2023年老鳳祥研究報(bào)告 珠寶首飾業(yè)務(wù)占比高

2023年老鳳祥研究報(bào)告珠寶首飾業(yè)務(wù)占比高1.老鳳祥：百年龍頭，歷久彌新公司歷史沿革老鳳祥品牌創(chuàng)始于1848年，品牌歷史底蘊(yùn)濃厚，是中國(guó)珠寶首飾行業(yè)的知名品牌。目前主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋三大產(chǎn)業(yè)，一是以“老鳳祥”商標(biāo)為代表的黃金珠寶首飾產(chǎn)業(yè)；二是以“滬工美”商標(biāo)為代表的工藝美術(shù)品產(chǎn)業(yè)；三是以“中華”商標(biāo)為代表的筆類文具用品產(chǎn)業(yè)，其中公司以黃金珠寶首飾產(chǎn)業(yè)為主。截至2022年底，公司黃金珠寶板塊共計(jì)5609家門(mén)店（其中海外銀樓15家），全年凈增664家。且在2022年首次入圍“全球高檔和奢侈品牌價(jià)值50強(qiáng)”（英國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)BrandFinance發(fā)布），排名28位，是大中華地區(qū)珠寶首飾行業(yè)唯一入選的中國(guó)品牌。公司經(jīng)營(yíng)概況經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)，公司2022年?duì)I收630.10億元，同比+7.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17億元，同比-9.38%?？傮w上，期間公司積極推進(jìn)渠道下沉，不斷開(kāi)拓市場(chǎng)，提升市場(chǎng)占有率，整體經(jīng)營(yíng)在擾動(dòng)下仍彰顯韌性。過(guò)去幾年的復(fù)合增長(zhǎng)看，公司收入和利潤(rùn)規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為9.53%/9%。營(yíng)業(yè)收入分業(yè)務(wù)：珠寶首飾業(yè)務(wù)占比高分業(yè)務(wù)看，公司以珠寶首飾銷售業(yè)務(wù)為主，2019-2021年珠寶首飾營(yíng)收占比分別為74.76%/73.62%/79.84%，2022上半年進(jìn)一步提升至86.65%。黃金交易為公司第二大營(yíng)收來(lái)源，2019-2021年占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.88%/25.16%/19.10%，2022上半年的營(yíng)收占比為12.62%。從品類看，預(yù)計(jì)公司以黃金首飾為主。銷量維度，公司2019-2021年黃金分別銷售135.62/119.05/144.11噸；同期鉑金分別銷售1.19/0.99/0.84噸。營(yíng)業(yè)收入分區(qū)域：覆蓋全國(guó)市場(chǎng)，部分自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)布局境外市場(chǎng)公司戰(zhàn)略以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主體，境內(nèi)銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比保持在99%左右。同時(shí)公司落實(shí)“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)互相促進(jìn)”的戰(zhàn)略思路，打通境內(nèi)外業(yè)務(wù)，2019-2021年境外銷售主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為1.03%/0.64%/0.66%。網(wǎng)點(diǎn)方面，公司本著“立足上海、輻射全國(guó)、走向世界”的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方針，近年來(lái)門(mén)店數(shù)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2022年底，公司黃金珠寶板塊共計(jì)5609家門(mén)店（其中海外銀樓15家），全年凈增664家。經(jīng)營(yíng)模式上，公司以加盟模式為主，同時(shí)自營(yíng)強(qiáng)化品牌形象，連鎖加盟店占總門(mén)店的比重在96%左右。