儲能溫控設(shè)備深度報(bào)告

全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電化學(xué)儲能進(jìn)入快速發(fā)展期全球儲能裝機(jī)快速增長，電化學(xué)儲能貢獻(xiàn)主要增速全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動儲能需求，全球儲能市場方興未艾。全球能源轉(zhuǎn)型升級的大背景下，新能源發(fā)電比重持續(xù)加大，由于風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電的隨機(jī)性、間歇性、波動性等問題，為電網(wǎng)的穩(wěn)定性帶來了挑戰(zhàn)，儲能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行的系統(tǒng)越來越得到全球各國的青睞。根據(jù)NESA的數(shù)據(jù)，01年以前全球每年的儲能項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)?；揪S持在6W左右，而021年新增裝機(jī)達(dá)到1.3G同比增長11.4迎來大幅增但是從累計(jì)裝機(jī)情況來看截至201年底全球已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模2094GW，與全球風(fēng)電光伏累計(jì)180W的裝機(jī)相比，仍處于發(fā)展初期。圖表1.全球儲能系統(tǒng)新增裝機(jī)情況 圖表2.全球投運(yùn)儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模情況8.06.04.02.00.0

6 7 8 9 0

5.6-500%

50.0

2016 2017 2018 9 0

168.7168.7175.4191.1全球儲能新增裝() 同比：右

全球投運(yùn)儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模） NSA NSA儲能形式眾多，抽水儲能占比高，新型儲能貢獻(xiàn)主要增速。根據(jù)技術(shù)類型的不同，以電能釋放的儲能方式主要分為機(jī)械儲能、電磁儲能和電化學(xué)儲能，不同儲能技術(shù)具有不同的內(nèi)在特性，抽水儲能憑借著其發(fā)展較容量大的優(yōu)勢目前占據(jù)主要的裝機(jī)規(guī)截至201年底全球抽水蓄能的累計(jì)機(jī)占比達(dá)到8.2。而以鋰離子電池為代表的新型儲能則憑借著其能量密度高、項(xiàng)目周期短、響應(yīng)受地理環(huán)境限制小等優(yōu)勢近幾年增速明221年全球新型儲能新增裝機(jī)達(dá)1.24G同比增長8.8，2062021年的年平均復(fù)合增長率達(dá)到6.1，貢獻(xiàn)了儲能裝機(jī)的主要增量。圖表3.截止01年各種儲能全球累計(jì)裝機(jī)占比情況 圖表4.全球新型儲能裝機(jī)情況熔融鹽儲能1.6%11.1%

壓縮空氣% 其他0.8%

抽水儲能86.2%

8.06.04.02.00.0

6 7 8 9 0

10.2410.24-500%全球新型儲能新增裝機(jī)() 同比：右軸NSA NSA分地區(qū)來看美中歐為全球三大儲能市場美國中國歐洲是儲能三大主力市場三地區(qū)021年合計(jì)新增投運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模占全球的0，其中美國為目前全球最大的儲能市場，占比34；中國和歐洲緊隨其后，分別占比2和22。圖表5.201年全球各地區(qū)新增儲能裝機(jī)占比情況日韓7.0%

6.0%

其7.0%

34.0%22.0%

24.0%NSA國內(nèi)新型儲能裝機(jī)快速發(fā)。根據(jù)NESA的最新數(shù)，222年國內(nèi)儲能新增裝機(jī)1.30G同比增長2667累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5940G與全球儲能類型結(jié)構(gòu)類國內(nèi)的儲能同樣以抽水蓄能為主，而新型儲能的發(fā)展最為迅速，222年國內(nèi)新型儲能新增裝機(jī)6.0GW，同比增長18.07，累計(jì)裝機(jī)達(dá)到2.0GW。圖表6.國內(nèi)儲能新增裝機(jī)情況 圖表7.國內(nèi)新型儲能新增裝機(jī)情況6.0

4.602.402017 2018 2019 20204.602.40

50.0%-500%-10.0%

7 8 2019 0 1

1.574 0.12機(jī)() 同比：右軸

中國新型儲能新增裝機(jī)() NSA NSA政策驅(qū)動理清盈利模式，雙輪驅(qū)動國內(nèi)大儲進(jìn)入高速發(fā)展期政策要求新能源發(fā)電強(qiáng)制配儲，形成儲能發(fā)電側(cè)剛性需求。為促進(jìn)新能源配置儲能、減小新能源目對電網(wǎng)消納能力的沖擊2021年國家發(fā)改委國家能源局發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)自建儲能或調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模，超過電網(wǎng)企業(yè)保障性并網(wǎng)以外的規(guī)模初期按照功率5的掛鉤比（時(shí)長4小時(shí)以上配建調(diào)峰能力按照20以上掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)在中央政策的指導(dǎo)下各地有關(guān)部門因地制宜推出強(qiáng)制配儲政策文件，促進(jìn)新能源配置儲能，通過要求依據(jù)新能源裝機(jī)規(guī)模配備一定規(guī)模的儲能形成大儲裝機(jī)剛需。當(dāng)前，全國已有多個(gè)省區(qū)公布配儲政策，大部分省份配儲比例在8-30之間，配置時(shí)長12小時(shí)為主，最高可到4小時(shí)。圖表8.部分省市強(qiáng)制配儲要求限/h西藏《關(guān)于促進(jìn)西藏自治區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》20%4云南《關(guān)于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關(guān)于印發(fā)吉林省新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（0限/h西藏《關(guān)于促進(jìn)西藏自治區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》20%4云南《關(guān)于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關(guān)于印發(fā)吉林省新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（02—00年）的通知》15%2貴州《關(guān)于推動煤電新能源一體化發(fā)展的工作措施（征求意見稿》10%2青?！肚嗪Ｊ‰娏υ淳W(wǎng)荷儲一體化項(xiàng)目管理辦法（試行》15%2廣東《肇慶市促進(jìn)光伏項(xiàng)目發(fā)展若干措施征求意見稿》珠海、肇慶、博羅1-2《珠海市光伏電力發(fā)展規(guī)劃（02-05年》等10，東莞8%湖北 《湖北省221年新能源項(xiàng)目建設(shè)工作方案征求意見稿》10%2湖南 《關(guān)于開展222年新能源發(fā)電項(xiàng)目配置新型儲能試點(diǎn)工作的通知》風(fēng)電15，光伏5%2遼寧 《遼寧省222年光伏發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)方案《全省風(fēng)電建設(shè)規(guī)模增補(bǔ)方案》示范項(xiàng)目15%3河南 《關(guān)于221年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》15%4福建 《關(guān)于因地制宜開展集中式光伏試點(diǎn)工作的通知》10%4內(nèi)蒙古 《內(nèi)蒙古自治區(qū)源網(wǎng)荷儲一體化項(xiàng)目實(shí)施細(xì)則（02年版》15%4寧夏 《02年光伏發(fā)電項(xiàng)目競爭性配置方案》10%2新疆 《服務(wù)推進(jìn)自治區(qū)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)操作指引（.0版》25%4山東 《全省能源工作指導(dǎo)意見》10%2資料來：各政府網(wǎng)，銀券政策推動新型儲能參與電網(wǎng)輔助服務(wù)，鼓勵(lì)電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能發(fā)展。在電網(wǎng)側(cè)中，儲能主要是為了減少資源損耗，同時(shí)進(jìn)行輔助服務(wù)以提高經(jīng)濟(jì)性。我國電力交易市場仍處于發(fā)展階段，配儲盈利模式相對單一，為提高新型儲能的收益探索新的儲能發(fā)展模式202年5月，兩部委印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》明確新型儲能可作為獨(dú)立儲能參與電力市場，加快推動獨(dú)立儲能參與電力市場配合電網(wǎng)調(diào)充分發(fā)揮獨(dú)立儲能技術(shù)優(yōu)勢提供輔助服202年1月國家能源局發(fā)《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則（征求意見稿）》，首次在全國層面提及推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場，推動儲能、分布式發(fā)負(fù)荷聚合虛擬電廠和新能源微電網(wǎng)等新興市場主體參與交易經(jīng)過21年的探222年調(diào)峰示范項(xiàng)目的實(shí)踐，在各地政策的助推下，獨(dú)立式儲能電站已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的商業(yè)模式，現(xiàn)貨市場+輔助服務(wù)容量補(bǔ)償?shù)氖杖肽Ｊ綄訃鴥?nèi)儲能行業(yè)向健康化發(fā)展。圖表9.國內(nèi)部分省份獨(dú)立儲能電站收益模式區(qū)域 容量租賃調(diào)峰輔助服務(wù)調(diào)頻輔助服務(wù)一次調(diào)頻輔助服務(wù)電力現(xiàn)貨市場容量補(bǔ)償調(diào)峰容量市場山東√√√山西√√√河南√√寧夏√√甘肅√√√√湖南√√廣東√√√√內(nèi)蒙古√√廣西√浙江√√√資料來：儲與電市場眾號峰谷價(jià)差持續(xù)拉大，工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性提升，從0到1需求逐步啟動。目前我國用戶端工商業(yè)儲能的主要盈利來自于峰谷價(jià)差套利和自發(fā)自用，配套工商業(yè)儲能可以利用電網(wǎng)峰谷差價(jià)來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)即在用電低谷時(shí)利用低電價(jià)充電在用電高峰時(shí)放電供給工商業(yè)用戶用戶可以節(jié)約用電成本，同時(shí)避免了拉閘限電的風(fēng)險(xiǎn)201國家發(fā)改委發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知，各省市隨后也相繼出臺完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制相關(guān)政策，加強(qiáng)峰谷電價(jià)價(jià)差，目前全國已有河南、江西、浙江河北山西廣東山東等超過0個(gè)省市執(zhí)行峰谷電價(jià)根據(jù)NESA的統(tǒng)202年全國一般工商業(yè)峰谷價(jià)差超過0.7元/Wh的省市數(shù)量為16個(gè)，且各省市有持續(xù)拉大的趨勢。此外，隨著新能源發(fā)電量占比逐步提升，源側(cè)、負(fù)荷側(cè)不穩(wěn)定性增加，各地峰谷時(shí)段的設(shè)置更加靈活精細(xì)，浙江山江安徽等省市在每天4小時(shí)內(nèi)已經(jīng)形成了兩到三個(gè)峰意味著這些地區(qū)的儲能系統(tǒng)每天可以進(jìn)行兩充兩放，甚至在部分省市可以進(jìn)行三充三放。不斷增加的峰谷價(jià)差以及峰谷時(shí)段增加，使得工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性得到大幅提升，我國工商業(yè)儲能有望迎來從0到1的需求啟動。圖表1.222年全國各省一般工商業(yè)最大峰谷價(jià)差情況（元W）元元kh廣東?。ㄖ槿俏迨校┖Ｄ蠌V東?。ㄖ槿俏迨校┖Ｄ险憬『笔『鲜〖质≈貞c市遼寧省江蘇省安徽省黑龍江山東河南四川天津內(nèi)蒙古自治區(qū)（蒙東）陜西省新疆維吾爾自治區(qū)福建?。ǜＶ?、廈門、北京市（城區(qū)）山西貴州上海寧夏回族自治區(qū)青海江西云南甘肅內(nèi)蒙古自治區(qū)（蒙西）NSA多地制定十四五新型儲能發(fā)展目標(biāo)，國內(nèi)大儲進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。據(jù)儲能與電力市場公眾號統(tǒng)截止023年3月份我國已有19個(gè)省自治區(qū)發(fā)布了十四五新型儲能發(fā)展規(guī)預(yù)計(jì)到025年新型儲能新增裝機(jī)7.5G，新型儲能裝機(jī)目標(biāo)的確立，有利于調(diào)動各方投資積極性，促進(jìn)穩(wěn)投資穩(wěn)增長，增強(qiáng)發(fā)展后勁，我國新型儲能進(jìn)入規(guī)?；_發(fā)階段。圖表1.“十四五”各省份新型儲能規(guī)劃序號1省寧政策名《寧夏十四五新型儲能發(fā)展實(shí)施方案》205新型儲能劃（）52貴州《貴州省碳達(dá)峰實(shí)施方案》13北京《北京市碳達(dá)峰實(shí)施方案》0.74江蘇《江蘇省十四五新型儲能發(fā)展實(shí)施方案》2.65吉林《吉林省碳達(dá)峰實(shí)施方案》0.56遼寧《遼寧省十四五能源發(fā)展規(guī)劃》17山東《能源保障網(wǎng)建設(shè)行動計(jì)劃》58廣西《廣西可再生能源發(fā)展十四五規(guī)劃》29浙江《浙江省十四五新型儲能發(fā)展規(guī)劃》310山西《山西省可再生能源發(fā)展十四五規(guī)劃環(huán)境影響報(bào)告書（征求意見稿）》611湖北《湖北省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》212廣東《廣東省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》213河北《河北省十四五新型儲能發(fā)展規(guī)劃》414安徽《安徽省新型儲能發(fā)展規(guī)劃（02-05）》315內(nèi)蒙古《內(nèi)蒙古自治區(qū)十四五電力發(fā)展規(guī)劃》516青海《青海省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》617河南《河南省十四五現(xiàn)代能源體系和碳達(dá)峰碳中和規(guī)劃》2.218天津《天津市可再生能源十四五發(fā)展規(guī)劃》0.519甘肅《甘肅省能源發(fā)展十四五規(guī)劃》6合計(jì)5725資料來：各發(fā)改官網(wǎng)國內(nèi)大儲招標(biāo)容量提升明顯3年儲能裝機(jī)有望加速向上根據(jù)儲能與電力市場公眾號的統(tǒng)計(jì)年中國儲能市場共計(jì)完成超300次投標(biāo)工涉及28個(gè)項(xiàng)總?cè)萘?405GW其中集中式框架采購和獨(dú)立儲能為主要項(xiàng)目類型203年1月和2月儲能招標(biāo)規(guī)模分別為2.8GW3.09GW仍保持較高水平完成招標(biāo)意味著儲能項(xiàng)目隨后進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的建設(shè)階段并有望在短期內(nèi)投運(yùn)203年國儲能裝機(jī)容量有望加速上行。圖表1.222年國內(nèi)已完成招標(biāo)的儲能項(xiàng)目情況 圖表1.國內(nèi)儲能項(xiàng)目中標(biāo)情況00.14 0.9815.1320.9344.5h6.87集采能獨(dú)立式儲能頻

