2019年基建產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

2019年基建產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

內(nèi)容目錄策略：基建托底作用凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈投資空間極大6018年基建投資斷崖式跳水大大拖累經(jīng)濟(jì)增速6寬信用格局初現(xiàn)，基建有望成為托底經(jīng)濟(jì)的重要支撐9019年基建產(chǎn)業(yè)鏈存在極大的投資空間1222建筑、建材、機(jī)械、電新四大行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理14建筑：政策強(qiáng)化，繼續(xù)推薦補(bǔ)短板重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域龍頭16政策保駕護(hù)航，基建補(bǔ)短板力度逐漸加強(qiáng)16鐵路：補(bǔ)短板急先鋒，中央主導(dǎo)投資確定性強(qiáng)17公路：中國(guó)公路建設(shè)空間巨大，專項(xiàng)債規(guī)模大幅增加保障資金需求19軌道交通：項(xiàng)目審批提速，或迎來(lái)新一輪刺激23建材：基建補(bǔ)短板信號(hào)釋放，建材板塊受益明顯24細(xì)分區(qū)域一：華北開啟熟料首輪提價(jià)，關(guān)注區(qū)域龍頭冀東2528細(xì)分區(qū)域三：風(fēng)險(xiǎn)較大，彈性也較大的西北區(qū)域31連山32機(jī)械：基建加碼軌交先行，行業(yè)景氣度持續(xù)提升34軌交景氣度提升：政策態(tài)度積極持續(xù)，年鐵路投資重返8000億34今明兩年迎來(lái)通車高峰，車輛招標(biāo)超預(yù)期35中國(guó)中車：軌交設(shè)備龍頭，深度受益行業(yè)景氣度大幅提升37電新：大基建周期下，新能源配套加速升級(jí)40新能源發(fā)電：特高壓核準(zhǔn)堰塞湖將逐步放量，利好新能源消納40新能源汽車：充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)步入正軌，配套市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)期43Page3圖表目錄圖：2018年四季度GDP單季增速創(chuàng)新低6圖：2018基建投資斷崖式跳水，大幅拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7圖：資金來(lái)源對(duì)基建投資完成額起著至關(guān)重要的作用7圖：2017年自籌資金在基建資金來(lái)源中占比將近60%8圖：2018年非標(biāo)融資同比增速大幅回落8圖：2018年上半年城投債凈融資額大幅下滑9圖：2019年社會(huì)融資余額增速顯著回升9圖：2018年社融大幅回落且信用利差持續(xù)飆升10圖：2018年下半年以來(lái)房屋銷售和土地購(gòu)置費(fèi)增速回落圖：2018年下半年以來(lái)新開工和竣工面積增速走勢(shì)背離圖：對(duì)比歷史數(shù)據(jù)當(dāng)前A股市盈率處于底部區(qū)域12圖：對(duì)比全球A股估值水平也是出于較低水平（市盈率，截至年底）13圖：估值與盈利的背離隱含了盈利能力大幅下滑的極端悲觀預(yù)期14圖：鐵路投資主要由中央政府主導(dǎo)17圖：近幾年鐵路投資均不低于8000億18圖：中國(guó)的人均公路里程遠(yuǎn)低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家19圖：東部省份人均公里里程低于西部，中部與全國(guó)平均值大致持平19圖：近幾年地方政府專項(xiàng)債券余額和新增額21圖：保守估計(jì)2019年地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模將超2萬(wàn)億22圖：近幾年公路建設(shè)投資情況22圖：我國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)路線長(zhǎng)度持續(xù)保持快速增長(zhǎng)23圖：我國(guó)在建軌道交通的城市數(shù)和線路長(zhǎng)度持續(xù)增長(zhǎng)23圖：全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速于2018年8月見(jiàn)底回升24圖：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速于2018年9月逐漸企穩(wěn)24圖：2018年擬建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目同比增長(zhǎng)情況24圖：2018年華北地區(qū)水泥需求增速最高25圖：2018年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量增速觸底回升25圖：2018年京津冀地區(qū)基建投資增速25圖：2018年河北、山西基建投資增速表現(xiàn)突出25圖：華北地區(qū)水泥價(jià)格淡季維持高位穩(wěn)定26圖：華北地區(qū)水泥庫(kù)容比淡季水平低于全國(guó)26圖：華北地區(qū)水泥價(jià)格淡季維持高位穩(wěn)定26圖：華北地區(qū)水泥庫(kù)存維持歷史較低水平26圖：冀東金隅水泥熟料產(chǎn)能分布26圖：華北地區(qū)冀東金隅水泥熟料產(chǎn)能分布26圖：冀東金隅水泥全國(guó)生產(chǎn)線覆蓋區(qū)域27圖：京津冀地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能占比27圖：山西省水泥熟料產(chǎn)能占比27圖：內(nèi)蒙古水泥熟料產(chǎn)能占比27Page4圖：冀東水泥噸收入和噸毛利上升明顯28圖：冀東水泥噸費(fèi)用上升較明顯28圖：廣東地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)上漲29圖：廣東地區(qū)水泥庫(kù)容比維持低位運(yùn)行29圖：廣東省固定資產(chǎn)投資高于全國(guó)水平29圖：廣東省房地產(chǎn)開發(fā)投資高于全國(guó)水平29圖：塔牌集團(tuán)盈利水平刷新高位30圖：塔牌集團(tuán)成本控制效果顯著30圖：塔牌集團(tuán)分紅率穩(wěn)步提升30圖：塔牌集團(tuán)2018年股息率維持高位30圖：2018年P(guān)PP管理庫(kù)共清退項(xiàng)目3萬(wàn)億31圖：2018年P(guān)PP項(xiàng)目各階段數(shù)量（個(gè)）31圖：2018年西北地區(qū)固定資產(chǎn)投資明顯低于全國(guó)31圖：2018年陜西、青海固定資產(chǎn)投資增速較高（）31圖：2018年西北地區(qū)水泥需求低于全國(guó)32圖：2018年西北地區(qū)各省水泥產(chǎn)量增速均低于全國(guó)（）32圖：2018年西北地區(qū)水泥價(jià)格32圖：2018年西北地區(qū)水泥庫(kù)容比32圖：西北地區(qū)房地產(chǎn)投資占比低于全國(guó)水平32圖：西北地區(qū)人均收入低于全國(guó)水平32圖：天山股份PB33圖：祁連山PBBand33圖：天山股份、祁連山PB處于行業(yè)可比公司低位水平33圖63：鐵路固定資產(chǎn)投資與基建固定資產(chǎn)投資同比增速趨勢(shì)保持高度一致34圖64：中鐵總上調(diào)鐵路固定投資，2018年重返8000億元35圖：新增鐵路營(yíng)業(yè)里程36圖：新增高鐵營(yíng)業(yè)里程36圖：全國(guó)動(dòng)車組招標(biāo)量維持景氣，2018年已招標(biāo)327標(biāo)準(zhǔn)列36圖：全國(guó)鐵路客運(yùn)量保持快速增長(zhǎng)，CAGR+10%36圖69：全國(guó)鐵路貨運(yùn)量回暖，預(yù)計(jì)2018-2020年CAGR+9%37圖：未來(lái)3年中鐵總計(jì)劃貨車招標(biāo)21.6萬(wàn)輛37圖：未來(lái)3年中鐵總計(jì)劃?rùn)C(jī)車招標(biāo)輛37圖：中國(guó)中車2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比微降4%38圖：中國(guó)中車2018年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)11%38圖：2018年1-8批國(guó)網(wǎng)招標(biāo)特高壓直流設(shè)備繼電保護(hù)和變電站監(jiān)控系統(tǒng)份額合計(jì)168包)41圖：2018年批國(guó)網(wǎng)招標(biāo)特高壓交流設(shè)備變壓器份額合計(jì)包)41圖：2020年補(bǔ)貼完全退出的情況下，光伏將走出全投資收益率平價(jià)之路（僅考慮集中式電站及單面發(fā)電）42圖：未來(lái)三年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)43圖：中國(guó)風(fēng)電中長(zhǎng)期年均風(fēng)電新增吊裝容量（2006-2050）43圖：2010-2018年中國(guó)新能源汽車銷量及滲透率44圖：全國(guó)公共類充電樁累計(jì)數(shù)量（單位：個(gè)）45Page5圖：全國(guó)公共類公用樁和專用樁占比（單位：個(gè)）45圖：2018年各省市公共充電樁總量（臺(tái)）45圖：2018年國(guó)家電網(wǎng)第一次充電樁招標(biāo)中標(biāo)結(jié)果47圖：全國(guó)規(guī)?；\(yùn)營(yíng)商商充電樁總量48圖：全國(guó)充電站保有量>=100座運(yùn)營(yíng)商情況48表：2017年以來(lái)基建投資資金來(lái)源相關(guān)政策梳理12表：基建補(bǔ)短板細(xì)分領(lǐng)域及重點(diǎn)內(nèi)容16表：十三五期間，鐵路的平均年投資額約為萬(wàn)億17表：2018年下半年至今獲批的重大鐵路工程項(xiàng)目18表：交通扶貧的主要內(nèi)容20表：2017年國(guó)家發(fā)展改革委下放政府投資交通項(xiàng)目審批權(quán)20表：發(fā)改委重啟軌道交通審批以來(lái)的獲批項(xiàng)目23表：塔牌集團(tuán)已建成生產(chǎn)線29表：可比公司估值39表：規(guī)劃建設(shè)9項(xiàng)特高壓輸變電工程40表：2018年以來(lái)重要光伏政策一覽41表：系統(tǒng)投資成本假設(shè)表（稅前）42表：國(guó)家層面充電樁主要政策46表：2016-2020年各省（區(qū)、市）新能源汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)47表：充電樁盈利情況與充電服務(wù)費(fèi)及利用率敏感性測(cè)算48Page6策略：基建托底作用凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈投資空間極大年四季度GDP基建增速的斷崖式跳水則是經(jīng)濟(jì)回落的主要拖累項(xiàng)，這其中緊信用環(huán)境下的融資受阻又是制約去年基建投資的主要矛盾。但是我們看到1月份社融數(shù)據(jù)大幅改善，表明“寬信用”格局或已經(jīng)確立，我們認(rèn)為在地產(chǎn)商拿地節(jié)奏放緩，房地產(chǎn)投資大概率向下的情況下，基建投資鏈則成為了信用投放的主要載體，當(dāng)下最有可能的就是基建已經(jīng)起來(lái)了。而從PB-ROE的分位數(shù)模型來(lái)看，建筑、建材、機(jī)械、電新等基建類行業(yè)估值相對(duì)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估，因此年基建產(chǎn)業(yè)鏈存在極大的投資空間。2018年基建投資斷崖式跳水大大拖累經(jīng)濟(jì)增速年四季度GDP年四季度GDP單季增速下滑至6.4%，達(dá)到年有數(shù)據(jù)以來(lái)歷史最低水平（年一季度經(jīng)濟(jì)增速也曾降至年全年實(shí)際GDP增速為年下跌一定下行壓力，此次中國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP單季增速創(chuàng)新低可能是大概率事件。圖：2018年四季度單季增速創(chuàng)新低中國(guó)GDP單季度同比增速（%）161412108642018年四季度GDP單季增速下滑至6.4%，創(chuàng)90年代有數(shù)據(jù)以來(lái)歷史新低Wind、XXXX市場(chǎng)研究部基建增速的斷崖式跳水是經(jīng)濟(jì)回落的主要拖累項(xiàng)。