股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理層：上海國(guó)資控股，積極開(kāi)展國(guó)企改革激發(fā)活力股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2022年9月底，上海市黃浦區(qū)國(guó)資委持股42.09%，其余的前五大股東分別為全國(guó)社保基金一一三組合、龍悅網(wǎng)絡(luò)有限公司、香港中央結(jié)算有限公司及GUOTAIJUNANSECURITIES(HONGKONG)LIMITED，依次分別持有公司股份的1.34%、1.27%、1.12%和1.09%。管理層看，公司董事長(zhǎng)楊奕曾擔(dān)任上海市旅游局黨組書(shū)記和副局長(zhǎng)、上海市黃浦區(qū)政府黨組成員和辦公室主任，2016年3月4日起至今任公司黨委書(shū)記，2022年7月4日起任公司第十屆董事會(huì)董事長(zhǎng)。副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理黃驊2007起便在公司任職，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況熟悉，2016年4月26日至今任公司總經(jīng)理，兼任控股子公司上海老鳳祥有限公司董事、總經(jīng)理，2022年7月4日起任公司第十屆董事會(huì)副董事長(zhǎng)。此外，公司借勢(shì)“雙百計(jì)劃”開(kāi)展股權(quán)改革，激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。2018年8月公司被納入中央國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”企業(yè)名單，公司亦隨后制訂了相關(guān)改革方案。如2019年針對(duì)公司下屬股權(quán)結(jié)構(gòu)涉及經(jīng)營(yíng)者持股的七家子公司擬定了《下屬子公司股權(quán)改革工作方案》，并完成了上海老鳳祥鉆石加工中心有限公司自然人股東9.71%股權(quán)的改革工作，引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者國(guó)新雙百壹號(hào)（杭州）股權(quán)投資合伙企業(yè)，有效解決了子公司股權(quán)僵化問(wèn)題。此外，公司2020年開(kāi)始推行職業(yè)經(jīng)理人制度，加快推進(jìn)和優(yōu)化公司經(jīng)營(yíng)管理人才的隊(duì)伍建設(shè)。2.珠寶首飾行業(yè)：渠道及產(chǎn)品推動(dòng)行業(yè)集中度提升，短期金價(jià)催化終端需求行業(yè)概況：黃金珠寶行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，后時(shí)期復(fù)蘇向好我們通常研究的珠寶首飾包括黃金、鉆石、鉑金、K金和玉石等多個(gè)品類，其主要用于婚嫁、送禮、自我獎(jiǎng)賞、投資收藏等用途。其中黃金首飾即以含金量不少于99%的材質(zhì)制成的首飾，是我國(guó)主流的珠寶消費(fèi)品類之一，具有較強(qiáng)的保值屬性，且近年來(lái)設(shè)計(jì)工藝不斷提升。行業(yè)規(guī)?？矗瑩?jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2021年/2022年中國(guó)珠寶首飾行業(yè)零售規(guī)模分別為7641億元/8159億元，分別同比增長(zhǎng)18.1%/6.8%。總體上，過(guò)去數(shù)年中國(guó)珠寶首飾零售規(guī)模增長(zhǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，2012-2022年復(fù)合增速為6%。具體品類看，中國(guó)珠寶消費(fèi)近幾年的結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，其中黃金產(chǎn)品占比較高。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，按金屬材質(zhì)分類，2020-2022年黃金材質(zhì)銷售占比分別為76.3%/76.7%/77.1%。從上市公司的銷售結(jié)構(gòu)亦可以看出，近年來(lái)黃金產(chǎn)品占比持續(xù)提升，受益于其日益提升的設(shè)計(jì)感，以及在期間進(jìn)一步凸顯的保值優(yōu)勢(shì)。如周大福2020-2022財(cái)年，黃金首飾及產(chǎn)品占收入的比重分別為66.5%/68.2%/73.7%。后的消費(fèi)復(fù)蘇看，黃金珠寶產(chǎn)品受益婚嫁消費(fèi)場(chǎng)景偏剛性需求，以及黃金避險(xiǎn)保值屬性，需求復(fù)蘇良好。