14.08.06.04.02.00.0

5.363.223.09202-09202-10202-11202-122023-01203-02（h）資料來：儲與電市場眾號 資料來：儲與電市場眾號全球主要國家全面發(fā)力，儲能增長有望多點(diǎn)開花美國獨(dú)立儲能納入聯(lián)邦政府補(bǔ)貼范儲能有望快速放美國聯(lián)邦政府自206年起實(shí)施投資稅收抵免政策（T），202年8月拜登簽署通脹削減法案（I），對光伏及儲能均提出新的TC政策支持：1）光伏：法案的通過提供了長達(dá)十年的稅收抵免政策，同時(shí)稅收抵免比例從26提升至30，若滿足相關(guān)條件，最高稅收抵免可提升至70；2）儲能：之前光伏配儲在補(bǔ)貼范圍內(nèi)，首次將獨(dú)立儲能納入補(bǔ)貼范圍。除此之外，對于滿足條件的大儲項(xiàng)目，稅收抵免比例提升，儲能的發(fā)展得到政策進(jìn)一步傾斜。圖表1.美國《通貨膨脹削減法案》在儲能及光伏方面的主要亮點(diǎn)美國《通貨膨脹削減法案》主要亮點(diǎn)擴(kuò)大補(bǔ)貼范首次將獨(dú)立儲能納入IC申報(bào)范補(bǔ)貼有效持續(xù)到02年或發(fā)電產(chǎn)生儲能的年度溫室氣體排放≤02年25的年份；）稅收抵免比例：基本稅收抵免比例為6，滿足相條件可申報(bào)30稅收抵免比例。1）政策延長：投資稅收抵免政策（IC）延長至032年；）稅收優(yōu)惠：初始投資成本的稅收抵比例由目前的6提升至0，直至0、034年抵免比例退坡至6、22；）財(cái)政補(bǔ)貼：向光伏州能源辦公室提供金額分別為43億美元和45億美元的經(jīng)濟(jì)支持，分別用于支持家庭能源改造項(xiàng)補(bǔ)貼和家庭電氣化改造補(bǔ)集中式光滿足相關(guān)條件的地面光伏項(xiàng)目可享受30初始投資收抵免。若公司滿足使用美國制造的要求，可額外獲10的稅收抵免。資料來源：美國國會官網(wǎng)，全球多國發(fā)布儲能規(guī)劃目中長期規(guī)劃明近年越來越多的國家開始關(guān)注儲能技術(shù)的發(fā)展，特別是在可再生能源的應(yīng)用方各國碳中和方案相繼出。202海外多個(gè)國家和地區(qū)發(fā)布儲能規(guī)劃，歐洲儲能計(jì)劃規(guī)模相對較大，為實(shí)現(xiàn)碳中和、減輕能源危機(jī)威脅，200年前歐洲擬部署187GW的儲澳大利亞以10h以上的長時(shí)儲能為主要規(guī)劃對預(yù)計(jì)250年部署46W/640Wh的儲能設(shè)印度200年前還需安裝160Wh的儲而美國則以各州為單位設(shè)置裝機(jī)規(guī)截至已有10個(gè)州確立采購計(jì)劃。圖表1.多國發(fā)布中長期儲能規(guī)劃目標(biāo)NSA儲能溫控設(shè)備不可或缺，液冷滲透率有望提升帶動行業(yè)需求鋰電池安全及增效需求日益迫切，儲能溫控設(shè)備占比雖小卻至關(guān)重要能量密度大且兼?zhèn)涑杀緝?yōu)勢，鋰電池是目前最主要的電化學(xué)儲能方式。在目前主流的電池種類中，鋰離子電池憑借著其能量密度大、能量效率高、響應(yīng)速度快、循環(huán)壽命長的特點(diǎn)，更加適合大規(guī)模應(yīng)用于各類儲能場景成為目前應(yīng)用范圍最為主要的電池種類根據(jù)ESA的統(tǒng)計(jì)截止201年底，全球范圍內(nèi)裝機(jī)的電化學(xué)儲能中，采用鋰離子電池方案的裝機(jī)功率占比超過0。圖表1.各電池材料電化學(xué)儲能技術(shù)特性 圖表1.截止201年底全球各電池材料累計(jì)裝機(jī)占比2.2.0%1.2%0.2%其他0.5%鉛蓄電2.2%

液流電

超級電容器））電池種類 鋰離子 鉛酸 鈉硫 全釩液流功率密度（/g 250 100 100 8010 ））能量密（h/）10 3050205010能量效率（） 8595 759080907585循環(huán)壽命（次）60000050,4501,93.9%持續(xù)放電時(shí)（h 036 0254184服役年限（年） 1520 2310151520劉陽等《規(guī)?；嘣娀瘜W(xué)儲能度電成本及其經(jīng)濟(jì)性分析》

CSA鋰電池對運(yùn)行溫度要求嚴(yán)苛，最佳工作溫度助于鋰電池提效增壽。鋰離子電池工作性能對溫度具有較高的依賴綜合考慮鋰電池的高效性和安全目前普遍認(rèn)為鋰電池可承受的溫度區(qū)間分別為-40~60℃，最佳溫度區(qū)間為10～35℃，過低的溫度會導(dǎo)致電解液凝固，阻抗增加，過高的溫度則會導(dǎo)致電池的容壽命以及安全性將大大降而當(dāng)溫度持續(xù)升電池內(nèi)部熱量無法及時(shí)消散而導(dǎo)致溫度超過安全上限電池容量下降且可能出現(xiàn)鼓包變甚至進(jìn)入熱失控狀態(tài)，產(chǎn)生安全風(fēng)險(xiǎn)。止熱量堆積安全需求（針對熱失控防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延溫控系統(tǒng)性高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子效（低溫：電極和電解質(zhì)界面處的電荷轉(zhuǎn)移不良止熱量堆積安全需求（針對熱失控防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延溫控系統(tǒng)性高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子效（低溫：電極和電解質(zhì)界面處的電荷轉(zhuǎn)移不良朱等集裝儲系統(tǒng)熱理系的現(xiàn)及發(fā)，熱失控是儲能電站事故主要誘因溫控系統(tǒng)有效保障其安全根據(jù)中國能源報(bào)的報(bào)道2012021年全球共發(fā)生2起儲能電站起火爆炸事其中0起火的儲能電站采用三元鋰電鋰電池起火主要由電池?zé)崾Э禺a(chǎn)生，其原因主要包括機(jī)械濫用、電氣濫用和熱濫用引發(fā)的電池系統(tǒng)短路。在低溫工況下（<℃），電極反應(yīng)活化能增大，電荷轉(zhuǎn)移動力學(xué)和電化學(xué)熱力學(xué)特征降低，電解液的離子擴(kuò)散速率減小，導(dǎo)致負(fù)極表面的析鋰反應(yīng)速率高于嵌鋰反應(yīng)，并逐漸形成析鋰層，金屬鋰外延形成鋰枝晶至一定程度，將會刺穿隔膜，造成電池內(nèi)短路，形成電濫用；在高溫工況下(50℃)高溫會加快SEI膜生長和正極活性材料降解，使SEI膜過厚并脆化，增大電池極化，形成熱濫用。儲能溫控設(shè)備可針對熱失控風(fēng)險(xiǎn)單元，采取強(qiáng)化制冷、調(diào)控冷卻介質(zhì)流量等主動式熱管理策略控制相應(yīng)溫度，維持電池正常工作溫度區(qū)間，避免電池容量衰減過快，以降低事故演化為火災(zāi)的概率。此外，當(dāng)局部熱失控發(fā)生時(shí)，主動熱管理系統(tǒng)可以一定程度上阻斷熱失控地蔓延，防止事故規(guī)模擴(kuò)大，起到止損作用。因此，儲能溫控系統(tǒng)能夠有效保證儲能電站的安全性。圖表2.熱失控是鋰電池主要的安全隱患鄧啟熙《鋰離子電池儲能系統(tǒng)安全技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀》，極端工況下電池使用壽命下降加速，溫控系統(tǒng)有效防止容量衰減。若鋰電池長期在較高溫度狀態(tài)下工作電極電解液界面穩(wěn)定性降低副反應(yīng)增，正極金屬離子溶解析，電解液分解負(fù)極表面SEI膜增厚，活性鋰離子的損失會導(dǎo)致儲能系統(tǒng)的實(shí)際運(yùn)行容量快速衰減，大幅偏離標(biāo)稱容量當(dāng)電池在低溫狀態(tài)下工作時(shí)，電解質(zhì)的傳輸性能及鋰在石墨中的擴(kuò)散速度顯著下降，電極和電解界面處的電荷轉(zhuǎn)移不良，產(chǎn)生低溫循環(huán)老化，鋰離子電池的容量也會顯著下降。圖表2.過高及過低溫度工況下電池容量衰減模式 圖表2.低溫狀態(tài)下充電容量更低300.0充電容量充電容量）0.0

