巴比食品經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告五

巴比食品經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告五2021年5月1、二十載打造“第一包子鋪”，扎根華東放眼全國(guó)1.1、中式早餐面點(diǎn)行業(yè)二十年老店，品牌形象與時(shí)俱進(jìn)巴比食品專注中式早餐面點(diǎn)近二十年，成功打造“第一包子鋪”。公司前身為創(chuàng)始人劉會(huì)平開(kāi)設(shè)在南京路的“劉師傅大包”早餐店，2003年包子鋪更名為巴比饅頭。2004年，巴比饅頭投資興建包子廠，啟用中央廚房統(tǒng)一加工餡料，配送到店的模式經(jīng)營(yíng)。2005年，公司全面啟動(dòng)“巴比饅頭”連鎖加盟模式，并于2008年突破百家門(mén)店，初步形成品牌規(guī)模。截至2019年底，巴比食品終端門(mén)店已達(dá)2915家，并于2020年10月登陸A股主板，成為當(dāng)之無(wú)愧的“第一包子鋪”。圖1：巴比食品的歷史沿革資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部形象、產(chǎn)品、文化等多維度發(fā)力，老品牌持續(xù)煥發(fā)新活力。巴比食品雖然是誕生在傳統(tǒng)中式早餐面點(diǎn)行業(yè)的老品牌，但其始終非常重視對(duì)消費(fèi)潮流的把握，使其品牌形象總能與時(shí)俱進(jìn)：（1）形象方面，巴比食品終端門(mén)店已歷經(jīng)三次大的系統(tǒng)性升級(jí)，營(yíng)造高端時(shí)尚的早餐品牌形象；（2）產(chǎn)品方面，巴比食品依托強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力，快速捕捉消費(fèi)熱點(diǎn)，此前推出的創(chuàng)新產(chǎn)品小龍蝦包子和螺螄粉水餃等迅速成為網(wǎng)紅爆品，有效地?cái)U(kuò)大了巴比食品的品牌知名度；（3）文化方面，公司推出了巴比小象和巴比創(chuàng)業(yè)園，為消費(fèi)者提供參觀工業(yè)園區(qū)和DIY面點(diǎn)服務(wù)，提升消費(fèi)者對(duì)于巴比品牌的信任度的同時(shí)，也促進(jìn)了巴比的文化傳播。4/26圖2：巴比食品多措并舉維持品牌活力資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部1.2、專注中式面點(diǎn)產(chǎn)品，加盟模式扎根華東放眼全國(guó)巴比食品專注于中式面點(diǎn)類產(chǎn)品生產(chǎn)，通過(guò)外購(gòu)豐富產(chǎn)品矩陣。公司的主要產(chǎn)品可分為面點(diǎn)系列產(chǎn)品、餡料系列產(chǎn)品以及外部采購(gòu)系列產(chǎn)品，具體包括包子、饅頭、粗糧點(diǎn)心、餡料以及粥品飲品等百余種中式面點(diǎn)。巴比食品深耕于中式面點(diǎn)領(lǐng)域，2020年來(lái)自包子、饅頭、餃子等面點(diǎn)產(chǎn)品及其餡料的收入占比達(dá)61.5%。另外，公司還通過(guò)外購(gòu)豆?jié){飲品、米面制品等產(chǎn)品的方式，豐富終端門(mén)店的產(chǎn)品矩陣，2020年此部分品類收入占比為26.8%。圖3：巴比食品產(chǎn)品矩陣較為豐富資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部5/26圖4：面點(diǎn)和餡料是巴比食品主要收入來(lái)源100%80%60%40%20%0%2017

2018

2019

2020面點(diǎn)類

餡料類

外購(gòu)食品類

包裝及輔料

加盟費(fèi)收入

其他收入數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部以特許加盟模式為主，立足華東放眼全國(guó)。2020年，公司來(lái)自特許加盟銷(xiāo)售收入的占比為83.42%，來(lái)自直營(yíng)門(mén)店和團(tuán)餐銷(xiāo)售的收入占比分別為1.27%和13.67%,團(tuán)餐業(yè)務(wù)占比提升，特許加盟業(yè)務(wù)略有下滑。公司加盟店數(shù)量則從2017年的2331家穩(wěn)步增長(zhǎng)至2020年的3089家。銷(xiāo)售區(qū)域上，以上海為中心的長(zhǎng)三角區(qū)域是公司目前的主要市場(chǎng)，貢獻(xiàn)了公司90%以上的收入。此外，公司已在上海以外的廣州、天津等地建立了食品加工生產(chǎn)基地，并以此為基礎(chǔ)開(kāi)始向華南和華北擴(kuò)張，2020年華南和華北收入占比分別為7.13%和1.48%。圖5：巴比食品收入以加盟為主，直營(yíng)和團(tuán)餐銷(xiāo)售為輔 圖6：巴比食品門(mén)店數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)100%1,40014%1,20012%95%1,00010%90%8008%6006%85%4004%80%2002%00%75%20172018201920202017201820192020上海浙江江蘇特許加盟銷(xiāo)售直營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售團(tuán)餐銷(xiāo)售其他廣東北京yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部6/26圖7：巴比食品以華東為基礎(chǔ)向華南和華北擴(kuò)張資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部1.3、收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力優(yōu)異過(guò)去幾年巴比食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，疫情等短期影響不改中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。2016-2020年，巴比食品營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)7.87%、46.49%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較高的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年，公司一方面在上市前采取較為保守的擴(kuò)張策略，另一方面受疫情等短期影響，業(yè)績(jī)同比有所下滑，但隨著疫情邊際改善，自2020年三季度起，公司業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，并超過(guò)2019年同期水平。隨著短期影響的逐漸消退，巴比食品有望繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。