提升國有企業(yè)估值與構(gòu)建中國特色估值體系

建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，構(gòu)建中國特色估值體系，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的頂梁柱、壓艙石。國有企業(yè)估值問題是中國特色估值體系的重要問題之一。提高估值，國有企業(yè)既要“練好內(nèi)功”提高核心競爭力；又要“修煉外功”，加強資本市場溝通。中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，估值體系也需要順應(yīng)時代發(fā)展：（1）調(diào)整產(chǎn)業(yè)機構(gòu)，“老經(jīng)濟”逐漸減速，“新經(jīng)濟”逐漸崛起；（2）統(tǒng)籌發(fā)展與安全，應(yīng)是構(gòu)建中國特色估值體系的落腳點；（3）強調(diào)公平競爭，發(fā)展多層次資本市場，為各種所有制企業(yè)創(chuàng)造良好估值環(huán)境。核心觀點目錄一、背景梳理——建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場與估值體系二、重要一環(huán)——通過國企改革實現(xiàn)價值重估三、方法途徑——全面構(gòu)建中國特色估值體系2022年11月21日金融街論壇：我們要深刻認識我們的市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。國有上市公司估值偏低，提高估值水平勢在必行。要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提高核心競爭力；強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值，從而做大做強國有上市公司，提高估值，做大市值。41.1

問題的提出：易主席：探索建立具有中國特色的估值體系2022年10月，黨的二十大報告對資本市場提出長期要求：“健全資本市場功能，提高直接融資比重。加強反壟斷和反不正當(dāng)競爭，破除地方保護和行政性壟斷，依法規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展?！?月1日，易會滿主席在《求是》發(fā)文，標(biāo)題為《努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場》，表示“我國已進入建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的新階段。我們要完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，不斷深化對現(xiàn)代資本市場的規(guī)律認識和實踐把握，努力打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場?！?1月21日，易會滿主席在金融街論壇講話：“需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實現(xiàn)路徑、重點任務(wù)深入

系統(tǒng)思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能

更好發(fā)揮”。12月，證監(jiān)會召開黨委會議，系統(tǒng)深入學(xué)習(xí)貫徹黨的二十大精神，全面落實中央經(jīng)濟工作會議確定的總體要求、預(yù)期目標(biāo)和重大任務(wù)舉措，堅持圍繞中心、服務(wù)大局，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，切實做到“六個更好統(tǒng)籌”，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，不斷健全資本市場功能，更好支持科技自立自強，有效管控各類風(fēng)險，更好推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。兩會上，上交所總經(jīng)理蔡建春建議：國務(wù)院國資委、財政部等央企主管部委協(xié)同中國證監(jiān)會，共同推動央企用好資本市場的融資優(yōu)勢和資產(chǎn)配置功能，不斷做強做優(yōu)做大。51.2

建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場與中國特色估值體系的脈絡(luò)一、背景梳理——建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場與估值體系二、重要一環(huán)——通過國企改革實現(xiàn)價值重估三、方法途徑——全面構(gòu)建中國特色估值體系目錄2.1

國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的頂梁柱、壓艙石2018年及之后，國有控股工業(yè)企業(yè)基本面快速改善。2017-2022年，國有控股工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入5年復(fù)合增速達6.3%，快于工業(yè)企業(yè)整體營收增速（3.0%），國有控股工業(yè)企業(yè)營收占比提升至26%以上。2022年，國有控股工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入增速8.4%，高于整體工業(yè)企業(yè)的5.9%。央企在國有企業(yè)中地位更為重要。2022年央企資產(chǎn)總額81萬億元，過去10年年化增速9.9%；2022年央企利潤總額2.6萬億元，過去10年年化增速7.2%。10年來累計投入研發(fā)經(jīng)費6.2萬億元，超過全國1/3；創(chuàng)新平臺加快建設(shè)，打造國家級研發(fā)平臺764個，擁有全國重點實驗室91個；人才隊伍不斷壯大，專職研發(fā)人員104.5萬人，占全國1/5，兩院院士231名，占全國1/7；創(chuàng)新成果也很豐碩，數(shù)量增速超過10%；從北斗組網(wǎng)、“天問”探火等大國重器，到疫苗研制、智能制造、智慧城市等民生福祉，都取得了具有世界領(lǐng)先水平的重大創(chuàng)新成果和新的歷史性成就。圖：國有控股工業(yè)企業(yè)營收占比超過26% 圖：近年國企增速高于整體增速（%）-5051015252020182019202020212022工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比國有控股工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0201720182019202020212022工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入（萬億）

