再平衡？還是“AI+”？-20230409-安信證券-37正式版

策略定期報(bào)告2023年

4月

9日再平衡？還是

“AI+”？報(bào)告摘要：證券研究報(bào)告林榮雄分析師本周

A股震蕩上行，上證指數(shù)漲

1.67%接近

3350點(diǎn)，接近此前

2月以來震蕩區(qū)間高位。市場結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)，圍繞

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT產(chǎn)業(yè)主題投資依然活躍，半導(dǎo)體成為最亮眼的板塊。交易量上，本周全

A日均成交量有所上升，周度日均成交量為

12066億。SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1450520010001linrx1@彭京濤聯(lián)系人pengjt@相關(guān)報(bào)告在當(dāng)前上證綜指六連陽背景下，最直接的問題是：是否要修正我們在

2月初就提出的大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”的觀點(diǎn)。對(duì)于這個(gè)問題，我們此前提出人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對(duì)美元和非美元貨幣均呈現(xiàn)升值，目前處于6.8-7震蕩）的回?cái)[是

A股市場再次走強(qiáng)的重要條件。從目前來看，美元指數(shù)正在出現(xiàn)趨勢性回落，本周美元指數(shù)收報(bào)

102.11，上周前值為

102.60，較前周小幅下跌。同期，本周美元兌離岸人民幣報(bào)收

6.88，上周前值

6.87，基本處于窄幅震蕩?？梢钥吹?，在近期美元指數(shù)下跌過程中人民幣匯率并未對(duì)應(yīng)升值。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下對(duì)于人民幣匯率始終處于

6.8-7震蕩背后核心觀察是今年國內(nèi)出口外貿(mào)存在巨大不確定性。據(jù)此，我們維持大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”判斷，超額收益還是來自于結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)。面向

4月年報(bào)一季報(bào)披露期，準(zhǔn)確的表達(dá)應(yīng)該是：4月

A股定價(jià)過程中景氣和基本面的作用在日歷效應(yīng)下有效性回升，換句話說景氣投資有效性自身環(huán)比

1-3月改善，但提升的過程中是否能扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)主題投資，成為年內(nèi)超額最明顯的策略，事實(shí)上并沒有明確的證據(jù)證明這點(diǎn)?；氐綄?duì)

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT的觀點(diǎn)：AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情的最大關(guān)注并不是來自于自身，而是來自于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率，只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會(huì)輸，產(chǎn)業(yè)主題投資依然奏效。當(dāng)然，4月景氣基本面定價(jià)作用環(huán)比上升，尋找相對(duì)景氣低

PEG部門，我們預(yù)判這種定價(jià)首要集中在半導(dǎo)體、醫(yī)藥、軍工和少部分新能源這幾個(gè)方向，相對(duì)來說也會(huì)避開一些有爭議的高景氣領(lǐng)域。當(dāng)然，還有一個(gè)基本面邏輯至今依然奏效，就是我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)：在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的宏觀策略定價(jià)環(huán)境之下，市場的運(yùn)動(dòng)規(guī)律本質(zhì)就是“低位股的迭起”：低位股+邊際改善依然奏效，在年報(bào)一季報(bào)中探尋邊際基本面改善且目前仍處于低位的品種可能更為關(guān)鍵。短期超配行業(yè)：消費(fèi)（食飲、智能家居、消費(fèi)建材）、醫(yī)藥、以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；軍工、有色（金）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報(bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。策略定期報(bào)告內(nèi)容目錄1.內(nèi)部因素：二季度經(jīng)濟(jì)同比尚可，弱復(fù)蘇含金量仍需要持續(xù)檢驗(yàn)

..................182.AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)：全年主線已經(jīng)非常明確，1浪調(diào)整不改中期向上，定價(jià)最大的關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率...............................................................233.外部因素：3月美國數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)進(jìn)入衰退，注意是否轉(zhuǎn)降息定價(jià)邏輯依然存在反復(fù)，維持

5月加息

25BP預(yù)判........................................................273.1.美國

3月

PMI數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能減弱，3月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)市場數(shù)據(jù)喜憂參半

.....................................................................273.2.歐央行官員發(fā)言偏鷹派，歐元區(qū)

5月加息

50BP為大概率事件................294.安信策略——A股市場主要特征周度跟蹤

......................................314.1.市場行情跟蹤：本周小盤相對(duì)占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)偏弱.....................314.2.市場估值跟蹤：本周行業(yè)估值分化指數(shù)回升

..............................314.3.北向資金跟蹤：非銀金融、電氣設(shè)備流入較多

............................334.4.市場情緒跟蹤：本周市場成交活躍度有所回升

............................34圖表目錄圖

1.本周全球股市漲跌不一

....................................................8圖

2.整體而言，本周高市盈率、成長風(fēng)格占優(yōu)

....................................8圖

3.本周主要指數(shù)漲跌幅一覽

..................................................9圖

4.本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊

........................................9圖

5.近期萬得全

A持續(xù)放量上漲（%）

...........................................9圖

6.本周行業(yè)輪動(dòng)

...........................................................10圖

7.4月份基金發(fā)行量出現(xiàn)回暖跡象............................................11圖

8.本周基金申贖比有所下滑

.................................................11圖

9.融資買入額占

A股成交額創(chuàng)

21年

9月以來新高

..............................12圖

10.本周融資買入額

........................................................12圖

11.本周兩融凈買入行業(yè)

....................................................12圖

12.融資盤流入與產(chǎn)業(yè)主題投資存在較高相關(guān)性

................................13圖

13.安信策略——A股景氣投資有效性指數(shù)見底回升

.............................13圖

14.本周

DR007大幅下降后回升..............................................14圖

15.一年國債收益率較為穩(wěn)定

................................................14圖

16.近期信用利差回升,對(duì)應(yīng)于大小盤輪動(dòng)放緩

................................14圖

17.超額利差視角下，與大小盤風(fēng)格相關(guān)性依舊顯著

............................14圖

18.A股各賽道估值跟蹤.....................................................15圖

19.A股消費(fèi)板塊估值跟蹤...................................................15圖

20.非重倉

TMT基金漲幅估算偏離值與

TMT指數(shù)收益率

..........................16圖

21.非重倉

TMT基金收益率與

TMT指數(shù)漲幅相關(guān)系數(shù)

............................16圖

22.本周美元指數(shù)在下跌過程中人民幣匯率并未對(duì)應(yīng)升值

........................17圖

23.一季度居民儲(chǔ)蓄意愿回落，投資傾向增加（%）

.............................19圖

24.一季度居民就業(yè)與收入感受指數(shù)好轉(zhuǎn)

......................................19圖

25.一季度居民房價(jià)預(yù)期改善（%）

...........................................19圖

26.一季度居民端信心顯著修復(fù)

..............................................20圖

27.一季度企業(yè)端對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心提升，但盈利相關(guān)指標(biāo)偏弱

................20圖

28.一季度銀行業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的熱度和預(yù)期有明顯提升

........................20本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。2策略定期報(bào)告圖

29.3月財(cái)新

PMI與官方

PMI體現(xiàn)的信號(hào)一致

...................................21圖

30.3月財(cái)新服務(wù)業(yè)

PMI創(chuàng)

2021年以來新高

....................................21圖

31.3月乘用車銷量為

159.6萬，同比增長

1.1%................................21圖

32.3月新能源車銷量為

54.9萬，同比增長

23.5%..............................21圖

33.3月新能源車廠商銷量一覽...............................................21圖

34.石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升

............................................22圖

35.1月至今，高爐開工率持續(xù)回升

（%）

.....................................22圖

36.汽車輪胎開工率有所反彈，PTA開工率回升（%）

............................22圖

37.石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升（%）

.......................................22圖

38.1月至今，高爐開工率持續(xù)回升（%）

......................................22圖

39.歷史三輪及當(dāng)前

TMT行情簡要復(fù)盤

........................................23圖

40.歷史三輪及當(dāng)前

TMT行情簡要復(fù)盤及后續(xù)行情演繹情況

......................24圖

41.對(duì)比來看，目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）板塊仍處于第一浪的上漲階段

