特斯拉深度經(jīng)營分析報告

2020年12月電子產(chǎn)品機械產(chǎn)品電子產(chǎn)品機械產(chǎn)品云計算電動化智能化網(wǎng)聯(lián)化中心集中電子電氣架構(gòu)專用電動化平臺豪華車打品牌下沉中高端市場2022年豪華車打品牌下沉中高端市場2022年融資現(xiàn)金流凈額194億美元2017年370萬輛170萬輛120億美元市場,隨后通過D級轎跑ModelS和豪華SUVModelX實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn),打造特斯拉"高端化、智能化"品牌圖特斯拉產(chǎn)品推出時間,對應的市場空間,對應的價格區(qū)間等十年融資與資本開支其他,4%2020年全球空間420萬輛CapEx數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部G科技公司營銷力量強,直營模式:類比蘋果,實行"線上官網(wǎng)訂車+線下直營中心"的銷售模式代替4S店,無經(jīng)銷商無廣告費,準時把握用戶數(shù)據(jù),機敏定價策略,超強的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(10-15天).科技公司追求極致的用戶體驗:產(chǎn)品科技化、智能化,包括自動駕駛,車載消遣系統(tǒng)等,對標蘋果,制造新的商業(yè)模式。圖特斯拉產(chǎn)品特點,追求極致的用戶體驗購買使用用戶體驗焦慮全球布局超1萬座超級8年電池保修期整車OTA升級,售賣軟FSD軟件售賣數(shù)據(jù)來源:公司官網(wǎng),市場爭辯部領(lǐng)先三電技術(shù)保證電動車市場競爭力:電池專利布局豐富,實現(xiàn)"百萬英里電池";BMS系統(tǒng)深耕十多年市場上最領(lǐng)先的算法;自產(chǎn)電機保證汽車性能及能效。圖特斯拉三電技術(shù)領(lǐng)先電池松下圓柱工藝成熟、生產(chǎn)自動化程度高·超高鎳NCA+硅碳負極,能量密度最高補鋰、無凸片電極等,降低成本差把握在2-3mV,遠超其他電動車高集成度:高壓線束少,減輕總重量并Model3應用永磁同步溝通電機,稀土使用量少,無需銅芯,降低鑄造成本設(shè)計把握算法平滑扭矩波動,能量轉(zhuǎn)化效率由86%提升至89%.降低了電耗是第一家集成全SiC功率模塊的車企SiC功率模塊包含兩個接受創(chuàng)新的芯片貼裝解決方案的碳化硅MOSFET,降數(shù)據(jù)來源:JackRichard,驅(qū)動視界,公司官網(wǎng),市場爭辯部創(chuàng)新的基因背靠硅谷,高管來自科技公司:沒有傳統(tǒng)車的包袱:傳統(tǒng)燃油車車型換代的商業(yè)模式和大量上下游產(chǎn)業(yè)的緊密結(jié)合使得他們對于軟件的重視和OTA的支持是很難做到的?，F(xiàn)任特斯拉公司CEO、SpaceXCEO兼CTO、SolarCity董事會主席看好互聯(lián)網(wǎng)、可持續(xù)能源和空間探究,依次創(chuàng)立X.com、Tesla和SpaceX三家公離職后加入英特爾2018年加入9EEA(電子電氣架構(gòu))是以劃分不同功能域的方式來集中把握不同ECU,隨著汽車電子化程度越來越高ECU的數(shù)量越來越多,進展趨勢是由中心處理器把握全部的域,削減ECU和線束,降成本減重,且更利于應用整車OTA。特斯拉EEA架構(gòu)已實現(xiàn)中心集中式架構(gòu):CCM(中心計算模塊)、BCMLH(左車身把握模塊)、BCMRH(右車身把握模塊),實現(xiàn)以中心處理器為核心的集中式電子架構(gòu),領(lǐng)先行業(yè)至少5年時間。圖博世EEA由分布式向集中式進化示意圖,特斯拉已實現(xiàn)集中式EEAInceosigofSw軟件數(shù)量增長周、，數(shù)據(jù)來源:汽車電子設(shè)計,公司官網(wǎng),市場爭辯部集中式電子電氣架構(gòu)為基礎(chǔ),"軟件定義汽車"的關(guān)鍵有助于實現(xiàn)整車功能協(xié)同:傳統(tǒng)主機廠一個功能對應一套感知-決策-執(zhí)行的硬件,集中式EEA架構(gòu)下,所有的硬件資源打通,中心計算平臺可以對數(shù)據(jù)信息統(tǒng)一處理,實現(xiàn)整車功能的協(xié)同。實現(xiàn)整車OTA的基礎(chǔ),模塊越少、系統(tǒng)越統(tǒng)一越簡潔實現(xiàn)整車OTA,特斯拉可通過OTA將軟件升級發(fā)送到車圖特斯拉CCM中心把握平臺+區(qū)把握器圖特斯拉CCM中心把握平臺+區(qū)把握器塊配虛cANv展項網(wǎng)度塊程n部s頭車aCAN石面頭特斯拉通用寶馬大眾豐田18年在X5、3系和8系匹配RSU遠17年宣布通過特斯拉通用寶馬大眾豐田18年在X5、3系和8系匹配RSU遠17年宣布通過pdale表特斯拉是最早具有整車OTA(遠程無線升級技術(shù))的力量車企可同時實現(xiàn)固件和軟件升級。傳統(tǒng)車企主要接受的是分布式電子電氣架構(gòu),ECU數(shù)量浩大,豐田、大眾、通用等傳統(tǒng)車企局限于SOTA升級,無法對底層固件升級。FOTA(固件在線升級),比如特斯拉Model3在OTA升級之后制動剎車距離縮短了6米;通過OTA升級的方式將ModelS的最大功率提升50匹馬力;SoTA(軟件在線升級),像是通常意義上的"補丁",例如升級多媒體系統(tǒng),特斯拉通過OTA修改了"充電以及熱管理設(shè)置"以降低起火風險,近期為Model3高性能版車型更圖車企OTA的狀況進程制規(guī)律上的OTA升級18年MEB平臺接受E3電子電氣架構(gòu),ID.3件并進行OTA升級。