財(cái)務(wù)管理學(xué)(人大版)第七版

PAGE..財(cái)務(wù)管理〔焦樹(shù)培1134201第一章思考題答題要點(diǎn)：〔1股東財(cái)富最大化目標(biāo)相比利潤(rùn)最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點(diǎn)：考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素、克服追求利潤(rùn)的短期行為、股東財(cái)富反映了資本與收益之間的關(guān)系；〔2通過(guò)企業(yè)投資工具模型分析,可以看出股東財(cái)富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)；〔3股東財(cái)富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。答題要點(diǎn)：〔1激勵(lì),把管理層的報(bào)酬同其績(jī)效掛鉤,促使管理層更加自覺(jué)地采取滿足股東財(cái)富最大化的措施；〔2股東直接干預(yù),持股數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)投資者成為中小股東的代言人,通過(guò)與管理層進(jìn)行協(xié)商,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出建議；〔3被解聘的威脅,如果管理層工作嚴(yán)重失誤,可能會(huì)遭到股東的解聘；〔4被收購(gòu)的威脅,如果企業(yè)被敵意收購(gòu),管理層通常會(huì)失去原有的工作崗位,因此管理層具有較強(qiáng)動(dòng)力使企業(yè)股票價(jià)格最大化。答題要點(diǎn)：〔1利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的,當(dāng)企業(yè)滿足股東財(cái)富最大化的同時(shí),也會(huì)增加企業(yè)的整體財(cái)富,其他相關(guān)者的利益會(huì)得到更有效的滿足：〔2股東的財(cái)務(wù)要求權(quán)是"剩余要求權(quán)",是在其他利益相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益?！?企業(yè)是各種利益相關(guān)者之間的契約的組合。〔4對(duì)股東財(cái)富最大化需要進(jìn)行一定的約束。答題要點(diǎn)：〔1財(cái)務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營(yíng)運(yùn)資金的管理；〔2財(cái)務(wù)經(jīng)理的價(jià)值創(chuàng)造方式主要有：一是通過(guò)投資活動(dòng)創(chuàng)造超過(guò)成本的現(xiàn)金收入,二是通過(guò)發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來(lái)現(xiàn)金增量的資金。答題要點(diǎn)：〔1為企業(yè)籌資和投資提供場(chǎng)所；〔2企業(yè)可通過(guò)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短期資金的互相轉(zhuǎn)化；〔3金融市場(chǎng)為企業(yè)的理財(cái)提供相關(guān)信息。答題要點(diǎn)：〔1利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益；〔2純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率,通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；〔3通貨膨脹情況下,資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買力的損失,所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；〔4風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn),他們都會(huì)導(dǎo)致利率的增加。練習(xí)題要點(diǎn)：〔1總裁作為公司的首席執(zhí)行官,全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；總裁下設(shè)副總裁,負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營(yíng)與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)說(shuō),一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷、人事等部門,各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。〔2財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖突,以及正確處理企業(yè)社會(huì)責(zé)任的問(wèn)題。針對(duì)股東與管理層的代理問(wèn)題,可以通過(guò)一套激勵(lì)、約束與懲罰的機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)解決。針對(duì)股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突,可以通過(guò)保護(hù)性條款懲罰措施來(lái)限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹(shù)立良好的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀,通過(guò)為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會(huì)公益責(zé)任等行為來(lái)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富與社會(huì)責(zé)任并舉?！?主要的財(cái)務(wù)活動(dòng)：籌資、投資、運(yùn)營(yíng)和分配。在籌資時(shí),財(cái)務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系,既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)與投資所需,還要使籌資成本盡可能低,籌資風(fēng)險(xiǎn)可以掌控；在投資時(shí),要分析不同投資方案的資金流入與流出,以及相關(guān)的收益與回收期,應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項(xiàng)目上,同時(shí)有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,財(cái)務(wù)人員需重點(diǎn)考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動(dòng)中,財(cái)務(wù)人員要合理確定利潤(rùn)的分配與留存比例。〔4金融市場(chǎng)可以為企業(yè)提供籌資和投資的場(chǎng)所、提供長(zhǎng)短期資金轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所、提供相關(guān)的理財(cái)信息。金融機(jī)構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及各類基金管理公司。〔5市場(chǎng)利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)收益。純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率,通常以無(wú)通貨膨脹情況下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率來(lái)代表純利率；通貨膨脹情況下,資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來(lái)補(bǔ)償購(gòu)買力的損失,所以短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上,違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)是影響利率的風(fēng)險(xiǎn)收益因素。違約風(fēng)險(xiǎn)越高,流動(dòng)性越差、期限越長(zhǎng)都會(huì)增加利率水平。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無(wú)法按時(shí)支付利息或償還本金,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異,期限風(fēng)險(xiǎn)則是與負(fù)債到期日的長(zhǎng)短密切相關(guān),到期日越長(zhǎng),債權(quán)人承受的不確定性因素越多,風(fēng)險(xiǎn)越大。案例題案例分析要點(diǎn)：趙勇堅(jiān)持企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo),恰巧是股東財(cái)富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同,可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合二為一,雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突,但從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看,不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善,制約公司規(guī)模的擴(kuò)大。重要的利益相關(guān)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響,只有當(dāng)企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo),增加企業(yè)的整體財(cái)富,利益相關(guān)者的利益才會(huì)得到有效滿足。反之,利益相關(guān)者則會(huì)為維護(hù)自身利益而對(duì)控股股東施加影響,從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章思考題答題要點(diǎn)：〔1國(guó)外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的條件下,今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢,就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利,按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益,就叫做時(shí)間價(jià)值。〔2但并不是所有貨幣都有時(shí)間價(jià)值,只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。同時(shí),將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過(guò)程所獲得的價(jià)值增加并不全是貨幣的時(shí)間價(jià)值,因?yàn)樨泿旁谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益不僅包括時(shí)間價(jià)值,還包括貨幣資金提供者要求的風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水。〔3時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的真實(shí)收益率。在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的情況下,銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可以看作是時(shí)間價(jià)值。答題要點(diǎn)：〔1單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計(jì)算利息,當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金,不重復(fù)計(jì)算利息?！?復(fù)利就是不僅本金要計(jì)算利息,利息也要計(jì)算利息,即通常所說(shuō)的"利滾利"。復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義,因?yàn)橘Y金可以再投資,而且理性的投資者總是盡可能快地將資金投入到合適的方向,以賺取收益。答題要點(diǎn)：〔1不是,年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)?！?例如,每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金,這一年的現(xiàn)金流量共有12次。答題要點(diǎn)：〔1對(duì)投資活動(dòng)而言,風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的,因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量,就要從投資收益的可能性入手?！?風(fēng)險(xiǎn)與收益成反向變動(dòng)關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)大,預(yù)期收益就高；反之,風(fēng)險(xiǎn)小,預(yù)期收益少。答題要點(diǎn)：〔1股票風(fēng)險(xiǎn)中能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng)險(xiǎn),也被稱作公司特別風(fēng)險(xiǎn),或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能夠被消除的部分則稱作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),又被稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn),或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),或貝塔風(fēng)險(xiǎn),是分散化之后仍然殘留的風(fēng)險(xiǎn)?！?二者的區(qū)別在于公司特別風(fēng)險(xiǎn),是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的,如個(gè)別公司遭受火災(zāi),公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn),可以通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消；而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則產(chǎn)生于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、以及高利率。由于這些因素會(huì)對(duì)大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響,故無(wú)法通過(guò)分散化投資消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。答題要點(diǎn)：〔1首先確定收益的概率分布。例如,在不同市場(chǎng)條件下,西京公司與東方公司未來(lái)的收益如下表所示。西京公司的概率分布市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率各類需求狀況下股票收益率西京旺盛0.3100%正常0.415%低迷0.3-70%合計(jì)1.0〔2計(jì)算預(yù)期收益率,以概率作為權(quán)重,對(duì)各種可能出現(xiàn)的收益進(jìn)行加權(quán)平均。接上例：預(yù)期收益率的計(jì)算市場(chǎng)需求類型〔1各類需求發(fā)生概率〔2西京公司各類需求下的收益率〔3乘積〔2×〔3=〔4旺盛0.3100%30%正常0.415%6%低迷0.3-70%-21%合計(jì)1.0=15%〔3計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差,據(jù)此來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)大小,標(biāo)準(zhǔn)差越大,風(fēng)險(xiǎn)越大。接上例：西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：如果已知同類東方公司的預(yù)期收益與之相同,但標(biāo)準(zhǔn)差為3.87％,則說(shuō)明西京公司的風(fēng)險(xiǎn)更大。答題要點(diǎn)：〔1同時(shí)投資于多種證券的方式,稱為證券的投資組合,簡(jiǎn)稱證券組合或投資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組合,會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn),收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。〔2證券組合的預(yù)期收益,是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值,權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。其中,為投資組合的預(yù)期收益率,為單支證券的預(yù)期收益率,證券組合中有n項(xiàng)證券,為第i支證券在其中所占的權(quán)重。答題要點(diǎn)：〔1其中,表示第i支股票的收益與市場(chǎng)組合收益的相關(guān)系數(shù),表示第i支股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差,表示市場(chǎng)組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差?！?β系數(shù)通常衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。β系數(shù)為1.0。這意味著如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益上升了10%,通常而言此類股票的風(fēng)險(xiǎn)收益也將上升10%,如果整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益下降了10%,該股票的收益也將下降10%。答題要點(diǎn)：〔1資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為：市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償,用公式表示為：其中：為市場(chǎng)的預(yù)期收益,為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率,為投資者因持有市場(chǎng)組合而要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：。式中：代表第種股票或第種證券組合的必要收益率；代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；代表第種股票或第種證券組合的系數(shù)；代表所有股票或所有證券的平均收益率?！?套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論〔ArbitragePricingTheory,從多因素的角度考慮證券收益,假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上,它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素,相反,認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合,這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。套利定價(jià)模型的一般形式為：式中：代表資產(chǎn)收益率；代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；是影響資產(chǎn)收益率的因素的個(gè)數(shù)；、……代表因素1到因素各自的預(yù)期收益率；相應(yīng)的代表該資產(chǎn)對(duì)于不同因素的敏感程度。答題要點(diǎn)：任何金融資產(chǎn)的價(jià)值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值,債券也不例外。債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。答題要點(diǎn)：股利固定增長(zhǎng)情況下,現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率g不會(huì)大于貼現(xiàn)率r,因?yàn)楣衫脑鲩L(zhǎng)是來(lái)源于公司的成長(zhǎng)與收益的增加,高增長(zhǎng)率的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大,必有較高的必要收益率,所以g越大,r就越大。從長(zhǎng)期來(lái)看,股利從企業(yè)盈利中支付,如果現(xiàn)金股利以g的速度增長(zhǎng),為了使企業(yè)有支付股利的收入,企業(yè)盈利必須以等于或大于g的速度增長(zhǎng)。練習(xí)題解：用先付年金現(xiàn)值計(jì)算公式計(jì)算8年租金的現(xiàn)值得：