...............24圖

42.安信策略·產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)在歷史較高水平..........................25圖

43.科技成長主題投資遵循“三要素、四階段、兩波行情..........................25圖

44.如果是

2017年的新能源車：行情波動(dòng)大，大致有半年的窗口期

...............26圖

45.美國

3月制造業(yè)

PMI創(chuàng)新低

..............................................27圖

46.3月美國制造業(yè)

PMI各分項(xiàng)普遍回落

.......................................28圖

47.3月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于前值和預(yù)期

.................................28圖

48.3月美國各行業(yè)新增就業(yè)人數(shù).............................................29圖

49.3月歐洲服務(wù)業(yè)和制造業(yè)景氣度持續(xù)分化

...................................29圖

50.2月歐元區(qū)

PPI分項(xiàng)變化.................................................30圖

51.本周主要指數(shù)漲跌幅一覽

................................................31圖

52.本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊

......................................31圖

53.本周主要指數(shù)估值變化一覽

..............................................32圖

54.本周申萬一級(jí)行業(yè)估值情況一覽

..........................................32圖

55.A股行業(yè)估值分化指數(shù)...................................................33圖

56.北向資金流入與上證指數(shù)

................................................33圖

57.各行業(yè)北向資金周度凈買入

..............................................34圖

58.各行業(yè)北向資金月度凈買入

..............................................34圖

59.本周主要指數(shù)換手率變動(dòng)（%）

...........................................34圖

60.本周主要指數(shù)換手率變動(dòng)（%）

...........................................34圖

61.本周期限利差小幅走闊

..................................................35圖

62.VIX指數(shù)與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變動(dòng).............................................35圖

63.本周新高-新低股差值有所上升

...........................................35圖

64.本周騰落指數(shù)有所回升

..................................................35表

1：

本周熱點(diǎn)概念

..........................................................10本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。3nMzQsQrRqOqQqMsOpMqPnN7N8QbRsQqQsQoNkPmMmQeRpOnNaQpOqMNZqMsQuOpPuN策略定期報(bào)告本周

A股震蕩上行，上證指數(shù)漲

1.67%接近

3350點(diǎn)，接近此前

2月以來震蕩區(qū)間高位。市場結(jié)構(gòu)上，地產(chǎn)板塊出現(xiàn)較大波動(dòng)，圍繞

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT產(chǎn)業(yè)主題投資依然活躍，半導(dǎo)體成為最亮眼的板塊。交易量上，本周全

A日均成交量有所上升，周度日均成交量為

12066億。在當(dāng)前上證綜指六連陽背景下，最直接的問題是：是否要修正我們在

2月初就提出的大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”的觀點(diǎn)。對(duì)于這個(gè)問題，我們此前提出人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對(duì)美元和非美元貨幣均呈現(xiàn)升值，目前處于

6.8-7震蕩）的回?cái)[是

A股市場再次走強(qiáng)的重要條件。從目前來看，美元指數(shù)正在出現(xiàn)趨勢性回落，本周美元指數(shù)收報(bào)102.11，上周前值為

102.60，較前周小幅下跌。同期，本周美元兌離岸人民幣報(bào)收

6.88，上周前值

6.87，基本處于窄幅震蕩?？梢钥吹?，在近期美元指數(shù)下跌過程中人民幣匯率并未對(duì)應(yīng)升值。據(jù)此，我們維持大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”判斷，超額收益還是來自于結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下對(duì)于人民幣匯率始終處于

6.8-7震蕩背后核心觀察是今年國內(nèi)出口外貿(mào)存在巨大不確定性。結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)基本面情況，年初至今投資端的建筑業(yè)和消費(fèi)端包括餐飲、旅游在內(nèi)的服務(wù)業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)度較強(qiáng)，房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)底部回暖。根據(jù)最新公布的央行一季度調(diào)查問卷，居民端和企業(yè)端的預(yù)期和信心環(huán)比有明顯的改善，尤其是居民儲(chǔ)蓄傾向出現(xiàn)下降而就業(yè)和收入感受出現(xiàn)明顯回升，居民對(duì)于房價(jià)的上漲預(yù)期也開始企穩(wěn)回升。而當(dāng)前我國周邊國家的一些外貿(mào)數(shù)字已經(jīng)公布，降幅均較大。作為全球經(jīng)濟(jì)金絲雀的韓國

3月出口同比下滑

13.6%，為連續(xù)第六個(gè)月下滑，前兩個(gè)月我國外貿(mào)數(shù)字也呈下降趨勢，這是由于世界經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇還不夠有力導(dǎo)致。4月

5日

WTO發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)繼

2022年增長

2.7%之后，今年全球商品貿(mào)易量預(yù)計(jì)將增長

1.7%，低于平均水平。第二個(gè)需要直面的爭議問題是：二季度堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)主題投資

OR轉(zhuǎn)型

PEG景氣投資？從投資策略的角度來看，一季度最有價(jià)值的判斷就是敢于旗幟鮮明地說出：產(chǎn)業(yè)主題投資。對(duì)于這點(diǎn)，我們安信策略團(tuán)隊(duì)是市場策略團(tuán)隊(duì)前瞻預(yù)判到且在堅(jiān)持推廣。面向

4月年報(bào)一季報(bào)披露期，準(zhǔn)確的表達(dá)應(yīng)該是：4月

A股定價(jià)過程中景氣和基本面的作用在日歷效應(yīng)下有效性回升，換句話說景氣投資有效性自身環(huán)比

1-3月改善。4月景氣基本面定價(jià)作用環(huán)比上升，尋找相對(duì)景氣低

PEG部門，我們預(yù)判這種定價(jià)首要集中在半導(dǎo)體、醫(yī)藥、軍工和少部分新能源這幾個(gè)方向，相對(duì)來說也會(huì)避開一些有爭議的高景氣領(lǐng)域。當(dāng)然，還有一個(gè)基本面邏輯至今依然奏效，就是我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)：在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的宏觀策略定價(jià)環(huán)境之下，市場的運(yùn)動(dòng)規(guī)律本質(zhì)就是“低位股的迭起”：低位股+邊際改善依然奏效，在年報(bào)一季報(bào)中探尋邊際基本面改善且目前仍處于低位的品種可能更為關(guān)鍵。值得注意的是當(dāng)前景氣投資有效性指數(shù)已經(jīng)見底回升（-13.97%，前值-16.22%），驗(yàn)證我們此前在

3月中旬以創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤成長反彈，高景氣低

PEG部門的修復(fù)信號(hào)至今依然非常明確的。那么，進(jìn)一步

PEG景氣投資投資提升的過程中是否能扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)主題投資，成為年內(nèi)超額最明顯的策略，事實(shí)上并沒有明確的證據(jù)證明這點(diǎn)。此前，我們鮮明指出存量資金環(huán)境中，當(dāng)前資金交易結(jié)構(gòu)主體決定了市場的超額方向。在我們的跟蹤觀察中，兩融資金買入額占比與安信策略——A股產(chǎn)業(yè)主題有效性指數(shù)的正相關(guān)性較強(qiáng)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)主題投資行情的持續(xù)性有正面作用。近期兩融資金表現(xiàn)保持較為積極的狀態(tài)，本周融資資金凈買入額達(dá)

195.41億元，為連續(xù)第九周凈買入，融資凈融資買入額占

A股成交額為

8.90%，創(chuàng)

21年

9月以來新高。同時(shí)，在今年年內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局中，存量博弈+超額要求+大家都認(rèn)為有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的定價(jià)環(huán)境中，AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情很重要的背景是原有資金產(chǎn)生了異化，或者是分化，這種格局并未發(fā)生扭轉(zhuǎn)。在與投資者的廣泛交流過程中，能夠真切感知到一大批資金還是非常傾向于去買成長，但是在大盤成長當(dāng)中又沒有找到一些非常好的新方向，或者是說不在原有持有的領(lǐng)域。因此，這部分資金轉(zhuǎn)而向小盤成長去找新成長方向，也就是當(dāng)前AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT。另外一類資金，對(duì)于管理規(guī)模比較大又偏愛這種大市值龍頭的資金，認(rèn)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。4策略定期報(bào)告為