國有控股工業(yè)企業(yè):營收占比Wind，中信建投72.2

國有上市公司市值占比較高，估值相對偏低2012年，國有上市公司突破1000家；截至2023年2月27日，主板及北交所共有國有上市公司

1462家，占比約28.7%；扣除銀行、中石油、中石化，共計1429家，占比28.0%。上游國有企業(yè)占比高，下游國有企業(yè)占比低，其中，銀行國有企業(yè)占比最高（93%），輕工制造國有企業(yè)占比最低（9.1%）。國有上市公司估值偏低。截至2023年2月27日，萬得全A總市值90.7萬億，國有上市公司47.8萬億，市值占比52.7%。萬得全A的市盈率（PETTM）中位數(shù)為27.3倍，而國有上市公司的估值中位數(shù)僅為20.7倍。圖：部分國有上市公司數(shù)量占比（%） 圖：萬得全A及國有上市公司市值及估值對比92.978.963.5

62.457.855.755.7

54.216.015.814.813.912.3

11.910.39.1100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.090.727.347.820.73020100807060504010090總市值（萬億）PE（中位數(shù)）萬得全A 國有上市公司W(wǎng)ind，中信建投8做強做優(yōu)做大。9上交所總經(jīng)理蔡建春：《關(guān)于央企更好利用資本市場做強做優(yōu)做大的提案》目前，央企控股上市公司總資產(chǎn)占A股全市場近6成，營業(yè)收入占比超5成，凈利潤占比近6成，是A股市場重要的壓艙石和穩(wěn)定器，也體現(xiàn)了其作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位。相關(guān)上市公司的市場表現(xiàn)不理想，央企估值水平整體偏低。與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平。這些問題不僅制約了央企利用資本市場的能力和空間，也不利于資本市場的自身建設(shè)和高質(zhì)量發(fā)展，有必要在相關(guān)部委的共同推動下，積極采取各項措施，引導(dǎo)市場各方凝聚共識、形成合力、攻堅克難。為更好發(fā)揮央企在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大局、落實科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略等方面的重要作用，蔡建春建議，國務(wù)院國資委、財政部等央企主管部委協(xié)同中國證監(jiān)會，共同推動央企用好資本市場的融資優(yōu)勢和資產(chǎn)配置功能，不斷一是進一步加強央企在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的龍頭牽引作用，更好地利用資本市場以及科創(chuàng)板功能，助力國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。二是鼓勵央企充分運用資本市場工具，特別是公募REITs、科創(chuàng)債等資本市場新產(chǎn)品，盤活存量，提升央企核心競爭力。三是促進央企估值水平合理回歸，推動央企上市公司質(zhì)量提高、價值挖掘和提升。四是利用資本市場工具，推動央企專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略性重組整合，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位的央企上市公司作用，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，改善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2.3