例如以2022年數(shù)據(jù)看，自2022年3月開(kāi)始，在全國(guó)散發(fā)影響下，金銀珠寶消費(fèi)受到明顯的抑制，3-5月社零分別同比-17.9%/-26.7%/-15.5%。但6月至8月中旬，受益于緩解及520、七夕等節(jié)日，金銀珠寶消費(fèi)顯著修復(fù)，7月社零一度恢復(fù)至22.10%。而今年以來(lái)，黃金珠寶消費(fèi)展現(xiàn)了較強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)，2023年1-2月金銀珠寶社零在相對(duì)高基數(shù)的情況下仍同比增長(zhǎng)5.9%，領(lǐng)先于其他可選消費(fèi)品類，且進(jìn)入二季度，行業(yè)在去年同期低基數(shù)下（2022年3-5月黃金珠寶社零分別同比-17.9%/-26.7%/-15.5%）有望迎來(lái)進(jìn)一步的數(shù)據(jù)改善。發(fā)展驅(qū)動(dòng)：金價(jià)走強(qiáng)提振需求，渠道及產(chǎn)品力推動(dòng)中長(zhǎng)期發(fā)展近期金價(jià)走強(qiáng)，總體利好黃金珠寶企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诠韫茹y行破產(chǎn)、瑞信風(fēng)波等事件影響下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所弱化，帶動(dòng)金價(jià)持續(xù)上行。2023年4月13日，COMEX黃金收盤(pán)價(jià)2054.6美元/盎司，較3月10日硅谷銀行宣布破產(chǎn)當(dāng)天收盤(pán)價(jià)上漲9.7%。參考過(guò)去，黃金的消費(fèi)需求（投資需求與大部分消費(fèi)需求）與金價(jià)波動(dòng)具有一定的相關(guān)性，故企業(yè)的基本面也隨之相關(guān)。具體從收入和毛利兩個(gè)維度看：1）收入角度，首先在量的方面，理論上價(jià)格的短期上漲會(huì)導(dǎo)致金飾需求減少，反之則會(huì)增加。但由于黃金的投資理財(cái)屬性，持續(xù)穩(wěn)定的上漲會(huì)推動(dòng)需求增加，主要系符合國(guó)內(nèi)部分消費(fèi)者購(gòu)買金飾時(shí)“買漲不買跌”的投資理念。同時(shí)，對(duì)于加盟占比較高的品牌商而言，金價(jià)上行時(shí)期由于存貨價(jià)值的提升，加盟商的囤貨意愿更為強(qiáng)烈，品牌方在開(kāi)店以及鋪貨方面更加積極，從而提振品牌公司端的收入?？偨Y(jié)來(lái)看，當(dāng)金價(jià)的中長(zhǎng)期上漲確定性較強(qiáng)、處于持續(xù)上升過(guò)程中時(shí)，金飾的需求量反而會(huì)受推升。此外，在價(jià)的方面，金價(jià)上漲也會(huì)提高產(chǎn)品的終端售價(jià)，從而拉升銷售額增長(zhǎng)。尤其是現(xiàn)在黃金產(chǎn)品銷售多數(shù)以按克計(jì)價(jià)為主的情況下。據(jù)中國(guó)黃金報(bào)社及世界黃金協(xié)會(huì)2021年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，57%的24K足金產(chǎn)品按克計(jì)價(jià)，且42.5%的受訪零售商計(jì)劃增加按克計(jì)價(jià)產(chǎn)品比重。我們對(duì)2009至2019年（前）的年度金價(jià)及金飾消費(fèi)數(shù)據(jù)分析后，認(rèn)為上述理論與近年市場(chǎng)情實(shí)際情況保持了較高的相合性。短期而言，如2013、2016和2019年，金價(jià)異于往年的大幅度漲跌都帶來(lái)了當(dāng)年金飾消費(fèi)量的明顯反向變化，其中2013年SEG黃金9999跌幅29.1%帶來(lái)了金飾消費(fèi)量56.6%的增長(zhǎng)。不過(guò)中長(zhǎng)期，2013年之前的十年黃金大牛市和2016年-2019年的的金價(jià)回升都帶動(dòng)了消費(fèi)額的持續(xù)上漲，即使2019年金飾消費(fèi)量在金價(jià)19.9%的全年漲幅中下降了7.1%，但受益于價(jià)的提升，消費(fèi)額全年保持了7.1%的增速。2）毛利率角度，多數(shù)黃金珠寶企業(yè)在近幾年推進(jìn)下沉擴(kuò)張過(guò)程中，加盟模式下的收入占比不斷提高。而批發(fā)價(jià)格一般為訂貨會(huì)前幾日的交易所的黃金報(bào)價(jià)，零售價(jià)格也根據(jù)交易所的黃金報(bào)價(jià)調(diào)整。