8%-10%年化收益已經(jīng)是一個(gè)不錯(cuò)的投資，開始轉(zhuǎn)向這些高分紅板塊和高股息板塊去追求確定性。這也是我們今年反復(fù)強(qiáng)調(diào)的大盤價(jià)值跟小盤成長作為配置雙主線的重要認(rèn)知依據(jù)?；氐轿覀儗?duì)

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情的一貫鮮明觀點(diǎn)：AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情的最大關(guān)注并不是來自于自身，而是來自于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率，只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會(huì)輸，產(chǎn)業(yè)主題投資依然奏效。對(duì)

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情來，需要客觀承認(rèn)當(dāng)前交易熱度偏高，1浪出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。同時(shí)，需要明確的是：AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)

2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，本質(zhì)是數(shù)據(jù)成為新的生產(chǎn)要素進(jìn)而開啟對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的重估，即便因?yàn)樾星檫^熱存在

1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。那么，如果出現(xiàn)高位振蕩，怎么去評(píng)估向下的空間？可以看到

2013年

TMT行情

1浪調(diào)整向下調(diào)整差不多是

5%，當(dāng)然

2013年

TMT行情是有業(yè)績支持的。同時(shí)，2020年初新能源那一波

1浪調(diào)整，是受疫情沖擊向下空間幅度來說是

20%。顯然，現(xiàn)在定價(jià)環(huán)境比

2020年初當(dāng)時(shí)新能源那一波

1浪調(diào)整要好得多。如果出現(xiàn)一個(gè)圍繞著

TMT數(shù)字經(jīng)濟(jì)

AI這一塊的高位振蕩，向下幅度從這兩波行情可比來看是值得參考的。一個(gè)值得注意的信號(hào)是隨著

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情在本周進(jìn)一步升溫，我們推測一部分機(jī)構(gòu)倉位正在向以

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊在遷移，而隨著一季報(bào)披露后，產(chǎn)業(yè)趨勢更為確定的背景下，這個(gè)過程預(yù)計(jì)將在今年

5-6月后體現(xiàn)得更為明顯。具體而言：第一，我們通過計(jì)算非重倉TMT基金估算漲幅(根據(jù)十大重倉股計(jì)算)與實(shí)際凈值漲幅的偏離值，偏離值的增加意味著基金有可能進(jìn)行了調(diào)倉。發(fā)現(xiàn)自

3月以來其平均偏離值呈現(xiàn)大幅上升趨勢，本周上升至

1.4%，與

TMT指數(shù)的走勢基本一致，即

TMT的漲勢越好則調(diào)倉的現(xiàn)象越明顯。第二，我們通過計(jì)算非重倉

TMT且偏離值前

500名的基金平均收益率與

TMT指數(shù)漲幅的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)自

2月底以來二者相關(guān)性維持高位且持續(xù)上升，2月初該相關(guān)系數(shù)為處于

0.8以上。外部因素：3月美國數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)進(jìn)入衰退，注意是否轉(zhuǎn)降息定價(jià)邏輯依然存在反復(fù)，維持5月加息

25BP預(yù)判。具體而言：美國

3月

ISM制造業(yè)

PMI創(chuàng)新低，各分項(xiàng)指標(biāo)普遍回落。美國

3月制造業(yè)

PMI延續(xù)弱勢，低于前值和預(yù)期：3月美國制造業(yè)

PMI錄得

46.3%，預(yù)期47.5%，前值

47.7%，連續(xù)

5個(gè)月低于榮枯線，為

2020年

6月以來的新低?？偨Y(jié)而言，過去一段時(shí)間，我們安信策略的三大觀點(diǎn)獲得持續(xù)驗(yàn)證：大盤持續(xù)處于“山腰處歇腳”+一季度

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT產(chǎn)業(yè)主題投資火熱+3月中旬以創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤成長開啟反彈。面向當(dāng)前，二季度經(jīng)濟(jì)同比讀數(shù)尚可，但是經(jīng)濟(jì)的真實(shí)體感有可能邊際走弱，在“利潤”層面的體現(xiàn)仍不明確，我們預(yù)計(jì)“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”的組合將持續(xù)較長一段時(shí)間。同時(shí)，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息維持

25bp預(yù)判，雖然是否轉(zhuǎn)降息定價(jià)邏輯依然存在反復(fù)，但是全球避險(xiǎn)情緒的回落是顯而易見的。目前，我們對(duì)市場的評(píng)估維持此前判斷：“山腰處歇腳”，可以明確的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，且對(duì)美元和非美元貨幣均呈現(xiàn)升值，目前處于

6.8-7震蕩）的回?cái)[是

A股市場再次走強(qiáng)的重要條件，投資主線已經(jīng)明確：大盤價(jià)值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價(jià)值就是白酒+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以

TMT為代表的

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)。對(duì)于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，在這里，我們需要承認(rèn)人工智能

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情眼下存在熱度偏高的跡象，1浪在

4月出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。需要明確的是

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)

2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，即便因?yàn)樾星檫^熱存在

1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。值得注意的是我們反復(fù)提示

3月中旬以來安信策略——A股景氣投資波動(dòng)性指數(shù)見頂回落，同時(shí)景氣投資有效性指數(shù)見底回升，創(chuàng)業(yè)板指為代表的大盤成長反彈，相對(duì)高景氣低

PEG部門的修復(fù)信號(hào)在

4月也是非常明確的，核心板塊在于半導(dǎo)體、醫(yī)藥和軍工。短期超配行業(yè)：消費(fèi)（食飲、智能家居、消費(fèi)建材）、醫(yī)藥、以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；軍工、有色（金）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。具體而言，經(jīng)過本周的收集整理，在本文我們就市場關(guān)注的幾個(gè)問題進(jìn)行討論：本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。5策略定期報(bào)告1.內(nèi)部因素：二季度經(jīng)濟(jì)同比尚可，經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”含金量如何？2.AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)：全年主線已經(jīng)非常明確，調(diào)整后能否重新起航？3.外部因素：美國

3月數(shù)據(jù)顯示進(jìn)入衰退，加息到降息邏輯何時(shí)轉(zhuǎn)變？本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。6策略定期報(bào)告結(jié)合近期與市場投資者的交流，復(fù)盤本周全球和

A股的行情與市場環(huán)境，有以下幾個(gè)特征值得關(guān)注：第一、本周全球權(quán)益市場方面，全球權(quán)益市場漲跌不一。美股方面，納斯達(dá)克、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普

500分別下跌

1.10%、上漲

0.63%和下跌

0.10%。本周非農(nóng)新增就業(yè)

23.6萬人，創(chuàng)

27月最低記錄，平均時(shí)薪小幅下降至

4.2%，低于預(yù)期。非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示了美國勞動(dòng)力市場正在降溫，但是速度沒有美聯(lián)儲(chǔ)希望的那么快，這一數(shù)據(jù)增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)將在下一次會(huì)議繼續(xù)加息

25bp的可能性。其中，納斯達(dá)克和標(biāo)普

500指數(shù)下跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲，體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)在

5月加息預(yù)期上升影響了市場對(duì)科技股的的風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，本周公布的美國ISM非制造業(yè)指數(shù)不及預(yù)期，體現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)逐漸下行。同時(shí)，美國