提高國有企業(yè)估值的途徑國資委啟動國有企業(yè)對標(biāo)世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動企業(yè)價值創(chuàng)造行動抓緊抓細突出效益效率，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，聚焦全員勞動生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值率等指標(biāo)，有針對性地抓好提質(zhì)增效穩(wěn)增長，切實提高資產(chǎn)回報水平；突出創(chuàng)新驅(qū)動，提升基礎(chǔ)研究能力，充分發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織、成果轉(zhuǎn)化的主體作用，加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度，促進科技與產(chǎn)業(yè)有效對接，進一步提高科技投入產(chǎn)出效率，尊重和遵從科技創(chuàng)新規(guī)律，包容創(chuàng)新風(fēng)險，讓企業(yè)科技人員放開手腳干事業(yè)、心無旁騖搞科研；突出產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，加快布局價值創(chuàng)造的新領(lǐng)域新賽道，一手抓加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局，一手抓加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，更好推進新型工業(yè)化；突出服務(wù)大局，積極對接區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固在關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈重要行業(yè)領(lǐng)域的控制地位，提升對公共服務(wù)體系的保障能力，高質(zhì)量參建“一帶一路”，進一步強化戰(zhàn)略支撐作用。構(gòu)建有利于企業(yè)價值創(chuàng)造的良好生態(tài)要把價值創(chuàng)造理念貫穿于企業(yè)經(jīng)營決策全過程，進一步完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)治理，加強董事會建設(shè)，在準(zhǔn)確判斷市場、準(zhǔn)確預(yù)見產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展的基礎(chǔ)上科學(xué)決策、理性決策；把價值創(chuàng)造融入到企業(yè)管理運營諸環(huán)節(jié)，以對標(biāo)促達標(biāo)、以達標(biāo)促創(chuàng)標(biāo)，增強集團化管控、集約化運作能力，加強成本管控、管理創(chuàng)新能力，進一步強化精益運營和精益管理；把價值創(chuàng)造導(dǎo)向體現(xiàn)到有效激勵約束各方面，加快建立科學(xué)評價體系，更大力度實施以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的中長期激勵，營造人人想價值、人人創(chuàng)價值的良好氛圍。要強化分類改革，針對不同類別企業(yè)，建立更加科學(xué)精準(zhǔn)的考核工作體系，指導(dǎo)推動企業(yè)提升價值創(chuàng)造的整體功能。102.3

提高國有企業(yè)估值的途徑國資委副主任翁杰明在第二屆國有經(jīng)濟研究峰會上的講話圍繞增強產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)力深化改革，更好推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。聚焦實業(yè)主業(yè)，以市場化方式大力推進戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合，加大新一代信息技術(shù)、人工智能、集成電路、工業(yè)母機等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局力度，加快在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵節(jié)點實現(xiàn)自主可控，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級，引領(lǐng)帶動我國產(chǎn)業(yè)體系加快向產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈高端邁進。圍繞提升科技創(chuàng)新力深化改革，有效發(fā)揮在新型舉國體制中的重要作用。強化科技創(chuàng)新主體作用，積極打造原創(chuàng)技術(shù)策源地，推動“科改示范行動”充實擴圍，提升基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究能力，完善科技人才評價機制，構(gòu)建以實效為導(dǎo)向的科技創(chuàng)新工作體系，提升投入產(chǎn)出水平，力爭取得更多“從0到1”的突破。圍繞提高安全支撐力深化改革，著力提升安全發(fā)展能力水平。把維護經(jīng)濟安全、產(chǎn)業(yè)安全、國家安全放在更加突出位置，增強對重要能源資源的支撐托底作用，加大對通信網(wǎng)絡(luò)、新技術(shù)、算力等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，切實提升應(yīng)對各類風(fēng)險挑戰(zhàn)和不確定性的底氣和能力。圍繞打造現(xiàn)代新國企深化改革，加快完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。把黨的領(lǐng)導(dǎo)貫穿到公司治理全過程，分層分類落實董事會職權(quán)，全面構(gòu)建中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度下的新型經(jīng)營責(zé)任制，更大力度推行管理人員競爭上崗、末等調(diào)整和不勝任退出制度，支持國有企業(yè)結(jié)合實際探索創(chuàng)新更多靈活高效的激勵方式，促進國有企業(yè)增活力、強動力，加快建設(shè)世界一流企業(yè)。圍繞營造公平競爭市場環(huán)境深化改革，更大力度促進各類所有制企業(yè)共同發(fā)展。深入推進政企分開、政資分開，加快健全以管資本為主的國有資產(chǎn)監(jiān)管體制，支持企業(yè)依法自主經(jīng)營。完善企業(yè)功能界定與分類，建立與公益性業(yè)務(wù)分類核算相適應(yīng)的補償機制。積極穩(wěn)妥深化混合所有制改革，提升國有控股上市公司質(zhì)量，鼓勵國有企業(yè)同各類所有制企業(yè)加強合作，共同譜寫新時代新征程的創(chuàng)業(yè)華章。112.3

