《證券投資分析》第六章 上市公司財務(wù)分析

1第六章上市公司財務(wù)分析1本章重點：

上市公司的經(jīng)營能力分析；償債能力分析、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表及一些重要的財務(wù)比率分析。本章難點：

上市公司財務(wù)狀況的綜合分析第一節(jié)上市公司分析概述一、公司與上市公司的含義

公司是指一般依法設(shè)立的，有獨立的法人財產(chǎn)，以營利為目的的企業(yè)法人。根據(jù)現(xiàn)行中國公司法（2005），其兩種主要形式為有限責任公司和股份有限公司。按是否上市流通分為：上市公司、非上市公司。根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，我國的上市公司是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。二、公司分析的意義

1．對于具體投資對象的選擇最終都將落實在微觀層面的上市公司分析上（市場指數(shù)投資除外）。2．通過對公司財務(wù)、經(jīng)營、管理等方面的狀況進行分析，預(yù)測公司股東收益和現(xiàn)金流各項因素的基礎(chǔ)，并作為具體投資建議的依據(jù)之一。

3．就投資者個人而言，宏觀面分析與中觀面分析難度較大，不具備分析基礎(chǔ)，而相對簡單、直接且行之有效的就是公司分析。公司分析中最重要的是公司財務(wù)狀況分析。財務(wù)報表通常被認為是最能夠獲取有關(guān)公司信息的工具。本章中的公司分析的對象主要是指上市公司。第二節(jié)上市公司基本分析一、公司行業(yè)地位分析

行業(yè)地位分析的目的是判斷公司在所處行業(yè)中的競爭地位。如是否為領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，在價格上是否具有影響力，是否具有競爭優(yōu)勢等。在大多數(shù)行業(yè)中，無論其行業(yè)平均盈利能力如何，總有一些企業(yè)具有更強的獲利能力。企業(yè)的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競爭地位。衡量公司行業(yè)競爭地位的主要指標是產(chǎn)品的市場占有率。二、公司經(jīng)濟區(qū)位分析（一）區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件

自然和基礎(chǔ)條件包括礦產(chǎn)資源、水資源、能源、交通、通訊設(shè)施等，它們在區(qū)位經(jīng)濟發(fā)展中起著重要作用，也對區(qū)位上市公司的發(fā)展起著重要的限制或促進作用。（二）區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策為了促進區(qū)位經(jīng)濟的發(fā)展，當?shù)卣话愣紩贫ㄏ鄳?yīng)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，提出相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策，確定區(qū)位優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)，并給予相應(yīng)的財政、信貸及稅收等諸多方面的優(yōu)惠措施。（三）區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟特色經(jīng)濟特色，是指區(qū)位內(nèi)經(jīng)濟與區(qū)位外經(jīng)濟的聯(lián)系和互補性、龍頭作用及其發(fā)展活力與潛力的比較優(yōu)勢

三、公司產(chǎn)品競爭能力分析（一）成本優(yōu)勢

成本優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品依靠低成本獲得高于同行業(yè)其他企業(yè)盈利的能力。（二）技術(shù)優(yōu)勢

技術(shù)優(yōu)勢是指公司擁有比其他競爭對手更強的技術(shù)實力及其研究與開發(fā)新產(chǎn)品的能力，主要體現(xiàn)在公司的生產(chǎn)技術(shù)水平和產(chǎn)品技術(shù)含量上面。公司新產(chǎn)品的研究與開發(fā)（R&D）能力是決定公司競爭成敗的關(guān)鍵因素。（三）質(zhì)量優(yōu)勢