2月

JOLTS職位空缺兩年來首次跌破

1000萬人，體現(xiàn)了就業(yè)市場的逐漸降溫。但是，美國

3月失業(yè)率依舊維持在3.5%的低位。美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期開始對(duì)經(jīng)濟(jì)起到抑制作用，但是美國勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，失業(yè)率長期維持低位，加息的影響尚未完全反映在就業(yè)市場中。美國經(jīng)濟(jì)的逐漸降溫也形成了對(duì)美股繼續(xù)上行的抑制，由于經(jīng)濟(jì)下行的表現(xiàn)初步顯現(xiàn)，美股本周市場情緒較前幾周大幅降溫。當(dāng)前市場一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息

75bp，由于當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場降溫較慢，我們認(rèn)為該預(yù)期仍舊過于樂觀，疊加美國經(jīng)濟(jì)或在下半年陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美股當(dāng)前處于估值較高的位置。此外，下周

CPI數(shù)據(jù)將影響美聯(lián)儲(chǔ)在

5月會(huì)議上的決策，若

CPI高于預(yù)期，或?qū)O大影響市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年快速降息的預(yù)期。未來隨著美國經(jīng)濟(jì)將逐漸下行，美股面臨較大盈利預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場共識(shí)預(yù)期美股盈利預(yù)期底部將在

2023年

Q2至

Q3產(chǎn)生，且美國銀行業(yè)危機(jī)加重了市場對(duì)美國未來陷入深度衰退的擔(dān)憂，這也提高了美股進(jìn)一步下調(diào)盈利預(yù)期的概率。歐洲股市本周漲跌不一，法國

CAC40、德國

DAX，英國富時(shí)

100分別上漲

0.03%、下跌0.19%、上漲

1.44%。本周歐元區(qū)

3月綜合

PMI數(shù)據(jù)

53.7，略低于預(yù)期，阻止了歐股繼續(xù)大幅反彈。其中，歐元區(qū)

3月服務(wù)業(yè)

PMI55，低于預(yù)期，而

3月制造業(yè)

PMI47.3，略高于預(yù)期，體現(xiàn)了歐元區(qū)服務(wù)業(yè)大幅反彈的勢頭有所降溫。歐股當(dāng)前估值較高，若未來歐洲經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，面臨較大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。港股方面，本周港股兩大指數(shù)下跌。恒生指數(shù)收

20331.2點(diǎn)，跌

0.34%；恒生科技指數(shù)收報(bào)4237.63點(diǎn)，跌

1.54%。其中，漲幅最大的是電訊，上漲

3.49%。本周美聯(lián)儲(chǔ)在

5月會(huì)議上繼續(xù)加息的預(yù)期提升，港股風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制，恒生科技股下跌。未來港股仍面臨較大不確定性，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?/p>

5月再度加息

25bp，另一方面是當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)下行初步體現(xiàn)，海外資產(chǎn)下跌風(fēng)險(xiǎn)較高，港股或受波及。此外，關(guān)注中美關(guān)系的發(fā)展對(duì)港股的影響。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。7策略定期報(bào)告圖1.本周全球股市漲跌不一資料來源：Wind，安信證券研究中心第一、本周

A股震蕩上行，上證指數(shù)漲

1.67%，創(chuàng)業(yè)板指漲

1.98%。市場結(jié)構(gòu)上，高市盈率相對(duì)占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)偏弱，產(chǎn)業(yè)主題投資熱度較高，相對(duì)景氣低

PEG的大盤成長反彈。其中，科創(chuàng)

50上漲

7.35%，寧組合上漲

2.35%，滬深

300上漲

1.79%，上證

50上漲

0.86%，標(biāo)普

500下跌

0.10%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌

1.10%。交易量上，本周全

A日均成交量有所上升，周度日均成交量為

12066億。圖2.整體而言，本周高市盈率、成長風(fēng)格占優(yōu)資料來源：Wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。8策略定期報(bào)告圖3.本周主要指數(shù)漲跌幅一覽圖4.本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心圖5.近期萬得全

A

持續(xù)放量上漲（%）資料來源：Wind、安信證券研究中心第二，結(jié)構(gòu)層面上，整體來看本周高估值成長板塊占優(yōu)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)偏弱。本周市場圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步擴(kuò)散，上游芯片半導(dǎo)體方向領(lǐng)漲。具體而言：?受

ChatGPT相關(guān)消息持續(xù)刺激，上下游產(chǎn)業(yè)有望迎來業(yè)績爆發(fā)，光模塊（17.42%）、儲(chǔ)存器（15.17%）等板塊受益上漲。?受人工智能帶來的算力需求提升，上游半導(dǎo)體方向有望回暖，半導(dǎo)體（12.25%）、國家大基金（11.8%）、汽車芯片（9.23%）等板塊受益上漲。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。9策略定期報(bào)告表1：本周熱點(diǎn)概念熱點(diǎn)主題近一周漲幅近一月漲幅主要事件當(dāng)前，ChatGPT帶動(dòng)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，加速

800G光模塊商用，同時(shí)帶動(dòng)

CPO等先進(jìn)封裝技術(shù)需求。據(jù)

LightCounting，全球

TOP5云廠商

2020年以太網(wǎng)光模塊支出為

14億美元，到

2026年其支出有望超

30億美元，800G光模塊將從

2025年底開始主導(dǎo)這一細(xì)分市場。4月

2日，網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室對(duì)美光公司在華銷售產(chǎn)品啟動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全審查，美光在全球

DRAM/NANDFlash市場分別占據(jù)

25%/12%的份額。此舉有利于國內(nèi)儲(chǔ)存產(chǎn)業(yè)集群結(jié)構(gòu)升級(jí)，國產(chǎn)化加速推進(jìn)。近日，國資委主任張玉卓到中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司所屬華大九天調(diào)研，就中央企業(yè)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作聽取建議。國資委將進(jìn)一步精準(zhǔn)施策，在人才、資金等方面加大政策支持力度，完善配套措施，支持中央企業(yè)在集成電路產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的完整性、先進(jìn)性上攻堅(jiān)克難、勇往直前，更好促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。近期，多家半導(dǎo)體企業(yè)被大基金減持，大基金的運(yùn)作向來被認(rèn)為是半導(dǎo)體的風(fēng)向標(biāo)，有業(yè)界人士表示，隨著大基金一期減持相關(guān)企業(yè)，大基金二期的投資可能加速，尤其是在半導(dǎo)體材料和設(shè)備端。近期，IGBT供給自去年以來持續(xù)緊張，至今并未出現(xiàn)任何減緩跡象。國內(nèi)廠商雖急于擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)線建設(shè)周期一般在

2年以上，預(yù)計(jì)在

2025年之前供需錯(cuò)配難以解決。當(dāng)前，英飛凌、意法半導(dǎo)體在內(nèi)的多家國外大廠

IGBT交期均站上

50周以上，其中不少下游客戶采取簽訂長單鎖定供應(yīng)策略。光模塊17.42%15.17%50.48%儲(chǔ)存器半導(dǎo)體33.51%22.42%21.98%19.24%12.25%11.78%9.23%國家大基金汽車芯片資料來源：Wind、安信證券研究中心圖6.本周行業(yè)輪動(dòng)周度領(lǐng)漲行業(yè)領(lǐng)漲行業(yè)持續(xù)性交易邏輯日期前三同上周重復(fù)行業(yè)醫(yī)藥前五同上周重復(fù)行業(yè)第一第二第三第四第五2022-10-142022-10-212022-10-28醫(yī)藥計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁

電力設(shè)備機(jī)械醫(yī)藥機(jī)械醫(yī)藥信創(chuàng)信創(chuàng)計(jì)算機(jī)交通運(yùn)輸

國防軍工電子計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥國防軍工計(jì)算機(jī)汽車傳媒傳媒煤炭電子有色金屬計(jì)算機(jī)、軍工計(jì)算機(jī)、軍工、電子國家安全防疫優(yōu)化地產(chǎn)政策國產(chǎn)替代低估值央企防疫優(yōu)化防疫優(yōu)化2022-11-04

消費(fèi)者服務(wù)食品飲料

電力設(shè)備

基礎(chǔ)化工---2022-11-112022-11-182022-11-24房地產(chǎn)醫(yī)藥建材綜合電子銀行商貿(mào)零售通信-計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)傳媒-傳媒建筑石油石化傳媒-2022-12-02