V0=A×PVIFAi,n×〔1+i

=1500×PVIFA8%,8×〔1+8%

=1500×5.747×〔1+8%

=9310.14〔元

因?yàn)樵O(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價(jià),所以企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買該設(shè)備。解：〔1查PVIFA表得：PVIFA16%,8=4.344。由PVAn=A·PVIFAi,n得：

A=PVAn／PVIFAi,n

=1151.01〔萬(wàn)元

所以,每年應(yīng)該還1151.01萬(wàn)元。

〔2由PVAn=A·PVIFAi,n得：PVIFAi,n=PVAn／A

則PVIFA16%,n=3.333查PVIFA表得：PVIFA16%,5=3.274,PVIFA16%,6=3.685,利用插值法：

年數(shù)

年金現(xiàn)值系數(shù)

5

3.274

n

3.333

6

3.685

由以上計(jì)算,解得：n=5.14〔年

所以,需要5.14年才能還清貸款。解：〔1計(jì)算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司

=K1P1+K2P2+K3P3

=40%×0.30+20%×0.50+0%×0.20

=22%

南方公司

=K1P1+K2P2+K3P3

=60%×0.30+20%×0.50+〔-10%×0.20

=26% 〔2計(jì)算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差：中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：〔3計(jì)算兩家公司的變異系數(shù)：中原公司的變異系數(shù)為：CV=14％／22％＝0.64南方公司的變異系數(shù)為：CV=24.98％／26％＝0.96由于中原公司的變異系數(shù)更小,因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進(jìn)行投資。解：股票A的預(yù)期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%股票B的預(yù)期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9%股票C的預(yù)期收益率=0.20×0.2+0.12××0.3=7.6%眾信公司的預(yù)期收益=萬(wàn)元解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：,得到四種證券的必要收益率為：RA=8%+1.5×〔14%－8%=17%RB=8%+1.0×〔14%－8%=14%RC=8%+0.4×〔14%－8%=10.4%RD=8%+2.5×〔14%－8%=23%解：〔1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率=Km－RF=13%－5%=8%〔2證券的必要收益率為：=5%+1.5×8%=17%〔3該投資計(jì)劃的必要收益率為：=5%+0.8×8%=11.64%由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率,所以不應(yīng)該進(jìn)行投資?！?根據(jù),得到：β＝〔12.2％－5％／8％＝0.9解：債券的價(jià)值為：=1000×12%×PVIFA15%,5+1000×PVIF15%,8=120×3.352+1000×0.497=899.24〔元所以,只有當(dāng)債券的價(jià)格低于899.24元時(shí),該債券才值得投資。案例題案例一1.根據(jù)復(fù)利終值公式計(jì)算：2．設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加12億美元,則：12＝6×〔1＋1％n計(jì)算得：n=69.7〔周≈70〔周設(shè)需要n周的時(shí)間才能增加1000億美元,則：1000＝6×〔1＋1％n計(jì)算得：n≈514〔周≈9.9〔年3．這個(gè)案例的啟示主要有兩點(diǎn)：〔1貨幣時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)非常重要的價(jià)值觀念,我們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響；〔2時(shí)間越長(zhǎng),貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響越大。因?yàn)橘Y金的時(shí)間價(jià)值一般都是按復(fù)利的方式進(jìn)行計(jì)算的,"利滾利"使得當(dāng)時(shí)間越長(zhǎng),終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而且,在不同的計(jì)息方式下,其時(shí)間價(jià)值有非常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過(guò)了28年之后變成了1260億美元,是原來(lái)的210倍。所以,在進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)決策時(shí),必須考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的影響,并且在進(jìn)行相關(guān)的時(shí)間價(jià)值計(jì)算時(shí),必須準(zhǔn)確判斷資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的期間,否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的決策。案例二1.〔1計(jì)算四種方案的預(yù)期收益率：方案R〔A=K1P1+K2P2+K3P3=10%×0.20+10%×0.60+10%×0.20=10%方案R〔B=K1P1+K2P2+K3P3=6%×0.20+11%×0.60+31%×0.20=14%方案R〔C=K1P1+K2P2+K3P3=22%×0.20+14%×0.60+〔-4%×0.20=12%方案R〔D=K1P1+K2P2+K3P3=5%×0.20+15%×0.60+25%×0.20=15%〔2計(jì)算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差：方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為：方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為：方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為：方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為：〔3計(jì)算四種方案的變異系數(shù)：方案A的變異系數(shù)為：CV=0％／10％＝0％方案B的變異系數(shù)為：CV=8.72％／14％＝62.29％方案C的變異系數(shù)為：CV=8.58％／12％＝71.5％方案D的變異系數(shù)為：CV=6.32％／15％＝42.13％2.根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算出來(lái)的變異系數(shù)可知,方案C的變異系數(shù)71.5%最大,說(shuō)明該方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最大,所以應(yīng)該淘汰方案C。3.盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險(xiǎn)程度大小,但是它沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)合起來(lái)。如果只以變異系數(shù)來(lái)取舍投資項(xiàng)目而不考慮風(fēng)險(xiǎn)收益的影響,那么我們就有可能作出錯(cuò)誤的投資決策。4.由于方案D是經(jīng)過(guò)高度分散的基金性資產(chǎn),可用來(lái)代表市場(chǎng)投資,則市場(chǎng)投資收益率為15%,其β系數(shù)為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0,說(shuō)明是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資,所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。各方案的系數(shù)為：01.26根據(jù)CAPM模型可得：由此可以看出,方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率,方案C的期望收益率大于其必要收益率,而方案B的期望收益率小于其必要收益率,所以方案A、方案C和方案D值得投資,而方案B不值得投資。第四章一、思考題1．如何認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義？答：企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略,因此它屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的范疇。它主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃的問(wèn)題,并以此與傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略通過(guò)通盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行長(zhǎng)期的優(yōu)化配置安排,為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作把握全局、謀劃一個(gè)長(zhǎng)期的方向,來(lái)促進(jìn)整個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理具有重要的意義。2．試分析說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征和類型。答：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財(cái)務(wù)特性,其特征有：〔1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長(zhǎng)期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；〔2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；〔3財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源的長(zhǎng)期優(yōu)化配置安排；〔4財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；〔5財(cái)務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價(jià)值觀的重要影響。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略兩個(gè)角度來(lái)認(rèn)識(shí)。按財(cái)務(wù)管理的職能領(lǐng)域分類,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、分配戰(zhàn)略。〔1投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大投資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項(xiàng)目等籌劃,屬于投資戰(zhàn)略問(wèn)題?！?籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立長(zhǎng)期性合作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃,屬于籌資戰(zhàn)略問(wèn)題?！?營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略。營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營(yíng)業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的營(yíng)運(yùn)資本策略、與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長(zhǎng)期商業(yè)信用關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃,屬于營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略問(wèn)題?！?