傳媒互聯(lián)網(wǎng)2022年報(bào)2023Q1業(yè)績(jī)總結(jié)：冬去春來業(yè)績(jī)釋放在即

冬去春來，業(yè)績(jī)釋放在即傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)——2022年報(bào)&2023Q1業(yè)績(jī)總結(jié)2022業(yè)績(jī)明顯下滑，23Q1行業(yè)整體復(fù)蘇2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收3938.42億元，同比下滑5.35%。2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入948.64億元，同比下滑0.23%。2022年傳媒行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為493.92億元，同比下降14.05%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入為12.54%。毛利率呈下降趨勢(shì)，2022凈利率較大下挫2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)493.92元，同比下滑14.05%。主要受疫情政策放開，行業(yè)整體復(fù)蘇影響，2023Q1傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.18億元，同比增加19.41%。其中平面媒體行業(yè)盈利態(tài)勢(shì)良好。2022年傳媒行業(yè)平均毛利率為31.56%，同比下降7.48%，凈利率為-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1傳媒行業(yè)平均毛利率為34.39%，同比增長(zhǎng)1.33%。凈利率為9.26%，同比增長(zhǎng)55.37%。AI賦能，板塊增長(zhǎng)動(dòng)能尚未充分釋放2022年初至今，傳媒行業(yè)整體估倍(TTM整體法，剔除負(fù)值)，全部A股為14.30倍，傳媒行業(yè)市盈率較13年以來的歷史均值低48.88%，全部A股市盈率較13年以來的歷史均值低10.69%。我們認(rèn)為AI對(duì)板塊持續(xù)賦能，業(yè)績(jī)端尚未充分體現(xiàn)，板塊整體仍處歷史底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)未來增長(zhǎng)預(yù)期有所上升。子行業(yè)延續(xù)分化從細(xì)分板塊來看，2022年?duì)I收同比增速前三的子行業(yè)為游戲(YOY+7.65%)、廣告營(yíng)銷(YOY+2.52%)、平面媒體(YOY+0.62%)，營(yíng)業(yè)收入分別為794.77億元、1464.20億元、731.18億元。營(yíng)收增速下降的子行業(yè)包括影視動(dòng)漫(-25.40%)、互聯(lián)網(wǎng)(-1.52%)和有線電視(-0.69%)。2022年歸母凈利潤(rùn)同比增速前三名的行業(yè)為平面媒體(YOY+24.50%)、互聯(lián)網(wǎng)(YOY+2.80%)和游戲(YOY+0.97%)，凈利潤(rùn)分為為120.39億元、96.7億元和149.08億元。下降最明顯的子行業(yè)是影視動(dòng)漫有線電視廣告營(yíng)銷(-26.31%)(-30.55%)、(-50.93%)。投資建議短期來看，隨著新一輪產(chǎn)品周期開啟，盈利端疊加政策端釋放的積極信號(hào)有望提振游戲行業(yè)估值。長(zhǎng)期來看，AIGC有望幫助游戲廠商實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景和原畫的低成本、高質(zhì)量地批量生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)游戲廠商的降本提效。我們重點(diǎn)推薦研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、研發(fā)投入大的游戲企業(yè)以及在AIGC上領(lǐng)先的頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的包括：騰訊控股、吉比特、三七互娛、完美世界；建議關(guān)注：電魂網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、神州泰岳、祖龍娛樂、網(wǎng)易-S。風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，作品內(nèi)容審查或?qū)徍孙L(fēng)險(xiǎn)，公共衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)等。推薦維持評(píng)級(jí)分析師岳錚奮：(8610)80927630：S01305220300062023.3.312023.3.31資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理相關(guān)研究表現(xiàn)承壓，靜待業(yè)績(jī)企穩(wěn)證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明深度報(bào)告/傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)11一、2022&2023Q1業(yè)績(jī)回顧 2(一)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)：業(yè)績(jī)整體復(fù)蘇 2(二)毛利率及凈利率：毛利率呈下降趨勢(shì)，凈利率波動(dòng)明顯 4(三)行業(yè)現(xiàn)金流：行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，現(xiàn)金流得到補(bǔ)充 4(四)市場(chǎng)表現(xiàn)：板塊持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)力，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)不減 5二、傳媒細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)概要 