消費(fèi)者服務(wù)

食品飲料

商貿(mào)零售

紡織服裝2022-12-09

食品飲料

家電

消費(fèi)者服務(wù)

建材2022-12-16

消費(fèi)者服務(wù)

食品飲料

交通運(yùn)輸

農(nóng)林牧漁2022-12-23

消費(fèi)者服務(wù)

傳媒

食品飲料

銀行電力設(shè)備

國防軍工

公用事業(yè)

商貿(mào)零售--交通運(yùn)輸

食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥綜合金融

消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、交通運(yùn)輸

疫后復(fù)蘇消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料疫后復(fù)蘇成長超跌反彈成長超跌反彈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇2022-12-302023-01-062023-01-13

非銀行金融

食品飲料機(jī)械家電家電--計(jì)算機(jī)建材電力設(shè)備煤炭通信電力設(shè)備電力設(shè)備有色金屬-家電2023-01-202023-02-032023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-112023-03-182023-03-252023-04-012023-04-08計(jì)算機(jī)汽車電子有色金屬

國防軍工

石油石化-有色金屬成長超跌反彈人工智能計(jì)算機(jī)國防軍工通信傳媒綜合金融

輕工制造建材

鋼鐵輕工制造

綜合金融機(jī)械計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)、國防軍工傳媒公用事業(yè)-傳媒-人工智能食品飲料

石油石化

紡織服裝-價(jià)值反彈煤炭通信通信傳媒傳媒鋼鐵建筑家電傳媒-鋼鐵-價(jià)值反彈計(jì)算機(jī)電力設(shè)備通信交通運(yùn)輸綜合-通信數(shù)字經(jīng)濟(jì)計(jì)算機(jī)建筑醫(yī)藥計(jì)算機(jī)通信電子-數(shù)字經(jīng)濟(jì)計(jì)算機(jī)電子電子計(jì)算機(jī)傳媒、計(jì)算機(jī)傳媒數(shù)字經(jīng)濟(jì)計(jì)算機(jī)電力設(shè)備

有色金屬人工智能石油石化

農(nóng)林牧漁電子

通信傳媒食品飲料房地產(chǎn)汽車傳媒人工智能計(jì)算機(jī)-傳媒人工智能資料來源：Wind、安信證券研究中心第三，增量資金方面，近期公募基金發(fā)行呈現(xiàn)回暖跡象。我們以普通股票型+偏股混合型+靈活配置型作為主動(dòng)型基金的統(tǒng)計(jì)口徑，以基金成立日為統(tǒng)計(jì)日期，今年的

1月和

2月的發(fā)行量分別是

128億元和

121億元，而今年

3月，新成立基金的份額達(dá)到

289億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超

2月份新發(fā)行份額，從當(dāng)前的趨勢看，4月主動(dòng)型基金發(fā)行有望繼續(xù)回暖，從而為市場帶來增量資金。同時(shí)，近期市場回暖后基民的贖回需求小幅回升，體現(xiàn)出基民對(duì)后市的謹(jǐn)慎態(tài)度和落袋為安的心理，本周五基金申贖比為

0.84，較

3月份有所下滑。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。10策略定期報(bào)告上周周報(bào)中我們指出融資資金的買入對(duì)于當(dāng)前主題投資行情的持續(xù)性有正面作用，而近期兩融資金表現(xiàn)保持較為積極的狀態(tài)。本周融資盤持續(xù)凈流入，融資資金本周凈買入額達(dá)195.41億元，為連續(xù)第九周凈買入，融資凈融資買入額占

A股成交額為

8.90%，創(chuàng)

21年

9月以來新高。行業(yè)層面，兩融本周買入居前的行業(yè)有計(jì)算機(jī)(+133.7億元)、電子(+122.44億元)、通信(+52.71億元)。圖7.4

月份基金發(fā)行量出現(xiàn)回暖跡象資料來源：Wind、安信證券研究中心圖8.本周基金申贖比有所下滑資料來源：Wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。11策略定期報(bào)告圖9.融資買入額占

A

股成交額創(chuàng)

21

年

9

月以來新高資料來源：Wind、安信證券研究中心圖10.本周融資買入額資料來源：Wind、安信證券研究中心圖11.本周兩融凈買入行業(yè)資料來源：Wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。12策略定期報(bào)告圖12.融資盤流入與產(chǎn)業(yè)主題投資存在較高相關(guān)性資料來源：Wind、安信證券研究中心第四，當(dāng)前

4月份安信策略——景氣投資有效性指數(shù)見底回升，預(yù)示安信策略——A股景氣投資有效性指數(shù)有望回升，暗示高景氣的低

PEG板塊有望修復(fù)，以大盤成長為代表的創(chuàng)業(yè)板指反彈?？梢钥吹?，從

2021年以來安信策略——A股景氣投資有效性指數(shù)客觀精準(zhǔn)地刻畫了景氣投資的實(shí)戰(zhàn)軌跡。在去年

2-4月以及去年

10月-今年

3月，A股景氣投資有效性指數(shù)落入負(fù)值區(qū)間、處于歷史極低水平，暗示

A股景氣投資有效性不佳，PEG策略失效。4月景氣投資有效性指數(shù)見底回升（-13.97%，前值-16.22%）。一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是，根據(jù)安信策略

A股景氣投資短周期三因素框架，當(dāng)前領(lǐng)先信號(hào)安信策略——景氣投資波動(dòng)性指數(shù)見頂回落（2月見到階段性高點(diǎn)

1.03，3月至今已經(jīng)回落至

0.63）。圖13.安信策略——A

股景氣投資有效性指數(shù)見底回升料來源：Wind、安信證券研究中心第五，流動(dòng)性方面，本周資金面波動(dòng)不大，本周

DR007小幅下行從

3月

31日的

2.39%下降至

4月

3日的

1.86%，隨后逐漸回升至

4月

7日的

2.00%。本周國債長短端利率小幅下行，一年期國債收益率報(bào)收

2.23%，環(huán)比下行

4.5BP，十年期國債收益率報(bào)收

2.86%，環(huán)比下行1.39BP。值得注意的本周五收盤國債期貨出現(xiàn)明顯上漲，十年期國債收益率當(dāng)天下滑1.41BP。從信用利差的角度看，產(chǎn)業(yè)債信用利差企穩(wěn)，最新值為

98.28BP，前值

98.06BP，上行

0.22BP。從歷史規(guī)律看，信用利差的上行對(duì)應(yīng)于大盤相對(duì)跑贏小盤，而信用利差回落本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。13策略定期報(bào)告意味著中小盤相對(duì)有超額。進(jìn)一步考慮剔除流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的超額利差（僅含信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），最新值為

50.24BP，前值

52.56BP，下行

2.32BP。圖14.本周

DR007大幅下降后回升圖15.一年國債收益率較為穩(wěn)定資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心圖16.近期信用利差回升,對(duì)應(yīng)于大小盤輪動(dòng)放緩圖17.超額利差視角下，與大小盤風(fēng)格相關(guān)性依舊顯著資料來源：Wind、安信證券研究中心資料來源：Wind、安信證券研究中心第六，對(duì)于當(dāng)前主要賽道估值的評(píng)估來看，當(dāng)前主要指數(shù)已經(jīng)完成了一定程度的估值修復(fù)，滬深

300當(dāng)前處于近三年

36.69%，中證

500和中證

1000分別修復(fù)至近三年

56.24%和

35.67%分位；當(dāng)前高景氣賽道的估值仍處在低位，鋰電池、新能源車、儲(chǔ)能光伏等板塊均處于近三年最低分位數(shù)水平。消費(fèi)板塊內(nèi)部，旅游和零售已經(jīng)處于近三年較高水平，白酒、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等核心板塊仍處于估值偏低水平，有向上進(jìn)一步修復(fù)等空間。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。14策略定期報(bào)告圖18.A