因而從成本角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)珠寶品牌在運(yùn)營(yíng)中通常會(huì)保有大量黃金庫(kù)存，包括金錠原料、金飾在產(chǎn)品和成品，銷貨成本以存貨成本計(jì)算。因此一般來(lái)看，金價(jià)的持續(xù)上漲下公司的毛利率將有望得到提升。以黃金產(chǎn)品占比較高的企業(yè)老鳳祥為例，在2009年/2016年黃金上漲持續(xù)較長(zhǎng)的年份，公司的季度毛利率呈現(xiàn)明顯提升的趨勢(shì)，顯示金價(jià)的持續(xù)上漲對(duì)公司的毛利率確實(shí)有一定的推動(dòng)作用。但同時(shí)也要看到，目前各企業(yè)均有采取套保機(jī)制以減弱金價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響。龍頭企業(yè)下沉擴(kuò)張仍有空間，黃金工藝提升推動(dòng)品類中長(zhǎng)期成長(zhǎng)首先在渠道方面，下沉市場(chǎng)仍有開(kāi)拓空間。從消費(fèi)力角度看，下沉市場(chǎng)居民的消費(fèi)力穩(wěn)步提升，消費(fèi)升級(jí)需求持續(xù)釋放。麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年，三四線城市中，年可支配收入達(dá)到14萬(wàn)至30萬(wàn)元人民幣的家庭年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38%，高于一二線城市的23%。珠寶企業(yè)自身也正加速下沉展店，以搶占市場(chǎng)機(jī)遇。如以周大福珠寶品牌來(lái)看，2022財(cái)年在中國(guó)（不含港澳臺(tái)）市場(chǎng)凈開(kāi)店1361家，過(guò)半數(shù)位于三線及其他城市。周大生截至2022上半年，按門(mén)店所在城市線級(jí)劃分，分布在一二線的終端門(mén)店占比30.1%，分布在三四線及以下城市的終端門(mén)店占比69.9%。從開(kāi)店空間的維度看，如我們?cè)凇栋盐涨罃U(kuò)張機(jī)遇，探尋黃金珠寶企業(yè)制勝之道》報(bào)告中分析所述，參考?xì)v史增速，我們假定2025年中國(guó)黃金珠寶人均消費(fèi)達(dá)到658元，2021-2025年復(fù)合增速為4%。同樣以常見(jiàn)的100㎡左右的黃金珠寶門(mén)店看，考慮租金、人工成本等或有所上升，以門(mén)店凈利率5%左右（不算資金成本）測(cè)算，2025年行業(yè)可容納的門(mén)店數(shù)量在5.73萬(wàn)家左右。結(jié)合一二線龍頭企業(yè)當(dāng)前的門(mén)店數(shù)量看，未來(lái)在下沉市場(chǎng)仍有拓展空間，包括增量開(kāi)店及搶占當(dāng)期珠寶品牌的存量門(mén)店。而龍頭企業(yè)憑借在產(chǎn)品力、售后保障等方面的優(yōu)勢(shì)則有望吸引更多的消費(fèi)需求及提升客單價(jià)，從而推動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。其次在產(chǎn)品力方面，目前消費(fèi)者購(gòu)買黃金飾品時(shí)，除看重保值增值功能外，也更為關(guān)注其飾品特征，對(duì)于工藝設(shè)計(jì)感有了更高的期待，尤其是年輕消費(fèi)者崛起，更為注重產(chǎn)品的個(gè)性化和設(shè)計(jì)美感。在此背景下，各品牌方也在積極改進(jìn)黃金生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)行創(chuàng)意設(shè)計(jì)及研究，以契合終端消費(fèi)者需求，如古法金、3D硬金和5G黃金等多種黃金飾品近年受到消費(fèi)者的青睞。具體來(lái)看，普通黃金產(chǎn)品易變形且產(chǎn)品款式單一，而古法金飾品傳承傳統(tǒng)古法手工制金工藝，風(fēng)格更加國(guó)潮化，做工更加細(xì)膩精致、呈現(xiàn)質(zhì)感更加獨(dú)特；3D硬金飾品硬度高，產(chǎn)品具備立體感；5G黃金飾品硬度高、質(zhì)感足、款式時(shí)尚感強(qiáng)。從實(shí)際消費(fèi)數(shù)據(jù)看，以古法金為例，據(jù)中國(guó)珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017-2019年，普貨黃金飾品的市場(chǎng)份額從75.15%降至2019年的50.20%，反之，古法金飾品的市場(chǎng)份額從1.6%快速增加至12.17%，3D硬金飾品的市場(chǎng)份額從23.25%增加至24.36%。