完善吉林省資本市場(chǎng)的策略選擇

東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析[摘要]資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠?yàn)闁|北振興提供資金支持。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，受多種因素的制約，東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)規(guī)模仍舊較小、企業(yè)融資渠道尚未打開(kāi)，資本配置效率較低。制約東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)資源配置效率的根源既來(lái)自于市場(chǎng)本身，也來(lái)自于市場(chǎng)賴(lài)以生存的制度環(huán)境。振興東北老工業(yè)基地必須充分認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)的地位和作用，發(fā)揮資本市場(chǎng)的配置效率。其中，尤其值得關(guān)注的是，開(kāi)發(fā)創(chuàng)立品種多樣、功能齊全、形式靈活的企業(yè)債券，是完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、振興東北老工業(yè)基地的融資選擇。[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)，東北老工業(yè)基地，企業(yè)債券黨的十六大提出了加快東北地區(qū)等老工業(yè)基地調(diào)整和改造的重大戰(zhàn)略決策，為東北老工業(yè)基地振興提供了難得的歷史性機(jī)遇。東北地區(qū)擁有豐富的自然資源、巨大的存量資產(chǎn)、良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),眾多的人才和較為完善的基礎(chǔ)條件,發(fā)展?jié)摿薮?是極富后發(fā)優(yōu)勢(shì)的地區(qū),具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，也面臨著融資渠道不暢、資本市場(chǎng)不完善的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下配置資本要素的主渠道和基本方式，在振興東北老工業(yè)基地中，無(wú)論是深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革、擴(kuò)大開(kāi)放、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)布局和促進(jìn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,還是發(fā)展產(chǎn)業(yè)、壯大企業(yè)、加快項(xiàng)目建設(shè),都離不開(kāi)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作。面對(duì)振興東北老工業(yè)基地將帶來(lái)的新機(jī)遇，如何使原有支柱產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)？如何使一些業(yè)績(jī)稍差的公司借助政策和資金的扶持，以優(yōu)勢(shì)資源整合為主線，在重組改造中謀求發(fā)展？是東北老工業(yè)基地亟待解決的實(shí)際問(wèn)題。一、東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)狀況資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠?yàn)闁|北振興提供資金支持。但是，現(xiàn)實(shí)情況是，受多種因素的制約，一方面，東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)規(guī)模仍舊較小、企業(yè)融資渠道尚未打開(kāi)；另一方面，制度方面的原因又造成了大量的資金浪費(fèi)。具體表現(xiàn)為：資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)畸形、股票價(jià)格難以反映公司真實(shí)價(jià)值、商業(yè)銀行信貸政策不能反映企業(yè)的貢獻(xiàn)度、債券市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，資本配置效率較低。第一，資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)畸形。長(zhǎng)期以來(lái)，東北地區(qū)融資渠道過(guò)分依賴(lài)和重視股權(quán)市場(chǎng)，忽視了債券市場(chǎng)在資源配置中的作用，維持了一種低水平的畸形資本市場(chǎng)制度結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致融資配置效率低下。眾所周知，股票融資和債務(wù)融資在金融資源配置特征上存在著很大不同。債務(wù)融資是一種償還性契約；而股權(quán)融資是籌資者向投資者轉(zhuǎn)讓的一種權(quán)益憑證，即投資者可以此分享企業(yè)的凈收入和資產(chǎn)收益。從籌資者角度看，通過(guò)發(fā)行債券融資通常來(lái)說(shuō)較之發(fā)行股票融資，其綜合成本更低。其原因在于：一是債務(wù)融資中的債務(wù)利息計(jì)入成本，沖抵稅基；二是公司通過(guò)債務(wù)融資可以不斷擴(kuò)大規(guī)模、提高單位股份凈值，增加股東利潤(rùn)，產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”；三是債務(wù)融資不會(huì)影響公司原有的管理運(yùn)作機(jī)制。根據(jù)莫迪利亞尼﹒利亞妮—米勒（MM）定理，假設(shè)企業(yè)的融資政策和投資政策是完全獨(dú)立的，沒(méi)有所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)有效運(yùn)作，那么，即使在一個(gè)充滿不確定性的世界中，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也將完全獨(dú)立于其融資決策。