股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長(zhǎng)期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè)重大的留存收益方案、股利政策的長(zhǎng)期安排等戰(zhàn)略性籌劃,屬于股利戰(zhàn)略的問(wèn)題。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn),財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略?！?擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模,全部或大部分保留利潤(rùn),大量籌措外部資本?！?穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。穩(wěn)增型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長(zhǎng)期內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資規(guī)模,保留部分利潤(rùn),內(nèi)部留利與外部籌資結(jié)合?！?防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平,保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平,維持現(xiàn)行的股利政策。〔4收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對(duì)外籌資甚至通過(guò)償債和股份回購(gòu)歸還投資。3．試說(shuō)明SWOT分析法的原理及應(yīng)用。答：SWOT分析法的原理就是在通過(guò)企業(yè)的外部財(cái)務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財(cái)務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上,對(duì)有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析,評(píng)價(jià)企業(yè)外部的財(cái)務(wù)機(jī)會(huì)與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì),并將它們?cè)趦蓛山M合為四種適于采用不同綜合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限,從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。SWOT分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán)境相匹配的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。運(yùn)用SWOT分析法,可以采用SWOT分析圖和SWOT分析表來(lái)進(jìn)行分析,從而為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。4．如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期階段選擇企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。答：從企業(yè)財(cái)務(wù)的角度看,經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過(guò)程和階段,通過(guò)制定和選擇富有彈性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,來(lái)抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震蕩,以減低對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響,特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的負(fù)效應(yīng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實(shí)施要與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相配合。1在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段適于采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠房設(shè)備、采用融資租賃、建立存貨、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動(dòng)力等。2在經(jīng)濟(jì)繁榮階段適于采取先擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合。繁榮初期繼續(xù)擴(kuò)充廠房設(shè)備,采用融資租賃,繼續(xù)建立存貨,提高產(chǎn)品價(jià)格,開(kāi)展?fàn)I銷籌劃,增加勞動(dòng)力。3在經(jīng)濟(jì)衰退階段應(yīng)采取防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。停止擴(kuò)張,出售多余的廠房設(shè)備,停產(chǎn)不利于產(chǎn)品,停止長(zhǎng)期采購(gòu),削減存貨,減少雇員。4在經(jīng)濟(jì)蕭條階段,特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期,應(yīng)采取防御型和收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。建立投資標(biāo)準(zhǔn),保持市場(chǎng)份額,壓縮管理費(fèi)用,放棄次要的財(cái)務(wù)利益,削減存貨,減少臨時(shí)性雇員。5．如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。答：每個(gè)企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過(guò)一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)過(guò)初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個(gè)階段。不同的發(fā)展階段應(yīng)該有不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析所處的發(fā)展階段,采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在初創(chuàng)期,現(xiàn)金需求量大,需要大規(guī)模舉債經(jīng)營(yíng),因而存在著很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。在擴(kuò)張期,雖然現(xiàn)金需求量也大,但它是以較低幅度增長(zhǎng)的,有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高,股利政策一般可以考慮適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策。因此,在初創(chuàng)期和擴(kuò)張期企業(yè)應(yīng)采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在穩(wěn)定期,現(xiàn)金需求量有所減少,一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余,有規(guī)則的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低,股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在衰退期,現(xiàn)金需求量持續(xù)減少,最后經(jīng)受虧損,有規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)降低,股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策,在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。6．試分析營(yíng)業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算的相互關(guān)系。答：營(yíng)業(yè)預(yù)算又稱經(jīng)營(yíng)預(yù)算,是企業(yè)日常營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)算,屬于短期預(yù)算,通常是與企業(yè)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)相結(jié)合,一般包括營(yíng)業(yè)收入預(yù)算、營(yíng)業(yè)成本預(yù)算、期間費(fèi)用預(yù)算等。資本預(yù)算是企業(yè)長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期籌資業(yè)務(wù)的預(yù)算,屬于長(zhǎng)期預(yù)算,它包括長(zhǎng)期投資預(yù)算和長(zhǎng)期籌資預(yù)算。財(cái)務(wù)預(yù)算包括企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的預(yù)算,屬于短期預(yù)算,是企業(yè)的綜合預(yù)算,一般包括現(xiàn)金預(yù)算、利潤(rùn)預(yù)算、財(cái)務(wù)狀況預(yù)算等。營(yíng)業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的三個(gè)主要構(gòu)成部分。它們之間相互聯(lián)系,關(guān)系比較復(fù)雜。企業(yè)應(yīng)根據(jù)長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)和生產(chǎn)能力,編制各項(xiàng)資本預(yù)算,并以此為基礎(chǔ),確定各項(xiàng)營(yíng)業(yè)預(yù)算。其中年度銷售預(yù)算是年度預(yù)算的編制起點(diǎn),再按照"以銷定產(chǎn)"的原則編制營(yíng)業(yè)預(yù)算中的生產(chǎn)預(yù)算,同時(shí)編制銷售費(fèi)用預(yù)算。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來(lái)確定直接材料費(fèi)用、直接人工費(fèi)用和制造費(fèi)用預(yù)算以及采購(gòu)預(yù)算。財(cái)務(wù)預(yù)算中的產(chǎn)品成本預(yù)算和現(xiàn)金流量預(yù)算〔或現(xiàn)金預(yù)算是有關(guān)預(yù)算的匯總,利潤(rùn)預(yù)算和財(cái)務(wù)狀況預(yù)算是全部預(yù)算的綜合。7．試歸納分析籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的影響因素。答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。譬如,有法律規(guī)范方面的限定,有企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資方面的因素等。歸結(jié)起來(lái),企業(yè)籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的基本依據(jù)主要有：1．法律方面的限定〔1注冊(cè)資本限額的規(guī)定。我國(guó)《公司法》規(guī)定,股份注冊(cè)資本的最低限額為人民幣500萬(wàn)元,公司在考慮籌資數(shù)量時(shí)首先必須滿足注冊(cè)資本最低限額的要求。〔2企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。如《公司法》規(guī)定,公司累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40％,其目的是為了保證公司的償債能力,進(jìn)而保障債權(quán)人的利益。2．企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資的規(guī)模一般而言,公司經(jīng)營(yíng)和投資規(guī)模越大,所需資本就越多；反之,所需資本就越少。在企業(yè)籌劃重大投資項(xiàng)目時(shí),需要進(jìn)行專項(xiàng)的籌資預(yù)算。3．其他因素利息率的高低、對(duì)外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級(jí)的優(yōu)劣等,都會(huì)對(duì)籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。8．試分析籌資數(shù)量預(yù)測(cè)的回歸分析法的局限及改進(jìn)設(shè)想。