鐵礦石行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告

鐵礦石行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告2021年5月

鑒于市場(chǎng)上缺少對(duì)鐵礦石基礎(chǔ)研究的相關(guān)研究資料，我們將陸續(xù)推出《鐵礦石研究手冊(cè)》系列專題報(bào)告，聚焦有深度、有廣度的基礎(chǔ)研究，為廣大投資者提供參考。《鐵礦石研究手冊(cè)》的開(kāi)篇將從供給端出發(fā)，從占全球鐵礦石產(chǎn)量約50%的“四大礦山”入手。本文將首先聚焦全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商——淡水河谷。一、縱觀全局：淡水河谷概況VALE引擎”，是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)商，也是全球最大的鎳生產(chǎn)商之一，同時(shí)還生產(chǎn)錳礦、鐵合金、焦煤與動(dòng)力煤、銅、金、銀及鈷等多種礦產(chǎn)品。VALE業(yè)務(wù)，并在巴西和世界其他地區(qū)運(yùn)營(yíng)大型物流系統(tǒng)，包括鐵路、海運(yùn)碼頭和港口等，這些都與其采礦業(yè)務(wù)緊密結(jié)合，此外還具有一個(gè)配送中心以支持鐵礦石的全球交付。圖：淡水河谷的業(yè)務(wù)版圖資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部聚焦Vale的鐵礦石相關(guān)業(yè)務(wù)（IronironpelletsVALE在巴西經(jīng)營(yíng)四個(gè)鐵礦石生產(chǎn)和分銷系統(tǒng)，稱之為北部系統(tǒng)、東南部系統(tǒng)、南部系統(tǒng)VALE的鐵礦3/24石造球業(yè)務(wù)有一部分是通過(guò)合資企業(yè)進(jìn)行的，在巴西運(yùn)營(yíng)11家顆粒廠3家目前已暫停運(yùn)營(yíng))2Samarco的50%國(guó)一家鐵礦造球公司（Anyang）25%的股份。VALE的鐵礦石產(chǎn)量在2018年達(dá)到3.85場(chǎng)份額的16.4%，但在年1月25日，巴西米納斯吉拉斯州一座屬于淡水河谷公司的鐵礦尾礦壩發(fā)生潰壩事故，使其鐵礦石生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)受到重創(chuàng)，全年鐵礦石產(chǎn)量同比減少21.5%至億噸。圖：淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量VALE鐵礦石產(chǎn)量圖：淡水河谷鐵礦石的市場(chǎng)份額VALE萬(wàn)噸45000增速40%萬(wàn)噸250000市場(chǎng)份額20%全球鐵礦石產(chǎn)量VALE鐵礦石產(chǎn)量VALE市場(chǎng)份額VALE鐵礦石產(chǎn)量40000350003000025000200001500010000500018%16%14%12%10%8%30%20%10%0%200000150000100000500000-10%-20%-30%6%4%2%00%200320052007200920112013201520172019資料來(lái)源：Wind市場(chǎng)研究部資料來(lái)源：WindMysteel市場(chǎng)研究部目前VALE仍處于2019年“礦難”后的恢復(fù)期，根據(jù)其2020年四季報(bào)中的相關(guān)描述，截至2020年，公司的產(chǎn)能為3.22億噸，預(yù)計(jì)到2021年底將恢復(fù)至3.5VALE行梳理。（一）鐵礦石采礦業(yè)務(wù)（Ironore）VALE主要通過(guò)母公司及子公司MCR和MBR鐵礦山都是露天礦，相關(guān)作業(yè)主要集中在東南、南、北三個(gè)系統(tǒng)，每個(gè)系統(tǒng)都有自己的運(yùn)輸能力。VALE還在中西部系統(tǒng)進(jìn)行采礦作業(yè)。VALE在巴西的每一項(xiàng)鐵礦石業(yè)務(wù)都是在聯(lián)邦政府給予的不確定期限內(nèi)進(jìn)行的，視礦山的壽命而定。1.東南部系統(tǒng)（SoutheasternSystem）東南系統(tǒng)礦位于米納斯吉拉斯州的鐵四角地區(qū)，分為三個(gè)采礦綜合體：伊塔比拉（Itabira）(由兩個(gè)礦區(qū)和兩個(gè)主要選礦廠組成)、米納斯中心（MinasCentrais）(由三個(gè)礦和三個(gè)主要選礦廠和一個(gè)二級(jí)選礦廠組成)和馬里亞納（Mariana）(由三個(gè)礦區(qū)和四個(gè)主要選礦廠組成。東南部系統(tǒng)的鐵礦石儲(chǔ)量中，相對(duì)于赤鐵礦（hematiteore）來(lái)說(shuō)有較高比例的鈦鐵礦（itabiriteore35-60%之間，因此需要在選礦后才可運(yùn)輸出口。EFVM鐵路將鐵礦石產(chǎn)品運(yùn)送至圖巴郎（Tubarao）港口。4/24圖：東南部系統(tǒng)運(yùn)作示意圖資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部2.南部系統(tǒng)（SouthernSystem）南部系統(tǒng)礦山位于巴西米納斯吉拉斯州的鐵四角地區(qū)。VALE的子公司MinerandesBrasileirasReunidasS.A.(MBR)的礦山根據(jù)資產(chǎn)租賃協(xié)議在母公司層面運(yùn)營(yíng)。南部系統(tǒng)有三個(gè)主要的礦區(qū)：MinasItabirito由四個(gè)礦山組成，有兩個(gè)主要選礦廠和三個(gè)次級(jí)選礦廠)；VargemGrande(由三個(gè)礦山和一個(gè)主要選礦廠組成)Paraopeba由四個(gè)礦山和四個(gè)選礦廠組成)2019Vale重組了南部系統(tǒng)，取消了MinasItabirito的礦區(qū)劃分，將其原屬礦山納入VargemGrande和Paraopeba礦區(qū)中）VALE通過(guò)子公司MRS將鐵礦石產(chǎn)品從礦山運(yùn)輸?shù)轿挥诶锛s熱內(nèi)盧里約熱內(nèi)盧州的瓜巴島(Guaba和伊塔瓜島海運(yùn)碼頭(Itagua?maritimeterminals)有部分鐵礦石產(chǎn)品通過(guò)EFVM鐵路運(yùn)送至圖巴郎（）港口。