就債券融資而言，在某種程度上對(duì)公司的發(fā)展更加有利，這也就是美國(guó)等擁有世界上最發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的西方國(guó)家，債務(wù)融資仍然是其企業(yè)最主要的融資方式的根本原因。就投資者角度而言，購(gòu)買(mǎi)債券比購(gòu)買(mǎi)股票收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小，如果資本市場(chǎng)上只有有限的投資品種可供選擇，并且缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，勢(shì)必抑制有資者的投資熱情。因此，一個(gè)完善的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)論對(duì)于投資者還是籌資者，都是十分重要的。然而，就東北老工業(yè)基地根據(jù)莫迪利亞尼﹒利亞妮—米勒（MM）定理，假設(shè)企業(yè)的融資政策和投資政策是完全獨(dú)立的，沒(méi)有所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)有效運(yùn)作，那么，即使在一個(gè)充滿不確定性的世界中，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也將完全獨(dú)立于其融資決策。第二，股票價(jià)格扭曲，不能反映公司的真實(shí)價(jià)值。在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，價(jià)格反映了要素的內(nèi)在價(jià)值，都是要素合理有效配置的信號(hào)，資本市場(chǎng)也是如此。一方面，證券價(jià)格應(yīng)該反映公司的基本狀況，也就是公司的內(nèi)在價(jià)值；另一方面，證券價(jià)格應(yīng)該反映宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況。通常而言，任何國(guó)家、任何地區(qū)都會(huì)通過(guò)一些政策來(lái)影響本國(guó)的資本市場(chǎng)，但是，這種“政策”并不是直接針對(duì)股市的，而是針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或者其他方面的經(jīng)濟(jì)變量，這些經(jīng)濟(jì)變量會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生間接的影響，程度也比較有限。但是在我國(guó)、特別是對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不夠發(fā)達(dá)的省份，政府部門(mén)實(shí)施的相當(dāng)多的政策是直接針對(duì)股市的。徐濤：《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究》，中國(guó)金融出版社2005年版，第66頁(yè)。徐濤：《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究》，中國(guó)金融出版社2005年版，第66頁(yè)。第三，商業(yè)銀行的信貸政策不能反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)程度。國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)不同類(lèi)型所有制經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)存在著不同的信貸支持，而這種基于所有制類(lèi)型的差別待遇卻與對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度相悖離。以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為例。2003年，遼寧省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)保持了迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，截止2003年10月底，全省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值2149.3億元，比上年同期增長(zhǎng)17.3％；黑龍江省中型以上民營(yíng)企業(yè)多達(dá)44000多家，比1997年增長(zhǎng)69%，全省民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資金達(dá)到500多億元，比1997年增長(zhǎng)223%；吉林省2004年民營(yíng)企業(yè)總戶數(shù)達(dá)到85.7萬(wàn)戶，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額190.4億元，比上年增長(zhǎng)19%，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量占全省GDP的比重從2001年的22.8％提高到2004年的33.8％，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)上繳利稅69.2億元，年均增長(zhǎng)28.9％。東北三省部分地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已占當(dāng)?shù)厣a(chǎn)總值、財(cái)政收入的絕對(duì)比重，民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益顯著增強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度也不斷增加。然而，東北老工業(yè)基地民營(yíng)企業(yè)的貸款政策、貸款門(mén)檻卻沒(méi)有降低，仍舊存在著融資的“差別待遇”。