-℃ -10℃ ℃ 充電溫度A A Marco-TulioF.Rodrigues等《AmaterialsperspectiveonLi-ionbatteriesatextremetemperatures》，

Jaguemont等《Lowtemperaturedischargecycletestsforalithiumioncell》，儲能溫控設(shè)備成本占比約%左右，占比小但重要性高。電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由電池組、儲能變流器（P）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EM）及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。雖然儲能熱管理系統(tǒng)在儲能系統(tǒng)中的成本占比較僅約3左但是其承擔(dān)著整個(gè)儲能系統(tǒng)的防止熱失控和容量衰減的重任，是系統(tǒng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。圖表2.221年儲能熱管理系統(tǒng)成本占比3左右6.0%

3.0%

其他10.0%S12.0%

電芯模組55.0%PCS和變14.0%儲能溫控技術(shù)多樣，目前風(fēng)冷和液冷技術(shù)較為成熟當(dāng)前儲能溫控技術(shù)包括風(fēng)冷、液冷、熱管、相變冷卻。除了分隔室內(nèi)外空間，保證室內(nèi)溫度區(qū)間此一基本功能目前儲能溫控設(shè)備的核心功能為通過主被動熱管理技術(shù)解決電池組工作發(fā)熱的問題當(dāng)前儲能系統(tǒng)熱管理技術(shù)主要包括四空冷技以空氣為介質(zhì)的熱管理技2液冷技術(shù)：以液體為介質(zhì)的熱管理技；3熱管冷卻技：基于熱管介質(zhì)蒸發(fā)冷凝循環(huán)的冷卻技術(shù)4相變冷卻技基于相變材料相變過程產(chǎn)熱吸熱的溫控技其熱管冷卻及相變材料技術(shù)目前仍處于實(shí)驗(yàn)室試驗(yàn)階段，并且技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度比空冷和液冷更為復(fù)雜，成本仍較高，目前尚未用于電池儲能系統(tǒng)，當(dāng)前主流儲能溫控形式仍以風(fēng)冷和液冷技術(shù)為主。圖表2.典型熱管理技術(shù)特點(diǎn)強(qiáng)迫主動冷端空冷冷端液冷相變材料散熱效率中高較高高較高散熱速度強(qiáng)迫主動冷端空冷冷端液冷相變材料散熱效率中高較高高較高散熱速度中較高高高較高溫降中較高較高高高溫差較高低低低低復(fù)雜度中較高中較高中壽命長中長長長成本低較高較高高較高鐘國彬《大容量鋰離子電池儲能系統(tǒng)的熱管理技術(shù)現(xiàn)狀分析》，風(fēng)冷技術(shù)結(jié)構(gòu)簡單且成本較低，是目前使用最為廣泛的溫控技術(shù)。風(fēng)冷溫控系統(tǒng)主要由空調(diào)和風(fēng)構(gòu)成，空調(diào)可根據(jù)儲能系統(tǒng)內(nèi)部不同溫度條件開啟制熱或制冷模式，制熱模式可實(shí)現(xiàn)對電池單體的低溫保護(hù)，制冷模式主要用于控制電池單體溫升，有效防止熱失控。系統(tǒng)工作時(shí)，空調(diào)出風(fēng)口與風(fēng)道連接，通過風(fēng)道送風(fēng)至電池模塊，流經(jīng)電池單體表面后由電池模塊前端面板上的散熱風(fēng)扇抽出，從而達(dá)到對電池單體的加熱或散熱目的。風(fēng)冷技術(shù)憑借其結(jié)構(gòu)簡單、便于安裝、成本較低的優(yōu)點(diǎn)，成為目前使用最為廣泛的溫控技術(shù)。風(fēng)冷二維示意電池模塊出氣端進(jìn)氣端風(fēng)冷三維示意圖表2.典型風(fēng)冷集裝箱式儲能系統(tǒng) 圖表2.風(fēng)冷工作原理簡化示意風(fēng)冷二維示意電池模塊出氣端進(jìn)氣端風(fēng)冷三維示意資料來源：海博思創(chuàng)官網(wǎng)， KaiChen等《Coolingefficiencyimprovementofair-cooledbatterythermalmanagementsystemthroughdesigningtheflowpattern》，風(fēng)冷系統(tǒng)種類多樣存在散熱不均勻等缺點(diǎn)風(fēng)冷空調(diào)核心零部件包括壓縮冷凝風(fēng)扇電機(jī)、銅管等，根據(jù)精密空調(diào)安裝位置不同可分為頂置式、分體式、整體嵌裝式、一體式等方式。主要缺點(diǎn)為空氣比熱容低，無法滿足較大容量的儲能系統(tǒng)散熱，且由于空氣為單向流動趨勢，易造成進(jìn)出口的電池組之間的溫差偏大，電池散熱不均勻。圖表2.儲能系統(tǒng)風(fēng)冷空調(diào)布置方式資料來源：申菱環(huán)境官網(wǎng)，液冷技術(shù)換熱系數(shù)高且冷卻速度快，可有效降低電池溫度并提高溫度分布均勻性。液冷溫控系統(tǒng)水、乙二醇水溶液、純乙二醇、空調(diào)制冷劑和硅油等液體為冷卻介質(zhì)，通過對流換熱將電池產(chǎn)生的熱量帶走。液冷主要優(yōu)勢為液體冷卻介質(zhì)的換熱系數(shù)高、比熱容大且冷卻速度快，可有效降低電池的最高溫度，并提高溫度分布的均勻性。圖表2.典型液冷集裝箱式儲能系統(tǒng) 圖表2.電池模塊液冷布置形式資料來源：海博思創(chuàng)官網(wǎng)， 曾茂進(jìn)《儲能電池均溫液冷板設(shè)計(jì)仿真與解決方案》，間接式液冷應(yīng)用較多，水冷主機(jī)為主要部件。根據(jù)液體與電池的接觸模式可分為浸沒式液冷（直接式）及板式液冷（間接式）兩種，沉浸式液冷是將電池模塊沉浸在液體介質(zhì)中，使液體直接冷卻電池；板式液冷為在電池間設(shè)置冷卻通道或者冷卻板，讓液體間接冷卻電池。由于浸沒式液冷存在較大漏液風(fēng)較少用于儲能液冷領(lǐng)液冷系統(tǒng)主要包括水冷水冷水冷系換熱風(fēng)機(jī)等，其中水冷主機(jī)成本占比最大，占比將近70。圖表3.間接式液冷工作原理示意圖 圖表3.液冷溫控系統(tǒng)成本拆分載冷劑將電池冷板吸收熱量通過蒸發(fā)器釋放后載冷劑將電池冷板吸收熱量通過蒸發(fā)器釋放后利用水泵運(yùn)行產(chǎn)生的動力，重新進(jìn)入冷板中吸設(shè)備產(chǎn)生的熱量載冷劑側(cè)路8%67%機(jī)組在運(yùn)行中，蒸發(fā)器（板式換熱器）從載冷劑循環(huán)系統(tǒng)中吸收的熱量通過制冷劑的蒸發(fā)吸熱，制劑經(jīng)壓縮機(jī)壓縮后進(jìn)入冷凝器，并通過制冷劑的凝將熱量釋放到周圍空氣環(huán)境中，冷凝后的制冷通過膨脹閥返回到蒸發(fā)器，然后再被蒸發(fā)，如此循制冷劑側(cè)環(huán)往復(fù)。管曾茂進(jìn)《儲能電池均溫液冷板設(shè)計(jì)仿真與解決方案，中銀證券