對(duì)于企業(yè)而言，在同質(zhì)化較為嚴(yán)重的黃金產(chǎn)品零售行業(yè)，設(shè)計(jì)屬性更強(qiáng)的產(chǎn)品有助于提升企業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，定價(jià)也相對(duì)更高從而提升毛利率。競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭企業(yè)把握擴(kuò)張機(jī)遇，集中度穩(wěn)步提升黃金珠寶行業(yè)形成了進(jìn)口品牌、中國(guó)香港品牌和中國(guó)品牌三足鼎立的局面，其中高端市場(chǎng)以Cartier、Tiffany、寶格麗等國(guó)際大牌為主，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，主要包括老牌中國(guó)香港品牌周大福、周生生以及中國(guó)品牌周大生、老鳳祥、潮宏基等，以及DR等特色鉆石品牌，萃華珠寶、菜百首飾等部分區(qū)域性珠寶品牌。當(dāng)前在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，整體珠寶行業(yè)看，中國(guó)珠寶首飾市場(chǎng)以國(guó)產(chǎn)頭部品牌為主，據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（BrandSharesofJewellery），以銷售金額統(tǒng)計(jì)的2022年市占率前三的品牌分別為周大福（11.8%）、老鳳祥（7.9%）、老廟（3.7%）?？傮w上，龍頭企業(yè)的渠道能力、產(chǎn)品工藝和品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，取得領(lǐng)先行業(yè)的增速，也客觀上加速了行業(yè)洗牌。據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)珠寶首飾行業(yè)CR5達(dá)到28.1%，較2019年提升7.4pct。3.老鳳祥：渠道及產(chǎn)品布局領(lǐng)先行業(yè)，機(jī)制改善釋放活力公司作為擁有百年歷史底蘊(yùn)的黃金珠寶龍頭，品牌積淀深厚，近年來(lái)亦積極進(jìn)行國(guó)企改革以激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力和創(chuàng)新思維：1）渠道端走“品牌聯(lián)動(dòng)”、“立體式經(jīng)營(yíng)”的新路，堅(jiān)持自營(yíng)銀樓、合資公司、總經(jīng)銷、經(jīng)銷商、專賣店“五位一體”的立體營(yíng)銷模式；2）產(chǎn)品端注重自研設(shè)計(jì)，以優(yōu)秀工藝設(shè)計(jì)師、自有時(shí)尚創(chuàng)意中心為優(yōu)勢(shì)，豐富黃金珠寶產(chǎn)品體系，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3）經(jīng)營(yíng)端，不斷完善經(jīng)營(yíng)體制改革，優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)管理團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)化，持續(xù)激活企業(yè)效益。公司整體形成了從源頭采購(gòu)到設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈和規(guī)模化生產(chǎn)制造能力，擁有黃金、珠寶首飾專業(yè)加工基地，并涉足博物館、典當(dāng)行、拍賣行等配套領(lǐng)域，整體產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)，公司依托強(qiáng)大品牌積淀，通過(guò)機(jī)制的不斷優(yōu)化完善，有望力爭(zhēng)在“十四五”期末實(shí)現(xiàn)銷售收入超千億元、進(jìn)入全球奢侈品百?gòu)?qiáng)公司前十位的規(guī)劃目標(biāo)。渠道端：逆勢(shì)擴(kuò)張能力優(yōu)異，自營(yíng)+加盟開(kāi)拓市場(chǎng)在前期影響以及品類變化等因素下，當(dāng)前行業(yè)整體集中度處于提升階段，行業(yè)龍頭有望借此機(jī)會(huì)加速渠道拓展搶占市場(chǎng)。老鳳祥在此機(jī)遇下持續(xù)擴(kuò)張門(mén)店，2020/2021/2022年下分別凈開(kāi)557/495/664家，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)韌性，逆勢(shì)擴(kuò)張了市場(chǎng)份額。