5/24圖：南部系統(tǒng)運(yùn)作示意圖資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部3.北部系統(tǒng)（NorthernSystem）北方系統(tǒng)位于巴西Pará州的Carajás地區(qū)，是VALE最大的鐵礦石產(chǎn)區(qū)，其產(chǎn)出的鐵礦石（鐵品味達(dá)到67%）被認(rèn)為是世界上質(zhì)量最高的。北方系統(tǒng)分為SerraNorte、SerraSul和SerraLeste北部、南部和東部)三個(gè)采礦綜合體。自1984年以來(lái)，VALE一直在Norte進(jìn)行采礦活動(dòng)，其分為三大礦區(qū)(N4W、N4E和N5)2014年，SerraLeste的礦區(qū)以及配套的一家選礦廠開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。年，SerraSul的S11D礦區(qū)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。北部系統(tǒng)的礦石儲(chǔ)量以赤鐵礦為主，具有較高的鐵品味平均66.7%)，因此只需進(jìn)行簡(jiǎn)單的采選后就可以通過(guò)EFC鐵路將鐵礦石運(yùn)輸至巴西馬蘭哈州的馬德里亞角（PontadaMadeira）海運(yùn)碼頭。6/24圖：北部系統(tǒng)運(yùn)作示意圖資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部4.中西部系統(tǒng)（MidwesternSystem）中西部系統(tǒng)位于南馬托格羅索州（MatoGrossoSulUrucum礦區(qū)和Corumbá礦區(qū)2009年9VALE完成了對(duì)Corumb產(chǎn)塊礦。來(lái)自Urucum和Corumbá礦山的鐵礦石產(chǎn)品需要通過(guò)駁船經(jīng)過(guò)巴拉圭和巴拉那河運(yùn)輸至烏拉圭NuevaPalmira港口再出口至亞洲或者歐洲，或者在礦山附近的Corumba港口就交付給客戶。5.SamarcoSamarco是VALE與BHP共同運(yùn)營(yíng)的合營(yíng)企業(yè)，兩家公司各占50%2000由Alegria和Germano兩個(gè)礦山，三個(gè)選礦廠，三個(gè)管道，四個(gè)球團(tuán)廠和一個(gè)港口組成。礦山和選礦廠均位于米納斯吉拉斯州，Alegria和Germano礦區(qū)位于米納斯吉拉斯州鐵四角地區(qū)的馬里亞納（MarianaMariana礦區(qū)在同一區(qū)域。球團(tuán)廠和港口位于EspiritoSanto，兩地之間通過(guò)全世界最長(zhǎng)的鐵礦石運(yùn)輸管道（全長(zhǎng)約400公里）相連。2015年11月5Samarco的一個(gè)尾礦壩(Fundao)發(fā)生潰壩事故，Samarco2020年12月23日SamarcoGermano綜合礦區(qū)三座鐵礦石選礦廠中的一座來(lái)選礦，并使用Ubu綜合礦區(qū)四座球團(tuán)廠中7/24的一座來(lái)造球，其年產(chǎn)能將達(dá)到700萬(wàn)噸至800萬(wàn)噸，占薩馬科總產(chǎn)能的。Samarco有望在大約5年后重啟第二座選礦廠，使年產(chǎn)能達(dá)到約1400萬(wàn)噸至16009年后重啟第三座選礦廠，使年產(chǎn)能達(dá)到約2200萬(wàn)噸至2400噸。圖：淡水河谷各礦區(qū)系統(tǒng)全覽MiningSystem系統(tǒng)Location位置miningcomplexes采礦綜合體2020年產(chǎn)量（百萬(wàn)噸）Description/History描述Mineralization鐵礦類型Operations操作Access/Transportation運(yùn)輸Itabira(Cauê,Concei??oandothers)itabiriteore，鐵礦品在23.915.717.7-三個(gè)采礦綜合體：IronItabira：兩個(gè)礦山，三35%-60%之間。露天采礦作業(yè)。通常個(gè)主要選礦廠一部分礦石經(jīng)過(guò)通過(guò)破碎、篩分和濃MinasCentrais：兩個(gè)濃縮以達(dá)到運(yùn)輸縮步驟對(duì)原礦進(jìn)行處礦山，兩個(gè)主要選礦廠和等級(jí)；理，在采礦綜合體的一個(gè)二級(jí)選礦廠一部分在亞洲與選礦廠生產(chǎn)燒結(jié)礦、Mariana：三個(gè)礦山，三北方系統(tǒng)的高品塊礦和球團(tuán)礦。Quadrangle,stateofMinasGerais米納斯吉拉斯州鐵四角SoutheasternSystemMinasCentrais(Brucutuandothers)EFVM鐵路將鐵礦石產(chǎn)品運(yùn)送至圖巴郎（Tubarao）港口。東南系統(tǒng)Mariana(Alegria,Timbopebaandothers)個(gè)主要選礦廠位鐵礦一起運(yùn)輸和混合。兩個(gè)主要采礦綜合體：VargemGrande（四個(gè)礦山和四個(gè)主要選礦廠）Paraopeba（四個(gè)礦山和三個(gè)主要選礦廠）2019年，Vale重組了南部系統(tǒng)，取消了MinasItabirito的礦區(qū)劃分，將其原屬礦山納入VargemGrande和MRS（Vale子公司）將鐵礦石產(chǎn)品從礦山運(yùn)往巴西里約熱內(nèi)盧州的瓜巴島(Gua?baIsland)和itabiriteore，鐵礦品在35%-60%之間。露天采礦作業(yè)。通常一部分礦石經(jīng)過(guò)通過(guò)破碎、篩分和濃濃縮以達(dá)到運(yùn)輸縮步驟對(duì)原礦進(jìn)行處伊塔瓜島海運(yùn)碼頭等級(jí)；一部分在亞洲與選礦廠生產(chǎn)燒結(jié)礦、terminals)。北方系統(tǒng)的高品塊礦和球團(tuán)礦。位鐵礦一起運(yùn)輸和混合。MinasItabiritoIronQuadrangle,stateofMinasGerais米納斯吉拉斯州鐵四角SouthernSystem南部系統(tǒng)VargemGrande(VargemGrande,Picoandothers)-理，在采礦綜合體的(Itagua?maritime還有部分鐵礦石產(chǎn)品通過(guò)EFVM鐵路運(yùn)送至圖巴郎（Tubarao）港口。