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，熱管冷卻：散熱能力較強(qiáng)，成本較為高昂，仍處研發(fā)階段。由外部密封材料、毛細(xì)結(jié)構(gòu)及工作流體組成，分為蒸發(fā)段、絕熱段、冷凝端三個(gè)部位，熱管的外部銅護(hù)套中存在部分真空，其中毛細(xì)結(jié)構(gòu)由燒結(jié)銅粉等冶金粉末制成，協(xié)助工作流體由冷凝端回到蒸發(fā)端，而工作流體是利用介質(zhì)在熱管熱端的蒸發(fā)帶走電池?zé)崃?，蒸汽由放熱端形成，通過絕熱端后到達(dá)冷凝端，通過冷凝的方式將熱量發(fā)散到外界中去，從而實(shí)現(xiàn)冷卻電池的目的。由于熱管冷卻結(jié)構(gòu)的組成機(jī)理，其僅可進(jìn)行降溫，無法加熱電池。（ee，凍MM變M，大變。圖表3.熱管儲能系統(tǒng)散熱原理 圖表3.相變材料（P）儲能熱管理構(gòu)成吸收熱蒸發(fā)段 釋放熱冷凝段絕熱段：蒸汽受到壓力作用朝冷凝端流動密封外壁：包含毛細(xì)結(jié)構(gòu)和工作流體介質(zhì)的密封外壁毛細(xì)結(jié)構(gòu)：由銅等冶金粉末結(jié)工藝構(gòu)成，協(xié)助工作流體冷凝段返回蒸發(fā)段。工作流體：蒸發(fā)器側(cè)水吸熱蒸發(fā)，蒸汽通過中心到達(dá)冷凝器后重新冷凝成液體參與循環(huán)。資料來源：搜狐網(wǎng)， MarwaM.Hamed等《Areviewonrecentkeytechnologiesoflithium-ionbatterythermalmanagement:Externalcoolingsystems》，液冷散熱效果更佳、能耗更低，滲透率有望快速提升液冷可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控溫，實(shí)現(xiàn)全生命周期成本下降。相比于目前應(yīng)用最為廣泛的風(fēng)冷系統(tǒng)，液冷系統(tǒng)在電芯壽命、運(yùn)行能耗以及固定開支端具備顯著優(yōu)勢，可以有效降低儲能系統(tǒng)的全生命周期成本：電芯壽傳統(tǒng)風(fēng)冷在面對產(chǎn)熱量高的電池組時(shí)會出現(xiàn)散熱不均的現(xiàn)電池組內(nèi)溫度分布不均易導(dǎo)致電池間容量衰減率不同，最終改變整個(gè)電池組的充放電行為，影響電池壽命。保證電芯溫差小，各方向溫度均勻一致是避免電池木桶效應(yīng)”對整體儲能系統(tǒng)性能制約的關(guān)鍵。液冷散熱通過冷卻液對流換熱，降低電池溫度，其導(dǎo)熱率高，散熱更為均勻，適用于儲能系統(tǒng)長時(shí)工作。目前部分廠家的液冷溫控產(chǎn)品可通過簇級控制器和智能溫控均衡控制技實(shí)現(xiàn)所有電芯溫差小于.使電池壽命延長2年以據(jù)美國國家可再生能源實(shí)驗(yàn)（NE的數(shù)液冷系統(tǒng)更易保障電池在舒適溫度工作，相較于風(fēng)冷系統(tǒng)會延長電池壽命超過2，綜合壽命周期來看液冷投資成本更低。圖表3.基于KWh計(jì)量，持續(xù)時(shí)間較長的電池具有較低的資本成本NEL運(yùn)行能風(fēng)冷系統(tǒng)通過冷卻空氣間接冷卻電整個(gè)儲能系統(tǒng)將產(chǎn)生很大自耗液冷產(chǎn)品則能降低這部分額外的運(yùn)行成本。根據(jù)《儲能用鋰電池模組主動式熱管理系統(tǒng)性能研究》，當(dāng)進(jìn)口溫度較高風(fēng)冷系統(tǒng)需要較高的流速才滿足熱控要此種工況下風(fēng)機(jī)耗能急劇增總能耗較高；而液冷方案只需較低的流量便可滿足控溫要求。在冷卻工質(zhì)進(jìn)口溫度同為295K時(shí)，風(fēng)冷系統(tǒng)最能耗為水冷系統(tǒng)的6.6倍，液冷的運(yùn)營成本將更低。圖表3.同等能耗下采用液冷電池模組溫度最高電池溫度下降顯著高于空冷方案

圖表36.進(jìn)口溫度相同工況下風(fēng)冷方案能耗顯著高于液冷方案風(fēng)冷方案

液冷布置方案400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.00.0MAarah《Acopatietdyewenircongdliquidcoolingthermalmanagementsystemsforahigh-energylithium-ionbatterymodule》，

風(fēng)冷能耗（W） 液冷能耗W）張維江等《儲能用鋰電池模組主動式熱管理系統(tǒng)性能研究，固定開液冷不需要預(yù)留散熱通將大幅節(jié)約大型儲能項(xiàng)目的占地面以科華數(shù)能S液儲能系統(tǒng)為例，根據(jù)其官網(wǎng)顯示，相較于傳統(tǒng)風(fēng)冷的0尺344MWh集裝箱，其液冷產(chǎn)品集成化程度廠內(nèi)預(yù)無需現(xiàn)場安裝調(diào)初始投資成本降低2以以配置10MW20MWh的儲能系統(tǒng)布局為例，采用液冷電池系統(tǒng)節(jié)省占地面積40以上?；谏鲜鰞?yōu)勢，液冷方案的全生命周期成本更優(yōu)。從目前各大廠商的提出的方案來看，現(xiàn)有廠家的液冷方案較風(fēng)冷方案可以實(shí)現(xiàn)電池壽命提升20%以上，能耗減少20以上，保持電池溫差處于以內(nèi)，以陽關(guān)電源發(fā)布的液冷溫控為例，采用液冷方案課有效延長電池壽命2年以上，100Wh儲能電站生命周期內(nèi)可多放500萬度電，有效降低全生命周期的成本。圖表3.南都能源液冷溫控可降低COS超20% 圖表3.蜂巢能源液冷產(chǎn)品助力實(shí)現(xiàn)低功耗及高能量密度數(shù)字能源網(wǎng) 資料來源：蜂巢能源，液冷東風(fēng)將各企業(yè)加速產(chǎn)品布自00年寧德時(shí)比亞陽光電遠(yuǎn)景能源等儲能頭部廠商陸續(xù)推出液冷產(chǎn)品，加大液冷方案推廣力度，各家廠商也密集的發(fā)布了采用液冷溫控案的產(chǎn)品。圖表3.各主流儲能集成商加速布局液冷儲能系統(tǒng)企業(yè) 液冷儲能產(chǎn)品 發(fā)布時(shí)間 性能提升指標(biāo)EEnterOne200年寧德時(shí)代EnterC-電芯最長循環(huán)壽命達(dá)100次；集裝箱內(nèi)部溫差節(jié)省占地面積35%電芯最長循環(huán)壽命達(dá)100次；電池簇內(nèi)部電芯溫差＜，壽命提升節(jié)省占地面積50%陽光電源 Poritn、PorStak 202年 電芯溫差≤2.℃；比亞迪 BYDCube 202年 采用無過道設(shè)計(jì)，占地面積節(jié)省41%電池的溫差控制在3攝氏度內(nèi)；遠(yuǎn)景能源 智慧液冷儲能產(chǎn)品 201

占地面積減少50，降低項(xiàng)目BOP成本整體系統(tǒng)能耗降低20%蜂巢能源 鉅一體化液冷儲能系統(tǒng) 201年 能耗降低25%能量密度提升30，減少占地面積；海博思創(chuàng)

Hpr2液冷儲能系統(tǒng) 201Hpr1液冷儲能系統(tǒng) 201

輔助功耗降低20，節(jié)約運(yùn)營成本溫差小于3，電池壽命有效延長能量密度提升80；壽命提升20，滿足5年應(yīng)用；輔助功耗降低20，大幅節(jié)約運(yùn)營成本系統(tǒng)最高溫度≤5、溫差≤。散熱功耗降低超過30，COS可降低5；集裝箱系統(tǒng)內(nèi)部溫差一致不超過5，任一pk之間科華數(shù)能 S液冷儲能系統(tǒng) 202

溫差不超過3；系統(tǒng)壽命提升采用液冷電池系統(tǒng)節(jié)省占地面積40以上。資料來源：各公司官網(wǎng)，GGII，中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，我們預(yù)計(jì)05年全球兩種主流電化學(xué)儲能熱管理市場規(guī)模合計(jì)有望達(dá)84億021205年GR為9.03，其中液冷市場規(guī)模約32億元，201205年GR為148.1。核心假設(shè)一：根據(jù)SNEesearch數(shù)據(jù)，222年全球儲能電池出貨量22GW。根據(jù)GGII預(yù)測，到2025年全球儲能電池出貨量將超500W。核心假設(shè)二：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，目前整套液冷系統(tǒng)方案價(jià)值量約081億元/GW；風(fēng)冷系統(tǒng)方案結(jié)果較為簡單，價(jià)值量相對較低約0.3億元GW。核心假設(shè)三：目前國內(nèi)外的儲能熱管理仍以風(fēng)冷方案為主，未來隨著儲能往大容量、高能量比的勢發(fā)展，我們預(yù)計(jì)液冷方案滲透率將從201年的10加速提升到205年的50。圖表4.儲能溫控設(shè)備市場空間測算201202E203E204E205E全球電化學(xué)儲能出貨量（h）383122250380500風(fēng)冷單h價(jià)值量（億元/Wh)0.00.1液冷單h價(jià)值量（億元/Wh)0.00.3風(fēng)冷滲透率()9080706050液冷滲透率()1020304050風(fēng)冷市場空間（億元）10342782448952635194()16.961371726(1.2)液冷市場空間（億元）3.519765164889513.8()47.716.772274803全球儲能溫控市場空間（億元）13794758965314.918.2Y()24.810.746692968NERee，競爭格局初成型先發(fā)優(yōu)勢定制化及成本控制能力是各時(shí)關(guān)鍵溫控技術(shù)可遷移性強(qiáng)，多家廠商紛紛進(jìn)入賽道市場格局初顯溫控廠商紛紛切入儲能溫控賽道，市場格局初成型。由于溫控的底層技術(shù)的同根同源性，其他行業(yè)的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機(jī)，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫控市場格局初顯。目前儲能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。圖表4.主要的儲能溫控參與者類型 企業(yè)業(yè)務(wù)情況英維克 公司主要從事精密溫控節(jié)能設(shè)備業(yè)務(wù)擁有機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品、數(shù)據(jù)中心溫設(shè)備工業(yè)冷卻設(shè)

客車空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)四大產(chǎn)品線。申菱環(huán)境公司主營業(yè)務(wù)圍繞專用性空調(diào)為代表的空氣環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備，涉及的細(xì)分領(lǐng)域包括信、信息技術(shù)、電力、化工、交通、能源、軍工及航天等。同飛股份公司主營業(yè)務(wù)為工業(yè)制冷設(shè)備，現(xiàn)已形成了液體恒溫設(shè)備、電氣箱恒溫裝置、純冷卻單元和特種換熱器四大品類產(chǎn)品。公司致力于電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括傳統(tǒng)高瀾股份