提高國有企業(yè)估值的途徑2.3

提高國有企業(yè)估值的途徑Wind，中信建投強化主業(yè)，提高企業(yè)核心競爭力（成功案例：中航系、中國電子等重組）目標(biāo)企業(yè)：業(yè)務(wù)復(fù)雜、企業(yè)社會負擔(dān)較重、行業(yè)景氣度下行的國有上市公司。途徑：強化主營業(yè)務(wù)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，剝離非核心業(yè)務(wù)和過重的社會職能，專注重點領(lǐng)域發(fā)展，確保企業(yè)業(yè)績持續(xù)性與穩(wěn)定性，提高資產(chǎn)質(zhì)量（如ROE等），進一步提高企業(yè)估值水平，必要時可進行資產(chǎn)重組、吸收合并等。優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵機制、提高分紅比例等（成功案例：中航沈飛、中國移動等）目標(biāo)行業(yè)：國有上市公司比重較高，股權(quán)激勵空間較大的行業(yè)。2020年5月國資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實施股權(quán)激勵工作指引》，加快建立健全覆蓋企業(yè)經(jīng)營管理骨干和核心科研技術(shù)人才的正向激勵機制。途徑：通過優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵機制的方式推進市場化改革，降低代理人風(fēng)險，運用市場規(guī)則提高企業(yè)競爭力，從而提高國有上市公司估值。圖：2022年國企改革指數(shù)跑贏大盤 圖：中國移動提高分紅比例，股價上行2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5006,1005,9005,7005,5005,3005,1004,9004,7004,5004,300萬得全A 國企改革55606570758012一、完善考核體系，加強市值管理與市場溝通在國企改革過程中，從“國有資產(chǎn)管理”轉(zhuǎn)向“國有資本管理”是一個重要方向。建議進一步完善國有上市公司的考核體系，強化市值管理指標(biāo)，從而提高國有上市公司與市場溝通的積極性。建議增加國有上市公司信息披露的有效性和透明度，從而優(yōu)化國有上市公司的價值發(fā)現(xiàn)過程。建議成立專門的專業(yè)化市值管理團隊，從而進行有效的市值管理。二、加強資本市場參與一級市場：引導(dǎo)支持戰(zhàn)略投資者等積極參與國有上市公司混合所有制改革，從而有效提升國有上市公司的市場化程度。二級市場：鼓勵專業(yè)研究機構(gòu)、投資機構(gòu)挖掘國有企業(yè)價值，投向優(yōu)質(zhì)的國有上市公司，從而增加國有上市公司市場化改革的動力，增強公司股票流動性，提升活躍度，促進國有企業(yè)價值重估。海外國有上市公司：在當(dāng)?shù)丶訌娦麄髁Χ?，樹立國有上市公司良好形象，講好中國故事。A股國有上市公司：策劃組織宣傳活動和專業(yè)投資者溝通交流活動，提高其知名度、美譽度和市場認可度。建立豐富的央國企指數(shù)，引導(dǎo)鼓勵市場發(fā)行指數(shù)基金。132.4

提高國有企業(yè)估值的其他建議三、優(yōu)化分拆上市的政策環(huán)境和市場環(huán)境引導(dǎo)上市公司以動因與績效為導(dǎo)向進行分拆上市。上市公司管理層應(yīng)充分權(quán)衡分拆上市利弊，明確集團內(nèi)部是否存在處于新興行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有高增長機會的公司，通過分拆給予子公司獨立自主性是否能減少負協(xié)同效應(yīng)并提升管理效率，分拆上市獲取資金后能否真正改善公司的經(jīng)營績效以及稀釋母公司持股比例的影響。不斷完善分拆上市相關(guān)法規(guī)與政策。監(jiān)管部門引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)合理使用分拆上市手段，將金融資源優(yōu)先配置給高成長性的行業(yè)或盈利能力強的公司；還需進一步加強關(guān)于分拆上市的審核監(jiān)管力度，對于母子公司構(gòu)成嚴重同業(yè)競爭或重大關(guān)聯(lián)交易的分拆申報應(yīng)予以否決，并嚴厲打擊利用分拆上市進行內(nèi)幕交易的行為。加強投資者教育，抑制投機行為。教育投資者謹慎炒作分拆上市概念股，提高其辨別母子公司（是否）分屬不同行業(yè)及子公司盈利能力情況等方面的能力。142.4

提高國有企業(yè)估值的其他建議一、背景梳理——建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場與估值體系二、重要一環(huán)——通過國企改革實現(xiàn)價值重估三、方法途徑——全面構(gòu)建中國特色估值體系目錄3.1