質(zhì)量優(yōu)勢是指公司的產(chǎn)品以高于其他公司同類產(chǎn)品的質(zhì)量贏得市場，從而取得競爭優(yōu)勢。（四）產(chǎn)品的市場占有情況產(chǎn)品的市場占有情況在衡量公司產(chǎn)品競爭力方面占有重要地位。通?？梢詮膬蓚€方面進行考察。其一，公司產(chǎn)品銷售市場的地域分布情況。其二，公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場上的占有率。（五）產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略品牌是一個商品名稱和商標的總稱，可以用于辨別一個賣者或者賣者集團的貨物或勞務(wù)，以便同競爭者的產(chǎn)品相區(qū)別。四、公司經(jīng)營能力分析（一）公司法人治理結(jié)構(gòu)1．規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司法人治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，許多上市公司的治理結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題都與不規(guī)范的股權(quán)有關(guān)。規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)包括三層含義：一是降低股權(quán)集中度，改變“一股獨大”局面；二是流通股股權(quán)適度集中，發(fā)展機構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者，發(fā)揮他們在公司治理中的積極作用；三是股權(quán)的流通性。2．有效的股東大會制度股東大會制度是確保股東充分行使權(quán)力的昀基礎(chǔ)的制度安排，能否建立有效的股東大會制度是上市公司建立健全公司法人治理機制的關(guān)鍵。3．董事會權(quán)利的合理界定與約束董事會作為公司的決策機構(gòu)，對于公司法人治理機制的完善具有重要作用。股東大會應(yīng)賦予董事會合理充分的權(quán)力，但也要建立對董事會權(quán)力的約束機制。4．完善的獨立董事制度在董事會中引入獨立董事制度，可以加強公司董事會的獨立性，有利于董事會對公司的經(jīng)營決策做出獨立判斷。5．監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督責任一方面，應(yīng)該加強監(jiān)事會的地位和作用，增強監(jiān)事會的獨立性和加強監(jiān)督的力度，限制大股東提名監(jiān)事候選人和作為監(jiān)事會召集人。另一方面，應(yīng)該加大監(jiān)事會的監(jiān)督責任，對公司的經(jīng)營管理進行全面的監(jiān)督，包括調(diào)查和審查公司的業(yè)務(wù)狀況，檢查各種財務(wù)情況，并向股東大會或監(jiān)事會提供報告，對公司高管的行為實行監(jiān)督。6．優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層是保證公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化、高效化的人才基礎(chǔ)。形成高效運作的職業(yè)經(jīng)理層的前提是建立一套科學(xué)化、市場化、制度化的選聘制度和激勵制度。7．相關(guān)利益者的共同治理相關(guān)利益者包括員工、債權(quán)人、供應(yīng)商和客戶等主要利益相關(guān)者。（二）公司經(jīng)理層素質(zhì)所謂素質(zhì)，是指個人品質(zhì)、性格、學(xué)識、能力、體質(zhì)等五方面特性的總和。在一定意義上，是否有卓越的企業(yè)經(jīng)理人員和經(jīng)理層，直接決定著企業(yè)的經(jīng)營成果。（三）公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力五、公司盈利能力和公司成長性分析（一）公司盈利預(yù)測對公司盈利進行預(yù)測，是判斷公司估值水平及投資價值的重要基礎(chǔ)。主要包括銷售收入預(yù)測；生產(chǎn)成本預(yù)測；管理和銷售費用預(yù)測；財務(wù)費用預(yù)測等。銷售收入預(yù)測的準確性是公司盈利預(yù)測中最為關(guān)鍵的因素。（二）公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)面對激烈的變化與嚴峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存和不斷發(fā)展而進行的總體性謀劃。（三）公司規(guī)模變動特征及擴張潛力分析公司規(guī)模變動特征和擴張潛力一般與其所處的行業(yè)發(fā)展階段、市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略密切相關(guān)，是從微觀方面具體考察公司的成長性，分析公司成長性可以從五個方面分析：1、公司規(guī)模的擴張的推動因素；2、縱向比較公司歷年銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模，把握趨勢；3、預(yù)測產(chǎn)品的未來前景和未來市場份額，分析公司的投資項目，預(yù)計其銷售和利潤水平；4、分析財務(wù)狀況以及公司的投資和籌資潛力。六、公司償債能力分析公司的償債能力是指公司用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。公司償債能力分析通常包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔能力和對償還債務(wù)的保障能力。七、公司基本分析在上市公司調(diào)研中的實際運用17第三節(jié)上市公司主要財務(wù)報表1718一、公司主要的財務(wù)報表（一）資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表內(nèi)涵：

資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的會計報表，它表明權(quán)益在某一特定日期所擁有或控制的經(jīng)濟資源、所承擔的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)。1819資產(chǎn)負債表的基本結(jié)構(gòu)：