直流輸電新能源發(fā)電柔性交流輸配電及大功率電氣傳動如石油化工軌道交儲能電站等。車輛熱管理 松枝股份公司主要業(yè)務(wù)為車輛熱管理系統(tǒng)，為車輛空調(diào)行業(yè)龍頭。奧特佳 公司是國內(nèi)較早進(jìn)入汽車熱管理零部件及系統(tǒng)市場的廠商資料來源：各公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)中心與儲能集裝箱存在一定相似性，數(shù)據(jù)中心溫控廠商積極布局儲能市場。于數(shù)據(jù)中心中署的服務(wù)器在運(yùn)行時(shí)會產(chǎn)生大量熱量，因此溫控系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心必不可少的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于集裝箱儲能和數(shù)據(jù)中心在系統(tǒng)設(shè)計(jì)、散熱方式上比較類似，因此數(shù)據(jù)溫控廠商可以通過原有的風(fēng)冷方案切入儲能領(lǐng)域，近年來英維克、申菱環(huán)境等數(shù)據(jù)中心溫控廠商已成為儲能溫控市場的重要參與者。圖表4.數(shù)據(jù)中心與儲能集裝箱溫控系統(tǒng)具備相似性資料來源：英維克官網(wǎng)，黑盾環(huán)境官網(wǎng)，工業(yè)熱管理多用液冷方式對設(shè)備進(jìn)行溫控，且溫度控制更加精準(zhǔn)。一方面，技術(shù)層面上由于應(yīng)用場景的特殊要求，工業(yè)制冷系統(tǒng)具備較高的硬件和溫控精度優(yōu)勢，以數(shù)控機(jī)床的溫控設(shè)備為例，數(shù)控機(jī)床任何部位的發(fā)熱源都會造成其幾何精度的變最終影響機(jī)床的加工精因此在數(shù)控機(jī)床精度化趨勢同飛股份的變頻控制產(chǎn)產(chǎn)品控溫精度達(dá)到±01，此溫度控制能力遠(yuǎn)高于儲能電池間溫度差不超過5℃的要求；另一方面，工業(yè)制冷廠商常年與發(fā)電企業(yè)及電網(wǎng)企業(yè)合作，對網(wǎng)的訴求較為了解。因此同飛股份、高瀾股份等工業(yè)制冷廠商龍頭有望憑借著硬件優(yōu)勢和對電網(wǎng)訴求的了解在儲能溫控領(lǐng)域占有一席之地。液冷圖表4.同飛股份液體恒溫設(shè)備外部循環(huán)示意圖液冷 資料來源：同飛股份招股書，汽車電池?zé)峁芾韺ο笈c儲能相同，相關(guān)液冷介質(zhì)、標(biāo)準(zhǔn)及方式可以復(fù)用且有客戶資源優(yōu)勢。雖然力電池與儲能電池在能量密循環(huán)壽命等方面差異較但兩者在溫控技術(shù)層面存在較大的共性，車用熱管理廠商在技術(shù)上具備切入儲能溫控領(lǐng)域的條件。另外，當(dāng)前頭部鋰電池制造商往往同時(shí)覆蓋動力與儲能兩個(gè)市儲能溫控與車用熱管理在客戶結(jié)構(gòu)上也存在一定的重目松芝股份奧特佳（旗下空調(diào)國際）等車用熱管理廠商具備一定的技術(shù)和客戶資源優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張前夕先發(fā)優(yōu)勢是關(guān)鍵，供需平衡之后定制化及成本控制能力是核心儲能溫控設(shè)備下游為儲能系統(tǒng)集成商，下游客戶話語權(quán)較重帶來認(rèn)證壁壘。儲能溫控設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈括上游零部件供應(yīng)商、中游儲能溫控廠商、下游客戶。由于下游客戶均為較大的儲能系統(tǒng)集成商且集中度較高，所以通常下游客戶在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)的話語權(quán)和議價(jià)能力，從而形成了該行業(yè)特有的認(rèn)證壁壘。壓縮機(jī)風(fēng)機(jī)換熱圖表4.儲能溫控壓縮機(jī)風(fēng)機(jī)換熱上上 游中 游下 游核心部件儲能系統(tǒng)供應(yīng)商核心部件儲能系統(tǒng)供應(yīng)商 風(fēng)冷系統(tǒng) 國內(nèi)風(fēng)冷系統(tǒng)國內(nèi)英維克、黑盾股份英維克、黑盾股份申菱環(huán)境、同飛股份海博思創(chuàng)、遠(yuǎn)景動寧德時(shí)代、科華數(shù)國軒高科、南都能水泵液冷壓縮管路液冷系統(tǒng)國外英維克、高瀾股份奧特佳、同飛股份菱eNidecASITesl、Gny資料來源：海外供應(yīng)商體系雙重認(rèn)證，市場壁壘是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品“0”的關(guān)鍵：供應(yīng)商認(rèn)證：具體到供應(yīng)商層面來看，溫控設(shè)備供應(yīng)商資格認(rèn)證一般包括三步：第一步為供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證，對公司的技術(shù)、管理、供應(yīng)鏈等進(jìn)行審核；第二步為產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，進(jìn)行樣機(jī)產(chǎn)品試制；第三步為小批量的供貨認(rèn)整體認(rèn)證周期可達(dá)1012個(gè)以液冷產(chǎn)品為根據(jù)高工儲能資料，液冷板出廠前測試流程其可靠性要求出廠前需要對液冷板的外觀尺抗壓承密封性、耐腐蝕等多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行多方位測試，從小批量送樣到大批量供貨的出廠測試多且耗時(shí)長，認(rèn)證周可達(dá)12個(gè)月。下游個(gè)別集成商要求車規(guī)級認(rèn)證，復(fù)雜的認(rèn)證流程鑄就高客戶粘性。而在認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)方面，下游個(gè)別儲能集成廠商需供應(yīng)商滿足ITF1699的車規(guī)級認(rèn)證ITF1699全名為“質(zhì)量管理體系—汽車行業(yè)生產(chǎn)件與相關(guān)服務(wù)件的組織實(shí)施ISO001的特殊要求”而在此認(rèn)證體系下不僅僅要對供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行認(rèn)證還要對供應(yīng)商的質(zhì)量管理體系資源管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)過程等等進(jìn)行考核認(rèn)證，整個(gè)認(rèn)證流程繁雜冗長?；诜彪s冗長的認(rèn)證周期，待供應(yīng)資格形成后，供貨粘性較強(qiáng)，伴隨早期儲能的高速放量周期，已進(jìn)入大型客戶供應(yīng)商認(rèn)證體系的溫控商將憑借先發(fā)優(yōu)勢，迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)占領(lǐng)市場。圖表4.AF16949認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)中心一個(gè)中心以客戶為中心、程方法、系統(tǒng)管基于事實(shí)的決策法、與供應(yīng)商的利關(guān)系以顧客為中心續(xù)改進(jìn)七大程序文件文件、記錄培訓(xùn)、不合品、內(nèi)審、正和預(yù)防措 ATF16949三個(gè)過程 顧客導(dǎo)向過程、支持過程、理過程過方面設(shè)備、人員五大模塊質(zhì)量管理體系管理職責(zé)、資實(shí)現(xiàn)、測量分析和改進(jìn)四大體系QS90001EAQF94AVSQ94資料來源：聯(lián)創(chuàng)智業(yè)管理咨詢，出口認(rèn)證：儲能溫控設(shè)備與其他機(jī)電產(chǎn)品類似，進(jìn)入海外國別以及供應(yīng)商體系時(shí)均需完成相應(yīng)產(chǎn)品認(rèn)證。進(jìn)入歐美市場時(shí)，分別需要完成E認(rèn)證UL認(rèn)證，而美國UL認(rèn)證的周期較長，基本需要2個(gè)月周期，復(fù)雜一些的產(chǎn)品需要2月以上方可完成認(rèn)證。圖表4.儲能溫控設(shè)備出口需完成認(rèn)證國家和地區(qū)認(rèn)證類型內(nèi)容歐盟 E認(rèn)證 該認(rèn)證標(biāo)明產(chǎn)品符合歐盟在衛(wèi)生、安全和環(huán)保法等方面有關(guān)指令的相關(guān)規(guī)定，作為通關(guān)憑證，證明此項(xiàng)產(chǎn)品可在歐洲市場自由交易。美國 L認(rèn)證 美國及北美地區(qū)的安全認(rèn)證標(biāo)志，是相關(guān)產(chǎn)品（尤其是機(jī)電產(chǎn)品）進(jìn)入美國及美市場的通行證。同飛股份招股說明書，基于制造業(yè)行業(yè)特性，我們認(rèn)為未來儲能溫控行業(yè)市場格局將較分散。從制造業(yè)行業(yè)特性而言，儲能溫控行業(yè)的下游——集成商傾向于多向開發(fā)供應(yīng)商，以提高議價(jià)權(quán)、提高供應(yīng)鏈安全性，因此我們認(rèn)為未來行業(yè)市場格局會趨于分散。類比技術(shù)要求和非標(biāo)化要求均較為相似的精密空調(diào)行業(yè)，經(jīng)歷了214209年國內(nèi)IC市場規(guī)模高增期后，國內(nèi)機(jī)房空調(diào)行業(yè)呈一超多強(qiáng)格局，海外公司艾默生憑技術(shù)優(yōu)勢+本土化產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍頭地位穩(wěn)固，其他份額由國內(nèi)公司占據(jù)。短期看先發(fā)優(yōu)勢，中長期看定制能力及成本控制能力。我們認(rèn)為，下游客戶選擇產(chǎn)品的核心關(guān)注要素預(yù)計(jì)可分為三個(gè)階段，短期來看，行業(yè)快速擴(kuò)張，產(chǎn)品交付能力是關(guān)鍵；長期來看，供需趨于穩(wěn)定，非標(biāo)定制水平執(zhí)牛耳：第一階段：看重產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的藍(lán)海階段，完成客戶認(rèn)證，突破市場壁壘并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品批量供應(yīng)能力是制造商實(shí)現(xiàn)儲能溫控領(lǐng)域“從0到”的關(guān)鍵，是否有合格的產(chǎn)品量產(chǎn)能是短期規(guī)模提振主要因素，在此階段，可保證交付能力的廠家將更受青睞。第二階段：看重產(chǎn)品的綜合效益。具有規(guī)模優(yōu)勢以及成本優(yōu)勢的企業(yè)會進(jìn)一步擴(kuò)大自身的優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)客戶的背書效應(yīng)顯現(xiàn)背靠優(yōu)質(zhì)客群打通“從1到1的發(fā)展路產(chǎn)品放量中儲能溫控端的術(shù)不斷積累，產(chǎn)品可靠度提升；規(guī)模優(yōu)勢下，成本端具備相應(yīng)競爭優(yōu)勢。具備規(guī)模效應(yīng)的公司進(jìn)一步持續(xù)搶占市場，形成穩(wěn)定格局。第三階段：看重產(chǎn)品的定制能力。待市場供需趨于平穩(wěn)，儲能容量大型化發(fā)展，對液冷系統(tǒng)的流道數(shù)量、流量、流速等定制化設(shè)計(jì)要求高，下游客戶會傾向于選擇定制化能力強(qiáng)，具備聯(lián)合設(shè)計(jì)能力的廠商。圖表4.儲能溫控行業(yè)發(fā)展三階段第一階段 第二階段 第一階段第二階段風(fēng)冷為主：本低，可靠度高。短期內(nèi)風(fēng)冷產(chǎn)品為主。技術(shù)路徑液冷快速滲透：一次性初始投資成本vs全生周期運(yùn)營成本，客戶偏向于使用兼具性能與風(fēng)冷為主：本低，可靠度高。短期內(nèi)風(fēng)冷產(chǎn)品為主。技術(shù)路徑

