基金產(chǎn)品研究系列報(bào)告（六）：在變與不變中尋找平衡點(diǎn)抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的選基方案

李楊(證券分析師)S0350522070001李楊(證券分析師)S0350522070001liy19@鄭文睿(聯(lián)系人)S0350121120081zhengwr@基方案——基金產(chǎn)品研究系列報(bào)告(六)請(qǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明1◆抱團(tuán)階段劃分與特征分析?通過(guò)股票被抱團(tuán)程度刻畫基金重倉(cāng)股持倉(cāng)指標(biāo)，取重倉(cāng)抱團(tuán)程度最高與最低的20%基金構(gòu)建季頻調(diào)倉(cāng)的多空組合，通過(guò)多空組合的走勢(shì)抱團(tuán)占優(yōu)，處于震蕩市或價(jià)格變動(dòng)較為緩慢時(shí)，基金抱團(tuán)大概率處于震蕩的階段。動(dòng)量因子股行業(yè)加總持倉(cāng)市值來(lái)看，2011年至2013年間，基金抱團(tuán)于食品飲料、家電行業(yè)等行業(yè)；在2015年上半年，基金開始抱團(tuán)計(jì)算機(jī)、消QQ程度與行業(yè)價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性較高?！舯F(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的選基策略劃分為抱團(tuán)占優(yōu)、不抱團(tuán)占優(yōu)和震蕩階段，在基金季度換倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)根據(jù)抱團(tuán)多空凈值在過(guò)去一年所在的分位點(diǎn)，判斷最新的抱團(tuán)風(fēng)格階段，該輪動(dòng)方法捕捉抱團(tuán)占優(yōu)和不抱團(tuán)占優(yōu)的勝率為71.15%。?短期動(dòng)量因子在抱團(tuán)占優(yōu)階段顯著有效，但在不抱團(tuán)占優(yōu)和震蕩階段有效性不顯著；基金規(guī)模因子在不抱團(tuán)占優(yōu)階段有效性顯著上升。的超額收市場(chǎng)類型主動(dòng)權(quán)益基金中進(jìn)行優(yōu)選；在抱團(tuán)階段補(bǔ)充短期動(dòng)量作為超額收益驅(qū)動(dòng)因子在所有主動(dòng)權(quán)益基金中進(jìn)行優(yōu)選；◆抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的超額因子優(yōu)選策略風(fēng)格上較?抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的因子優(yōu)選策略今年以來(lái)收益率為6.38%，相比偏股基金指數(shù)超額7.55%；2021年2月10日起抱團(tuán)多空開始下行，截止2023年4月末，抱團(tuán)多空過(guò)去一年百分位為1.2%，輪動(dòng)策略顯示下一季度將持續(xù)為不抱團(tuán)占優(yōu)狀態(tài)，在全市場(chǎng)型主動(dòng)權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，今年以來(lái)優(yōu)選出的20只基金中16只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為80%。◆風(fēng)險(xiǎn)提示數(shù)據(jù)處理論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過(guò)往數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)表現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2抱團(tuán)階段及基金特征解析選基策略選基推薦3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明3抱團(tuán)階段及特征分析框架◆如何劃分基金抱團(tuán)風(fēng)格的階段?本節(jié)重點(diǎn)研究三類階段下，抱團(tuán)股(被抱團(tuán)程度最高的一組)和基金(抱團(tuán)基金和不抱團(tuán)基金)的行業(yè)、風(fēng)格、規(guī)模特征票流通市值票流通市值金重倉(cāng)股i被基金持有市值基金持股市值之和金重倉(cāng)股i被基金持有市值基金持股市值之和階段劃分根據(jù)因子多空凈值劃分：占優(yōu)析?組合超額?股票風(fēng)格暴露?抱團(tuán)行業(yè)：?提前、滯后抱團(tuán)?規(guī)模特征?持倉(cāng)風(fēng)格暴露?市場(chǎng)?風(fēng)格?