2002年吉林省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)資金缺口就達(dá)150億元，2004年民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投入中，金融部門(mén)貸款僅占投資總額的3.5%，各項(xiàng)扶持資金僅占0.3%。李俊江：《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與東北老工業(yè)基地振興》，《深化國(guó)企改革，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)》，吉林大學(xué)出版社2006年版，第李俊江：《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與東北老工業(yè)基地振興》，《深化國(guó)企改革，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)》，吉林大學(xué)出版社2006年版，第78頁(yè)。第四，債券市場(chǎng)萎縮，無(wú)法發(fā)揮融資職能。我國(guó)自1984年開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，經(jīng)歷了一個(gè)從不規(guī)范到逐漸規(guī)范的過(guò)程，企業(yè)債券曾經(jīng)對(duì)東北老工業(yè)基地重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)及企業(yè)改制做出較大貢獻(xiàn)。比如：吉林省通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，為一些企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目融通了急需的建設(shè)資金。如長(zhǎng)春三個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)（經(jīng)開(kāi)、高新、凈月）、長(zhǎng)春熱電廠、長(zhǎng)春亞泰集團(tuán)、吉化公司、吉長(zhǎng)高速公路、省能源交通公司、省吉發(fā)（黃龍玉米公司）等，這些企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，解決了在建項(xiàng)目資金不足的問(wèn)題，使項(xiàng)目按計(jì)劃竣工投產(chǎn)，支持了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是一些股份制公司，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，使項(xiàng)目很快竣工投產(chǎn)，符合了上市條件，成功上市。如長(zhǎng)春長(zhǎng)鈴、長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)、長(zhǎng)春高新、長(zhǎng)春燃?xì)?、長(zhǎng)春蘭寶等，極大地推動(dòng)了吉林省企業(yè)改制和股票上市工作。但是，東北老工業(yè)基地仍舊存在著企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范、融資規(guī)模萎縮的實(shí)際問(wèn)題。其一，發(fā)債企業(yè)償債能力普遍較低。以吉林省為例，到2000年末，全省企業(yè)債券本息余額合計(jì)約占財(cái)政收入的22.4%，而發(fā)債企業(yè)償債能力普遍較低，僅有15%左右的企業(yè)能按時(shí)兌付債券，半數(shù)左右的企業(yè)只能部分償還到期的債券，需要采取滾動(dòng)發(fā)行、延期兌付等措施緩解兌付矛盾，還有35%左右的企業(yè)基本上沒(méi)有償還能力，構(gòu)成嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)不穩(wěn)定因素，如吉林特產(chǎn)、吉林建業(yè)等企業(yè)債券到期無(wú)力兌付，引發(fā)債民上訪等實(shí)際問(wèn)題。其二，融資規(guī)模逐步縮小，債券發(fā)行市場(chǎng)趨于空白。吉林省從1988年開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，全省累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券110億元左右，涉及發(fā)債企業(yè)60戶，其中國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)28戶，占46.7%。代理吉林省企業(yè)債券的中介機(jī)構(gòu)有省內(nèi)7家債券、信托公司和省外2家證券公司。目前，承擔(dān)企業(yè)發(fā)行債券任務(wù)的省內(nèi)7家債券、信托公司中已有3戶被撤銷(xiāo)，這3戶公司代理發(fā)行債券的企業(yè)相當(dāng)部分效益不佳，有的已破產(chǎn)，有的長(zhǎng)期停產(chǎn)，有的嚴(yán)重資不抵債，還有的已被依法撤銷(xiāo)。為償還到期企業(yè)債券，吉林省政府不得不向中央人民銀行借款，使隱性政府或有債務(wù)轉(zhuǎn)移為財(cái)政的直接債務(wù)。從2000年開(kāi)始，吉林省對(duì)原有債券進(jìn)行逐步清理償付，沒(méi)有再新發(fā)行任何形式債券，債券發(fā)行出現(xiàn)空白。比如：吉林省通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，為一些企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目融通了急需的建設(shè)資金。如長(zhǎng)春三個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)（經(jīng)開(kāi)、高新、凈月）、長(zhǎng)春熱電廠、長(zhǎng)春亞泰集團(tuán)、吉化公司、吉長(zhǎng)高速公路、省能源交通公司、省吉發(fā)（黃龍玉米公司）等，這些企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，解決了在建項(xiàng)目資金不足的問(wèn)題，使項(xiàng)目按計(jì)劃竣工投產(chǎn)，支持了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是一些股份制公司，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，使項(xiàng)目很快竣工投產(chǎn)，符合了上市條件，成功上市。