：系統(tǒng)復(fù)雜程度低，發(fā)熱量低的小型工商業(yè)/戶儲選擇風(fēng)冷，電池容量大、公司選擇：無論何類企業(yè)破壁，能通過認(rèn)證公司選擇：無論何類企業(yè)破壁，能通過認(rèn)證。積累與成本端優(yōu)勢，放量后大客戶背書、規(guī)模定制能力。供需趨于平穩(wěn)后，標(biāo)品市場格局定。隨著儲能系統(tǒng)復(fù)雜度增加，客戶更看重制看好公司：切換應(yīng)用場景成本高，客戶粘性較看好公司：切換應(yīng)用場景成本高，客戶粘性較強(qiáng)，關(guān)注已實(shí)現(xiàn)溫控領(lǐng)域布局的企業(yè)。技術(shù)積累：術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累的企業(yè)，且已在第一階段有布的企業(yè)。設(shè)計(jì)能力：看好具備液冷板設(shè)計(jì)能力的廠商。投資建議全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電化學(xué)儲能進(jìn)入快速發(fā)展期。在全球能源轉(zhuǎn)型升級的大背景下，儲能作為能有效保障電網(wǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行的系統(tǒng)越來越得到全球各國的青睞。根據(jù)NESA的數(shù)據(jù)，201年以前全球每年的儲能項(xiàng)目新增裝機(jī)規(guī)?；揪S持在6GW左右，而2021年新增裝機(jī)達(dá)到183GW，同比增181.4迎來大幅增其中電化學(xué)儲能貢獻(xiàn)了主要的增從國內(nèi)需求來發(fā)電側(cè)強(qiáng)制配儲政電網(wǎng)側(cè)輔助服務(wù)及獨(dú)立儲能模式推用戶側(cè)峰谷價(jià)差持續(xù)拉大進(jìn)一步提升工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性，從政策和市場兩方面推動我國大儲進(jìn)入高速發(fā)展期。從全球需求來看，多國發(fā)布儲能規(guī)劃目標(biāo)及支持政策，中長期規(guī)劃明晰，我們預(yù)計(jì)從203年開始全球大儲將迎來快速發(fā)展期。儲能溫控設(shè)備不可或缺，液冷滲透率有望提升帶動行業(yè)需求。鋰離子電池作為目前主要的電化學(xué)能電池材料，其工作性能對溫度具有較高的依賴性，溫控設(shè)備一方面保證鋰離子電池工作在適宜的溫度，從而有效延長電池使用壽命，另一方面保證儲能系統(tǒng)的整體溫度在可控范圍內(nèi)不發(fā)生熱失控等安全事故，是儲能系統(tǒng)中不可或缺的核心組成部分。當(dāng)前儲能溫控技術(shù)以方案成熟、結(jié)構(gòu)簡單、易維護(hù)、成本低的風(fēng)冷系統(tǒng)為主，但是隨著高能量密度、大容量儲能系統(tǒng)的普及，液冷系統(tǒng)憑借其冷卻效果、能效低的優(yōu)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)全生命周期成本下降，未來在中高功率儲能產(chǎn)品使用液冷的占比預(yù)將逐步提升有望成為主流方案預(yù)計(jì)205年全球風(fēng)冷和液冷兩種主流電化學(xué)儲能熱管理市場規(guī)合計(jì)有望達(dá)84億元，222025年GR為91.03，其中液冷滲透率達(dá)到50，市場規(guī)模約32億元，021225年GR為18.1。競爭格局初成型，先發(fā)優(yōu)勢、定制化及成本控制能力是各時(shí)期關(guān)鍵。由于溫控的底層技術(shù)的同根源性，其他行業(yè)的溫控廠商紛紛抓住了儲能溫控的契機(jī)，相繼切入儲能溫控賽道，搶占初期儲能溫控市場，儲能溫控市場格局初顯。目前儲能溫控企業(yè)普遍從其他賽道切入，主要以精密溫控企業(yè)、新能源車溫控企業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。儲能溫控設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶均為較大的儲能系統(tǒng)集成商且集中度較高，通常下游客戶在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)的話語權(quán)和議價(jià)能力，從而形成了該行業(yè)繁雜冗長的認(rèn)證周期，一旦供應(yīng)資格形成后，供貨粘性較強(qiáng)，因此早期先發(fā)優(yōu)勢較為重要。而當(dāng)行業(yè)進(jìn)入快速擴(kuò)張期之產(chǎn)品交付能力以及成本控制能力的企業(yè)將脫穎而最后當(dāng)行業(yè)供需趨于穩(wěn)定下游客戶會更關(guān)注廠家的非標(biāo)定制水平。全球電化學(xué)儲能增長帶動儲能溫控快速發(fā)展，疊加高價(jià)值量的液冷溫控技術(shù)占比快速提升，儲能控增速有望進(jìn)一步超越儲能行業(yè)整體增速。基于此，給予儲能溫控行業(yè)強(qiáng)于大市級。推薦在溫控領(lǐng)域有所積累并在儲能業(yè)務(wù)具備先發(fā)優(yōu)勢的申菱環(huán)境、同飛股份、英維克、高瀾股份。風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期：儲能溫控市場是基于儲能裝機(jī)量進(jìn)行測算，若儲能裝機(jī)量受政策、鋰電池原料漲價(jià)等因素負(fù)面影響，儲能裝機(jī)量可能不及預(yù)期，儲能溫控行業(yè)空間也相應(yīng)將不及預(yù)期。液冷技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)文判斷液冷滲透率將逐步提但若下游對液冷技術(shù)需求和接受度不高或風(fēng)冷冷卻效果受技術(shù)迭代大幅改善等，都將影響液冷滲透率不及預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)空間不及預(yù)期。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：目前儲能溫控行業(yè)處于早期階段并且增速較快，若行業(yè)內(nèi)涌入更多市場參與者，可能導(dǎo)致市場競爭加劇，使得行業(yè)格局發(fā)生變化、盈利能力出現(xiàn)下降；儲能技術(shù)快速迭代的風(fēng)當(dāng)前鋰離子電池為新型儲能主要裝機(jī)形但釩液流電鈉離子電池氫燃料電池等技術(shù)路線同樣具備較大的發(fā)展?jié)摿?，電池的技術(shù)迭代可能會造成溫控形式的變化從而影響溫控設(shè)備的需求空間。附錄圖表8.報(bào)告中提及上市公司估值表公司代碼公司簡稱評級股價(jià)市值每股收益元股)市盈率x)最新每股資產(chǎn)元)億元)201A202E203E201A202E203E元股)3008SZ申菱環(huán)境買入36788826291437627476.33090SZ同飛股份買入761971359455603319216950087SZ英維克買入31680.96715582440024.43049SZ高瀾股份增持12893976163134233633.1注：股截日3年4月4日機(jī)械設(shè)備|證券研究報(bào)告—首次評級00237.SZ買入

英維克

2023年4月6日市場價(jià)格人民幣31.68板塊評級強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)50%32%14%(%)(2)pr23Mar23Jan23e22pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22英維克 深圳成指%) 今年 1 3 12至今個(gè)月個(gè)月個(gè)月絕對 9.3)1.2)9.2)9.5)相對深成指 160)1.2)161)6.5)發(fā)行股數(shù)百萬) 440流通股百萬) 340總市值人民幣) 3個(gè)月日交易額人民幣百萬) 250主要股東深圳市維克資有公司 2.6資料來源：公司公告，以3年4月4收市為標(biāo)準(zhǔn)

內(nèi)C顯公司作為國內(nèi)DC溫控的龍頭制造商將受益于數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設(shè)及降能耗要求，同時(shí)公司堅(jiān)持打造大溫控平臺，內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域布局，儲能溫控新產(chǎn)品為公司帶來新的增長極。首次覆蓋，給予買入評級。支撐評級的要點(diǎn)深耕精密溫控領(lǐng)域，堅(jiān)持“平臺化”發(fā)展構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢。英維克成立于205年，以戶外通信基站溫控節(jié)能設(shè)備起家，隨后逐步拓展數(shù)據(jù)中心控、新能源車用空調(diào)、軌交列車空調(diào)、儲能溫控、電子散熱等多領(lǐng)域。公司堅(jiān)持采取“平臺化”的研發(fā)模式，基于可復(fù)用的底層技術(shù)構(gòu)造三大研發(fā)共用基礎(chǔ)技術(shù)模塊平臺，提高研發(fā)效率。數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設(shè)及降能耗要求，公司機(jī)房溫控節(jié)能將持續(xù)受益。隨著下游大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長帶來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及東數(shù)西算”的發(fā)展，我國數(shù)據(jù)中心建設(shè)將進(jìn)入新的快速增長期，而在碳中和背下，政策對數(shù)據(jù)中心能耗指標(biāo)提出明確要求，液冷系統(tǒng)作為具備更優(yōu)的冷卻效果，是降低PUE的關(guān)鍵，滲透率有望長期提升。公司作為國內(nèi)較早布局機(jī)房溫控產(chǎn)品的企業(yè)，產(chǎn)品及解決方案獲得廣泛市場認(rèn)可和高度評價(jià)，目前已打入騰訊、阿里巴巴華為中興、中國電信、中國聯(lián)通中國移動等企業(yè)重要客戶的供應(yīng)體系，將充分受益于數(shù)據(jù)中心需求的上升以及液冷技術(shù)的應(yīng)用。積極投入產(chǎn)品研發(fā)儲能溫控先發(fā)優(yōu)勢顯公司早在2010年儲能概尚未成熟時(shí)，其溫控產(chǎn)品就開始應(yīng)用于儲能領(lǐng)域；21年公司匹配溫度控制需求推出電力儲能專用產(chǎn)品，同年其儲能溫控產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)海外應(yīng)用208年公司推出行業(yè)首款儲能液冷機(jī)組200年公司率先推出適儲能集裝箱的液冷機(jī)組。目前公司儲能溫控客戶已覆蓋陽光能源、比亞迪等國內(nèi)外知名廠商221公司實(shí)現(xiàn)儲能應(yīng)用收入337億儲能業(yè)在收入中的占比15，已成為拉動公司業(yè)績增長的重要因素。估值根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)公司222224年?duì)I業(yè)收入為26.1937.25118億歸母凈利潤236/344/481億首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)下游需求不及預(yù)期新產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期原材料價(jià)格波動的風(fēng)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。投資摘要年結(jié)日：2月投資摘要年結(jié)日：2月1日200201202E203E204E中銀國際證券股份有限公司主營收入人民幣百萬)1,032,282,193,125,18具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格增長率()273308175417379EBID(人民幣百萬) 195264319483667歸母凈利潤人民幣百萬)182205236344481證券分析師：陶波增長率()135129153455399(82123812最新股本攤薄每股收益人民幣)0.91.1bo.to@oichin.om市盈率倍)758671582400286證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：13020002市凈率倍)6.15.3EV/EBID(倍)274505420276195每股股息人民幣)0.20.3股息率()1.01.0公公告中銀券測國內(nèi)IDC溫控龍頭企業(yè)，產(chǎn)品矩陣豐富國內(nèi)DC溫控龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)布局廣泛。公司成立于005年，以ID、通信溫控起步，目前擁有機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)客車空軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)四大產(chǎn)品截至222年，英維克已構(gòu)建起多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品及服務(wù)涵蓋數(shù)據(jù)中心溫控、數(shù)據(jù)中心集成及總包、機(jī)柜溫控、電子散熱及液冷溫控，新能源車用空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)、冷鏈溫控，空氣環(huán)境控制等領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、通信、智能電網(wǎng)、儲能電站，新能源車、軌道交通、冷鏈運(yùn)輸，智慧教育、家居、醫(yī)療等行業(yè)。圖表4.公司發(fā)展歷程公公告產(chǎn)品矩陣豐富，液冷板和液冷管路等關(guān)鍵部件均有布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品一體化。公司可提供模塊預(yù)制的液冷管路產(chǎn)品，該產(chǎn)品現(xiàn)場組裝快速便捷，彰顯了公司強(qiáng)大的定制化能力。公司在數(shù)據(jù)中心建設(shè)中有預(yù)制化、模塊化、定制化、智能化的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，有望技術(shù)遷移至儲能溫控業(yè)務(wù)獲得優(yōu)勢。在集裝箱式數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中，公司產(chǎn)品有豐富的應(yīng)用形式，冷卻方式、結(jié)構(gòu)形式、冷量范圍、冷凍水機(jī)組、制冷劑冷卻機(jī)組等均有多種模塊化性能選擇，可以通過預(yù)制化、模塊化、定制化組裝來滿足不同應(yīng)用場合需求。圖表5.公司產(chǎn)業(yè)布局情況公官網(wǎng)股權(quán)架構(gòu)清晰，公司高層均有持股。公司最大股東為深圳市英維克投資有限公司，持股比例達(dá)到25.66公司實(shí)際控制人及最終受益人齊勇先生持有英維克投資6.84的股并直接持有英維克5.97%的股權(quán)，合計(jì)持有公司股權(quán)比例達(dá)22.1%，其余公司股東韋立川、劉軍、游洪波、馮德樹均為公司高管，公司股權(quán)架構(gòu)及管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。圖表5.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止202年9月0日）齊勇齊勇 韋立川% 吳剛 游國% 7.96%劉軍1.19%其他深圳英維克資有限司其他5.97%2.89%25.66%1.73%2.2%深圳英維克技股份限公司間接持股路直接控股路資料來源：萬得，疫情導(dǎo)致公司收入端短期受擾機(jī)房溫控設(shè)備貢獻(xiàn)主要收公司收入整體呈現(xiàn)增長趨215201年收入復(fù)合增速達(dá)到32，受疫情及季節(jié)性影響，222年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.85億元，同比降低1.4分業(yè)務(wù)端來222年上半年戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備收入分別占總收入比例達(dá)到3.642.，二者合計(jì)占公司主營比例達(dá)到5.9，所占比重較大。圖表5.英維克營收情況 圖表5.英維克各產(chǎn)品營收占比情況5.00.0

