量化與基本面相結合的長期穩(wěn)健增強主題產品

基金經理李宜璇基金經理本信息基金經理李宜璇，博士學位，曾就職于，2014年12月加入銀華基金，歷任量化投資部量化研究員、基金經理助理，自2017年12月起開始擔任基金經理，管理產品類型主要為被動指數(shù)型基金和股票型基金。研究風格是通過量化模型+基本面相結合的研究方式，同時賺取Beta+Alpha。目前在管產品11只，在管總規(guī)模39.58億元。包括銀華食品飲料A、銀華新能源新材料量化A、銀華全球新能源車量化優(yōu)選、銀華專精特新量化優(yōu)選A。表1：基金經理在管產品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規(guī)模合計億元)現(xiàn)任基金經理任職日期任職年收益()任職最大回撤()F銀華抗通脹主題--國際()另類投資基金1李宜璇陳--1-8F銀華新能源新材料量化A--普通股票型基金4李宜璇張凱楊騰--4-1F銀華恒生H股--國際()股票型基金2李宜璇---9-4F銀華工銀南方東英標普中國新經濟行業(yè)F--國際()股票型基金2馬君李宜---1-1F銀華食品飲料A--普通股票型基金3李宜璇楊--6-4F銀華中證滬港深F--被動指數(shù)型基金7李宜璇王---1-5F銀華中證港股通消費F--被動指數(shù)型基金4李宜璇---2-1F銀華中證細分食品飲料F--被動指數(shù)型基金1李宜璇王---9-7F銀華恒生股通國科技F--被動指數(shù)型基金6李宜璇---1-9F銀華全球新能源車量化優(yōu)選--國際()股票型基金7李宜璇---4-5F銀華專精特新量化優(yōu)選A--普通股票型基金3李宜璇--9-3萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日圖1：基金經理管理規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日代表基金——銀華食品飲料（00535.F）基本信息量和基本相結追求業(yè)主題金穩(wěn)健額收益量化策略與基本面策略相結合的產品。銀華食品飲料A成立于7年1月09日，為普通股票型基金基金經理李宜璇自0年0月9日開始管理任期年化回報為.%，最大回撤為.%，任期排名.%?；鹁o跟指數(shù)，風格確定不漂移，專注于投資食品飲料主題相關的上市公司，力求獲取賽道投資上的增強收益投資策略上基金基于定量分析和定性分析手段策略比例約為:綜合使用多種量化選股和基本面分析策略，通過打分排序把研究成果進行數(shù)學概率的轉化，多賽道、多跑道下注，而非在個股上押寶，業(yè)績可持續(xù)性較強；此外，除了選股策略，還會采用一些股東增持、盈利預增、定增破發(fā)等事件類數(shù)據(jù)進行事件套利，在嚴格控制投資組合風險的前提下追求長期穩(wěn)健超越業(yè)績比較基準的投資回報實現(xiàn)基金資產的中長期穩(wěn)健增值。表2：銀華食品飲料A基本信息基金代碼基金簡稱業(yè)績比較基準基金類型（級）申購贖回狀態(tài)基金規(guī)模合計(億元)F銀華食品料A中證食品料指收益×＋商銀行人民幣期存利率（稅后）×普通股票型基金開放申購、贖回3基金成立日現(xiàn)任基金經理任職日期任期總回報）任期回報名（相對深0超額收（）--李宜璇楊騰--75%萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日從規(guī)模來看，李宜璇接管以后的兩年時間基金規(guī)模整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，其中在21年3至1年4基金規(guī)模由.3億增長至.2億在一季度內規(guī)模增長近1倍。李宜璇管理初期，基金持有人結構以個人投資者為主，個人投資者持有近9成的比例機構投資者占比僅一成在2年H機構投資者進行了較大規(guī)模的申購目前機構投資者占比攀升至.%個人投資者持有比例為.%機構投資比例的攀升說明基金獲取了越來越多專業(yè)投資者的認可。圖2：基金規(guī)模變化（億元） 圖3：基金持有人結構變化（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日 數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日業(yè)績表現(xiàn)長期增穩(wěn)健，防兼?zhèn)鋸慕^對收益來看，從0年10月29日到23年3月31日期間總回報.%，年化回報.%，同類排名.%。基金在0年收益高達.%，在股票型基金中業(yè)績排名前%。從相對收益來看，從0年0月9日到3年3月1日，相對滬深0的超額收益達.%年化超額收益為.%相對偏股混合基金指數(shù)的超額收益達.%化超額收益為.%。基金1年在大盤整體走低的情況下，仍能獲得相對穩(wěn)健的盈利增長，絕對收益.%，超額收益達.%，在1年同類型產品排名第一。圖4：基金累計收益與滾動回撤圖（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日圖5：基金相對滬深30超額收益（） 圖6：基金相對偏股混合超額收益（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日 數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日從市場行情劃分區(qū)間來看基金經理攻守兼?zhèn)淝腋瞄L防守牛市能夠超越指數(shù)具有一定彈性更重要的是熊市能夠獲得顯著且穩(wěn)定的超額收益。該產品在0年10月29日至21年2月8日的上漲行情區(qū)間中相對滬深0超額收益為.