Eau_Ln,o416年宣布將接受OTA更新ECU,修正核心的計算規(guī)律,提升了障礙物識別核心的計算規(guī)律,提升了障礙物識別OTA對標智能產(chǎn)品,更好提升用戶體驗,車生命周期遠遠長于ICT技術(shù)更新,智能車車主可以通過升級中心計算單元提升用戶體驗,傳統(tǒng)車需要去4S店更新軟件,付出時間金錢成本,且通常不具備升級零部件的力量。OTA也是逐步實現(xiàn)自動駕駛功能更新最切實可行的方式。最新OTA升級將使其Autopilot系統(tǒng)通過攝像頭檢測到限速標識,同時交通信號燈和停車標識把握功能將會增加,遇到紅綠燈和停車標志時會自動減速停車。UI系統(tǒng)優(yōu)化,增加駕駛室過寵愛護。增加影院模式、卡拉OK模式、哨車內(nèi)行車記錄儀,用于幫助駕駛兵模式功能升級、地圖功能升級、的攝像頭可以在特定的狀況下車輛視圖功能升級等,Autopilot啟動來進行記錄畫面。在車輛具系統(tǒng)升級將可視化駕駛和自動幫助備硬件2.5的狀況下,帶來道路變道進行了細節(jié)優(yōu)化。交通隔離墩的識別力量。以及新UI設(shè)計的哨兵模式的改進對車身可操控選項,解鎖了備受期待的自動駕駛功能,Autopilot系自動泊車功能,儀表盤顯示包括車道偏離,盲點檢測,車速幫助、碰Autopilot系統(tǒng)的幫助轉(zhuǎn)向功能(測試版)現(xiàn)已包括自動變道功能;前方有障礙物時,新系統(tǒng)會限制功Model3全系車型將獲得約5%的3.0硬件的車輛實現(xiàn)識別動物以及選項,此外還加入了自動導航、按oooo推出Autopilot(幫助駕駛系統(tǒng)),完全自動駕駛即將實現(xiàn)2013年特斯拉啟動了Autopilot項目,并于2014年9月推出AP1.0硬件系統(tǒng),在ModelS、ModelX和Model3上默認搭載。2015年10月,Autopilot功能被激活。隨后的5年中,HW2.0(開頭包含EAP和FSD選裝功能)、HW2.5、HW3.0依次發(fā)布,漸漸開放了自動幫助變道、自動泊車、自動幫助導航駕駛、智能召喚等功oMusk方案年底實現(xiàn)L5自動駕駛·實現(xiàn)市區(qū)自動駕駛,實現(xiàn)Robotaxi方案升級自動召喚,識別紅綠燈及路障,自動變道·芯片算力大幅提高,傳感器方案不變,8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波升級智能召喚,加入NavigateonAutopilot·搭載8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波12個超聲波傳感器)特斯拉堅決攝像頭為主的傳感器方案,目前主流的自動駕駛的環(huán)境監(jiān)測傳感器主要包括攝像頭和雷達:攝像頭通過圖攝像頭方案成本低廉,對算法要求高。特斯拉從Autopilot2.0開頭就堅決使用8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波雷達+1個后置倒車攝像頭的傳感器方案,通過攝像頭和Al計算的結(jié)合以實現(xiàn)自動駕駛,不再依靠于高清地圖,目前特斯拉接受4D圖像數(shù)據(jù),提高了置信度,在極端場景下表現(xiàn)良好。激光雷達依靠高精地圖,區(qū)域限制較大。Waymo\谷歌等接受的自動駕駛車輛取決于預先記錄的四周環(huán)境的3D高辨別率地圖,該地圖是使用配備激光雷達的車輛預先捕獲繪制的,車輛可以通過激光雷達設(shè)備定位確定環(huán)境是否已發(fā)生變化,然后在地圖區(qū)域中巡航時進行把握。表不同傳感器方案對比優(yōu)勢優(yōu)勢劣勢功能可以精準得到外部環(huán)信息成本高,大霧、雨雪天氣效果差,無法獲得外界圖像紅外傳感器600-2000美元夜視效果極佳成本高一技術(shù)由國外壟斷實現(xiàn)汽車的夜視功能300-500美元無法識別道路指示牌、行人等無法完成視覺識別較高的功能攝像頭成本較低,可以通過算法實現(xiàn)各項功能惡劣條件下難以測距,會導致失效,測距時對算法超聲波傳感器15-20美元成本低探測距離短,應用局限大側(cè)方超車、倒車提示自動駕駛壁壘深厚:自研FSD芯片,超·芯片自制把握核心技術(shù),擁有確定自主權(quán)。特斯拉自動駕駛芯片完成了由Mobileye、英偉達向自研FSD芯片的迭代,呈現(xiàn)了特斯拉把握核心技術(shù)自主權(quán)的訴求。自制芯片算力可滿足L5級別自動駕駛,下一代芯片性能更強大:自主研發(fā)的FSD芯片算力達到2*72TOPS,遠超英偉達的DriveXavier的理論性能值30TOPS,現(xiàn)在每秒可以處理2300幀(Hardware2.0和2.5都是110幀)圖像。21年特斯拉將量產(chǎn)下一代FSD芯片,性能大幅提升,滿足L5級別的自動駕駛所需的算力要求。表特斯拉芯片迭代歷史特斯拉16年改用AP從1.0升級至14年上市的AP1.0升40倍性能,英特斯拉19年4月發(fā)布自研的FSD芯片方案,2顆FSD芯片實現(xiàn)冗余設(shè)計,共2*72TOPS,實利用。AP3.0實2.5版本提升21倍積電合作,在21年Q4量產(chǎn)HW片的表特斯拉自研芯片性能強大品牌芯片算力功耗w功耗算力(W/OPs)處理速度雙芯片721幀/s幀/s200幀/s晟騰31064TOPs671.051T/sEyeQ42.5TOPs336幀/sEyeQ524TOPs50.41征程5估計200+能效(ToPssw) 高通SA9000A-2023200甲，、。元，，祛。差甲，、。元，，祛。