年月基建投資累計(jì)同比增速為年月大幅下降-13.1%，成為經(jīng)濟(jì)下行中的主要拖累項(xiàng)。歷史走勢(shì)上看，2013年以來(lái)基建投資增速中樞大致穩(wěn)定于左右，經(jīng)歷年的斷崖式下跌后，當(dāng)前已基本處于歷史最低位。Page7圖：2018基建投資斷崖式跳水，大幅拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)制造業(yè):累計(jì)同比房地產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比基建:累計(jì)同比3221105050505-Wind、XXXX市場(chǎng)研究部資金來(lái)源對(duì)基建投資完成額起著至關(guān)重要的作用，其中自籌資金在基建資金來(lái)源中占比將近。年以來(lái)，基建投資完成額和基建投資資金來(lái)源長(zhǎng)期高度重合，雖然近兩年二者存在著一定缺口，但無(wú)論是從趨勢(shì)上還是絕對(duì)值上看，資金來(lái)源都對(duì)基建投資起著至關(guān)重要的作用。細(xì)項(xiàng)來(lái)看，資金來(lái)源主要包5年以來(lái)自籌資金占比逐年擴(kuò)大，截至年年底，自籌資金在所有資金來(lái)源中占比為，是基金投資資金來(lái)源的主要渠道。圖：資金來(lái)源對(duì)基建投資完成額起著至關(guān)重要的作用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基建投資資金來(lái)源2111110000080000600004000020000000002004年以來(lái)，基建投資完成額和基建投資資金來(lái)源緊密相關(guān)，雖然近兩年二者存在著一定缺口，但無(wú)論是從趨勢(shì)上還是絕對(duì)值上看，資金來(lái)源都對(duì)基建投資起著至關(guān)重要的作用800006000040000200000Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Page8圖：2017年自籌資金在基建資金來(lái)源中占比將近60%國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金國(guó)內(nèi)貸款利用外資自籌資金其他資金100%80%60%40%20%0%Wind、XXXX市場(chǎng)研究部緊信用環(huán)境下的融資受阻是制約去年基建投資的主要矛盾。由于建設(shè)周期長(zhǎng)，資金回流慢的特點(diǎn)，基建投資的資金來(lái)源相比房地產(chǎn)投資或者制造業(yè)投資更依賴于外部融資。而年底開始的去杠桿政策造成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用偏緊，其中受去杠桿政策影響首當(dāng)其沖的就是非標(biāo)融資；同時(shí)從年以來(lái)，規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)，大大加強(qiáng)了對(duì)地方政府通過(guò)城投公司舉國(guó)內(nèi)貸款、其他資金，其中自籌資金占比超半，恰恰非標(biāo)融資和城投債在自籌資金中又扮演著重要角色，因此非標(biāo)融資和城投債融資受阻是制約去年基建投資的主要矛盾。圖：2018年非標(biāo)融資同比增速大幅回落委托貸款:同比信托貸款:同比未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:同比1160202018年非標(biāo)融資同比增速大幅回落，是制約基建投資資金來(lái)源的重要因素之一80004-4080-Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Page9圖：2018年上半年城投債凈融資額大幅下滑凈融資額(億元)總發(fā)行量(億元)5432100000000000000002018年上半年城投債凈融資額大幅下滑-1000Wind、XXXX市場(chǎng)研究部寬信用格局初現(xiàn)，基建有望成為托底經(jīng)濟(jì)的重要支撐年1年1月社融增量為多增約12月份的回升至1月的。高貸款量、高開票量和良好的債券融資是社融增速回升的主因。從社融增量結(jié)億，年3圖：2019年社會(huì)融資余額增速顯著回升社融累計(jì)同比15%14%13%12%11%10%9%Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Page10同比增速大幅回落，以及社會(huì)融資規(guī)模明顯收縮方面均有所體現(xiàn)。而從年三季度開始，整體經(jīng)濟(jì)去杠桿的節(jié)奏有所放緩，政策出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向，但此前年月，社融余額累計(jì)同比降至次社融和信貸數(shù)據(jù)的大幅回升，可能意味著市場(chǎng)期盼已久的寬信用格局已經(jīng)出現(xiàn)。圖：2018年社融大幅回落且信用利差持續(xù)飆升社融累計(jì)同比信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%3503301037月政治局會(huì)議后，2902018年社融增速大市場(chǎng)普遍認(rèn)為將迎來(lái)“寬信用”階段，但截至年底信用利差仍未顯著回落270250230210190170幅下行，去杠桿的政策方向已在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有所體現(xiàn)2018年去杠桿持續(xù)趨嚴(yán)下，信用利差大幅飆升，成為壓制股市的重要原因15017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-12Wind、XXXX市場(chǎng)研究部無(wú)疑則吸收了大部分的信用派生，而在地產(chǎn)商拿地節(jié)奏放緩，房地產(chǎn)投資大概率向下的情況下，基建投資鏈則成為了信用投放的主要載體，雖然當(dāng)前基建投資數(shù)據(jù)還未出爐，但綜合判斷我們認(rèn)為當(dāng)前最有可能的就是基建起來(lái)了。同時(shí)政策環(huán)境也支持基建投資未來(lái)發(fā)揮逆周期托底作用。去年下半年以來(lái)城投企業(yè)政策發(fā)生微調(diào)、地方政府專項(xiàng)債發(fā)行加速等一系列動(dòng)作也表明當(dāng)前基建處于相對(duì)友善的政策環(huán)境中，因此綜合來(lái)看，我們認(rèn)為基建投資今年有望成為托底經(jīng)濟(jì)的重要支撐。Page圖：2018年下半年以來(lái)房屋銷售和土地購(gòu)置費(fèi)增速回落土地購(gòu)置費(fèi):累計(jì)同比商品房銷售面積:累計(jì)同比房屋新開工面積:累計(jì)同比房屋銷售（領(lǐng)先指標(biāo)）和土地購(gòu)置費(fèi)（拿地情況）增速的回落預(yù)示著未來(lái)商品房新開工增速有可能會(huì)出現(xiàn)大幅下滑100806040200-2040-Wind、XXXX市場(chǎng)研究部圖：2018年下半年以來(lái)新開工和竣工面積增速走勢(shì)背離房屋新開工面積:累計(jì)同比房屋竣工面積:累計(jì)同比100開發(fā)商為加快資金周轉(zhuǎn)，加大了房屋新開工的力度，竣工面積增速卻持續(xù)低于8060402000值-2040-Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Page12表：2017年以來(lái)基建投資資金來(lái)源相關(guān)政策梳理時(shí)間政策事項(xiàng)年8月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)工作的通2年月年1月地方政府融資平臺(tái)、股票市場(chǎng)、產(chǎn)能過(guò)剩等限制或禁止領(lǐng)域。2不得從事債券、期貨、金融衍生品、資產(chǎn)管理產(chǎn)品等投資，限制了商業(yè)銀行通過(guò)委托貸款向城投公司進(jìn)行貸款。年3月國(guó)有金融企業(yè)不得直接或通過(guò)地方國(guó)有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺(tái)公司貸款。不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任。不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。年4月中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理權(quán)類資產(chǎn)投資要求，禁止資金池，防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。分類統(tǒng)一負(fù)債和分級(jí)杠桿要求，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。2年7月年3月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求；對(duì)1.35萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，在推動(dòng)在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上早見(jiàn)成效。22.158000理擴(kuò)大專項(xiàng)債券使用范圍；繼續(xù)發(fā)現(xiàn)一定數(shù)量的地方政府置換債券，減輕地方利息負(fù)擔(dān)；鼓勵(lì)采取市場(chǎng)化方式，妥善解決融資平臺(tái)到期債務(wù)問(wèn)題Wind、XXXX市場(chǎng)研究部2019年基建產(chǎn)業(yè)鏈存在極大的投資空間當(dāng)前A股總體估值處于歷史底部區(qū)域。年以來(lái)，無(wú)論是全部A股還是滬深A(yù)股市場(chǎng)的總體估值無(wú)論是縱向和自己的歷史數(shù)據(jù)比，還是橫向與全球其他股票市場(chǎng)比，都處在一個(gè)底部位置，A股目前已然轉(zhuǎn)變成為估值洼地，這是當(dāng)下市場(chǎng)最顯著的一個(gè)特征。圖：對(duì)比歷史數(shù)據(jù)當(dāng)前A股市盈率處于底部區(qū)域滬深300市盈率全部股市盈率87654321000000000經(jīng)濟(jì)下行存壓，市場(chǎng)預(yù)期極度悲觀，股總體估值處于歷史底部位置Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Page13圖：對(duì)比全球A股估值水平也是出于較低水平（市盈率，截至年底）19.019.22111110864208642015.514.613.911.610.29.6Wind、XXXX市場(chǎng)研究部其中建筑、建材等基建類行業(yè)估值相對(duì)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估。我們看到，從PB-ROE的分位數(shù)模型來(lái)看，當(dāng)前A股市市場(chǎng)中約有一半以上行業(yè)的市凈率水平處在歷史最低水平，但同時(shí)有一半以上行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率暨盈利能力卻都在歷史均值以上水平，其中建筑、建材、機(jī)械、電新等基建類行業(yè)估值相對(duì)盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估。這種巨大的反差，一方面反映了過(guò)去一年里投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期非常悲觀，但另一方面也為未來(lái)市場(chǎng)的上行留出了充足的空間。Page14圖：估值與盈利的背離隱含了盈利能力大幅下滑的極端悲觀預(yù)期100%PB一級(jí)行業(yè)PBvsROE模型散點(diǎn)圖90%80%70%60%50%40%30%20%10%分位數(shù)超過(guò)一半行業(yè)當(dāng)前ROE水平在歷史均值（50%）以上超過(guò)一半行業(yè)當(dāng)前PB估值處在歷食品飲料史最低水平家用電器通信農(nóng)林牧漁醫(yī)藥生物休閑服務(wù)輕工制造鋼鐵電子計(jì)算機(jī)國(guó)防軍工汽車紡織服裝化工機(jī)械設(shè)備建筑材料房地產(chǎn)銀行0%0%20%40%60%80%100%ROE分位數(shù)Wind、XXXX市場(chǎng)研究部建筑、建材、機(jī)械、電新四大行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理（《）建筑行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》的發(fā)布有利于政策的考核和推進(jìn)，有望加速各細(xì)分領(lǐng)域補(bǔ)短板政策的落地，基建補(bǔ)短板正式進(jìn)入落地期。