悅達(dá)投資股份有限公司

組員：杜曉李林林應(yīng)佳妮陶婷婷潘虹汪茜妹第一頁(yè)，共二十三頁(yè)。悅達(dá)投資價(jià)值評(píng)估

案例分析

第二頁(yè)，共二十三頁(yè)。財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià)結(jié)束語(yǔ)公司簡(jiǎn)介及經(jīng)營(yíng)狀況第三頁(yè)，共二十三頁(yè)。第四頁(yè)，共二十三頁(yè)。1988年3月經(jīng)鹽城市計(jì)委批準(zhǔn)以鹽城市拖拉機(jī)廠為基礎(chǔ)成立江蘇黃海股份有限公司(集團(tuán))。

1992年12月經(jīng)江蘇省人民政府批準(zhǔn),江蘇黃海股份有限公司(集團(tuán))與江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“悅達(dá)集團(tuán)”)所屬五家企業(yè)改組合并為江蘇黃海股份有限公司(集團(tuán))。1993年2月25日經(jīng)江蘇省體改委同意江蘇黃海股份有限公司(集團(tuán))更名為江蘇悅達(dá)股份有限公司。1993年11月經(jīng)江蘇省人民政府、中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票,并于1994年1月3日在上海證券交易所掛牌交易,股票簡(jiǎn)稱“江蘇悅達(dá)”,證券代碼:600805。2000年12月,公司2000年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)決議,公司更名為江蘇悅達(dá)投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“公司”或“本公司”),股票簡(jiǎn)稱變更為“悅達(dá)投資”。

公司概況集團(tuán)創(chuàng)始人胡友林

第五頁(yè)，共二十三頁(yè)。江蘇悅達(dá)集團(tuán)為全國(guó)520戶重點(diǎn)大型國(guó)有企業(yè)之一江蘇悅達(dá)集團(tuán)為全國(guó)520戶重點(diǎn)大型國(guó)有企業(yè)之一,位居全國(guó)重點(diǎn)規(guī)模企業(yè)前百?gòu)?qiáng)、江蘇省重點(diǎn)規(guī)模企業(yè)前十強(qiáng)，為江蘇長(zhǎng)江以北地區(qū)最大的國(guó)有企業(yè)。目前在境內(nèi)外擁有兩家上市公司、30多家子、分公司、3萬(wàn)多名員工、資產(chǎn)總額400多億元。以汽車和紡織為兩大支柱，形成了工業(yè)制造、能源礦產(chǎn)、公路投資、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)集群。先后與韓國(guó)現(xiàn)代起亞、法國(guó)家樂(lè)福、日本富士重工以及德國(guó)黛安芬、印度馬恒達(dá)等世界500強(qiáng)企業(yè)及國(guó)際知名企業(yè)攜手合作，走出了一條以國(guó)際化帶動(dòng)新型工業(yè)化的成功之路。2010年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入623.21億元，利稅111.02億元，繼續(xù)保持江蘇長(zhǎng)江以北地區(qū)領(lǐng)先的位次，穩(wěn)居江蘇十強(qiáng)、全國(guó)百?gòu)?qiáng)企業(yè)行列?！笆晃濉逼陂g，悅達(dá)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1861.26億元，凈利潤(rùn)128.78億元，上繳稅金137.17億元。第六頁(yè)，共二十三頁(yè)。第七頁(yè)，共二十三頁(yè)。

綜合財(cái)務(wù)分析

盈利能力狀況

資產(chǎn)狀況

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況

經(jīng)營(yíng)狀況

基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)價(jià)值分析第八頁(yè)，共二十三頁(yè)。第九頁(yè)，共二十三頁(yè)。

凈資產(chǎn)收益率反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。由上面圖表可以看出，凈資產(chǎn)收益率在2005至2009呈上升趨勢(shì)，且08年到09年上升幅度很大，盈利水平逐年提高。