我國資產(chǎn)負債表按賬戶式反映，即資產(chǎn)負債表分為左方和右方，左方列示資產(chǎn)各項目，右方列示負債和所有者權(quán)益各項目?？傎Y產(chǎn)=負債+凈資產(chǎn)（資本、股東權(quán)益、所有者權(quán)益），即資產(chǎn)各項目的合計等于負債和所有者權(quán)益各項目的合計。通過賬戶資產(chǎn)負債表，可以反映資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益之間的內(nèi)在關(guān)系，并達到資產(chǎn)負債表左方和右方平衡。同時，資產(chǎn)負債表還提供年初數(shù)和期末數(shù)的比較資料。1920（二）利潤及利潤分配表

利潤表是反映企業(yè)一定期間生產(chǎn)經(jīng)營成果的會計報表，表明企業(yè)運用所擁有的資產(chǎn)進行獲利能力。利潤表把一定期間的營業(yè)收入與其同一會計期間相關(guān)的營業(yè)費用進行配比，以計算企業(yè)一定時期的凈利潤（或凈虧損）。利潤表主要反映七個方面的內(nèi)容：1、構(gòu)成營業(yè)收入的各項要素。營業(yè)收入由主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入組成。20212、構(gòu)成營業(yè)利潤的各項要素。營業(yè)收入減去營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加、銷售費用、財務(wù)費用、資產(chǎn)減值損失，加上公允價值變動收益、投資收益，即為營業(yè)利潤。3、構(gòu)成利潤總額（或虧損總額）的各項要素。利潤總額（或虧損總額）在營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上加營業(yè)外收入，減營業(yè)外支出后得到。4、構(gòu)成凈利潤（或凈虧損）的各項要素。凈利潤（或凈虧損）在利潤總額（或虧損總額）的基礎(chǔ)上，減去本期計入損益的所得稅費用后得出。21225、每股收益。普通股或潛在普通股已公開交易的企業(yè)以及處于公開發(fā)行普通股或潛在普通股過程中的企業(yè)，還應(yīng)在利潤表中列示每股收益的信息，包括基本每股收益和稀釋每股收益兩項指標。6、其他綜合收益。該項目反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會計準則規(guī)定未在損益中確認的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。7、綜合收益總額。該項目反映企業(yè)凈利潤與其他綜合收益的合計金額。2223（三）現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表反映企業(yè)一定期間現(xiàn)金的流入和流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力?，F(xiàn)金流量表主要分經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量3個部分?，F(xiàn)金流量表能評估企業(yè)未來取得凈現(xiàn)金流入的能力、未來償還負債能力、分析企業(yè)盈利能力和分析本期營業(yè)取得凈現(xiàn)金流入與本期凈收益之間差異的原因、反映企業(yè)用現(xiàn)金或非現(xiàn)金的投資與籌資活動以及向外界提供所需要的現(xiàn)金流量信息，也可分析企業(yè)財務(wù)管理水平和制定營運資金計劃，以加強財務(wù)管理和用好企業(yè)的營運資金。2324現(xiàn)金流量表的主要作用有：（1）現(xiàn)金流量表可以提供公司的現(xiàn)金流量信息，從而對公司整體財務(wù)狀況作出客觀評價。（2）現(xiàn)金流量表能夠說明公司一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入和流出的原因，能全面說明公司的償債能力和支付能力。（3）通過現(xiàn)金流量表能夠分析公司未來獲取現(xiàn)金的能力，并可預(yù)測公司未來財務(wù)狀況的發(fā)展情況。（4）現(xiàn)金流量表能夠提供不涉及現(xiàn)金的投資和籌資活動的信息。24(四)所有者權(quán)益變動表所有者權(quán)益變動表是反映公司本期（年度或中期）內(nèi)至截至期末所有者權(quán)益變動情況的報表。其中，所有者權(quán)益變動表應(yīng)當全面反映一定時期所有者權(quán)益變動的情況。2007年以前，公司所有者權(quán)益變動情況是以資產(chǎn)負債表附表形式予以體現(xiàn)的。新準則頒布后，要求上市公司于2007年正式對外呈報所有者權(quán)益變動表，所有者權(quán)益變動表將成為與資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表并列披露的第四張財務(wù)報表。在所有者權(quán)益變動表中，企業(yè)還應(yīng)當單獨列示反映下列信息的。（1）所有者權(quán)益總量的增減變動。（2）所有者權(quán)益增減變動的重要結(jié)構(gòu)性信息。（3）直接計入所有者權(quán)益的利得和損失。二、公司財務(wù)報表分析的目的與方法（一）主要目的