股各賽道估值跟蹤當(dāng)前是否低PETTM：

于2022年4月

PETTM：2022/4/26

26日的估值

2021/3/20

月20日的估

2019/1/4

4日的估值水當(dāng)前是否低當(dāng)前是否低10年分位數(shù)PE-TTM

3年分位數(shù)

（或上市以于2021年3

PETTM：

于2019年1月

年初至今漲賽道跌幅度來分位數(shù)）水平是值水平是平是鋰電池新能源車儲(chǔ)能光伏半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)CRO創(chuàng)新藥白酒美容護(hù)理航天軍工茅指數(shù)20.5222.8236.7722.6050.3728.7433.0434.8057.1184.4024.9437.9046.719.770.27%0.27%0.14%1.37%36.21%7.41%35.25%13.31%93.55%32.24%13.58%0.96%38.41%26.75%2.61%0.12%22.80%4.93%7.88%16.99%5.22%21.74%71.89%92.77%43.90%74.11%15.45%35.40%43.69%5.75%37.8549.4658.0827.8432.5050.7827.8837.2544.4562.5325.0253.7035.269.5359.7932.4245.8831.35109.2270.4463.4127.7428.09104.9921.4459.8364.578.6038.6515.48213.9021.2237.6143.9030.9920.3928.1251.7515.7335.49/-5.17%-4.74%-7.21%-0.25%40.06%5.17%9.39%7.31%-1.95%8.90%6.16%是是是否是否是否否是是否否是否否否是是是是是是否否是否是是否是是是否否是否否是否否否否否否是否否否否否寧組合3.35%20.95%1.88%科創(chuàng)50上證50創(chuàng)業(yè)板指中證1000中證500滬深3008.5736.3631.3823.9512.3340.0824.0215.6011.2552.3138.7325.1611.0628.2721.7316.3710.304.27%35.67%56.24%36.69%21.38%26.47%49.22%12.12%10.23%6.50%資料來源：Wind、安信證券研究中心圖19.A

股消費(fèi)板塊估值跟蹤板塊名稱消費(fèi)風(fēng)格白酒當(dāng)前PETTM36.503年估值中位數(shù)

10年估值中位數(shù)

3年估值分位數(shù)

5年估值分位數(shù)

10年估值分位數(shù)PE(2022E)PE(2023E)近一年估值走勢圖37.9143.14115.9027.1791.7945.7262.9937.0246.6520.5416.1332.5228.4943.9027.11102.6638.1850.9233.3244.1922.1515.2537.17%13.58%82.30%91.50%17.83%93.55%45.40%10.29%58.44%72.98%18.66%62.30%48.15%89.41%94.90%10.70%96.13%67.24%10.70%57.53%79.08%13.37%73.04%71.76%94.73%79.12%5.34%30.8335.78123.89-97.6542.6846.3254.4427.4939.1516.2211.4124.5729.8635.8027.5637.5037.1243.8921.4638.8113.7810.3234.86旅游及休閑商貿(mào)零售醫(yī)療服務(wù)美容護(hù)理調(diào)味品312.4537.7146.1357.1192.77%73.61%21.25%68.68%55.72%11.35%61.05乳制品28.86啤酒49.99廚衛(wèi)電器白色家電23.2711.31資料來源：Wind、安信證券研究中心第七，一個(gè)值得注意的信號(hào)是，隨著

AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)

TMT行情在本周進(jìn)一步升溫，可以觀察到機(jī)構(gòu)資金正向

TMT板塊調(diào)倉，增量資金的接力將有助于提高

AI+TMT的持續(xù)性，這里我們通過兩個(gè)指標(biāo)來觀察這一現(xiàn)象：第一，

我們通過計(jì)算非重倉

TMT基金估算漲幅(根據(jù)十大重倉股計(jì)算)與實(shí)際凈值漲幅的偏離值，偏離值的增加意味著基金有可能進(jìn)行了調(diào)倉。發(fā)現(xiàn)自

3月以來其平均偏離值呈現(xiàn)大幅上升趨勢，本周上升至

1.4%，與

TMT指數(shù)的走勢基本一致，即

TMT的漲勢越好則調(diào)倉的現(xiàn)象越明顯。第二，

我們通過計(jì)算非重倉

TMT且偏離值前

500名的基金平均收益率與

TMT指數(shù)漲幅的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)自

2月底以來二者相關(guān)性維持高位且持續(xù)上升，2月初該相關(guān)系數(shù)為處于

0.8以上；同時(shí)，對(duì)于全市場非重倉

TMT基金收益率與

TMT指數(shù)漲幅相關(guān)系數(shù)來看，兩者自今年年初開始出現(xiàn)明顯分化，前者持續(xù)下滑，這說明在全部基金的視角下，非

TMT重倉基金向

TMT板塊大規(guī)模調(diào)倉的現(xiàn)象不顯著。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。15策略定期報(bào)告圖20.非重倉

TMT

基金漲幅估算偏離值與

TMT

指數(shù)收益率資料來源：Wind、安信證券研究中心圖21.非重倉

TMT

基金收益率與

TMT

指數(shù)漲幅相關(guān)系數(shù)資料來源：Wind、安信證券研究中心第七、本周美元指數(shù)收報(bào)

102.11，上周前值為

102.60。本周初美元指數(shù)延續(xù)跌勢，周二下跌至

101.58，創(chuàng)兩個(gè)月新低；隨后連漲三日，至周五反彈至

102.11，較前周小幅下跌。同期，本周美元兌離岸人民幣報(bào)收

6.88，上周前值

6.87，我們認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)復(fù)蘇的格局，人民幣匯率（美元兌人民幣）將回歸

6.6-6.7的均衡水平。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。16策略定期報(bào)告圖22.本周美元指數(shù)在下跌過程中人民幣匯率并未對(duì)應(yīng)升值資料來源：Wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。17策略定期報(bào)告1.內(nèi)部因素：二季度經(jīng)濟(jì)同比尚可，弱復(fù)蘇含金量仍需要持續(xù)檢驗(yàn)二季度經(jīng)濟(jì)同比讀數(shù)尚可，但是經(jīng)濟(jì)的真實(shí)體感有可能邊際走弱，在“利潤”層面的體現(xiàn)仍不明確，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)的組合將持續(xù)較長一段時(shí)間。具體而言：2023年

1-2月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比-22.90%，環(huán)比

2022年末下降

18.9pct；營業(yè)收入累計(jì)同比轉(zhuǎn)負(fù)達(dá)-1.30%，相較

2022年末環(huán)比下降

7.2pct。結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)出下游消費(fèi)需求修復(fù)偏弱，上中游制造業(yè)盈利增速的拖累最為明顯。從歸因上看，營收降幅大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降，下拉工業(yè)利潤

18.6個(gè)百分點(diǎn)，說明成本的剛性依然非常明顯。同時(shí)，2月份PPI調(diào)查的

40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類中，價(jià)格下降的有

17個(gè)，比上月增加

2個(gè)，工業(yè)品“降價(jià)”的現(xiàn)象正在擴(kuò)散，疊加成本的剛性，使得經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過程中真實(shí)盈利邊際環(huán)比的提升被延緩。一個(gè)側(cè)面印證是

1-2月原本的工業(yè)去庫存被阻滯，庫存同比增長

10.7%，環(huán)比

2022年末

9.9%有小幅度回升。結(jié)合當(dāng)前對(duì)于經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的觀察，本周值得關(guān)注的一個(gè)信號(hào)是央行一季度調(diào)查問卷出爐，問卷顯示居民端和企業(yè)端的預(yù)期和信心環(huán)比有明顯的改善，尤其是居民儲(chǔ)蓄傾向出現(xiàn)下降而就業(yè)和收入感受出現(xiàn)明顯回升，居民對(duì)于房價(jià)的上漲預(yù)期也開始企穩(wěn)回升，這與近期較為活躍的樓市相互印證進(jìn)一步說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率雖然不高，弱復(fù)蘇的含金量需要進(jìn)一步驗(yàn)證，具體而言：?4月

