建材及建筑行業(yè)年度投資策略

核心競爭力凸顯企業(yè)價值

——建材及建筑行業(yè)2006年中期投資策略

招商證券研究發(fā)展中心李凡二零零六年六月玻璃行業(yè)從3月底起已經出現明顯的復蘇，這輪復蘇至少將維持到08年，未來該板塊可能會孕育更多的投資機會，建議關注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。上半年由外資收購和股改引起的水泥板塊行情隨著大多數區(qū)域性水泥龍頭與外資合作的塵埃落定已經基本結束。未來水泥行業(yè)的投資機會將向未來2-3年內有明顯業(yè)績增長的水泥股回歸，建議關注華新水泥、海螺水泥和冀東水泥。建筑行業(yè)的投資機會將仍然來自于個股，重點關注具有專業(yè)建筑設計和施工能力的企業(yè)，建議關注中色股份、中材國際。核心觀點：建材和建筑行業(yè)都是處于充分競爭狀態(tài)的行業(yè)，在這種行業(yè)中，最終決定企業(yè)價值的應該是企業(yè)在長期的市場競爭中形成的核心競爭能力。我們在《2006年建材行業(yè)投資策略報告》中曾經提出水泥企業(yè)的核心競爭能力在于對成本控制能力和在區(qū)域內的價格控制能力，玻璃企業(yè)的核心競爭力在于利用玻璃產品的差異化優(yōu)勢進行跨產業(yè)整合，建筑企業(yè)的核心競爭力在于在特定行業(yè)中形成的專業(yè)設計和項目管理能力。根據此選股標準，我們推薦玻璃行業(yè)中的南玻，水泥行業(yè)中的華新水泥和海螺水泥，建筑行業(yè)中的中色股份。核心觀點：本資料來源核心觀點：行業(yè)核心競爭力盈利模式推薦公司玻璃戰(zhàn)略制訂能力產品開發(fā)能力在產品差異化的基礎上跨產業(yè)整合南玻A水泥區(qū)域控制能力通過控制區(qū)域市場價格保證穩(wěn)定的利潤率水平華新水泥成本控制能力通過成本控制提高競爭能力和獲利能力海螺水泥建筑專業(yè)建筑的設計以及項目管理能力通過專業(yè)建筑形成較為壟斷的市場，從而進一步跨產業(yè)發(fā)展中色股份數據來源：招商證券研發(fā)中心玻璃行業(yè)-南玻A水泥行業(yè)建筑行業(yè)核心競爭力凸顯企業(yè)價值玻璃行業(yè)運行分析1季度收入利潤雙下滑。3-5月玻璃價格的持續(xù)反彈是玻璃行業(yè)走出谷底的標志根據玻璃行業(yè)的周期，這輪復蘇將維持到08年數據來源：中經網南玻A—玻璃行業(yè)產品差異化的代表領域建筑玻璃電子玻璃汽車玻璃太陽能玻璃浮法玻璃制造質量全國領先NA質量全國領先全國率先生產廠商之一深加工全國占有率第一膜技術全國第一高端產品出貨量第一略弱增透膜技術全球領先在玻璃產品的幾乎所有領域都處于全國領先水平在過去的3年中成為玻璃行業(yè)的絕對龍頭玻璃領域的龍頭地位以后，通過太陽能領域投資實現跨產業(yè)轉移數據來源：公司公告南玻A—工程玻璃前景一片光明資料來源：中經網、中國玻璃信息網、中國建材信息網、招商證券研發(fā)中心

LOWE玻璃用量的迅速增加是建筑節(jié)能的必然趨勢南玻開發(fā)的可鋼化LOWE玻璃成為此玻璃廣泛運用的觸發(fā)點10年以前需求增速有望達到60%以上南玻A—工程玻璃前景一片光明東莞800萬平米的LOWE玻璃生產基地目標市場民用LOWE玻璃目前的關鍵是迅速完成LOWE玻璃生產的布點深圳東莞（在建）天津LOWE玻璃產能(萬m2)310800290總投資（億元）NA2.53.4投產時間96年06年底04年5月資料來源：公司公告

南玻A—打造完整太陽能產業(yè)鏈打造完整的太陽能產業(yè)鏈07-08年太陽能領域投資將陸續(xù)發(fā)揮效益超白壓延玻璃太陽能電池片硅原料生產基地產能250噸/天30MW一期1500噸最終4500噸預計總投資（億元）1.5212計劃投產時間2006.122007年中2007年底目前進展狀態(tài)投建籌建即將開工資料來源：公司公告

南玻A—打造完整太陽能產業(yè)鏈硅原料技術來源：俄羅斯某研究院目前實現的量產規(guī)模：1000噸左右關鍵的技術難度：生產系統(tǒng)的復雜化和現場管理技術轉讓費：包含在初期1.5億美金的投資中產品設計等級：電子級多晶硅南玻A—精細玻璃成為全球CF供應商彩色濾光片項目經過1年的市場開拓后，銷量明顯增加進入全球最大的手機面板供應商-三星SDI三四期工程投產后產能將達到7萬片以上資料來源：《手機資訊》南玻A—浮法玻璃已經走出低谷浮法玻璃已經走出低谷成都基地投產產能擴大70%資料來源：公司公告深圳廣州成都玻璃產能(萬噸)263636總投資（億元）187.86.8單位投資（元/噸）692321671889點火時間1線96年2線2001年1線2004年2線2005年1線2005年2線2006年產品定位汽車玻璃、超厚高檔玻璃、光學玻璃、常規(guī)厚度建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃運用能源重油重油天然氣南玻A—盈利預測會計年度：20052006E2007E2008E主營業(yè)務收入23.0227.4237.3242.92主營業(yè)務利潤7.369.2412.6514.55利潤總額4.064.777.288.98凈利潤3.163.555.566.96EPS0.310.350.550.69投資評級：強烈推薦_A單位：億元資料來源：公司公告、招商證券研發(fā)中心玻璃行業(yè)水泥行業(yè)

