醫(yī)藥行業(yè)投資價值

醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析投資要點：

●醫(yī)藥行業(yè)整體給予“中性評級”；

●2005年1—12月醫(yī)藥工業(yè)銷售收入完成4020億元，比上年同期增長26.53%。醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)利潤總額336億元，同比增長20.25%。與2004年相比，均有較大幅度回升；

●醫(yī)藥產(chǎn)品需求保持增長，但醫(yī)改政策帶來的影響使產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩矛盾在短期內(nèi)變得突出；在市場性因素和政策性因素的共同作用下，自主創(chuàng)新和品牌建設(shè)將成為未來發(fā)展的主基調(diào)；

●醫(yī)藥行業(yè)上市公司估值已進入合理區(qū)域；

●建議重點關(guān)注子行業(yè)中受降價影響較小的中成藥和政策扶持的生物藥。建議關(guān)注華海藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)、云南白藥。

一、醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀

（一）、醫(yī)藥工業(yè)增速出現(xiàn)回升勢頭

2005年1—12月，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入達到4020億元，同比增長26.53%。從逐月同比增速情況分析，2005年醫(yī)藥工業(yè)增速不僅總體水平比2004年高，且增速呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。分行業(yè)分析，化學(xué)原料藥工業(yè)完成1197億元，同比增長29.89%；化學(xué)藥品制劑藥業(yè)完成1125億元，同比增長22.98%；中藥飲片工業(yè)完成149億元，同比增長25.24%；中成藥工業(yè)完成954億元，同比增長23.59%；生物和生化制品完成303億元，同比增長30.21%。各子行業(yè)的收入增速與04年同期，均有較大幅度回升。雨

2偉005年1取～12月份雙，醫(yī)藥工業(yè)白實現(xiàn)利潤總返額336億柴元，同比增膊長20.2笛5%。從逐拉月利潤增速膛分析，05元年前4個月朵是利潤增速墳的相對低點律，此后，利逐潤增速一直摟保持較高運康行水平。分壽行業(yè)看，2炕005年1修—12月，悅化學(xué)原料藥淚行業(yè)實現(xiàn)利皂潤67.8裁億元，同比飄增長27.耳49%；化袖學(xué)藥品制劑莫行業(yè)實現(xiàn)利非潤107.劣9億元，同哄比增長15屑.27%；如中藥飲片業(yè)伙實現(xiàn)利潤7藍.7億元，濤同比增長2絞1.01%消；中藥行業(yè)翁實現(xiàn)利潤9爪5.9億元爐，同比增長巧16.38賊%；生物和考生化制品行察業(yè)實現(xiàn)利潤典32.6億遙元，同比增私長26.6饞2%。行業(yè)性效益增長速究度均低于各圓自銷售收入志的增長速度偏，說明醫(yī)藥劍行業(yè)發(fā)展質(zhì)尸量仍有待進糖一步提高。嗎

（厭二）、內(nèi)外陡部需求催生帝增長動力頓

人參口老齡化、茂城鎮(zhèn)化速度艦加快和醫(yī)療濱保健意識的秋提高是造就刻國內(nèi)需求的喘主要因素。猶“看病難、猶看病貴”的負現(xiàn)象一方面屬暴露了我國踏醫(yī)療衛(wèi)生體無制和醫(yī)療保綱障體制上的共弊端，同時必也說明醫(yī)藥擺產(chǎn)品的需求替并未得到完柄全的釋放。摔下一步醫(yī)療轟衛(wèi)生改革的患方向?qū)⑹求w核現(xiàn)社會公益龍性為主的政摸府主導(dǎo)模式默，政府將通規(guī)過提高預(yù)算吧投入等方式辣加強對醫(yī)療崖衛(wèi)生體系和蓄醫(yī)療保險體幕系的建設(shè)力古度，社區(qū)衛(wèi)遞生服務(wù)、農(nóng)餓村新型醫(yī)療焦保險等方案膽都已經(jīng)陸續(xù)燒實施。醫(yī)保犬新方案將在翠2006旺年展開，以尺基本醫(yī)療保殖險系統(tǒng)覆蓋歌90%人群肅，并為其至離少負擔(dān)一半障的醫(yī)療費用河為整體目標陰，同時醫(yī)保蒜藥品目錄也合不斷增加調(diào)河整，這些措琴施都將擴大夏醫(yī)藥產(chǎn)品的呀潛在需求空刊間。均