差e95序員密號防勞否理Easaraeree設(shè)aparHdsrrrer2的rssde63s6at“影子模式"驅(qū)動機器學習,特斯拉通過車隊獲得大量駕駛數(shù)據(jù),即便是在未開啟的狀態(tài)下,Autopilot也可以記錄并回傳感知數(shù)據(jù)以及駕駛員的操作,搭載HW2/3級別的車輛均為特斯拉的自動駕駛車隊目前約80萬輛+,遠遠領(lǐng)先行業(yè)其次名Waymo的1000輛。海量數(shù)據(jù)領(lǐng)先全行業(yè):截止到今年4月,基于Autopilot的里程數(shù)已經(jīng)達到30億英里,占全行業(yè)總路測數(shù)據(jù)的99%以上。特斯拉可以獲得每天2000萬英里的真實、多元的行駛場景,幾乎等于Waymo圖特斯拉自動駕駛數(shù)據(jù)量可觀(英里)圖影子模式基于累計交付車輛,規(guī)模效應強大(輛)應山5,134,585,459ne曾。晶。遠。千數(shù)據(jù)來源:MITHumanCenteredAl項目,lexfridman,公司官網(wǎng),市場爭辯部自動駕駛壁壘深厚:堅決視覺解決方案,FSDbeta版實行四維數(shù)據(jù)采集是目前探測距離最長、辨別率最高的傳感器方案,但特斯拉堅決依靠視覺方案代替激光雷達,通過重寫FSD算法轉(zhuǎn)向4D方案,解決了視覺方案中置信度低、受極端天氣影響等問題,將系統(tǒng)力量從L2進化至L4.Autopilot走向4D,滿足L4級別要求。特斯拉從HW2.0開頭始終使用硬件為8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波雷達的數(shù)據(jù)采集方案,特斯拉將Autopilot從2.5D(帶有2D標注的圖像)升維到4D(空間+時間)FSD重寫版達到自動駕駛新高度。10月起特斯拉開頭推送FSDbeta版,對底層架構(gòu)進行了重寫,通過視覺圖像處理的4D規(guī)律模擬激光雷達的工作原理,在沒有高精度地圖掩蓋的地區(qū)也能完成自動駕駛,AP新版本的深度神方案芯片推出時間算力傳感器方案1個前置攝像頭+12個超聲波傳感器+1個前置雷達+1個后置雷達8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波雷達+1個后置倒車攝像頭8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波雷達+1個后置倒車攝像頭8個攝像頭、12個超聲波雷達和1個前置毫米波雷達+1個后置倒車攝像頭數(shù)據(jù)來源:公司官網(wǎng),汽車之心,市場爭辯部18自動駕駛壁壘深厚:自監(jiān)督學習技術(shù)大幅優(yōu)化算法提升效率滿足處理視頻數(shù)據(jù)的計算力量需求),再推送到車端,完成整個流程的閉環(huán)。于數(shù)據(jù)本身,而非來自人工標注。此前,特斯拉AP團隊擁有超過500名嫻熟的數(shù)據(jù)標注員,用來標注搜集poa酯T加道選T特斯拉在軟硬件方面全面領(lǐng)先,自動駕駛技術(shù)至少領(lǐng)先5年。表各大車企自動駕駛進展狀況對比特斯拉Model沃爾沃XC60SAutopilotL2.52適用速度自動剎車先用功能<145Km/h<45Km/h8個攝像頭+12個超聲波傳自動幫助轉(zhuǎn)向功能,主動巡航把握功能4個攝像頭+5個毫米波雷滿足肯定限制條件下(簡潔的道路擁堵<60Km/h<30Km/h達+12個超聲波傳感器+1狀況>,車輛會完全接管駕駛?cè)蝿?直<130Km/h<60Km/h4個全景攝像頭+5個毫米2個超廣角攝像頭+12個超操控車輛使其保持在車道標線之間行駛4個全景攝像頭+5個毫米5個攝像頭+超聲波傳感器在高速大路上以最高時速85英里/小時的+毫米波雷達速度擔當過度的轉(zhuǎn)向油門和制動任務FSD選裝逐步提高,商用有望打開更廣空間相當于售賣軟件,規(guī)模效應明顯,特斯拉盈利力量向科技公司靠近。無人駕駛出租車Ronotaxi空間大:特斯拉表示駕駛一輛Robotaxi每英里的成本不到0.18美元(Uber和Lyft1-2美元).若以約1美元/英里的服務價格運營,TeslaNetworkRobotaxi每年潛在的毛利潤或許在3元的收入和310億美元的利潤。而車主總共可以獲得210億美元的收入。圖圖選裝率提升帶動FSD收入增長(億美元)選裝率提升201920212022117.520232024選裝率提升是百萬Robotaxi車隊基礎(chǔ),進一步帶動出租車收入上漲Robotaxi收入數(shù)據(jù)來源:lexfridman、億歐汽車,市場爭辯部成本低至$100/kWh汽車變革引領(lǐng)者,電動化及智能化遙遙領(lǐng)先:特斯拉具備"創(chuàng)新基因",以電動車作為動身點,三電技術(shù)保證成本低至$100/kWh特斯拉制造環(huán)節(jié)加速追趕:與傳統(tǒng)車相比,特斯拉在制造、規(guī)模上落后,而這也是下一步特斯拉成長要解決的,包括加速產(chǎn)能與新車型投放,打開更大的市場。圖特斯拉智能化電動車及商業(yè)模式全面領(lǐng)先①2ModelY打入更大市場整車OTA升級集成式EEA系統(tǒng)學習OTA收費300萬體量300萬體量變?yōu)殡娮赢a(chǎn)品,自動駕駛激進2020年2025年2020年2025年P(guān)art2新產(chǎn)品新產(chǎn)能,打開銷量成長空間Part2新產(chǎn)品新產(chǎn)能,打開銷量成長空間特斯拉20Q3交付大超預期:特斯拉19年銷量36.7萬輛,同比增50%;20年Q1交付8.84萬輛同環(huán)比+40%/-21%,疫情影響3月交付;Q2交付9.07萬輛,同環(huán)比-5%/+3%,Q3交付14萬輛,同環(huán)比+54%/+44%,大超預期。同比+10%.