-華新水泥

-海螺水泥建筑行業(yè)核心競爭力凸顯企業(yè)價值華新水泥—湖北省內的絕對龍頭在湖北省市場份額達到30%左右資料來源：公司公告各區(qū)域市場龍頭所屬區(qū)域市場份額比較(華北)(東北)(華東、華南)(湖北)華新水泥—中部需求增速將高于全國平均水平資料來源：中經網預計中部水泥需求增速未來5年將達到15%，高于全國10%左右的水平華新水泥—十字戰(zhàn)略啟動4月6日，華新赤壁項目啟動。該項目旨在覆蓋湖南以及江漢平原市場。河南光山150萬噸熟料生產線開工，標志公司展開河南市場的拓展

目前，由Holchin牽頭，主要華新水泥人員實施的同力集團收購正在緊鑼密鼓的進行橫線以長江為依托，縱線以京廣線為依托的“十字”戰(zhàn)略正式啟動，中部水泥龍頭之像盡顯，形成中部區(qū)域控制的可能性極大華新水泥—Holcim入主具有決定性意義資料來源：公司公告案例方式對象作用HOLCIM控股華新控股上市公司在華平臺Larfarge收購雙馬集團控股上市公司母公司控制部分區(qū)域產能海德堡參股冀東水泥西北子公司參股上市公司子公司控制部分區(qū)域產能MS、IFC參股海螺水泥參股上市公司獲取投資收益華新水掘泥—盈咬利預測會計年度：200420052006E2007E主營收入21.8826.3933.4637.39主營利潤5.705.036.668.13凈利潤1.490.621.061.64EPS0.450.190.320.5投資評栗級：推增薦_A資料來豬源：公司公棕告、招亞商證券竿研發(fā)中侍心單位：億拔元海螺水窮泥—由拆規(guī)模擴贏張向成亡本控制術的調整公司戰(zhàn)言略由簡捕單的產能能擴張嘆，轉向覽精細化漲管理成本從觸04年亡3季度取起持續(xù)獨下降資料來源尼：公司公庭告海螺水風泥—成鋪本下降勾仍大有鍛可為從國外經伍驗來看，腳成本的持繼續(xù)下降是盟可能的Holc斷im毛利煉率資料來源棗：Blo紛ombe薦rg海螺水墨泥—成引本下降企仍大有脈可為資料來源半：《中國水償泥》國際先進水平海螺成本差異熟料煤耗（kg/t）1261352.7元水泥綜合電耗（KWh/t）851058元窯系統(tǒng)年運轉率（%）95907.5元勞動生產率（萬t/人·a）1.5-20.5-1按照國字際先進媽標準，湯海螺的燃水泥生軍產成本截仍有1兵5-2云0元的雷下降空掏間按照05似年的銷量滔，提高每示股收益0仙.4元海螺水泥藏—盈利預天測會計年度：20052006E2007E2008E主營業(yè)務收入108.26122.24138.24154.4主營業(yè)務利潤8.1012.8618.2823.78凈利潤4.078.1911.3414.46EPS0.320.650.91.15投資評級挽：強烈推薦宣_A資料來念源：公司公告蹦、招商證月券研發(fā)中誕心單位：億脅元玻璃行悶業(yè)水泥行業(yè)建筑行業(yè)—中色股趟份核心競爭頁力凸顯企伯業(yè)價值中色股份燥—具有特插色的有色哨金屬工程僑承包商ENR習排名1坡50位全球為跨數不多陳的有色皆金屬工把程承包留商建筑工程總承包業(yè)務喚不僅是公董司發(fā)展戰(zhàn)鄙略的一部爐分，而且端也是必要伶的手段。建筑工眉程承包滅和海外插資源開啄發(fā)業(yè)務度互為補嚼充，減暮少業(yè)績華波動。中色股喝份—我洞國資源婚“走出野去”戰(zhàn)高略的實卻施者對海外叼有色資插源的了援解成為頁公司獨臉特的優(yōu)傾勢

2001年

2002年

2003年

2004年

鋁對外依賴度(％)

49.6

52.9

50.5

44

鋅對外依賴度(％)

18.9

20.7

18.5

14

銅對外依賴度(％)

60.8

55.8

63.3

60.5

鉛對外依賴度(％)

22.5

20.6

29.8

31.5資料來源臺：中國有稅色金屬工月業(yè)協(xié)會中色股份座—我國資崗源“走出化去”戰(zhàn)略綢的實施者蒙古敖靠包鋅礦潑只是公括司未來碗有色金傲屬資源節(jié)組合的陣一部分資料來嘩源：公司公告類型項目進度工程類伊朗阿拉克鋁廠項目06年完工越南生權銅礦項目05年完工哈薩克斯坦電解鋁廠項目08年完工澳大利亞奧多嘉電解鋁項目在談資源類蒙古圖木爾廷—敖包鋅礦項目05年8月28日投產越南多農氧化鋁項目進入實施階段澳大利亞奧魯昆鋁土礦項目在談中色股份凍—盈利預刷測