圖8：巴比食品營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)圖9：巴比食品歸母凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)1225%2250%1020%1.81.6200%15%81.41.2150%10%615%0.8100%40%0.62-5%0.450%0.20-10%00%2016201720182019202020162017201820192020營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部巴比食品盈利能力優(yōu)異，凈利率和ROE水平領(lǐng)先。2020年，巴比食品凈利率達(dá)17.96%，ROE為10.73%。相比之下，同樣采用中央廚房+加盟連鎖店模式的鹵制品龍頭絕味食品和煌上煌的2020年凈利率分別為13.12%和11.74%，ROE為14.12%和11.64%。巴比食品以往ROE中樞在20%，本年度主要因疫情導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率下降，所以ROE整體較低。7/26圖10：巴比食品凈利率領(lǐng)先圖11：巴比食品ROE領(lǐng)先20%30%15%25%20%10%15%5%10%5%0%0%20172018201920202017201820192020巴比食品絕味食品巴比食品絕味食品煌上煌三全食品煌上煌三全食品數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部2、早餐外食行業(yè)規(guī)模大但亟待整合，巴比食品“中央廚房+連鎖店”標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)凸顯2.1、早餐行業(yè)規(guī)模龐大，城鎮(zhèn)化推動(dòng)早餐外食需求不斷增長(zhǎng)我國(guó)早餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，城鎮(zhèn)化水平的持續(xù)提高推動(dòng)早餐外食需求的增長(zhǎng)。根據(jù)英敏特的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)早餐市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1.87萬(wàn)億元，將于2025年達(dá)到2.55萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)未來(lái)五年CAGR達(dá)6.4%。其中，2020年早餐外食市場(chǎng)規(guī)模為7990億元，占比達(dá)42.6%。影響消費(fèi)者早餐選擇的重要因素為就餐時(shí)間，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化水平的持續(xù)提升，城市年輕白領(lǐng)等群體基數(shù)擴(kuò)大，推動(dòng)外食市場(chǎng)增速高于早餐行業(yè)整體增速。2015至2019年，早餐外食市場(chǎng)CAGR為9.03%，同期早餐整體市場(chǎng)CAGR為7.08%。從消費(fèi)品類來(lái)看，蛋白類和蒸制包子類產(chǎn)品最受消費(fèi)者青睞，此類產(chǎn)品可同時(shí)滿足消費(fèi)者便捷速食和營(yíng)養(yǎng)健康兩大需求，未來(lái)仍會(huì)是主流早餐消費(fèi)品。圖12：我國(guó)早餐市場(chǎng)預(yù)計(jì)規(guī)模大圖13：早餐外食市場(chǎng)的預(yù)計(jì)增速更快30008%140012%25007%120010%7%20007%10008%7%80015007%6%6006%10004%6%4005006%2002%6%06%00%2015201720192021E2023E2025E2015201720192021E2023E2025E早餐市場(chǎng)規(guī)模（十億元）yoy市場(chǎng)銷(xiāo)售額（十億元）yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部8/26圖14：外食早餐的消費(fèi)頻次較高圖15：時(shí)間不夠是影響居民選擇早餐的重要因素西式快餐連鎖店早上想多睡會(huì)兒咖啡店買(mǎi)早餐的地方排隊(duì)太久面包房趕公交/地鐵超市/大賣(mài)場(chǎng)早上沒(méi)有胃口中式快餐連鎖店線上外賣(mài)/生鮮購(gòu)物平臺(tái)可選早餐品種有限學(xué)校/單位食堂家/學(xué)校/公司附近買(mǎi)不到便利店過(guò)去6個(gè)月每天吃早餐早餐小吃店（如包子店）/流動(dòng)攤位控制體重在家自己做不習(xí)慣去外面吃早餐0%50%100%150%沒(méi)有吃早餐的習(xí)慣每周至少4-5次每周1-3次0%10%20%30%40%50%60%每周2-3次每周1次或更少占比過(guò)去6個(gè)月內(nèi)沒(méi)做過(guò)早餐數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部圖16：消費(fèi)者偏好包子雞蛋等中式早餐新鮮蔬果其他西式糕點(diǎn)（麥芬等）漢堡或三明治面包或吐司谷物早餐（燕麥片等）西式早餐油炸類早餐（油條等）沖飲類早餐（黑芝麻糊等）米面粥類早餐（八寶粥等）大豆類早餐（豆腐腦等）現(xiàn)蒸類早餐（包子等）蛋白類早餐（雞蛋等）中式早餐0% 20%40%60%80%100%120%占比數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部

圖17：我國(guó)城鎮(zhèn)化率持續(xù)提高70%60%50%40%30%20%10%0%城鎮(zhèn)化率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、市場(chǎng)研究部2.2、早餐市場(chǎng)亟待整合，品牌連鎖化大勢(shì)所趨早餐行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低且缺乏規(guī)模效應(yīng)，目前以夫妻店等小作坊經(jīng)營(yíng)形式為主。早餐業(yè)主要有小作坊經(jīng)營(yíng)、區(qū)域性經(jīng)營(yíng)和全國(guó)性連鎖三大模式：（1）小作坊經(jīng)營(yíng)模式多為作坊式生產(chǎn)企業(yè)及個(gè)體經(jīng)營(yíng)者，大多用居家設(shè)備或者小型專業(yè)機(jī)器進(jìn)行生產(chǎn)，具有銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)松散、利潤(rùn)水平較低等問(wèn)題；（2）區(qū)域性經(jīng)營(yíng)模式為初具規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的中型企業(yè)主導(dǎo)，初步完成規(guī)?