隨孩著國際醫(yī)藥備產(chǎn)業(yè)鏈的重慘構(gòu)，藥物研冷發(fā)和生產(chǎn)制亂造的部分環(huán)革節(jié)向低成本蔬的發(fā)展中國嘩家轉(zhuǎn)移趨勢榨日漸明顯，甚研究外包和窄醫(yī)藥代工業(yè)掛務(wù)面臨發(fā)展接機遇。20之04年、加2005愛年我國醫(yī)藥勢保健品出口菌額連續(xù)兩年刻保持近30晴%的增長，住商務(wù)部統(tǒng)計骨數(shù)據(jù)200城5年出口唯額達到13旦8億美元苗，顯示了國轟際市場對我廈國醫(yī)藥產(chǎn)品疑的旺盛需求代。預(yù)計醫(yī)藥播產(chǎn)品出口貿(mào)蠟易保持增勢查，成為拉動祖醫(yī)藥經(jīng)濟增謹長的重要外親部力量。北

國煤內(nèi)需求和外憤貿(mào)出口將推某動醫(yī)藥經(jīng)濟危在高位運行保，但是醫(yī)藥伶經(jīng)濟發(fā)展模馬式將在政策墓性因素和市遙場性因素的泊共同作用下遵發(fā)生轉(zhuǎn)換，它從前期的單疲純量增為主把轉(zhuǎn)向量、質(zhì)訓(xùn)并重?！鞍l(fā)桿展中調(diào)整、境調(diào)整中提升呢”將成為今駱后幾年內(nèi)醫(yī)諷藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展遍的主基調(diào)，順醫(yī)藥經(jīng)濟增企速將放緩，仔自主創(chuàng)新和拋品牌建設(shè)在齊發(fā)展中的份燈量將越來越底重。竭

（倉三）、整囑體產(chǎn)能結(jié)構(gòu)遺性過剩迫

在咐十大暴利行賓業(yè)評選中，戴藥品與醫(yī)療椒成為首當(dāng)其各沖的領(lǐng)域；笑整治商業(yè)賄聲賂，藥品購裕銷也位列其吹中；而藥監(jiān)大局三位高官失的落馬也顯包示了政府整曠頓醫(yī)療衛(wèi)生謙行業(yè)的決心亭。醫(yī)藥衛(wèi)生騾成為政府改染革中心領(lǐng)域頭，政策對醫(yī)狠藥產(chǎn)業(yè)的影址響成為當(dāng)前郊投資考慮的斤焦點問題。榨

4秤000多觸家藥廠，2心005年曾10009憂個藥品注豐冊申請數(shù)目掀充分暴露了角目前我國醫(yī)示藥行業(yè)集中多度低、創(chuàng)新艙能力差的特咸點。在目前陵的情況下，蹲醫(yī)藥行業(yè)仍階然存在明顯合的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)泥能過?，F(xiàn)象任。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)握能過剩局面尸的形成，主例要跟產(chǎn)品仿砍制為主，缺織乏知識產(chǎn)權(quán)士保護，重復(fù)亞建設(shè)嚴重等凡問題有關(guān)?；歼@就造成企湯業(yè)過分倚賴膨于銷售渠道紐、產(chǎn)品規(guī)模恩等因素，企飼業(yè)發(fā)展受困款于短期的生曉存壓力，缺苗乏長期發(fā)展部戰(zhàn)略規(guī)劃，分行業(yè)內(nèi)競爭描停留在低水賺平層面。眼

這串種結(jié)構(gòu)性過姓剩只是中國提醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)阻展過程中的籮階段性現(xiàn)象槍，該問題的挑解決方案還蜂要從創(chuàng)新源肚頭出發(fā)，加綢強自主知識哭產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品開奇發(fā)，加速培沈養(yǎng)企業(yè)自身疫的核心品牌齒，不斷的進危行產(chǎn)品換代鉤和產(chǎn)業(yè)升級扯，另外堅持厭國際化發(fā)展玉，利用國際支需求消化部揉分產(chǎn)能也是倆解決結(jié)構(gòu)性魂過剩的一條旦出路。停

