2019年全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)分析報(bào)告

2019年8月2019年全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)分析報(bào)告摘要全球宏觀大勢(shì)：全球基本面：總體看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊乏力。全球已進(jìn)入重啟貨幣寬松的趨勢(shì)。全球財(cái)政收支分化，政府部門(mén)杠桿率仍處歷史高位。資本市場(chǎng)恐慌情緒加劇，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走低。深層次原因：逆全球化勢(shì)力興起；多極化趨勢(shì)強(qiáng)化，原有格局被打破；全球治理體系面臨變革，新治理體系尚未形成；全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。趨勢(shì)研判：全球化與逆全球化博弈及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球不確定性因素增加，同時(shí)貨幣與財(cái)政政策空間受限，我們認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)下行走勢(shì)。摘要美國(guó)：經(jīng)濟(jì)增速放緩，創(chuàng)2017年3季度以來(lái)新低。新增非農(nóng)回落，低于市場(chǎng)預(yù)期,且非農(nóng)整體就業(yè)增速繼續(xù)下行。核心CPI低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)，通脹不振使得美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)盈利的變化對(duì)主要資產(chǎn)價(jià)格影響不容忽視，降息對(duì)于美股并非靈丹妙藥，美股近期已出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。歐元區(qū)：經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下行。深層次原因是過(guò)高的貿(mào)易依存度，科技創(chuàng)新、社會(huì)福利、市場(chǎng)機(jī)制、勞動(dòng)力供給等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。在美國(guó)降息、歐元區(qū)通脹不振背景下，歐央行出臺(tái)降息舉措只是時(shí)間問(wèn)題。英國(guó)：強(qiáng)硬脫歐派約翰遜出任新首相，英國(guó)脫歐不確定性加劇，二季度英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)乏力、停滯信號(hào)。脫歐動(dòng)態(tài)仍是主導(dǎo)英國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵，若月日無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)市場(chǎng)各大類(lèi)資產(chǎn)將再次受到?jīng)_擊。摘要日本：近年來(lái)，日本GDP增速一直在低位徘徊，日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)占GDP比重約56%，由于人口老齡化、少子化導(dǎo)致適齡勞動(dòng)人口減少、消費(fèi)潛能不足，日本經(jīng)濟(jì)將維持低位徘徊，但下行風(fēng)險(xiǎn)增大。日本央行仍會(huì)維持貨幣寬松的現(xiàn)狀，甚至不排除進(jìn)一步寬松的可能。新興市場(chǎng)國(guó)家：2019年以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇陰云密布、各國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系不確定性驟升背景下，外部環(huán)境趨緊，內(nèi)部下行壓力加大，新興市場(chǎng)面臨內(nèi)外交困局勢(shì)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。跟隨全球降息潮放松貨幣刺激經(jīng)濟(jì)或成為下半年主旋律。目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊乏力。美國(guó)GDP增速自2018年6月以來(lái)趨勢(shì)性下行，歐元區(qū)、日本及新興市場(chǎng)亦下行。GDP增速仍處下行通道全球經(jīng)濟(jì)2012年以來(lái)，保持基本平穩(wěn)2110.005.000.00，，變化幅度不大，向上動(dòng)力明顯不足略顯疲弱。次貸危機(jī)以來(lái)，全球就業(yè)率持續(xù)處于下行通道中。50.00.00-5.00全球消費(fèi)不旺，CPI在相對(duì)低位徘徊-10.00，2016年以來(lái)，雖有一定上升變化，但變化不大。美國(guó):GDP印度:GDP日本:GDP歐元區(qū):GDP中國(guó)：GDP數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部GDP:實(shí)際同比增長(zhǎng)全球CPI:年均變化世界6.005.004.003.002.001.000.006.005.004.003.002.001.000.0020092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)PMI看，自2018年4月以來(lái)持續(xù)下行，已跌入榮枯線以下。表明全球制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能走弱，經(jīng)濟(jì)收縮特征明顯。2017年12月PMI為54.5，達(dá)到階段性高值。隨后步入下行通道，2019年7月全球制造業(yè)為49.3。制造業(yè)分項(xiàng)紛紛走弱，除投入價(jià)格為50.9，產(chǎn)出價(jià)格為50外，其他分項(xiàng)值均低于榮枯線。65.0063.0061.0059.0057.0055.0053.0051.0049.0047.0045.00全球摩根大通全球制造業(yè)PMI555554449.007.005.003.001.009.007.005.00全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:產(chǎn)出全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:投入價(jià)格全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:產(chǎn)出價(jià)格全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:新訂單全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI:就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部與全球經(jīng)濟(jì)下行相對(duì)應(yīng)，全球已進(jìn)入重啟貨幣寬松的趨勢(shì)。截至8月9日，已有近30家央行宣布降息。降息幅度）降息幅度（）時(shí)間月28日國(guó)家備注時(shí)間國(guó)家備注（1加納100256月4日6月7日澳大利亞智利25三年來(lái)首次降息3月15、4月26各降2月1日阿塞拜疆502525bp四次降息：4月4、6月各25bp,8月7日35bp2月7日印度埃及256月14日俄羅斯7月26日再次降息25bp6223月15日100100257月18日7月18日7月18日韓國(guó)南非印尼252525月26日吉爾吉斯斯坦月13日月19日格魯吉亞牙買(mǎi)加3257月23日巴拉圭253344月22日月26日月15日月25日巴拉圭尼日利亞哈薩克斯坦烏克蘭2550255025257月25日7月31日8月1日8月1日8月1日8月1日土耳其美國(guó)425255025252508年12月以來(lái)首次降息巴西7月18日再次降息50bp阿聯(lián)酋巴林5月7日月8日馬來(lái)西亞新西蘭5沙特8月7日再次降息50bp月8日再次降息25bp5月9日菲律賓冰島25508月7日泰國(guó)2585月22日數(shù)據(jù)來(lái)源：XXX市場(chǎng)研究部整理，截至月日同時(shí)，全球財(cái)政收支分化，政府部門(mén)杠桿率（2018年底為8.7%）仍處歷史高位。美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)張，歐元區(qū)和日本財(cái)政赤字不斷壓縮，新興市場(chǎng)國(guó)家財(cái)政收支改善。7近年來(lái)，積極的財(cái)政政策成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，尤其是08年金融后，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張速度明顯加快。歐洲和日本的財(cái)政赤字則受到制約。歐洲財(cái)政赤字自歐債危機(jī)后也開(kāi)始收縮；日本在08年危機(jī)后政府加大財(cái)政刺激力度，赤字高企和國(guó)債高增的問(wèn)題嚴(yán)重，2011年日本財(cái)政赤字開(kāi)始收縮。美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張歐元區(qū)財(cái)政赤字收縮十億美元美國(guó):聯(lián)邦財(cái)政盈余美國(guó):占GDP比例:聯(lián)邦財(cái)政盈余一般政府財(cái)政盈余:歐元區(qū)4200.0000.004.00億歐200.00-100,000.000----200.00400.00600.00800.00----200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00----1,000.001,200.001,400.001,600.00-600,000.00-700,000.00-12.00數(shù)據(jù)來(lái)源：，包商研數(shù)據(jù)來(lái)源：，包商低利率背景下，貨幣政策空間有限。