公司的經(jīng)理人員。通過分析財務(wù)報表判斷公司的現(xiàn)狀及可能存在的問題，以便進一步改善經(jīng)營管理。公司的現(xiàn)有投資者及潛在投資者。主要關(guān)心公司的財務(wù)狀況、盈利能力。公司的債權(quán)人。主要關(guān)心自己的債權(quán)能否收回。財務(wù)報表的一般目的可以概括為：評價過去的經(jīng)營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況；預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。公司雇員與供應(yīng)商。公司雇員評估企業(yè)的穩(wěn)定性和盈利能力，關(guān)心企業(yè)是否有能力提供報酬和養(yǎng)老金。供應(yīng)商關(guān)心企業(yè)是否能如期支付到期貨款。（二）分析方法與原則1．財務(wù)報表分析的方法有比較分析法和因素分析法兩大類。財務(wù)報表的比較分析是指對兩個或幾個有關(guān)的可比數(shù)據(jù)進行對比，揭示財務(wù)指標的差異和變動關(guān)系，是財務(wù)報表分析中最基本的方法。財務(wù)報表的因素分析是依據(jù)分析指標和影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對財務(wù)指標的影響程度。2．財務(wù)報表分析的原則（1）堅持全面原則。將多個指標、比率綜合在一起得出全面客觀的評價。（2）堅持考慮個性原則。各公司具體經(jīng)營管理活動采取不同方式會在財務(wù)報表中體現(xiàn)，要考慮公司的特殊性，不能簡單地與同行業(yè)公司直接比較。28三、公司財務(wù)比率分析

財務(wù)比率是指同一張財務(wù)報表的不同項目之間、不同類別之間、在同一年度不同財務(wù)報表的有關(guān)項目之間，各會計要素的相互關(guān)系。財務(wù)比率是指比較分析的結(jié)果，但同時財務(wù)比率分析也是對公司財務(wù)報表進行更深層次的比較分析或因素分析的基礎(chǔ)。2829（一）變現(xiàn)能力分析

變現(xiàn)能力是公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少，是考察公司短期償債能力的關(guān)鍵。由于償還短期債務(wù)要減少現(xiàn)金，所以在計量變現(xiàn)能力時要扣除短期負債。

反映變現(xiàn)能力的財務(wù)比率主要有流動比率和速動比率。29301、流動比率

流動比率是流動資產(chǎn)除以流動負債的比值，其計算數(shù)據(jù)來自于資產(chǎn)負債表。

反映企業(yè)用可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還到期流動債務(wù)的能力。就總體而言，該項比率過高反映了企業(yè)的資金沒有得到充分利用，過低則說明企業(yè)償債的安全性較差。一般來說，該比率應(yīng)保持在2：1的比率。該指標排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合企業(yè)間及同一企業(yè)不同歷史時期的比較。受營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款數(shù)額、存貨的周轉(zhuǎn)速度等的影響。公式：30312、速動比率

在速動資產(chǎn)中減去了變現(xiàn)能力較差且不穩(wěn)定的存貨、待攤費用等項目，所以速動比率比流動比率更能反映流動負債償還的安全性和穩(wěn)定性。一般來說，該比率的下限為1。影響速動比率可信度的重要因素是應(yīng)收帳款的變現(xiàn)能力。

速動比率，也稱酸性測試比率，是流動資產(chǎn)金額減去存貨金額后，再除以流動負債的比值。公式：31323、保守速動比率

流動資產(chǎn)中除存貨存在不確定因素外，還有一些流動資產(chǎn)，其流動性也較差，與當期現(xiàn)金流量無關(guān)的項目，如待攤費用、預(yù)付費用等，因此，將這些項目扣除后的現(xiàn)金比率反映短期償債能力更準確。