；a(chǎn)和冷鏈配送的能力，但未能突破所屬區(qū)域的地理限制；（3）全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)模式由知名企業(yè)操刀，這類企業(yè)已具備先進(jìn)的生產(chǎn)基地和冷鏈配送系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)全國(guó)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)和銷(xiāo)售。由于中式早餐行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，且早餐品類眾多，標(biāo)準(zhǔn)化難度高，目前國(guó)內(nèi)早餐行業(yè)仍以夫妻店等小作坊經(jīng)營(yíng)為主。2019年，美國(guó)餐飲連鎖化率為54.3%，而國(guó)內(nèi)僅10.3%。與其它餐飲業(yè)態(tài)相同，國(guó)內(nèi)早餐連鎖化空間廣闊。表1：早餐行業(yè)三大經(jīng)營(yíng)模式對(duì)比經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)主體生產(chǎn)設(shè)備銷(xiāo)售對(duì)象特點(diǎn)小作坊經(jīng)營(yíng)模式作坊式生產(chǎn)企業(yè)及個(gè)體居家設(shè)備或者小型專業(yè)就近銷(xiāo)售給當(dāng)?shù)爻小N(xiāo)售區(qū)域受限、利潤(rùn)水平經(jīng)營(yíng)者機(jī)器農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)或者自設(shè)門(mén)店較低、產(chǎn)品品種單一、產(chǎn)9/26經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)主體生產(chǎn)設(shè)備銷(xiāo)售對(duì)象特點(diǎn)品品質(zhì)控制能力差、品牌知名度低集中加工生產(chǎn)，但規(guī)模化區(qū)域性經(jīng)營(yíng)模式中等規(guī)模的加工企業(yè)部分采用專業(yè)機(jī)器設(shè)備突破供應(yīng)半徑的限制，產(chǎn)能有限；基本實(shí)現(xiàn)“冷拓展至鄰近區(qū)域鏈”物流配送；區(qū)域內(nèi)有一定品牌影響力工藝水平先進(jìn)、產(chǎn)能產(chǎn)量較大、產(chǎn)品品種豐富、食全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)模式全國(guó)知名企業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)基地全國(guó)化銷(xiāo)售品安全管理體系較完善；可有效復(fù)制業(yè)務(wù)；實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)、統(tǒng)一配送，全程冷鏈物流配送資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部圖18：中國(guó)餐飲連鎖化空間廣闊60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國(guó)餐飲連鎖化率 美國(guó)餐飲連鎖化率數(shù)據(jù)來(lái)源：歐睿國(guó)際、市場(chǎng)研究部餐飲業(yè)原材料和人力等成本持續(xù)上升，從海底撈和太二的經(jīng)驗(yàn)看，品牌連鎖化有望借助規(guī)模效應(yīng)抵御價(jià)格波動(dòng)。餐飲業(yè)的主要成本為原材料和人力成本，2019年正餐的平均原材料和人工成本占比分別達(dá)38.26%和23.70%。從不同的餐飲業(yè)態(tài)看，原材料和人力均是最主要的成本來(lái)源。例如，根據(jù)英敏特的數(shù)據(jù)，2019年正餐的原材料和人力成本占比平均為38.26%和23.70%，火鍋的原材料和人力成本占比平均為37.94%和20.36%，合計(jì)成本占比均接近60%。但從這兩大業(yè)態(tài)的經(jīng)驗(yàn)看，連鎖化企業(yè)在成本的把控方面具有明顯的優(yōu)勢(shì)。10/26圖19：餐飲業(yè)原材料、人力成本占比不斷上升（2019年）60%4%50%4%3%40%3%30%2%20%2%1%10%1%0%0%正餐均值火鍋均值快餐均值團(tuán)餐均值西餐均值日料均值原料成本占比 房租成本占比 人力成本占比原料成本yoy 房租成本yoy 人力成本yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部2.3、巴比食品“中央廚房+連鎖門(mén)店”標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)凸顯，單店模型出眾2.3.1、技術(shù)突破支撐標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，巴比以“中央廚房+連鎖門(mén)店”模式解決行業(yè)痛點(diǎn)冷凍面團(tuán)的技術(shù)突破搭配中央廚房的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，巴比食品從包子大單品入手解決行業(yè)痛點(diǎn)，跑通加盟連鎖模式。包子行業(yè)以往存在三大難題：（1）人工處理餡料受眾多變量影響，成品質(zhì)量難以控制；（2）預(yù)先制作的冷凍包子蒸制后通常出現(xiàn)面皮發(fā)醒和湯汁流失等問(wèn)題，嚴(yán)重影響口感；（3）傳統(tǒng)包子店魚(yú)龍混雜，消費(fèi)者對(duì)此類包子店無(wú)法形成品牌認(rèn)知，消費(fèi)者粘性低。從生產(chǎn)端看，2004年巴比食品通過(guò)中央廚房統(tǒng)一加工餡料的方式，解決了人工餡料質(zhì)量不一的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)；2007年和2009年巴比分別突破冷凍成品配送和冷凍面團(tuán)技術(shù)（將制作成型的包子在發(fā)酵一定程度后立即放入冷庫(kù)進(jìn)行儲(chǔ)藏，湯汁仍處于凍結(jié)狀態(tài)，部分酵母菌也處于冷凍休眠狀態(tài)，在配送到門(mén)店后無(wú)需解凍立即進(jìn)行蒸制），使得配送至門(mén)店的冷凍包子蒸熟后的口感與現(xiàn)制的保持一致。從銷(xiāo)售端看，受益于統(tǒng)一的門(mén)頭招牌和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，巴比食品在線下迅速擴(kuò)張門(mén)店，強(qiáng)化了消費(fèi)者對(duì)巴比品牌的認(rèn)知。早餐外食市場(chǎng)是確定性極強(qiáng)的賽道，其中的蛋白類和蒸制包子類產(chǎn)品最受消費(fèi)者青睞，巴比食品的毛利率常年保持在30%以上，凈利潤(rùn)率在15%以上，領(lǐng)先于行業(yè)水平。