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)反映了企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)中現(xiàn)金收益的保障程度，真實(shí)地反映了企業(yè)的盈余的質(zhì)量。由上圖表可看出，除了2009年，其余年份盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)都很高，說(shuō)明其收益的質(zhì)量很好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)很大。但也可以看出該指標(biāo)很不穩(wěn)定。從上述盈利能力指標(biāo)，我們可以知道，盈利能力非常強(qiáng)，悅達(dá)投資股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得非常好，適宜長(zhǎng)期發(fā)展或者投資。銷售凈利率是用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力的指標(biāo)。從上面的圖表可知，悅達(dá)投資股份有限公司的凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢(shì)，盈利能力逐年增強(qiáng)，至2009年，凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)相當(dāng)高了?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率，表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。從上面的圖表可知，悅達(dá)投資股份有限公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率逐年增長(zhǎng)。回第十頁(yè)，共二十三頁(yè)。第十一頁(yè)，共二十三頁(yè)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。圖表中，前四年持續(xù)上升，到09年時(shí)下降，有可能是存貨積壓。企業(yè)應(yīng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用效率，處置多余，閑置不用的資產(chǎn)，提高銷售收入，從而提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。圖表中，該指標(biāo)持續(xù)上升，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。在較快的周轉(zhuǎn)速度下，流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)相對(duì)節(jié)約，其意義相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)投入的擴(kuò)大，在某種程度上增強(qiáng)了企業(yè)的創(chuàng)收能力；而在09年時(shí)下降，表明周轉(zhuǎn)速度慢，則需補(bǔ)充流動(dòng)資金參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，低企業(yè)創(chuàng)收能力。

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收帳速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產(chǎn)流動(dòng)快，償債能力強(qiáng)。圖中悅達(dá)應(yīng)收賬款在07年下降并在08年一年內(nèi)維持在14%，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。

回第十二頁(yè)，共二十三頁(yè)。第十三頁(yè)，共二十三頁(yè)。速動(dòng)比率傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，速動(dòng)比率維持在1:1較為正常，它表明企業(yè)的每1元流動(dòng)負(fù)債就有1元易于變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)抵償，短期償債能力有可靠的保證。速動(dòng)比例大于1，可能是由于公司的應(yīng)收賬款較多，而到09年，公司的速動(dòng)比例有所下降，可能應(yīng)收帳款的流動(dòng)性有所好轉(zhuǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)借債來(lái)籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通常，公司的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在50%左右。近年來(lái)悅達(dá)投資的資產(chǎn)負(fù)債率控制的不是很好?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率是用來(lái)顯示企業(yè)的現(xiàn)金是否能夠償還到期債務(wù)的能力?，F(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率越高,表明企業(yè)短期償債能力越好；反之,比率越低,則表明企業(yè)短期償債能力越差,其現(xiàn)金流量的質(zhì)量就越差。一般認(rèn)為該比率在40%以上比較理想。悅達(dá)投資在08年這個(gè)比例達(dá)到了低谷，但是在09年有所好轉(zhuǎn)，然而整體來(lái)說(shuō)其現(xiàn)金流量的質(zhì)量較差。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。國(guó)際上通常認(rèn)為，該指標(biāo)為3時(shí)較為適當(dāng)，從長(zhǎng)期來(lái)看至少應(yīng)大于1。悅達(dá)投資前幾年在這個(gè)指標(biāo)上不是很理想，但是09年將近達(dá)到3，反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益支付債務(wù)利息的能力增強(qiáng)?；氐谑捻?yè)，共二十三頁(yè)。第十五頁(yè)，共二十三頁(yè)。

銷售增長(zhǎng)率率可以用來(lái)衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10％，說(shuō)明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭；如果該比率低于5％，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入衰退期，保持市場(chǎng)份額已經(jīng)很困難。從上圖可以看出05年到06年是增長(zhǎng)的，06年之后增長(zhǎng)的速度下降，自08年后，甚至出現(xiàn)了負(fù)值。

資產(chǎn)增長(zhǎng)是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方面，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。05年到07年一直在增長(zhǎng)，08年金融危機(jī)使資本增長(zhǎng)下降，但是09年又開(kāi)始回升?？偟膩?lái)說(shuō)還是維持在一個(gè)增長(zhǎng)的水平的。