7(一)游戲行業(yè)：營(yíng)收萎縮，盈利能力有所減弱 7(二)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：營(yíng)收回落，盈利能力略有下滑 8(三)影視動(dòng)漫行業(yè)：業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，尚未扭虧為盈 9(四)廣告營(yíng)銷行業(yè)：營(yíng)收略有下滑，利潤(rùn)嚴(yán)重收縮 10(五)有線電視：營(yíng)收小幅下降，盈利大幅增長(zhǎng) 11(六)平面媒體：營(yíng)業(yè)收入與盈利能力均有回升 12三、投資建議 13四、風(fēng)險(xiǎn)提示 13深度報(bào)告/傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)22(一)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)：業(yè)績(jī)整體復(fù)蘇剔除傳媒行業(yè)ST股后，我們統(tǒng)計(jì)了申萬傳媒行業(yè)87家公司2022年業(yè)績(jī)情況。2022年傳媒行業(yè)(剔除后)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3938.42億元，同比下滑5.35%，其中廣告營(yíng)銷、游戲和平面媒體板塊營(yíng)收占比分別為37.18%、19.97%和19.70%。2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，實(shí)現(xiàn)入端影視版塊為主要支撐，同比增長(zhǎng)12.69%。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院從歸母凈利潤(rùn)來看，2022年傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)493.92元，同比下滑14.05%，其中平面媒體行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，影視動(dòng)漫、廣告營(yíng)銷、有線電視行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑?？傮w看來，2022年共有62家公司盈利，其中57家公司持續(xù)盈利，5家公司扭虧為盈；共有25家公司虧損，其中10家公司連續(xù)虧損，15家公司由盈轉(zhuǎn)虧。2023Q1傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.18億元，同比增加19.41%。除游戲、有線電視行業(yè)歸母凈利潤(rùn)下降外，其余行業(yè)歸母凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，主要受疫情政策放開，行業(yè)整體復(fù)蘇影響。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院游戲、廣告營(yíng)銷板塊和平面媒體行業(yè)板塊景氣度高。從細(xì)分板塊來看，除其他外，2022年?duì)I收同比增速前三的子行業(yè)為游戲(YOY+7.65%)、廣告營(yíng)銷(YOY+2.52%)、平面媒體(YOY+0.62%)，營(yíng)業(yè)收入分別為794.77億元、1464.20億元、731.18億元。營(yíng)收增速下降的子行業(yè)包括影視動(dòng)漫(-25.40%)、互聯(lián)網(wǎng)(-1.52%)和有線電視(-0.69%)。2022年歸母凈利潤(rùn)同比增速前三名的行業(yè)為平面媒體(YOY+24.50%)、互聯(lián)網(wǎng)(YOY33+2.80%)和游戲(YOY+0.97%)，凈利潤(rùn)分為為120.39億元、96.7億元和149.08億元。下降最明顯的子行業(yè)是影視動(dòng)漫有線電視廣告營(yíng)銷(-26.31%)(-30.55%)、(-50.93%)。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院23Q1影視動(dòng)漫領(lǐng)漲，部分行業(yè)略顯頹勢(shì)。23年Q1影視動(dòng)漫板塊貢獻(xiàn)了傳媒行業(yè)的主要同比增長(zhǎng)2.74%；有線電視板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.25億元，同比增長(zhǎng)0.69%。廣告營(yíng)銷營(yíng)收與去年Q1基本持平(-1.65%)，游戲(-4.23%)、互聯(lián)網(wǎng)(-7.69%)板塊營(yíng)收均有不同程度的下降。23Q1歸母凈利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)的子行業(yè)分別為影視動(dòng)漫(YOY+99.79%)、廣告營(yíng)銷(YOY+99.24%)、互聯(lián)網(wǎng)(YOY+31.60%)、平面媒體(YOY+25.59%)，凈利潤(rùn)分別為9.49億元、21.08億元、6.83億元、23.56億元。其余子行業(yè)凈利潤(rùn)均有不同程度的下降，分別為游戲(-11.32)、有線電視(-12.29%)。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院44(二)毛利率及凈利率：毛利率呈下降趨勢(shì)，凈利率波動(dòng)明顯2022年傳媒行業(yè)平均毛利率為31.56%，同比下降7.48%，凈利率為-1.80%，同比下降134.62%。2023Q1傳媒行業(yè)平均毛利率為34.39%，同比增長(zhǎng)1.33%。凈利率為9.26%，同比增資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(三)行業(yè)現(xiàn)金流：行業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，現(xiàn)金流得到補(bǔ)充2022年傳媒行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為493.92億元，同比下降14.05%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入為12.54%，同比下降9.19%。