如長(zhǎng)春長(zhǎng)鈴、長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)、長(zhǎng)春高新、長(zhǎng)春燃?xì)狻㈤L(zhǎng)春蘭寶等，極大地推動(dòng)了吉林省企業(yè)改制和股票上市工作。二、制約東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)配置效率的主要因素制約東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)資源配置效率的根源既來(lái)自于市場(chǎng)本身，也來(lái)自于市場(chǎng)賴(lài)以生存的制度環(huán)境。如果試圖改變現(xiàn)有狀況，必須從影響資本市場(chǎng)配置低效率的原因出發(fā)查找原因。概括講，當(dāng)前制約東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)配置效率的因素集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，觀念約束。東北老工業(yè)基地各種經(jīng)濟(jì)主體在觀念上亟待更新，特別是存在于政府官員中的某些思想，妨礙了東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)發(fā)展。主要表現(xiàn)在四點(diǎn)：徐傳諶：《妨礙東北老工業(yè)基地振興的幾種傾向》，《人民日?qǐng)?bào)情況匯編》，2004年11月11日，第徐傳諶：《妨礙東北老工業(yè)基地振興的幾種傾向》，《人民日?qǐng)?bào)情況匯編》，2004年11月11第二，信用缺失。信用是資本市場(chǎng)上的一個(gè)非常重要的制度變量，其本身就是一種資本，是任何交易賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，信用是交易實(shí)現(xiàn)最重要的保證，信用缺失必然影響到資本市場(chǎng)效率。經(jīng)濟(jì)交易中的機(jī)會(huì)主義是資本市場(chǎng)的敵人，將給市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性后果。信用問(wèn)題是目前東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)需要解決的問(wèn)題。表現(xiàn)在：一是合同違法情況嚴(yán)重；二是企業(yè)之間“三角債”、逾期應(yīng)收賬款居高不下；三是制售假冒偽劣產(chǎn)品猖獗，屢禁不止；四是價(jià)格欺詐形形色色，虛假?gòu)V告無(wú)孔不入；五是信貸信用惡化，導(dǎo)致銀行等債權(quán)人的利益，致使銀企關(guān)系陷入信用危機(jī)。資本市場(chǎng)的信用缺失不僅導(dǎo)致交易成本大大增加，降低了交易效率，損害廣大消費(fèi)者的利益，導(dǎo)致市場(chǎng)萎縮，也使交易雙方的合作剩余大大減少，直接影響到市場(chǎng)體系的健康成長(zhǎng)。第三，產(chǎn)權(quán)約束不足。資本市場(chǎng)要不斷培育市場(chǎng)主體與完善市場(chǎng)機(jī)制，而要完成這兩個(gè)方面的任務(wù)，核心是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)革命。韓志國(guó)：《資本市場(chǎng)二次革命核心是產(chǎn)權(quán)》，《信息時(shí)報(bào)》，2004年2月23日，第2版韓志國(guó)：《資本市場(chǎng)二次革命核心是產(chǎn)權(quán)》，《信息時(shí)報(bào)》，2004年2月23日第四，尋租行為偏好。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理容易導(dǎo)致融資尋租，其表現(xiàn)在于：一方面是政府管制的結(jié)果；另一方面是東北老工業(yè)基地“輕債權(quán)融資，重股權(quán)融資”的融資偏好的結(jié)果，二者對(duì)于建立現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制和資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是不正常的。資本市場(chǎng)尋租行為的泛濫破壞了資本市場(chǎng)的運(yùn)行秩序。更為嚴(yán)重的是，尋租行為影響的不僅僅是資本市場(chǎng)本身，它還可能危及整個(gè)金融體系的安全與穩(wěn)定，而與尋租行為緊密相關(guān)的腐敗問(wèn)題，也足以危及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和發(fā)展。尋租已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一種習(xí)以為常的現(xiàn)象，從信貸到債券、股票市場(chǎng)，到處充斥的尋租。徐濤：《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究》，中國(guó)金融出版社徐濤：《中國(guó)資本市場(chǎng)配置效率研究》，中國(guó)金融出版社2005年版，第70頁(yè)。三、規(guī)模和結(jié)構(gòu)性調(diào)整：健全東北老工業(yè)基地資本市場(chǎng)的策略資本市場(chǎng)，是各種經(jīng)濟(jì)行為主體參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，獲得融資的場(chǎng)所，資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善是促進(jìn)東北老工業(yè)基地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵性因素。