我們判斷當(dāng)前基建的短板主要體現(xiàn)在區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性上，區(qū)域上中西部地區(qū)增長(zhǎng)空間較大，結(jié)構(gòu)上交通、水利和生態(tài)環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域仍是重點(diǎn)。第一，鐵路：補(bǔ)短板急先鋒，中央主導(dǎo)投資確定性強(qiáng)。隨著鐵路投資的持續(xù)回升，一批大項(xiàng)目將加快推進(jìn)。中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建等鐵路建設(shè)龍頭有望最先受益。年在我們預(yù)計(jì)公路投資將繼續(xù)再創(chuàng)新高，中國(guó)交建、四川路橋、安徽水利等公路施工建設(shè)龍頭以及蘇交科、中設(shè)集團(tuán)等設(shè)計(jì)咨詢龍頭有望受益。中鐵、隧道股份、中鐵工業(yè)等作為軌交建設(shè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望受益。（）建材行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理在宏觀政策邊際改善、貨幣政策邊際放松等背景下，我們認(rèn)為建材板塊將明顯受益，其中水泥板塊受益最為直接，從全國(guó)范圍來(lái)看，推薦關(guān)注三大區(qū)域：華Page15（）機(jī)械行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理在宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓的背景下鐵路固定投資是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。自年下半年以來(lái)中鐵總積極響應(yīng)中央會(huì)議精神，上調(diào)全年鐵路固定投資，鐵路項(xiàng)目也密集加速批復(fù)，我們認(rèn)為隨著今明兩年通車高峰期的到來(lái)，軌交行業(yè)有望持續(xù)保持高景氣，軌交設(shè)備行業(yè)將深度受益，重點(diǎn)關(guān)注軌交設(shè)備龍頭中國(guó)中車。（）電新行業(yè)投資標(biāo)的匯總及邏輯梳理穩(wěn)增長(zhǎng)拉基礎(chǔ)背景下，特高壓交、直流項(xiàng)目建設(shè)將迎來(lái)加速，隨著特高壓線路建設(shè)完成，光伏、風(fēng)電外送途徑被打通，配合國(guó)家多種形式鼓勵(lì)光伏、風(fēng)電市利好消納，帶動(dòng)風(fēng)光裝機(jī)國(guó)內(nèi)需求，光伏板塊重點(diǎn)關(guān)注陽(yáng)光電源、捷佳偉創(chuàng)、太陽(yáng)能，風(fēng)電板塊重點(diǎn)關(guān)注天能重工、日月股份、金雷股份，電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注岷江水電?；ㄖ芷谙滦履茉窜嚦潆娋W(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)將步入正軌，截至年底，全國(guó)充電樁與新能源汽車配比僅為，目前全國(guó)共有個(gè)省市出臺(tái)了專門的電動(dòng)汽車充電規(guī)劃或補(bǔ)貼，還有十余個(gè)省市自治區(qū)的充電規(guī)劃或補(bǔ)貼在其新能源汽車推廣方案中提及。我們認(rèn)為隨著政策的扶持及相關(guān)的財(cái)政補(bǔ)貼政策推出，將極大促進(jìn)政府和企業(yè)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展，從而進(jìn)一步促進(jìn)下游新能車及核心零部件鋰電池需求，建議重點(diǎn)關(guān)注鋰電池龍頭國(guó)軒高科。Page16政策保駕護(hù)航，基建補(bǔ)短板力度逐漸加強(qiáng)年（大起大落的原則，聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，提升基礎(chǔ)設(shè)施供給質(zhì)量，更好發(fā)揮有效投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。表：基建補(bǔ)短板細(xì)分領(lǐng)域及重點(diǎn)內(nèi)容補(bǔ)短板領(lǐng)域重點(diǎn)內(nèi)容加強(qiáng)貧困地區(qū)特別是“三區(qū)三州”等深度貧困地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和基本公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)；大力支持革命老區(qū)、民族地區(qū)、邊疆地區(qū)和資源枯竭、產(chǎn)業(yè)衰退地區(qū)加快發(fā)展。以中西部為重點(diǎn)，加快推進(jìn)高速鐵路“八縱八橫”主通道項(xiàng)目，完善鐵路骨干網(wǎng)絡(luò)；加快推動(dòng)一批戰(zhàn)略性、標(biāo)志性重大鐵路項(xiàng)目開工建設(shè)，推進(jìn)京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)城際鐵路規(guī)劃建設(shè)；脫貧攻堅(jiān)鐵路加快國(guó)土開發(fā)性鐵路建設(shè)，實(shí)施一批集疏港鐵路、鐵路專用線建設(shè)和樞紐改造工程。加快啟動(dòng)一批國(guó)家高速公路網(wǎng)待貫通路段項(xiàng)目和對(duì)“”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等重大戰(zhàn)略有重要支撐作用的地方高速公路項(xiàng)目，加快推進(jìn)重點(diǎn)省區(qū)沿邊公路建設(shè)；公路、水運(yùn)加快推進(jìn)三峽樞紐水運(yùn)新通道和葛洲壩航運(yùn)擴(kuò)能工程前期工作，加快啟動(dòng)長(zhǎng)江干線、京杭運(yùn)河等一批干線航道整治工程，同步推動(dòng)實(shí)施一批支線航道整治工程。改擴(kuò)建項(xiàng)目前期工作；機(jī)場(chǎng)水利加快建設(shè)一批引調(diào)水、重點(diǎn)水源、江河湖泊治理、大型灌區(qū)等重大水利工程；推進(jìn)引江濟(jì)淮、滇中引水、珠江三角洲水資源配置、碾盤山水利水電樞紐、向家壩灌區(qū)一期等重大水利工程建設(shè)；加快推進(jìn)中小河流治理等災(zāi)后水利薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)。加快金沙江拉哇水電站、雅礱江卡拉水電站等重大水電項(xiàng)目開工建設(shè)；加快推進(jìn)跨省跨區(qū)輸電，推動(dòng)實(shí)施一批特高壓輸電工程；加快實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程；推進(jìn)燃煤機(jī)組超低排放與節(jié)能改造，加大油氣勘探開發(fā)力度，做好天然氣產(chǎn)供儲(chǔ)銷體系和重點(diǎn)地區(qū)應(yīng)急儲(chǔ)氣能力建設(shè)。能源大力實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，統(tǒng)籌加大高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、特色農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)區(qū)、畜禽糞污資源化利用等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度；農(nóng)業(yè)農(nóng)村生態(tài)環(huán)保社會(huì)民生推進(jìn)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村人居環(huán)境整治三年行動(dòng)，支持農(nóng)村改廁工作，促進(jìn)農(nóng)村生活垃圾和污水處理設(shè)施建設(shè)。支持城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施建設(shè)，加快黑臭水體治理。支持煤炭減量替代等重大節(jié)能工程和循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展項(xiàng)目。支持重點(diǎn)流域水環(huán)境綜合治理。支持教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老、嬰幼兒托育等設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步推進(jìn)基本公共服務(wù)均等化；推進(jìn)保障性安居工程和城鎮(zhèn)公共設(shè)施、城市排水防澇設(shè)施建設(shè)。加快推進(jìn)“最后一公里”水電氣路郵建設(shè)。資料來(lái)源：資訊，國(guó)務(wù)院官網(wǎng)，XXXX市場(chǎng)研究部Page17指導(dǎo)意見(jiàn)的發(fā)布有利于政策的考核和推進(jìn)，有望加速各細(xì)分領(lǐng)域補(bǔ)短板政策的落地，基建補(bǔ)短板正式進(jìn)入落地期。我們判斷當(dāng)前基建的短板主要體現(xiàn)在區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性上，區(qū)域上中西部地區(qū)增長(zhǎng)空間較大，結(jié)構(gòu)上交通、水利和生態(tài)環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域仍是重點(diǎn)。鐵路：補(bǔ)短板急先鋒，中央主導(dǎo)投資確定性強(qiáng)中國(guó)目前擁有超過(guò)年，鐵路營(yíng)運(yùn)里程將達(dá)到萬(wàn)公里，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在3.6-3.9萬(wàn)億左右，年平均投資額在億左右。表萬(wàn)億“十三五”新增里程造價(jià)（億元/公里）0.5-0.6固定資產(chǎn)投資規(guī)模年平均固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目（萬(wàn)公里）（萬(wàn)億元）0.9-1.08規(guī)模（萬(wàn)億元）0.18-0.222.5-2.62.75-2.863.65-3.940.55-0.570.73-0.79資料來(lái)源：，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析預(yù)測(cè)相比于地方政府投資占比較大的公路項(xiàng)目，鐵路投資主要由中央政府主導(dǎo)，近幾年中央政府投資占全國(guó)鐵路總投資的的鐵路份額占比很低。鐵路投資的資金來(lái)源保障高，確定性較強(qiáng)，因此每輪基建周期中鐵路投資往往扮演著先行者的角色。圖：鐵路投資主要由中央政府主導(dǎo)19876543210%0%0%0%0%0%0%0%0%0%2201620172018中央投資地方投資或公私合資Wind，XXXX市場(chǎng)研究部2年全國(guó)鐵路投資達(dá)到1Page18好規(guī)劃建設(shè)川藏鐵路。在年財(cái)政積極的政策下，中央預(yù)算支出的資金依然充足，我們預(yù)計(jì)全年鐵路投資有望繼續(xù)超億。圖：近幾年鐵路投資均不低于8000億987654321025%21.50%20%15%10%5%1.85%1%0.22%2018-0.06%20170%-2.71%20162201420152019E全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）同比增速Wind，XXXX市場(chǎng)研究部隨著鐵路投資的持續(xù)回升，一批大項(xiàng)目將加快推進(jìn)。從年下半年開始，江蘇省沿江城市群城際鐵路、渝湘高鐵重慶至黔江段、上海經(jīng)蘇州至湖州鐵路十三五規(guī)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目川藏鐵路雅安至林芝段也已順利通過(guò)預(yù)可研，涉及項(xiàng)目總投資超過(guò)億元。年新項(xiàng)目將陸續(xù)開工建設(shè)，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建等鐵路建設(shè)龍頭有望最先受益。