23Q1行業(yè)現(xiàn)金流顯著改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為70.76億元，同比增長(zhǎng)105.04%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入為7.46%。Q資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院552022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額最充裕的子行業(yè)是游戲、平面媒體和廣告營(yíng)銷，分別凈流入149.08億元、120.39億元和87.27億元，平面媒體行業(yè)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)24.50%，影視動(dòng)漫、有線電視行業(yè)現(xiàn)金流凈額分別同比下降50.93%、26.31%。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)收入比例最高的子行業(yè)為游戲(18.76%)、有線電視(18.63%)和平面媒體(16.47%)。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2023Q1傳媒子行業(yè)中，影視動(dòng)漫、游戲板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)最好，分別實(shí)現(xiàn)0億元、30.84億元，同比增長(zhǎng)37.60%、11.18%。有線電視板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈額為2.44億元。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院(四)市場(chǎng)表現(xiàn)：板塊持續(xù)釋放增長(zhǎng)動(dòng)力，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)不減2022年年初至2023年3月31日，傳媒(申萬)累計(jì)下跌0.75%(，同期上證累計(jì)下跌10.08%?？傮w看，2022年傳媒較上證指數(shù)震蕩情況更強(qiáng)。2023年起，傳媒板塊收益情況一路高歌猛進(jìn)，截至2023年3月31日基本已回至2022年初水平。。截至2023年3月31日，傳媒行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為27.96倍(TTM整體法，剔除負(fù)A市盈率較13年以來的歷史均值低48.88%，全部A股市盈率較13年以來的歷史均值低10.69%，我們認(rèn)為AI對(duì)板塊持續(xù)賦能，業(yè)績(jī)端尚未充分體現(xiàn)，板塊整體仍處歷史底部區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)未來增長(zhǎng)預(yù)期有所上升。66圖17：傳媒(申萬)2022年初至23Q1漲跌幅(%)圖18：SW傳媒行業(yè)與A股估值比較資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院77二、傳媒細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)概要(一)游戲行業(yè)：營(yíng)收萎縮,盈利能力有所減弱游戲行業(yè)在2022年傳媒細(xì)分子行業(yè)中營(yíng)收排名第二，歸母凈利潤(rùn)排名第五。2022年實(shí)現(xiàn)大環(huán)境影響游戲板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但疫情風(fēng)控也增加了玩家對(duì)游戲的需求和游玩時(shí)長(zhǎng)，行業(yè)整體機(jī)會(huì)仍存在。增速資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年23家游戲公司中，有9家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，14家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的五家公司為三七互娛、世紀(jì)華通、完美世界、吉比特和神州泰岳；有14家公司盈利(12家公司均連續(xù)盈利)，9家公司虧損(3家公司連續(xù)虧損，6家公司由盈轉(zhuǎn)虧)。9家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，16家公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降。盈利最佳的前五家公司為三七互娛、吉比特、完美世界、昆侖萬維和愷英網(wǎng)絡(luò)。在游戲行業(yè)鼓勵(lì)精品的政策環(huán)境下,行業(yè)頭部效應(yīng)將不斷增強(qiáng)。歸母凈利潤(rùn)(億營(yíng)業(yè)收入(億555.SZ七互娛29.5474%624.SZ3.07%.7044.SH68資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理88(二)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：營(yíng)收回落，盈利能力略有下滑互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入234.83億元，在子行業(yè)中排名第六，營(yíng)業(yè)收入同比降低11.05%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.84億元，同比降低4.18%，。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年7家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司中，有2家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，5家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的5家公司為芒果超媒、國(guó)脈文化、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)和值得買。