我們認(rèn)為巴比食品作為國(guó)內(nèi)第一家上市的連鎖早餐品牌，可利用先發(fā)和資本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能和吞并中小品牌，鞏固品牌連鎖化紅利。11/26圖20：巴比食品通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新解決行業(yè)三大痛點(diǎn)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部2.3.2、信息化布局提升管理效率，規(guī)?；a(chǎn)支撐高盈利能力連鎖模式下原材料由總部統(tǒng)一集采，在成本管控方面具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)。原材料是公司最主要的營(yíng)業(yè)成本，2020年直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的46.82%。其中，冷鮮凍肉又是最主要的原材料成本，2020年占原材料成本的比重高達(dá)45.33%。由于凍肉的供給相比生豬更為穩(wěn)定，且巴比食品總部集中采購(gòu)相對(duì)單一門(mén)店采購(gòu)具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此公司的經(jīng)營(yíng)成本也相對(duì)穩(wěn)定。2017-2019年，巴比食品毛利率始終維持在30%以上，由于會(huì)計(jì)政策變更及疫情等的影響，2020年公司的毛利率降至27.4%。而2017-2020年巴比食品的凈利率則呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)，2020年凈利率升至17.96%。圖21：直接材料是公司的主要成本 圖22：巴比食品原材料中肉類凍品占比高100%8.27%14.36%80%2.24%6.53%60%45.33%2.40%40%14.67%20%6.20%21.06%0%3.20%20172018201920205.51%15.56%直接材料直接人工冷鮮凍肉前腿肉肥膘制造費(fèi)用合同履約成本雞肉類其他肉類生鮮果蔬委托加工費(fèi)外購(gòu)食品面粉香菇糯米外購(gòu)包裝物及輔料其他費(fèi)用其他米面干貨調(diào)味品非食品原材料數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部12/26圖23：公司期間費(fèi)用較為穩(wěn)定圖24：公司的凈利率持續(xù)提升120,000,00040%100,000,00035%30%80,000,00025%60,000,00020%40,000,00015%10%20,000,0005%00%20172018201920202017201820192020銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用毛利率凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部早餐面點(diǎn)具有明顯的高頻消費(fèi)屬性，且全天的消費(fèi)高峰非常集中，巴比食品通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和高度信息化系統(tǒng)提升加盟體系運(yùn)營(yíng)效率和門(mén)店在高峰期服務(wù)能力。2020年巴比食品的存貨周轉(zhuǎn)率為11.98倍，同為連鎖模式的絕味和煌上煌僅為4.59倍和2.12倍，主要因?yàn)橐园訛榇淼脑绮皖惍a(chǎn)品具有更明顯的短保速銷(xiāo)的特征。這對(duì)連鎖加盟體系的運(yùn)營(yíng)效率提出了更高的要求。對(duì)此，巴比食品較早在加盟體系內(nèi)推廣SAP系統(tǒng)，各門(mén)店需在指定時(shí)間前向公司發(fā)送次日產(chǎn)品訂單，公司通過(guò)SAP系統(tǒng)匯總訂單后統(tǒng)一安排生產(chǎn)，通過(guò)以銷(xiāo)定產(chǎn)的模式提高周轉(zhuǎn)效率和盈利能力，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了對(duì)加盟體系的強(qiáng)掌控力。早餐外食市場(chǎng)的另一大鮮明特點(diǎn)是絕大部分客流集中在上午7點(diǎn)到10點(diǎn)30分的時(shí)間內(nèi)，這對(duì)門(mén)店高峰時(shí)間的服務(wù)能力提出了很高的要求。而巴比食品的門(mén)店大多可以直接將總部生產(chǎn)的成品包子蒸熟或者經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的再加工后蒸熟即可銷(xiāo)售，使得高峰時(shí)期門(mén)店的生產(chǎn)效率得到顯著的提高。圖25：公司通過(guò)SAP系統(tǒng)加強(qiáng)對(duì)加盟體系的管控圖26：巴比食品早餐業(yè)態(tài)對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率的要求明顯更高504030201002017201820192020巴比食品絕味食品安井食品三全食品煌上煌資料來(lái)源：公司公告數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部2.3.3、終端單店模型出眾，總部賦能連鎖門(mén)店擴(kuò)張巴比食品加盟店投資回收期較短，單店模型優(yōu)質(zhì)。我們預(yù)計(jì)20平方米的巴比食品加盟店的初始投資費(fèi)用為11-15萬(wàn)元。其中，門(mén)店裝修費(fèi)用3-5萬(wàn)元、設(shè)備費(fèi)用3-7萬(wàn)元、加盟費(fèi)1.3萬(wàn)元、培訓(xùn)費(fèi)用0.3萬(wàn)元。收入方面，20平米的夫妻老婆店日均銷(xiāo)售額約為2500元，假設(shè)其中現(xiàn)制現(xiàn)售產(chǎn)品收入占比80%，毛利率約為50-60%，銷(xiāo)售成13/26品收入占比20%，毛利率為40%-50%。在此主要假設(shè)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)一般情況下巴比食品新增加盟店單月盈利可達(dá)1.8-2萬(wàn)元，投資回收期為1年左右。若在學(xué)校等黃金地段，投資回收期可縮短至8個(gè)月左右?？梢?jiàn)，巴比食品加盟店的投資回收期較短，單店模型較為優(yōu)質(zhì)。