Paraopeba(Mutuca,Fábricaandothers)Paraopeba礦區(qū)中。CorumbáUrucum通過(guò)駁船沿巴拉圭和巴拉那河運(yùn)輸至烏拉圭NuevaPalmira港口的轉(zhuǎn)運(yùn)船，或交付給客戶。露天采礦作業(yè)。原礦赤鐵礦，主要生MidwesternSystem中部系統(tǒng)StateofMatoGrossodoSul南馬托格羅索州位于科倫巴市的兩個(gè)礦山和兩個(gè)選礦廠選礦工藝包括破碎和產(chǎn)塊礦，平均鐵分級(jí)步驟，生產(chǎn)塊礦品味為62%和燒結(jié)礦。自1984年以來(lái)，Vale一直在北部地區(qū)（SerraNorte）進(jìn)行采礦活動(dòng)，該地區(qū)分為三個(gè)主要礦區(qū)（N4W，N4E和N5）和兩個(gè)主要的選礦廠。2014年，Vale在SerraLeste開(kāi)了一家礦山和選礦廠。Caraj的鐵路（EFC）將鐵礦石運(yùn)輸?shù)桨臀黢R蘭SerraNorteSerraLesteSerraSulSerraNorte：產(chǎn)出哈州的馬德里亞角包括燒結(jié)礦、球團(tuán)礦（PontadaMadeira）海運(yùn)碼頭。SerraLeste：生產(chǎn)SerraLeste鐵礦石通過(guò)塊料和燒結(jié)礦卡車從礦區(qū)運(yùn)輸?shù)紼FC鐵SerraSul:只生產(chǎn)燒路。109.482.9NorthernSystem北部系統(tǒng)Carajas,stateofPara和塊礦高品位赤鐵礦，鐵品位約65%卡拉加斯結(jié)礦SerraSul礦石通過(guò)新的101公里長(zhǎng)的鐵路支線運(yùn)往EFC鐵路。2016年，SerraSul的S11D礦開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。露天采礦作業(yè)。三個(gè)選礦廠通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的破碎，研磨和濃縮步驟處理原礦，生產(chǎn)球團(tuán)和燒結(jié)礦。2015年11月位于米納斯吉拉斯州的一個(gè)尾礦壩發(fā)生故障之后，薩馬科的采礦業(yè)務(wù)暫停。由兩個(gè)礦山，三個(gè)選礦廠，三個(gè)管道，四個(gè)顆粒廠和一個(gè)港口組成。礦山和選礦廠位于米納斯吉拉斯州，造粒廠和港口itabiriteore位于埃斯皮里圖桑托州。從米納斯吉拉斯州到埃斯皮里圖桑托州共有三條管道，全長(zhǎng)約400公里。Samarco的礦山使用三條總長(zhǎng)度約400公里的管道為Samarco的制粒廠提供產(chǎn)品。這些管道將鐵礦石從選礦廠運(yùn)輸?shù)皆炝S。從造粒廠到巴西埃斯皮里圖州桑托州的烏布港，顆粒物通過(guò)約1公里的傳送帶運(yùn)輸。IronQuadrangle,stateofMinasGerais米納斯吉拉斯州鐵四角Samarco--資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部（二）鐵礦石球團(tuán)業(yè)務(wù)（ironorepellets）VALE6470萬(wàn)噸/年（包括阿曼的球團(tuán)廠的全部產(chǎn)能，不包括合資企業(yè)Samarco和中國(guó)Anyang2020年VALE的球團(tuán)生產(chǎn)中，57%是高爐球團(tuán)，43%是直接還原球團(tuán)。高爐和8/24直接還原是鋼廠生產(chǎn)鋼鐵所采用的不同技術(shù)，每一種都使用不同類型的球團(tuán)，巴西市場(chǎng)和亞洲市場(chǎng)(主要是中國(guó)和日本)是VALE高爐球團(tuán)的主要市場(chǎng)，而中東和北美是我們直接還原球團(tuán)的主要市場(chǎng)。圖：淡水河谷鐵礦石球團(tuán)業(yè)務(wù)全覽名義產(chǎn)能（百萬(wàn)噸）股權(quán)公司/工廠描述補(bǔ)充信息三家全資球團(tuán)廠（Tubar?o、和）和五家租賃廠（Itabrasco、Hispanobras、Kobrasco、Nibrasco）。這由于市場(chǎng)情況，Tubar?o和Tubar?o球團(tuán)stateofSanto些工廠主要從東南系統(tǒng)礦山接收鐵礦石，并利用物廠于年月暫停運(yùn)營(yíng)。流基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行分銷。Tubar?o南方系統(tǒng)的一部分。從Paraopeba綜合體接收鐵礦石年月，由于do的尾礦壩stateofMinas并從第三方購(gòu)買。生產(chǎn)主要由和運(yùn)輸。斷裂，工廠的運(yùn)營(yíng)已暫停。年月開(kāi)始恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。年月，由于do的尾礦壩斷裂，VargemGrande工廠的運(yùn)營(yíng)已暫停。南方系統(tǒng)的一部分。從VargemGrande綜合體接收鐵stateofMinas礦石。主要由運(yùn)輸。年下半年，重啟運(yùn)行。北方系統(tǒng)的一部分。從卡拉加斯接收鐵礦石，產(chǎn)品自年以來(lái)，這家工廠的運(yùn)營(yíng)一直處于stateofMaranh?o通過(guò)PontadaMadeira海運(yùn)碼頭運(yùn)送給客戶。暫停狀態(tài)。四個(gè)球團(tuán)廠，總名義產(chǎn)能為萬(wàn)噸，位于圣埃斯皮里托州Anchieta的Ponta與合營(yíng)，各占股權(quán)阿曼工廠的鐵礦石供應(yīng)來(lái)自米納斯吉拉斯兩個(gè)球團(tuán)廠，總產(chǎn)能為萬(wàn)噸。球團(tuán)廠與配送中心鐵四角，途經(jīng)圖巴爾港，以及來(lái)自卡拉加整合在一起，配送中心的運(yùn)輸產(chǎn)能為萬(wàn)噸。斯，途經(jīng)馬德拉港（PontadaMadeira）海運(yùn)碼頭。資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部（三）鐵礦物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)（Logistics）1.