保守速動比率又稱超速動比率；短期證券或者稱交易性金融資產(chǎn)。3233（二）營運能力分析

營運能力是公司經(jīng)營管理中利用資金運營的能力，一般通過公司資產(chǎn)管理比率來衡量，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)管理及資產(chǎn)利用的效率。33341、存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

公式中的“銷售成本”數(shù)據(jù)來自于利潤表，“平均存貨”數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負債表中“存貨”期初數(shù)與期末數(shù)的平均數(shù)。34352、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應(yīng)收賬款流動的速度。平均應(yīng)收賬款=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)表示公司從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間，是用時間表示的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。35363、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，是從企業(yè)全部資產(chǎn)中流動性最強的流動資產(chǎn)角度對企業(yè)資產(chǎn)的利用效率進行分析，以進一步揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素。要實現(xiàn)該指標的良性變動，應(yīng)以主營業(yè)務(wù)收入增幅高于流動資產(chǎn)增幅做保證。3637

通過該指標的對比分析，可以促進企業(yè)加強內(nèi)部管理，充分有效地利用流動資產(chǎn)，如降低成本、調(diào)動暫時閑置的貨幣資金用于短期投資創(chuàng)造收益等，還可以促進企業(yè)采取措施擴大銷售，提高流動資產(chǎn)的綜合使用效率。一般情況下，該指標越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。

平均流動資產(chǎn)總額是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額的年初數(shù)與年末數(shù)的平均值。平均流動資產(chǎn)總額=（流動資產(chǎn)年初數(shù)+流動資產(chǎn)年末數(shù)）/23738

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

平均資產(chǎn)總額是指企業(yè)資產(chǎn)總額年初數(shù)與年末數(shù)的平均值。3839

通過該指標的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。3940（三）長期償債能力分析

長期償債能力是公司償付到期長期債務(wù)的能力，通常以反映債務(wù)與資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系的負債比率來衡量。包括：資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率、已獲利息倍數(shù)（利息保障倍數(shù)）、長期債務(wù)與營運資金比率。40411、資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率是負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。4142

要判斷資產(chǎn)負債率是否合理，首先要看你站在誰的立場。資產(chǎn)負債率這個指標反映債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營比率。（1）從債權(quán)人的立場看：他們最關(guān)心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，則企業(yè)的風險將主要由債權(quán)人負擔，這對債權(quán)人來講是不利的。因此，他們希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保證，則貸款給企業(yè)不會有太大的風險。4243（2）從股東的角度看，由于企業(yè)通過舉債籌措的資金與股東提供的資金在經(jīng)營中發(fā)揮同樣的作用，所以，股東所關(guān)心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率，即借入資本的代價。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時，股東所得到的利潤就會加大。如果相反，運用全部資本所得的利潤率低于借款利息率，則對股東不利，因為借入資本的多余的利息要用股東所得的利潤份額來彌補。因此，從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比例越大越好，否則反之。4344（3）從經(jīng)營者的立場看，如果舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債，或負債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力很差。從財務(wù)管理的角度來看，企業(yè)應(yīng)當審時度勢，全面考慮，在利用資產(chǎn)負債率制定借入資本決策時，必須充分估計預(yù)期的利潤和增加的風險，在二者之間權(quán)衡利害得失，作出正確決策。

4445

產(chǎn)權(quán)比率是負債總額與所有者權(quán)益總額的比率。是指股份制企業(yè)，股東權(quán)益總額與企業(yè)資產(chǎn)總額的比率，是為評估資金結(jié)構(gòu)合理性的一種指標。2、產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率越高，說明企業(yè)償還長期債務(wù)的能力越弱；產(chǎn)權(quán)比率越低，說明企業(yè)償還長期債務(wù)的能力越強。4546

產(chǎn)權(quán)比率用來表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。一般來說，所有者提供的資本大于借入資本為好，但也不能一概而論。該指標同時也表明債權(quán)人投入的資本受到所有者權(quán)益保障的程度，或者說是企業(yè)清算時對債權(quán)人利益的保障程度。

產(chǎn)權(quán)比率不僅反映了由債務(wù)人提供的資本與所有者提供的資本的相對關(guān)系，而且反映了企業(yè)自有資金償還全部債務(wù)的能力，因此它又是衡量企業(yè)負債經(jīng)營是否安全有利的重要指標。4647