22.2822.280.0-1005672018902021-Q3營業(yè)總收入（億元） )：右軸

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

5 2016 7 8 9 0 12021戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備 機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)務(wù) 新能源車用空調(diào)其他主營業(yè)務(wù)資料來源：萬得， 資料來源：萬得，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和原材料價(jià)格上漲影響，公司整體毛利率有所下降。整體毛利率方面，受到產(chǎn)品銷售構(gòu)的變部分原材料成本上升等原整體毛利率有所下201年公司整體毛利率2935比下滑.0pc。分產(chǎn)品來，機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備端行業(yè)市場競爭加劇，原材料成本持續(xù)上升，整毛利有所下滑，而戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備毛利率基本維持穩(wěn)定。圖表5.英維克盈利能力情況 圖表5.英維克各產(chǎn)品毛利率情況（）837.12837.1229.3513.9611.748.927.62銷售毛利()銷售凈利()5 0 5 0 5 0 500

5 2016 7 2018 9 2020 12021備 務(wù) 資料來源：萬得， 資料來源：萬得，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增2年支付股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致歸母凈利潤有所下期間費(fèi)用方面公司始以研發(fā)為基石，持續(xù)加大研發(fā)投入，221年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.0億元，同比增長9.93%，相應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到6.4%222年前三季度達(dá)到.35%整體費(fèi)用率方面基本維持穩(wěn)定歸母凈利潤方面，受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用支付影響，202年前三季度公司支付0.17億元股份支付費(fèi)用，影響歸母凈利0.5億元，同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比下降2.82%。圖表5.英維克期間費(fèi)用率情況 圖表5.英維克歸母凈利潤情況50(5)

523.7018.815 2016 7 8 9 2020 1-銷售費(fèi)用率（） 管理費(fèi)用率（） 研發(fā)費(fèi)用率（） 財(cái)務(wù)費(fèi)用率（期間費(fèi)用率（）