答：運(yùn)用回歸分析法預(yù)測(cè)籌資需要,至少存在以下的局限性：〔1回歸分析法以資本需要額與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系符合歷史實(shí)際情況,并預(yù)期未來(lái)這種關(guān)系將保持下去為前提假設(shè),但這一假設(shè)實(shí)際往往不能嚴(yán)格滿足?！?確定a、b兩個(gè)參數(shù)的數(shù)值,應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)若干年的歷史資料,一般要有3年以上的資料,才能取得比較可靠的參數(shù),這使一些新創(chuàng)立的、財(cái)務(wù)歷史資料不完善的企業(yè)無(wú)法使用回歸分析法?；貧w分析法的一個(gè)改進(jìn)的設(shè)想是：該方法可以考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況。在預(yù)期原材料、設(shè)備的價(jià)格和人工成本發(fā)生變動(dòng)時(shí),可以考慮相應(yīng)調(diào)整有關(guān)預(yù)測(cè)參數(shù),以取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。9．試歸納說(shuō)明利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容。答：由于利潤(rùn)是企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果的綜合反映,構(gòu)成內(nèi)容比較復(fù)雜,因此,利潤(rùn)預(yù)算的內(nèi)容也比較復(fù)雜,主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和稅后利潤(rùn)的預(yù)算以及每股收益的預(yù)算?！?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)期的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用、投資收益等項(xiàng)目。因此,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)算包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用等項(xiàng)目的預(yù)算?！?利潤(rùn)總額的預(yù)算。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)算的基礎(chǔ)上,利潤(rùn)總額的預(yù)算還包括營(yíng)業(yè)外收入和營(yíng)業(yè)外收入的預(yù)算?！?稅后利潤(rùn)的預(yù)算。在利潤(rùn)總額預(yù)算的基礎(chǔ)上,稅后利潤(rùn)預(yù)算主要還有所得稅的預(yù)算?！?每股收益的預(yù)算。在稅后利潤(rùn)預(yù)算等基礎(chǔ)上,每股收益的預(yù)算包括基本每股收益和稀釋每股收益的預(yù)算。10．試歸納說(shuō)明財(cái)務(wù)狀況預(yù)算的內(nèi)容。答：財(cái)務(wù)狀況預(yù)算是最為綜合的預(yù)算,構(gòu)成內(nèi)容全面而復(fù)雜。主要包括：短期資產(chǎn)預(yù)算、長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算、短期債務(wù)資本預(yù)算、長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算和股權(quán)資本預(yù)算?！?短期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目。因此,短期資產(chǎn)的預(yù)算主要包括現(xiàn)金〔貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目的預(yù)算?！?長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目。因此,短期資產(chǎn)的預(yù)算主要包括持有至到期投資、長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的預(yù)算?！?短期債務(wù)資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的短期債務(wù)資本主要包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目。因此,短期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括持短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目的預(yù)算?！?長(zhǎng)期債務(wù)資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期債務(wù)資本主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等項(xiàng)目。因此,長(zhǎng)期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等項(xiàng)目的預(yù)算。〔5權(quán)益資本預(yù)算。企業(yè)一定時(shí)點(diǎn)的權(quán)益資本〔股權(quán)資本主要包括實(shí)收資本〔股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目。因此,股權(quán)資本的預(yù)算主要包括實(shí)收資本〔股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目的預(yù)算。11．試歸納說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的類型。答：企業(yè)與財(cái)務(wù)狀況有關(guān)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)主要有：資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)〔可以流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)比率表示、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)〔流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)、全部資本屬性結(jié)構(gòu)〔負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)〔長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)和權(quán)益資本結(jié)構(gòu)〔永久性所有者權(quán)益與非永久性所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。其中,永久性所有者權(quán)益包括實(shí)收資本、資本公積和盈余公積,非永久性所有者權(quán)益即未分配利潤(rùn)。其計(jì)算公式列表如下：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)名稱財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)計(jì)算公式資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)÷全部資產(chǎn)債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債÷全部負(fù)債全部資本屬性結(jié)構(gòu)全部負(fù)債÷全部資產(chǎn)長(zhǎng)期資本屬性結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)債÷〔長(zhǎng)期負(fù)債＋所有者權(quán)益權(quán)益資本結(jié)構(gòu)永久性所有者權(quán)益÷全部所有者權(quán)益二、練習(xí)題1．三角公司20X8年度資本實(shí)際平均額8000萬(wàn)元,其中不合理平均額為400萬(wàn)元；預(yù)計(jì)20X9年度銷售增長(zhǎng)10%,資本周轉(zhuǎn)速度加快5%。要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下,預(yù)測(cè)20X9年度資本需要額。答：三角公司20X9年度資本需要額為〔8000－400×〔1＋10％×〔1－5％＝7942〔萬(wàn)元。2．四海公司20X9年需要追加外部籌資49萬(wàn)元；公司敏感負(fù)債與銷售收入的比例為18%,利潤(rùn)總額占銷售收入的比率為8%,公司所得稅率25%,稅后利潤(rùn)50%留用于公司；20X8年公司銷售收入15億元,預(yù)計(jì)20X9年增長(zhǎng)5%。要求：試測(cè)算四海公司20X9年：〔1公司資產(chǎn)增加額；〔2公司留用利潤(rùn)額。答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計(jì)為150000×〔1+5%＝157500〔萬(wàn)元,比20X8年增加了7500萬(wàn)元。四海公司20X9年預(yù)計(jì)敏感負(fù)債增加7500×18%＝1350〔萬(wàn)元。四海公司20X9年稅后利潤(rùn)為150000×8%×〔1+5%×〔1-25%=9450〔萬(wàn)元,其中50%即4725萬(wàn)元留用于公司——此即第〔2問(wèn)答案。四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為1350＋4725＋49＝6124〔萬(wàn)元——此即第〔1問(wèn)答案。即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬(wàn)元；四海公司20X9年公司留用利潤(rùn)額為4725萬(wàn)元。3．五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：年度產(chǎn)銷數(shù)量〔件資本需要總額〔萬(wàn)元20X420X520X620X720X812001100100013001400100095090010401100預(yù)計(jì)20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560件。要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系的條件下,測(cè)算該公司20X9年A產(chǎn)品：〔1不變資本總額；〔2單位可變資本額；〔3資本需要總額。答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系,且有足夠的歷史資料,因此該公司適合使用回歸分析法,預(yù)測(cè)模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表年度產(chǎn)銷量X〔件資本需要總額Y〔萬(wàn)元XYX220X4120010001200000144000020X511009501045000121000020X61000900900000100000020X7130010401352000169000020X81400110015400001960000n=5∑X=6000∑Y=4990∑XY=6037000∑X2=7300000然后計(jì)算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組∑Y=na+b∑X∑XY=a∑x+b∑有：4990=5a+6000b6037000=6000a+7300000求得：a=410b=0.49即不變資本總額為410萬(wàn)元,單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。3確定資本需要總額預(yù)測(cè)模型。將a=410〔萬(wàn)元,b=0.49〔萬(wàn)元代入,得到預(yù)測(cè)模型為：Y=410+0.49X〔4計(jì)算資本需要總額。將20X9年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量1560件代入上式,經(jīng)計(jì)算資本需要總額為：410+0.49×1560=1174.4<萬(wàn)元>三、案例題六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè),在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)具有一定經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì),但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。目前,宏觀經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)階段,家電消費(fèi)需求數(shù)量和購(gòu)買能力呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。