鐵路：三條重要鐵路VitóriaaMinasrailroad(EFVM)：EFVM鐵路將位于巴西米納斯吉拉斯州鐵四角(IronQuadrangle)地區(qū)的東南部系統(tǒng)礦山與圖巴郎（Tubarao）港口起來(lái)，全長(zhǎng)888公里。2020年，EFVM鐵路運(yùn)輸了6238.5萬(wàn)噸鐵礦石和2092.9萬(wàn)噸其他貨物。Carajásrailroad(EFC)：EFC鐵路將位于Carajs地區(qū)(Pará州北部系統(tǒng)礦山與PontadaMadeira海事碼頭連接起來(lái)，全長(zhǎng)997公里。2020EFC鐵路運(yùn)輸了19238.1萬(wàn)噸鐵礦石和1388.7萬(wàn)噸其他貨物MRSLogisticaS.A.(MRS)：鐵路長(zhǎng)1643公里，連接巴西里約熱內(nèi)盧Janeiro、Paulo和MinasGerais等州。VALEMRSrailroad48.16%的股權(quán)，MRS鐵路將鐵礦石產(chǎn)品從南方系統(tǒng)礦山運(yùn)送到海運(yùn)碼頭。2020日均運(yùn)輸量為261.4萬(wàn)噸，其他貨物日均運(yùn)輸量為175.3萬(wàn)噸。2.港口：四個(gè)主要港口圖巴郎TubaraoandPraiaMolePorts：Tubarao港口主要出口來(lái)自東南部9/24系統(tǒng)的鐵礦石，共有兩個(gè)碼頭。2020年，4880萬(wàn)噸鐵礦石和鐵礦石球團(tuán)通過(guò)該碼頭進(jìn)行運(yùn)輸。馬德里亞角PontaMadeiramaritimeterminal的貨物包括北方系統(tǒng)石、球團(tuán)和錳為1.912億噸。PontadaMadeira海運(yùn)碼頭擁有一個(gè)靜態(tài)容量為720萬(wàn)噸的倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)。伊塔瓜伊Itaguaimaritimeterminal—Cia.PortuáriaBáadeSepetiba(CPBS)南方系統(tǒng)的鐵礦石，CPBS是VALE的全資子公司，運(yùn)營(yíng)Itaguai碼頭，位于巴西里約熱內(nèi)盧deJaneiro州Sepetiba的Itaguai港口。2020年，該碼頭裝載了1510萬(wàn)噸鐵礦石。瓜巴島GuaibaIslandterminal：這個(gè)碼頭主要出口來(lái)自南方系統(tǒng)Sepetiba灣的Guaiba島。2020載了2370萬(wàn)噸鐵礦石。圖：淡水河谷的礦區(qū)及主要海運(yùn)港口的地理位置分布圖資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部10/24二、抽絲剝繭：Vale各礦區(qū)詳細(xì)剖析（一）北部系統(tǒng)：VALE最大產(chǎn)區(qū)，S11D為提產(chǎn)主力VALE的北部系統(tǒng)目前是其最大的鐵礦石產(chǎn)區(qū)，2020年北部系統(tǒng)鐵礦石產(chǎn)量為1.92億噸，占總產(chǎn)量的64%。根據(jù)2020年財(cái)報(bào)中的披露，VALE計(jì)劃在2022年底實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能4億噸鐵礦石的目標(biāo)，其中北部系統(tǒng)的年產(chǎn)能將達(dá)到2.4億噸。北部系統(tǒng)目前分為SerraNorte、Serra和Leste(北部、南部和東部三個(gè)采礦綜合體，Norte是核心傳統(tǒng)產(chǎn)區(qū)，SerraSul是新興產(chǎn)區(qū)但潛力十足，SerraLeste的生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。圖10：北部系統(tǒng)各礦區(qū)產(chǎn)量（單位：百萬(wàn)噸）200180160140120100802019年起為SerraNorteandLeste總產(chǎn)量5822.273.482.92014年起為SerraNorte總產(chǎn)量0.450.848.839.145.653.636143.6142.728.336.8131.5127.660117.4115.3109.413.215.420.138.918.739.34019.931.316.930.92040.344.334.30200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020SerraNorte(N4W)SerraNorteN4ESerraNorteN5SerraLesteSL1SerraS11D資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部1.SerraNorte：傳統(tǒng)核心產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)超億噸SerraNorte是VALE最早開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的采礦綜合體，也是目前VALE產(chǎn)量最大的產(chǎn)區(qū)，2020年生產(chǎn)鐵礦石約1.09億噸，約占其總產(chǎn)量的1/3SerraNorte的在產(chǎn)礦區(qū)分為N4WN4E和N5三個(gè)，分別于1984和1998年開(kāi)始投產(chǎn)，另外還有N3礦區(qū)正在開(kāi)發(fā)中，N1和N2為儲(chǔ)備項(xiàng)目。2020年SerraNorte17.172037年。VALE自2002年以來(lái)就開(kāi)始不斷擴(kuò)張北部系統(tǒng)的產(chǎn)能，通過(guò)一系列的資本支出和投資計(jì)劃，2004年產(chǎn)能擴(kuò)至7000萬(wàn)噸/2006年擴(kuò)至8500萬(wàn)噸2007年擴(kuò)至1億噸/年并于當(dāng)年計(jì)劃在2009年將產(chǎn)能進(jìn)一步提升3000萬(wàn)噸億噸Mtpyironmine2008年金融危機(jī)的影響，其擴(kuò)張步伐放緩，隨后在2010年將產(chǎn)能擴(kuò)至1.2億噸/年Carajás-Additional20Mtpy”項(xiàng)目），在年擴(kuò)至億噸/年11/24-Additional40Mtpy未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：2018年月VALENorthernSystem240MtProgram計(jì)劃投資億美元，擴(kuò)大北方系統(tǒng)的鐵礦石生產(chǎn)和物流運(yùn)輸能力，到2022年底將北方系統(tǒng)的總產(chǎn)能擴(kuò)至2.4億噸/年。