3日，央行公布一季度調(diào)查問卷報(bào)告，整體傳遞的信號(hào)是積極的：首先來看居民端，從資產(chǎn)配置傾向來看，一季度居民儲(chǔ)蓄意愿見頂回落，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的占比自2021年以來首次有明顯下降，去年四季度達(dá)到

61.8%的歷史最高值，一季度下降3.8pct至

58%，但是下降的儲(chǔ)蓄意愿主要流向了投資而非消費(fèi)，傾向于“更多投資”的占比上升

3.3pct至

18.8%。未來

3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出中購房占比上升至

17.5%，前值

16%，上升

1.5pct。房價(jià)預(yù)期上漲比例為

18.5%，前值

14%，上升

4.5pct。這一點(diǎn)與春節(jié)后持續(xù)火熱的樓市以及降幅收窄的房價(jià)漲幅相互印證，體現(xiàn)房地產(chǎn)市場正在逐步回暖。??從對(duì)經(jīng)濟(jì)的感受來看，居民端的就業(yè)和收入感受指數(shù)明顯回升，一季度儲(chǔ)戶當(dāng)期收入感受及未來收入信心指數(shù)分別為

50.7/49.9，前值

43.8/44.4，分別回升至

2021Q2和2022Q1的水平，當(dāng)期就業(yè)感受指數(shù)及未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)分別為

39.9/52.3，前值33.1/43.0，分別回升至

2022Q1和

2021Q2的水平。其次來看企業(yè)端和銀行的調(diào)查結(jié)果，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)回升至

33.8，前值

23.5，回到

2022Q1的水平，按對(duì)于盈利的感受指數(shù)反而由

50.0下滑至

47.8，這一點(diǎn)與

1-2月的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)結(jié)合來看，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)熱度與企業(yè)真實(shí)體感的明顯背離了；銀行家對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)熱度的感知以及預(yù)期均明顯上升，貸款需求指數(shù)更是大幅提升至

2014Q1以來的新高，印證了今年以來決策層在貨幣政策層面的持續(xù)發(fā)力，但傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)還需要一個(gè)過程。??PMI方面，3月財(cái)新

PMI體現(xiàn)的信號(hào)與官方

PMI基本一致，3月財(cái)新制造業(yè)

PMI為

50%，前值

51.6%，環(huán)比下降

1.6pct。服務(wù)業(yè)

PMI經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)為

57.8%，前值

55%，環(huán)比上升

2.8pct。綜合

PMI經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)為

54.5%，前值

54.2%，同比上升

0.3pct?？梢娭圃鞓I(yè)的復(fù)蘇斜率放緩，服務(wù)業(yè)則保持較高的復(fù)蘇強(qiáng)度。汽車數(shù)據(jù)方面，3月乘用車零售

159.6萬輛，同比增長

1%，環(huán)比增長

15%；一季度累計(jì)零售

427萬輛，同比下降

13%。近期由于各企業(yè)降價(jià)宣傳帶來的消費(fèi)者觀望情緒加重，整體市場恢復(fù)速度低于此前預(yù)期。新能源車銷量

54.9萬輛，同比增長

24%，環(huán)比增長25%；一季度累計(jì)零售

132萬輛，同比增長

23%。多數(shù)新能源車企銷量回升，其中零跑環(huán)比增長

93%，廣汽埃安環(huán)比增長

33%，極氪同比增長

271%，比亞迪、廣汽埃安同比增長均為

97%。?出口數(shù)據(jù)方面，市場目前普遍對(duì)于外貿(mào)景氣有比較高的關(guān)注度，從高頻數(shù)據(jù)和領(lǐng)先數(shù)據(jù)來看

3月出口的壓力仍然比較大，上海、寧波和全國三個(gè)口徑的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)在

3月分別下降

2.42%、0.16%和

11.07%。從海外的數(shù)據(jù)來看，3月全球制造業(yè)

PMI本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。18策略定期報(bào)告下降至

49.6，連續(xù)第七個(gè)月處于收縮區(qū)間，且兩大出口導(dǎo)向國家韓國和越南在

3月的出口增速分別為-11.92%和-12.56%，均較

2月的降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大。高頻數(shù)據(jù)方面，上游及中游開工率保持高位運(yùn)行。4月以來，石油瀝青裝置開工率持續(xù)上升，達(dá)

38.5%，比上周上升

1.3個(gè)百分點(diǎn)，是自去年

12月以來的新高。1月至今，高爐開工率持續(xù)回升，達(dá)

84.30%，是自去年

6月下旬來的新高。本周半鋼胎汽車輪胎開工率有所回升，達(dá)

73.47%，比上周上升

1.9個(gè)百分點(diǎn)；全鋼胎汽車輪胎開工率有所回升，達(dá)

68.85%，比上周上升

5個(gè)百分點(diǎn)。PTA開工率最新值為

79.30%，相較周一

78%有所回升。?圖23.一季度居民儲(chǔ)蓄意愿回落，投資傾向增加（%）圖24.一季度居民就業(yè)與收入感受指數(shù)好轉(zhuǎn)資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖25.一季度居民房價(jià)預(yù)期改善（%）資料來源：wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。19策略定期報(bào)告圖26.一季度居民端信心顯著修復(fù)資料來源：wind、安信證券研究中心圖27.一季度企業(yè)端對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心提升，但盈利相關(guān)指標(biāo)偏弱資料來源：wind、安信證券研究中心圖28.一季度銀行業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的熱度和預(yù)期有明顯提升資料來源：wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。20策略定期報(bào)告圖29.3

月財(cái)新

PMI

與官方

PMI

體現(xiàn)的信號(hào)一致圖30.3

月財(cái)新服務(wù)業(yè)

PMI

創(chuàng)

2021

年以來新高資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖31.3

月乘用車銷量為

159.6

萬，同比增長

1.1%圖32.3

月新能源車銷量為

54.9

萬，同比增長

23.5%資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖33.3

月新能源車廠商銷量一覽資料來源：wind、安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。21策略定期報(bào)告圖34.石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升圖35.1月至今，高爐開工率持續(xù)回升

（%）資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心圖36.汽車輪胎開工率有所反彈，PTA開工率回升（%）資料來源：wind、安信證券研究中心圖37.石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升（%）圖38.1月至今，高爐開工率持續(xù)回升（%）資料來源：wind，安信證券研究中心資料來源：wind，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。22策略定期報(bào)告2.AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)：全年主線已經(jīng)非常明確，1浪調(diào)整不改中期向上，定價(jià)最大的關(guān)注點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率對(duì)于當(dāng)前，一個(gè)核心問題是人工智能

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情還能持續(xù)多久？對(duì)于這個(gè)問題，我們的態(tài)度是非常鮮明的：AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)

2-3年周期看好，全年主線已經(jīng)非常明確，即便因?yàn)樾星檫^熱存在

1浪調(diào)整但不改中期向上的判斷。需要意識(shí)到本輪以

TMT行情的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)主題投資，當(dāng)前

AI和數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)和事實(shí)尚不足以解釋，行情的演繹某種程度上基于情緒的第三維和夢想的第四維。在此，我們簡要對(duì)比歷史上三輪經(jīng)典的

TMT行情，分別是

2010年、2013年和

2019年，試圖挖掘

TMT行情的演繹規(guī)律以及對(duì)當(dāng)下的啟示，總結(jié)而言：年內(nèi)視角，基于定價(jià)環(huán)境，我們可以明確的是人工智能

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情最大的對(duì)手是經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的斜率。在我們關(guān)于投資策略的研究框架中，只要是預(yù)期不明顯轉(zhuǎn)弱的弱復(fù)蘇弱現(xiàn)實(shí)（即維持在相對(duì)的“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”中），產(chǎn)業(yè)主題投資依然是奏效的。?決定