公司為抓住機(jī)遇,發(fā)揮優(yōu)勢(shì),增加利潤(rùn)和企業(yè)價(jià)值,增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展實(shí)力,正在研究經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,準(zhǔn)備采取下列措施：〔1加大固定資產(chǎn)投資力度并實(shí)行融資租賃方式,擴(kuò)充廠房設(shè)備；〔2實(shí)行賒購(gòu)與現(xiàn)購(gòu)相結(jié)合的方式,迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；〔3開(kāi)發(fā)營(yíng)銷計(jì)劃,加大廣告推銷投入,擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率,適當(dāng)提高銷售價(jià)格,增加銷售收入；〔4增聘擴(kuò)充生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的技術(shù)工人和營(yíng)銷人員。要求：〔1試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其對(duì)公司的影響；〔2你認(rèn)為公司準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否可行；〔3如果你是該公司的首席財(cái)務(wù)官,從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪些舉措。答：案例題答案不唯一,以下只是思路之一,僅供參考。從案例所給的條件看,該公司目前基本狀況總體較好,是一家不錯(cuò)的中等規(guī)模企業(yè),財(cái)務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢(shì),但面對(duì)需求能力上升、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財(cái)務(wù)機(jī)會(huì),其規(guī)模制約了公司的進(jìn)一步盈利,但該公司在財(cái)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)使得該公司的進(jìn)一步擴(kuò)張成為可能。綜上所述,該公司可以說(shuō)是處于SWOT分析中的SO組合,適于采用積極擴(kuò)張型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。該公司材料中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看,限于該公司的規(guī)模,可能該公司在目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券的方式,待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時(shí),也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。第五章一、思考題1．試說(shuō)明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點(diǎn)。答案：投入資本籌資的主體是指進(jìn)行投入資本籌資的企業(yè)。從法律上講,現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式,也可以說(shuō)是三種企業(yè)制度,即獨(dú)資制、合伙制和公司制。在我國(guó),公司制企業(yè)又分為股份制企業(yè)〔包括股份和XX公司和國(guó)有獨(dú)資公司?？梢?jiàn),采用投入資本籌資的主體只能是非股份制企業(yè),包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、個(gè)人合伙企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司。企業(yè)采用投入資本籌資方式籌措股權(quán)資本,必須符合一定的條件和要求,主要有以下幾個(gè)方面：〔1主體條件。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè),應(yīng)當(dāng)是非股份制企業(yè),包括個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、個(gè)人合伙企業(yè)和國(guó)有獨(dú)資公司。而股份制企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得股本?！?需要要求。企業(yè)投入資本的出資者以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的出資,必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和科研開(kāi)發(fā)的需要。〔3消化要求。企業(yè)籌集的投入資本,如果是實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn),必須在技術(shù)上能夠消化,企業(yè)經(jīng)過(guò)努力在工藝、人員操作等方面能夠適應(yīng)。投入資本籌資是我國(guó)企業(yè)籌資中最早采用的一種方式,也曾經(jīng)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、合資或聯(lián)營(yíng)企業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有優(yōu)點(diǎn),也有不足?！?投入資本籌資的優(yōu)點(diǎn)。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬于企業(yè)的股權(quán)資本,與債務(wù)資本相比較,它能提高企業(yè)的資信和借款能力；投入資本籌資不僅可以籌取現(xiàn)金,而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù),與僅籌取現(xiàn)金的籌資方式相比較,它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；投入資本籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低?！?投入資本籌資的缺點(diǎn)。主要有：投入資本籌資通常資本成本較高；投入資本籌資以未能以股票為媒介,產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰,也不便于產(chǎn)權(quán)的交易。2．試分析股票包銷和代銷對(duì)發(fā)行公司的利弊。答案：股票發(fā)行的包銷,是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議,全權(quán)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。采用這種辦法,一般由證券承銷機(jī)構(gòu)買進(jìn)股份公司公開(kāi)發(fā)行的全部股票,然后將所購(gòu)股票轉(zhuǎn)銷給社會(huì)上的投資者。在規(guī)定的募股期限內(nèi),若實(shí)際招募股份數(shù)達(dá)不到預(yù)定發(fā)行股份數(shù),剩余部分由證券承銷機(jī)構(gòu)全部承購(gòu)下來(lái)。發(fā)行公司選擇包銷辦法,可促進(jìn)股票順利出售,及時(shí)籌足資本,還可免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；不利之處是要將股票以略低的價(jià)格售給承銷商,且實(shí)際付出的發(fā)行費(fèi)用較高。股票發(fā)行的代銷,是由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實(shí)際募股份數(shù)達(dá)不到發(fā)行股數(shù),承銷機(jī)構(gòu)不負(fù)承購(gòu)剩余股份的責(zé)任,而是將未售出的股份歸還給發(fā)行公司,發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。3．試分析股票上市對(duì)公司的利弊。答案：股份申請(qǐng)股票上市,基本目的是為了增強(qiáng)本公司股票的吸引力,形成穩(wěn)定的資本來(lái)源,能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上市對(duì)上市公司而言,主要有如下意義：〔1提高公司所發(fā)行股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)性,便于投資者認(rèn)購(gòu)、交易；〔2促進(jìn)公司股權(quán)的社會(huì)化,避免股權(quán)過(guò)于集中；〔3提高公司的知名度；〔4有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格；〔5便于確定公司的價(jià)值,以利于促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化目標(biāo)。因此,不少公司積極創(chuàng)造條件,爭(zhēng)以其股票上市。但是,也有人認(rèn)為,股票上市對(duì)公司不利,主要是：各種"信息公開(kāi)"的要求可能會(huì)暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動(dòng)可能歪曲公司的實(shí)際情況,損害公司的聲譽(yù)；可能分散公司的控制權(quán)。因此,有些公司即使已符合上市條件,也寧愿放棄上市機(jī)會(huì)。4．試說(shuō)明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：股份運(yùn)用普通股籌集股權(quán)資本,與優(yōu)先股、公司債券、長(zhǎng)期借款等籌資方式相比,有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)?！?普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)。普通股籌資有下列優(yōu)點(diǎn)：1普通股籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利,并認(rèn)為適于分配股利,可以分給股東；公司盈利較少,或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì),也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無(wú)論企業(yè)是否盈利及盈利多少,都必須予以支付。2普通股股本沒(méi)有規(guī)定的到期日,無(wú)需償還,它是公司的"永久性資本",除非公司清算時(shí)才予以清償。這對(duì)于保證公司對(duì)資本的最低需要,促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有重要作用。3利用普通股籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日,一般也不用支付固定的股利,不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。4發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等,是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本,有利于提高公司的信用價(jià)值,同時(shí)也為利用更多的債債籌資提供強(qiáng)有力支持?！?普通股籌資的缺點(diǎn)。普通股籌資也有其缺點(diǎn),現(xiàn)列述如下：1資本成本較高。一般而言,普通股籌資的成本要高于債務(wù)資本。這主要是由于投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高,相應(yīng)要求較高的報(bào)酬,并且股利應(yīng)從所得稅后利潤(rùn)中支付,而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低,支付利息允許在稅前扣除。此外,普通股發(fā)行成本也較高,一般來(lái)說(shuō)發(fā)行證券費(fèi)用最高的是普通股,其次是優(yōu)先股,再次是公司債券,最后是長(zhǎng)期借款。2利用普通股籌資,出售新股票,增加新股東,可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面,新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán),會(huì)降低普通股的每股收益,從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。3如果以后增發(fā)普通股,可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)。5．試分析債券發(fā)行價(jià)格的決定因素答案：公司債券發(fā)行價(jià)格的高低,主要取決于下述四項(xiàng)因素：