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，財(cái)政政策或?qū)⒊蔀楦鲊?guó)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段，但債務(wù)和赤字問(wèn)題仍是明顯制約。美國(guó)美國(guó)政府與國(guó)會(huì)已就美國(guó)債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議，從而消除債務(wù)違約的威脅并帶來(lái)更強(qiáng)勁的聯(lián)邦開(kāi)支，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐元區(qū)下半年以來(lái)歐元區(qū)景氣經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)低迷。歐洲央行行長(zhǎng)德拉基多次表態(tài)，歐元區(qū)未來(lái)需要采取寬松的財(cái)政政策，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)惡化。英國(guó)中國(guó)英國(guó)強(qiáng)硬脫歐派總體約翰遜上臺(tái)，就任時(shí)承諾實(shí)現(xiàn)英國(guó)脫歐，并提出大規(guī)模減稅及增加開(kāi)支的計(jì)劃。中國(guó)積極的財(cái)政政策，尤其大規(guī)模的減費(fèi)降稅續(xù)釋放內(nèi)需潛力。當(dāng)前，中國(guó)財(cái)政政策仍有充分空間，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，擴(kuò)張性的財(cái)政政策是應(yīng)對(duì)之一。全球經(jīng)濟(jì)共振性放緩加劇，國(guó)際貿(mào)易壁壘愈發(fā)嚴(yán)峻，美國(guó)宣布將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，貿(mào)易爭(zhēng)端轉(zhuǎn)到金融爭(zhēng)端，再次加劇市場(chǎng)恐慌情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走低。全球股市大跌，波動(dòng)率大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)突然釋放擠壓市場(chǎng)導(dǎo)致匯率短期大幅走低標(biāo)普500指數(shù)已從歷史高位下跌5.83%；納斯達(dá)克指數(shù)更是累計(jì)下跌7.18%，其他核心股指亦大幅下跌。波動(dòng)率方面，美元/人民幣波動(dòng)率指數(shù)近五天上漲166.9%，達(dá)近三年最高值，市場(chǎng)情緒高度恐慌。納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)美元兌人民幣和英鎊對(duì)美元走勢(shì)88776655,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.003,100.001.36007.05007.00006.95006.90006.85006.80006.75006.70006.65006.60006.55006.50003222222,000.00,900.00,800.00,700.00,600.00,500.00,400.001.3400111.28001.26001.3200.3000.24001.22001111.2000.1800.1600.14002,300.00美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)日美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)日英鎊兌美元日中間價(jià):美元兌人民幣日數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、XXX市場(chǎng)研究部在市場(chǎng)恐慌情緒之下，避險(xiǎn)需求上漲，帶動(dòng)債券、貴金屬等避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。債券作為避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)貴金屬作為避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大漲美國(guó)30年期國(guó)債收益率跌至2016年9月以來(lái)低位的2.30%，10年期國(guó)債收益率創(chuàng)2016年10月以來(lái)新低。由于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，全球恐慌情緒陡升，金價(jià)不斷上行。8月7日開(kāi)盤(pán)已經(jīng)漲至1475美元，創(chuàng)六年新高。1年期和年期美國(guó)債收益率黃金價(jià)格4.00003.50003.00002.50002.00001.5000345.00333322235.0025.0015.0005.0095.0085.0075.002016-09-012017-05-012018-01-012018-09-012019-05-01美國(guó):國(guó)債收益率:10年日美國(guó):國(guó)債收益率:30年日數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、XXX市場(chǎng)研究部走勢(shì)背后深層次原因表現(xiàn)為四個(gè)大的勢(shì)能。一是逆全球化勢(shì)力興起。中美、歐美、日韓貿(mào)易摩擦及英國(guó)脫歐，均是逆全球化典型表現(xiàn)。逆全球化已嚴(yán)重傷及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。逆全球化背后是民粹主義的興起。全球化導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)外移，進(jìn)而引發(fā)工人和社會(huì)底層失業(yè)降薪，這是民粹主義崛起并反全球化重要原因。逆全球化勢(shì)力崛起新興經(jīng)濟(jì)體成為全球化新生力量?在上世紀(jì)八九十年代美歐企業(yè)占據(jù)科技經(jīng)濟(jì)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的發(fā)展時(shí)期，西方是全球化的主要倡導(dǎo)者和推動(dòng)力量。??一些大國(guó)喪失了推動(dòng)全球化的動(dòng)力，并不意味著全球化就會(huì)逆轉(zhuǎn)。從目前情況看，新興經(jīng)濟(jì)體已成長(zhǎng)為推動(dòng)全球化的新生力量，德、法等老牌發(fā)達(dá)國(guó)家也從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，支持多邊主義和全球化。?當(dāng)前曾是全球化主要推手的一些國(guó)家打“逆全球化”牌，以“本國(guó)優(yōu)先”為名的貿(mào)易保護(hù)和單邊主義甚囂塵上。我們需要看到，中國(guó)在全球化進(jìn)程中將發(fā)揮更加重要作用經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域一體化是大勢(shì)所趨。一帶一路戰(zhàn)略是民心所向。??全球化主要推動(dòng)力量的重組，為中國(guó)提供了發(fā)揮作用的機(jī)遇。在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)可以推動(dòng)形成開(kāi)放、包容、普惠、平衡、共贏的新型全球化，使全球化進(jìn)程健康發(fā)展。二是多極化趨勢(shì)強(qiáng)化。原有格局被打破，全球經(jīng)濟(jì)重心從大西洋向太平洋遷移。守成大國(guó)與新興國(guó)家的博弈和戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)加劇。外需市場(chǎng)、資本市場(chǎng)波動(dòng)將更加頻繁。全球經(jīng)濟(jì)格局、政治格局都在變。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)格局之變：全球經(jīng)濟(jì)重心正從大西洋向太平洋遷移。2010年太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體量正式超越北美和歐盟。中國(guó)不變價(jià)GDP占全球比重由2000年的3.6%躍升到2017年的15.2%。而美國(guó)則從30.6%降至24%。16世紀(jì)至二戰(zhàn)二戰(zhàn)后進(jìn)入21世紀(jì)當(dāng)前趨勢(shì)16世紀(jì)末—20世紀(jì)60年代世界格局多極多極化發(fā)展趨世紀(jì)末，荷蘭為中心，美蘇爭(zhēng)霸的兩極格局形成化發(fā)展，形成以美國(guó)為首的“一超多強(qiáng)”勢(shì)有所強(qiáng)化。非西方化與多極化并存18世紀(jì)—19世紀(jì)20世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)格局，英國(guó)取代荷蘭開(kāi)始，歐洲、日本迅速追趕美國(guó)、歐洲、中國(guó)及俄羅斯等國(guó)家間的博弈將更加激烈19世紀(jì)末20世紀(jì)初，世界經(jīng)濟(jì)中心開(kāi)始由英國(guó)向美國(guó)和德國(guó)轉(zhuǎn)移三是全球治理體系面臨變革，新的治理體系尚未形成。全球缺少新的領(lǐng)頭羊。全球經(jīng)貿(mào)及供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步脆化，對(duì)固定資產(chǎn)投資形成潛在抑制。原有以大國(guó)協(xié)調(diào)為重要支撐的國(guó)際政治秩序面臨挑戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)的深層次原因正是全球治理體系的崩析。