具體渠道擴(kuò)張策略看，公司采取自營(yíng)與加盟相結(jié)合的方式，其中自營(yíng)銀樓利于公司品牌形象塑造及精準(zhǔn)把握消費(fèi)者數(shù)據(jù)和偏好。此外，加盟店是公司快速擴(kuò)張重要伙伴，公司下設(shè)合資子公司，直接負(fù)責(zé)管轄區(qū)域的銷售、收款、市場(chǎng)開(kāi)拓等日常經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)，總公司授予其招商代理權(quán)，加盟資格由上?？偣緦彾?，由總公司審批。公司近年來(lái)加盟店持續(xù)擴(kuò)張，2020/2021年分別凈開(kāi)561家/489家，2022上半年凈開(kāi)108家。此外，在門(mén)店運(yùn)營(yíng)中，公司致力于提升顧客購(gòu)物體驗(yàn)，從商品布局、門(mén)店服務(wù)、精品展示和主題活動(dòng)等方面給消費(fèi)者全新體驗(yàn)；同時(shí)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)直播、會(huì)員商城等新銷售方式，發(fā)展多元化銷售渠道，吸引年輕客戶群體。產(chǎn)品端：自有設(shè)計(jì)打造差異化優(yōu)勢(shì)，工藝美術(shù)大師團(tuán)隊(duì)獨(dú)具匠心在黃金珠寶行業(yè)多實(shí)行外包設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的情況下，公司自有黃金、珠寶首飾專業(yè)加工基地，包括老鳳祥東莞珠寶首飾有限公司、老鳳祥（東莞）珠寶鑲嵌首飾有限公司兩家設(shè)計(jì)生產(chǎn)基地，有助于提升公司產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)、自營(yíng)生產(chǎn)和自我盈利能力。公司2019年曾公布不同生產(chǎn)模式的產(chǎn)量占比，黃金產(chǎn)品中48.13%來(lái)自自產(chǎn)，51.87%來(lái)自委托加工；鑲嵌產(chǎn)品中45.55%來(lái)自自產(chǎn)，54.45%來(lái)自委托加工。具體來(lái)看，公司持有老鳳祥東莞珠寶首飾有限公司51%股份，該公司在東莞擁有現(xiàn)代化、數(shù)控化的黃金工廠，突破了黃金珠寶行業(yè)手工加工的傳統(tǒng)，有效地提升了生產(chǎn)效率、加工精度和產(chǎn)品實(shí)物質(zhì)量，形成了現(xiàn)代化、數(shù)控化的產(chǎn)品鏈，為品牌自主產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈、突出勢(shì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，針對(duì)產(chǎn)品的時(shí)尚工藝，公司2022年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)了老鳳祥（海南）黃金珠寶時(shí)尚創(chuàng)意中心。該中心擁有倒模、油壓、古法、5G鏡面、CNC、機(jī)織鏈等生產(chǎn)線，組建了工藝研發(fā)中心，自主研發(fā)設(shè)計(jì)、3D建模、3D打印到金版制作，截至2022年8月，獲得專利總數(shù)達(dá)40件。未來(lái)，公司也將重點(diǎn)協(xié)調(diào)東莞和海南兩個(gè)生產(chǎn)加工基地在技術(shù)、工藝、款式、市場(chǎng)信息等方面聯(lián)動(dòng)、互補(bǔ)，從而促進(jìn)和提升老鳳祥黃金珠寶產(chǎn)品自主研發(fā)能力。珠寶首飾離不開(kāi)優(yōu)異設(shè)計(jì)師，公司截至2022上半年，擁有國(guó)家級(jí)工藝美術(shù)大師8人、上海市級(jí)工藝美術(shù)大師16人，公司在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的中高級(jí)人才數(shù)量在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。公司同樣建立了完善的人才培訓(xùn)體系，積極推進(jìn)“設(shè)計(jì)師、技師、制作工、營(yíng)業(yè)員”四大首席聘任制和一、二、三級(jí)的梯隊(duì)遞進(jìn)體系，集聚人才、用好人才，建立起了“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)同擔(dān)”的激勵(lì)機(jī)制。