〔1債券面額。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價(jià)格的最基本因素。債券發(fā)行價(jià)格的高低,從根本上取決于債券面額的大小。一般而言,債券面額越大,發(fā)行價(jià)格越高。但是,如果不考慮利息因素,債券面額是債券到期價(jià)值,即債券的未來(lái)價(jià)值,而不是債券的現(xiàn)在價(jià)值,即發(fā)行價(jià)格。

〔2票面利率。債券的票面利率是債券的名義利率,通常在發(fā)行債券之前即已確定,并注明于債券票面上。一般而言,債券的票面利率越高,發(fā)行價(jià)格就越高；反之,發(fā)行價(jià)格就越低。

〔3市場(chǎng)利率。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率是衡量債券票面利率高低的參照系,兩者往往不一致,因此共同影響債券的發(fā)行價(jià)格。一般來(lái)說(shuō),債券的市場(chǎng)利率越高,債券的發(fā)行價(jià)格越低；反之,就越高。

〔4債券期限。同銀行借款一樣,債券的期限越長(zhǎng),債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的利息報(bào)酬就越高,債券的發(fā)行價(jià)格就可能較低；反之,可能較高。

債券的發(fā)行價(jià)格是上述四項(xiàng)因素綜合作用的結(jié)果。6．試說(shuō)明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：發(fā)行債券籌集長(zhǎng)期債務(wù)資本,對(duì)發(fā)行公司既有利也有弊,應(yīng)加以識(shí)別權(quán)衡,以便抉擇?！?債券籌資的優(yōu)點(diǎn)。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：1債券籌資成本較低。與股票的股利相比較而言,債券的利息允許在所得稅前支付,發(fā)行公司可享受稅上利益,故公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。2債券籌資能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。無(wú)論發(fā)行公司的盈利多少,債券持有人一般只收取固定的利息,而更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營(yíng),從而增加股東和公司的財(cái)富。3債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策,因此,公司發(fā)行債券不會(huì)像增發(fā)新股那樣可能會(huì)分散股東對(duì)公司的控制權(quán)。4債券籌資便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下,則便于公司主動(dòng)地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?！?債券籌資的缺點(diǎn)。利用債券籌集長(zhǎng)期資本,雖有前述優(yōu)點(diǎn),但也有明顯的不足,主要有：1債券籌資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券有固定的到期日,并需定期支付利息,發(fā)行公司必須承擔(dān)按期付息償本的義務(wù)。在公司經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí),亦需向債券持有人付息償本,這會(huì)給公司帶來(lái)更大的財(cái)務(wù)困難,有時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。2債券籌資的限制條件較多。發(fā)行債券的限制條件一般要比長(zhǎng)期借款、租賃籌資的限制條件都要多且嚴(yán)格,從而限制了公司對(duì)債券籌資方式的使用,甚至?xí)绊懝疽院蠡I資能力。3債券籌資的數(shù)量有限。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。多數(shù)國(guó)家對(duì)此都有限定。我國(guó)《公司法》規(guī)定,發(fā)行公司流通在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。7．企業(yè)應(yīng)如何考慮對(duì)貸款銀行進(jìn)行選擇。答案：借款企業(yè)除了考慮借款種類、借款成本等因素外,還需對(duì)貸款銀行進(jìn)行分析,作出選擇。對(duì)短期貸款銀行的選擇,通常要考慮以下幾個(gè)方面：〔1銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)的政策。銀行通常都對(duì)其貸款的風(fēng)險(xiǎn)作出政策性的規(guī)定。有些銀行傾向于保守政策,只愿承擔(dān)較小的貸款風(fēng)險(xiǎn)；而有些銀行則富有開(kāi)拓性,敢于承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。這與銀行的實(shí)力和環(huán)境有關(guān)?！?銀行與借款企業(yè)的關(guān)系。銀行與借款企業(yè)的現(xiàn)存關(guān)系,是由以往借貸業(yè)務(wù)形成的。一個(gè)企業(yè)可能與多家銀行有業(yè)務(wù)往來(lái),且這種關(guān)系的親密程度不同。當(dāng)借款企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困難時(shí),有的銀行可能大力支持,幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)；而有的銀行可能會(huì)施加更大的壓力,迫使企業(yè)償還貸款,或付出高昂的代價(jià)。〔3銀行對(duì)借款企業(yè)的咨詢與服務(wù)。有些銀行會(huì)主動(dòng)幫助借款企業(yè)分析潛在的財(cái)務(wù)問(wèn)題,提出解決問(wèn)題的建議和辦法,為企業(yè)提供咨詢與服務(wù),同企業(yè)交流有關(guān)信息。這對(duì)借款企業(yè)會(huì)具有重要的參考價(jià)值?！?銀行對(duì)貸款專業(yè)化的區(qū)分。一般而言,大銀行都設(shè)有不同類別的部門,分別處理不同行業(yè)的貸款,如工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等。這種專業(yè)化的區(qū)分,影響著不同行業(yè)的企業(yè)對(duì)銀行的選擇。8．試說(shuō)明長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：長(zhǎng)期借款籌資與發(fā)行股票、發(fā)行債券等長(zhǎng)期籌資方式相比,既有優(yōu)點(diǎn),也有不足之處?！?長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)。主要有：1借款籌資速度較快。企業(yè)利用長(zhǎng)期借款籌資,一般所需時(shí)間較短,程序較為簡(jiǎn)單,可以快速獲得現(xiàn)金。而發(fā)行股票、債券籌集長(zhǎng)期資金,需做好發(fā)行前的各種工作,如印制證券等,發(fā)行也需一定時(shí)間,故耗時(shí)較長(zhǎng),程序復(fù)雜。2借款資本成本較低。利用長(zhǎng)期借款籌資,其利息可在所得稅前列支,故可減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本,因此比股票籌資的成本要低得多；與債券相比,借款利率一般低于債券利率；此外,由于借款屬于間接籌資,籌資費(fèi)用也極少。3借款籌資彈性較大。在借款時(shí),企業(yè)與銀行直接商定貸款的時(shí)間、數(shù)額和利率等；在用款期間,企業(yè)如因財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化,亦可與銀行再行協(xié)商,變更借款數(shù)量及還款期限等。因此,長(zhǎng)期借款籌資對(duì)企業(yè)具有較大的靈活性。4企業(yè)利用借款籌資,與債券一樣可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用?！?長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)。主要有：1借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限,故借款企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。2借款籌資限制條件較多。這可能會(huì)影響到企業(yè)以后的籌資和投資活動(dòng)。3借款籌資數(shù)量有限。一般不如股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資金。9．試分析租金的決定因素。答案：融資租賃每期支付租金的多少,主要取決于下列幾項(xiàng)因素：〔1租賃設(shè)備的購(gòu)置成本,包括設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等?！?預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值,指設(shè)備租賃期滿時(shí)預(yù)詩(shī)歌變現(xiàn)凈值。〔3利息,指租賃公司為承租企業(yè)購(gòu)置設(shè)備融資而應(yīng)計(jì)的利息?！?租賃手續(xù)費(fèi),包括租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用以及一定的盈利。租賃手續(xù)費(fèi)的高低一般無(wú)固定標(biāo)準(zhǔn),通常由承租企業(yè)與租賃公司協(xié)商確定,按設(shè)備成本的一定比率計(jì)算?！?租賃期限。一般而言,租賃期限的長(zhǎng)短既影響租金總額,進(jìn)而也影響到每期租金的數(shù)額?！?租金的支付方式。租金的支付方式也影響每期租金的多少,一般而言,租金支付次數(shù)越多,每次的支付額越小。支付租金的方式也有很多種類：按支付間隔期,分為年付、半年付、季付和月付；按在期初和期末支付,分為先付和后付；按每次是否等額支付,分為等額支付和不等額支付。實(shí)務(wù)中,承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式,大多為后付等額年金。10．試說(shuō)明融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：對(duì)承租企業(yè)而言,融資租賃是一種特殊的籌資方式。通過(guò)融資租賃,企業(yè)可不必預(yù)先籌措一筆相當(dāng)于設(shè)備價(jià)款的現(xiàn)金,即可獲得需用的設(shè)備。因此,與其他籌資方式相比較,融資租賃籌資有其優(yōu)缺點(diǎn)?！?融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)。融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：1融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)。融資租賃集"融資"與"融物"于一身,一般要比先籌措現(xiàn)金后再購(gòu)置設(shè)備來(lái)得更快,可使企業(yè)盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。2融資租賃的限制條件較少。企業(yè)運(yùn)用股票、債券、長(zhǎng)期借款等籌資方式,都受到相當(dāng)多的資格條件的限制,相比之下,租賃籌資的限制條件很少。3融資租賃可以免遭設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步,設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很高,而多數(shù)租賃協(xié)議規(guī)定由出租人承擔(dān),承擔(dān)企業(yè)可免遭這種風(fēng)險(xiǎn)。4融資租賃的全部租金通常在整個(gè)租期內(nèi)分期支付,可以適當(dāng)減低不能償付的危險(xiǎn)。5融資租賃的租金費(fèi)用允許在所得稅前扣除,承租企業(yè)能夠享受稅上利益?！?融資租賃籌資的缺點(diǎn)。融資租賃籌資也有不足,主要有：租賃籌資的主要缺點(diǎn)是成本較高,租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%；承租企業(yè)在財(cái)務(wù)困難時(shí)期,支付固定的租金也將構(gòu)成一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)；另外,采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值,也可視為承租企業(yè)的一種機(jī)會(huì)損失。11．試說(shuō)明優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：公司利用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資本,與普通股和其他籌資方式相比有其優(yōu)點(diǎn),也有一定的缺點(diǎn)?！?優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)。優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：1優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日,不用償付本金。