醫(yī)院的融資成本和渠道

醫(yī)院的融資成本和渠道第一頁，共41頁。項(xiàng)目融資管理層收購融資債券股權(quán)融資融資工具1融資工具銀行貸款

第二頁，共41頁。醫(yī)院成長階段的融資渠道創(chuàng)業(yè)投資銀行融資投資銀行發(fā)債私募上市融資籌劃量產(chǎn)拓展成熟開辦

天使基金Angel創(chuàng)業(yè)孵化政府基金第三頁，共41頁。自有資金信貸資金股權(quán)融資發(fā)行債券融資模式與優(yōu)選排序1234融資渠道選擇原則低成本大容量方便快捷節(jié)稅偏好醫(yī)院理性融資順序應(yīng):內(nèi)源融資＞債權(quán)融資＞股權(quán)融資

隨著醫(yī)院規(guī)模的增大，內(nèi)部融資渠道比重下降第四頁，共41頁。醫(yī)院融資的十四種方式１、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款融資２、IPO股票上市融資３、買殼上市融資４、利用產(chǎn)權(quán)交易市場融資５、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者融資６、吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資７、發(fā)行信托產(chǎn)品融資８、運(yùn)用資產(chǎn)證券化方式融資９、發(fā)行醫(yī)院債券融資10、利用私人資本市場融資11、租賃融資12、項(xiàng)目融資13、政策性貸款14、非規(guī)范融資第五頁，共41頁。股權(quán)融資方案三種方式比較上述三種股權(quán)融資的方式，醫(yī)院可按照實(shí)際情況，考慮先私募（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者），再選擇在國內(nèi)和/或境外資本市場上市；或者引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市同時(shí)進(jìn)行私募（引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和/或財(cái)務(wù)投資者）A股H股提升醫(yī)院形象提高醫(yī)院在行業(yè)中的地位體現(xiàn)公司立足國內(nèi)的市場定位提高公司國內(nèi)品牌認(rèn)知度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場與資本市場的互動(dòng)真正完善醫(yī)院的管理體制，提升醫(yī)院的管理水平，有利于醫(yī)院向現(xiàn)代醫(yī)院制度快速轉(zhuǎn)換有助于公司提升國際知名度有助于公司拓展國際業(yè)務(wù)籌集資金平均估值水平一般再融資能力強(qiáng)操作時(shí)間長，因?yàn)橛休o導(dǎo)期和“排隊(duì)”時(shí)間平均估值水平高，集資效率高時(shí)間周期較短估值水平已經(jīng)與A股市場接近再融資能力較強(qiáng)構(gòu)建資本運(yùn)作平臺(tái)為醫(yī)院未來資本市場操作打下良好基礎(chǔ)發(fā)行A股、登陸國內(nèi)資本市場，有利于公司在國內(nèi)開展并購等資本運(yùn)作方便公司引入境外戰(zhàn)略投資者建立激勵(lì)機(jī)制結(jié)合醫(yī)院管理規(guī)則和人力資源政策建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制國內(nèi)對A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有嚴(yán)格限制，基本上沒有操作空間隨著A股市場的進(jìn)一步完善和與國際接軌，有關(guān)激勵(lì)機(jī)制的政策有望松動(dòng)可以采用股票增值權(quán)（“影子期權(quán)”）、績效單元等方式實(shí)施長期激勵(lì)，提高公司的凝聚力第六頁，共41頁。私募融資的主要程序