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在“世界交易所聯(lián)合會(huì)發(fā)展中市場(chǎng)論壇”中表示，要確保資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革的穩(wěn)步推進(jìn)，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新。他認(rèn)為，資本市場(chǎng)體系的完善，建立包括貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及金融衍生品市場(chǎng)，構(gòu)筑有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動(dòng)機(jī)制。尚福林：《五項(xiàng)措施推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新》，/20050603/n225806368.shtml。在他看來(lái)，當(dāng)前要積極做好《證券法》、《公司法》修改的相關(guān)工作尚福林：《五項(xiàng)措施推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新》，/20050603/n225806368.shtml。在他看來(lái)，當(dāng)前要積極做好《證券法》、《公司法》修改的相關(guān)工作,為資本市場(chǎng)的改革發(fā)展提供強(qiáng)有力的制度保障。其次,依法規(guī)范上市公司行為,提高上市公司的質(zhì)量。創(chuàng)造條件讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市、使優(yōu)質(zhì)上市公司更方便地取得再融資機(jī)會(huì)；進(jìn)一步完善公司治理,強(qiáng)化董事和高管人員的責(zé)任；提高信息披露質(zhì)量,依法查處虛假陳述行為；進(jìn)一步完善退市機(jī)制和推動(dòng)上市公司兼并重組的步伐,增強(qiáng)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力。第三,推出有利市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的積極措施,繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大證券投資基金規(guī)模,為保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等長(zhǎng)期資金入市創(chuàng)造良好條件,優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置改革試點(diǎn)過(guò)程中,力求實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資金供求的動(dòng)態(tài)平衡。第四,進(jìn)一步完善市場(chǎng)體系。在繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展主板市場(chǎng)的同時(shí),進(jìn)一步完善中小企業(yè)板的制度安排,加緊研究改進(jìn)和規(guī)范證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),使之在多層次市場(chǎng)體系中發(fā)揮其應(yīng)有的功能和作用。同時(shí),要進(jìn)一步理順貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及金融衍生品之間的關(guān)系,構(gòu)筑起金融市場(chǎng)多個(gè)子市場(chǎng)之間有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展的互動(dòng)機(jī)制。第五,積極推動(dòng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新。創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展的靈魂,只有與日俱進(jìn)、開(kāi)拓創(chuàng)新,才能使資本市場(chǎng)的發(fā)展同整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整相適應(yīng),形成良性互動(dòng)關(guān)系,從而有利于解決股權(quán)分置改革試點(diǎn)中金融工具不足、缺乏市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和改革方案單一等問(wèn)題。第一，振興東北老工業(yè)基地，需要樹(shù)立正確的資本市場(chǎng)觀。發(fā)展資本市場(chǎng)是建立完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，但是，東北老工業(yè)基地市場(chǎng)主體的各方面仍舊存在著認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，仍然認(rèn)為發(fā)展資本市場(chǎng)就是解決國(guó)有企業(yè)的資金不足問(wèn)題，把銀行對(duì)企業(yè)的貸款和允許企業(yè)股份制改造后上市作為政府給企業(yè)的一種待遇，而沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到多種融資渠道的效率問(wèn)題。這種認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)導(dǎo)致企業(yè)申請(qǐng)貸款時(shí)多多益善，而不是從企業(yè)的實(shí)際需要和還貸能力出發(fā)，相反，許多企業(yè)獲得了貸款之后根本就不再考慮還貸問(wèn)題；企業(yè)上市就是“圈錢(qián)”，也沒(méi)有真正地按照現(xiàn)代企業(yè)制度對(duì)企業(yè)進(jìn)行改造，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高經(jīng)濟(jì)效益。