國(guó)際秩序和全球治理體系面臨重塑。全球治理的困境與機(jī)遇治理客體越來(lái)越復(fù)雜，但在經(jīng)濟(jì)、安全和氣候治理等各個(gè)領(lǐng)域更加需要各國(guó)特別是大國(guó)加強(qiáng)合作。全球治理之變恰恰也為新興國(guó)家參與全球治理并推動(dòng)治理體系改革創(chuàng)造了難得機(jī)遇。有望躋身成為治理體系改革的中堅(jiān)力量。一帶一路及全球治理的中國(guó)方案彰顯了危機(jī)時(shí)刻的大國(guó)擔(dān)當(dāng)。西方大國(guó)，卻不愿意承擔(dān)治理責(zé)任，反而強(qiáng)化同其他國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，阻礙其他國(guó)家參與。如退出巴黎協(xié)定。四是全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。對(duì)很多國(guó)家，結(jié)構(gòu)性短板已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要制約。如何優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，挖掘內(nèi)生動(dòng)力將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要影響因素。??美國(guó)提出再工業(yè)化計(jì)劃。之前美國(guó)制造業(yè)外流，由于人工、配套產(chǎn)業(yè)缺乏等因素，當(dāng)前制造業(yè)回流仍不理想，造成鐵銹地帶不滿。?歐元區(qū)是高度出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。貿(mào)易依存度高達(dá)94%。這正是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟背后的結(jié)構(gòu)性癥結(jié)之一。美國(guó)：產(chǎn)業(yè)空心化歐元區(qū)：過(guò)高的貿(mào)易依存度中國(guó)：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革印度：工業(yè)化程度偏低?相對(duì)健全的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)俏覀兊膬?yōu)勢(shì)，但粗放發(fā)展方式累積的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在制造業(yè)低端化、產(chǎn)能過(guò)剩等。過(guò)度依賴房地產(chǎn)及基建等傳統(tǒng)動(dòng)能，高技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然不足。??印度在工業(yè)化未完成的情況下直接轉(zhuǎn)變成服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)。服務(wù)業(yè)占比一直高于工業(yè)，且差距進(jìn)一步擴(kuò)大。??印度制造業(yè)欠發(fā)達(dá)，且產(chǎn)出在工業(yè)中的比重逐年下降。趨勢(shì)研判。全球化與逆全球化博弈及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球不確定性因素增加，同時(shí)貨幣與財(cái)政政策空間受限，我們認(rèn)為，下半年全球經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)下行走勢(shì)。國(guó)際貨幣基金組織及世界銀行均下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織公布了7月更新版的全球經(jīng)濟(jì)展望，將2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.2%，將2020年全球增長(zhǎng)預(yù)期由3.6%下調(diào)至3.5%。世界銀行6月份報(bào)告，預(yù)計(jì)2019年和2020年全球經(jīng)濟(jì)增速分別為2.6%和2.7%，比世行今年1月份的預(yù)測(cè)值分別下調(diào)0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)。GDP增速仍處下行通道制造業(yè)也趨勢(shì)性下行2110.0065.00655440.005.000.005.000.005.000.0050.00.00-5.00-10.00美國(guó):GDP印度:GDP日本:GDP歐元區(qū):GDP中國(guó)：制造業(yè)PMI歐元區(qū):制造業(yè)PMI美國(guó):制造業(yè)PMI印度:制造業(yè)PMI日本:制造業(yè)PMI中國(guó)：GDP數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部中美貿(mào)易摩擦不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)，情況與2018年及今年上半年類(lèi)似，不會(huì)一直緊，也不會(huì)真的松。美國(guó)將中國(guó)列為匯率操作國(guó)，既不合理，也無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。全球產(chǎn)業(yè)鏈的高效分工將遭遇重大挫折。產(chǎn)生類(lèi)似“總需求沖擊”的凱恩斯式影響。加劇全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡、收入不平等現(xiàn)象。IMF和世界銀行對(duì)全球貿(mào)易預(yù)測(cè)中國(guó)對(duì)各主要國(guó)家出口累計(jì)增速美國(guó):出口金額:累計(jì)同比歐盟:出口金額:累計(jì)同比韓國(guó):出口金額:累計(jì)同比預(yù)測(cè):貨物和服務(wù)貿(mào)易實(shí)際增長(zhǎng)率:全球世界銀行預(yù)測(cè):全球貿(mào)易實(shí)際增長(zhǎng)率5443322110030.00東南亞國(guó)家聯(lián)盟:出口金額:累計(jì)同比20.000.001010.00-20.00-數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，全球貨幣環(huán)境偏寬松，避險(xiǎn)情緒升溫，避險(xiǎn)資產(chǎn)仍有上漲空間。同時(shí)應(yīng)適度警惕風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。避險(xiǎn)資產(chǎn)通俗來(lái)說(shuō)就是不受外界市場(chǎng)變化產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)的資產(chǎn)，就是你變歸你變，我是不變，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。主要避險(xiǎn)資產(chǎn)包括：黃金：“大炮”一響，黃金萬(wàn)兩。國(guó)債：例如像英法戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期勝利國(guó)的國(guó)債、世界霸主國(guó)的國(guó)債等。日元：2000年后已凸顯出避險(xiǎn)資產(chǎn)的屬性，日本具有大量的海外資產(chǎn)，在市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)，這些投資者會(huì)撤資回國(guó)，那么日元就會(huì)升值。目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。2季度同比增速2.29%，創(chuàng)2017年三季度以來(lái)新低。2018年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下行。2019年季度美國(guó)GDP同比增速2.29%，前值2.65%；、季度GDP環(huán)比折年率分別為、2.1%。GDP走勢(shì)：年月以來(lái)呈現(xiàn)下行走勢(shì)2111110,000.0016.00111864204.002.000.00.008,000.006,000.004,000.002,000.000,000.00.00.008642,000.00,000.00,000.00,000.00.00.00--2.004.000.00-6.00美國(guó):GDP:不變價(jià):折年數(shù):季調(diào)美國(guó):GDP:不變價(jià):折年數(shù):同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)制造業(yè)PMI7月51.2，已連續(xù)4月下行。表明制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能有所減弱。7月美國(guó)制造業(yè)PMI錄得51.2，前值51.7，雖仍位于榮枯線以上，但已連續(xù)月下行；非制造業(yè)PMI53.7，前值55.1。4工業(yè)產(chǎn)能利用率略有回落。6月工業(yè)產(chǎn)能利用率77.92%，前值78.09%；制造業(yè)產(chǎn)能利用率75.87%，前值75.65%。制造業(yè)連續(xù)4月下行工業(yè)產(chǎn)能利用率有所回落70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0085.0080.0075.0070.0065.0060.00美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI美國(guó):全部工業(yè)部門(mén)產(chǎn)能利用率美國(guó):制造業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)投資增速略有回落，6月同比4.19%，前值4.84%。美國(guó)投資走勢(shì)總體穩(wěn)健。6月私人與政府投資總額4.09萬(wàn)億美元，同比增速4.19%，前值4.84%。其中，私人投資同比4.12%，連續(xù)3月下行；政府投資有所強(qiáng)化，同比增速4.58%。