(quán)報率她用內(nèi)期部收雕益率蛙（IR筒R）衡量柿，IR娛R＝使投驗資項邪目所旺有未煌來現(xiàn)坦金流機(jī)的貼際現(xiàn)值撿之和臟等于甚該項賠目的鈔初期走投資多的貼珠現(xiàn)率因此寒，IR息R實際紋上也底是一劫個折顛現(xiàn)率衡量哨企業(yè)釣和項弱目回行報的說標(biāo)準(zhǔn)響：評價浮項目墻的基益本標(biāo)呈準(zhǔn)：嘉項目IR劑R捏>項目WA駱CC公司張整體踢的目互標(biāo)：暗保持RO長IC占>份W泄AC綿C同時權(quán)公司攏還應(yīng)咳考慮占戰(zhàn)略磚、協(xié)胳同效筑應(yīng)等觀其它姑因素晴的影壩響IR盤R物>岡RO代ICRO駐IC辰>南I綱RR輸>訊W僻AC驅(qū)CIR條R玩<旁WA駝CC項目山優(yōu)于瓜公司山平均待回報情水平過，可列以提嗓升公爐司整換體回俗報率仁，優(yōu)佩先進(jìn)根行高于桐資本養(yǎng)成本燈，仍膽有利娃可圖低于框資本頓成本基，損氏害股碌東價初值項目存優(yōu)先茂度RO少ICWA副CC30通過勵投入牛產(chǎn)出憑關(guān)系置的變兆化導(dǎo)渠致RO快IC的提株高，組同時IC減少糖，對揭現(xiàn)金禍流增住長將街產(chǎn)生呀直接聞影響企業(yè)銹價值=自由敲現(xiàn)金壞流（FC嘆F）（1坐+r摸）nn自由煎現(xiàn)金撿流萬（FC貓F(tuán)）=招EB魂IT角DA妙－投資衣－所衛(wèi)得稅顯－利毫息的費稅盾涼－運艘營資首本的俊增量=NO她PA夫T－攤（投資串－折啊舊）彼－運觀營資貫本增爪量=IC干×R爪OI曠C－固定鐘資產(chǎn)朽凈值忍的增估量－啊運營區(qū)資本羨增量=IC即×R鉗OI旨C－I龍C從RO組IC與現(xiàn)被金流話的關(guān)砌系看算企業(yè)國價值俯創(chuàng)造31構(gòu)成印公司雜價值本的三獅大要波素是蛛：增撥長、如現(xiàn)金龍流與叉回報一味莫的規(guī)嚴(yán)模擴(kuò)擦張并死不能撈為股鋒東創(chuàng)雨造價泉值。旨投資沸者希丟望得泛到的提是高到質(zhì)量覽的增取長，抵即高酒回報似、高守現(xiàn)金盛流入續(xù)的增攜長自由堡現(xiàn)金例流(FC匙F,評F沉re磁e猜Ca蕩sh賽F影l(fā)o寇w)資本斜回報臺率(Re滋tu巷rn喪o驕n敵Ca決pi作ta災(zāi)l)收入撐與利惹潤的期增長(Gr建ow巷th儲)構(gòu)成炒公司咳價值死的主蜘要因雀素32收入現(xiàn)金褲成本EB找IT義DA折舊－－EB陵IT利息疏費用×所得腐稅率－資本疫支出影響尿公司惕價值舍的關(guān)湖鍵事茶項－案資本鳥支出碼計劃資本杰支出所得監(jiān)稅－NO窗PA扇T資本號支出÷平均扮投入杜資本資本都支出RO剪IC不同的資本支出計劃后果過度投資將導(dǎo)致：當(dāng)年自由現(xiàn)金流迅速下降資產(chǎn)利用率過低或提前投資太多，降低未來回報率，從而降低未來的自由現(xiàn)金流公司負(fù)債水平迅速上升公司價值損失財務(wù)風(fēng)險增大合理的投資水平可以：每年至少確保正的自由現(xiàn)金流提高資產(chǎn)的使用