圖11：北方系統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)間線資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部2.SerraLeste：2014年投產(chǎn)，年產(chǎn)能600萬(wàn)噸，23H1擴(kuò)至1000萬(wàn)噸SerraLeste于2010年開(kāi)始投資建設(shè)，實(shí)際總投資為億美元，在2014年正式投產(chǎn)，有一座礦山和一家選礦廠，其生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，名義產(chǎn)能為600萬(wàn)噸年，2018年產(chǎn)量約為410萬(wàn)噸。在2019年1SerraLeste礦山達(dá)到采礦面積上限后停產(chǎn)，停產(chǎn)了約兩年時(shí)間，直到2020年11月28日收到許可證，在進(jìn)行檢修后于2020年12產(chǎn)。根據(jù)2020年的產(chǎn)銷報(bào)告，SerraLeste在年預(yù)計(jì)生產(chǎn)400-500萬(wàn)噸鐵600萬(wàn)噸/SerraLeste將對(duì)現(xiàn)有工廠進(jìn)行改造和升級(jí)，預(yù)計(jì)在2023年上半年擴(kuò)產(chǎn)至1000萬(wàn)噸/年。2019年起SerraLeste的產(chǎn)量并入SerraNorte一并披露。2020年Leste的鐵礦石儲(chǔ)量（定義為可經(jīng)濟(jì)且合法的開(kāi)采量）為億噸，預(yù)計(jì)枯竭日為20483.SerraSul（S11D2007年VALE提出SerraSul(mineS11D)投資項(xiàng)目并于2008年正式開(kāi)工，這是VALE公司歷史上最大的投資項(xiàng)目，也是世界上最大的鐵礦石項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能為9000100.9492016年SerraSul的S11D礦區(qū)投產(chǎn)并開(kāi)始逐步釋放12/242020年S11D的產(chǎn)量達(dá)到82902020年SerraSul義為可經(jīng)濟(jì)且合法的開(kāi)采量）為44.3億噸，預(yù)計(jì)枯竭日為2058未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：2020年8月VALE“SerraSul120”項(xiàng)目，計(jì)劃總投資15億美元，該項(xiàng)目將提高S11D礦山2000萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，使其總產(chǎn)能達(dá)到億噸年，預(yù)計(jì)于2024年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)北方系統(tǒng)的總產(chǎn)能將達(dá)到2.6億噸/年。圖12：北部系統(tǒng)各礦區(qū)開(kāi)采日及預(yù)計(jì)枯竭日（儲(chǔ)量單位：百萬(wàn)噸）開(kāi)采起預(yù)計(jì)枯系統(tǒng)位置綜合礦區(qū)主要礦山儲(chǔ)量品味始日開(kāi)發(fā)中1994竭日N3N4WN4EN51984199820371717.265.8北ofN1未投產(chǎn)N2未投產(chǎn)北部系統(tǒng)卡拉加斯南S11DS11C2016205820484430.1259.865.764.8未投產(chǎn)東2014資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部（二）南部系統(tǒng)：潰壩事故中首當(dāng)其沖2019MinasItabiritosGrande和Paraopeba2019年重組了南部系統(tǒng)，取消了Minas的礦Grande和ParaopebaSegredo礦山和Jo?oPereira礦山歸入Paraopeba礦區(qū)，Sapecado礦山和Galinheiro礦山納入Grande礦區(qū)。南部系統(tǒng)綜合礦區(qū)及其礦山的詳細(xì)信息如圖13所示，文字不再贅述，但需要說(shuō)明的是Galinheiro和Sapecado礦山的鐵礦石是送往Picoplant加工的，產(chǎn)銷報(bào)告中Pico的產(chǎn)量就是Galinheiro和Sapecado礦山的產(chǎn)量，同理CapaoXavier礦山=Mutucaplant，Segredo和JoaoPereira=Fábricaplant，和Capitao=Grandeplant的產(chǎn)量。2020年財(cái)報(bào)中，ParaopebaCórregodoFeij?oJangadaCapimBranco項(xiàng)目的儲(chǔ)量需要重新評(píng)估，自2018就未納入儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)當(dāng)中。在評(píng)估結(jié)束后，將會(huì)恢復(fù)這些礦山的儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)。