行業(yè)資料來(lái)源：國(guó)海證券研究所資料來(lái)源：國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明4優(yōu)團(tuán)階段的劃分優(yōu)◆通過(guò)基金抱團(tuán)程度的多空組合劃分不同抱團(tuán)階段?取重倉(cāng)抱團(tuán)程度最高與最低的20%基金，構(gòu)造構(gòu)造季頻調(diào)倉(cāng)的多空組合?根據(jù)多空累計(jì)收益的變化，劃分抱團(tuán)占優(yōu)、不抱團(tuán)占優(yōu)、震蕩階段?統(tǒng)計(jì)各階段的持續(xù)周期，不抱團(tuán)占優(yōu)、震蕩、抱團(tuán)占優(yōu)持續(xù)平均周期為1.79、1.54和1.71年區(qū)間及周期資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明5抱團(tuán)階段vsA股市場(chǎng)◆A股市場(chǎng)的趨勢(shì)行情對(duì)基金的抱團(tuán)階段有一定的影響當(dāng)股票市場(chǎng)處于震蕩市或價(jià)格變動(dòng)較為緩慢時(shí)，基金抱團(tuán)大概率處于震蕩的階段優(yōu)基金抱團(tuán)階段與中證全指區(qū)間收益相關(guān)性階段資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明6抱團(tuán)階段vs市場(chǎng)風(fēng)格◆動(dòng)量、盈利能力風(fēng)格的強(qiáng)弱對(duì)抱團(tuán)收益的影響較強(qiáng)、等風(fēng)?動(dòng)量、盈利能力的風(fēng)格強(qiáng)弱與基金抱團(tuán)具有較高的相關(guān)性，風(fēng)格強(qiáng)弱在整體時(shí)期對(duì)抱團(tuán)行為的收益影響一致。當(dāng)動(dòng)量、盈利能力風(fēng)格增強(qiáng)時(shí)，基金更高的收益風(fēng)格因子累計(jì)收益相關(guān)性均值資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明7抱團(tuán)階段及抱團(tuán)股特征分析◆抱團(tuán)股相對(duì)寬基指數(shù)的超額不穩(wěn)定?每期基金季報(bào)重倉(cāng)股按被抱團(tuán)程度劃分成5組，將被抱團(tuán)程度最高的一組定義為抱團(tuán)股，等權(quán)配置構(gòu)成抱團(tuán)股組合?抱團(tuán)股的平均被抱團(tuán)程度在2014至2018年間有所下降2017等年份相對(duì)指數(shù)回撤較多各階段抱團(tuán)股組合風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)不占優(yōu)階段；紅色階段為抱團(tuán)股占優(yōu)階段資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明80.430.250.24動(dòng)量0.430.250.24動(dòng)量Beta動(dòng)率成長(zhǎng)動(dòng)性不抱團(tuán)占優(yōu)(2013/10/1)0.140.870.390.32不抱團(tuán)占優(yōu)(2015/5/19)0.790.480.690.200.52不抱團(tuán)占優(yōu)(2021/2/11)0.690.580.570.350.31收益變動(dòng)0.23盈利能力0.170.20利值杠桿投資長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)紅-0.69-0.78-0.63-0.93-1.00-1.43-1.64-0.67-1.22-0.65-0.53-0.76-1.35-1.47-0.44-0.47-0.51-0.59-0.70-0.90-1.04◆抱團(tuán)占優(yōu)階段中抱團(tuán)股更加側(cè)重盈利能力、動(dòng)量、成長(zhǎng)等風(fēng)格將重倉(cāng)股按照抱團(tuán)程度加權(quán)，計(jì)算不同階段抱團(tuán)股的風(fēng)格暴露情況在抱團(tuán)占優(yōu)、不抱團(tuán)占優(yōu)的階段內(nèi)，抱團(tuán)股的風(fēng)格暴露特征較為穩(wěn)定?對(duì)比不同階段的風(fēng)格暴露差異，抱團(tuán)占優(yōu)階段抱團(tuán)股在盈利能力、動(dòng)量、成長(zhǎng)上有更高的暴露，不抱團(tuán)占優(yōu)階段在Beta風(fēng)格上的暴露更高抱團(tuán)占優(yōu)階段重倉(cāng)股風(fēng)格暴露抱團(tuán)占優(yōu)(2011/4/7)0.抱團(tuán)占優(yōu)(2011/4/7)0.690.340.060.500.410.20-0.96-0.65-0.49-0.74-0.80-1.31-1.45抱團(tuán)占優(yōu)(2015/1/6)0.800.70-0.08-60.28-1.39-0.71-0.71-1.10-0.86-1.38-1.61動(dòng)量0.