2.051.822.051.821.600.680.7220.0-100-200-30020156782019020221-Q3歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 同(：右軸資料來源：萬得， 資料來源：萬得，堅(jiān)持平臺型發(fā)展戰(zhàn)略，儲能溫控產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯搭建大溫控研發(fā)平臺，領(lǐng)先溫控領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新。公司成立之初即制定了大溫控”發(fā)展戰(zhàn)略，公司針對溫控細(xì)分場景之間對技術(shù)的不同要求，搭建了底層通用的研發(fā)平臺，主要專注于幾個(gè)方向領(lǐng)域的創(chuàng)新以及改構(gòu)建溫控領(lǐng)域基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)把握住隨著熱力密度不斷升級帶來的溫控領(lǐng)域配套升級機(jī)2快速高效的推出針對不同應(yīng)用場景的解決方實(shí)現(xiàn)技術(shù)應(yīng)用突以客戶需求為導(dǎo)向不斷推出新產(chǎn)并相應(yīng)推出滿足客戶需求和行業(yè)發(fā)展趨勢的解決方通過平臺化的管理降本增效，打通不同解決方案技術(shù)底層型號上的要求，降本增效。圖表5.英維克基于三大技術(shù)平臺進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)資料來源：公司招股說明書，公司較早布局儲能領(lǐng)先發(fā)優(yōu)勢明公司早在00年儲能概念尚未成熟時(shí)其溫控產(chǎn)品就開始應(yīng)用于儲能領(lǐng)域211年公司匹配溫濕度控制需求推出電力儲能專用產(chǎn)同年其儲能溫控產(chǎn)品現(xiàn)海外應(yīng)用218年公司推出行業(yè)首款儲能液冷機(jī)組2020年公司率先推出適用儲能集裝箱的液冷機(jī)根據(jù)公司領(lǐng)導(dǎo)在21年5月第十一屆中國國際儲能大會上的講當(dāng)時(shí)全球采用英維克熱管理方案的儲能項(xiàng)目已達(dá)近1GW占據(jù)儲能溫控領(lǐng)域龍頭地位客戶覆蓋陽光能源比亞迪等國內(nèi)外知名廠201公司實(shí)現(xiàn)儲能應(yīng)用收入.37億儲能業(yè)務(wù)在收入中的占比15已成為拉動公司業(yè)績增長的重要因素。圖表5.英維克儲能溫控產(chǎn)品的發(fā)展歷程資料來源：英維克微信公眾號，公司發(fā)布全新儲能液冷產(chǎn)品BatCoo打造全鏈條液冷解決方案2英維克新一代儲能液冷產(chǎn)品，以保障儲能系統(tǒng)安全為基礎(chǔ)，通過降低電芯溫差，提高溫控能效，提高運(yùn)維效率，可實(shí)現(xiàn)電池增效超過30萬度。以端到端、全鏈條”為方案優(yōu)勢，站在工程全生命周期的視角規(guī)劃產(chǎn)品，確保工程中的產(chǎn)品全鏈條”高度匹整體采用標(biāo)準(zhǔn)化模塊生通過工廠預(yù)密封運(yùn)快速安裝的全鏈條服務(wù)，快速交付滿足客戶需求。另外，Battool儲能液冷全鏈條解決方案20可以將電芯溫從3℃降到2℃，從而能夠有效延長電池壽命。圖表6.英維克attCol儲能全鏈條液冷解決方案20資料來源：英維克微信公眾號，盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)公司022224年?duì)I業(yè)收入為26.9/37121.8億元，歸母凈利潤2.6/344/4.1億元。核心假設(shè)如下：核心假設(shè)221年戶外機(jī)柜溫控業(yè)務(wù)大幅增長主要系儲能業(yè)務(wù)放量所222年開始儲能業(yè)務(wù)將單獨(dú)列示，預(yù)計(jì)戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備2222024年?duì)I業(yè)收入分別為3.8/4.7/5.9億元，儲能溫控隨著行業(yè)的增長進(jìn)一步放預(yù)計(jì)222204年?duì)I業(yè)收入分別為700/1.00/4.0億毛利率方面，戶外機(jī)柜溫控節(jié)能裝備由于規(guī)模效應(yīng)原材料價(jià)格下降等因毛利率將逐漸修預(yù)計(jì)222204年毛利率分別為30.0%/3100%/32.0%；儲能溫控設(shè)備考慮到下游客戶的強(qiáng)議價(jià)能力及未來降價(jià)的需求，預(yù)計(jì)202204年毛利率分別為3000%2800/26.00。核心假設(shè)二：未來大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長帶來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及東數(shù)西算”的發(fā)展，公司機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備穩(wěn)步增預(yù)計(jì)2022024年?duì)I業(yè)收入分別為1078/1.94/4.8億考慮到規(guī)模效應(yīng)，預(yù)計(jì)毛利率分別為23.005.00/2.00。核心假設(shè)三：公司收購上?？铺谏虾５罔F及蘇州地鐵保持較強(qiáng)優(yōu)勢，同時(shí)積極開拓鄭州地鐵無錫地鐵等市帶動公司軌交溫控設(shè)備業(yè)務(wù)增預(yù)計(jì)222204年?duì)I業(yè)收入分別為2.3/2.3/2.8億元。核心假設(shè)四：受益于國內(nèi)延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策，預(yù)計(jì)未來新能源客車仍能保持穩(wěn)的增長，公司客車空調(diào)業(yè)務(wù)未來增速基本保持穩(wěn)定。圖表6.英維克盈利預(yù)測201A202E203E204E收入（百萬元）66.839.147.954.1戶外機(jī)柜溫控節(jié)能設(shè)備 收入增速()7536(4000)20001500毛利率()3322300031003200收入（百萬元）1,97861,78071,93691,8774機(jī)房溫控節(jié)能設(shè)備 收入增速()3816(1000)20001500毛利率()2337230025002700收入（百萬元）18.520.023.326.3軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)收入增速()(3565)100015001500毛利率()3901390039003900收入（百萬元）70.01,00002,5000儲能溫控設(shè)備 收入增速()10.07500毛利率()300028002600收入（百萬元）852693791.313.2新能源車用空調(diào) 收入增速()(9.3)100025001500毛利率()3770380039004000收入（百萬元）974714.119.722.8其他業(yè)務(wù) 收入增速()261500030002000毛利率()5091510051005100收入（百萬元）2,28222,18873,.15,1.8合計(jì) 收入增速()3081175341733789毛利率()2935292729562910資料來源：公司公告，測算我們選取與公司業(yè)務(wù)重合度較高的申菱環(huán)境高瀾股份科華數(shù)據(jù)佳力圖作為可比公司以023年4月4日收盤價(jià)計(jì)算，公司022204年對應(yīng)市盈率分別為58.4、400、2860倍，略高于可比公司平均估值水平考慮到公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位以及儲能先發(fā)優(yōu)勢公司享有一定的估值溢價(jià)，未來公司將受益于數(shù)據(jù)中心的持續(xù)建設(shè)及儲能溫控新產(chǎn)品的逐步放量，進(jìn)一步打開成長空間，首次覆蓋，給予公司買入評級。圖表6.英維克可比上市公司估值比較公司代碼公司簡稱評級股價(jià)市值每股收益元股)市盈率x)最新每股資產(chǎn)元)億元)202E203E204E202E203E204E元股)3008SZ申菱環(huán)境買入36788824376274718766.33049SZ高瀾股份增持12893971342336324693.16092SH佳力圖未有評級14255511.5491438514.80035SZ科華數(shù)據(jù)未有評級43801.54337304223688.8平均值5482351626415.00087SZ英維克買入31681.15824400228604.4注：股截日3年4月4，未有級公盈利測來萬一致預(yù)，已布2年業(yè)績告快報(bào)的每收益公告準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)公司主要產(chǎn)品應(yīng)用于儲數(shù)據(jù)中5G等行若下游行業(yè)的需求增長不及預(yù)期，將會直接影響公司整體業(yè)績。新產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期：公司積極推出液冷溫控產(chǎn)品及加大下游客戶導(dǎo)入力度，如果新業(yè)務(wù)的拓展未達(dá)預(yù)期，或者進(jìn)度滯后，則公司可能面臨投入產(chǎn)出不匹配從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要原材料包括銅材、鋼材、鋁材等，如果未來主要原材料價(jià)格發(fā)生較大波動，將直接影響生產(chǎn)成本進(jìn)而影響公司收益。行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：目前儲能溫控行業(yè)處于早期階段并且增速較快，若行業(yè)內(nèi)涌入更多市場參者，可能導(dǎo)致市場競爭加劇，使得行業(yè)格局發(fā)生變化，公司盈利能力出現(xiàn)下降。利潤表人民幣百萬) 現(xiàn)金流量表人民幣百萬)年結(jié)日：2月1日202122E23E24E年結(jié)日：2月1日202122E23E24E營業(yè)總?cè)?73228269372518凈利潤1119243546營業(yè)收入173228269372518折舊攤銷2556821918營業(yè)成本111154182265369營運(yùn)資變動39)29)2786)87營業(yè)稅及附加913152129其他131477)526)銷售費(fèi)用1114162738經(jīng)營活動現(xiàn)金流1010264974管理費(fèi)用7887151514資本支出84)94)15)15)20)研發(fā)費(fèi)用1610132038投資變動1029)000財(cái)務(wù)費(fèi)用82711615其他05222其他收益3936303030投資活動現(xiàn)金流73)38)13)13)28)資產(chǎn)減損失10)55)5)5)銀行借款155312324信用減損失10)27)25)25)25)股權(quán)融資19)1369)11)11)資產(chǎn)處收益00000其他7)441)1)17)公允價(jià)變動益01000籌資活動現(xiàn)金流2929311176投資收益00222凈現(xiàn)金流34)92434753匯兌收益00000資料來：公公告中銀券測營業(yè)利潤2228283056營業(yè)外入23333財(cái)務(wù)指標(biāo)營業(yè)外出11111年結(jié)日：2月1日 202122E23E24E利潤總額2329293158成長能力所得稅2221253751營業(yè)收增長率%) 4.73.9凈利潤1119243546營業(yè)利增長率%) 1.380少數(shù)股損益1)6)715) 4.53.9歸母凈潤122263441息稅前潤增率%) 5.74.5EBDA1524394367息稅折前利增長率%) 5.33.2EP最新股攤薄元)04204705407911) 4.53.9資料來：公公告中銀券測獲利能力息稅前潤率%)1.093911.11.3資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬)營業(yè)利率%)199年結(jié)日：2月1日202122E23E24E毛利率%)2.62.1流動資產(chǎn)224272348463610歸母凈潤率%)1.792909394貨幣資金4654108145207RE%)1.91171.21.5應(yīng)收賬款6011899172182ROC%)1.62.9應(yīng)收票據(jù)8999121624償債能力存貨48405867106資產(chǎn)負(fù)率0505050606預(yù)付賬款1616212238凈負(fù)債益比0100000.1)0.2)合同資產(chǎn)1510182836流動比率1718171615其他流資產(chǎn)3045523366營運(yùn)能力非流動資產(chǎn)6875878993總資產(chǎn)轉(zhuǎn)率0707070808長期投資00000應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率2625262829固定資產(chǎn)2929223036應(yīng)付賬周轉(zhuǎn)率3948484642無形資產(chǎn)1285899294費(fèi)用率其他長資產(chǎn)3841464743銷售費(fèi)率%)9478757270資產(chǎn)合計(jì)282346425542704管理費(fèi)率%)4639403936流動負(fù)債133152207292419研發(fā)費(fèi)率%)6867707070短期借款495089106120財(cái)務(wù)費(fèi)率%)0412010403應(yīng)付賬款48456197143每股指標(biāo)元)其他流負(fù)債36475699147每股收益最新攤薄)0405050811非流動負(fù)債8594222130)0004061016長期借款490121929每股凈產(chǎn)最新薄)3243475260其他長負(fù)債3694909291每股股息0202020203負(fù)債合計(jì)148165229322449估值比率股本3234454545/E最新攤薄)4.02.6少數(shù)股權(quán)益06)21227/B最新攤薄)9874686153歸屬母司股權(quán)益144187204227267E/EBDA2.61.5負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)282346425542704價(jià)格現(xiàn)金流倍)1431.3資料來源：公司公告，預(yù)測 資料來源：公司公告，預(yù)測機(jī)械設(shè)備|證券研究報(bào)告—首次評級

30118.SZ30118.SZ買入市場價(jià)格人民幣36.78板塊評級強(qiáng)于大市

2023年4月6日算力提升帶動傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增積極布局新源打開成長空間股價(jià)表現(xiàn)11%86%58%30%3%(5)公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的專用性空調(diào)制造商，產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋數(shù)據(jù)服務(wù)、工業(yè)、特種應(yīng)用及高端公建四大領(lǐng)域，具備技術(shù)及客戶資源優(yōu)勢，公司數(shù)據(jù)心、特種空調(diào)業(yè)務(wù)下游需求穩(wěn)步增長，疊加在熱泵儲能領(lǐng)域戰(zhàn)略布局打開股價(jià)表現(xiàn)11%86%58%30%3%(5)支撐評級的要點(diǎn)%)絕對相對深成指深圳成指申菱環(huán)境pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22深耕專用性空調(diào)設(shè)備制具備技術(shù)及客戶資源優(yōu)勢深度綁定華為提升品牌影響力。申菱環(huán)境成立于2000年，公司自成立以來就專注于專用型空調(diào)的生產(chǎn)制作，通過不斷拓展產(chǎn)品線轉(zhuǎn)型環(huán)境系統(tǒng)整體解決方案供應(yīng)商，目公司的產(chǎn)品覆蓋數(shù)據(jù)服務(wù)、工業(yè)、專業(yè)特種以及高端公共建筑四大領(lǐng)域。司具備六大核%)絕對相對深成指深圳成指申菱環(huán)境pr23Mar23Jan23e2222t22ep22u22Jul22Jun22Ma22pr22今年 1 3 12至今個(gè)月個(gè)月個(gè)月4.4) 09 2.9) 4.510)08 9.7)5.6發(fā)行股數(shù)百萬)201流通股百萬)5.1總市值人民幣)88773個(gè)月日交易額人民幣百萬主要股東崔穎琦1912.今年 1 3 12至今個(gè)月個(gè)月個(gè)月4.4) 09 2.9) 4.510)08 9.7)5.6發(fā)行股數(shù)百萬)201流通股百萬)5.1總市值人民幣)88773個(gè)月日交易額人民幣百萬主要股東崔穎琦1912.5資料來：公公告，nd以3年4月4收市為標(biāo)準(zhǔn)積極布局新能源領(lǐng)域，儲能熱泵打開公司成長空間。公司作為專業(yè)空調(diào)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備較強(qiáng)的技術(shù)能力、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，已成功開發(fā)風(fēng)冷及液冷能溫控設(shè)備，并且已與南都電源等客戶簽訂合同開始穩(wěn)定合作，還有超過余位客戶正在研發(fā)打樣以及談判交流階段。另外，公司成立合資公司布局氣源熱泵產(chǎn)品，為歐洲市場乃至全球客戶提供光儲熱一體化解決方案。隨公司儲能溫控產(chǎn)能的擴(kuò)張以及熱儲產(chǎn)品完成認(rèn)證，儲能+熱泵產(chǎn)品將為公司成長帶來新的動力。定增擴(kuò)充產(chǎn)能助力公司發(fā)展股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心02年4月公司發(fā)布公告擬定增募資不超8億元用于擴(kuò)充產(chǎn)能預(yù)計(jì)新增產(chǎn)值5億元通定增擴(kuò)充產(chǎn)能助力公司發(fā)展另外公司于02年5月發(fā)《第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，授予激勵(lì)對象不超過42人，包括公司董事、高管以及公（含子公司其他核心員工以1年?duì)I收為基準(zhǔn)第一個(gè)歸屬期22年?duì)I收增長不低于40或歸母凈利增長不低于0，第二個(gè)歸屬期23年?duì)I收增長不低于2或歸母凈利增長不低于2，彰顯公司發(fā)展信心。估值根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入為24.46/37.07/55.80億元，歸母凈利潤2.02/3.21/4.71億。首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資機(jī)械設(shè)備：通用設(shè)備證券分析師：陶波(82123812bo.to@oichin.om證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：13020002投資摘要年結(jié)日：2月1日200201202E203E204E主營收入人民幣百萬)1,671,982,463,075,80增長率()8.0226360516505EBID(人民幣百萬)159186326498704歸母凈利潤人民幣百萬)125140202321471增長率()228126438593464最新股本攤薄每股收益人民幣)1.41.6市盈率倍)708629438275188市凈率倍)4.94.1EV/EBID(倍)4.7380306210155每股股息人民幣)0.00.6股息率()0.01.6資料