從投資者的角度來(lái)看，由于政府和企業(yè)在資本市場(chǎng)認(rèn)識(shí)和操作上的誤導(dǎo)作用，在一定程度上強(qiáng)化了投機(jī)心理，片面地認(rèn)為投資于資本市場(chǎng)就是靠短期的高賣(mài)低買(mǎi)來(lái)賺錢(qián)，而不是通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)期的投資獲取穩(wěn)定收益，不去充分考慮資本市場(chǎng)各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這種非正常、不健康的投資理念，必然加劇股市的動(dòng)蕩。因此，當(dāng)前迫切需要資本市場(chǎng)參與方樹(shù)立正確的觀念，真正理解資本市場(chǎng)與投資者、企業(yè)、整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。第二，明確政府在資本市場(chǎng)中的角色和定位。政府與市場(chǎng)的關(guān)系一直是理論界和實(shí)際部門(mén)所普遍爭(zhēng)論的事情。顯然，政府對(duì)資本市場(chǎng)的過(guò)分干預(yù)是產(chǎn)生當(dāng)前資本市場(chǎng)諸多問(wèn)題的一個(gè)重要原因。正如前文所述，政府在資本市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程中的作用是巨大的。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展本身也有其內(nèi)在的客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，政府不應(yīng)該過(guò)多地干預(yù)市場(chǎng)具體運(yùn)行機(jī)制。政府的主要職能應(yīng)該是運(yùn)用法制手段來(lái)維護(hù)市場(chǎng)正常的運(yùn)行秩序，保證市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行順暢?！渡虡I(yè)銀行法》、《公司法》、《證券法》等一系列法律的出臺(tái)都為包括東北老工業(yè)基地在內(nèi)的我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了制度保障，也是政府部門(mén)參與資本市場(chǎng)行為的依據(jù)，明確定位，嚴(yán)格執(zhí)法，依法管理，應(yīng)該是政府部門(mén)參與資本市場(chǎng)的基本行為準(zhǔn)則。政府對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善不應(yīng)該是主導(dǎo)型的，而應(yīng)該是引導(dǎo)型的，為資本市場(chǎng)的完善創(chuàng)造制度保障，在如何建立有效的監(jiān)督激勵(lì)機(jī)制方面做出更多更有效的工作。第三，參與市場(chǎng)的企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)要進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制意識(shí)，遵守市場(chǎng)游戲規(guī)則。資本市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律，有明確的“游戲規(guī)則”，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，都必須遵守市場(chǎng)的交易規(guī)則，否則，將導(dǎo)致市場(chǎng)秩序的混亂。作為資本市場(chǎng)的重要參與主體，企業(yè)要明確資本市場(chǎng)的地位：一是不要將股票市場(chǎng)看作一種籌措低成本資金的場(chǎng)所和手段，股票上市也意味著公司治理機(jī)制的根本轉(zhuǎn)變；二是股票上市并不是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的惟一途徑，即使是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，通過(guò)股票上市來(lái)籌集資金的企業(yè)數(shù)目也不大，因?yàn)樯鲜袑?duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也意味著更大的成本和風(fēng)險(xiǎn)；三是債務(wù)融資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有更大的靈活性；四是信用基礎(chǔ)是正式法律法規(guī)的補(bǔ)充，是資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)的任何一種交易行為都要遵守信用規(guī)則，不守信用的企業(yè)最終要被市場(chǎng)所淘汰。第四，打破國(guó)有產(chǎn)權(quán)的壟斷，完善債券市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。債券是資本市場(chǎng)上主要的融資工具，而企業(yè)債券、特別是非國(guó)有公司債券則基本上處于空白的狀態(tài)。這種不平衡的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)主要是由政府對(duì)債券市場(chǎng)的制度管制造成的，也是股票市場(chǎng)不規(guī)范發(fā)展的結(jié)果，導(dǎo)致了債券市場(chǎng)配置效率低下。西方國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)十分重視債券市場(chǎng)的融資。在美國(guó)，債券融資無(wú)論從發(fā)行量還是交易量，一直居于市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，特別值得一提的是，企業(yè)債券是美國(guó)企業(yè)除了發(fā)行股票之外十分重要的融資方式，在美國(guó)新發(fā)行企業(yè)債券的規(guī)模往往比新發(fā)行股票總額大的多。其原