歐洲19年Model3集中交付,19年銷售11萬輛,20年1-3Q銷6.4萬輛,同比-15%,受產(chǎn)能0總銷量同比國產(chǎn)交付0圖表:特斯拉全球市占率一路提升圖表:國產(chǎn)特斯拉銷量(輛)p數(shù)據(jù)來源:Marklines,乘聯(lián)會,市場爭辯部25卡cyber交付,新車型打開新市場Semi量產(chǎn)Roadster新一代量產(chǎn)估計2021年投產(chǎn)或發(fā)布新一代s20年國產(chǎn)國產(chǎn)能版042042歐美銷量比肩對標燃油車型。Model3在美國實現(xiàn)了對中小型豪車市場的完善稱霸,19年銷量超過寶馬2/3/4/5系總銷量,超過奔馳C級/E級的總銷量。歐洲Model3目前銷量已經(jīng)處于一梯隊,基本與奔馳C級、寶馬3系等持平,19年M3超越本土爆款電動車,實現(xiàn)了銷量領(lǐng)先。(萬美元)7654奔馳C級321019年美國銷量(萬輛)圖表:M3在歐洲電動車中遙遙領(lǐng)先(萬歐元)876543沃爾沃Model3OutlanderGolfKonaNIROLeaf21國產(chǎn)Model3發(fā)布標準版和長續(xù)航版,補貼后售價24.99萬/30.99萬,性價比強勁。電池由LG南京配套下半年小批量引入寧德時代,21年Model3高性能版將國產(chǎn),定價41.98萬元,比進口版降低9萬元性價比強勁。定位中小型豪車市場,性能不輸燃油車。Model3定位25-40萬大眾化轎車,對標奧迪A4/A6、寶馬3/5系、奔馳C/E級等,國產(chǎn)特斯拉價格標準續(xù)航版已下探至25萬元以內(nèi),性能不輸同級別BBA燃油車。Model3系列型號標準續(xù)航版(國產(chǎn))標準續(xù)航-版(美國)長續(xù)航版高(國產(chǎn))性能版(待國產(chǎn))驅(qū)動方式后輪驅(qū)動后輪驅(qū)動后輪驅(qū)動售價(含稅)24.99萬（補貼后）3.799萬美元30.99萬補貼后)41.98萬里程數(shù)250英里668公里530公里最大時速百公里加速度電池容量(kwh)6OkwhModeJ奧迪A4啟馬3系奔馳C級奧迪A6寶馬5系奔馳E級雷克BS國產(chǎn)/進口國產(chǎn)/國產(chǎn)/進口進口國產(chǎn)/國產(chǎn)國產(chǎn)是國產(chǎn)售價(萬美元)進日3.6進口3.49進日3.843.765.89進口5.225.12起售價(萬元)最高車速百公里加9最大扭矩(牛米)最大輸出功率(kw)475415415268452綜合工況油耗(L)數(shù)據(jù)來源:乘聯(lián)會,市場爭辯部28圖表:19年D級議上轎車銷量價格細分價格25-30萬價格40-50萬圖表:19年D級議上轎車銷量價格細分價格25-30萬價格40-50萬價格20-25萬G圖表:M3可替代車型全球銷量(單位:輛)車型2019年同比21.18CDCA-Class梅賽德斯-奔馳寶馬奧迪(Audi)A4奧迪奔馳(Benz)C-Class寶馬奧迪奧迪寶馬(BMW)3系寶馬寶馬雷克薩斯梅賽德斯-奔馳CLA-Class奧迪銷量合計數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部29目前美國是Model3最大市場,滲透率9.8%,空間150萬輛。2019年美國轎車銷量630萬輛,D級以上銷量418萬輛,占比66%.D級及以上轎車價格分布較為集中,15-30萬價格區(qū)間占比85%,而特斯拉M3可滲透的價格區(qū)間為20-40萬,對應銷量為120萬輛,占比約48%.考慮樣本的全面性,我們推想Model3的美國市場空間為150萬輛,占全球空間比重40%.美國始終是特斯拉最大市場,19年銷量達14.65萬輛,占M3總銷量的58%,目前M3美國市場滲透率為9.9%,是目前特斯拉滲透率最高的地區(qū)。圖表:M3可替代車型美國銷量(單位:輛)起步價車型(萬元)級別2018年2019年同福特DModelCharger(Dodge(2009-))道奇DCC福特DDDTelluride起亞22.4D58.289雷克薩斯29E48,48251.336梅賽德斯-奔馳D60,41049.151.寶馬24.2寶馬44,57847.827Maxima20.2E42,33735.076-斯巴魯20.48D40.109謳歌D30.46828.68D34.03626,435-英菲尼迪DAudiA537.18D寶馬35.98D31.379LincolnMKZLincoln25.48D19.85217.725D7.58317,526A-Class梅賽德斯-奔馳2118C其他分數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部30車型DDDDEDDDED歐寶(-2017)寶馬起亞元奧迪5寶馬 44,359奧迪AlfaRomeoGlULIAAlfaRomeo37.9816,50510,390雷克薩斯車型DDDDEDDDED歐寶(-2017)寶馬起亞元奧迪5寶馬 44,359奧迪AlfaRomeoGlULIAAlfaRomeo37.9816,50510,390雷克薩斯雷克薩斯D圖表:M3可替代車型歐洲銷量(單位:輛)車型E5起步價級別奧迪(Audi)A4奧迪(萬元馳30.7829.39馳21.18車型E5起步價級別奧迪(Audi)A4奧迪(萬元馳30.7829.39馳21.18DDDCEEDDDED奔馳(Benz)C-Class寶馬(BMW)3系寶馬天爾沃汽車(2011A-Class凱迪拉克XTS(CadilacXTS) 43.17565,010比亞迪汽車CC凱迪拉克CT6(CadillacCT6)37.9728.69寶馬(BMW)2系寶馬C域有望復制M3的神話。官網(wǎng)售價48.8萬,還有下降空間。