表1：巴比食品單店模型（以20平米的夫妻老婆店為例）加盟費(fèi)用分析費(fèi)用項(xiàng)目費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元）加盟費(fèi)1.28保證金3門(mén)店裝修2-4門(mén)頭招牌費(fèi)1.2-1.8設(shè)備費(fèi)3-7培訓(xùn)費(fèi)0.3其他費(fèi)用0.5總投資額11-15投資盈利分析日銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)額0.25-0.3門(mén)店銷(xiāo)售平均毛利率50%日銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)額毛利潤(rùn)0.125-0.15月銷(xiāo)售營(yíng)業(yè)額毛利潤(rùn)3.75-4.5租金成本0.5人工成本(2-3名員工)1-1.5水、電、煤費(fèi)用0.2產(chǎn)品包裝費(fèi)0.05其他雜項(xiàng)費(fèi)（配送、損耗等）0.15巴比經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)0.05月純利1.8投資回報(bào)周期8-12月數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部門(mén)店扶持力度不減，巴比持續(xù)賦能加盟商。公司對(duì)加盟商的扶持政策主要包括補(bǔ)貼政策和折扣政策兩大類。補(bǔ)貼政策包括門(mén)店裝修補(bǔ)貼與市場(chǎng)拓展補(bǔ)貼：（1）公司基于品牌形象推廣需要，對(duì)新老加盟店進(jìn)行門(mén)店升級(jí)改造，免費(fèi)提供門(mén)頭招牌、菜單牌等裝修物料；（2）公司基于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)拓展需要，給予特定區(qū)域（主要為蘇州、嘉興、北京等區(qū)域）的新加盟門(mén)店?duì)I銷(xiāo)補(bǔ)貼。折扣政策包括開(kāi)業(yè)折扣、專項(xiàng)折扣與競(jìng)爭(zhēng)折扣：（1）開(kāi)業(yè)折扣指公司對(duì)新加盟開(kāi)業(yè)或重新裝修開(kāi)業(yè)的加盟店的貨款折扣，主要針對(duì)華北、華南區(qū)域市場(chǎng)；（2）競(jìng)爭(zhēng)折扣指公司對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳或同銷(xiāo)售區(qū)域內(nèi)存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加盟店給予一定折扣；（3）專項(xiàng)折扣指公司為推廣新上市商品、時(shí)令性商品等，給予加盟店一定折扣。14/26圖27：巴比門(mén)店扶持力度不減專項(xiàng)折扣競(jìng)爭(zhēng)折扣開(kāi)業(yè)折扣市場(chǎng)拓展補(bǔ)貼門(mén)店裝修補(bǔ)貼0 200 400 600 800 1000 12002017 2018 2019數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部3、本地化+新業(yè)務(wù)改善單店模型加速開(kāi)店，內(nèi)生+外延擴(kuò)張打造全國(guó)化網(wǎng)絡(luò)3.1、華東優(yōu)勢(shì)區(qū)域開(kāi)店空間大，新產(chǎn)能將加速門(mén)店擴(kuò)張3.1.1、目前華東腹地門(mén)店以上海及周邊為主，向外擴(kuò)張空間大門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行，大本營(yíng)華東地區(qū)空間遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。雖然公司以上海起家并在江浙滬地區(qū)經(jīng)營(yíng)多年，但目前門(mén)店仍然主要集中在上海及周邊少數(shù)城市，在江浙滬的外圍城市布局很少。而從上海市的門(mén)店發(fā)展?fàn)顩r看，雖然公司最早從黃浦區(qū)等上海市內(nèi)環(huán)城區(qū)起家，但經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展后，嘉定、松江等外環(huán)區(qū)域門(mén)店密度已大幅領(lǐng)先內(nèi)環(huán)。一個(gè)合理的解釋是，上海中外環(huán)區(qū)域生活成本更低，外來(lái)人口比例更高，其中多為上班通勤時(shí)間較長(zhǎng)的年輕人，包子饅頭等大眾化便捷化且單價(jià)較低的早餐品類與這部分群體的需求高度吻合。因此我們看到，在城鎮(zhèn)居民年人均可支配收入低于7萬(wàn)元的區(qū)域，巴比食品門(mén)店密度隨收入的提高而提升，但在人均可支配收入高于7萬(wàn)元的區(qū)域，巴比食品門(mén)店密度則隨收入的提高而降低。按此邏輯推演，上海周邊城市以外的江浙滬區(qū)域同樣存在著很大的門(mén)店拓展空間。隨著巴比食品在松江和南京新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，在更強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐下，這些區(qū)域未來(lái)的潛在門(mén)店密度有望追趕上海及周邊城市。因此，我們以目前江蘇和浙江省內(nèi)巴比食品發(fā)展最成熟的城市的門(mén)店密度作為基準(zhǔn)，對(duì)兩省的潛在開(kāi)店空間進(jìn)行測(cè)算，得到未來(lái)門(mén)店總量分別可達(dá)約1800和1500家?？梢?jiàn)巴比食品在華東區(qū)域的開(kāi)店空間遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。15/26圖28：巴比食品門(mén)店仍然主要集中在上海周邊城市 圖29：巴比食品在上海中外環(huán)區(qū)域門(mén)店密度更高1400100,000120090,000黃浦區(qū)靜安區(qū)1000普陀區(qū)80,000虹口區(qū)閔行區(qū)800寶山區(qū)70,000松江區(qū)嘉定區(qū)60060,000青浦區(qū)400金山區(qū)50,000奉賢區(qū)崇明區(qū)20040,0000上海蘇州無(wú)錫常州杭州寧波30,0000.300.400.500.600.700.800.901.00門(mén)店數(shù)量門(mén)店密度（家/萬(wàn)人）數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、大眾點(diǎn)評(píng)、市場(chǎng)研究部 數(shù)據(jù)來(lái)源：大眾點(diǎn)評(píng)、Wind、市場(chǎng)研究部表2：江蘇和浙江區(qū)域巴比食品潛在門(mén)店數(shù)量測(cè)算地區(qū)常住人口現(xiàn)有門(mén)店數(shù)量門(mén)店密度假設(shè)門(mén)店密度空間門(mén)店總量空間江蘇80708210.100.221775蘇州10754260.400.4430無(wú)錫6591300.200.3198常州473970.210.3142南京850250.030.2170其他50131430.030.16802浙江58507110.120.251463杭州10364250.410.45466寧波8542290.270.32273其他3960570.010.18713合計(jì)3238數(shù)據(jù)來(lái)源：大眾點(diǎn)評(píng)、Wind、市場(chǎng)研究部門(mén)店密度的提高有利于連鎖品牌形成規(guī)模效應(yīng)和提升品牌知名度。