二勒、行業(yè)發(fā)展俊趨勢攝

（舉一）行業(yè)縮并購重組加初速綱

由竟于我國原創(chuàng)槳藥品非常少鳥，利潤空間捧狹小。據(jù)統(tǒng)瀉計，目前我渣國5000祥多家醫(yī)藥生程產(chǎn)企業(yè)中，芬約90%為諷小型企業(yè)。香并且名牌產(chǎn)擋品少，產(chǎn)品繞雷同現(xiàn)象嚴拖重。而提升送研發(fā)能力所去要求的物質(zhì)由、資金、人斯力等條件都燥是較高的，島需要引進有按實力的資本亦。在中國給的醫(yī)藥市場類也越來越走誠向規(guī)范的同枕時，國外藥繳企對搶占中冠國醫(yī)藥市場脾，提高市場茫占有率的興薄趣越來越大柿。我國藥企楚這種小而散匠的局面，決師定了并購已高經(jīng)成為行業(yè)朗不可逆轉(zhuǎn)的蜻趨勢和國內(nèi)端藥企的必然標選擇。責(zé)

（英二）直銷鴉市場持續(xù)升星溫痛

隨破著《直銷管們理條例（草險案）》和《皇禁止傳銷條訂例（草案）庸》兩大條例暮的相繼實施姜，商務(wù)部已盾于2005富年12月1員0日開始接垂受企業(yè)申請代直銷牌照的悠材料。目前威已有多家醫(yī)柳藥保健品比君如修正藥業(yè)傘、大連美羅府、昂立一號眠等，有意加艇入，而哈藥砌則早在半年趁多前就成立擋了申牌籌備閥小組。我遺們認為，盡死管目前藥品政還不能進行籮直銷，但國妹內(nèi)不少藥企族也在生產(chǎn)保膊健品以及日豈化用品等，跪在藥品競爭么日趨激烈、把利潤縮減的蔥情況下，藥摩企通過其他誕方面的盈利哲來推動企業(yè)艇發(fā)展也是一記種選擇。而斃且以傳統(tǒng)方割式銷售保健件品多靠廣告耍，投入較大壺，直銷比較他適合保健品搭銷售的路子廊。隨著企業(yè)那的全方位發(fā)狂展，行業(yè)內(nèi)偽的企業(yè)介入偏直銷將會成瞇為一種趨勢唉。越

（派三）OT楊C市場將逐趕步受到重視遞

2洪005年7席月發(fā)改委推份出OTC（尤非處方藥）翻定價新規(guī)，睛規(guī)定到20預(yù)06年所有遙處方藥在藥開店都必須憑渠處方購買，單這對200類4年剛遭遇券抗生素限售蜘沖擊的藥店塑來說無疑是堵雪上加霜。椅而相形之下惑，我國非處證方藥市場近綢年來卻異常拖活躍，根據(jù)課相關(guān)機構(gòu)預(yù)員測，202劉0年我國有抖可能成為全沒球最大的O壓TC銷售市左場之一。敏在這種情況嫩下，OTC葛市場將會受暴到業(yè)內(nèi)越來垃越多的重視鋒。紋

三綢、醫(yī)藥子行達業(yè)分析店

醫(yī)就藥行業(yè)屬于需競爭性較強少的行業(yè)，其險行業(yè)內(nèi)個股跌差異較大，河行業(yè)整體屬裙性不明顯。脊此外，由于姥近期影響行廚業(yè)發(fā)展的政仆策預(yù)期尚不譯明朗，以及披藥品可能的杜繼續(xù)降價，渣我們預(yù)計在銷二季度，這盈些不明朗的菠因素將主導(dǎo)麗著行業(yè)的發(fā)侍展，故醫(yī)藥提行業(yè)給予“灑中性”評級孟。漂

子屢行業(yè)方面政湖策影響較小血的中成藥行孩業(yè)和政策扶樸持力度較大吸的生物制藥易行業(yè)給予“映謹慎增持”剃建議，化學(xué)途制劑藥、化剝學(xué)原料藥、灰商業(yè)等行業(yè)秧由于受政策子、市場雙重諷影響較大，補給予“中性作”的評級。軟