向有關(guān)部門報(bào)批引入外資參股（如果投資者是外資，且投資的是國有控股/參股醫(yī)院）投資銀行進(jìn)行盡職調(diào)查會(huì)計(jì)師準(zhǔn)備審計(jì)報(bào)告律師/投資銀行準(zhǔn)備私募書投資銀行初步估值在估值基礎(chǔ)上，投資銀行協(xié)助公司結(jié)合實(shí)際情況確定私募比例投資銀行協(xié)助選擇投資者，就初步投資意向進(jìn)行溝通安排投資者進(jìn)行盡職調(diào)查公司/投資銀行/律師與投資者就私募價(jià)格、投資條款進(jìn)行談判簽署有關(guān)法律合同，投資者支付對價(jià)戰(zhàn)略投資者與醫(yī)院進(jìn)一步達(dá)成業(yè)務(wù)合作協(xié)議第七頁，共41頁。H股上市程序立項(xiàng)申請與審批醫(yī)院向省級(jí)人民政府或中央主管部門提出H股上市初步申請，經(jīng)批準(zhǔn)后，由醫(yī)院報(bào)中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委審批資產(chǎn)評(píng)估申請與審批設(shè)立股份公司制定重組改制方案，并報(bào)國家發(fā)改委批準(zhǔn)后實(shí)施在資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)及重組工作完成后，向國家發(fā)改委申請?jiān)O(shè)立股份公司申報(bào)上市發(fā)行方案將H股發(fā)行與上市方案和招股說明書上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司公司在向中國證監(jiān)會(huì)申報(bào)H股發(fā)行及上市方案的同時(shí)，向國家發(fā)改委提出發(fā)起設(shè)立的公司轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司的申請，批準(zhǔn)后實(shí)施向香港聯(lián)交所申請上市由上市保薦人、主承銷商向香港聯(lián)交所交A1表，回答聯(lián)交所上市科的提問，通過上市委員會(huì)聆訊承銷商進(jìn)行路演推介工作，向海外投資者銷售股票發(fā)行完畢后，向聯(lián)交所申請，將H股正式上市掛牌交易第八頁，共41頁。A股首次公開發(fā)行上市程序上市準(zhǔn)備上市輔導(dǎo)申請發(fā)行推介、發(fā)行、上市聘任中介機(jī)構(gòu)(包括主承銷商、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師和律師)研究探討A股擬上市公司組建方案、發(fā)行上市方案等召開董事會(huì)，提出并召開股東大會(huì)，通過公開發(fā)行股票的決議和A股上市公司組建方案確定發(fā)行上市方案，中介機(jī)構(gòu)開始制作公開發(fā)行申請材料委任有主承銷資格的證券公司作為股票發(fā)行上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)對公司發(fā)起人的高級(jí)管理人員和擬擔(dān)任公司高級(jí)職務(wù)的人員進(jìn)行培訓(xùn)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，建立健全財(cái)務(wù)制度，以及建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)協(xié)助制定籌措資金的使用計(jì)劃輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)每兩個(gè)月向證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)出具輔導(dǎo)工作報(bào)告輔導(dǎo)期滿，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)價(jià)驗(yàn)收并出具驗(yàn)收報(bào)告完成A股發(fā)行申報(bào)計(jì)劃獲得證監(jiān)會(huì)預(yù)審及發(fā)審會(huì)通過封卷獲批文完成全部推介計(jì)劃進(jìn)行預(yù)路演，探詢A股發(fā)行定價(jià)區(qū)間巡回路演確定發(fā)行價(jià)格刊登公告書掛牌上市第九頁，共41頁。《公司法》第161條規(guī)定：股份有限公司凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)40%最近3年的平均可分配利潤足以支付債券1年利息籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策債券的利率不得超過限定《醫(yī)院債券管理?xiàng)l例》規(guī)定：醫(yī)院規(guī)模達(dá)到國家規(guī)定的要求醫(yī)院財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國家規(guī)定具有償債能力醫(yī)院經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行醫(yī)院債券前連續(xù)三年盈利所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策債權(quán)融資：公司債發(fā)行人申請公開發(fā)行醫(yī)院債券，必須是中國境內(nèi)具有法人資格的醫(yī)院，必須滿足《公司法》和《醫(yī)院債券管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定《公司法》對公司債規(guī)定《醫(yī)院債券管理?xiàng)l例》對公司債規(guī)定第十頁，共41頁。債權(quán)融資：準(zhǔn)市政債券案例

上海軌道建設(shè)債券債券名稱：上海軌道交通建設(shè)醫(yī)院債券發(fā)行主體：上海久事公司債券擔(dān)保：中國建設(shè)銀行債券金額：人民幣40億元債券期限：15年期票面利率：4.51%發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行信用評(píng)級(jí)：AAA資金用途：上海軌道交通明珠線二期工程和輕軌莘閔線工程的建設(shè)償還安排：久事公司以本期債券收購上海市地鐵二號(hào)線凈現(xiàn)金流15年的收益權(quán)發(fā)行日期：2003年2月19日2003年2月份發(fā)行的03上海軌道交通建設(shè)債被市場認(rèn)為是一種以醫(yī)院債方式發(fā)行的準(zhǔn)市政債券，因?yàn)樵搨陌l(fā)行主體為上海市政府全資控股的下屬醫(yī)院—久事公司，募集資金全部用于市政建設(shè)上海市軌道交通的投資主體為申通集團(tuán)，但由于申通集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績不滿足醫(yī)院債券發(fā)行條件。因此，債券的發(fā)行主體改為其控股股東--久事公司為保障債券本息的償還，申通集團(tuán)與久事公司簽訂了關(guān)于上海市軌道交通二號(hào)線的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；并獲得了中國建設(shè)銀行的無條件不可撤銷全額連帶責(zé)任擔(dān)保上海市政府上海久事公司申通集團(tuán)100%66%二號(hào)線明珠線等可以參照上海軌道交通建設(shè)債券的模式，以醫(yī)院債券形式發(fā)行準(zhǔn)市政債券上海軌道建設(shè)債券概要上海軌道建設(shè)債券的初步分析第十一頁，共41頁。名稱：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃項(xiàng)目：上海外環(huán)隧道項(xiàng)目總投資17.34億元，計(jì)劃2003年底前通車發(fā)行主體：上海愛建信托公司計(jì)劃規(guī)模：不超過200份信托合同計(jì)劃總額：人民幣5.5億元計(jì)劃期限：3年期預(yù)計(jì)收益：5%信用評(píng)級(jí)：AAA（中誠信）資金用途：以資本金形式投資于上海外環(huán)隧道項(xiàng)目公司，用于項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營發(fā)行日期：2002年7月18日債權(quán)融資：資金信托案例