早餐店的輻射范圍一般為500-800米，品牌連鎖店密度的提升有如下主要優(yōu)點(diǎn)：（1）可提前卡位優(yōu)質(zhì)地段，擠占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的選址資源；（2）降低單店供應(yīng)鏈成本，提升總部規(guī)模效應(yīng)；（3）加盟店網(wǎng)絡(luò)化，提升品牌知名度。截至2019年，鹵制品加盟連鎖龍頭絕味食品和煌上煌分別已有近10000家和4000家門(mén)店，龐大的加盟網(wǎng)絡(luò)顯著提升了兩者的規(guī)模效應(yīng)和品牌聲譽(yù)，使得馬太效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。相比之下，巴比食品在華東腹地的門(mén)店數(shù)量還不足3000家，密度提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)有待進(jìn)一步釋放。16/26圖30：巴比門(mén)店數(shù)相對(duì)鹵味連鎖龍頭數(shù)量較低（2020年）煌上煌絕味食品巴比食品0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000門(mén)店數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部3.1.2、募資建廠突破產(chǎn)能瓶頸，有望支撐華東區(qū)域門(mén)店加速擴(kuò)張目前公司華東地區(qū)產(chǎn)能瓶頸明顯，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后有望加速華東市場(chǎng)擴(kuò)張。截止至2020年末，公司在上海、廣州和天津均布局了生產(chǎn)工廠，可輻射華東、華南和華中三大地區(qū)。2017年開(kāi)始上海工廠產(chǎn)能利用率均超過(guò)100%，產(chǎn)能瓶頸是限制公司在華東區(qū)域擴(kuò)張的重要因素。對(duì)此，公司本次IPO募資金額中，有1.9億元用于建設(shè)上海松江區(qū)智能化廠房，3.0億元用于建設(shè)南京溧水區(qū)智能制造中心。根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，至2020年，廠房主體工程完工，首批生產(chǎn)設(shè)備到位，計(jì)劃于2021年5月份投產(chǎn)，投產(chǎn)后將有效緩解當(dāng)前的產(chǎn)能瓶頸，上海智能化工廠可新增20757萬(wàn)個(gè)包子和48350萬(wàn)個(gè)饅頭花卷的年生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)為公司每年增厚5846.70萬(wàn)元稅后凈利潤(rùn)。南京智能制造中心項(xiàng)目可新增18550.31萬(wàn)個(gè)包子饅頭和1154.29萬(wàn)袋面點(diǎn)預(yù)包裝產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，同時(shí)增加12973.7噸生餡和9877.09噸熟餡的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)每年為公司增厚凈利潤(rùn)6687.77萬(wàn)元。表3：巴比食品在華東地區(qū)存在明顯產(chǎn)能瓶頸區(qū)域種類產(chǎn)量（噸）標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能（噸）產(chǎn)能利用率上海中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品29944.5624507122.19%餡料類產(chǎn)品22627.8919250117.55%2020年廣州中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品2224.671072020.75%餡料類產(chǎn)品1736.36496334.99%天津中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品185.4982002.26%餡料類產(chǎn)品637.31322019.79%上海中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品33341.5524507136.05%餡料類產(chǎn)品25797.2419250134.01%2019年廣州中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品2964.33576451.43%餡料類產(chǎn)品1965.21244880.28%天津中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品-8200-餡料類產(chǎn)品59.1332201.84%上海中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品29922.1824507122.10%餡料類產(chǎn)品24531.1319250127.43%2018年面點(diǎn)類產(chǎn)品2504.33411260.90%廣州中央工廠餡料類產(chǎn)品1695.361610105.30%2017年上海中央工廠面點(diǎn)類產(chǎn)品26372.9124507107.61%17/26餡料類產(chǎn)品23046.8819250119.72%面點(diǎn)類產(chǎn)品2583.32411262.82%廣州中央工廠1447.03161089.88%餡料類產(chǎn)品資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部表4：巴比食品IPO募集資金用于擴(kuò)大華東產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)期達(dá)產(chǎn)后年?duì)I收增達(dá)產(chǎn)后年稅后靜態(tài)回收投資總額（萬(wàn)元）新增產(chǎn)能凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)（年）加額（萬(wàn)元）期（年）包子:20,757萬(wàn)個(gè)5,846.705.71上海智能化工廠219,35955,000饅頭花卷:48,350萬(wàn)個(gè)包子饅頭類產(chǎn)品:18,550.31萬(wàn)個(gè)南京智能制造中心230,281面點(diǎn)類預(yù)包裝產(chǎn)品：1,154.29萬(wàn)袋6,.687.776.3458,000一期項(xiàng)目生餡:12,973.75噸熟餡:9,867.09噸數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部3.2、本地化創(chuàng)新+到家新業(yè)務(wù)，單店模型改善提升開(kāi)店積極性3.2.1、早餐市場(chǎng)具有較強(qiáng)地域?qū)傩?