表：2018年下半年至今獲批的重大鐵路工程項(xiàng)目時(shí)間項(xiàng)目總投資（億元）128.77月2日包頭至銀川鐵路銀川至惠農(nóng)段江蘇南沿江城際鐵路899111111月日503.012000月日川藏鐵路雅安至林芝段（預(yù)可研）杭州至衢州鐵路建德至衢州段上海經(jīng)蘇州至湖州鐵路渝湘高鐵重慶至黔江段鹽城至南通鐵路月日236.30月8日0月日0月日2月日2月日2月日367.95262.8廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)城際鐵路新建西安至延安鐵路551.6江蘇省沿江城市群城際鐵路2317資料來(lái)源：發(fā)改委，XXXX市場(chǎng)研究部Page19公路：中國(guó)公路建設(shè)空間巨大，專項(xiàng)債規(guī)模大幅增加保障資金需求中國(guó)人均公路里程與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距較大，國(guó)內(nèi)各地區(qū)發(fā)展不平衡截至年底，中國(guó)目前已經(jīng)投入使用的公路總里程大約為萬(wàn)公里，公里萬(wàn)人，而美國(guó)的人均公路里程大約為公里/萬(wàn)人，與日本、英國(guó)等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)的人均公路里程也存在一定的差距。圖：中國(guó)的人均公路里程遠(yuǎn)低于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家221150005000500美國(guó)法國(guó)日本俄羅斯英國(guó)中國(guó)人均公路里程（公里/萬(wàn)人）Wind，交通運(yùn)輸部，XXXX市場(chǎng)研究部從國(guó)內(nèi)各地區(qū)的人均公路里程情況來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部省份的人均公路里程明顯低于西部地區(qū)，而安徽等中部省份的人均公路里程則大致與全國(guó)平均值持平。因此，盡管西部基礎(chǔ)設(shè)施水平與東部相比整體存在差距，但實(shí)際上東部地區(qū)對(duì)新建公路的經(jīng)濟(jì)性需求往往要大于西部地區(qū)。圖：東部省份人均公里里程低于西部，中部與全國(guó)平均值大致持平6543210000000貴州云南全國(guó)安徽浙江廣東人均公路里程（公里/萬(wàn)人）Wind，XXXX市場(chǎng)研究部Page20總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)大規(guī)模的公路建設(shè)也僅僅不到二十年，目前的公路覆蓋水平與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在一定的差距，且國(guó)內(nèi)各地區(qū)之間發(fā)展不平衡，存在結(jié)構(gòu)性與經(jīng)濟(jì)性需求的矛盾。未來(lái)中國(guó)公路建設(shè)的空間依然十分廣闊?！啊捌渲兄攸c(diǎn)任務(wù)是對(duì)貧困地區(qū)交通進(jìn)行改造和升級(jí)，其中有五項(xiàng)是關(guān)于路橋建設(shè)規(guī)劃的內(nèi)容，為路橋建設(shè)創(chuàng)造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強(qiáng)勁的動(dòng)力。表六大項(xiàng)內(nèi)容1.6萬(wàn)公里國(guó)家高速公路和4.6萬(wàn)公里普通國(guó)道萬(wàn)公里的通鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村硬化路，到2019年，提前一年實(shí)現(xiàn)全國(guó)具備條件的建制村通硬化路這個(gè)全面小康社會(huì)兜底性指標(biāo)。建設(shè)約萬(wàn)公里通村硬化路，解決較大人口規(guī)模撤并建制村和直過(guò)民族戶以上自然村的通暢問(wèn)題萬(wàn)公里農(nóng)村公路安保工程，加強(qiáng)農(nóng)村公路上的安全生命防護(hù)工程建設(shè)和萬(wàn)座危橋改造，對(duì)通客車村道上不符合安全通客車要求的窄路基路面合理進(jìn)行加寬改造支持貧困地區(qū)特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展新增及改善航道里程2600公里，新增80個(gè)碼頭泊位，繼續(xù)改善農(nóng)村水網(wǎng)地區(qū)的渡運(yùn)條件持貧困地區(qū)改造建設(shè)縣城老舊客運(yùn)站150建制村通客車全覆蓋。資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院網(wǎng)站、XXXX市場(chǎng)研究部2含了列入國(guó)家批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)劃中的新建高速公路項(xiàng)目。審批權(quán)的下放提升了新號(hào)文鼓勵(lì)土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券和收費(fèi)公路專項(xiàng)債券的試點(diǎn)，收費(fèi)公路的融資行為獲得政策支持。公路建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈審批端和融資端均受益。表：2017年國(guó)家發(fā)展改革委下放政府投資交通項(xiàng)目審批權(quán)領(lǐng)域?qū)徟马?xiàng)范圍列入國(guó)家批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)劃中非跨省的新建（含增建雙線）普通鐵路項(xiàng)目，鐵路總公司投資為主的由鐵路總公司自行決定，地方和社會(huì)投資為主的由省級(jí)政府審批可行性研究報(bào)告，均通過(guò)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)報(bào)國(guó)務(wù)院投資主管部門備案。列入國(guó)家批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)劃中的新建高速公路項(xiàng)目，由省級(jí)政府審批可行性研究報(bào)告，通過(guò)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)報(bào)國(guó)務(wù)院投資主管部門備案。列入國(guó)家批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)劃中的跨10及以上通航段）的獨(dú)立公（鐵）路橋梁（隧道）項(xiàng)目，由省級(jí)政府審批可行性研究報(bào)告，通過(guò)投資項(xiàng)目在線審批監(jiān)管平臺(tái)報(bào)國(guó)務(wù)院投資主管部門備案。梁（隧道）列入國(guó)家批準(zhǔn)的相關(guān)規(guī)劃中的交通行業(yè)直屬院校、科研機(jī)構(gòu)等中央本級(jí)非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目（使用中央預(yù)算內(nèi)投資5,000在線審批監(jiān)管平臺(tái)報(bào)國(guó)務(wù)院投資主管部門備案。資料來(lái)源：發(fā)改委、XXXX市場(chǎng)研究部Page21地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模大幅增加，利好公路建設(shè)資金落地專項(xiàng)債券一般指地方政府為了籌集資金建設(shè)某專項(xiàng)具體工程而發(fā)行的債券，是地方政府開展基建的重要資金來(lái)源。近年來(lái)隨著地方政府融資監(jiān)管趨嚴(yán)，城投年新增地方政府專項(xiàng)債約萬(wàn)億，比年增加了億。圖：近幾年地方政府專項(xiàng)債券余額和新增額876543210000000000000000000000000000000002201620172018地方政府專項(xiàng)債券余額（億元）新增地方專項(xiàng)債（億元）Wind，XXXX市場(chǎng)研究部以往地方政府債券存在上半年無(wú)債可用、下半年集中發(fā)行的尷尬現(xiàn)象，這主要是由于通常3月份全國(guó)人大批準(zhǔn)當(dāng)年國(guó)務(wù)院提交的地方政府債務(wù)限額、5各地區(qū)政府通過(guò)本年預(yù)算調(diào)整方案并最終確定各自的債務(wù)限額后，地方政府才有權(quán)發(fā)債。2018年底第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第七次會(huì)議決定，在年3月份全國(guó)人民代表大會(huì)批準(zhǔn)當(dāng)年地方政府債務(wù)限額之前，授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年地方政府新增一般債務(wù)限額億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額億元，合計(jì)億元；同時(shí)授權(quán)國(guó)務(wù)院在年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額。這一決定將有利于地方政府在全年內(nèi)更加自如地掌控發(fā)行節(jié)奏，緩解上半年地方政府缺錢的現(xiàn)象。Page22圖：保守估計(jì)2019年地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模將超2萬(wàn)億2111110000800060004000200000008642022016201720182019E新增地方專項(xiàng)債（億元）Wind，XXXX市場(chǎng)研究部中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了年積極財(cái)政政策中的重要一點(diǎn)是將較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，體現(xiàn)了中央依靠地方政府投資來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的意愿?？紤]到基建投資的整體規(guī)模，年新增地方政府專項(xiàng)債保守估計(jì)將超過(guò)2年公路投資有望再創(chuàng)新高2018年公路投資約萬(wàn)億，自年公路投資首次突破2萬(wàn)億后，年全年再次突破2萬(wàn)億。年在融資回暖、地方政府專項(xiàng)債大規(guī)模增加、存量項(xiàng)目加速落地等推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公路投資將繼續(xù)再創(chuàng)新高，中國(guó)交建、四川路橋、安徽水利等公路施工建設(shè)龍頭以及蘇交科、中設(shè)集團(tuán)等設(shè)計(jì)咨詢龍頭有望受益。圖：近幾年公路建設(shè)投資情況2211500000005000000018.97%20%8%116%14%12%12.92%10.00%10%7.72%6.81%8%6%504%2%0%0.81%220142015201620172018同比增速2019E公路投資（億元）Wind，XXXX市場(chǎng)研究部Page23軌道交通：項(xiàng)目審批提速，或迎來(lái)新一輪刺激近幾年，我國(guó)軌道交通一直處在快速發(fā)展的過(guò)程中。截至年，我國(guó)運(yùn)營(yíng)的軌道交通線路達(dá)；在建軌道交通的城市有個(gè)，在建長(zhǎng)度達(dá)公里。年底，受內(nèi)蒙古包頭地鐵項(xiàng)目被叫停以及防范地方系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響，發(fā)改委曾一度暫停了軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批工作。直到年7月，規(guī)劃審批工作才重新啟動(dòng)。