上海外環(huán)隧道項(xiàng)目資金信托計(jì)劃資金信托產(chǎn)品作為一種準(zhǔn)私募債券的形式，可以為市政建設(shè)等項(xiàng)目提供資金支持《信托資金管理辦法》規(guī)定，每份信托產(chǎn)品的合同份數(shù)上限為200份，限制了投資者進(jìn)入門檻《信托資金管理辦法》規(guī)定，不得承諾信托資金不受損失，也不得承諾信托資金的最低收益。因此，信托計(jì)劃屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的產(chǎn)品目前信托產(chǎn)品的主要特征有：規(guī)模小、期限短、收益高、資金用途多樣化由于信托配套法規(guī)的滯后，目前人民銀行對資金信托的產(chǎn)品的推出持謹(jǐn)慎態(tài)度資金信托案例分析資金信托產(chǎn)品概要第十二頁，共41頁。項(xiàng)目融資的定義及特點(diǎn)定義為某一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）所安排的融資，該經(jīng)濟(jì)實(shí)體（項(xiàng)目）的現(xiàn)金流量和收益是償還貸款的資金來源，該實(shí)體（項(xiàng)目）的資產(chǎn)是貸款的安全保障。融資的可行性基于項(xiàng)目的可行性基本特點(diǎn)依賴項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的發(fā)起人的資信來安排融資債權(quán)人對債務(wù)人只有有限的追索權(quán)與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險(xiǎn)以某種形式（如各類合同）在與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)和轉(zhuǎn)移屬于非公司負(fù)債型融資，具有靈活、多樣的信用結(jié)構(gòu)可獲得較長期限及較大額度的貸款資本金比例要求20％－30％第十三頁，共41頁。項(xiàng)目融資和醫(yī)院融資方式比較醫(yī)院融資特點(diǎn)貸款人除可以得到來自于項(xiàng)目本身效益產(chǎn)生的還款保證外，還可以得到來自擔(dān)保人的信用保證如果為股東擔(dān)保，則股東按照其股份比例來各自擔(dān)保其所承擔(dān)的債務(wù)完全建立于擔(dān)保人的財(cái)務(wù)實(shí)力是否為貸款人接受項(xiàng)目融資特點(diǎn)還款主要保證來源于項(xiàng)目的現(xiàn)金流，如有短缺，需要某種方式支持必備條件：良好的項(xiàng)目可行性以及嚴(yán)密的合同結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的財(cái)務(wù)實(shí)力沒有直接關(guān)系項(xiàng)目融資和醫(yī)院融資方式特點(diǎn)比較項(xiàng)目融資和醫(yī)院融資方式優(yōu)缺點(diǎn)比較項(xiàng)目融資的不利因素結(jié)構(gòu)較醫(yī)院融資（擔(dān)保貸款）復(fù)雜由于該方式的結(jié)構(gòu)復(fù)雜性，審批程序更復(fù)雜協(xié)議談判及安排時(shí)間長貸款人會(huì)對項(xiàng)目公司經(jīng)營提出某些限制性要求以確保債務(wù)的償還要求政府支持安排費(fèi)用相對較高資本金比例要求較高項(xiàng)目融資的有利因素對發(fā)起人為有限追索權(quán)或無追索權(quán)，負(fù)債不受母公司資產(chǎn)負(fù)債比率限制，如果不是控股股東則對母公司可做到表外融資對發(fā)起人的限制減少，可將某些風(fēng)險(xiǎn)通過一系列合同轉(zhuǎn)給其他方，如承建方、保險(xiǎn)公司、下游客戶、相關(guān)運(yùn)營管理醫(yī)院及銀行等通過論證，有較強(qiáng)可行性醫(yī)院融資的不利因素構(gòu)成擔(dān)保人的（或有）負(fù)債無法與其他的項(xiàng)目相關(guān)方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保人承擔(dān)最終還款責(zé)任，增加了或有負(fù)債如果有擔(dān)保費(fèi)用則會(huì)增加項(xiàng)目公司的支出醫(yī)院融資的有利因素貸款結(jié)構(gòu)安排簡單資本金比例限制相對較小會(huì)在融資時(shí)間安排、貸款金額、成本控制上有靈活性審批要求較簡單政府支持函較簡單第十四頁，共41頁。