ModelY的外觀部分與Model3的主要差別在于車身尺寸、配色以及輪圈樣式,整體照舊連續(xù)Model3的設(shè)計語言,標配五座椅,可以2.78萬元選裝第三排座椅,目前中國官網(wǎng)預估長續(xù)航版起售價48.8萬元,隨著規(guī)?；傲悴考a(chǎn)化的推動,估計還有下降空間。圖ModelY對標車型參數(shù)對比穿馳寶馬X3寶馬X1國內(nèi)起售價(萬元48.836.99-33-38.7836.28-40.45-22.8-214-47127.1884481*189g48*158最高車速(km/h)百公里加速(s)5.最大扭矩(牛米)續(xù)航里程(km)圖對標SUV車型在各地區(qū)19年銷量(萬輛)寶馬X3奧迪Q5奔馳GLC寶馬X1奧迪Q3GLA96426831后0ModelY可滲透價格區(qū)間為30-45萬元的SUV,全球空間約420萬輛。2019年全球SUV銷量2921萬輛,D級以上銷量986萬輛,占比34%.目前ModelY長續(xù)航版售價約37.8萬元,對應價格30-45萬元市場,19年D級以上車型在此價格帶的全球市場銷量約275萬,占比31%;若隨Y產(chǎn)能爬坡,價格下降,打開25-30萬市場,則空間將放大80萬輛至355萬輛,占比提升至40%.考慮樣本的全面性,我們推想ModelY全球市場空間為420萬輛。由于SUV車型在全球內(nèi)更受歡迎,且ModelY滲透的價格區(qū)間為銷量主市場因此ModelY有望成為新爆款車型。圖表。ModelY可替代左型全球銷量-(單位:輛）車型級別2018年2019年同比X3寶馬寶馬豐田寶馬寶馬福特SUVESUVESUVCSUV-D奔馳(Benz)GLC-Class奧迪(Audi)Q5寶馬(BMW)X3AudiQ3寶馬(BMW×1ExpeditExpedit38,30486,097125%圖表:19年D級以上SUV銷量價格細分■價格10萬以下=價格10-20萬=價格20-25萬=價格25-30萬■價格30-40萬價格40-50萬■價格50-60萬■價格60萬以上圖表:ModelY可替代車型美國銷量(單位:輛)價格車型(萬元)級別2019年同比Explorer福特42.28SUV-D261.571187,061-28%Outback斯巴魯27.08178,854181,1781%Traverse雪佛蘭41.97SUV-D147,1221%現(xiàn)代30.3雷克薩斯39.8SUVE111636111,036-1%雪佛蘭101,189-3%Expedition福特33.34SUV-E54.66186,42258%Ascent斯巴魯27.38SUV-D36,21181958126%GLC-Class(GLK-Class)X3梅賽德斯-奔馳33.88SUV-D69,72973,6556%寶馬33.98SUV-D61,35170,11014%Durango(Dodge(2009-)AudiO5道奇(2009-)43.6SUVE65,94767,5993%奧迪38.78SUV-D69,97867,516-4%AcuraRDX謳歌32.8SUV-D63,58062,876-1%LexusNX雷克薩斯28.9SUV-D62,07958,715-5%雪佛蘭25SUV-D58,115-C/KSuburban雪佛蘭SUVE60.77451,928-15%Enclave別克29.99SUV-D49.92751.1562%CadillacXT5Cadilac60,66849.879-18%27.432,65032,044-2%xC60(VolvoCars(2011-))沃爾沃汽車36.29SUV-D32.68930,578-6%149.858179.92720%圖表:19年D級以上轎車美國銷量價格細分e圖表:圖表:·價格20萬以下價格20-25萬■價格25-30萬價格30-40萬■價格40-50萬價格50-60萬價格60-70萬■價格7O萬以上格帶的D級以上SUV的歐洲銷量共80萬輛,占比高達77%,利好Y銷量攀升?？紤]樣本的全面性,我們推測歐洲ModelY市場空間為90萬輛+.圖表:ModelY可替代車型歐洲銷量(單位:輛)車型車企級別2019年同比GLC-Class(GLK-Class)32,753X1寶馬27.88SUV-C 113.2841128710%27.18SUVCX3XC60(VolvoCars寶馬33.9881.95372.504奧迪寶馬SUVCX4DiscoverySport寶馬路虎(2008-)34.6820.25633,36627,717-17%雷克薩斯28.9現(xiàn)代30.3捷豹(2008-)27.4豐田30其他2.743.01410%數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部36中國ModelY市場空間近百萬輛,為全球其次大市場。2019年全球SUV銷量926萬輛,D級以上銷量317萬輛,占比34%.目前進口版ModelY售價48.8萬元,但對標國產(chǎn)Model3后,我們猜測100%國產(chǎn)化后ModelY價格將逐步下降,可滲透價格區(qū)間設(shè)定為25-45萬的D級及以上的SUV,對應19年銷量為72萬,占比27%;考慮樣本的全面性,我們推想Model圖表:ModelY可替代車型中國銷量(單位:輛)車型(萬元)價格級別(萬元)奔馳(Benz)GLC-Class奧迪(Audi)Q5奧迪寶馬(BMW)X3寶馬寶馬(BMW)X1寶馬奧迪(Audi)Q3奧迪普拉多(LandCruiserPrado)豐田11,057寶馬寶馬·價格10萬以下價格10-20萬=價格20-25萬價格25-30萬價格30-40萬價格40萬以上數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部37儀表盤,21700電池,看齊保時捷和BBA;提升內(nèi)飾和配置后回到10-14萬價位。