圖：我國(guó)軌道交通運(yùn)營(yíng)路線長(zhǎng)度持續(xù)保持快速增長(zhǎng)圖：我國(guó)在建軌道交通的城市數(shù)和線路長(zhǎng)度持續(xù)增長(zhǎng)654321,000,000,000,000,000,000030.0%25.0%6,5006,24650485,02248655,000,500,00025.0%5,6374623.0%3,1734,1534.0%20.9%44424020.5%3,61820.0%15.0%10.0%5.0%4317.7%,064412,53914.8%40404,448124,500384,0731,7131,4553,89220133643,000,50033420.0%3,0003022011201220132014201520162017增速2014201520162017全國(guó):運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度:軌道交通（公里）在建軌道交通長(zhǎng)度（公里）在建軌道交通城市數(shù)（個(gè)）Wind，XXXX市場(chǎng)研究部Wind，XXXX市場(chǎng)研究部重啟軌交審批后，發(fā)改委在不到半年內(nèi)先后審議并通過(guò)了長(zhǎng)春、蘇州、南京、杭州、濟(jì)南、重慶、上海等地的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，項(xiàng)目總投資達(dá)到多億元，目前還有廈門、武漢、西安等城市的軌道交通項(xiàng)目在等待發(fā)改委批復(fù)。年獲批項(xiàng)目投資將加速落地，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、隧道股份、中鐵工業(yè)等作為軌交建設(shè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望受益。表：發(fā)改委重啟軌道交通審批以來(lái)的獲批項(xiàng)目時(shí)間項(xiàng)目總投資（億元）787.32950.007月日月日月5日長(zhǎng)春市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃881蘇州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃成都市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（初審?fù)ㄟ^(guò)）南京至句容城際軌道交通工程0月日209.75577.6月日杭州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（增加投資）濟(jì)南市城市軌道交通第一期建設(shè)規(guī)劃（增加投資）重慶市城市快速軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20182023年）上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2018～武漢市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2018-2024月日月6日月日月日455.72983.481469.07資料來(lái)源：發(fā)改委，XXXX市場(chǎng)研究部Page24建材：基建補(bǔ)短板信號(hào)釋放，建材板塊受益明顯年6同時(shí)加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度成為新的工作重點(diǎn)。從去年全年投資端表現(xiàn)來(lái)看，全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速于8月份見(jiàn)底回升，全年增速9月份后逐步企穩(wěn)，全年實(shí)現(xiàn)的增速，較去年低點(diǎn)增長(zhǎng)個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)發(fā)改委2月日最新發(fā)布的《年全國(guó)固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告及年投資形勢(shì)展望》來(lái)看，年全國(guó)擬建項(xiàng)目（包括已辦理審批、核準(zhǔn)或備案手續(xù)的項(xiàng)目）同比增長(zhǎng)。隨著財(cái)政政策和貨幣政策趨于友好及相關(guān)配套政策出臺(tái)，融資環(huán)境有望得到修復(fù)，項(xiàng)目資金到位率有望提升，預(yù)計(jì)年基建企穩(wěn)是大概率事件。在宏觀政策邊際改善、貨幣政策邊際放松等背景下，我們認(rèn)為建材板塊將明顯受益，其中水泥板塊受益最為直接，從全國(guó)范圍來(lái)看，推薦關(guān)注三大區(qū)域：華圖：全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速于2018年8月見(jiàn)底回升圖：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速于2018年9月逐漸企穩(wěn)累計(jì)值（萬(wàn)億）固定資產(chǎn)投資完成額（萬(wàn)億）%）%）0250115052108642001500資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部圖：2018年擬建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目同比增長(zhǎng)情況年擬建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目同比增長(zhǎng)（%）100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源:發(fā)改委、XXXX市場(chǎng)研究部Page25細(xì)分區(qū)域一：華北開啟熟料首輪提價(jià)，關(guān)注區(qū)域龍頭冀東華北區(qū)域基建投資回升勢(shì)頭強(qiáng)勁華北區(qū)域水泥需求年觸底回升，四季度表現(xiàn)強(qiáng)勁。年華北地區(qū)全年水泥增速于去年3-45.07%產(chǎn)量約億噸，同比增長(zhǎng)，位列全國(guó)七大區(qū)域中增速第一，高于全國(guó)水泥需求增速。圖：2018年華北地區(qū)水泥需求增速最高圖：2018年華北地區(qū)水泥產(chǎn)量增速觸底回升%）%）%）10%30%20%0%5%%10-5%-10%-20%30%-10%-15%-20%-25%--40%-50%資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部華北地區(qū)水泥需求的好轉(zhuǎn)在一定程度上反應(yīng)了區(qū)域基建情況。整體來(lái)看，華北地區(qū)五個(gè)省山西省全年表現(xiàn)最佳，基建投資增速分別實(shí)現(xiàn)7.92%和（山西省公布基年全年基建投資增速約為-1.33%，較去年最低點(diǎn)回升個(gè)百分點(diǎn)。圖：2018年京津冀地區(qū)基建投資增速圖：2018年河北、山西基建投資增速表現(xiàn)突出山西（不含電力）):累計(jì)同比（%）%）50%40%30%20%10%80%30%0%-20%70%10%20%30%-資料來(lái)源:WIND、地方統(tǒng)計(jì)局、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、地方統(tǒng)計(jì)局、XXXX市場(chǎng)研究部華北區(qū)域水泥運(yùn)行淡季不淡以來(lái)，區(qū)域水泥價(jià)格仍保持上漲趨勢(shì)，并今年1月份后僅出現(xiàn)小幅回落，隨后維持高位穩(wěn)定，四季度至今上漲，遠(yuǎn)高于全國(guó)上漲幅度；庫(kù)存方面，華北地區(qū)庫(kù)容比在今年春節(jié)期間持續(xù)維持穩(wěn)定，節(jié)后小幅增長(zhǎng)，但整體持3月158.2%個(gè)百分點(diǎn)。2月日，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)消息，河北唐山水泥熟料價(jià)格超預(yù)期提前上漲，3月1日起唐山熟料價(jià)格將上調(diào)元/元/噸上調(diào)至380元/噸，成為春節(jié)后全國(guó)首個(gè)提價(jià)區(qū)域。圖：華北地區(qū)水泥價(jià)格淡季維持高位穩(wěn)定圖：華北地區(qū)水泥庫(kù)容比淡季水平低于全國(guó)全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)%）%）4444433390705030109070502018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部圖：華北地區(qū)水泥價(jià)格淡季維持高位穩(wěn)定圖：華北地區(qū)水泥庫(kù)存維持歷史較低水平2014017201520182016201922014017201520182016201924504003503002502004504資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部冀東水泥：京津冀水泥龍頭，區(qū)域格局改善與金隅集團(tuán)的資產(chǎn)重組完成后，冀東金隅成為全國(guó)第三、華北地區(qū)和京津冀第一的水泥制造企業(yè)。冀東金隅以京津冀地區(qū)為核心戰(zhàn)略區(qū)域，主要布局在京津個(gè)省/1對(duì)手拉開絕對(duì)差異，區(qū)域格局進(jìn)一步改善。圖：冀東金隅水泥熟料產(chǎn)能分布圖：華北地區(qū)冀東金隅水泥熟料產(chǎn)能分布湖南重慶1資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部Page27圖：冀東金隅水泥全國(guó)生產(chǎn)線覆蓋區(qū)域圖：京津冀地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能占比3%資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部圖：山西省水泥熟料產(chǎn)能占比圖：內(nèi)蒙古水泥熟料產(chǎn)能占比3%1資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:水泥地理、XXXX市場(chǎng)研究部冀東金隅的重組事項(xiàng)始于年4月，主要分股權(quán)重組和資產(chǎn)重組兩方面進(jìn)行。）股權(quán)重組后金隅集團(tuán)成為冀東水泥的控股股東；）資產(chǎn)重組方案在經(jīng)家公司股權(quán)及唐山分公司等2家分公司的資年7月重組實(shí)施完畢；解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，金隅集團(tuán)將剩余水泥公司股權(quán)除所有權(quán)、收益權(quán)外的權(quán)利全部他法律法規(guī)許可的方式注入冀東水泥或合資公司。今年1月，冀東水泥以億元現(xiàn)金向金隅集團(tuán)購(gòu)買其所持有左權(quán)金隅水泥有限公司等7家公司股權(quán)。交易完成后，此前的股權(quán)托管隨之結(jié)束。自年實(shí)施重組以來(lái)，受益于區(qū)域水泥市場(chǎng)秩序持續(xù)改善，冀東水泥業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。年上半年分別實(shí)現(xiàn)噸收入和噸毛利比提高和，為近年最高水平，全年預(yù)告實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)億元，同比增速超。我們預(yù)計(jì)18-20年為1.12/1.44/1.71元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為，維持“買入”評(píng)級(jí)。Page28圖：冀東水泥噸收入和噸毛利上升明顯圖：冀東水泥噸費(fèi)用上升較明顯噸收入（元）噸毛利（元）噸管理費(fèi)用噸銷售費(fèi)用噸管財(cái)務(wù)用3002502001501008007500420005010201320142015201620172018H1201320142015201620172018H1資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部細(xì)分區(qū)域二：《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布，粵東龍頭塔牌集團(tuán)受益《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布，或?qū)^(qū)域龍頭股價(jià)產(chǎn)生一定催化作用月2《布局明朗；科技創(chuàng)新是規(guī)劃中的重點(diǎn)之一；將重點(diǎn)培育5G金金融業(yè)重點(diǎn)規(guī)劃部分。近期市場(chǎng)熱情較高，政策利好出臺(tái)或?qū)^(qū)域相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)有一定的催化作用，推薦區(qū)域水泥龍頭塔牌集團(tuán)?