，巴比食品通過(guò)本地化創(chuàng)新開(kāi)拓新市場(chǎng)早餐市場(chǎng)具有較強(qiáng)的地域?qū)傩裕捅仁称吠ㄟ^(guò)本地化創(chuàng)新加快新市場(chǎng)的發(fā)展。受各地氣候、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響，我國(guó)早餐市場(chǎng)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的地域?qū)傩?，這也是阻礙早餐連鎖企業(yè)全國(guó)化擴(kuò)張的重要原因。而巴比食品經(jīng)過(guò)在廣東等市場(chǎng)多年的嘗試，深刻意識(shí)到提升本土化創(chuàng)新的能力，例如近年來(lái)在廣東市場(chǎng)推出的特色叉燒包，獲得了大量市場(chǎng)好評(píng)和認(rèn)同。2017-2020年，巴比食品在廣東的門(mén)店數(shù)從129家增長(zhǎng)至269家，在北京的門(mén)店數(shù)從2018年的19家提升至85家。隨著本土化創(chuàng)新能力的持續(xù)提升，公司在華東以外市場(chǎng)的擴(kuò)張有望加速。圖31：巴比食品為適應(yīng)華南市場(chǎng)推出的叉燒包 圖32：巴比食品在華南和華北地區(qū)拓店速度較快3002502001501005002017201820192020廣東北京資料來(lái)源：公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)，市場(chǎng)研究部3.2.2、推出速凍米面業(yè)務(wù)，提升門(mén)店利用效率改善單店模型巴比食品推出短保速凍米面產(chǎn)品搭配到家服務(wù)，通過(guò)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)提升門(mén)店利用效率，進(jìn)一步改善單店模型。傳統(tǒng)模式下，雖然巴比食品終端門(mén)店每天營(yíng)業(yè)至下午6點(diǎn)左右，但絕大部分客流集中在上午11點(diǎn)之前，即門(mén)店的大部分產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。為了提18/26升門(mén)店的利用效率，巴比食品開(kāi)始嘗試推出短保速凍米面產(chǎn)品，同時(shí)配合到家服務(wù)，以幫助門(mén)店創(chuàng)造新的收入來(lái)源。公司的速凍米面產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）購(gòu)買(mǎi)方式更為靈活簡(jiǎn)便。便捷性是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)速凍食品的主要因素之一。相較于三全、思念等品牌必須到商超購(gòu)買(mǎi)，巴比的短保鎖鮮產(chǎn)品既可在接近社區(qū)的加盟店內(nèi)購(gòu)買(mǎi)，也可以通過(guò)美團(tuán)、餓了么、叮咚買(mǎi)菜等平臺(tái)配送到家；（2）充分利用已有渠道，門(mén)店的邊際渠道費(fèi)用極低。三全、思念等速凍米面龍頭主要依靠商場(chǎng)渠道銷(xiāo)售，進(jìn)場(chǎng)、陳列等費(fèi)用高昂，而巴比食品利用終端門(mén)店作為前置倉(cāng)，僅需為門(mén)店提供冰柜費(fèi)用和服務(wù)費(fèi)；（3）產(chǎn)品在新鮮度、健康性、便捷性三方面均優(yōu)于傳統(tǒng)速凍產(chǎn)品。新鮮度和健康性方面，巴比的產(chǎn)品主打“短保三十天”，依靠“-40℃-30℃急凍隧道”和工廠物流冷鏈運(yùn)輸，最大程度減少添加劑，保證食品的新鮮程度。便捷性方面，巴比的鎖鮮包裝采用獨(dú)立分格，水餃、包子不會(huì)產(chǎn)生粘連，產(chǎn)品無(wú)需解凍，蒸、煮、煎均可，制作過(guò)程不超十分鐘。目前提供短保鎖鮮產(chǎn)品的巴比食品門(mén)店主要集中在上海外環(huán)線以內(nèi)，尚未大面積鋪開(kāi)，但部分門(mén)店來(lái)自速凍米面的日銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)已達(dá)近700元。我們認(rèn)為速凍米面業(yè)務(wù)可以有效利用早餐高峰外的營(yíng)業(yè)時(shí)段創(chuàng)收，抬高單店收入，強(qiáng)化加盟商開(kāi)店意愿。圖33：方便購(gòu)買(mǎi)是消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)速凍食品的首要考慮因素 圖34：巴比推出短保鎖鮮產(chǎn)品廣告宣傳代言人他人推薦促銷(xiāo)活動(dòng)營(yíng)養(yǎng)成分品牌產(chǎn)品口味價(jià)格產(chǎn)品包裝方便購(gòu)買(mǎi)0%20%40%60%80%100%首要因素主要因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：英敏特、市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：公司官網(wǎng)19/26圖35：巴比食品推出差異化速凍米面到家業(yè)務(wù)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、市場(chǎng)研究部3.3、團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線巴比食品團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速發(fā)展，有望打造公司第二成長(zhǎng)曲線。當(dāng)前國(guó)內(nèi)團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模大且增速快，2019年團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模約1.2萬(wàn)億元，過(guò)去8年的CAGR達(dá)10.84%。我們認(rèn)為巴比開(kāi)展團(tuán)餐業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯:（1）需求端來(lái)看，餐飲連鎖店、各單位食堂對(duì)早餐食品的需求量越來(lái)越大，若自行制作加工早餐面點(diǎn)食品，人員和設(shè)備成本較大，而采購(gòu)巴比生產(chǎn)的產(chǎn)品，不但大幅減少了餐飲方面的綜合成本，也可靈活滿足消費(fèi)者的選擇需求；（2）供給端來(lái)看，2017年中國(guó)團(tuán)餐企業(yè)數(shù)量超10萬(wàn)家，但行業(yè)內(nèi)超99%以上的企業(yè)年?duì)I收不足1億元，只有占比1%的團(tuán)餐企業(yè)營(yíng)收突破億元大關(guān)，團(tuán)餐市場(chǎng)集中度較低。