一般來說，這一比率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強，債權(quán)人權(quán)益保障程度越高，承擔的風險越小，一般認為這一比率為1﹕1，即100%以下時，應(yīng)該是有償債能力的，但還應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的具體情況加以分析。當企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于負債成本率時，負債經(jīng)營有利于提高資金收益率，獲得額外的利潤，這時的產(chǎn)權(quán)比率可適當高些。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。47483、有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率

有形資產(chǎn)凈值債務(wù)率是企業(yè)負債總額與有形凈值的百分比。有形凈值是所有者權(quán)益減去無形資產(chǎn)凈值后的凈值。即所有者具有所有權(quán)的有形資產(chǎn)凈值。有形凈值債務(wù)率用于揭示企業(yè)的長期償債能力，表明債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時的被保護程度。48494、已獲利息倍數(shù)

已獲利息倍數(shù)，也稱利息保障倍數(shù)，是指上市公司息稅前利潤相對于所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。其計算公式為：49

公式中的“稅前利潤”是指利潤表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤。它可以用“利潤總額加利息費用”來測算?！袄①M用”是指本期發(fā)生的全部應(yīng)付利息，不僅包括財務(wù)費用中的利息費用，還應(yīng)包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。50

這一比率越高，說明公司的利潤為支付債務(wù)利息提供的保障程度越高。如果公司在支付債務(wù)利息方面資信高，即能夠一貫按時、足額地支付債務(wù)利息，那么，公司就可以借新債還舊債，永遠不需要償還債務(wù)本金。如果利息保障倍數(shù)較低，則說明公司的利潤難以支付利息提供充分保障，就會使公司失去對債權(quán)人的吸引力。一般而言。利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則，公司就不能舉債經(jīng)營。50515、長期債務(wù)與營運資金比率

一般情況下，長期債務(wù)不應(yīng)超過營運資金。長期債務(wù)會隨時間延續(xù)不斷轉(zhuǎn)化為流動負債，并需運用流動資產(chǎn)來償還。保持長期債務(wù)不超過營運資金，就不會因這種轉(zhuǎn)化而造成流動資產(chǎn)小于流動負債，從而使長期債權(quán)人和短期債權(quán)人感到貸款有安全保障。511.公司償債能力分析包括（

）A.短期償債能力分析B.中期償債能力分析C.長期償債能力分析D.A和C2.（

）是企業(yè)償還流動負債的能力A.短期償債能力B.中期償債能力

C.長期償債能力D.以上均不正確3.客觀評價短期償債能力需要（

）A.結(jié)合指標變動趨勢，動態(tài)加以評價B.結(jié)合同行業(yè)平均水平，進行橫向比較分析C.考慮流動資產(chǎn)運用效率等多種因素的影響D.以上說法均正確【作業(yè)】521、D，2、A，3、D，4、D，5、C

4.下列（

）指標用來衡量公司短期償債能力A.資產(chǎn)負債率B.產(chǎn)權(quán)比率

C.費用利息保障倍數(shù)D.速動比率5.行業(yè)地位分析的目的是判斷公司在所處行業(yè)的（

）A.市場結(jié)構(gòu)B.生命周期

C.競爭地位D.成長性5354（四）盈利能力分析

盈利能力就是公司賺取利潤的能力。一般來說，公司的盈利能力只涉及正常的營業(yè)狀況。非正常的營業(yè)狀況也會給公司帶來收益或損失，但這只是特殊情況下的個別情況，不能說明公司的能力。反映公司盈利能力的指標很多，通常使用的主要有營業(yè)凈利率、營業(yè)毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。54551、營業(yè)凈利率55

該指標反映每1元營業(yè)收入帶來的凈利潤是多少，表示營業(yè)收入的收益水平。從營業(yè)凈利率的指標關(guān)系看，凈利額與營業(yè)凈利率成正比關(guān)系，而營業(yè)收入額與營業(yè)凈利率成反比關(guān)系。562、營業(yè)毛利率56