私人投資中，固定投資、設(shè)備投資、住宅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資均有所下行，存貨投資上行。私人投資連續(xù)月下行，政府投資連續(xù)月上私人投資：固定投資下行，存貨上行行5430.000.000.004,000.00,000.000.00244332211,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.0030.000.0010.00.00-10.0020.00-30.00220.0010.00-2,000.004,000.00-0.000-6,000.00-8,000.00---10.0020.0030.00--10,000.00-12,000.00500.000.00-40.00固定投資設(shè)備非住宅建筑住宅知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品總投資私人投資:同比總投資:同比政府投資:同比私人存貨變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)消費(fèi)走勢(shì)依然穩(wěn)健。6月美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出1.33萬(wàn)億美元，同比2.50%，前值2.56%。消費(fèi)信心依然強(qiáng)勁6月個(gè)人消費(fèi)支出1.33萬(wàn)億美元，同比1120.0000.0021.5%。零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額6月同比.84%，前值3.24%。80.0060.00420.000.006月耐用品、非耐用品和服務(wù)消費(fèi)支出同比分別為4.46%、3.78%、1.83%。2019年7月消費(fèi)者信心指數(shù)98.4，前值0.00美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)98.2。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部個(gè)人消費(fèi)支出小幅下滑耐用品消費(fèi)支出提速115,000.000,000.0020.0020.000.00.00100.00.0015,000.00-10.0000.00-20.00--10.0020.00美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:不變價(jià):季調(diào)美國(guó):不變價(jià):折年數(shù):個(gè)人消費(fèi)支出:耐用品:季調(diào):同比美國(guó):不變價(jià):折年數(shù):個(gè)人消費(fèi)支出:非耐用品:季調(diào):同比美國(guó):不變價(jià):折年數(shù):個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù):季調(diào):同比美國(guó):個(gè)人消費(fèi)支出:不變價(jià):季調(diào):同比美國(guó):零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額:總計(jì):同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部進(jìn)出口自去年5月以來(lái)趨勢(shì)性下行。6月進(jìn)出口總額4677.54億美元，同比-0.34%，前值1.21%，出口下滑更為明顯。6月美國(guó)出口增速同比-2.21%，前值-.24%，進(jìn)口1.18%，前值3.24%。美國(guó)出口：印度、巴西明顯上行2100.0000.001分國(guó)別看，美國(guó)進(jìn)口越南、臺(tái)灣、法國(guó)、澳大利亞、日本、韓國(guó)等整體上行，從香港進(jìn)口大幅下滑。出口印度0.00-100.00阿根廷智利印度秘魯英國(guó)澳大利亞法國(guó)巴西德國(guó)韓國(guó)南非加拿大中國(guó)香港墨西哥、巴西上行。美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口和出口日本俄羅斯越南中國(guó)臺(tái)灣增速同比分別為-12.57%、-16.81%。數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)進(jìn)出口增速下行美國(guó)進(jìn)口：越南、臺(tái)灣、法國(guó)上行，香港大幅下滑100.000.00.0050.00100.000.00.0050.005500---100.00-100.00美國(guó):出口金額:季調(diào):同比美國(guó):貿(mào)易差額:季調(diào):同比美國(guó):進(jìn)口金額:季調(diào):同比澳大利亞印度中國(guó)臺(tái)灣法國(guó)日本英國(guó)中國(guó)香港韓國(guó)越南數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)核心CPI物價(jià)指數(shù)環(huán)比和同比增速均低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)，通脹不振使得美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。美國(guó)第二季度核心CPI物價(jià)指數(shù)年化初值環(huán)比增1.8%，預(yù)期增2%，前值增1.2%。美國(guó)第二季度核心PCE物價(jià)指數(shù)初值同比增1.5%，前值由增1.7%修正為增1.6%，持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。因此通脹的不振使得美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息基礎(chǔ)以刺激通脹。美國(guó)季調(diào)環(huán)比和CPI分項(xiàng)環(huán)比走勢(shì)美國(guó)、核心同比走勢(shì)%54321012340.50.40.40.30.30.20.20.10.10.0PPI同比，%核心PPI同比，%6420246-------租房能源食品CPI季調(diào)環(huán)比，%，右軸14/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0218/0618/0818/1018/1219/0219/0419/06數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部7月美國(guó)新增非農(nóng)回落，略低于市場(chǎng)預(yù)期,非農(nóng)整體就業(yè)同比增速仍然繼續(xù)下行，并且美國(guó)企業(yè)部門(mén)的疲軟可能正在傳導(dǎo)至勞動(dòng)力市場(chǎng)。美國(guó)月度就業(yè)數(shù)據(jù)分行業(yè)看，信息、零售、采掘和公共事業(yè)增長(zhǎng)為負(fù)，教育健康和商業(yè)服務(wù)仍漲幅領(lǐng)先。8776655443700非農(nóng)就業(yè)增減，千人，右軸失業(yè)率，%600500400300全球貿(mào)易摩擦的持續(xù)上升及基本面環(huán)境惡化200100，已經(jīng)開(kāi)始沖擊美國(guó)的企業(yè)部門(mén)013/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/12數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退制造業(yè)就業(yè)指數(shù)對(duì)比美國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)衰退失業(yè)率對(duì)比Current1973-19751990-1991Current1981-198220011973-19751990-1991121981-1982001298765PMI=04%3=0數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)為挽救經(jīng)濟(jì)，實(shí)施寬松貨幣政策并持續(xù)到2015年；隨著經(jīng)濟(jì)向好開(kāi)啟加息周期；近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟跡象隱現(xiàn)，2019年8月1日美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息。7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議結(jié)束并發(fā)布聲明，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%，這是自2008年12月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息。在本次會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定提前2個(gè)月結(jié)束縮表，隨著聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的下調(diào)和縮表計(jì)劃提前結(jié)束，前期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮已全面結(jié)束。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“衰退”前后，美聯(lián)儲(chǔ)往往進(jìn)入降息通道。這一背景下，10年期美債收益率中樞一般趨于回落。3221100.00美國(guó)聯(lián)邦基金利率日)1年期和年期美國(guó)債收益率.50.00.50.00.50.0043322.0000.5000.0000.5000.00001.5000016-09-0122017-05-012018-01-012018-09-012019-05-01美國(guó):國(guó)債收益率:10年日美國(guó):國(guó)債收益率:30年日數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部經(jīng)濟(jì)基本面及企業(yè)盈利的變化對(duì)主要資產(chǎn)價(jià)格的影響不容忽視，降息對(duì)于美股并非靈丹妙藥，美股近期已出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)。