估計新版s和x銷量年銷有望達10萬。Model3大批量交付恢復終身免費充電0數(shù)據(jù)來源:公司公告,市場爭辯部38價年ModelS全球銷量2.3萬輛,滲透率約30%ModelX可滲透價格區(qū)間為60-100萬元,全球約80萬輛。ModelX定位高端SUV,進口售價86萬元+,在價8接美元(57萬人民幣型對應可滲透價格區(qū)間為60-100萬6倍,圖表:Mc19年wodel入我2-3萬輛一滲透率相德出同aepdelS/X可替代華型全球銷量(單位:輛)寶馬83E寶馬寶馬763-22%奧迪C7銷量合計100,02675,467寶馬豐田Land豐田-3%沃爾沃汽車(2011-)6371,615奧迪謳歌多迪寶馬寶馬ModelXAudie-tron奧迪680.862數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部39ModelS美國市場空間5輛,占比58%.美國是ModelS最大市場,經(jīng)測算,在美國市場空間約5萬輛。19年ModelS美國銷量1.4萬輛,同比降40%,滲透率28%,同比降7.2pct.ModelX美國市場空間36萬輛,占比39%.19年美國價格在50萬以上的SUV銷量81萬,占比21%,說明美國豪華SUV滲透率較高,經(jīng)測算ModelX在美國市場空間約36萬輛。19年ModelX銷量1.9萬輛,滲透率5%。車型車企價格元級別2018年2019年價格元圖表-MderSX可替代氣科表因銷量一單位-輛S-Class奔馳寶馬銷量合計46,54935,351銷量合計寶馬寶馬謳歌梅賽德斯-奔馳71SUV-E49,9809%奧迪奧迪路虎(2008-)GLS-Class(GL-Class梅賽德斯-奔馳96寶馬多迪Audi多迪Audie-tron奧迪豐田Land豐田3,2353,536銷量合計數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部40①ModelX歐洲市場空間約30萬輛。19年價格在50萬以上的SUV銷量37萬,占比35%,高價位SUV占比較高,其中ModelX對應D級以上的60-100萬價格帶車型銷量25萬,占比16%,考慮樣本的全面性,我圖表NodeSx可替就科歡熱糧量一單位:輛寶馬ModelS-Class梅賽德斯-奔馳F奧迪奧迪1銷量合計38,15326,895銷量合計寶馬70SUV-E寶馬沃爾沃汽車(2011-31.963-2%GLE-Class(M-Class/ML-Class)梅亮德斯-奔馳269216%奧迪奧迪奧迪Audie-tron奧迪豐田ModelXTesla寶馬寶馬梅賽德斯-奔馳謳歌Acura謳歌特斯拉的全球市場空間約882萬輛。1)分市場來看,美國380萬輛,是特斯拉最大市場,占比約43%,歐合計近800萬輛,占總空間90%;33)分車輛類別來看,特斯拉SUV車型的空間為500萬輛,占總空間圖表:特斯拉分車型所選價格區(qū)間(萬元)圖表:特斯拉2020年市場空間狀況(萬輛)全球■Modelg美國3■ModelV歐洲■ModelSModelXCybertruck定位2B-3級中型卡車,售價4-7萬美元。2019年發(fā)布,2021年量產(chǎn),產(chǎn)能估計位于德克薩斯的新超級工廠,單電機后驅(qū)版EPA續(xù)航250英里,起售價3.99萬美元,雙電機全驅(qū)版EPA續(xù)航300英里起售價4.99萬美元,電機全驅(qū)版EPA續(xù)航500英里,起售價6.99萬美元。首周訂單25萬輛,目前訂單超過60萬輛,2021年開頭小批量交付。發(fā)布后7天內(nèi)預訂量超過25萬輛,目圖Cybertruck系列車型參數(shù)Cybertruck系列發(fā)布日期2019.12.09生產(chǎn)方案估計2021年開頭量產(chǎn)車型單電機后輪驅(qū)動版雙電機全輪驅(qū)動版三電極全輪驅(qū)動版6.99萬美元(約49萬售價續(xù)航里程牽引力百公里加速度外殼車內(nèi)空間3+3的六人座椅,2.83立方米儲物空間特斯拉Cybertruck可滲透價格區(qū)間為25-60萬元,全球市場空間超370萬輛。2019年全球皮卡銷量約527萬輛,特斯拉Cybertruck定價約28-55萬元,可滲透的價格區(qū)間為25-60萬元,對應銷量為334萬輛占比63%.其中雪佛蘭Silverado銷63萬輛,全球占比12%,是特斯拉主要的競爭車型?？紤]樣本的全面性,我們推想Cybertruck市場空間為約50萬輛,有望成為皮卡爆款。車型車企價格(萬元)2018年車企價格(萬元)雪佛蘭豐田ChevroletColorado雪佛蘭大眾吉普48馬自達Ram50價格10-20萬價格20-25萬價格25-30萬價格30-40萬價格40-50萬=價格50-60萬數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部特斯拉Cybertruck美國市場空間約250萬輛。美國是皮卡主銷國,19年皮卡銷量為312萬輛,為全球皮卡市場貢獻59%的銷量。美國皮卡銷量的價格分布較為集中,價格在50-60萬的銷量占據(jù)半壁江山。Cybertruck的可滲透價格區(qū)間在25-60萬元,總銷量為235萬輛,占比約76%,因此我們推想Cybertruck美國市場空間為近250萬輛,占全球總空間的48%圖表:Cybertruck可替代車型美國銷量(單位:輛)車型車企價指萬元2018年車企價指萬元909,330896,526Ram32雪佛蘭570,639-2%M2上市意味著特斯拉可滲透的價格區(qū)間下沉至15-20萬元,全球市場空間增大500萬。從全球轎車的價格細分來看,價格在10萬以內(nèi)和15-20萬元的車型銷量最好,特斯拉瞄準主銷量市場,價格區(qū)間下沉到15-20萬元,經(jīng)測算,M2全球市場空間為近500萬輛,有望成為新爆款車型。