發(fā)行優(yōu)先股籌集資本,實(shí)際上近乎于得到一筆無(wú)限期的長(zhǎng)期貸款,公司不承擔(dān)還本義務(wù),也無(wú)需再做籌資計(jì)劃。對(duì)可贖回優(yōu)先股,公司可在需要時(shí)按一定價(jià)格收回,這就使得利用這部分資本更有彈性。當(dāng)財(cái)務(wù)狀況較弱時(shí)發(fā)行優(yōu)先股,而財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)收回,這有利于結(jié)合資本需求加以調(diào)劑,同時(shí)也便于掌握公司的資本結(jié)構(gòu)。2優(yōu)先股的股利既有固定性,又有一定的靈活性。一般而言,優(yōu)先股都采用固定股利,但對(duì)固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳,可以暫時(shí)不支付主優(yōu)先股股利,即使如此,優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。3保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。當(dāng)公司既想向社會(huì)增加籌集股權(quán)資本,又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時(shí),利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。4從法律上講,優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本,發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資本基礎(chǔ),提高公司的借款舉債能力?！?優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)主要有：1優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股,但一般高于債券。2優(yōu)先股籌資的制約因素較多。例如,為了保證優(yōu)先股的固定股利,當(dāng)企業(yè)盈利不多時(shí),普通股就可能分不到股利。3可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股要求支付固定股利,但不能在稅前扣除,當(dāng)盈利下降時(shí),優(yōu)先股的股利可能會(huì)成為公司一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),有時(shí)不得不延期支付,由此會(huì)影響公司的形象。12．試說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券的屬性以及轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率。答案：可轉(zhuǎn)換債券有時(shí)簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債,是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。從籌資公司的角度看,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬性,屬于一種混合性籌資。利用可轉(zhuǎn)換債券籌資,發(fā)行公司賦予可轉(zhuǎn)換債券的持有人可將其轉(zhuǎn)換為該公司股票的權(quán)利。因而,對(duì)發(fā)行公司而言,在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換之前需要定期向持有人支付利息。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi),持有人未將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,發(fā)行公司還需要到期償付債券,在這種情形下,可轉(zhuǎn)換債券籌資與普通債券籌資相類似,屬于債權(quán)籌資屬性。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi),持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票,則發(fā)行公司將債券負(fù)債轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益,從而具有股權(quán)籌資的屬性。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限是指按發(fā)行公司的約定,持有人可將其轉(zhuǎn)換為股票的期限。一般而言,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限的長(zhǎng)短與可轉(zhuǎn)換債券的期限相關(guān)。在我國(guó),可轉(zhuǎn)換債券的期限按規(guī)定最短期限為3年,最長(zhǎng)期限為5年。按照規(guī)定,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,在發(fā)行結(jié)束后6個(gè)月后,持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將其轉(zhuǎn)換為股票。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券,在該企業(yè)改建為股份且其股票上市后,持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將其轉(zhuǎn)換為股票?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票后,發(fā)行公司股票上市的證券交易所應(yīng)當(dāng)安排股票上市流通?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格是指以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價(jià)格。這種轉(zhuǎn)換價(jià)格通常由發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)約定。按照我國(guó)的有關(guān)規(guī)定,上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的,以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn),上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價(jià)格。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的,以擬發(fā)行股票的價(jià)格為基準(zhǔn),折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格并非是固定不變的。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并約定轉(zhuǎn)換價(jià)格后,由于又增發(fā)新股、配股及其他原因引起公司股份發(fā)生變動(dòng)的,應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)換價(jià)格,并向社會(huì)公布?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率：可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率是以每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的過(guò)分?jǐn)?shù)。它等于可轉(zhuǎn)換債券的面值乘以轉(zhuǎn)換價(jià)格。13．試說(shuō)明可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。答案：〔1可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的籌資方式,有其優(yōu)點(diǎn),主要是：1有利于降低資本成本?？赊D(zhuǎn)換債券的利率通常低于普通債券,故在轉(zhuǎn)換前可轉(zhuǎn)換債券的資本成本低于普通債券；轉(zhuǎn)換為股票后,又可節(jié)省股票的發(fā)行成本,從而降低股票的資本成本。2有利于籌集更多資本?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格通常高于發(fā)行時(shí)的股票價(jià)格,因此,可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換后,其籌資額大于當(dāng)時(shí)發(fā)行股票的籌資額。另外也有利于穩(wěn)定公司的估價(jià)。3有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券是一種債權(quán)籌資和股權(quán)籌資雙重性質(zhì)的籌資方式?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前屬于發(fā)行公司的一種債務(wù),若發(fā)行公司希望可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)股,還可以借助誘導(dǎo),促其轉(zhuǎn)換,進(jìn)而借以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。4有利于避免籌資損失。當(dāng)公司的股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)轉(zhuǎn)換價(jià)格并超過(guò)某一幅度時(shí),發(fā)行公司可按事先約定的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券,從而避免籌資上的損失。〔2可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券籌資也有不足,主要是：1轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處。2若確需股票籌資,但估價(jià)并未上升,可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí),發(fā)行公司將承受償債壓力。3若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格,則發(fā)行遭受籌資損失。4回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。當(dāng)公司的股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格并達(dá)到一定幅度時(shí),可轉(zhuǎn)換債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回售公司,從而發(fā)行公司受損。14．試分析認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)和作用。答案：認(rèn)股權(quán)證是由股份發(fā)行的可認(rèn)購(gòu)其股票的一種買入期權(quán)。它賦予持有者在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。對(duì)于籌資公司而言,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。認(rèn)股權(quán)證本身含有期權(quán)條款,其持有者在認(rèn)購(gòu)股份之前,對(duì)發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán),而只是擁有股票認(rèn)購(gòu)權(quán)。盡管如此,發(fā)行公司可以通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌得現(xiàn)金,還可用于公司成立時(shí)對(duì)承銷商的一種補(bǔ)償。在公司的籌資實(shí)務(wù)中,認(rèn)股權(quán)證的運(yùn)用十分靈活,對(duì)發(fā)行公司具有一定的作用?！?為公司籌集額外的現(xiàn)金。認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行,大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金,從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力?！?促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用。單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來(lái)發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。例如,認(rèn)股權(quán)證依附于債券發(fā)行,用以促進(jìn)債券的發(fā)售。二、練習(xí)題1．答案：〔1七星公司實(shí)際可用的借款額為：〔2七星公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率為：2．答案：〔1如果市場(chǎng)利率為5%,低于票面利率,該債券屬于溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：