；洊|水泥市場(chǎng)運(yùn)行良好，未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大近兩年來(lái)，全國(guó)水泥市場(chǎng)維持高景氣度，水泥價(jià)格維持歷史同期高位，廣東地庫(kù)存或低于全國(guó)水泥庫(kù)容比或與之基本持平。近期春節(jié)淡季，水泥價(jià)格仍處于歷史高位，庫(kù)存小幅回升但仍處低位，截至3月1日，廣州高標(biāo)水泥價(jià)格元/噸，庫(kù)容比。年7板重大項(xiàng)目港航工程、普通公路工程四部分組成的交通網(wǎng)絡(luò)工程包里項(xiàng)目總投資額達(dá)13652.87億，納入廣東省重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃部分的項(xiàng)目總計(jì)億，為廣東省內(nèi)水泥需求提供較好的保障。此外，廣東地區(qū)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速近四年來(lái)持續(xù)高于全國(guó)平均水平，而隨著《規(guī)劃綱要》的出臺(tái)，對(duì)公司區(qū)域Page29圖：廣東地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)上漲圖：廣東地區(qū)水泥庫(kù)容比維持低位運(yùn)行%）%）全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)6554433220050005000500050009870002016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/12資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部圖：廣東省固定資產(chǎn)投資高于全國(guó)水平圖：廣東省房地產(chǎn)開發(fā)投資高于全國(guó)水平:累計(jì)同比（%）::%）:累計(jì)同比（%）::累計(jì)同比（%）50150501資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部塔牌集團(tuán)：粵東地區(qū)水泥龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著塔牌集團(tuán)作為粵東地區(qū)規(guī)模最大的水泥制造企業(yè)，銷售區(qū)域集中于粵東地區(qū)以及周邊的深圳、東莞、惠州、福建龍巖、江西贛州等周邊地區(qū)，輻射粵港澳大共擁有7萬(wàn)噸，在粵東區(qū)域產(chǎn)能占比超過(guò)，公司在蕉嶺縣興建的新型干法旋窯熟料水泥生產(chǎn)線中的第一條已經(jīng)于年月日點(diǎn)火，第二條生產(chǎn)線目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于今年年底建成，建成后公司水泥產(chǎn)能將達(dá)到制能力和競(jìng)爭(zhēng)力。表：塔牌集團(tuán)已建成生產(chǎn)線基地公司名稱日產(chǎn)能（噸/天)5000年產(chǎn)能（萬(wàn)噸/年）福建龍巖基地福建塔牌水泥有限公司福建塔牌水泥有限公司5000廣東惠州基地廣東梅州基地惠州塔牌水泥有限公司5000惠州塔牌水泥有限公司5000梅州金塔水泥有限公司250077.5廣東塔牌集團(tuán)股份有限公司蕉嶺分公司梅州市塔牌集團(tuán)蕉嶺鑫達(dá)旋窯水泥有限公司1000005000127500資料來(lái)源:中國(guó)水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部Page30公司盈利好，年高增長(zhǎng)可期年以來(lái)，塔牌集團(tuán)盈利水平逐年穩(wěn)步提升，年受益區(qū)域市場(chǎng)較高景2氣及公司新增產(chǎn)能逐步投放，全年實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1806.68萬(wàn)噸、銷量萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)、；公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億長(zhǎng)。圖：塔牌集團(tuán)盈利水平刷新高位圖：塔牌集團(tuán)成本控制效果顯著噸費(fèi)用（元）噸毛利（元）噸凈利（元）111118060402000500資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部公司目前賬面貨幣資金億元，自年下半年起，公司已經(jīng)由凈負(fù)債轉(zhuǎn)為凈現(xiàn)金，截至年三季度共有凈現(xiàn)金億元，同時(shí)公司上市以來(lái)保持持續(xù)分紅，且分紅率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年中報(bào)公司超預(yù)期進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，分紅率達(dá)到3月1計(jì)公司年的股息率達(dá)，為股價(jià)提供更高的安全邊際，我們預(yù)計(jì)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)億，對(duì)應(yīng)為1.77/2.03元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為6.82/5.95x，維持“買入”評(píng)級(jí)。圖：塔牌集團(tuán)分紅率穩(wěn)步提升圖：塔牌集團(tuán)2018年股息率維持高位%）%）76543210%0%0%0%0%0%0%7%%6資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部Page31細(xì)分區(qū)域三：風(fēng)險(xiǎn)較大，彈性也較大的西北區(qū)域年基建表現(xiàn)不佳，區(qū)域水泥行業(yè)需求承壓圖：2018年P(guān)PP管理庫(kù)共清退項(xiàng)目3萬(wàn)億圖：2018年P(guān)PP項(xiàng)目各階段數(shù)量（個(gè)）PPP%）80%5070%0%0%0%0%0%0%%16000140001200010000800065432106000400020000-10%資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部8，圖：2018年西北地區(qū)固定資產(chǎn)投資明顯低于全國(guó)圖：2018年陜西、青海固定資產(chǎn)投資增速較高（）%)1505054321000001-10-2030-40506010資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部現(xiàn)水泥產(chǎn)量，-4%、、-20.3%和-20.3%。水泥價(jià)格方面，在全國(guó)水泥均價(jià)不斷刷新歷史高位的同期，西北區(qū)域水泥價(jià)格并未出現(xiàn)大幅上行，整體維持平穩(wěn)走勢(shì)，截至3月1日，西北水泥均價(jià)約元；庫(kù)容比方面整體表現(xiàn)尚可，基本與全國(guó)庫(kù)存走勢(shì)維持一致，目前區(qū)域庫(kù)容比為，小幅低于全國(guó)水平。Page32圖：2018年西北地區(qū)水泥需求低于全國(guó)圖2018）%）%）20%0%100164200000%10%20%30%40%50%204060-80資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部圖：2018年西北地區(qū)水泥價(jià)格圖：2018年西北地區(qū)水泥庫(kù)容比%）%）P·O全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)54433220050005000500087654000002015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:數(shù)字水泥網(wǎng)、XXXX市場(chǎng)研究部若政策推動(dòng)區(qū)域基建項(xiàng)目落地，相關(guān)企業(yè)有望引來(lái)高彈性，推薦關(guān)注天山股份和祁連山年占比約，低于全國(guó)平均的素的驅(qū)動(dòng)更加明顯；同時(shí)西北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施保有情況相對(duì)落后。后續(xù)隨著基建補(bǔ)短板政策的持續(xù)推進(jìn)，配套資金得以落實(shí)，區(qū)域建設(shè)項(xiàng)目有望得到恢復(fù)，區(qū)域水泥需求也有望得到明顯提振。從標(biāo)的角度來(lái)看，我們推薦處于低位的區(qū)域水泥企業(yè)：天山股份和祁連山。圖：西北地區(qū)房地產(chǎn)投資占比低于全國(guó)水平圖：西北地區(qū)人均收入低于全國(guó)水平房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比22110%5%0%765432105%%0資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:中商產(chǎn)業(yè)研究院、XXXX市場(chǎng)研究部Page33圖：天山股份PB圖：祁連山PB0.6x1.65x0.95x0.85x1.6x1.1x1.3x1.35x1.85x13197531838311資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部圖：天山股份、祁連山PB處于行業(yè)可比公司低位水平PB(LF)43210.54.53.52.51.50資料來(lái)源:WIND、XXXX市場(chǎng)研究部Page34機(jī)械：基建加碼軌交先行，行業(yè)景氣度持續(xù)提升軌交景氣度提升：政策態(tài)度積極持續(xù)，18年鐵路投資重返8000億“2018年7月23日，李克強(qiáng)總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、年8治局會(huì)議進(jìn)一步明確，“補(bǔ)短板”為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)任務(wù)；2018年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2018〕號(hào)），指出要聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)，提升基礎(chǔ)設(shè)施供給質(zhì)量，更好發(fā)揮有效投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，同時(shí)提出要聚焦鐵路等重點(diǎn)領(lǐng)域，加快推進(jìn)已納入規(guī)劃的重大項(xiàng)目?；仡櫄v史，鐵路固定投資是宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)沖的重要工具，其同比增速與基建固定投資增速趨勢(shì)保持高度一致，且彈性更大。在預(yù)期國(guó)家通過(guò)保持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資補(bǔ)短板緩解宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，鐵路投資已成為每一次拉動(dòng)基建投資回升的重要手段，未來(lái)幾年軌交行業(yè)有望保持較好的景氣度，軌交設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒁虼松疃仁芤?。圖63：鐵路固定資產(chǎn)投資與基建固定資產(chǎn)投資同比增速趨勢(shì)保持高度一致基建固定資產(chǎn)投資同比增速（左軸）基建固定資產(chǎn)投資同比增速（不含電力，左軸）鐵路固定資產(chǎn)投資同比增速（右軸）60%50%40%30%20%10%200%150%100%50%-50%-10%-100%資料來(lái)源WindXXXX市場(chǎng)研究部中鐵總響應(yīng)中央會(huì)議精神，繼2015年后首次上調(diào)全年鐵路固定投資，2018年重回8000億元。年8月，中鐵總在鐵路機(jī)車車輛投資增長(zhǎng)和基建潮加速推進(jìn)的雙重刺激下，將2018年鐵路固定資產(chǎn)投資額從年初的7320億元調(diào)高至880002018年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成208億元，相比去年8010億元的投資仍保持同比增長(zhǎng)，鐵路固定資產(chǎn)投資的步伐顯著加速。