我們認(rèn)為，隨著現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理、信息系統(tǒng)的加速滲透，未來(lái)團(tuán)餐市場(chǎng)的集中度將大幅提升，巴比食品可將現(xiàn)有的產(chǎn)品、供應(yīng)鏈和信息化管理優(yōu)勢(shì)復(fù)制到團(tuán)餐市場(chǎng)，從而建立起較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，巴比已成立團(tuán)餐事業(yè)部，下屬總經(jīng)理室、中心客戶部、大客戶一部、大客戶二部等8個(gè)部門(mén)，主要服務(wù)是工廠、企業(yè)、學(xué)校、醫(yī)院、政府、餐飲、團(tuán)餐市場(chǎng)等客戶。巴比的團(tuán)餐業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，先后與華東地區(qū)知名企業(yè)、學(xué)校、醫(yī)院、連鎖餐飲企業(yè)等300多家企業(yè)達(dá)成穩(wěn)定合作。2017至2020年，巴比食品團(tuán)餐業(yè)務(wù)收入從0.52億元增長(zhǎng)至1.33億元，占公司營(yíng)收比例從6.04%提升至13.64%，且仍然保持高速增長(zhǎng)，有望成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。20/26圖36：團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模大6000015%4000010%200005%00%20152016201720182019團(tuán)餐市場(chǎng)規(guī)模（億元）餐飲業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）團(tuán)餐增速數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢、市場(chǎng)研究部圖38：巴比食品團(tuán)餐業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)14,00060%12,00050%10,00040%8,00030%6,0004,00020%2,00010%00%2017201820192020巴比團(tuán)餐收入（萬(wàn)元）yoy數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部

圖37：團(tuán)餐市場(chǎng)集中度低10-30億元,30億元以上,3%9%6-10億元,13%3-6億元,1-3億元,17%58%1-3億元 3-6億元6-10億元 10-30億元數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐、市場(chǎng)研究部注：99%團(tuán)餐企業(yè)營(yíng)收低于1億元，圖示為前1%的團(tuán)餐企業(yè)營(yíng)收?qǐng)D39：巴比食品團(tuán)餐合作伙伴包含眾多知名機(jī)構(gòu)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、市場(chǎng)研究部3.4、以外延并購(gòu)進(jìn)軍華中，加速開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)擬兼并華中知名早餐品牌，巴比食品試水外延擴(kuò)張。2021年1月，巴比食品公告與“好禮客”與“早宜點(diǎn)”兩大華中知名早餐品牌簽署《投資合作協(xié)議》，約定由交易對(duì)方設(shè)立目標(biāo)公司，目標(biāo)公司正式運(yùn)營(yíng)滿12個(gè)月后，若滿足門(mén)店數(shù)量、銷(xiāo)售額、扣非凈利潤(rùn)等相應(yīng)條件，巴比食品可依據(jù)協(xié)議約定實(shí)現(xiàn)持有目標(biāo)公司70%的股權(quán)。此外，設(shè)立的目標(biāo)公司與巴比簽署特許經(jīng)營(yíng)合同，由巴比為其供貨負(fù)責(zé)。此次投資是公司通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)行全國(guó)化擴(kuò)張的積極嘗試，除了擴(kuò)大公司規(guī)模、加速擴(kuò)張外，還有利于積累并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，幫助公司形成內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展格局。表5：巴比食品與目標(biāo)公司簽訂的收購(gòu)條件好禮客、早宜點(diǎn)門(mén)店要求巴比門(mén)店要求累計(jì)扣非凈利潤(rùn)主營(yíng)產(chǎn)品平均毛利率規(guī)范運(yùn)營(yíng)目標(biāo)公司股權(quán)估值加盟門(mén)店數(shù)量不少于730家，估巴比加盟門(mén)店數(shù)量不少情形1于180家，估值銷(xiāo)售額不正值不低于18%是4000萬(wàn)值銷(xiāo)售額合計(jì)不低于8300萬(wàn)元低于2000萬(wàn)元情形2加盟門(mén)店數(shù)量不少于680家，估巴比加盟門(mén)店數(shù)量不少正值不低于19%是3500萬(wàn)21/26好禮客、早宜點(diǎn)門(mén)店要求巴比門(mén)店要求累計(jì)扣非凈利潤(rùn)主營(yíng)產(chǎn)品平均毛利率規(guī)范運(yùn)營(yíng)目標(biāo)公司股權(quán)估值值銷(xiāo)售額合計(jì)不低于7500萬(wàn)元于150家，估值銷(xiāo)售額不低于1500萬(wàn)元加盟門(mén)店數(shù)量不少于550家，估巴比加盟門(mén)店數(shù)量不少不低于20%3000萬(wàn)情形3正值是值銷(xiāo)售額合計(jì)不低于6500萬(wàn)元于100家加盟門(mén)店數(shù)量不少于400家，估巴比加盟門(mén)店數(shù)量不少不低于21%估值銷(xiāo)售情形4正值是額*0.4值銷(xiāo)售額合計(jì)不低于3800萬(wàn)元于50家資料來(lái)源：公司公告、市場(chǎng)研究部4、盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：（1）特許加盟銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：考慮到疫情對(duì)公司的影響，2020年公司的特許加盟業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊短暫下滑，但隨疫情的邊際改善和公司在主要市場(chǎng)的進(jìn)一步推進(jìn)，我們認(rèn)為特許加盟業(yè)務(wù)未來(lái)增速明顯