中國特色估值體系適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展階段Wind，中信建投1610.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202290951001051101151201614121086420全世界范圍來看，估值體系無絕對標(biāo)準(zhǔn)且不斷發(fā)展。各國股市的估值體系由發(fā)展歷史、貨幣政策、市場制度、市場結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營狀況等多種因素決定。海外估值體系正不斷發(fā)展變化，當(dāng)前正發(fā)生可持續(xù)發(fā)展或ESG方向的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，估值體系理應(yīng)重塑。高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展意味著產(chǎn)出增速下降和增長質(zhì)量提高，經(jīng)濟基本面由高增長、高通脹、高波動轉(zhuǎn)向中增長、低通脹、低波動，不可避免會影響資本市場的估值體系，如銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)估值下降?，F(xiàn)有估值體系過于看重財務(wù)數(shù)據(jù)，對企業(yè)類型、業(yè)務(wù)模式等系統(tǒng)性因素不夠重視；過于強調(diào)公司營收、利潤的增長性，對業(yè)績不確定性不夠重視；過于強調(diào)發(fā)展，對安全、質(zhì)量不夠重視。圖：GDP不變價同比增速（%）與CPI（右軸，上年=100） 圖：傳統(tǒng)行業(yè)PB（LF）中國:GDP:不變價:同比 中國:CPI SW銀行 SW房地產(chǎn) SW交通運輸中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展新階段，“老經(jīng)濟”逐漸減速，“新經(jīng)濟”逐漸崛起，資本市場也要與時俱進，全面服務(wù)于實體經(jīng)濟，特別是正在興起的高端制造業(yè)、先進產(chǎn)業(yè)、高科技企業(yè)，更好落實高水平科技自立自強、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署，促進科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)。在此背景下，先進制造業(yè)、大國重器、自主可控、新能源、軍工等符合產(chǎn)業(yè)升級方向和國家戰(zhàn)略的領(lǐng)域的估值體系理應(yīng)重塑。3.1

中國特色估值體系適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展階段10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%20002002200420062008201020122014201620182020機電產(chǎn)品-出口占比（%）高新技術(shù)產(chǎn)品-出口占比（%）

46 41

414442393631

31302928272624

24191718

18 1921

211615

17051015202530354045501.61.41.21.00.80.60.40.20.0ECI排名（右軸）ECI圖：我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口占比不斷提升圖：經(jīng)濟復(fù)雜性指數(shù)（ECI）上行圖：十四五規(guī)劃重點科技產(chǎn)業(yè)方向新一代人工智能、量子信息、集成電路、腦科學(xué)與類腦研究、基因與生物技術(shù)、臨床醫(yī)學(xué)與健康、深空深地深海和極地探測科技前言戰(zhàn)略導(dǎo)向型、應(yīng)用支持型、前瞻引領(lǐng)型、民生改善型科技基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略骨干通道、高速鐵路、普速鐵路、城市群和都市圈軌道交通、高速公路、港航設(shè)施、現(xiàn)代化機場、綜合交通和物流樞紐交通強國十四五重點方向高端材料、重大技術(shù)裝備、智能制造與機器人技術(shù)、航空發(fā)動機及燃氣機、北斗產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、新能源汽車和智能（網(wǎng)聯(lián)）汽車、高端醫(yī)療準(zhǔn)備和創(chuàng)新藥、農(nóng)業(yè)機械裝備制造業(yè)核心競爭力大型清潔能源基地、沿海核能、電力外送通道、電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)、油氣儲運能力現(xiàn)代能源體系建設(shè)重大引調(diào)水、供水灌溉、防洪減災(zāi)國家水網(wǎng)骨干工程云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、人工智能、虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實數(shù)字經(jīng)濟智能交通、智慧能源、智能制造、智慧農(nóng)業(yè)及水利、智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧文旅、智慧社區(qū)、智慧家居、智慧政務(wù)數(shù)字化應(yīng)用173.2