Page35圖64：中鐵總上調(diào)鐵路固定投資，2018年重返8000億元鐵路固定資產(chǎn)投資完成額（億元）年初計(jì)劃投資（億元）調(diào)整后計(jì)劃投資（億元）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000080%60%40%20%-20%-40%資料來(lái)源:中國(guó)鐵路總公司，XXXX市場(chǎng)研究部鐵道債發(fā)行額大增保障資金需求，2019年鐵路投資有望持續(xù)高景氣。據(jù)媒體報(bào)道，2019年中國(guó)鐵路總公司鐵道債額度達(dá)3000億元，遠(yuǎn)超20182400億元，增幅達(dá)25%，這將有力保障2019年鐵路全年投資額。我們認(rèn)為鐵道債大增25%釋放了更為積極的信號(hào)，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下2019年鐵路投資有望保持持續(xù)景氣。今明兩年迎來(lái)通車高峰，車輛招標(biāo)超預(yù)期年我國(guó)鐵路里程規(guī)模達(dá)到萬(wàn)公里；年鐵路里程規(guī)模已達(dá)到年，我國(guó)鐵路里程規(guī)模要達(dá)到萬(wàn)公里以上，3年增加值為萬(wàn)公年約年通車?yán)锍踢_(dá)到通車?yán)锍碳s規(guī)模要達(dá)到3年達(dá)到公里，2019-2020年將輕松完成年均公里的規(guī)劃目標(biāo)，實(shí)際通車?yán)锍逃型A(yù)期。Page36圖：新增鐵路營(yíng)業(yè)里程圖：新增高鐵營(yíng)業(yè)里程新增鐵路營(yíng)業(yè)里程（公里）新增高鐵營(yíng)業(yè)里程（公里）12,0000,000250%6,000250%200%150%100%50%2115000%50%00%0%15,0004,0003,0002,0001,00008,0006,0004,0002,0000%-50%-100%-50%-100%資料來(lái)源Wind，中鐵總，XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:Wind，中鐵總，XXXX市場(chǎng)研究部客運(yùn)量快速增長(zhǎng)拉動(dòng)動(dòng)車采購(gòu)需求，年已累計(jì)招標(biāo)約標(biāo)準(zhǔn)列，采購(gòu)額超億元。中鐵總月號(hào)啟動(dòng)年第二次動(dòng)車招標(biāo)，其中招標(biāo)350KM復(fù)興號(hào)8編組短編8編組5標(biāo)列折合標(biāo)準(zhǔn)列，再加上今年上半年已招標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)列，累計(jì)招已標(biāo)準(zhǔn)列，按單列億估算，全年動(dòng)車組采購(gòu)金額超億元。我們認(rèn)為隨著我國(guó)鐵路客運(yùn)量的持續(xù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)兩年動(dòng)車需求有望保持在標(biāo)準(zhǔn)列之間。圖全國(guó)動(dòng)車組招標(biāo)量維持景氣，2018年已招標(biāo)327標(biāo)準(zhǔn)列圖：全國(guó)鐵路客運(yùn)量保持快速增長(zhǎng)，CAGR+10%14%2%鐵路客運(yùn)量同比增速新增動(dòng)車組采購(gòu)數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)列）544332211005000500050005000110%0資料來(lái)源Wind，中鐵總，XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:Wind，中鐵總，XXXX市場(chǎng)研究部“公轉(zhuǎn)鐵政策影響，中鐵總開展三年貨運(yùn)增量行動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年鐵路貨運(yùn)量，貨車、機(jī)車采購(gòu)額累計(jì)將超億元。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部要求公轉(zhuǎn)鐵”政策大力推進(jìn)，中國(guó)鐵路總公司已經(jīng)制定并將實(shí)施《2018-2020年年鐵路貨運(yùn)量要達(dá)到億噸，較年增長(zhǎng)計(jì)年年復(fù)合增長(zhǎng)率超9%“2國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者透露，未來(lái)三年中鐵總計(jì)劃新購(gòu)置貨車萬(wàn)輛、機(jī)車臺(tái)。其中年購(gòu)置貨車4萬(wàn)輛，機(jī)車臺(tái)；年購(gòu)置貨車萬(wàn)輛，臺(tái)；年購(gòu)置貨車萬(wàn)輛，機(jī)車臺(tái)。這些機(jī)車車輛采購(gòu)金額超過(guò)億元。受益于此，公司鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。Page372018年貨車、機(jī)車采購(gòu)大超預(yù)期。截止目前，根據(jù)中國(guó)鐵路網(wǎng)披露招標(biāo)信息，中鐵總年共計(jì)招標(biāo)機(jī)車共輛，貨車萬(wàn)輛，大幅超過(guò)制定計(jì)劃中的輛、4萬(wàn)輛，超額完成計(jì)劃。圖69：全國(guó)鐵路貨運(yùn)量回暖，預(yù)計(jì)2018-2020年CAGR+9%15%0%鐵路貨運(yùn)量同比增速15%%0-5%-10%15%-資料來(lái)源WindXXXX市場(chǎng)研究部圖：未來(lái)3年中鐵總計(jì)劃貨車招標(biāo)21.6萬(wàn)輛圖：未來(lái)3年中鐵總計(jì)劃?rùn)C(jī)車招標(biāo)輛12086420新增貨車采購(gòu)數(shù)（萬(wàn)輛）新增機(jī)車采購(gòu)數(shù)（輛）2211,500,000,500,00015000資料來(lái)源:Wind、財(cái)新網(wǎng)，XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:中國(guó)鐵路總公司、財(cái)新網(wǎng)，XXXX市場(chǎng)研究部我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)增速承壓的背景下軌交投資是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手，伴隨軌交投資加速，軌交設(shè)備也將迎來(lái)高景氣度，建議重點(diǎn)關(guān)注軌交設(shè)備龍頭中國(guó)中車。中國(guó)中車：軌交設(shè)備龍頭，深度受益行業(yè)景氣度大幅提升技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應(yīng)商。主要經(jīng)營(yíng)鐵路機(jī)車車輛、動(dòng)車組、城市軌道交通車輛等設(shè)備。公司自年以來(lái)營(yíng)收業(yè)績(jī)逐年放緩，年見(jiàn)底回暖。公司自年南Page38車、北車整合后開始以降本增效為目的，整合過(guò)剩產(chǎn)能，主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，剝離低盈利能力業(yè)務(wù)。年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為億元，同比下降8.14%/4.35%，主要系公司優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、縮減了物流業(yè)務(wù)規(guī)模，以及相關(guān)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品交付量下降所致。前三季度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為1353.66/75.32億元，同比增速-3.77%/+10.61%，凈利潤(rùn)扭虧為盈。圖：中國(guó)中車2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比微降4%圖：中國(guó)中車2018年前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)Wind、XXXX市場(chǎng)研究部Wind、XXXX市場(chǎng)研究部公司鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)大幅下滑分業(yè)務(wù)看，公司2018Q1-Q3鐵路裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收為億元（業(yè)務(wù)收入億元、動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入億元、貨車業(yè)務(wù)收入億yoy-2.02%，主要是本期交付的城軌地鐵產(chǎn)品類型不同所致；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收億元（現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收為億元（務(wù)結(jié)構(gòu)，縮減物流業(yè)務(wù)規(guī)模所致。機(jī)車車輛采購(gòu)超預(yù)期，公司鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)中鐵總發(fā)布第二次動(dòng)車組招標(biāo)信息，包括8輛編組列車列，輛及輛編組列，折合成2列輛標(biāo)準(zhǔn)列車列，再加上今年上半年已招標(biāo)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)列，全僅動(dòng)車組采購(gòu)金額約人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者透露，未來(lái)三年中鐵總計(jì)劃新購(gòu)置貨車萬(wàn)輛、機(jī)車臺(tái)。其中年購(gòu)置貨車4萬(wàn)輛，機(jī)車臺(tái)；2019年購(gòu)置貨車年購(gòu)置貨車車輛采購(gòu)金額超過(guò)億元。受益于此，公司鐵路設(shè)備業(yè)務(wù)未來(lái)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)年凈利潤(rùn)為116.06/134.58/148.200.40/0.47/0.52元，對(duì)應(yīng)23/20/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。Page39表：可比公司估值EPS2019PE股價(jià)（元）公司投資評(píng)級(jí)市值（億元）2019030420182020201820192020康尼機(jī)電鼎漢技術(shù)永貴電器未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)未評(píng)級(jí)50.8639.3343.315.12-2.960.290.180.600.35-1.7317.7239.7318.7614.707.04-1.03-0.230.240.71-6.8429.7915.8411.26-49.23中國(guó)中車增持2,652.699.630.400.470.5224.0820.4918.52資料來(lái)源：，國(guó)XXXX市場(chǎng)研究部Page40電新：大基建周期下，新能源配套加速升級(jí)新能源發(fā)電：特高壓核準(zhǔn)堰塞湖將逐步放量，利好新能源消納穩(wěn)增長(zhǎng)拉基礎(chǔ)背景下，特高壓交、直流項(xiàng)目建設(shè)將迎來(lái)加速。年9月7通知中9項(xiàng)目包括5條特高壓直流、72條常規(guī)直流背靠背直流建設(shè)，合計(jì)輸電能力57GW。而一般長(zhǎng)距離特高壓交直流項(xiàng)目投資規(guī)模0億左右，據(jù)此估算總投資約為億左右。5特高壓2交2直開標(biāo)，投資節(jié)奏加快。年1月日發(fā)改委核準(zhǔn)了青海-河南±800kV、陜北-湖北±800kV特直及張北-雄安1000KV、駐馬店-南陽(yáng)特交2直2交特高壓輸電工程2交2直輸電工程，隨即在年1月日，國(guó)家電網(wǎng)公司電子商務(wù)平臺(tái)公示了2直2交特特高壓輸電工程設(shè)備預(yù)中標(biāo)情況，其中主設(shè)備招標(biāo)共計(jì)億元。