圖表M2可替代車型的全球銷量單位輛)車型車企價活車企價活(元)2019年同比Camry豐田17.98D492.560502,936Accord本田16.98D329.849299.414-9%雪鐵龍18.39B雅閣全新帕薩特大眾18.49D179,028214,061.凱美瑞豐田17.98D邁騰大眾18.61D228991169,241-26%-33%Passat大眾18.74D236,867159,600186,251157,686174,999154.742-12% Astra歐寶18C179,167144.173-20% Sonata現(xiàn)代16.98D142,503122.385-14%數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部46隨全球電動化加速,我們猜測特斯拉各車型市場空間將保持高速擴張,3到25年SEXY車型市場空間將擴大至1023萬輛,近五年復合增速達2.6%,疊加皮卡和M2,全系市場空間將擴大至2000萬輛,近五年復合增速達2.6%,將充分受益全球電動化。2025年2016年2017年2018年2019年E增速增Model3市場空間增速增ModelX市場空間增速ModelY市場空間增速增SEXY空間合計增速增8628918868828498999299599901,023Cybertruck市場空間Model2市場空間增速增總計增速1,8311,7781,7561,6611,7821,9241,974-1.5%-2.9%-1.2%-5.4%7.3%2.6%2.6%2.6%2.6%數(shù)據(jù)來源:Marklines,市場爭辯部47目前全球共六家工廠,布局美國3座、中國1座、歐洲2座,還有兩座待建工廠。歐洲的德國柏林工廠最快將在21年Q1末開頭生產(chǎn)新版ModeY,自制電池廠進度落后于整車廠。特斯拉德州奧斯汀工廠已開頭建設(shè)最快明年6-7月投產(chǎn)，主要生產(chǎn)電動皮卡、卡車Semi。特斯拉方案在全球共建設(shè)10-12座超級工廠。規(guī)劃產(chǎn)能:50萬/年德國柏林超級工廠4:布法羅光伏工廠2:規(guī)劃產(chǎn)能50萬年且前(開頭施工,21年7月之前投產(chǎn))內(nèi)華達州超級工廠1:規(guī)劃產(chǎn)能50Gwh能新超級工廠保證ModelY產(chǎn)能,估計21年達到60萬輛。目前Fremont工廠負責ModelY的生產(chǎn),德國柏林工廠將布局MY產(chǎn)能,最快明年Q1開頭生產(chǎn);中國二期ModelY產(chǎn)能正在建設(shè),整體規(guī)劃大于Model3,最早今年12月開頭生產(chǎn);德州工廠估計今年建筑一個組裝線負責組裝ModelY,保證MY的生產(chǎn)及交付。21年有效產(chǎn)能估計約160萬輛,開啟電動車新周期。20年底上海產(chǎn)能估計達到25萬輛,疊加加州工廠新增ModelY產(chǎn)能,總產(chǎn)能接近100萬,21年隨著歐洲、德州及上海ModelY產(chǎn)能落地,年底估計達到160萬輛充分滿足特斯拉需求17年55018年中018年底019年底9020年底E21年底E3205596022年底E59晚巫“弱陌晚巫“弱陌們睜234同比52跳隨土配息堿昱億。通而點配上源：美國歡洲"u2道孟濕汕飛旬且刨馳實際銷量(萬輛)-扣除租賃Modelsx(萬輛)長期規(guī)律不變,估計2025年特斯拉全球銷量將超360萬輛,全球市占率24+%,年復合增速40%.其中在中國市場年銷量約90萬輛,美國市場年銷量約137萬輛,歐洲市場年銷量94萬輛左右。g新產(chǎn)品周期+單車成本下降,盈利水平消滅拐點新產(chǎn)品周期+單車成本下降,盈利水平消滅拐點頭部車企毛利率呈下滑趨勢。因鋼板等原材料價格上漲,單車成本提升,疊加車企降價刺激銷量的影響近三年頭部車企的汽車毛利率呈下滑趨勢,由17年16%下降至19年14%.特斯拉單車毛利率下滑至18%后漸漸趨穩(wěn).特斯拉13-16年銷量主要來自ModelS/X,毛利率維持25%左右;后大眾化車型Model3放量,毛利率下滑至18%左右,仍高于行業(yè)平均毛利率,與寶馬、大眾、豐田處于同一水平。隨國產(chǎn)Model3推動,成本降低,Q3特斯拉單車毛利率達23%(扣除積分、租賃),預計毛利將穩(wěn)定在20%左右。圖:特斯拉汽車毛利有所下滑(萬美元)1.411.441.50單車毛利(萬美元)單車毛利率%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年特斯拉寶馬豐田福特平均特斯拉單車成本逐季下降。隨特斯拉美國工廠產(chǎn)能爬坡完成,生產(chǎn)運營效穩(wěn)定在較高水平,18年起單車成本逐季下降至4.3萬美元。18、19年單車成本分別下降14%、22%.于其他車企,仍有較大下行空間。上海工廠產(chǎn)能爬坡超預期,且供應鏈、人工等可促使國產(chǎn)M3降本超20%,估計將有效降低單車成本,長期將看齊寶馬、大眾。6.005.285.13432065數(shù)據(jù)來源:公司公告,市場爭辯部1.282015年2016年2017年2018年2019年上汽2013年20n年2015年2016-2017年2018年2019年年折舊占成本比重%不斷累積,帶動整體折舊上升。18年起單車折舊快速下降,主因在于一方面特斯拉產(chǎn)銷量攀升,分攤后單車折舊快速下降;另一方面,上海工廠享受國內(nèi)優(yōu)待政策及人口紅利,產(chǎn)線建筑成本較美國低65%特斯拉折舊仍有較大下降空間。