動(dòng)量動(dòng)率動(dòng)率動(dòng)性Beta盈利能力成長(zhǎng)收益變動(dòng)長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)利杠桿值投資紅0.500.420.410.400.19-0.46-0.47-0.56-0.61-0.69-0.94-1.2023/4/14資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明97-7-30/31/30/302/31/31/30/302/31/31/30/302/31食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料產(chǎn)產(chǎn)食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料2015/1/62014/12/31-2015/3/312015/5/182015/6/30產(chǎn)/302/31/31/302018/11/12019/9/302019/12/312021/2/102020/3/31/30/302/31/31食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料食品飲料◆TMT行業(yè)走勢(shì)與抱團(tuán)占優(yōu)的趨勢(shì)相關(guān)性較高將抱團(tuán)股按行業(yè)加總持倉(cāng)市值，計(jì)算基金持倉(cāng)市值占行業(yè)流通市值比例取排名前三的行業(yè)在團(tuán)主要在消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、家電、電子、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)信；電子、醫(yī)藥、食品飲料與抱團(tuán)多空凈值走勢(shì)最相關(guān)的行業(yè)對(duì)應(yīng)抱團(tuán)股市值占比最高的行業(yè)優(yōu)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明10抱團(tuán)階段及抱團(tuán)股特征分析◆抱團(tuán)行業(yè)時(shí)序變化：行業(yè)的抱團(tuán)程度與行業(yè)價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性較高?三次抱團(tuán)階段中抱團(tuán)程度較高的食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、電力設(shè)備及新能源為例速提升?電力設(shè)備及新能源行業(yè)在2019年末起抱團(tuán)程度增加，至今在行業(yè)抱團(tuán)程度排名中維持高位資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所，注：行業(yè)排名越高代表抱團(tuán)程度越高請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明11358%493%358%493%550%539%◆抱團(tuán)占優(yōu)階段中的抱團(tuán)基金規(guī)模較大?聚集抱團(tuán)占優(yōu)的時(shí)間段，將距離時(shí)間段開始的第一個(gè)季報(bào)期中基金重倉(cāng)市值抱團(tuán)股因子為第5組的基金定義勢(shì)初期的抱團(tuán)基金；將距離時(shí)間段開始的第二個(gè)季報(bào)期抱團(tuán)股基金定義為趨勢(shì)形成后的抱團(tuán)基金初期的抱團(tuán)基金具有當(dāng)季度規(guī)模較大、上季度規(guī)?？s減的特征。而抱團(tuán)趨勢(shì)形成后的抱團(tuán)基金同樣為大規(guī)?；穑捎诟S抱團(tuán)風(fēng)格，上季度相對(duì)更優(yōu)的收益表現(xiàn)使得規(guī)模高階段開始：階段開始：第二個(gè)季度末第一個(gè)季度末抱團(tuán)top20%基金：抱團(tuán)趨勢(shì)初期的抱團(tuán)top20%基金：抱團(tuán)趨勢(shì)初期的抱團(tuán)基金趨勢(shì)形成后的抱團(tuán)基金初期的基金規(guī)模及近一季度規(guī)模變動(dòng) 抱團(tuán)開始時(shí)間最近一期季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(億元)第3組第4組抱團(tuán)基金上季度基金規(guī)模(億元)第3組第4組抱團(tuán)基金上季度規(guī)模變動(dòng)(億元)組第3組第4組抱團(tuán)基金2011/4/72011/3/3130.324.89.846.37.941.042.822.051.822.833.944.146.722.957.025.4-3.00.8-1.4-3.40.8-1.2-2.40.3-1.5-3.1-0.7-1.7-5.2-2.0-1.92015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31 