它表示每一元營業(yè)收入扣除營業(yè)成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。營業(yè)毛利率是營業(yè)凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠高的毛利率便不能盈利。573、資產(chǎn)凈利率57

資產(chǎn)凈利率是公司凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比。該指標表明公司資產(chǎn)的利用效果，指標越高，表明資產(chǎn)的利用效果越好，說明公司在增收節(jié)支和加速資金周轉(zhuǎn)方面取得了良好效果。資產(chǎn)凈利率是一個綜合指標，資產(chǎn)凈利率的計算公式為：

584、凈資產(chǎn)收益率58

凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，用以衡量公司運用自有資本的效率。

凈資產(chǎn)收益率可衡量公司對股東投入資本的利用效率。它彌補了每股稅后利潤指標的不足。例如。在公司對原有股東送紅股后，每股盈利將會下降，從而在投資者中造成錯覺，以為公司的獲利能力下降了，而事實上，公司的獲利能力并沒有發(fā)生變化，用凈資產(chǎn)收益率來分析公司獲利能力就比較適宜。59

每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進而做出相關(guān)經(jīng)濟決策的重要的財務(wù)指標之一。1、每股收益（五）投資收益分析59602、市盈率

市盈率是一個反映股票收益與風險的重要指標，也叫市價盈利率。它是用當前每股市場價格除以該公司的每股稅后利潤，其計算公式如下：

一般來說，市盈率表示該公司需要累積多少年的盈利才能達到目前的市價水平，所以市盈率指標數(shù)值越低越小越好，越小說明投資回收期越短，風險越小，投資價值一般就越高；倍數(shù)大則意味著翻本期長，風險大。60613、股利支付率

股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。其計算公式為：61

由于普通股的獲利包括兩部分：一是股利收入；二是股票本身市價上升而導(dǎo)致的利得，因此，計算股票獲利率時分子應(yīng)采用該兩部分之和。62

與股利支付率指標關(guān)系比較緊密的一個指標是“股票獲利率”，是指每股利與股票市價的比率。其公式如下：

股票獲利率主要應(yīng)用于非上市公司的少數(shù)股權(quán)。在這種情況下，股東難以出售股票，也沒有能力影響股利分配政策，他們持有公司股票的主要動機在于獲得穩(wěn)定的股利收益。62634、每股凈資產(chǎn)

股票的凈值又稱為帳面價值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股份公司的帳面價值越高，則股東實際擁有的資產(chǎn)就越多。由于帳面價值是財務(wù)統(tǒng)計計算的結(jié)果，數(shù)據(jù)較精確而且可信度很高，所以它是股票投資者評估和分析上市公司實力的的重要依據(jù)之一。63645、市凈率

市凈率指的是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值,比值越低意味著風險越低。凈資產(chǎn)代表了全體股東共同享有的權(quán)益，通過企業(yè)的經(jīng)營過程逐年累積，凈資產(chǎn)通常變化幅度不大，因此市凈率更多取決于股價高低，股票價格則包含凈資產(chǎn)和期權(quán)價值。由于市凈率能反映市場對上市公司未來經(jīng)營預(yù)期，通過評判市凈率就能得知個股的風險狀況。65（六）現(xiàn)金流量分析

現(xiàn)金流量分析(CashFlowAnalysis)，現(xiàn)金凈流量是指現(xiàn)金流入和與現(xiàn)金流出的差額?，F(xiàn)金凈流量可能是正數(shù)，也可能是負數(shù)。如果是正數(shù)，則為凈流入；如果是負數(shù)，則為凈流出?，F(xiàn)金凈流量反映了企業(yè)各類活動形成的現(xiàn)金流量的最終結(jié)果，即：企業(yè)在一定時期內(nèi)，現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，還是現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。現(xiàn)金凈流量是現(xiàn)金流量表要反映的一個重要指標。661、流動性分析所謂流動性，是指將資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力。（1）現(xiàn)金到期債務(wù)比

公式中，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是現(xiàn)金流量表中的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，本期到期的債務(wù)是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付的應(yīng)付票據(jù)。6667