此次特高壓項(xiàng)目在核準(zhǔn)后即進(jìn)入開工期，設(shè)備招標(biāo)工作也同期展開，核準(zhǔn)、開工、招標(biāo)三步幾乎同步進(jìn)行，穩(wěn)增長(zhǎng)拉基建下特高壓投資節(jié)奏將加速。表：規(guī)劃建設(shè)9項(xiàng)特高壓輸變電工程序號(hào)項(xiàng)目起止特高壓交直統(tǒng)計(jì)輸電能力（GW）預(yù)計(jì)開工時(shí)間1±800KV，青海駐馬店2條：駐馬店-南陽(yáng)、駐馬店武漢1±800KV，陜北1條：荊門武漢1河南82019Q1234湖北雄安江西8682019Q12019Q12019Q11條：張北1000KV（雙回路）1±800KV，雅中2條：南昌武漢、南昌-1±800KV，白鶴灘蘇州、-5-820196-1±800KV，白鶴灘浙江1條：南陽(yáng)荊門-1000KV（雙回路）直流工程8620192019201920197荊門-云貴互聯(lián)通道工程閩粵聯(lián)網(wǎng)工程839直流背靠背及配套工程2合計(jì)特直：5條，特交：7條，直流聯(lián)網(wǎng)工程：2條資料來(lái)源:國(guó)家能源局、XXXX市場(chǎng)研究部特高壓供應(yīng)商格局穩(wěn)定，未來(lái)將顯著于投資提檔換速。特高壓直流交流輸電系統(tǒng)，變電站成本約占總投資額的40%~50%，其中特高壓交直流主要核心企業(yè)為：國(guó)電南瑞、許繼電氣、中國(guó)西電、特變電氣、平高電氣等，行業(yè)格局較為穩(wěn)定，在特高壓投資提檔下，供應(yīng)商龍頭盈利彈性可期。特高壓2交2直招標(biāo)中，龍頭中標(biāo)合計(jì)占比。特高壓主設(shè)備市場(chǎng)集中度較高，此次2交2直招標(biāo)前8家公司此次估計(jì)中標(biāo)億元，占比約。其中，中國(guó)西電、平高電氣、國(guó)電南瑞、特變電氣、許繼電氣本次分別預(yù)中標(biāo)億（億（億（（）和億（31Page41圖：2018年1-8批國(guó)網(wǎng)招標(biāo)特高壓直流設(shè)備繼電保護(hù)和變電站監(jiān)控系統(tǒng)份額合計(jì)包)圖2018年1-8批國(guó)網(wǎng)招標(biāo)特高壓交流設(shè)備變壓器份額合計(jì)包),,1,,,山東電力設(shè),1,,,1,,,7%2,ABB,,資料來(lái)源:國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)、XXXX市場(chǎng)研究部資料來(lái)源:國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)、XXXX市場(chǎng)研究部特高壓加速開工利好消納，隨著特高壓線路建設(shè)完成，光伏、風(fēng)電外送途徑被打通，國(guó)家多種形式鼓勵(lì)光伏、風(fēng)電市場(chǎng)化交易，隨著配額制和綠證的推進(jìn)，風(fēng)光消納問(wèn)題有望得到解決。光伏行業(yè)中長(zhǎng)期內(nèi)政策意向已開始逐步筑底，非技術(shù)成本降低提上日程。年1月9日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)年底前核準(zhǔn)（備案）并開工建設(shè)年經(jīng)營(yíng)期內(nèi)穩(wěn)定的支持措施，并確新能源消納。在現(xiàn)有補(bǔ)貼項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，使平價(jià)條件具備的為行業(yè)提供了穩(wěn)定的預(yù)期。表：2018年以來(lái)重要光伏政策一覽政策主旨方向政策文件部門時(shí)間《關(guān)于建立清潔能源示范省(區(qū))監(jiān)測(cè)布局：引導(dǎo)光伏電站合理布局發(fā)展國(guó)家能源局年2月8日評(píng)價(jià)體系試行的通知》扶貧：推動(dòng)光伏扶貧電站建和運(yùn)營(yíng)規(guī)范化發(fā)布《光伏扶貧電站管理辦法》國(guó)家能源局、國(guó)務(wù)院扶貧辦年4月日率《智能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)規(guī)劃2018-2020工信部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、國(guó)家能源局、國(guó)務(wù)院扶貧辦年4月日《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)模：規(guī)?？刂茋?guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局年5月日年7月日索電力交易新模式《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》關(guān)于征求《關(guān)于加快推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》意見(jiàn)不斷降低光伏非技術(shù)成本國(guó)家能源局年9月日年月日源消納，刺激綠證交易市場(chǎng)征求《關(guān)于實(shí)行可再生能源電力配額國(guó)家能源局、國(guó)家發(fā)改委資料來(lái)源:CPIA、能源局、發(fā)改委等，XXXX市場(chǎng)研究部國(guó)內(nèi)處平價(jià)前夕，全球光伏新增裝機(jī)預(yù)期不改。制造端價(jià)格快速下探，倒逼行業(yè)加速平價(jià)，發(fā)電端平價(jià)是光伏與其他形式電力之間的對(duì)比，其中煤電發(fā)電成本最低，所以光伏發(fā)電端平價(jià)可以近似比較的是：無(wú)補(bǔ)貼下，光伏發(fā)電全投資IRR等于火電（脫硫煤電）期望IRR。當(dāng)前，全國(guó)各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)0.25~0.45元/KWh年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下，年全國(guó)個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)光伏平價(jià)的區(qū)域達(dá)個(gè)，占全部電力區(qū)。2Page42考慮到光伏降本增效的快速進(jìn)步，以及在主動(dòng)調(diào)整電力結(jié)構(gòu)的國(guó)家意志下，多省燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)逐年均有不同程度上調(diào)，未來(lái)1-2年部分省份或出現(xiàn)光伏發(fā)電成本與煤電上網(wǎng)電價(jià)的金叉，光伏發(fā)電端平價(jià)上網(wǎng)或?qū)⒓涌鞂?shí)現(xiàn)。圖：2020年補(bǔ)貼完全退出的情況下，光伏將走出全投資收益率平價(jià)之路（僅考慮集中式電站及單面發(fā)電）/度，右軸)2018無(wú)補(bǔ)貼）IRR(2020無(wú)補(bǔ)貼)IRR(2019無(wú)補(bǔ)貼)25%20%15%10%0.5Ⅰ類電價(jià)區(qū)Ⅱ類電價(jià)區(qū)Ⅲ類電價(jià)區(qū)0.4020(無(wú)補(bǔ)貼)20.32019（無(wú)補(bǔ)貼）0.25%%0.12018（無(wú)補(bǔ)貼）00.0資料來(lái)源：發(fā)改委能源研究所、Solarzoom、XXXX市場(chǎng)研究部預(yù)測(cè)注：柱狀為各省火電發(fā)電電價(jià)，線狀為光伏、火電IRR表：系統(tǒng)投資成本假設(shè)表（稅前）2017（年均）2018E1.5750.1350.6331.5483.8922019E1.4970.1220.6021.4713.6912020E1.4220.5721.3973.506組件價(jià)格（元/W）2.24逆變器價(jià)格（元/W）安裝維修價(jià)格（元/W）其他費(fèi)用（元/W）0.160.902.20合計(jì)系統(tǒng)投資（元/W）5.50資料來(lái)源:發(fā)改委能源研究所、Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)風(fēng)電限電改善大基地啟動(dòng)，三北釋放裝機(jī)潛力。年限電率較高的北方紅六省”地區(qū)僅新增并網(wǎng)1.57GW年風(fēng)電裝機(jī)活動(dòng)低于預(yù)期主要原因之一。年3月，能源局發(fā)布《年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)3色預(yù)警，可以繼續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)已納入年度實(shí)施方案的項(xiàng)目；寧夏由紅色預(yù)警變?yōu)榫G色預(yù)警。截至年底內(nèi)蒙、黑龍江、寧夏三省已核準(zhǔn)未裝機(jī)的容量在左右，此外內(nèi)蒙在年和年分別有錫盟3.8蘭察布年風(fēng)電吊裝市場(chǎng)增加左右的裝機(jī)需求。年后棄風(fēng)限電明顯改善、中東部和南部的風(fēng)電開發(fā)流程和工程建設(shè)已具有一定經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)北方逐步開放新增裝機(jī)，在有吸引力的投資回報(bào)和已核準(zhǔn)項(xiàng)目電價(jià)調(diào)整節(jié)點(diǎn)的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)3年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量將穩(wěn)步增加。中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)（CWEA）預(yù)測(cè)，年至2020年有接近的新增裝機(jī)規(guī)?？臻g，完全滿足每年的裝機(jī)規(guī)模。Page43圖：未來(lái)三年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)kW)%）33221150%3075.330004320%0%0%2319.6233719521763.091608.8310%0%1296.055000-40%WIND，XXXX市場(chǎng)研究部中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)年后躍升至新的臺(tái)階。根據(jù)國(guó)家能源局風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案規(guī)劃，年集中式風(fēng)電新增核準(zhǔn)規(guī)模預(yù)計(jì)接近70GW，從政策上保證了十四五區(qū)在限電改善后有巨大的裝機(jī)潛力，低風(fēng)速風(fēng)機(jī)技術(shù)成熟，可在低風(fēng)速區(qū)域大量發(fā)展分散式風(fēng)電，特高壓加速建設(shè)為風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)并網(wǎng)提供消納保障?！边_(dá)到《巴黎協(xié)議》的碳約束為藍(lán)圖遠(yuǎn)景，測(cè)算我國(guó)可再生能源發(fā)展路徑，中國(guó)化石能源消費(fèi)總量將在年達(dá)峰，年之前穩(wěn)步下降，煤炭在發(fā)電和工業(yè)部門的能源消費(fèi)比例持續(xù)縮減。隨著發(fā)電經(jīng)濟(jì)性的提升，年，中國(guó)將迎來(lái)風(fēng)電大規(guī)模建設(shè)高峰，新增風(fēng)電裝機(jī)約70-140GW/年，最終在年達(dá)到累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到2664GW。圖：中國(guó)風(fēng)電中長(zhǎng)期年均風(fēng)電新增吊裝容量（2006-2050）112000864200000WIND，XXXX市場(chǎng)研究部穩(wěn)增長(zhǎng)拉基礎(chǔ)背景下，特高壓交、直流項(xiàng)目建設(shè)將迎來(lái)加速，隨著特高壓線路建設(shè)完成，光伏、風(fēng)電外送途徑被打通，配合國(guó)家多種形式鼓勵(lì)光伏、風(fēng)電市利好消納，帶動(dòng)風(fēng)光裝機(jī)國(guó)內(nèi)需求，光伏板塊重點(diǎn)關(guān)注陽(yáng)光電源、捷佳偉創(chuàng)、太陽(yáng)能，風(fēng)電板塊重點(diǎn)關(guān)注天能重工、日月股份、金雷股份，電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注岷江水電。新能源汽車：充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)運(yùn)營(yíng)步入