紐約聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)衰退概率指數(shù)顯示，美國(guó)未來(lái)12個(gè)月發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性達(dá)到32.9%，為2012年以來(lái)新高。通過(guò)對(duì)美國(guó)降息周期與美股表現(xiàn)的復(fù)盤(pán)，不難發(fā)現(xiàn)，美股的表現(xiàn)很大程度上仍受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、企業(yè)盈利能力等基本面因素的影響。近日標(biāo)普500指數(shù)已從歷史高位下跌5.83%；納斯達(dá)克指數(shù)更是累計(jì)下跌7.18%，其他核心股指亦大幅下跌。納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)景氣指數(shù)221101108,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.00,500.00,000.003,100.00工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比，%費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)景氣指數(shù)，右軸3222222,000.00,900.00,800.00,700.00,600.00,500.00,400.0087766552,300.00--10-20-美國(guó):納斯達(dá)克綜合指數(shù)日美國(guó):標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)日13/0814/0515/0215/1116/0817/0518/0218/11數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，XXX市場(chǎng)研究部目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)總體看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟下行。2季度增速1.1%，創(chuàng)2014年以來(lái)新低。2018年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)性下行。2019年季度歐元區(qū)GDP同比增速，已創(chuàng)2014年以來(lái)新低，前值1.2%；、季度GDP環(huán)比增速分別為0.4%、。GDP走勢(shì)：年以來(lái)持續(xù)下行，但降勢(shì)趨緩32211,000,000.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00,500,000.00,000,000.00,500,000.00,000,000.00500,000.000.00歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比具體看，消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)作用有所回升，投資對(duì)拉動(dòng)作用邊際減弱，進(jìn)出口則連續(xù)3季度為負(fù)貢獻(xiàn)。2019年季度歐元區(qū)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口對(duì)GDP同比拉動(dòng)率分別為.54%、0.83%、-0.19%。0凈出口成為主要拖累86420.00.00.00.00.00----2.004.006.008.00歐元區(qū)19國(guó):GDP同比拉動(dòng)率:最終消費(fèi)支出:季調(diào)歐元區(qū)19國(guó):GDP同比拉動(dòng)率:商品及服務(wù)進(jìn)口:季調(diào)歐元區(qū)19國(guó):GDP同比拉動(dòng)率:商品和服務(wù)出口:季調(diào)歐元區(qū)19國(guó):GDP同比拉動(dòng)率:資本形成總額:季調(diào)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部分國(guó)別看，法國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然乏力，意大利仍存技術(shù)性衰退風(fēng)險(xiǎn)。法國(guó)1、2季度GDP同比分別為1.2%、，2018年4季度為1.1%，連續(xù)3季度上行。德國(guó)經(jīng)濟(jì)依然增長(zhǎng)乏力8.0064.00.00德國(guó)1季度GDP0.7%，前值0.6%。德國(guó)經(jīng)濟(jì)乏力主要緣于出口不振所致。2.000.00意大利1季度GDP同比-0.1%2018年4季度同比為0%,2季度環(huán)比0%。其中資本形成總額同比-4.64%，前值-1.27%，投資下滑是主要拖累。根源仍緣于財(cái)政赤字風(fēng)波。---2.004.006.00-8.00德國(guó):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比德國(guó):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部法國(guó)經(jīng)濟(jì)略有上行意大利經(jīng)濟(jì)面臨技術(shù)性衰退6420.0015.0010.00.00.00.0050.00.00---2.004.006.00-5.00-10.00法國(guó):GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比法國(guó):GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比意大利:GDP:不變價(jià):季調(diào):當(dāng)季同比意大利:GDP:不變價(jià):季調(diào):環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)制造業(yè)PMI7月進(jìn)一步下滑至46.4，已連續(xù)月低于榮枯線。德國(guó)制造業(yè)下滑最為明顯。7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI延續(xù)下滑走勢(shì)，錄得46.4，前值47.6；服務(wù)業(yè)PMI53.6，前值53.3；綜合PMI51.5，前值52.2。7月法國(guó)制造業(yè)50，前值51.9；7月德國(guó)制造業(yè)PMI43.1，創(chuàng)2012年8月以來(lái)新低，連續(xù)7月落入榮枯線以下；意大利6月制造業(yè)PMI48.4%，連續(xù)9月低于榮枯線。歐元區(qū)制造業(yè)連續(xù)個(gè)月落入榮枯線以德國(guó)制造業(yè)持續(xù)下滑下65.0060.0055.0050.0045.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0040.00歐元區(qū):制造業(yè)PMI歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū):Markit綜合PMI德國(guó):制造業(yè)PMI法國(guó):制造業(yè)PMI意大利:制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)固定資產(chǎn)投資增速略有回落，1季度同比3.65%。歐元區(qū)投資總體穩(wěn)健，對(duì)GDP構(gòu)成有利支撐。1季度固定資本形成總額645.7億歐元（占GDP比重21.2%），同比3.65%，2018年季度3.89%。5投資增速主要由希臘等國(guó)家拉動(dòng)。分國(guó)別看，1季度法國(guó)、德國(guó)、意大利固定資本形成總額同比增速分別為2.6%、3.3%、2.0%。希臘、葡萄牙、西班牙分別為21.25%、14.49%、4.71%。歐元區(qū)投資走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)德法投資增速優(yōu)于意大利65432100,000.0000,000.0000,000.0000,000.0000,000.0000,000.0015.0010.005.0015.0010.0050.00.000.00-5.00-10.00-15.00-5.000.00--10.0015.00歐元區(qū):GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:季調(diào):環(huán)比法國(guó):GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:同比德國(guó):GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:同比意大利:GDP:不變價(jià):固定資本形成總額:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)消費(fèi)增速連續(xù)3季度上行，已與增速持平。歐元區(qū)1季度最終消費(fèi)支出同比1.12%，2018年4季度為1.07%，增速緩慢上行。其中，季度居民消費(fèi)支出同比1.12%，政府消費(fèi)支出同比1.17%。分國(guó)別看，法國(guó)消費(fèi)在拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，德國(guó)、意大利在提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1季度法國(guó)、德國(guó)、意大利私人消費(fèi)同比增速分別為、1.1%、。