13/24圖13：南方系統(tǒng)各礦區(qū)及其儲(chǔ)量情況2020年2020年2014年財(cái)報(bào)預(yù)估枯竭日財(cái)報(bào)儲(chǔ)量（%）2014年鐵品味系統(tǒng)采礦綜合體主要礦山開(kāi)采起始日財(cái)報(bào)儲(chǔ)量預(yù)計(jì)枯竭日doMatoAbóboras1993203920592050204620462027397.41171.9910.1585.41144.7113.449.046.340.543.743.960.7199720041942194220013335.22119Sapecado南部系統(tǒng)PicoplantIronof米納斯吉拉斯州鐵四角CórregodoMar2016年之后才納入財(cái)報(bào)儲(chǔ)量統(tǒng)計(jì)，無(wú)具體信息Paraopeba335.92073Cap?oSegredo20042003201820472045-57.7241.1960.0-64.948.740.8-FábricaplantJo?o2003未投產(chǎn)注：由于Feijao的潰壩事故，有些礦山的儲(chǔ)量需要重新評(píng)估，因此2020年P(guān)araopeba礦山的儲(chǔ)量中不包括CórregodoFeijao、Jangada礦山以及CapimBranco項(xiàng)目資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部2006年至2018年南部系統(tǒng)的產(chǎn)量基本在8000萬(wàn)噸至1億噸的區(qū)間范圍，2018年產(chǎn)量為84202019年1月25日南部系統(tǒng)Paraopeba礦區(qū)的Córregodo礦山的一座尾礦壩（）發(fā)生潰壩事故，造成了嚴(yán)重的人員傷亡和37802020年小幅回升至4840萬(wàn)噸。2019年1月25日發(fā)生潰壩事故的I主要接收的是Córrego和Jangada礦山的尾礦，在當(dāng)?shù)丨h(huán)境管理局的要求下，Córregodo和Jangada礦山的作業(yè)立即被暫停。2019年2月20VargemGrande礦區(qū)以及ábrica停產(chǎn)。所暫停的業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)影響鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到4000萬(wàn)噸/年。東南部系統(tǒng)同樣受到潰壩事故的波及，在后文東南部系統(tǒng)章節(jié)亦有詳細(xì)介紹。圖14：南部系統(tǒng)各礦區(qū)及礦山產(chǎn)量（單位：百萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部14/241.Paraopeba——Fábrica：21Q2年產(chǎn)能恢復(fù)至600萬(wàn)噸ábrica的停產(chǎn)主要是由于ANM（巴西國(guó)家礦業(yè)局）對(duì)ForquilhaI號(hào)和III號(hào)大壩（3級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，最高級(jí)別）以及ForquilhaII號(hào)和Grupo大壩（2級(jí)風(fēng)險(xiǎn)此后，致力于提高大壩安全性，并構(gòu)建自救區(qū)（Self-SavingZone）逐步恢復(fù)的運(yùn)營(yíng)。Fábrica原計(jì)劃于20202020年第四季度通過(guò)ForquilhaV尾礦壩使用濕法處理尾礦。但受到疫情等因素影響，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。根據(jù)2020最終于2020年12能200萬(wàn)噸/年，并且預(yù)計(jì)2021年第二季度恢復(fù)選礦廠運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能將提升至600萬(wàn)噸/年。2.VargemGrande：21Q2恢復(fù)至3600萬(wàn)噸/年，物流瓶頸長(zhǎng)期限制產(chǎn)能VargemGrande礦區(qū)同樣是由于其大壩風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高，被巴西國(guó)家礦業(yè)局叫停。此后，VALE增強(qiáng)大壩的安全系數(shù)并進(jìn)行各項(xiàng)檢測(cè)，逐步恢復(fù)VargemGrande礦區(qū)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在2019年7月23日，巴西國(guó)家礦業(yè)局允許VALEVargemGrande的干選生產(chǎn)，恢復(fù)了1200萬(wàn)噸年的產(chǎn)能并于2019年生產(chǎn)了萬(wàn)噸鐵礦石。2020年6月，通過(guò)在VGR和Pico礦山進(jìn)行尾礦處理從而恢復(fù)了部分的濕法加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)能提升至2700萬(wàn)噸/目前VargemGrande礦區(qū)正在建設(shè)MaravilhasIII尾礦壩和尾礦過(guò)濾廠，根據(jù)2020年產(chǎn)銷報(bào)告，MaravilhasIII尾礦壩的建設(shè)完成了56%，尾礦過(guò)濾廠的建設(shè)完成了86%20213600萬(wàn)噸/5300萬(wàn)噸/流運(yùn)輸瓶頸的限制）除此之外，VargemGrande礦區(qū)還有一個(gè)新項(xiàng)目正在建設(shè)，即NewSteelProject(NS04)2020年12月批準(zhǔn)實(shí)施，將成為世界上第一個(gè)工業(yè)規(guī)模的干磁粉選礦項(xiàng)目，計(jì)劃多年總投資1.25150萬(wàn)噸/在2022年下半年投產(chǎn)。（三）東南部系統(tǒng)：潰壩事故后受到重挫東南部系統(tǒng)由ItabiraMinasCentraisMariana三個(gè)礦區(qū)構(gòu)成，分別于1957年、1994年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。Mariana：東南部系統(tǒng)中儲(chǔ)量最大的礦區(qū)，擁有的礦山數(shù)量也最多，目前可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的儲(chǔ)量為18.1Alegria（年產(chǎn)能約為1000萬(wàn)15/24噸Timbopeba（年產(chǎn)能約為1280萬(wàn)噸Fazendao（年產(chǎn)能1000萬(wàn)噸）以及FabricaNova礦山（年產(chǎn)能1300Capanema項(xiàng)目和ContaHistórica項(xiàng)目正在開(kāi)發(fā)中，其中Capanema項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2023年下半年投入使用，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到1400萬(wàn)噸/Itabira：東南部系統(tǒng)中最早開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的礦區(qū)，目前可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的儲(chǔ)量為10億噸左右，主要生產(chǎn)礦山有兩座，分別為Conceicao礦山和Caue礦山，目前Itabira礦區(qū)總產(chǎn)能在萬(wàn)噸左右。