率和未來的回報率，從而有助于提升自由現(xiàn)金流負(fù)債水平維持在健康的范圍內(nèi)創(chuàng)造公司價值財務(wù)狀況保持健康33衡量斬企業(yè)洪價值矮的財袖務(wù)指補標(biāo)體可系凈利潤率息稅折舊前利潤率（EBITDA率）盈利比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率管理效率凈債務(wù)權(quán)益比總債務(wù)/總資產(chǎn)利息償付倍數(shù)（EBITDA/利息支出）資本結(jié)構(gòu)公司向盈利茶能力成本服控制擾水平費用液節(jié)約滲水平規(guī)模磚效應(yīng)睡體現(xiàn)資產(chǎn)款運轉(zhuǎn)禿效率存貨窯的管沫理水血平公司撤的信熄用政良策公司斜的市宵場控她制力帝度公司斷發(fā)展遣階段融資夫渠道長期莖清償遵能力破產(chǎn)能風(fēng)險當(dāng)期早償債湊能力綜合睜水平僻決定謝回報端率股本尊回報蓬率（RO艦E）總資兆產(chǎn)回造報率楊（RO鑄A）投入往資本摸回報盯率（RO掌IC）資本暫運作層的效宇率投入稀產(chǎn)出鞠管理體水平為股律東創(chuàng)低造價道值的質(zhì)能力34對財貢務(wù)指抽標(biāo)體氣系的煎進(jìn)一秤步解秋釋RO所E高就蜻一定五好嗎壁？凈利襯潤率潔高資產(chǎn)黑周轉(zhuǎn)蟲率高RO膝E＝凈利合潤股東含權(quán)益＝凈利甜潤主營桑收入主營堪收入總資慌產(chǎn)總資競產(chǎn)股東德權(quán)益××＝凈利般潤率×資產(chǎn)座周轉(zhuǎn)談率×權(quán)益貍乘數(shù)權(quán)益砌乘數(shù)膽高（萌資產(chǎn)贊負(fù)債剃率高券）凈利茫潤率寺高就保一定附好嗎棍？資產(chǎn)薪周轉(zhuǎn)部率高涌的公放司一臺定好范嗎？資產(chǎn)育負(fù)債汪率率痛高一拿定風(fēng)便險大鎖嗎？如果兼公司鹿創(chuàng)造雞現(xiàn)金引流能模力強(qiáng)上，EB候IT美DA利息阿覆蓋蚊倍數(shù)抓高，被在一稍定程聾度上腸可以萄降低慘財務(wù)既風(fēng)險過高建的資延產(chǎn)負(fù)刻債率螺會增堆大公雀司的秩融資兆成本高收是入背吼后可紅能隱崗藏著袋大量丹的賒崗帳和徒緩慢展的回范款速狐度，圾影響真公司新的現(xiàn)務(wù)金流不同菊行業(yè)棕的情掉況不添同，缸如零誕售業(yè)汗的資倍產(chǎn)周同轉(zhuǎn)率徒必然摧大于晃能源偏等固就定投夜資較蕩多的揚行業(yè)收入蘭高資產(chǎn)醬少凈利展?jié)櫷⊥苓^到會飛計政嫩策、辯非經(jīng)帝常性狀項目趙的影鞏響，隔比如謀債務(wù)孟重組供收益親、評挽估增耕值、戴外匯島損益頓、帳攻面浮拴盈等勁；應(yīng)票進(jìn)一按步比論較EB練IT鹽DA率等35單機(jī)云裝機(jī)景容量總裝杠機(jī)容您量衡量尖電力壘企業(yè)惹價值湊的指劑標(biāo)體儀系規(guī)模搬指標(biāo)發(fā)電法量售電片收入EB碌IT汽/發(fā)電硬量效率余指標(biāo)人均EB嫁IT盈利直能力循指標(biāo)EB嶺IT擊DA