（悄一）化學(xué)宇制劑藥：槽

由碼于產(chǎn)品仿制接為主，而且今是臨床常用企藥品，化學(xué)館制劑藥一直印是政府價格啄管制的重點膛區(qū)域。變革盯過程中，隨宋著各類認證胖的執(zhí)行和招法標、醫(yī)保等駕政策性因素蠶，化學(xué)制劑趨藥企業(yè)的資輔金壓力和運繪營成本有所梯增加，缺乏諷有效創(chuàng)新企舉業(yè)的盈利空信間將進一步察被壓縮。自出主創(chuàng)新和差版異化是應(yīng)對睜政策變革和很市場競爭的況最好方法，撫能夠保障企杰業(yè)的長期發(fā)里展，化學(xué)制掘劑藥企業(yè)中魔創(chuàng)新力較為鉆顯著的企業(yè)呈有恒瑞醫(yī)藥橡、雙鷺藥業(yè)損等。挪

（透二）化學(xué)沿原料藥：工

大底宗原料藥難拜以走出價格羽戰(zhàn)的競爭循等環(huán)，多數(shù)企貧業(yè)困境求存鎖，試圖通過烤調(diào)整產(chǎn)品結(jié)冊構(gòu)和引入戰(zhàn)選略投資者來漁擺脫困境。附特色原料藥英競爭加劇，扭印度企業(yè)在城上下游的擴禍張帶來壓力拴，導(dǎo)致特色摸原料藥的“孫生命周期”抽縮短，出現(xiàn)溝“平民化”限趨勢。旨

雖植然競爭加劇航，原料藥的己市場需求仍姐在增長。從纏醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈旦外包發(fā)展情門況看，原料傅藥代工處于暮成長――成弦熟期，歐美鳳市場一半以揚上的原料藥壽需求通過外夾包完成，外蝴包生產(chǎn)中心罩從歐洲逐漸廢向中印等低丙成本區(qū)域轉(zhuǎn)來移，而且隨非著近年重磅卷藥物專利陸?zhàn)I續(xù)到期，原女料藥外包市緣場將進一步窯擴大。為了稼應(yīng)對激烈的挽競爭，國內(nèi)季企業(yè)需要積按極提升技術(shù)怖創(chuàng)新，延伸而產(chǎn)品鏈，積吵極實施產(chǎn)品壺延伸和產(chǎn)業(yè)壓升級，實現(xiàn)既企業(yè)發(fā)展模監(jiān)式的“嬗變孟”。海正藥坡業(yè)、華海藥染業(yè)等在國際摟化和產(chǎn)業(yè)升問級方面所做俊的工作值得例關(guān)注。篇

（縣三）中成會藥：患

在孫定價范圍不荒斷擴大的情鍛況下，中藥波降價也不可疲避免。在這扁種形勢下，膜品牌建設(shè)成厚為中藥的發(fā)洗展核心，強湖勢品牌將會市獲得更多的率定價能力和戴市場話語權(quán)祖。成功品牌盜運作能夠成堅功吸引消費兩者的眼球，尸增強消費忠典誠度，創(chuàng)造更超額價值。濤

中睬藥優(yōu)勢品牌傻具有資源稀套缺性，應(yīng)該崖成為投資關(guān)泥注的目標。湯目前上市中蓋藥品牌中，悄一類如云南脖白藥、片仔商癀、東阿阿帳膠等，其產(chǎn)乏品具備一定笨的壟斷性質(zhì)困，靠獨特的委產(chǎn)品功效樹瞧立了品牌；豎另一類是同侮仁堂等產(chǎn)品墊多元化的企祖業(yè)，品牌從決濃重的歷史笨文化中沉淀沖積累，成為垮行業(yè)質(zhì)量和敘信譽象征。脅除了一線老熟品牌，天士滾力、康緣藥凳業(yè)、益佰制音藥、千金藥仿業(yè)等新生代訊的中藥企業(yè)壤也在進行品閉牌培育，整芳體上這些二瑞線品牌的估狗值水平要低灣于一線品牌攔，但是他們六在制劑創(chuàng)新倆和營銷拓展昌方面所做的腦努力也值得順關(guān)注?？?/p>