%而在1年2月8日至3年3月1日的下跌行情區(qū)間中，相對滬深0超額收益為.%。不論牛熊市，基金均能保持在同類基金的前三分之一。漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅同類平均()同類排名漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅同類平均()同類排名同類排名百分比--至--9806--至---4-927數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日 數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日持有體驗長短期績兼顧均顯著于市場均水平基金業(yè)績穩(wěn)定性角度在近年受疫情影響股票市場整體低迷的環(huán)境下仍能保持相對穩(wěn)健業(yè)績穩(wěn)定性強。我們把基金滾動近三（六）個月排名百分數(shù)按照四分位分別標簽為優(yōu)秀（%）、良好（5%）、一般（%）、不佳（%）。銀華食品飲料A滾動近三（六）個月排名標簽為優(yōu)秀和良（即排在同類前%的比例分別為.%、.%，平均同類排名分別為.%.%說明大部分的時間基金的滾動相對排名處于同類前%的水平。圖8：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近三月同類排名）（） 圖9：業(yè)績穩(wěn)定性（滾動近六月同類排名）（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年4月21日資產配置股票倉長期穩(wěn)在0左右持倉數(shù)據(jù)顯示，銀華食品飲料A的股票倉位十分平穩(wěn)，成立以來股票倉位都在%右波動，浮動不超過2個百分點。圖10：股票倉位（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日行業(yè)配置行業(yè)配高度集，堅守局食品料單一道板塊配置幾乎全部集中于消費板塊。在基金存續(xù)期內倉位基本%集中在消費板塊不論市場牛熊沒有出現(xiàn)行業(yè)漂移，行業(yè)屬性純粹，適合作為工具型產品進行配置。圖1：行業(yè)風格板塊配置（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日并且，基金的細分子行業(yè)的分布非常集中幾乎全部配置于食品飲料行業(yè)。近年來，著經濟發(fā)展和居民收入提升消費升級趨勢明確，食品飲料需求相對剛性且具備一定消費者粘性；同時年輕人開始占據(jù)消費主流，賦予了食品飲料尤其是龍頭公司以成長的屬性。比較8年以來中信一級行業(yè)在各季度的收益情況，結果顯示，每季度收益排名前五的行業(yè)中出現(xiàn)次數(shù)最多的行業(yè)就包含食品飲料該細分子行業(yè)（8個報告期）。食品飲料在各類市場境中具有一定的防守反擊能力，版塊的確定性較高，是具備長期吸引力、適合長期作為底層配置的行業(yè)。圖12：2018年以來每個季度收益排名出現(xiàn)在前五的次數(shù)88887 76 65 5 54 444 3 3 3 3 3 3321 1 11 10 0 0 06420數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日本基金專注于投資食品飲料行業(yè)，力求在行業(yè)確定性中獲利，同時抓住成長性機會。金在食品飲料行業(yè)配置比例自成立以來均超過%，僅在2年以來，基金經理將一小部分的倉位配置在了農林牧漁和基礎化工行業(yè)占比約.%配置比例符合產品合同中對產品的目標定位。圖13：行業(yè)集中度（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖14：各報告期行業(yè)配置（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖15：行業(yè)偏好（各報告期前五大重倉行業(yè)）（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日個股配置長期持酒類龍股，偏質量成長配置思路為從板塊到個股，多維度打分排序進行超低配?；鹪谑称凤嬃现笖?shù)的基礎上，將權重按照板塊拆分為白酒，乳制品，調味品，啤酒，其他大眾食品，各板塊按照商業(yè)模式、產業(yè)格局、景氣度、政策、估值等維度打分，打分排序高的板塊超配，打分排序的板塊低配，板塊內部，以底層多策略配置的方式，分配個股在板塊內的權重，形成從板塊到個股的多維度打分體系。具體來看，基金持股以大盤風格為主。基金經理所配置的非打新股中持倉股票主要大盤風格為主。在基金經理管理期間滬深0中的股票比例占比均超過%。持股市值風格上，基金大盤股比例一直維持在%以上。風格偏向均衡成長重視盈利。基金持股更多偏向均衡成長和高質量盈利的企業(yè)基經理所持有的非打新股，在成長風格上，均衡成長股始終占有絕對的優(yōu)勢，且1年高成長占比顯著提升達到.%在盈利風格上高質量盈利占比一直以來均超過%。基金為了追求盈利質量和成長空間主要投資于規(guī)模較大盈利能力較強的龍頭企業(yè)，可以對估值有較高的容忍度。圖16：基金持股所屬指數(shù)（只數(shù)） 圖17：持股所屬主要寬基指數(shù)（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖18：持股成長風格占比（） 圖19：持股估值風格占比（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日 數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年6月30日圖20：持股市值風格占比（） 圖21：持股盈利風格占比（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日 數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日堅定看好重倉股，集中于酒類龍頭企業(yè)。