MinasCentrais：目前可經(jīng)濟(jì)開(kāi)采的儲(chǔ)量為15.5億噸，主要在產(chǎn)礦山是Bructu3000萬(wàn)噸/年，是東南部系統(tǒng)最大的礦山。AguaLimpa礦山在2017年已經(jīng)枯竭，Apolo項(xiàng)目仍在開(kāi)發(fā)中。另外還有MorroAgudo礦山，其在2019年財(cái)報(bào)礦山儲(chǔ)量部分中首次披露。圖15：東南系統(tǒng)各礦區(qū)及其儲(chǔ)量情況（儲(chǔ)量單位：百萬(wàn)噸）2020年2020年財(cái)報(bào)財(cái)報(bào)儲(chǔ)量預(yù)估枯竭日開(kāi)采起2014年財(cái)報(bào)2014年財(cái)鐵品味生產(chǎn)系統(tǒng)綜合礦區(qū)主要礦山始日1957197620001994預(yù)估枯竭日20252022201720232046203320402048-報(bào)儲(chǔ)量549.9250.420.5432.4670.2345.11139.2605.873.2（%）46.056.345.141.645.4do1002.31553.62031年2058年?yáng)|南系統(tǒng)開(kāi)發(fā)中20002005位于of米納斯吉拉斯州鐵四角197619841810.12054年開(kāi)發(fā)中開(kāi)發(fā)中20572052610.7515.9資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部20062018年?yáng)|南部系統(tǒng)的總產(chǎn)量基本維持1億-1.2億年的水平波動(dòng)，但在2019年1月25日南部系統(tǒng)CórregodoFeij?o礦區(qū)的尾礦壩發(fā)生了嚴(yán)重的潰壩事故，之后巴西政府加強(qiáng)了對(duì)尾礦壩安全性的監(jiān)管，通過(guò)撤銷許可證以及法院命令的方式使得部分礦區(qū)停產(chǎn)，VALE自身也通過(guò)一系列措施（Decharacterizationupstreamdams）主動(dòng)自愿的暫停業(yè)務(wù)以提高尾礦壩2018年產(chǎn)量為1.04億噸，2019年產(chǎn)量降至7310萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)量降至5730萬(wàn)噸。具體來(lái)看，MinasCentrais礦區(qū)的Brucutu礦山，Itabira礦區(qū)的Conceicao礦山，Mariana礦區(qū)的Alegria礦山和Timbopeba礦山均受到不同程度的減產(chǎn)影響，以下將分礦山進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。1.MinasCentrais——Brucutu：3000萬(wàn)噸年產(chǎn)能，21Q4完全恢復(fù)潰壩事故對(duì)VALE產(chǎn)量影響最大的就是MinasCentrais礦區(qū)的Brucutu礦山，其年產(chǎn)能在3000萬(wàn)噸左右。2019年2月5日，巴西法院要求Brucutu礦區(qū)暫停生產(chǎn)并且吊銷了Laranjeiras尾礦壩的運(yùn)營(yíng)許可證，以免增加Laranjeiras尾礦壩的風(fēng)險(xiǎn)，隨后VALE就Brucutu礦區(qū)關(guān)停一事向法院提起上訴，其認(rèn)為16/24Laranjeiras年6月當(dāng)?shù)刈罡叻ㄔ和ㄟ^(guò)Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)請(qǐng)求，恢復(fù)了3000萬(wàn)噸年的產(chǎn)能，但時(shí)隔半年后的2019年12月3日，VALE選擇主動(dòng)關(guān)停Brucutu礦區(qū)Laranjeiras尾礦壩的運(yùn)營(yíng)，同時(shí)評(píng)估該大壩的土工特征，在礦壩關(guān)停期間，Brucutu選礦廠通過(guò)尾礦濕選及干堆措施進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率約為40%。2020年Brucutu短期的尾礦處置替代方案（使用dam）并未成功實(shí)施，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，礦山全年仍維持40%左右的產(chǎn)能利用率，因此2020年MinasCentrais的產(chǎn)量降低至1570萬(wàn)噸，較2019年減少1020萬(wàn)噸。根據(jù)VALE的2020年產(chǎn)銷報(bào)告披露，目前該礦山附近正在建設(shè)Torto大壩，同時(shí)也在對(duì)Laranjeiras大壩進(jìn)行安全性評(píng)估，大壩已經(jīng)完成了87%程進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在2021年4季度投入使用，屆時(shí)Brucutu的在產(chǎn)產(chǎn)能將從目前的1100萬(wàn)噸/年提升至2800萬(wàn)噸/年。此外，計(jì)劃于2022年啟用尾礦過(guò)濾廠和干選措施，Torto大壩和Laranjeiras大壩屆時(shí)將只作為應(yīng)急使用。2.Itabira——Conceicao：2000萬(wàn)噸年產(chǎn)能，22年完全恢復(fù)Itabira——Conceicao：2019年10月22日，VALE關(guān)停Conceicao礦山的Itabirucu尾礦壩，對(duì)其進(jìn)行巖土工程勘察并進(jìn)行加固，2019年因此約有120萬(wàn)噸產(chǎn)能受到影響。