中國特色估值體系應(yīng)強調(diào)平等性18把握好不同類型上市公司的估值邏輯，適當(dāng)借鑒海外已有估值理念。把握市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯。估值體系轉(zhuǎn)變是一個慢變量，急轉(zhuǎn)彎會帶來權(quán)益之估值波動，應(yīng)適當(dāng)借鑒ESG等已有的估值理念，減少市場接受的時間，降低轉(zhuǎn)換成本。估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度，為提高估值國有企業(yè)需要：一方面要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力。另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。國內(nèi)多種所有制公平競爭的環(huán)境并未發(fā)生變化。我國資本市場在新時代發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，體現(xiàn)了“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，上市公司結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出與經(jīng)濟體制演進變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相適應(yīng)的趨勢。中國特色估值體系應(yīng)是適用于所有在中國境內(nèi)企業(yè)的估值體系，包括廣大民營企業(yè)在內(nèi)的估值體系。2022年是國企三年行動收官之年，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要力量，資本市場也是檢查國企改革成效的方式之一。3.3

構(gòu)建中國特色估值體系：統(tǒng)籌發(fā)展與安全19統(tǒng)籌發(fā)展與安全，應(yīng)是構(gòu)建中國特色估值體系的落腳點圍繞新發(fā)展格局，對科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、ESG等領(lǐng)域的行業(yè)或企業(yè)給予更高價值認可。構(gòu)建新發(fā)展格局，推動高質(zhì)量發(fā)展是我國當(dāng)前階段的重大戰(zhàn)略任務(wù)。黨中央要求建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，著力提高全要素生產(chǎn)率，踐行創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念。ESG（即環(huán)境、社會和治理）理念強調(diào)企業(yè)要注重環(huán)境保護、履行社會責(zé)任、提高治理水平等內(nèi)容，與高質(zhì)量發(fā)展的首要任務(wù)不謀而合?！岸蟆眻蟾嫣岢鰞?yōu)化科技領(lǐng)軍企業(yè)定位和布局，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位等內(nèi)容。建議引導(dǎo)市場對硬科技創(chuàng)新、進口替代，“卡脖子”領(lǐng)域以及具備爭奪國際定價權(quán)能力的科技企業(yè)給予更高價值認可。建議有關(guān)部門可出臺相關(guān)文件激勵并指引企業(yè)通過提升自身ESG表現(xiàn)來提升內(nèi)在價值，從而推進ESG估值體系建設(shè)，同時鼓勵投資者在進行投資決策時特別關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，發(fā)揮市場資源配置作用，最終引導(dǎo)市場給予承擔(dān)ESG相關(guān)責(zé)任較重的央國企和ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的民營企業(yè)以更高價值認可。方向上結(jié)合國情可依托“雙碳”先推進E（環(huán)境），再逐步推進估值體系向S（社會）和G（治理）傾斜。圍繞新安全格局，對安全與發(fā)展并重或安全因素突出的商業(yè)模式、相關(guān)行業(yè)、上市公司給予更高價值認可。當(dāng)今世界進入地緣政治關(guān)系緊張、經(jīng)濟全球化退潮的動蕩變革期。在發(fā)展與安全并重的背景下，未來可能更多依循安全性構(gòu)建供應(yīng)鏈，引發(fā)中國乃至全球資金配置的再調(diào)整，這些因素或?qū)乐刀▋r體系產(chǎn)生影響。建議向能更好融入國家安全大局、融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)傾斜更多資源要素，引導(dǎo)資本市場對安全與發(fā)展并重或安全因素突出的商業(yè)模式、相關(guān)行業(yè)以及上市公司給予更高價值認可。3.3

構(gòu)建中國特色估值體系：國企應(yīng)有一定的估值溢價20國有企業(yè)：依托央國企服務(wù)國家戰(zhàn)略、生存能力較強等現(xiàn)實邏輯給予一定估值溢價估值溢價一：受益于傳統(tǒng)行業(yè)改革的國有企業(yè)。出于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展需要，針對傳統(tǒng)行業(yè)的供給側(cè)改革有利于部分央企國企價值提升。以煤炭行業(yè)為例，經(jīng)歷供給側(cè)改革后國有企業(yè)占主導(dǎo)地位，中長期來看投資價值突出。估值溢價二：服務(wù)國家戰(zhàn)略、承擔(dān)公共責(zé)任的國有企業(yè)。結(jié)合當(dāng)前的基本國情和發(fā)展需要，對于社會責(zé)任承擔(dān)較多、就業(yè)貢獻較大，有利于國計民生和“集中力量辦大事”的行業(yè)給予更高價值評價?？紤]到其中參與者多為央企、國企，應(yīng)給予一定估值溢價。估值溢價三：國有