消費(fèi)走勢(shì)基本平穩(wěn)德國(guó)消費(fèi)增速上行，意大利消費(fèi)下滑明顯2211,500,000.00,000,000.00,500,000.00,000,000.0010.006.004.002.000.00-2.0086420.00.00.00.00.00500,000.00-2.000.00-4.00--4.006.00法國(guó):GDP:不變價(jià):私人消費(fèi)支出:同比德國(guó):GDP:不變價(jià):私人消費(fèi)支出:同比意大利:GDP:不變價(jià):私人消費(fèi)支出:同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):最終消費(fèi)支出:季調(diào)歐元區(qū):GDP:不變價(jià):最終消費(fèi)支出:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):居民含NPISH)最終消費(fèi)支出:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):政府最終消費(fèi)支出:季調(diào)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)進(jìn)出口呈下滑走勢(shì)。季度進(jìn)出口總額同比3.58%，凈出口同比-4.74%。歐元區(qū)1季度商品和服務(wù)出口增速3.2%，進(jìn)口增速3.99%。法出口大幅改善，德出口增速低于進(jìn)口310.000.005月商品進(jìn)出口同比3.31%，3月為6.75%。貿(mào)易順差同比22.53%，前值-12.8%。-10.00出口：5月法國(guó)、德國(guó)、意大利同比增速分-30.00別為13.43%、4.5%、7.9%。進(jìn)口增速分別為4.96%、4.9%、3.35%。德國(guó):進(jìn)口金額:同比法國(guó):出口金額:同比意大利:出口金額:同比德國(guó):出口金額:同比法國(guó):進(jìn)口金額:同比意大利:進(jìn)口金額:同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部2年季度以來(lái)進(jìn)口增速大于出口增速上半年商品貿(mào)易增速下滑，順差有所恢復(fù)20.005.000.0040,000.000,000.00.0020,000.0040.0011200.00.00250.00.000-20.00--40.00-5.00---10.0015.0020.00歐元區(qū)19國(guó):商品貿(mào)易:貿(mào)易差額:季調(diào)歐元區(qū)19國(guó):商品貿(mào)易:進(jìn)口:季調(diào):同比歐元區(qū)19國(guó):商品貿(mào)易:進(jìn)出口:季調(diào):同比歐元區(qū)19國(guó):商品貿(mào)易:出口:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):貨物和服務(wù)出口:季調(diào):同比歐元區(qū):GDP:不變價(jià):貨物和服務(wù)進(jìn)口:季調(diào):同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部走勢(shì)背后的結(jié)構(gòu)剖析。先看驅(qū)動(dòng)力在結(jié)構(gòu)上有何演變。從投資、消費(fèi)、進(jìn)出口走勢(shì)看，歐元區(qū)是高度出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體。這正是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟背后的結(jié)構(gòu)性癥結(jié)之一。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（）=資本形成總額+最終消費(fèi)支出+凈出口額。投資、消費(fèi)與進(jìn)出口的同比增速543210.00投資驅(qū)動(dòng)階段投資、消費(fèi)雙驅(qū)階段出口、消費(fèi)雙驅(qū)階段投資、消4.00雙驅(qū)階段0.000.000.000.003.00.0021.00.001.00-2.000.000---10.0020.0030.00-最終消費(fèi)支出資本形成總額進(jìn)出口GDP同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部投資消費(fèi)進(jìn)出口對(duì)GDP同比拉動(dòng)率：出口上行與經(jīng)濟(jì)繁榮密不可分3210.00.00.00.00--1.002.00GDP同比最終消費(fèi)支出資本形成總額凈出口數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)貿(mào)易依存度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、中國(guó)等國(guó)家。延伸而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)重心則應(yīng)該堅(jiān)定放在內(nèi)需培育上。出口與GDP走勢(shì)高度相關(guān)。歐元區(qū)貿(mào)易依存度較高。歐元區(qū)、美國(guó)、中國(guó)、日本的貿(mào)易依存度分別約94%、、38%和35%美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)是歐元區(qū)核心出口國(guó)。美中需求對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大影響。月份歐元區(qū)對(duì)中國(guó)出口金額同比12.5%，前值14.2%，對(duì)美出口金額同比17.5%，前值。主要國(guó)家貿(mào)易依存度出口增速趨勢(shì)性下滑，經(jīng)濟(jì)不斷承壓100%35,000.0030,000.0025,000.0040.009876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%32100.000.000.00.002110,000.005,000.000,000.00-10.00-20.005,000.00.0000%美國(guó)中國(guó)中國(guó):當(dāng)月同比美國(guó):當(dāng)月同比歐元區(qū)美國(guó)中國(guó)日本數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部將時(shí)間坐標(biāo)軸拉長(zhǎng)，聚焦到長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中人口、制度、科技等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加突出。新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)框架：Y=T*F(K,A*L)。其中，人口及全要素生產(chǎn)率（T）中最重要的技術(shù)和制度等存在的問(wèn)題均較突出。歐元區(qū)65歲以上人口占總?cè)丝诒戎?0.41%，創(chuàng)歷史新高。通常老齡化社會(huì)是以60歲以上人口占總?cè)丝诒戎?0%或65歲以上人口占比7%為標(biāo)準(zhǔn)。6月歐元區(qū)失業(yè)率7.5%，已接近歷史低位。但是高福利、僵硬的雇工制度等導(dǎo)致歐元區(qū)失業(yè)率始終居高不下。老齡化現(xiàn)象加劇，新出生人口下滑歐元區(qū)失業(yè)率，主要表現(xiàn)為青年人失業(yè)率較高1111111117,400,000.0025.00%7,200,000.007,000,000.006,800,000.006,600,000.006,400,000.006,200,000.006,000,000.005,800,000.0030.0021150.00%5.00%0.00%.00%25.0020.0015.0010.005.00.0000.00%1999200120032005200720092011201320152017歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)歐元區(qū):小于25歲:失業(yè)率:總計(jì):季調(diào)0-4歲人口65歲以上老人占總?cè)丝诒壤龜?shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部歐元區(qū)擺脫經(jīng)濟(jì)困境，看似有貨幣政策工具可用，但實(shí)際治標(biāo)不治本。歐元區(qū)更需要一場(chǎng)制度性、結(jié)構(gòu)性大改革?？萍紕?chuàng)新科研投入及研究成果商業(yè)化均落后于美國(guó)。2016年美國(guó)研發(fā)支出占GDP比重為2.74%，中國(guó)2.11%，而歐盟為1.93%社會(huì)福利一方面，經(jīng)濟(jì)增速下行，高福利支出正成為政府的赤字壓力。另一方面，高福利制度成為青年失業(yè)率居高不下的重要原因。市場(chǎng)機(jī)制一方面歐洲政府通常對(duì)國(guó)企有補(bǔ)貼，影響市場(chǎng)運(yùn)行效率勞動(dòng)力供給雇工制度不夠靈活，企業(yè)擴(kuò)張相對(duì)謹(jǐn)慎。雇工制度的不靈活，還進(jìn)一步導(dǎo)致創(chuàng)新被抑制。各種福利及失業(yè)救濟(jì)存在，導(dǎo)致失業(yè)必低收入工作的待遇還高，影響就業(yè)積極性。。另一方面，對(duì)企業(yè)的制度要求相較美國(guó)更多一些，運(yùn)營(yíng)體制不夠靈活。趨勢(shì)研判。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力。法國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈背后實(shí)際緣于前期出口大幅改善。隨著出口增速下行，法國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)、意大利短期大概率增長(zhǎng)乏力。法國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈的邏輯：法國(guó)飛機(jī)等運(yùn)輸設(shè)備出口改善進(jìn)而帶動(dòng)投資擴(kuò)大，消費(fèi)提升。