資本保值增長(zhǎng)率是期末所有者權(quán)益總額/期初所有者權(quán)益總額。真正意義的資本保值增值與本期籌資和其他事項(xiàng)無(wú)關(guān)，與本期利潤(rùn)分配也無(wú)關(guān)，而是取決于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益，即凈利潤(rùn)。因此，資本保值增值指標(biāo)應(yīng)從損益表出發(fā)，以凈利潤(rùn)為核心。從上表數(shù)值中我們認(rèn)為企業(yè)的這本增長(zhǎng)較大，超過(guò)20%高于一般企業(yè)。這說(shuō)明企業(yè)很有價(jià)值。當(dāng)然08年的除外。

銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的銷售收入的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)率。從圖表中可以看出，05年到06是下降的，06年到07年上升，07年到08年又小幅度下降，08年開(kāi)始有增長(zhǎng)。回第十六頁(yè)，共二十三頁(yè)。第十七頁(yè)，共二十三頁(yè)。財(cái)務(wù)排名第十八頁(yè)，共二十三頁(yè)。（一）風(fēng)險(xiǎn)提示1、汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)向零配件企業(yè)分流。公司汽車業(yè)務(wù)和韓方合作,主要技術(shù)均引進(jìn)自韓國(guó)起亞。不排除未來(lái)汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)向零配件企業(yè)分流的可能。2、乘用車行業(yè)景氣程度顯著下降。各乘用車廠商產(chǎn)能擴(kuò)張較快,如果市場(chǎng)需求減少,可能會(huì)影響車企利潤(rùn)。3、煤炭資產(chǎn)注入的可能性僅是我們對(duì)于公司精化主業(yè)戰(zhàn)略的考慮,存在較大的不確定性。4、核心能力不明顯。公司主營(yíng)較分散，部分業(yè)務(wù)有一定的競(jìng)爭(zhēng)能力，不過(guò)未形成突出的主營(yíng)業(yè)務(wù)。5、原材料上漲。公司的時(shí)裝業(yè)務(wù)、拖拉機(jī)制造、汽車制造業(yè)等面臨原材料價(jià)格上漲的壓力，利潤(rùn)有一定下滑。結(jié)束語(yǔ)第十九頁(yè)，共二十三頁(yè)。結(jié)束語(yǔ)（二）投資建議1、公司主要利潤(rùn)來(lái)源于汽車、高速公路業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2010年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4.5億、5.5億元,占公司利潤(rùn)比重為62%和77%

2、

SUV市場(chǎng)前景廣闊，公司直接受益。智跑、K5、K2助力悅達(dá)業(yè)績(jī)爆發(fā)。3、高速公路業(yè)務(wù)是悅達(dá)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的基石。高速公路業(yè)務(wù)2010年為悅達(dá)貢獻(xiàn)5.5億元左右凈利潤(rùn),折算為EPS約1元。公司高速公路業(yè)務(wù)一直穩(wěn)定增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來(lái)幾年收入和利潤(rùn)還將維持在10%以上增長(zhǎng)。4、悅達(dá)在管理和財(cái)務(wù)上比較穩(wěn)健，且處在高速成長(zhǎng)期，盈利能力長(zhǎng)年保持在較高水平。

投資建議與評(píng)級(jí)考慮到K5上市銷售情況較好,我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),2011年、2012年分別由1.97元、2.57元上調(diào)至2.22元和2.82元,上調(diào)幅度為12.7%、9.7%。按照當(dāng)前22元左右股價(jià)計(jì)算,2011年P(guān)E僅為10倍,建議重點(diǎn)關(guān)注悅達(dá)投資：業(yè)績(jī)即將爆發(fā)，建議買入

第二十頁(yè)，共二十三頁(yè)。結(jié)束語(yǔ)（三）免責(zé)聲明

本報(bào)告的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，我們對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見(jiàn)并不構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此做出的任何投資決策風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)第二十一頁(yè)，共二十三頁(yè)。ThanksThanks第二十二頁(yè)，共二十三頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)組員：。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。國(guó)際上通常認(rèn)為，該指標(biāo)為3時(shí)較為適當(dāng)，從長(zhǎng)期來(lái)看至少應(yīng)大