抱團(tuán)開始時(shí)間最近一期季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(百分位)第3組第4組抱團(tuán)基金上季度基金規(guī)模(百分位)第3組第4組抱團(tuán)基金上季度規(guī)模變動(dòng)(百分位)組第3組第4組抱團(tuán)基金2011/4/72011/3/3136.7%54.5%48.6%52.7%49.1%46.1%48.0%52.2%44.7%44.7%49.9%55.9%58.2%55.1%55.8%37.5%54.7%47.6%51.8%46.6%44.9%47.6%53.7%45.2%44.5%49.8%55.6%58.9%57.8%55.8%54.7%49.3%54.6%52.4%53.8%54.6%55.8%46.9%52.7%53.5%50.9%46.9%40.1%39.5%45.7%2015/1/62014/12/312018/11/12018/12/31及近一季度規(guī)模變動(dòng) 抱團(tuán)開始時(shí)間最近第二季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(億元)2組第3組第4組抱團(tuán)基金上季度基金規(guī)模(億元)第1組第2組第3組第4組抱團(tuán)基金上季度規(guī)模變動(dòng)(億元)第1組第2組第3組第4組抱團(tuán)基金2011/4/72011/6/3027.535.543.838.024.88.821.040.848.922.3-1.83.8-1.92.3---2.06.33.42015/1/62015/3/3127.921.623.222.42018/11/12019/3/3110.012.814.2 抱團(tuán)開始時(shí)間最近第二季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(百分位)2組第3組第4組抱團(tuán)基金上季度基金規(guī)模(百分位)2組第3組第4組抱團(tuán)基金上季度規(guī)模變動(dòng)(百分位)2組第3組第4組抱團(tuán)基金2011/4/72011/6/3035.0%49.8%55.1%53.9%50.4%47.8%48.8%47.9%42.6%47.6%48.6%54.1%56.6%55.6%58.2%56.6%54.2%57.4%55.1%52.0%46.4%46.8%49.4%48.0%48.0%51.3%41.1%47.9%47.6%55.5%50.5%53.8%58.8%2015/1/62015/3/31. 50.7%48.4% 43.7%..49.1%48.9%.. 48.1% 52.6%.2018/11/12019/3/31資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明12 不抱團(tuán)開始時(shí)間最近一期季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組 上季度基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組 不抱團(tuán)開始時(shí)間最近一期季報(bào)期季報(bào)期基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組 上季度基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/3/315.040.324.066.524.620.44.061.927.920.73.764.664.749.222.781.47.276.326.878.130.779.121.428.525.02008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/3120.319.720.027.9 不抱團(tuán)開始時(shí)間最近一期季報(bào)期季不抱團(tuán)基金報(bào)期基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組上不抱團(tuán)基金季度基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/3/3128.9%35.7%42.0%46.5%44.0%40.5%65.2%56.8%60.3%53.9%54.9%52.5%54.5%48.7%54.1%56.7%49.1%49.7%47.8%49.6%56.7%50.4%47.4%51.7%56.8%30.1%35.1%42.2%44.9%44.0%41.8%63.7%55.3%60.0%53.7%55.6%52.4%54.9%48.9%54.0%55.9%49.7%50.6%49.5%49.2%55.8%50.0%46.7%51.9%57.6%2008/8/192008/9/302013/10/12013/9/302015/5/192015/6/302021/2/112020/12/31◆不抱團(tuán)占優(yōu)階段中優(yōu)勢(shì)基金的規(guī)模偏小?