TMT行情高度的兩個(gè)要素是：業(yè)績兌現(xiàn)情況和宏觀經(jīng)濟(jì)熱度，分別對(duì)應(yīng)于

TMT板塊的吸引力和其他板塊的吸引力。?在業(yè)績能夠兌現(xiàn)的情況下，TMT板塊的高成長性將會(huì)帶來股價(jià)的戴維斯雙擊，典型的如2010年和

2013年；當(dāng)

TMT板塊業(yè)績兌現(xiàn)情況不明確時(shí)，行情的主要支撐在于經(jīng)濟(jì)偏弱環(huán)境下的寬松流動(dòng)性和資產(chǎn)荒，此時(shí)行情最大的掣肘是經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的斜率，當(dāng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向復(fù)蘇時(shí)，順周期板塊的配置優(yōu)勢凸顯，此時(shí)科技股板塊的絕對(duì)收益和超額收益都將逐漸消失，典型如

2019-2020年。圖39.歷史三輪及當(dāng)前

TMT

行情簡要復(fù)盤2022.10-2023.4：2012.12-2014.2：相關(guān)概念：2019.1-2020.2：相關(guān)概念：TWS、云計(jì)算、5GTMT指數(shù)漲幅:60.85%超額收益:28.16%AIGC

ChatGPT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)概念：、4G、互聯(lián)網(wǎng)+、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)TMT指數(shù)漲幅:105.75%超額收益:85.90%TMT指數(shù)漲幅:39.18%超額收益:27.32%2.62.42.22.01.81.61.41.21.00.820,00018,0001602009.1-2010.12：相關(guān)概念：3G、iPhone、消費(fèi)電子TMT指數(shù)漲幅:237.46%超額收益:144.43%16,0001208014,00012,00010,000408,00006,000(40)(80)4,0002,0000TMT/萬得全A資料來源：Wind、安信證券研究中心TMT指數(shù)（右一）TMT板塊歸母凈利潤增速（%，右二）本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。23策略定期報(bào)告圖40.歷史三輪及當(dāng)前

TMT

行情簡要復(fù)盤及后續(xù)行情演繹情況持續(xù)時(shí)間

TMT指數(shù)

萬得全A

TMT超額盈利是否兌現(xiàn)行情起始行情結(jié)束相關(guān)主題后續(xù)行情演繹(天)漲幅(%)

漲幅(%)

收益(%)高通脹下流動(dòng)性快速收緊，疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場大跌，銀行、地產(chǎn)、食飲等防御性板塊相對(duì)占優(yōu)。2009年1月

2010年12月2012年12月

2014年2月464.00237.46105.7560.8593.0319.8532.6911.86144.4385.9028.1627.32iPhone是是否？2014年初杠桿資金入市疊加一帶一路等改革主題興起，低位價(jià)值板塊補(bǔ)漲帶動(dòng)全面牛市。280.00260.00118.00移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)5G疫情沖擊引發(fā)風(fēng)格切換，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后消費(fèi)板塊率先上漲，漲幅領(lǐng)先的是醫(yī)美、醫(yī)藥、社服、食品飲料等。2019年1月2020年2月2022年10月

2023年4月39.18數(shù)字經(jīng)濟(jì)資料來源：Wind、安信證券研究中心在這里，我們需要承認(rèn)人工智能

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）行情眼下存在熱度偏高的跡象，我們的評(píng)估是：當(dāng)前并沒有明確的證據(jù)導(dǎo)向

AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情

1浪已經(jīng)結(jié)束，但是

1浪確實(shí)出現(xiàn)高位調(diào)整的可能性在上升。從板塊漲跌評(píng)估來看，以

2013年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)浪潮過程中的TMT板塊演繹節(jié)奏為參考對(duì)象，2013年

TMT板塊的第一浪上漲（也是漲幅最大的主升浪）持續(xù)了

74個(gè)交易日，絕對(duì)收益

31.34%，超額收益（以萬得全

A為基準(zhǔn)）27.92%，目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）板塊仍處于第一浪的上漲階段，當(dāng)前已持續(xù)

61個(gè)交易日，絕對(duì)收益

27.28%，超額收益

20.57%，各項(xiàng)數(shù)據(jù)與

2013年的第一浪較為接近。圖41.對(duì)比來看，目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)（TMT）板塊仍處于第一浪的上漲階段資料來源：Wind、安信證券研究中心為了更加精準(zhǔn)刻畫近期市場高度關(guān)注的以數(shù)字經(jīng)濟(jì)和

TMT行業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)主題投資行情，我們推出安信策略·產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)，該指數(shù)用來衡量采用產(chǎn)業(yè)主題投資策略的有效性。根據(jù)該指數(shù)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)已經(jīng)達(dá)到歷史較高水平，上上周達(dá)到為

82.33%，本周回落至

81.3%，但與歷史最高點(diǎn)仍有差距，目前仍次于

2013年

7月的高點(diǎn)86.29%，以及

2015年

6月的最高點(diǎn)

100%。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。24策略定期報(bào)告圖42.安信策略·產(chǎn)業(yè)主題投資有效性指數(shù)在歷史較高水平資料來源：Wind、安信證券研究中心進(jìn)一步，從產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)行觀察，我們認(rèn)為科技成長主題投資遵循“三要素、四階段、兩波行情”：三要素，是指巨頭（龍頭）+爆款（訂單）+產(chǎn)業(yè)鏈（產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)子項(xiàng)：產(chǎn)業(yè)容量巨大+盈利模式清晰）。當(dāng)巨頭+爆款出現(xiàn)時(shí)，科技成長產(chǎn)業(yè)主題投資將爆發(fā)第一輪行情，行情屬性以產(chǎn)業(yè)主題投資為主，如果預(yù)計(jì)（全球）產(chǎn)業(yè)鏈能夠在未來

1-2年內(nèi)形成，那么市場能夠足夠的容忍度去包容眼下基本面的相對(duì)滯后，此時(shí)市場一般會(huì)給予半年左右的觀察窗口去驗(yàn)證訂單和評(píng)估產(chǎn)業(yè)鏈能否在未來

1-2年內(nèi)形成，如果后續(xù)驗(yàn)偽則行情振幅較大（例如

2017年新能源）；當(dāng)巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈形成時(shí)，那么意味著產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程當(dāng)中實(shí)現(xiàn)

0到

1，開啟從

1到

100過程，資本市場定價(jià)往往進(jìn)入以滲透率為核心，以產(chǎn)業(yè)生命周期為本質(zhì)景氣投資（例如

2019年的新能源），行情就具備較強(qiáng)的持續(xù)性和連貫性。在實(shí)現(xiàn)

0-1-100的過程中，遵循著這樣的投資規(guī)律：第一階段，在爆款出現(xiàn)的時(shí)候配置巨頭；第二階段，當(dāng)我們意識(shí)到巨頭進(jìn)行猛烈資本開支的時(shí)候，這時(shí)候應(yīng)該配置基礎(chǔ)設(shè)施；第三階段，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸形成過程，也就是完成從

0-1的過程，這時(shí)候應(yīng)該配置產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；第四階段，在產(chǎn)業(yè)鏈形成之實(shí)現(xiàn)從

1-100的過程，這時(shí)候根據(jù)供需缺口來進(jìn)行資產(chǎn)配置。圖43.科技成長主題投資遵循“三要素、四階段、兩波行情資料來源：Wind，安信證券研究中心策略團(tuán)隊(duì)梳理本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。25策略定期報(bào)告圖44.如果是

2017

年的新能源車：行情波動(dòng)大，大致有半年的窗口期資料來源：Wind、安信證券研究中心策略團(tuán)隊(duì)梳理本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請參見報(bào)告尾頁。26策略定期報(bào)告3.外部因素：3月美國數(shù)據(jù)顯示已經(jīng)進(jìn)入衰退，注意是否轉(zhuǎn)降息定價(jià)邏輯依然存在反復(fù)，維持

5月加息

25BP預(yù)判