〔2如果市場(chǎng)利率為6%,與票面利率一致,該債券屬于等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：〔3如果市場(chǎng)利率為7%,高于票面利率,該債券屬于折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可測(cè)算如下：

3．答案：〔1九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：為了便于有計(jì)劃地安排租金的支付,承租企業(yè)可編制租金攤銷計(jì)劃表如下：租金攤銷計(jì)劃表單位：元日期〔年.月.日支付租金〔1應(yīng)計(jì)租費(fèi)〔2=〔4×10%本金減少〔3=〔1－〔2應(yīng)還本金〔42006.01.012006.12.312007.12.312008.12.312009.12.31—6311.146311.146311.146311.14—20001568.891094.66581.01—4311.144742.255216.485730.132000015688.8610946.615730.130合計(jì)25244.565244.5620000—表注：含尾差三、案例題1.答：〔1一般來(lái)講,普通股票籌資具有下列優(yōu)點(diǎn)：答案：1股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利,并認(rèn)為適于分配股利,可以分給股東；公司盈利較少,或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機(jī)會(huì),也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無(wú)論企業(yè)是否盈利及盈利多少,都必須予以支付。2普通股股本沒(méi)有規(guī)定的到期日,無(wú)需償還,它是公司的"永久性資本",除非公司清算時(shí)才予以清償。這對(duì)于保證公司對(duì)資本的最低需要,促進(jìn)公司長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有重要作用。3利用普通股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日,一般也不用支付固定的股利,不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。4發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等,是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本,有利于提高公司的信用價(jià)值,同時(shí)也為利用更多的債債籌資提供強(qiáng)有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點(diǎn)：1資本成本較高。一般而言,普通股票籌資的成本要高于債務(wù)資本。這主要是由于投資于普通股票風(fēng)險(xiǎn)較高,相應(yīng)要求較高的報(bào)酬,并且股利應(yīng)從所得稅后利潤(rùn)中支付,而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低,支付利息允許在稅前扣除。此外,普通股票發(fā)行成本也較高,一般來(lái)說(shuō)發(fā)行證券費(fèi)用最高的是普通股票,其次是優(yōu)先股,再次是公司債券,最后是長(zhǎng)期借款。2利用普通股票籌資,出售新股票,增加新股東,可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面,新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán),會(huì)降低普通股的每股收益,從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。3如果以后增發(fā)普通股,可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)?！?主要有三方面的評(píng)價(jià)：1投資銀行對(duì)公司的咨詢建議具備現(xiàn)實(shí)性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)于公司機(jī)票打折策略和現(xiàn)役服役機(jī)齡老化等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,認(rèn)為公司原先提出的高價(jià)位發(fā)行股票作法不切實(shí)際,也不易成功。所以投資銀行對(duì)發(fā)行股票擬定的較低價(jià)位是比較合適的,具備可操作性和現(xiàn)實(shí)性,也容易取得成功。2投資銀行的咨詢建議的實(shí)際效果比較有限。通過(guò)資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對(duì),我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前,公司的負(fù)債率高達(dá)74.4%,在增發(fā)股票后僅降低2.9%,依然位于70%以上。公司在增發(fā)股票過(guò)程中僅獲取了2.43億的資金,這對(duì)于將于20XX到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車薪。所以,本方案實(shí)施后取得的效果可能極其有限,并不能從根本上改善公司的財(cái)務(wù)困境。3投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過(guò)于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來(lái)講,可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資,如果進(jìn)一步細(xì)化,將會(huì)有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見(jiàn)的方式,而沒(méi)有多方面地考慮其他籌資方式,這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果?！?針對(duì)公司目前負(fù)債率高、現(xiàn)金流緊張的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀,主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外,公司還應(yīng)該多元化地運(yùn)用各種具體籌資方法。例如,公司可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日,不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性,又有一定的靈活性。一般而言,優(yōu)先股都采用固定股利,但對(duì)固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳,可以暫時(shí)不支付主優(yōu)先股股利,即使如此,優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時(shí),保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。當(dāng)公司既想向社會(huì)增加籌集股權(quán)資本,又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時(shí),利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。從法律上講,優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本,發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資本基礎(chǔ),提高公司的借款舉債能力。此外,公司也可以通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的方式籌集資金。認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行,大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金,從而增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。此外,單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來(lái)發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。第六章一、思考題1、試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的差別。參考答案：資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本,短期資本和長(zhǎng)期資本。一般而言,廣義的資本結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資本與股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本與短期資本的結(jié)構(gòu),以及債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與〔長(zhǎng)期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、試分析資本成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。參考答案：資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看,包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分：〔1用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用。例如,向債權(quán)人支付的利息,向股東分配的股利等。用資費(fèi)用是資本成本的主要內(nèi)容。長(zhǎng)期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的,并因使用資本數(shù)量的多少和時(shí)期的長(zhǎng)短而變動(dòng),因而屬于變動(dòng)性資本成本?！?籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用。例如,向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi),因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與用資費(fèi)用不同,它通常是在籌資時(shí)一次全部支付的,在獲得資本后的用資過(guò)程中不再發(fā)生,因而屬于固定性的資本成本,可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除。3、試分析資本成本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。參考答案：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題,主要是資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)的決策問(wèn)題,即債務(wù)資本的比例安排問(wèn)題。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中,合理地利用債務(wù)籌資,科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例,是企業(yè)籌資管理的一個(gè)核心問(wèn)題。它對(duì)企業(yè)具有重要的意義：〔1合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務(wù)利息率通常低于股票股利率,而且債務(wù)利息在所得稅前利潤(rùn)中扣除,企業(yè)可享有所得稅稅上利益,從而債務(wù)資本成本率明顯地低于股權(quán)資本成本率。因此,在一定的限度內(nèi)合理地提高債務(wù)資本的比例,可以降低企業(yè)的綜合資本成本率?！?合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí),每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相應(yīng)降低,從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加。因此,在一定的限度內(nèi)合理地利用債務(wù)資本,可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益?！?合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言,一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和,用公式表示為：式中：—公司總價(jià)值,即公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值—公司債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值—公司股權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值上列公式清楚地表達(dá)了按資本的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量反映的資本權(quán)屬結(jié)構(gòu)與公司總價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系。公司的價(jià)值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的,資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的債務(wù)資本市場(chǎng)價(jià)值和股權(quán)資本市場(chǎng)價(jià)值,進(jìn)而對(duì)公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值即公司總價(jià)值具有重要的影響。因此,合理安排資本結(jié)構(gòu)有利于增加公司的市場(chǎng)價(jià)值。4、試說(shuō)明測(cè)算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。參考答案：在測(cè)算企業(yè)綜合資本成本率時(shí),資本結(jié)構(gòu)或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價(jià)值的確定。各種資本價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)主要有三種選擇：賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值?！?按賬面價(jià)值確定資本比例。企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所提供的資料主要是以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表可以提供以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料,這也是企業(yè)籌資管理的一個(gè)依據(jù)。使用賬面價(jià)值確定各種資本比例的優(yōu)點(diǎn)是易于從資產(chǎn)負(fù)債表中取得這些資料,容易計(jì)算；其主要缺陷是：資本的賬面價(jià)值可能不符合市場(chǎng)價(jià)值,如果資本的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)脫離賬面價(jià)值許多,采用賬面價(jià)值作基礎(chǔ)確定資本比例就有失現(xiàn)實(shí)客觀性,從而不利于綜合資本成本率的測(cè)算和籌資管理的決策。〔2按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例是指?jìng)凸善钡纫袁F(xiàn)行資本市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定其資本比例,從而測(cè)算綜合資本成本率?！?按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例。按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計(jì)的未來(lái)目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例,從而測(cè)算綜合資本成本率。就公司籌資管理決策的角度而言,對(duì)綜合資本成本率的一個(gè)基本要求是,它應(yīng)適用于公司未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。5、試說(shuō)明營(yíng)業(yè)杠桿的基本原理和營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。參考答案：〔1營(yíng)業(yè)杠桿原理①營(yíng)業(yè)杠桿的概念。營(yíng)業(yè)杠桿,亦稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿,是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。企業(yè)營(yíng)業(yè)成本按其與營(yíng)業(yè)總額的依存關(guān)系可分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分。其中,變動(dòng)成本是指隨著營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi),不隨營(yíng)業(yè)總額的變動(dòng)而保持相對(duì)固定不變的成本。企業(yè)可以通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額而降低單位營(yíng)業(yè)額的固定成本,從而增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn),如此就形成企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿。企業(yè)利用營(yíng)業(yè)杠桿,有時(shí)可以獲得一定的營(yíng)業(yè)杠桿利益,有時(shí)也承受著相應(yīng)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)即遭受損失。可見(jiàn),營(yíng)業(yè)杠桿是一把"雙刃劍"。②營(yíng)業(yè)杠桿利益分析。營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下,單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)〔即支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)。在企業(yè)一定的營(yíng)業(yè)規(guī)模內(nèi),變動(dòng)成本隨著營(yíng)業(yè)總額的增加而增加,固定成本則不因營(yíng)業(yè)總額的增加而增加,而是保持固定不變。隨著營(yíng)業(yè)額的增加,單位營(yíng)業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少,從而給企業(yè)帶來(lái)額外的利潤(rùn)。③營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),亦稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)杠桿的作用,當(dāng)營(yíng)業(yè)總額下降時(shí),息稅前利潤(rùn)下降得更快,從而給企業(yè)帶來(lái)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?！?營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度,估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小,評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低,需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。其測(cè)算公式是：式中：—營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)—營(yíng)業(yè)利潤(rùn),即息稅前利潤(rùn)—營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額—營(yíng)業(yè)額—營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額為了便于計(jì)算,可將上列公式變換如下：∵∴或：式中：—按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)—銷售數(shù)量—銷售單價(jià)—單位銷量的變動(dòng)成本額—固定成本總額—按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)—變動(dòng)成本總額,可按變動(dòng)成本率乘以銷售總額來(lái)確定6、試說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算方法。參考答案：〔1財(cái)務(wù)杠桿原理①財(cái)務(wù)杠桿的概念。財(cái)務(wù)杠桿,亦稱籌資杠桿,是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債務(wù)資本的利用。企業(yè)的全部長(zhǎng)期資本是由權(quán)益資本和債務(wù)資本所構(gòu)成的。權(quán)益資本成本是變動(dòng)的,在企業(yè)所得稅后利潤(rùn)中支付；而債務(wù)資本成本通常是固定的,并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤(rùn)多少,首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本,然后才歸屬于權(quán)益資本。因此,企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)權(quán)益資本的收益產(chǎn)生一定的影響,有時(shí)可能給權(quán)益資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益,有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②財(cái)務(wù)杠桿利益分析。財(cái)務(wù)杠桿利益,亦稱融資杠桿利益,是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí),每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)地降低,扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加,從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn),是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn),甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí),稅后利潤(rùn)下降的更快,從而給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。對(duì)股份而言,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則可表述為普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度,估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小,評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低,需