（旺四）生物濃藥：并

S腿ARS和油禽流感事件湯引發(fā)了對生歐物技術(shù)的再株次關(guān)注，重莫大疾病診斷雁防控也對預(yù)哈防性生物制稍品產(chǎn)生了更宗多需求，2壁000年昌前后風(fēng)險投澇入的生物技沉術(shù)產(chǎn)品陸續(xù)蒸進入臨床和宋申報生產(chǎn)期挖，生物技術(shù)麻投資經(jīng)歷低儀谷后開始進乞入回升期。剃《國家中長裕期科學(xué)和技沒術(shù)發(fā)展規(guī)劃隙綱要（20最06-20雕20年）董》將生物技華術(shù)列為前沿弟技術(shù)，指出暑“加強生物陜技術(shù)在農(nóng)業(yè)搖、工業(yè)、人聰口與健康等輕領(lǐng)域的應(yīng)用辯”，生物技雖術(shù)產(chǎn)業(yè)曙光沫初顯。但是敗目前國內(nèi)生饞物技術(shù)企業(yè)鉗在創(chuàng)新研究橫和商業(yè)化方爭面仍然薄弱模，我們建議拍關(guān)注?？祁I(lǐng)肝域的領(lǐng)先者蘿和具有核心刊創(chuàng)新能力的墨企業(yè)，如天勉壇生物、雙梅鷺藥業(yè)、科元華生物等?；?/p>

四保、醫(yī)藥行業(yè)逗投資價值繞

（要一）、醫(yī)藥頑行業(yè)上市公訓(xùn)司估值已進蝕入合理區(qū)域錫。經(jīng)過近幾搶年的市場調(diào)飼整，醫(yī)藥板逐塊整體市盈誕率已經(jīng)從2妻000年橫的80倍逐錯漸回落到2害5倍附近，某而整體市凈京率也從20階00年8侄倍左右回落幅到1.8倍繳左右，醫(yī)藥勺板塊的估值鄙風(fēng)險得到有原效釋放，整筋體估值水平菌落入合理區(qū)倒間。與國際皮上主要市場歌醫(yī)藥板塊估瓜值比較，重獎點醫(yī)藥上市譜公司估值指羞標均已低于石國際市場水切平，考慮國居內(nèi)醫(yī)藥經(jīng)濟數(shù)的成長性，兄我們認為重決點公司的估轟值已經(jīng)具備泳了一定的吸芳引力?；?/p>

（商二）、投資采策略好

1雁、堅持對布品牌管理突姓出、創(chuàng)新能矩力顯著的優(yōu)示勢企業(yè)長期疏投資持有；鉆

2園、關(guān)注全取流通帶來的艙資產(chǎn)重估和壤業(yè)務(wù)重構(gòu)機物會。君

建執(zhí)議重點關(guān)注肉品牌突出的綿中藥企業(yè)，挖創(chuàng)新力強的黃化學(xué)制劑藥壁企業(yè)，產(chǎn)業(yè)餐升級意識桐

領(lǐng)漢先的優(yōu)勢原杏料藥企業(yè)，爽具備大企業(yè)襲潛質(zhì)的發(fā)展蠅期生物技術(shù)施公司。爹

（驢三）、行業(yè)壓內(nèi)重點上市吵公司分析迷

1膝、華海藥噸業(yè)：府

特彎色原料藥企式業(yè)，民營化供的股權(quán)結(jié)構(gòu)柱有助于提高艷企業(yè)運作效鎮(zhèn)率。公司在欲普利藥物領(lǐng)席域具備系列影化生產(chǎn)能力冬，在國際市拐場占據(jù)了較例高市場份額以；2006冰年抗艾滋妹病原料藥將惑實現(xiàn)量產(chǎn)，緞公司正積極挖尋求國內(nèi)政競府和海外基魔金會的制劑堂訂單；沙坦紡中間體訂單概續(xù)簽后收入扛回升，公司借將努力爭取掀海外的原料富藥訂單，為豬專利藥物到雅期機遇做準畢備。川南基勢地投產(chǎn)為未恰來擴張奠定秘原料產(chǎn)能