雖然特斯拉單車折舊從17年的1.6萬美元降至19年0.6萬美元,復合降幅達39%,但與同行仍有較大差距,后續(xù)國產(chǎn)M3及Y增量將帶來較大下降空間,有望達到成熟車企的豐田折舊占成本比重%單車折舊(萬美元)通用數(shù)據(jù)來源:公司公告,市場爭辯部54特斯拉2013年"2014年2015年2016年"2017年2018年2019年0特斯拉寶馬單車折舊寶馬每年銷量在200萬輛以上,每年單車管理費用、單車研發(fā)費用和單車折舊均維持在0.4萬美元以下且經(jīng)過多年進展費用基本穩(wěn)定,特斯拉目前各項指標基本為寶馬的2倍,隨著特斯拉全球規(guī)模的擴大,尤其是國產(chǎn)M3和Y的增量,成本將進入下行通道,單車成本下降空間很大。特斯拉寶馬單車管理費用特斯拉寶馬單車研發(fā)費用數(shù)據(jù)來源:公司公告,市場爭辯部55國產(chǎn)Model3成本降20%左右:1)中國Model3的單位資本開支較美國低65%,主要是由于土地和廠房建Model3零部件約70%國產(chǎn)化,21年實現(xiàn)100%國產(chǎn),同時電池供應商引入Ig和寧德,標準版本9月開頭逐我們測算M3在當前價格及滿產(chǎn)條件下,毛利率超過25%,為后續(xù)持續(xù)降價供應空間?？紤]補貼退出及售價年降1萬,長期M3的毛利率仍可維持在21%以上。而長續(xù)航版本的毛利率會高于標準續(xù)航。電池組55.0電機&電控熱管理系統(tǒng)等其他3.02.52.4能源人工1.00.60.6折舊&攤銷其他制造合計成本18.116.616.015.314.614.0補貼0.00.00.0到手價26.324.023.022.021.020.0 毛利全新工藝推動ModelY成本下降10%左右:1)與M3共用平臺,共享70%左右的零部件;2)一體化鑄估計MY后續(xù)毛利率將將高于M3:20年Q3MY月度產(chǎn)量達到1萬輛左右,毛利率與弗里蒙特工廠生產(chǎn)的M3相當?；贛Y的市場定價高于M3,且應用最新工藝降成本,我們估計MY放量后,毛利率有望較M3高2pct.圖特紙拉汽左銷售收入猜測1.監(jiān)管積分收入(億美元)單車積分價值(萬美元)爭利潤(億美元)92同比2.1汽車銷售收入(億美元)同比收入占比(汽車業(yè)務)成本(億美元)毛利億美元)費用率%8凈利潤(億美元)交付量合計(萬輛)同比107%39%91%55%37%38%0租賃車輛(萬輛)?34.2實際銷量(萬輛)-扣除租賃6484 9.2 6518.42%20.23%21.53%322144%5442237%522.30%Cvbertruck21.28%。。。。22.40%Model318.00%22.42%Modelsx19.00% 搬搬(18年谷歌支付了近95億美元的流量獵取成本)和其他服務(ApplePay等),其中AppStore訂閱為收美元,收入規(guī)模僅次于iPhone,14-19年CAGR為21%,而iPhone僅為7%,20年Q1服務收入毛利率一路提升至65%(17年為55%),而硬件業(yè)務僅為30%(17年為36%).服務收入面對存量用戶,隨著存量的增加和訂閱率的提升,估計2025年,蘋果服務收入突破900億美元,利潤將突破500億美元。、。滬改。0o碼00區(qū)分于傳統(tǒng)整車廠,特斯拉軟件增值收入類似蘋果服務收入,前期投入大,邊際成本較低,規(guī)模效應強大,對盈利改善明顯。據(jù)測算,19年特斯拉汽車軟件服務收入約4億元,主要為完全自動駕駛選裝包貢獻,由于前期研發(fā)投入大,該部分業(yè)務仍虧損,估計隨著OTA收費服務開展、FSD的推廣和存量用戶的增加,規(guī)模效應顯現(xiàn),毛利率一路攀升,我們估計25年收入約240億元,凈利率提升至45%,成為收入貢獻新亮20%圖特斯拉軟件服務收入測算(億美元)241.410.00%汽車軟件服務收入凈利潤率特斯拉服務收入主要分為三方面:OTA升級收費服務,充電服務及保修服務,可以對應蘋果的APPstore(OTA選裝類似收費軟件或功能)、AppleTV+等(月付費享受車輛/手機高級服務)和Applecare(為車輛/手機供應保修服務獲得收入)等。OTA選裝包自動駕駛選裝包互聯(lián)網(wǎng)支持充電收費附加收費車輛及電池保修功能,如2000和300美元座椅AP全系標配,可在購買或交付時選配,每推送一個高1000美金。2020年起對高9.99美元/月,消,19年全球超價格平均提高20年起車主還將為通過HVAC系車輛享有4年或8萬公里保修期,總成質(zhì)保期享8年或24萬公里。AppleNews提高至1萬美元,但邊際成本很低。美國有30%以上選裝率,皮卡預訂選裝率超過50%,歐洲國內(nèi)選裝率我們估計21年FSD升級后,選裝率將大幅提升,到2025年新車選裝率有望達到50%,保有量中選裝率超過40%,且對標蘋果,軟件毛利率超過60%,有望貢獻超過40%的利潤。226.2FSD銷量41.630.283.6623南%20%30%40%50%新車累計選配數(shù)量(萬輛)4.9年末。保有量選配數(shù)量萬輛)3560163②當年新增:歷史保有量選配數(shù)量(萬輛)年末:保有量中選裝數(shù)量(萬輛)35為%27%35%價格(美元)800030%%3.0%6.860%20.062%毛利(億美元)25.4119.5615成本(億美元)0.6D123.61%18.17%17.40%5.77%數(shù)據(jù)來源:公司公告,市場爭辯部6320年起收費項目快速增加,OTA升級、高級聯(lián)網(wǎng)服務等:14年特斯拉推出為期4年的高級聯(lián)網(wǎng)免費服務這一服務在19年12月宣布將開頭收費,費用為9.99美元/月功能包括基本的導航地圖,通過藍牙傳輸?shù)囊魳泛鸵曨l播放,基于WiFi的軟件更新,先在美國推廣,目前國內(nèi)照舊沒費,后續(xù)或在全球進行收費。以前特斯拉通過O