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)框架項(xiàng)目的外部環(huán)境項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目法律結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)框架采用項(xiàng)目融資需要注意的問題項(xiàng)目可行性及項(xiàng)目規(guī)模具備實(shí)力的項(xiàng)目股東股東出資比例政府支持函及批文經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)顧問適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分配和轉(zhuǎn)移的機(jī)制與信用保障體系法律保障境外及境內(nèi)融資之考慮融資成本及風(fēng)險(xiǎn)之考慮融資復(fù)雜性之考慮融資安排時(shí)間之考慮成熟的資金市場及信貸支持政策環(huán)保要求保險(xiǎn)安排第十五頁，共41頁。正式簽署項(xiàng)目融資的有關(guān)法律文件執(zhí)行項(xiàng)目投融資計(jì)劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項(xiàng)目決策項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理第一階段：投資決策分析技術(shù)市場分析項(xiàng)目可行性研究投資決策初步確定項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第二階段：融資決策分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和信用保障體系、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移體系修正項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)第三階段：融資結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目融資的程序與步驟第四階段：融資談判向銀行發(fā)出邀請，選擇銀行，發(fā)出項(xiàng)目融資建議書組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件融資談判第五階段：項(xiàng)目融資的執(zhí)行選擇項(xiàng)目的融資方式?jīng)Q定是否采取項(xiàng)目融資任命項(xiàng)目融資的財(cái)務(wù)顧問明確融資的任務(wù)和具體目標(biāo)要求第十六頁，共41頁。融資合同談判要點(diǎn)貸款融資利率和償還條款主辦方財(cái)務(wù)擔(dān)保(SponsorFinancialGuarantee)銀團(tuán)、項(xiàng)目監(jiān)督、前后(Front-end)等管理費(fèi)用貸款優(yōu)先權(quán)及隨行要求司法裁決及其他條款股權(quán)融資主辦方投入和撤股保證投資方撤出(Exit)機(jī)制(PutOption)股權(quán)定價(jià)司法裁決及其他條款第十七頁，共41頁?；I資工具與籌資渠道的配合1一定的籌資工具可能只適用某一特定的籌資渠道2同一渠道的資金可以采用不同的籌資工具3同一籌資工具又往往適用與不同的籌資渠道你想用何方式吸引資金第十八頁，共41頁。2.融資決策融資規(guī)模量力而行籌資過多，造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；導(dǎo)致醫(yī)院負(fù)債過多，無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)籌資不足，影響醫(yī)院投融資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常發(fā)展第十九頁，共41頁。2.融資決策融資時(shí)機(jī)超前預(yù)見性考慮具體的融資方式所具有的特點(diǎn)，結(jié)合本醫(yī)院自身的實(shí)際情況，適時(shí)制定出合理的融資決策盡可能降低醫(yī)院融資成本第二十頁，共41頁。融資時(shí)機(jī)：融資環(huán)境1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境利率波動(dòng)因素產(chǎn)業(yè)發(fā)展因素市場體系因素