這一指標中，比率的值與現(xiàn)金償債能力呈反比，即該比率偏低，說明企業(yè)依靠現(xiàn)金償還債務(wù)的壓力較大，若較高，則說明企業(yè)能輕松地依靠現(xiàn)金償債。（2）現(xiàn)金流動負債比6768（3）現(xiàn)金債務(wù)總額比此項比率越高，表明公司承擔債務(wù)的能力越強。68692、獲取現(xiàn)金能力分析（1）銷售現(xiàn)金比率

公式中的銷售收入是指銷售收入和應(yīng)向購買者收取的增值稅稅額。該比率反映每1元銷售收入得到的凈現(xiàn)金，其數(shù)值越大越好。6970（2）每股營業(yè)現(xiàn)金流量

該指標反映公司最大的分派股利能力。也反映每股經(jīng)營所得到的凈現(xiàn)金，其值越大越好。7071

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與全部資產(chǎn)的比值，說明企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。（3）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率71723、財務(wù)彈性分析

財務(wù)彈性是指公司適應(yīng)經(jīng)濟環(huán)境變化和利用投資機會的能力。

已知SSA公司每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量為0.15元，每股現(xiàn)金股利為0.15元，則：72734、收益質(zhì)量分析

收益質(zhì)量是指報告收益與公司業(yè)績之間的關(guān)系。如果收益能如實反映公司業(yè)績，則認為收益的質(zhì)量好；如果收益不能很好地反映公司業(yè)績，則認為收益的質(zhì)量不好。從現(xiàn)金流量表的角度來看，收益質(zhì)量分析主要是分析會計收益與現(xiàn)金凈流量的比率關(guān)系，其主要的財務(wù)比率是營運指數(shù)。73第四節(jié)公司重大事項分析一、上市公司重大事件中國證監(jiān)會2007年1月30日發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》要求上市公司如有“重大事件”需要發(fā)布臨時報告、所謂重大事件，是指發(fā)生可能對上市公司證券及其衍生品種交易價格產(chǎn)生較大影響但投資者尚未得知的事件。上市公司對重大事件應(yīng)當立即披露，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的影響。重大事件包括：（1）公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化。（2）公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定。（3）公司訂立重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響。（4）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況，或者發(fā)生大額賠償責任。（5）公司發(fā)生重大虧損或者重大損失。（6）公司生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件發(fā)生的重大變化。（7）公司的董事、1/3以上監(jiān)事或者經(jīng)理發(fā)生變動；董事長或者經(jīng)理無法履行職責。（8）持有公司5%以上股份的股東或者實際控制人，其持有股份或者控制公司的情況發(fā)生較大變化......二、公司的資產(chǎn)重組（一）資產(chǎn)重組方式中國證監(jiān)會頒布的自2008年5月18日起施行《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，將重大產(chǎn)重組定義為：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進行資產(chǎn)交易達到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。

企業(yè)的資產(chǎn)重組行為主要包括：購買資產(chǎn)、收購股份、盒子或聯(lián)營組建子公司、公司合并、股權(quán)置換、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售或剝離等。（二）資產(chǎn)重組對公司的影響

對于調(diào)整型資產(chǎn)重組而言，分析資產(chǎn)重組對公司業(yè)績和經(jīng)營的影響，首先需鑒別報表性重組和實質(zhì)性重組。區(qū)分報表性重組和實質(zhì)性重組的關(guān)鍵是看有沒有進行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。實質(zhì)性重組一般要將被并購企業(yè)50%以上的資產(chǎn)與并購企業(yè)的資產(chǎn)進行置換，或雙方資產(chǎn)合并；而報表性重組一般都不進行大規(guī)模的資產(chǎn)置換或合并。（三）資產(chǎn)重組常用的評估方法1.市場法優(yōu)點：首先，市場價值法是從統(tǒng)計的角度總結(jié)出相同類型公司的財務(wù)特征，得出結(jié)論有一定的可靠性；其次，市場價值法簡單易懂，容易使用。缺點：缺乏明顯的理論依據(jù)。用市場價值法對普通公司估價，最常用的股價指標是稅后利潤。2.重置成本法（1）重置成本法及其理論依據(jù)。重置成本法也稱成本法，是指在評估資產(chǎn)時按被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本扣減其各項損耗價值來確定被評估資產(chǎn)價值的方法。采用重置成本法對資產(chǎn)進行評估