有6家公司盈利(其中6家公司持續(xù)盈利)，1家公司由盈轉(zhuǎn)虧。盈利最佳的5家公司為芒果超媒、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、視覺中國(guó)和值得買。歸母凈利潤(rùn)(億營(yíng)業(yè)收入(億元)13.SZ681.SZ覺中國(guó)85.SH值得買0.85%資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理99(三)影視動(dòng)漫行業(yè)：業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，尚未扭虧為盈2022年影視行業(yè)營(yíng)收嚴(yán)重下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.37億元，同比下降25.40%。歸母凈利潤(rùn)虧損30.20億元，較2021年虧損擴(kuò)大29.70億元。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年10家影視動(dòng)漫行業(yè)公司中，有4家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，6家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的5家公司為萬達(dá)電影、捷成股份、中國(guó)電影、奧飛娛樂和華策影視。有5家公司盈利(其中4家公司持續(xù)盈利，1家公司扭虧為盈)，5家公司虧損(其中3家公司持續(xù)虧損，2家公司盈轉(zhuǎn)虧)。盈利最佳的前四家公司為捷成股份、華策影視、祥源文旅和百納千成。歸母凈利潤(rùn)(億營(yíng)業(yè)收入(億51.SZ5%03.SZ橫店影視422.511%33.SH.0324.75739.SZ8%資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理(四)廣告營(yíng)銷行業(yè)：營(yíng)收略有下滑，利潤(rùn)嚴(yán)重收縮廣告營(yíng)銷行業(yè)在2022年傳媒細(xì)分子行業(yè)中營(yíng)業(yè)收入排名第一，歸母凈利潤(rùn)排名第四實(shí)現(xiàn)同比增下降82.98%。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年20家廣告營(yíng)銷公司中，有20家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，10家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的5家公司為藍(lán)色光標(biāo)、利歐股份、浙文互聯(lián)、省廣集團(tuán)和天龍集團(tuán)。有14家公司盈利(其中13家公司持續(xù)盈利，1家公司扭虧為盈)，6家公司虧損(4家公司盈扭虧，2家公司持續(xù)虧損)。盈利最佳的前四家公司為利分眾傳媒、聯(lián)創(chuàng)股份、三人行和省廣集團(tuán)。歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)58.SZ標(biāo)5%6.83027.SH0.047%資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理(五)有線電視：營(yíng)收小幅下降，盈利大幅增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.33億元，同比下降4.02%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.59億元，同比增長(zhǎng)44.74%，仍未恢復(fù)到疫情前水平。資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年10家有線電視行業(yè)公司中，有4家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，6家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的5家公司為華數(shù)傳媒、江蘇有線、東方明珠、電廣傳媒和貴廣網(wǎng)絡(luò)。有9家公司盈利(其中8家公司持續(xù)盈利，1家公司扭虧轉(zhuǎn)盈)，1家公司盈轉(zhuǎn)虧。盈利最佳的前五家公司為華數(shù)傳媒、新媒股份、歌華有線、江蘇有線和電廣傳媒。歸母凈利潤(rùn)(億元)營(yíng)業(yè)收入(億37.SH7%156.SZ3.8637.SH歌華有線097.42%4296.SH廣網(wǎng)絡(luò)6%資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理(六)平面媒體：營(yíng)業(yè)收入與盈利能力均有回升平面媒體行業(yè)在2022年傳媒細(xì)分子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入排名第二，歸母凈利潤(rùn)排名第五。2022速資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院2022年15家平面媒體行業(yè)公司中，有9家公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，6家公司營(yíng)業(yè)收入水平下降，收入最高的5家公司為鳳凰傳媒、中南傳媒、中文傳媒、中原傳媒和時(shí)代出版。有12家公司持續(xù)盈利，1家公司連續(xù)虧損。盈利最佳的前五家公司為鳳凰傳媒、中文傳媒、中南傳媒、中原傳媒和廣弘控股。歸母凈利潤(rùn)(億營(yíng)業(yè)收入(億元)73.SH88.SZ1%96.SH.82%533.SH.587&25.824.71%資料來源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理三、投資建議2023年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資建議：宏觀層面，在全球疫情、政策趨嚴(yán)等多重因素的影響下，2022年以來社會(huì)消費(fèi)整體承壓，傳媒互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)細(xì)分子板塊在直接受損及間接受損的狀態(tài)下，整體走勢(shì)震蕩下行并弱于大盤，行業(yè)整體正處于估值底及業(yè)績(jī)底的“雙重底階段”。