觀察不抱團(tuán)占優(yōu)的時(shí)間階段，將距離時(shí)間段開始的第一個(gè)季報(bào)期中基金重倉(cāng)市值抱團(tuán)股因子為第1組的基金定義為趨勢(shì)初期的不抱團(tuán)基金；將距離時(shí)間段開始的第二個(gè)季報(bào)期不抱團(tuán)股基金定義為趨勢(shì)形成后的不抱團(tuán)基金?在不抱團(tuán)占優(yōu)的階段中，不抱團(tuán)基金具有規(guī)模偏小的特征，其他各組內(nèi)規(guī)模大小分布在并不一致階段開始：階段開始：第二個(gè)季度末第一個(gè)季度末不抱團(tuán)top20%基金：趨不抱團(tuán)top20%基金：趨勢(shì)形成后的不抱團(tuán)基金趨勢(shì)初期的不抱團(tuán)基金團(tuán)基金規(guī)模團(tuán)基金規(guī)模 不抱團(tuán)開始時(shí)間最近第二季報(bào)期 季報(bào)期基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組上季度基金規(guī)模(億元)不抱團(tuán)基金第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/6/307.529.322.94.09.19.74.551.926.058.726.46.927.48.434.323.621.67.07.969.128.022.820.34.062.028.359.826.668.527.925.528.92008/8/192008/12/312013/10/12013/12/312015/5/192015/9/302021/2/112021/3/31 不抱團(tuán)開始時(shí)間最近第二季報(bào)期不抱團(tuán)基金報(bào)期基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組上不抱團(tuán)基金季度基金規(guī)模(百分位)第2組第3組第4組第5組2006/2/62006/6/3036.4%31.1%41.6%46.5%46.6%440.4%59.2%58.9%58.0%57.5%54.3%50.7%58.1%40.4%31.1%41.5%46.9%42.9%337.4%58.4%57.5%58.1%56.9%53.9%50.7%59.3%2008/8/192008/12/312013/10/12013/12/3152.3%52.0%50.0%54.7%52.3%51.2%50.2%55.3%2015/5/192015/9/3049.2%47.5%54.3%52.9%50.6%51.2%47.3%54.8%48.6%47.2%54.2%53.5%50.7%51.8%48.0%56.6%2021/2/112021/3/31資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明13構(gòu)建抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的選基策略選基推薦請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明14收益驅(qū)動(dòng)因子側(cè)重?形成牛市情緒及向上合力?動(dòng)量因子較為有效?20日動(dòng)量收益驅(qū)動(dòng)因子側(cè)重?形成牛市情緒及向上合力?動(dòng)量因子較為有效?20日動(dòng)量?長(zhǎng)期收益表現(xiàn)穩(wěn)定alpha?最新規(guī)模?長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率?長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比?長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率?HM選股?TM選股?市場(chǎng)風(fēng)格內(nèi)部輪動(dòng)較多，未被少主導(dǎo)?規(guī)模小的基金調(diào)倉(cāng)靈活，更好把行情轉(zhuǎn)變◆根據(jù)階段的不同優(yōu)選對(duì)應(yīng)的超額收益驅(qū)動(dòng)因子段，市場(chǎng)動(dòng)量風(fēng)格持續(xù)增強(qiáng)市場(chǎng)基于抱團(tuán)、不抱團(tuán)占優(yōu)階段中基金獲取高收益的驅(qū)動(dòng)邏輯，我們篩選超額收益驅(qū)動(dòng)因子對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)行優(yōu)選資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明156不同階段的超額收益驅(qū)動(dòng)因子優(yōu)選6◆基金規(guī)模和短期動(dòng)量因子在不同的抱團(tuán)階段差異顯著?最新規(guī)模因子在不抱團(tuán)占優(yōu)階段的RankIC超過(guò)11%；20日動(dòng)量因子在抱團(tuán)占優(yōu)階段的RankIC為8.63%，而在不抱團(tuán)占優(yōu)的階段不具備有效性?