具體成效看，老鳳祥金銀細(xì)工制作技藝榮列“國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”名錄，金銀首飾鑲嵌技藝被認(rèn)定為“上海市優(yōu)秀傳統(tǒng)技藝”。公司的品牌價(jià)值也處于行業(yè)頭部地位，2021年老鳳祥品牌位列德勤公布的全球奢侈品力量排行榜第15位；“老鳳祥”品牌連續(xù)17年蟬聯(lián)世界品牌大會(huì)“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”。且在2022年首次入圍“全球高檔和奢侈品牌價(jià)值50強(qiáng)”（英國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)BrandFinance發(fā)布），排名28位，是大中華地區(qū)珠寶首飾行業(yè)唯一入選的中國(guó)品牌。經(jīng)營(yíng)端：持續(xù)推進(jìn)機(jī)制改善，進(jìn)一步激活企業(yè)潛力如前文所述，老鳳祥有著有用深厚的品牌底蘊(yùn)，以及完善的渠道布局和差異化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，通過(guò)多年深耕在國(guó)內(nèi)黃金珠寶市場(chǎng)中取得了領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。這一過(guò)程也離不開(kāi)公司不斷改善的內(nèi)部機(jī)制改革。而在未來(lái)，隨著當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境變化的加快，公司也需要不斷積極進(jìn)取，以更加完善的管理機(jī)制，靈活應(yīng)對(duì)不斷變化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)老鳳祥在公司治理機(jī)制改善上在兩個(gè)方面有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步深化：一是，激勵(lì)機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化。2018年，老鳳祥經(jīng)過(guò)積極爭(zhēng)取，入選國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”，僅用了5個(gè)月時(shí)間，就平穩(wěn)解決了老鳳祥有限公司股權(quán)固化問(wèn)題。而根據(jù)《國(guó)資報(bào)告》雜志報(bào)道，時(shí)任公司董事長(zhǎng)的石力華曾表示，“條件成熟時(shí)，公司將在符合相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管部門(mén)要求的前提下，探索推進(jìn)新的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，穩(wěn)固核心團(tuán)隊(duì)，激活企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力?！倍牵芾韴F(tuán)隊(duì)職業(yè)化和市場(chǎng)化。2020年開(kāi)始，公司已經(jīng)陸續(xù)在旗下公司實(shí)施了職業(yè)經(jīng)理人的選聘工作，未來(lái)公司有望通過(guò)逐步完善市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，吸引優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，從而保障公司戰(zhàn)略的前瞻性，和經(jīng)營(yíng)執(zhí)行的有效性。而從當(dāng)前國(guó)企改革的大背景來(lái)看。國(guó)有企業(yè)一直都是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，從十八屆三中全會(huì)以來(lái)，國(guó)企改革不斷深化，取得了眾多成果，并很大程度上激活了相關(guān)企業(yè)的發(fā)展效率。其中混合所有至改革、股權(quán)激勵(lì)等手段成為了激發(fā)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率的重要手段。近年來(lái)有較多國(guó)有企業(yè)開(kāi)始逐步推進(jìn)市場(chǎng)化的考核機(jī)制，提升員工積極性，加速對(duì)公司發(fā)展項(xiàng)目的落地進(jìn)程。