游行動(dòng)亂漸入尾聲，消費(fèi)投資恢復(fù)，存貨增加，也是重要原因但是當(dāng)前的表現(xiàn)是，主要商品出口增速已觸頂下滑，法國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)走勢(shì)仍不容樂(lè)觀。前期賤金屬及制品、運(yùn)輸設(shè)備出口大幅反彈40.0020.00.000--20.0040.00食品、飲料、煙草塑料、橡膠化工產(chǎn)品賤金屬及制品運(yùn)輸設(shè)備貿(mào)易摩擦未有趨勢(shì)性改變，德國(guó)經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)上行。機(jī)電產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部法國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈的拉動(dòng)力法國(guó)主要出口商品占全部商品比重86420.00100.0025.0020.0019.5019.10500.00.00.00.00.00.0016.40115.000.00----50.006.806.505.10100.00150.00200.005.00.000-2.004.00--250.00GDP同比最終消費(fèi)支出凈出口資本形成總額固定資本形成總額數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部在美國(guó)降息、歐元區(qū)通脹不振背景下，歐央行出臺(tái)降息舉措似乎只是時(shí)間問(wèn)題。通脹是歐元區(qū)貨幣政策調(diào)整的核心指標(biāo)。歐元區(qū)CPI7月同比1.1%，前值1.3%；核心CPI0.9%，前值1.1%。歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧-德拉吉（MarioDraghi）25日表示，歐元區(qū)仍需要充足的貨幣刺激，并暗示近期將宣布一系列措施。德拉吉表示，這樣的一攬子計(jì)劃可能包括在2020年年中之前降息。歐元兌美元由年初的1.1397降至8月1日的1.1037。歐元區(qū)通脹仍有下行壓力歐元兌美元呈緩慢下行走勢(shì)543210.001.600012.00001.40001.20001.00000.80000.60000.4000180.0000.0000.00.00.00.00.006.000042.0000.00000.20000.00000.0000-1.00歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比歐元兌美元?dú)W元兌人民幣數(shù)據(jù)來(lái)源：wind,XXX市場(chǎng)研究部目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上半年，受脫歐不確定性持續(xù)影響，英國(guó)經(jīng)濟(jì)跌宕起伏。一季度，由于擔(dān)憂脫歐，企業(yè)大量囤貨，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于2018年四季度的，好于市場(chǎng)預(yù)期。一季度，英國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，高于2018年第四季度的0.2%，也高于歐元區(qū)的.4%；GDP同比增長(zhǎng)1.8%，高于2018年的平均增速。0由于擔(dān)憂“硬脫歐”會(huì)導(dǎo)致關(guān)稅上升、非關(guān)稅壁壘提高，企業(yè)增加庫(kù)存，并加快生產(chǎn)速度，以在3月29日原定脫歐日以前交貨，從而推高工業(yè)產(chǎn)值。英國(guó)增速1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部隨著脫歐不確定性加劇、全球經(jīng)濟(jì)整體放緩，二季度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)乏力、停滯信號(hào)，央行預(yù)計(jì)二季度將出現(xiàn)零增長(zhǎng)，并將2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.5%下調(diào)至1.3%。英國(guó)制造業(yè)景氣度仍處收縮區(qū)間，7月制造業(yè)PMI為48，預(yù)期為47.7，前值為48。6月份，英國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量同比下滑15%，連續(xù)第13個(gè)月下跌。英國(guó)走勢(shì)英國(guó):制造業(yè)英國(guó):服務(wù)業(yè)60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部強(qiáng)硬脫歐派約翰遜出任新首相，無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)上升，脫歐不確定性成為持續(xù)拖累英國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素。7月24日，英國(guó)執(zhí)政黨保守黨領(lǐng)袖鮑里斯·約翰遜24日正式就任英國(guó)首相。約翰遜表示10月31日脫離歐盟，不排除無(wú)協(xié)議脫歐的可能性，新組建內(nèi)閣也以脫歐派為主。無(wú)協(xié)議“脫歐”將會(huì)嚴(yán)重打擊英國(guó)經(jīng)濟(jì)并引發(fā)英鎊價(jià)值進(jìn)一步下跌，英鎊遭到大量拋售。英國(guó)消費(fèi)信心指數(shù)與匯率GFK消費(fèi)者信心指數(shù)英鎊兌美元（右軸）1-0.002.00001.80001.60001.40001.20001.00000.80000.6000505.00------10.0015.0020.0025.0030.0035.000.40000.20000.0000數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部英國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂增強(qiáng)，投資者對(duì)英鎊信心減弱，無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)令英鎊進(jìn)一步承壓。8月1日，央行行長(zhǎng)馬克·卡尼認(rèn)為，一旦出現(xiàn)無(wú)協(xié)議脫歐，英鎊將繼續(xù)大幅下跌，金融市場(chǎng)將動(dòng)蕩不安。英鎊和歐元走勢(shì)美元指數(shù)走勢(shì)英鎊兌美元?dú)W元兌美元999999.00008.00007.00006.00005.00001.50001.45001.40001.35001.30001.25001.20001.15001.10001.05001.000094.0000993.00002.000091.0000數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部英國(guó)央行周四公布利率決議，維持0.75%利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。如果英國(guó)脫歐進(jìn)展順利英鎊升值，市場(chǎng)利率預(yù)期將上升。英國(guó)央行英格蘭銀行2日宣布，繼續(xù)維持0.75%的基準(zhǔn)利率不變，同時(shí)下調(diào)未來(lái)兩年英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。英國(guó)基準(zhǔn)利率000000000數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部央行基于市場(chǎng)利率預(yù)期，預(yù)計(jì)英國(guó)未來(lái)一年通脹為1.9%，高于5月預(yù)期值1.72%英國(guó)央行預(yù)計(jì)英國(guó)未來(lái)一年通脹為1.9%（5月預(yù)期為1.72%），未來(lái)兩年通脹為2.23%（5月預(yù)期為2.05%），未來(lái)三年通脹為2.37%（5月預(yù)期為2.16%）英國(guó)走勢(shì)6543210英國(guó):CPI:同比英國(guó):核心CPI:同比-1.00數(shù)據(jù)來(lái)源：，XXX市場(chǎng)研究部脫歐的動(dòng)態(tài)仍是主導(dǎo)英國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵，若10月31日無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)市場(chǎng)各大類(lèi)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊。短期看，隨著強(qiáng)硬脫歐派首相約翰遜上臺(tái)，英國(guó)脫歐協(xié)議生效內(nèi)容存在較大變數(shù)，不利消息釋放隨時(shí)會(huì)引起市場(chǎng)波動(dòng)。英國(guó)“脫歐”會(huì)對(duì)歐盟貿(mào)易一體化格局、資本市場(chǎng)環(huán)境等帶來(lái)重大沖擊，將會(huì)對(duì)英國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)沖擊。?10月日如果英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐，英國(guó)市場(chǎng)各大類(lèi)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊：英鎊匯率可能將再次走低；?國(guó)債收益率和股票市場(chǎng)也將受到重挫；?美元指數(shù)、黃金價(jià)格將出現(xiàn)上升趨勢(shì)。目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)近年來(lái)，日本GDP增速一直在低位徘徊，日本經(jīng)濟(jì)仍將維持緩慢增長(zhǎng)，但下行風(fēng)險(xiǎn)增大。