2法律政策環(huán)境

法律、法規(guī)、規(guī)章和政策

3金融環(huán)境金融市場發(fā)展?fàn)顩r金融中介發(fā)展?fàn)顩r

成本低期限合理渠道多元方式靈活第二十一頁，共41頁。債券資本成本靜態(tài)方法：

式中：Kbt

債券的稅后資本成本

I債券的年利息

Pb

債券的發(fā)行價(jià)格

T所得稅稅率

f債券的籌資費(fèi)率第二十二頁，共41頁。債券資本成本例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，發(fā)行價(jià)格1200元，票面利率8%，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率5%。

則：第二十三頁，共41頁。

債券的成本動(dòng)態(tài)方法：經(jīng)驗(yàn)公式：Pb—債券的價(jià)格f—籌資費(fèi)率n—債券的期限I—債券年利息M—債券的面值T—所得稅稅率Kb—債券的稅前成本率Kbt—債券的稅后成本率第二十四頁，共41頁。債券資本成本例：某公司發(fā)行的債券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行價(jià)格1056.81元，所得稅稅率33%，籌資費(fèi)率2%。

則：得：Kb=8%，Kbt=8%(1-33%)=5.36%第二十五頁，共41頁。長期銀行借款的資本成本

式中：KL

借款的稅后資本成本

RL

借款的年利率

T所得稅稅率例：醫(yī)院向銀行取得長期借款的年利率為10%，所得稅稅率33%，則KL=10%（1-33%）=6.7%第二十六頁，共41頁。優(yōu)先股的資本成本

式中：KP

優(yōu)先股年資本成本

PP

優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格

DP

優(yōu)先股的年股息

f籌資費(fèi)率例：某公司發(fā)行的優(yōu)先股面值100元，年股息率利率為14%，發(fā)行價(jià)格125元，籌資費(fèi)率6%，則第二十七頁，共41頁。普通股的資本成本第二十八頁，共41頁。普通股的資本成本例1：某公司以56元/股的價(jià)格發(fā)行普通股，籌資費(fèi)率10%，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利2.24元/股，股利增長率4%，求該普通股的資本成本。解：例2：某期間市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股的系數(shù)為1.2，求其普通股的資本成本。解：

K=10%+1.2（14%–10%）=14.8%第二十九頁，共41頁。混合性融資：融資方式的組合各種融資方式的比例需要根據(jù)醫(yī)院的需求進(jìn)行調(diào)整滿足資金需求，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本總體目標(biāo)+解決方案間接融資方案直接融資方案混合性融資方案商業(yè)銀行貸款股權(quán)融資方案債權(quán)融資方案H股發(fā)行一次性成本5.5%A股發(fā)行一次性成本1%-3%引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者一次性成本<4.5%境內(nèi)人民幣債境內(nèi)美元債境外美元債全面的資產(chǎn)管理服務(wù)債券投資基金投資委托理財(cái)外匯貸款人民幣貸款貼現(xiàn)40%60%30%30%項(xiàng)目融資利率視銀團(tuán)結(jié)構(gòu)及各市場利率而定銀團(tuán)安排視規(guī)模大小而定第三十頁，共41頁。綜合資本成本第三十一頁，共41頁。綜合資本成本某公司共有長期資本（賬面價(jià)值）1000萬元，其中長期借款150萬元，債券200萬元、優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留用利潤250萬元。其成本分別為5.64%,6.25%,10.5%,15%,15%.該公司的綜合資本成本可分兩步計(jì)算如下：第一步：計(jì)算各種資本占全部資本的比重：長期借款：Wl=150/1000=0.15債券：Wb=200+1000=0.2優(yōu)先股：Wp=100+1000=0.1普通股：Wc=300+1000=0.3留用利潤：Wr=250+1000=0.25第二步：計(jì)算加權(quán)平均資本成本：Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.2+10.5%×0.1+15%×0.3+15%×0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.40%第三十二頁，共41頁。資本種類賬面價(jià)值(萬元)所占比重個(gè)別資本成本(%)加權(quán)平均資本成本（%）長期借款1500．155．640．85債券2000．206．251．25優(yōu)先股1000．1010．501．05普通股3000．3015．004．5留用利潤2500．2515．003．75合計(jì)10001．00

11．41第三十三頁，共41頁。邊際資本成本邊際資本成本是醫(yī)院追加籌資的成本。醫(yī)院在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。前述醫(yī)院的個(gè)別資本成本和綜合資本成本，是醫(yī)院過去籌集的或目前使用的資本的成本。然而，隨著時(shí)間的推移或籌資條件的變化，個(gè)別資本成本會(huì)隨之變化，綜合資本成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。因此，醫(yī)院追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的資本的成本，還要考慮新籌資資本的成本，即邊際資本成本。在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，需要通過多種籌資方式的組合來實(shí)現(xiàn)。這時(shí)，邊際資本成本需要按加權(quán)平均法來計(jì)算，其權(quán)數(shù)必須為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。第三十四頁，共41頁。某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)為0.2，優(yōu)先股為0.05，普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）為9.75。現(xiàn)擬追加籌資300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本預(yù)計(jì)分別為債務(wù)0.75，優(yōu)先股為12%，普通股權(quán)益14.80%。按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資300萬元的邊際資本成本。資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資（市場價(jià)值）個(gè)別資本成本（%）加權(quán)平均邊際資本成本（%）債務(wù)0．27.5優(yōu)先股0．0512普通股0．7514．8合計(jì)

第三十五頁，共41頁。第三十六頁，共41頁。邊際資本成本規(guī)劃第三十七頁，共41頁。邊際資本成本規(guī)劃設(shè)：x

籌資總額則：x1=