截止2年四季報，在李宜璇管理的9個季度中，長期重倉股平均重倉次數(shù)為.5次。有六只股票每個季度都在前十大重倉股中，主要集中在白酒龍頭企業(yè)，平均持倉比例為.%。在一直持倉的6只股票中，4只股票獲得了正的超額收益其中一直持倉的山西汾酒持有期間漲幅最高達.%在過去9個季度中重倉股獲得正的超額收益的概率為.%。從重倉股情況來看基金經理更專注于挑選盈利質量高有一定成長性的行業(yè)龍頭公司敢于用較高倉位去配置自己看好的企業(yè)，且能夠堅定地長期持有。表4：基金經理長期重倉股表現(xiàn)舉例（重倉超過5個季度）股票代碼股票簡稱重倉次數(shù)報告期最早報告期最晚平均持有比例()持有期間漲幅()Z瀘州老窖9----83Z五糧液9----7-8Z洋河股份9----66H貴州茅臺9----75H山西汾酒9----75萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日具體到每期的個股基金經理任期內洋河股份瀘州老窖、山西汾酒五糧液重慶啤酒青島啤酒等重倉股在單季度內對基金貢獻了較高的超額收益對基金整體收益影響較大。表5：基金經理任職期間單期重倉股表現(xiàn)舉例報告期滬深0漲跌幅股票代碼重倉股漲跌幅基金代碼股票簡稱占比重倉股季度額收益--0H6F山西汾酒96--0Z1F洋河股份51--8H7F重慶啤酒59--0Z5F瀘州老窖95--1Z1F洋河股份89--8H2F山西汾酒54--1Z3F瀘州老窖32--1Z3F五糧液61--1H3F青島啤酒01--8Z0F洋河股份02萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日操作風格持股相集中且為穩(wěn)定偏好酒龍頭持股數(shù)量適中，集中度相對較高。在基金經理任職期間，以持倉占比.%以上個股量為基準基金經理非打新股配置數(shù)量平均為2只持股數(shù)量適中在基金經理任職期間，前十大重倉股占比較為穩(wěn)定，平均占比為.%，持股集中度相對較高。圖22：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖23：持股集中度（季報數(shù)據(jù)）（）數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日換手率顯著低于市場平均水平且逐年降低重倉股留存率較高在基金經理接手期間基金換手率不斷降低，從1年1的.8降至2年2的.，明顯低于市場平均水平。基金重倉股留存率較高，8個報告期里，有6個報告期的重倉股留存?zhèn)€數(shù)超過8只在較低的換手率下能夠做到穩(wěn)健的增強收益，可見基金經理看中企業(yè)未來的長期發(fā)展立足于長期視角選股而不是短期內的波動往往在把握食品飲料行業(yè)長期高質量盈利主線的前提下進行小規(guī)模的倉位調整。圖24：基金換手率數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖25：基金重倉股穩(wěn)定性（只數(shù)）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日偏好酒類行業(yè)的龍頭企業(yè)最新的前十大重倉股中有6只股票自考察期以來每期都為倉股其中貴州茅臺和山西汾酒在每期的持倉占比都相對較高基金形成了以白酒為基本配置，啤酒為進攻配置，疊加大眾品出奇制勝的配置格局。圖26：最新季報重倉股歷史持有情況（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2023年3月31日業(yè)績歸因析：行配置和股選擇貢獻超收益Bisn業(yè)績歸因模型是常用的基于持倉的業(yè)績歸因方法，我們將該模型應用于基金中計算權益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產配置貢獻和基金經理的個股選擇能力，將Bisn分析結果中的交互收益合并至選股收益。歷史各期平均選股收益行業(yè)配置收益分別為.%%但行業(yè)配置收益波動較大，選股收益相對穩(wěn)定，且除2年1外始終為正。基金在其第一大重倉的食品飲料行業(yè)具有較高的超額勝率%，且能獲得相對穩(wěn)定的超額收益。圖27：單期rsn分解結果（）數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日表6：基金經理任期內中信一級行業(yè)個股選擇超額收益行業(yè)平均超額超額勝率商貿零售%%傳媒%%建材%%農林牧漁%%紡織服裝%%通信%%食品飲料%%非銀行金融%%萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日圖28：rsn各行業(yè)的超額收益情況數(shù)據(jù)來源：萬得，整理，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日風格歸因析：風偏向高性、大值，超消費基金偏好高彈性、大市值股票：銀華食品飲料A在市值風格和Bta風格上暴露較高，動量風格上的暴露在1年1大幅下降后一直處于低位。同時，基金經理在價值、流動性和杠桿上的暴露較低。說明基金經理主要投資于高彈性、大市值的企業(yè)。圖29：arra分析結果數(shù)據(jù)來源：萬得，，數(shù)據(jù)