目前階段防疫政策正處于快速放松的狀態(tài)下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)大盤將隨著社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐漸企穩(wěn)，同時(shí)行業(yè)監(jiān)管政策也正逐步放松，我們看好2023年全年的疫后宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。中觀層面，目前階段行業(yè)整體從估值側(cè)在定價(jià)層面已經(jīng)消化了各項(xiàng)或有利空，業(yè)績(jī)側(cè)企業(yè)將隨著宏觀環(huán)境的向好開啟趨勢(shì)性上行。我們判斷行業(yè)或?qū)⑹艿胶暧^因素拉動(dòng)得到業(yè)績(jī)估值的修復(fù)機(jī)會(huì)，因此短期我們看好受疫情及政策等多方面因素制約，正處于復(fù)蘇階段的直接受損的子行業(yè)。微觀層面，一方面，多數(shù)公司正在開啟多元化、國(guó)際化戰(zhàn)略，專注提升企業(yè)獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，拉動(dòng)行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)而提高布局中，差異化發(fā)展勢(shì)頭迅猛，隨著技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸成熟，未來商業(yè)化的展開有望為公司持續(xù)增長(zhǎng)添加新動(dòng)能。因此長(zhǎng)期我們看好有相當(dāng)大增量空間，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)子賽看好的方向及推薦公司：1.受疫情沖擊明顯疫后修復(fù)彈性較大的營(yíng)銷板塊及影視板塊(三人行、浙文互聯(lián)、分眾傳媒等)；2.短期來看，隨著新一輪產(chǎn)品周期開啟，盈利端疊加政策端釋放的積極信號(hào)有望提振游戲行業(yè)估值。長(zhǎng)期來看，AIGC有望幫助游戲廠商實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景和原畫的低成本、高質(zhì)量地批量生產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)游戲廠商的降本提效。我們重點(diǎn)推薦研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、研發(fā)投入大的游戲企業(yè)以及在AIGC上領(lǐng)先的頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的包括：騰訊控股、吉比特、三七互娛、完美世界；建議關(guān)注：電魂網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、神州泰岳、祖龍娛樂、網(wǎng)易-S。3.競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)(騰訊控股、快手-W、嗶哩嗶哩-SW、阿里巴巴、拼多多等)；4.AI+Web3發(fā)展下新興領(lǐng)域。四、風(fēng)險(xiǎn)提示等。插圖目錄圖1：2017-2022年傳媒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增速 2圖2：2017-2023Q1傳媒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比增速 2圖3：2017-2022年傳媒行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 2圖4：2017-2023Q1傳媒行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 2圖5：2022年傳媒子行業(yè)營(yíng)收及同比增速 3圖6：2021、2022傳媒子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 3圖7：23Q1傳媒子行業(yè)營(yíng)收及同比增速 3圖8：22Q1、23Q1傳媒子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 3圖9：2017-2022年傳媒行業(yè)銷售毛利率和凈利率 4圖10：2017-2023Q1傳媒行業(yè)銷售毛利率和凈利率 4 圖13：2022年傳媒子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 5圖14：2022傳媒子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)收入比例 5圖15：2023Q1傳媒子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 5圖16：2023Q1傳媒子行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額占營(yíng)業(yè)收入比例 5圖17：傳媒(申萬)2022年初至23Q1漲跌幅(%) 6圖18：SW傳媒行業(yè)與A股估值比較 6圖19：游戲行業(yè)營(yíng)收及同比增速 7圖20：游戲行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 7圖21：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)收及同比增速 8圖22：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 8圖23：影視動(dòng)漫行業(yè)營(yíng)收及同比增速 9圖24：影視動(dòng)漫行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 9圖25：廣告營(yíng)銷行業(yè)營(yíng)收及同比增速 10圖26：廣告營(yíng)銷行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比增速 10圖