2020年Conceicao礦山的尾礦處理找到了短期替代方案（在On?a和Piriquito進(jìn)行處理）從而彌補(bǔ)了一定的產(chǎn)能損失，但總體來(lái)看產(chǎn)能回補(bǔ)的量較為有限，2020年Itabira的鐵礦石產(chǎn)量為2019年減少1200萬(wàn)噸，且遠(yuǎn)低于潛在年產(chǎn)能4000根據(jù)VALE的2020年產(chǎn)銷報(bào)告披露，2021年Conceicao礦山產(chǎn)能仍將全年受Itabira礦區(qū)繼續(xù)減產(chǎn)900萬(wàn)噸/Cauê和Concei??o的尾礦庫(kù)過(guò)濾廠建設(shè)工程的施工進(jìn)度為31%和45%2022年建設(shè)完成后，啟用尾礦過(guò)濾廠和干選措施，屆時(shí)Itabira礦區(qū)的在產(chǎn)產(chǎn)能將從2600萬(wàn)噸/年回升至4000萬(wàn)噸/年，并且Itabirucu尾礦壩將僅作為應(yīng)急使用。3.Mariana——Alegria：1000萬(wàn)噸年產(chǎn)能，20年順利復(fù)產(chǎn)2019年3月日，Alegria礦山的業(yè)務(wù)被巴西國(guó)家礦業(yè)局暫停，主要原因是該礦山尾礦壩雖具備結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性證明，但并未進(jìn)行壓力測(cè)試，因此在檢測(cè)結(jié)束且結(jié)果證明有穩(wěn)定保證后礦區(qū)將復(fù)產(chǎn)。2019年月1日，巴西國(guó)家礦業(yè)局授權(quán)了Alegria礦山的運(yùn)營(yíng)，將恢復(fù)每年約800萬(wàn)噸鐵礦石的生產(chǎn)能力。2020年Alegria礦山全年正常運(yùn)營(yíng)，當(dāng)年貢獻(xiàn)了萬(wàn)噸的年產(chǎn)量增量。4.Mariana——Timbopeba：1200萬(wàn)噸年產(chǎn)能，21Q1完全復(fù)產(chǎn)2019年3月15VALETimbopeba礦山年產(chǎn)量為1280萬(wàn)噸左右。原計(jì)劃于在2020年第一季度恢復(fù)部分生產(chǎn)，但由2020年5Timbopeba17/24400萬(wàn)噸后，可恢復(fù)濕法加工能力，屆時(shí)將達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)作，提產(chǎn)至1200萬(wàn)噸年。根據(jù)2020年產(chǎn)銷報(bào)告披露，目前Timbopeba礦山產(chǎn)能為500萬(wàn)噸年，預(yù)計(jì)2021年第一季度恢復(fù)尾礦處理能力，即實(shí)現(xiàn)1200萬(wàn)噸年的滿負(fù)荷運(yùn)作。2021年3月12日，VALE在官網(wǎng)披露，Timbopeba礦山的濕法加工業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始試運(yùn)行，大約兩個(gè)月的試運(yùn)行結(jié)束后，產(chǎn)能可正式達(dá)到1200萬(wàn)噸/年。另外，2023年VALE計(jì)劃完成Capanema項(xiàng)目，規(guī)劃產(chǎn)能為1400萬(wàn)噸/年。2020MarianaFazend?o礦山因?yàn)椴傻V許可證的問(wèn)題導(dǎo)致停工4個(gè)月因此減產(chǎn)了萬(wàn)噸，以及新冠疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)受限問(wèn)題（包括Itabira在6月停產(chǎn)12天，減產(chǎn)1002020年?yáng)|南部系統(tǒng)產(chǎn)量較2019年繼續(xù)下降。2021年?yáng)|南部系統(tǒng)的產(chǎn)量將開(kāi)始回升。圖16：東南部系統(tǒng)各礦區(qū)及礦山產(chǎn)量（單位：百萬(wàn)噸）資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部（四）中西部系統(tǒng)：身處內(nèi)陸，運(yùn)輸不便，年產(chǎn)量250萬(wàn)噸中西部系統(tǒng)位于巴西南馬托格羅索州，擁有Corumbá和Urucum兩座礦山，其中Urucum原先屬于東南部系統(tǒng)，而Corumbá是在2009年收購(gòu)而來(lái)。由于中西部系統(tǒng)處于內(nèi)陸，離港口較遠(yuǎn)，運(yùn)輸不便，其鐵礦石產(chǎn)品需要通過(guò)駁船經(jīng)過(guò)巴拉圭和巴拉那河運(yùn)輸至烏拉圭NuevaPalmira港口再出口至亞洲或者歐洲，或者在礦山附近的Corumba港口交付給客戶，因此成本較高。2015年起，VALEUrucum和Corumb18/24停止披露礦山的儲(chǔ)量。2020年中西部系統(tǒng)的產(chǎn)量為246.6萬(wàn)噸，2017年以來(lái)其產(chǎn)量就基本維持在250萬(wàn)噸左右波動(dòng)。圖17：中西部系統(tǒng)各礦區(qū)產(chǎn)量及儲(chǔ)量（單位：百萬(wàn)噸）開(kāi)采起2014年財(cái)報(bào)2014年始日預(yù)估枯竭日財(cái)報(bào)儲(chǔ)量鐵品味（%）系統(tǒng)綜合礦區(qū)）7654321.0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020CorumbáUrucum資料來(lái)源：Bloomberg公司財(cái)報(bào)市場(chǎng)研究部19/24三、知往鑒今：高礦價(jià)助推新一輪資本開(kāi)支周期，注重產(chǎn)品質(zhì)量與安全運(yùn)作（一）VALE資本開(kāi)支與產(chǎn)能擴(kuò)展史鐵礦石價(jià)格與鐵礦石生產(chǎn)商的資本開(kāi)支直接相關(guān)，當(dāng)?shù)V價(jià)走高，企業(yè)的收入及利潤(rùn)將增加，便會(huì)加大投資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。2010年至2015年是VALE期，而這期間鐵礦石價(jià)格也保持高位（2011年達(dá)到頂峰，2014-2015資本支出的增加領(lǐng)先于鐵礦石產(chǎn)量的增產(chǎn)，前期密集的資本支出體現(xiàn)在年后的逐年提產(chǎn)。圖18：鐵礦石價(jià)格與VALE資本支出圖19：VALE