近日日本央行將2019年GDP增速預(yù)期從0.8%0.7%。近十年日本增速115.000.0050.00.00-5.00---10.0015.0020.00日本:GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比季日本:GDP:現(xiàn)價(jià):環(huán)比折年率:季調(diào)季數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)占GDP比重約56%，去年四季度私人消費(fèi)曾有所回升，其中餐飲、住宿、航空、娛樂(lè)等服務(wù)業(yè)恢復(fù)明顯，汽車(chē)消費(fèi)等也有所增加,但今年一季度以來(lái)重回下行趨勢(shì)。日本私人消費(fèi)占比重約600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.560000.56.56.56.550.000.5520162017日本:GDP:現(xiàn)價(jià):私人消費(fèi)年2018日本:GDP:現(xiàn)價(jià)年日本:GDP:現(xiàn)價(jià):私人消費(fèi):/日本:GDP:現(xiàn)價(jià)年私人消費(fèi)增長(zhǎng)情況6.00.00.00.00420-2.00-4.00-6.00日本:GDP:現(xiàn)價(jià):季調(diào):私人消費(fèi):環(huán)比季日本:GDP:現(xiàn)價(jià):私人消費(fèi):當(dāng)季同比季數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部投資方面：住宅投資同比增加2.6%，實(shí)現(xiàn)了五個(gè)季度以來(lái)的首次正增長(zhǎng)；民間設(shè)備投資增長(zhǎng)2.4%，其中制造業(yè)的機(jī)械設(shè)備投資貢獻(xiàn)較大。日本住宅投資和企業(yè)設(shè)備投資增速2110.005.000.0050.00.00-5.00------10.0015.0020.0025.0030.0035.00日本:GDP:現(xiàn)價(jià):私人住宅投資:當(dāng)季同比季日本:GDP:現(xiàn)價(jià):私人企業(yè)設(shè)備投資:當(dāng)季同比季數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部由于美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，導(dǎo)致日本電子元器件出口下降，損失不小。相反，由于日本國(guó)內(nèi)消費(fèi)一度反彈促使進(jìn)口增長(zhǎng)，導(dǎo)致日本連續(xù)四個(gè)季度進(jìn)口高于出口。日本進(jìn)口和出口同比增速543210.000.000.000.000.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00日本:GDP:現(xiàn)價(jià):商品和服務(wù):進(jìn)口:當(dāng)季同比季日本:GDP:現(xiàn)價(jià):商品和服務(wù):出口:當(dāng)季同比季日本連續(xù)四個(gè)季度進(jìn)口高于出口22115,000,000.000,000,000.005,000,000.000,000,000.005,000,000.00.005,000,000.0002018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-06-日本:出口金額:當(dāng)月值:季季日本:進(jìn)口金額:當(dāng)月值:季季日本:貿(mào)易差額:當(dāng)月值:季季數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部雖然日本PMI有所回升，但考慮到全球貿(mào)易摩擦不確定性及日韓貿(mào)易爭(zhēng)端，日本出口仍然承壓，進(jìn)而整體經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力。日本制造業(yè)和服務(wù)業(yè)走勢(shì)6554430.005.000.005.000.005.00日本:制造業(yè)PMI月日本:服務(wù)業(yè)PMI月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部領(lǐng)先于全國(guó)CPI的東京CPI6月繼續(xù)下滑，日本通脹恐仍疲軟。日本走勢(shì)5.004.003.002.001.000.00---1.002.003.00日本:CPI:當(dāng)月同比月日本:核心CPI:當(dāng)月同比月日本:東京都區(qū)部:CPI:同比月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部由于人口老齡化、少子化導(dǎo)致適齡勞動(dòng)人口減少，勞動(dòng)力市場(chǎng)供小于求，助推日本失業(yè)率長(zhǎng)期趨勢(shì)持續(xù)下降。日本失業(yè)率8.007.006.005.004.003.002.001.000.00日本:失業(yè)率:男性:總計(jì)月日本:失業(yè)率:總計(jì):25-34歲月日本:失業(yè)率:總計(jì):55-64歲月日本:失業(yè)率:總計(jì):35-44歲月日本:失業(yè)率:總計(jì):45-54歲月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部日本央行在7月30日的貨幣政策會(huì)議上，以多數(shù)票贊成決定維持貨幣寬松政策的現(xiàn)狀，即引導(dǎo)短期利率為負(fù)0.1%，長(zhǎng)期利率為零。日本利率走勢(shì)1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002010-10-312011-10-312012-10-312013-10-312014-10-312015-10-312016-10-312017-10-312018-10-31-0.20日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣)日日本:主要銀行:長(zhǎng)期貸款利率月數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部日本:無(wú)擔(dān)保拆借利率:隔夜:平均值月近來(lái)由于全球貿(mào)易摩擦，市場(chǎng)焦躁不安，日元和瑞郎被視為是避險(xiǎn)貨幣并受到追捧。但日元飆升會(huì)損害日本出口競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)日本仍將維持日元匯率的穩(wěn)定。日本外匯匯率美元兌日元匯率111130.0020.0010.0000.0098760.000.000.000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，XXX市場(chǎng)研究部未來(lái)趨勢(shì)判斷：當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)低位徘徊，周期性趨弱，進(jìn)一步寬松已在路上。海外需求是日本經(jīng)濟(jì)的重要支撐，隨著外部需求的走弱，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將下降。一私人消費(fèi)方面，短期存在提前透支可能，但由于人口老齡化、勞動(dòng)力短缺等因素，缺乏內(nèi)生動(dòng)力支撐。二當(dāng)前通脹水平總體仍很低，仍面臨潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)，距離實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)更是有很長(zhǎng)的距離。三四五私人企業(yè)設(shè)備投資方面，需求面的趨弱將對(duì)其形成拖累；日本經(jīng)濟(jì)仍然面臨很多問(wèn)題，包括人口老齡化，勞動(dòng)力短缺，政府債務(wù)攀升，長(zhǎng)期通脹低迷等多方面。目錄123456全球宏觀大勢(shì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中國(guó)和印度仍然維持著較高的經(jīng)濟(jì)增速，但新興市場(chǎng)整體經(jīng)濟(jì)增速均呈現(xiàn)緩慢下行狀態(tài)。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速近年來(lái)普遍下滑，盡管中國(guó)和印度仍然保持6%以上的高速增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力愈發(fā)明顯，巴西、俄羅斯、南非自2015年復(fù)蘇以來(lái)再度開(kāi)始下行，面臨負(fù)增長(zhǎng)的壓力。金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速巴西俄羅斯印度中國(guó)南非1208642024681----2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、XXX市場(chǎng)研究部新興市場(chǎng)景氣度均在2018年開(kāi)始下滑，除中印外制造業(yè)PMI均陷入萎縮狀態(tài)，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能不甚樂(lè)觀。南非制造業(yè)長(zhǎng)期處于萎縮狀態(tài)，巴西和俄羅斯也在2019年跌破榮枯線，中國(guó)和印度制造業(yè)景氣度于2018年開(kāi)始下行，目前徘徊在榮枯線上方，新興市場(chǎng)制造業(yè)面臨萎縮考驗(yàn)。金磚國(guó)家制造業(yè)6058565452504846444240201620172018南非巴西俄羅斯印度中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、XXX市場(chǎng)研究部新興市場(chǎng)通貨膨脹率均處于較低水平，相對(duì)低迷的通脹為未來(lái)貨幣政策打開(kāi)空間。金磚國(guó)家通貨膨脹水平較為溫和，南非和俄羅斯維持在4%水平，巴西近段時(shí)間回落至3%水平，中國(guó)