在不同階段下，有效選基因子的RankIC在10%左右，且RankIC勝率較高選基不同類別因子間具有較好的獨(dú)立性，起到較好的互補(bǔ)效應(yīng)，將在后續(xù)不同抱團(tuán)抱團(tuán)風(fēng)格選基因子ICRankICRankICIRRankIC勝率% 優(yōu)77.78%4.36%%4.194.19%.75%-0.109.0優(yōu)61. 52.統(tǒng)計(jì)抱團(tuán)風(fēng)格選基因子ICRankICRankICIRRankIC勝率全時(shí)期TM選股HM選股長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普比0.549.43%9.43%0.419.84%.18%0.58.12%0.55.14%0.54 68.18%全時(shí)期68.18%全時(shí)期70.45%全時(shí)期70.45%全時(shí)期68.18%抱團(tuán)占優(yōu)20日動(dòng)量重倉(cāng)市值抱團(tuán)股8.58%8.63%0.360.61 61.1抱團(tuán)占優(yōu)不抱團(tuán)占優(yōu)規(guī)模重倉(cāng)市值抱團(tuán)股.11%8.26%-9.30%0.72 %不抱團(tuán)占優(yōu)68.42%23年3月單因子秩相關(guān)性資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明16構(gòu)建抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)策略◆抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)邏輯框架?基于基金的抱團(tuán)程度與抱團(tuán)是否帶來(lái)的更高的收益，將市場(chǎng)的抱團(tuán)風(fēng)格的輪動(dòng)劃分為抱團(tuán)占優(yōu)、不抱團(tuán)占優(yōu)和震蕩階段?將風(fēng)格輪動(dòng)的規(guī)則與基金季度換倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)(1、4、7、10月末最后一個(gè)交易日)結(jié)合，我們規(guī)定在基金季度換倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)刻畫抱團(tuán)多空凈值最新截面置區(qū)間，判斷最新的抱團(tuán)風(fēng)格階段，決定后一個(gè)季度持倉(cāng)基金的基礎(chǔ)池?構(gòu)建抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的比較基準(zhǔn)：根據(jù)第一節(jié)中對(duì)歷史抱團(tuán)階段劃分，我們?cè)诒F(tuán)占優(yōu)階段持有抱團(tuán)程度更高的基金(第5組)、在不抱團(tuán)占優(yōu)階段持有抱團(tuán)程度更低的基金(第1組)、在震蕩階段持有偏股基金指數(shù)度換倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)月末月、6、7月、10月風(fēng)格階段資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明17向帶定性向帶定性◆通過(guò)多空組合凈值的百分位劃分抱團(tuán)風(fēng)格的輪動(dòng)階段我們將抱團(tuán)多空凈值轉(zhuǎn)換成時(shí)序百分位，用來(lái)刻畫其區(qū)間內(nèi)的變化趨勢(shì)及截面凈值的相對(duì)位置在風(fēng)格切換的階段我們直接定義為震蕩階段?根據(jù)多空凈值過(guò)去一年百分位，將截面百分位高于或等于75%的階段劃分為抱團(tuán)占優(yōu)、低于或等于50%的階段劃分為不抱團(tuán)占優(yōu)，剩余區(qū)間為抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)：階段劃分方式 >=75%:優(yōu)?抱團(tuán)占優(yōu)、不抱團(tuán)占優(yōu)風(fēng)格持續(xù)性較長(zhǎng)?風(fēng)格轉(zhuǎn)換的區(qū)間內(nèi)抱團(tuán)與小=50%：資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明18構(gòu)建抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)策略◆抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)：捕捉抱團(tuán)風(fēng)格的勝率較高?根據(jù)階段劃分方式，我們?cè)诒F(tuán)占優(yōu)階段持有抱團(tuán)程度更高的基金(第5組)、在不抱占優(yōu)階段持有抱團(tuán)程度更低的基金(第1組)、在震蕩階段持有偏股基金指數(shù)?從2018年5月初起2023年4月中，季頻換倉(cāng)的抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)策略年化收益7.23%。