其中，上海國(guó)資國(guó)企在改革中，按照黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于混合所有制改革有關(guān)政策要求，結(jié)合上海地方國(guó)有企業(yè)實(shí)際，堅(jiān)持把“混”作為重要手段，把“改”作為關(guān)鍵支撐。目前，混合所有制企業(yè)已成為上海地方國(guó)有企業(yè)中最有活力、最有實(shí)力、最有發(fā)展?jié)摿Φ牟糠?。而根?jù)今年2月召開(kāi)的上海市國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展暨黨建工作會(huì)議。2023年，上海將要牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展主題，以推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增量為總目標(biāo)，以建設(shè)世界一流企業(yè)為總抓手，以深化“1+3+N”國(guó)資監(jiān)管體制改革為總推手，努力推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，力爭(zhēng)全年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)增速6%以上。同時(shí)，上海要穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，支持企業(yè)適時(shí)引入高匹配度、高認(rèn)同感、高協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者。持續(xù)推進(jìn)員工持股試點(diǎn)。完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度，健全市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。深化職業(yè)經(jīng)理人薪酬制度改革，繼續(xù)實(shí)施一批股權(quán)類或現(xiàn)金類激勵(lì)計(jì)劃。4.財(cái)務(wù)分析及對(duì)比：規(guī)模及經(jīng)營(yíng)韌性領(lǐng)先行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和成長(zhǎng)性分析收入規(guī)模方面，公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為496.29/517.22/586.91億元，收入增速分別為13.35%/4.22%/13.47%。公司營(yíng)收規(guī)模在可比公司中位居第二，期間營(yíng)收增速仍保持穩(wěn)定，2022年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為337.40億元，同比增長(zhǎng)6.80%，彰顯了行業(yè)龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。歸母凈利潤(rùn)看，老鳳祥的歸母凈利潤(rùn)規(guī)模同樣僅次于周大福，公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為14.08/15.86/18.76億元，整體增速平穩(wěn)。從門(mén)店數(shù)量上看，近年公司深耕渠道拓展，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量逐年增加。截至2022年上半年，公司門(mén)店數(shù)量共達(dá)5055家，在可比公司中位居第二。從成長(zhǎng)性看，公司2018-2021年收入復(fù)合增速為10.3%，在可比公司中處于中等偏下，不過(guò)下收入增速仍保持穩(wěn)健，2022上半年增長(zhǎng)6.8%，在可比公司中處于較高水平。2018-2021年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為15.92%，在可比公司中處于中等偏上水平。此外，從開(kāi)店指標(biāo)看，公司2019-2021年分別凈開(kāi)店372家/557家/495家，2022年反復(fù)下仍逆勢(shì)凈開(kāi)664家。整體開(kāi)店在可比公司中處于中高水平。盈利能力分析毛利率方面各公司受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異影響而有所不同，一般而言，鉆石鑲嵌毛利率較高，較高的可達(dá)到60%以上，黃金產(chǎn)品毛利率多低于20%，其中一口價(jià)和按克銷售產(chǎn)品存在一定差異。具體來(lái)看：老鳳祥整體毛利率在8%左右，其中黃金首飾業(yè)務(wù)毛利率9%左右，在可比公司中處于較低位置，整體受到