剔除震蕩的階對(duì)比輪動(dòng)策略劃分的震蕩階段與抱團(tuán)多空凈值的變化，策略劃分的震蕩階段基本為風(fēng)格切換、兩階段動(dòng)收益表現(xiàn)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明19>=75%:優(yōu)格輪動(dòng)+>=75%:優(yōu)格輪動(dòng)+◆抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)與階段內(nèi)超額收益驅(qū)動(dòng)因子優(yōu)選結(jié)合?將抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)策略與各階段內(nèi)較優(yōu)的超額收益驅(qū)動(dòng)因子相結(jié)合，構(gòu)建抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的超額因子優(yōu)選策略??20日動(dòng)量?長(zhǎng)期滾動(dòng)夏普率?長(zhǎng)期滾動(dòng)卡瑪比?長(zhǎng)期滾動(dòng)索提諾比率?HM選股?TM選股??最新規(guī)模資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明20抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的因子優(yōu)選策略◆策略組合相對(duì)偏股基金指數(shù)的超額收益顯著?策略各分組收益呈現(xiàn)顯著單調(diào)性，從2012年以來(lái)除2019年外相對(duì)偏股基金指數(shù)均有正向超額收益，整體年化收益17.69%，夏普比率0.81?對(duì)比偏股基金指數(shù)，策略多頭在2012年至2023年4月中超額年化8.18%抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的因子優(yōu)選策略：分組收益表現(xiàn)動(dòng)的因子優(yōu)選策略：多頭分年度收益表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明21動(dòng)的因子優(yōu)選策略：前N只基金收益表現(xiàn)抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的因子優(yōu)選策略動(dòng)的因子優(yōu)選策略：前N只基金收益表現(xiàn)◆基于抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)，優(yōu)選前N構(gòu)建投資組合表現(xiàn)進(jìn)一步提升?抱團(tuán)風(fēng)格輪動(dòng)的因子優(yōu)選前10只基金組合收益更優(yōu)，2012年至2023年4月中年化收益21.58%，相對(duì)偏股基金指數(shù)超額年化11.75%，信息比1.63；優(yōu)選前20只基金組合2012年至2023年4月中年化收益20.25%，相對(duì)偏股基金指數(shù)超額年化10.53%，信息比1.82輪動(dòng)的因子優(yōu)選策略：前10、20只基金年度收益表現(xiàn)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明22選基策略策略持倉(cāng)特征及當(dāng)前選基推薦請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明23590426略持倉(cāng)特征590426◆抱團(tuán)占優(yōu)階段策略持倉(cāng)偏成長(zhǎng)，震蕩階段風(fēng)格偏中小盤價(jià)值?2021年4月底調(diào)倉(cāng)判定下階段為抱團(tuán)占優(yōu)，在所有主動(dòng)權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為21.5%，20只基金中16只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為80%；抱團(tuán)占優(yōu)階段優(yōu)選出的基金整體偏成長(zhǎng)，在市值和估值風(fēng)格上較為均衡2022年7月底調(diào)倉(cāng)判定下階段為震蕩，在全市場(chǎng)型主動(dòng)權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為4.9%，20只基金中15只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為75%；震蕩階段優(yōu)選出的基金整體偏小盤價(jià)值，在動(dòng)量和成長(zhǎng)風(fēng)格上的暴露相較其他基金更低基金(2021/4/30調(diào)倉(cāng))震蕩階段優(yōu)選策略前20基金(2022/7/31調(diào)倉(cāng))大市值1低估值-1高動(dòng)量1高成長(zhǎng)-大市值1低估值-1高動(dòng)量1高成長(zhǎng)-1賽道類型基金規(guī)模(億元)別基金規(guī)模(億元)別基金規(guī)模(億元)諾安安鑫萬(wàn)家臻選1115.3%12.8%1015.0%2.5%0113.9%1.4%-101134.3%31.8%0-11136.3%33.8%1013.5%1.0%-111159.3%56.8%0-11-11.2%-1.3%-111149.2%46.7%-1-11142.9%40.4%1-10133.9%31.4%1125.1%22.6%-111145.8%43.3%-101132.5%30.0%011154.7%52.2%3.694.052.598.475.876.801.389.626.732.60-11101-1110000 %-8.7%-0.5%-4.3%-2.6%-8.8%11/3031資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明24◆市場(chǎng)仍處于不抱團(tuán)占優(yōu)階段?截止2023年4月末，抱團(tuán)多空過(guò)去一年百分位為1.2%，輪動(dòng)策略顯示下一季度將持續(xù)為不抱團(tuán)占優(yōu)狀態(tài)資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明25678略持倉(cāng)特征678◆不抱團(tuán)占優(yōu)階段整體偏價(jià)值風(fēng)格，在市值上較為均衡?2023年1月底調(diào)倉(cāng)判定下階段為不抱團(tuán)占優(yōu)，在全市場(chǎng)型主動(dòng)權(quán)益基金中優(yōu)選出20只基金等權(quán)持有，持有期間組合相比偏股基金指數(shù)超額收益為6.7%，20只基金中15只跑贏偏股基金指數(shù)，勝率為75%不抱團(tuán)占優(yōu)階段優(yōu)選出的基金整體偏價(jià)值風(fēng)格，在動(dòng)量風(fēng)格上暴露相比其他主動(dòng)權(quán)益基金更低，在市值風(fēng)格上較為均衡調(diào)倉(cāng)日期基金代碼基金簡(jiǎn)稱基金經(jīng)理基金規(guī)模(億元)類別大市值低估值高動(dòng)量高成長(zhǎng)持有收益持有超額2023/1/31210002.OF金鷹紅利價(jià)值A(chǔ)全市場(chǎng)-100121.8% 28.3%2023/1/31011994.OF國(guó)聯(lián)安核心優(yōu)勢(shì)劉斌全市場(chǎng)11-11-1.3%2023/1/31000747.OF廣發(fā)逆向策略A程琨全市場(chǎng)0-1-10-5.3%2023/1/31000916.OF前海開源股息率100強(qiáng)劉宏.31全市場(chǎng)01-1-17.9% 4.4%2023/1/31009242.OF中加核心智造A馮漢杰.06全市場(chǎng)01-1-14.5%0%2023/1/31005632.OF鵬華量化先鋒蘇俊杰.42全市場(chǎng)-10010-10-1-1.7%-0.3%2023/1/31005635.OF博時(shí)量化多策略A黃瑞慶,林景藝.32全市場(chǎng).2%2023/1/31080001.OF長(zhǎng)盛成長(zhǎng)價(jià)值A(chǔ)王寧.53全市場(chǎng)010-14.3%2023/1/31002871.OF華夏智勝價(jià)值成長(zhǎng)A孫蒙,孫然曄3.60全市場(chǎng)-11-103.2%9.%2023/1/31320020.OF諾安策略精選蔡宇濱3.58全市場(chǎng)01-1-1-6.9%-0.5%2023/1/31008134.OF鵬華優(yōu)選價(jià)值伍旋.52全市場(chǎng)01-1-16.7%2023/1/31008480.OF永贏股息優(yōu)選A李永興,晏青.20全市場(chǎng)110-1-8.7%-2.2%2023/1/31001528.OF諾安先進(jìn)制造韓冬燕全市場(chǎng)11-1-1.1% %2023/1/31009126.OF嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選A.76全市場(chǎng)0-1-11-7.9%-1.5%2023/1/31011107.OF九泰天興量化智選A李響全市場(chǎng)11002023/1/31004138.OF上銀鑫達(dá)A趙治燁,陳博全市場(chǎng)11-10-3.8%2.7%2023/1/31002628.OF招商安博A張西林全市場(chǎng)000-12.0%2023/1/31001707.OF諾安高端制造A宇全市場(chǎng)-11-11-10.5%-4.0%2023/1/31002601.OF中銀證券價(jià)值精選5.15全市場(chǎng)-1101-4.1%2.4%2023/1/31000976.OF長(zhǎng)城新興產(chǎn)業(yè)陳良棟全市場(chǎng)0001-13.1%-6.7%資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明26造造策略A華商新常態(tài)A鑫基金規(guī)模(億元)成低估值11-1-111100111011-111-