國(guó)際企業(yè)的籌資管理

國(guó)際財(cái)務(wù)管理第八講國(guó)際企業(yè)籌資管理中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與投資系辛宇第一頁(yè)，共四十一頁(yè)。1背景介紹公司的資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資第二頁(yè)，共四十一頁(yè)。2背景介紹外部融資投資者購(gòu)買(mǎi)公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級(jí)市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行通過(guò)投資銀行（證券公司）承銷(xiāo)/包銷(xiāo)在二級(jí)市場(chǎng)上交易和轉(zhuǎn)讓第三頁(yè)，共四十一頁(yè)。3背景介紹外部融資商業(yè)銀行貸款和私募債券私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等。第四頁(yè)，共四十一頁(yè)。4背景介紹不同國(guó)家公司的外部融資美、英公司更多地是通過(guò)在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售證券來(lái)直接融資德、法、日公司高度依賴(lài)銀行借款第五頁(yè)，共四十一頁(yè)。5背景介紹不同國(guó)家的公司治理美、英市場(chǎng)導(dǎo)向的金融體系機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，強(qiáng)調(diào)資本回報(bào)公司治理水平較高第六頁(yè)，共四十一頁(yè)。6背景介紹不同國(guó)家的公司治理德、法、日以銀行為中心的金融體系銀行占控制地位，銀行的雙重角色交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但增加了整個(gè)金融體系的金融風(fēng)險(xiǎn)公司治理水平較低第七頁(yè)，共四十一頁(yè)。7背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場(chǎng)籌資成本的下降更關(guān)注盈利及股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的增加第八頁(yè)，共四十一頁(yè)。8背景介紹政府對(duì)金融市場(chǎng)管制的放松國(guó)際間金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，降低上市標(biāo)準(zhǔn)和籌資成本滿(mǎn)足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展第九頁(yè)，共四十一頁(yè)。9國(guó)際金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)的全球化和一體化金融創(chuàng)新層出不窮國(guó)際證券化與國(guó)際金融中介的比較金融市場(chǎng)全球化及其負(fù)面影響發(fā)展成為一個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)所必須具備的前提條件政治穩(wěn)定政府的低度介入貨幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換第十頁(yè)，共四十一頁(yè)。10國(guó)際金融市場(chǎng)境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：國(guó)際投資者角度國(guó)外投資者愿意購(gòu)買(mǎi)和持有國(guó)際企業(yè)的股票實(shí)現(xiàn)國(guó)際證券組合投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)原因在于國(guó)際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障第十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。11國(guó)際金融市場(chǎng)境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：跨國(guó)公司角度產(chǎn)權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)的分散化僅僅依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不能滿(mǎn)足巨型IPO的操作通過(guò)吸引新的股東，擴(kuò)大公司的投資者基礎(chǔ)，增加對(duì)公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值，降低籌資成本提高公司在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的聲譽(yù)全球化的股票市場(chǎng)第十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。12國(guó)際金融市場(chǎng)境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)境外上市與境內(nèi)上市的比較披露成本訴訟成本籌資成本籌資費(fèi)用持續(xù)成本其他第十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。13國(guó)際金融市場(chǎng)境外銀行市場(chǎng)境外債券市場(chǎng)揚(yáng)基債券、武士債券等適用當(dāng)?shù)胤?，以?dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)境外債券的全球發(fā)行第十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。14國(guó)際金融市場(chǎng)離岸金融市場(chǎng)歐洲債券：籌資者在其本國(guó)境外某一債券市場(chǎng)發(fā)行的、以第三國(guó)貨幣為面值的一種國(guó)際債券不受任何國(guó)家金融當(dāng)局的管制發(fā)行費(fèi)用低、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)達(dá)、流動(dòng)性強(qiáng)、投資者免繳利息預(yù)提稅、籌資利率較低第十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。15發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，填補(bǔ)私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠(chǎng)、化工廠(chǎng)等對(duì)跨國(guó)公司的意義產(chǎn)生對(duì)跨國(guó)公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求為跨國(guó)公司今后新的投資機(jī)會(huì)打下良好基礎(chǔ)發(fā)展銀行可能會(huì)為跨國(guó)公司的一些特定類(lèi)型的項(xiàng)目提供低成本的、長(zhǎng)期的固定利率貸款第十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。16項(xiàng)目融資通常適用于一些大型、長(zhǎng)期的項(xiàng)目與項(xiàng)目發(fā)起人相分離好處解決代理問(wèn)題降低稅收提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平第十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。17利率互換2001年，利率互換的面值超過(guò)50萬(wàn)億美元第十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。18利率互換評(píng)級(jí)為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國(guó)債利率+3.50%必需的債券回報(bào)率9.50%替代方式浮動(dòng)利率借款可以按3個(gè)月的LIBOR+1%借款評(píng)級(jí)為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動(dòng)利率可以按3個(gè)月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行債券支付5年的利息：國(guó)債利率+1.00%債券回報(bào)率7.00%第十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。19利率互換BBBAAA絕對(duì)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期融資成本(固定利率)9.50

7.002.50浮動(dòng)利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相對(duì)的融資優(yōu)勢(shì):1.50第二十頁(yè)，共四十一頁(yè)。20利率互換兩個(gè)公司均以它們的替代方式融資BBB公司從銀行借款浮動(dòng)利率的銀行借款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新確定LIBOR的具體數(shù)值A(chǔ)AA公司發(fā)行債券發(fā)行固定利率債券利率7.00%第二十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。21利率互換第二十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。22利率互換BBB公司從銀行借款浮動(dòng)利率借款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新確定LIBOR的具體數(shù)值接受來(lái)自AAA公司的浮動(dòng)利率收益支付固定利率給AAA公司浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)AAA公司發(fā)行債券固定利率債券利率7.00%接受來(lái)自BBB公司的固定利率支付浮動(dòng)利率給BBB公司固定利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)第二十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。23利率互換第二十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。24利率互換兩個(gè)未知的利率需要確定固定利率浮動(dòng)利率兩個(gè)利率互相確定參與者分享相對(duì)融資優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期融資中，AAA公司比BBB公司具有250個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)在短期融資中，BBB公司比AAA公司具有100個(gè)基點(diǎn)的劣勢(shì)一項(xiàng)利率互換將節(jié)省參與者總共150個(gè)基點(diǎn)的成本第二十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。25利率互換假設(shè)有關(guān)各方同意平等分享相對(duì)的融資優(yōu)勢(shì)，各75個(gè)基點(diǎn)(注意:實(shí)際中不一定這樣發(fā)生,只是為說(shuō)明的方便)兩個(gè)數(shù)值必須確定支付的浮動(dòng)利率數(shù)值支付的固定利率數(shù)值它們必須同時(shí)確定選定一個(gè)簡(jiǎn)單的浮動(dòng)利率的數(shù)值然后確定固定利率最簡(jiǎn)單的浮動(dòng)利率是LIBOR（即沒(méi)有利差）第二十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。26利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量接受LIBOR同時(shí)支付LIBOR+1此時(shí)凈支出為1.00%將以待定的固定利率融資如果沒(méi)有互換,BBB公司將支付固定利率9.50%參與互換，BBB公司獲得固定利率債務(wù)并節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)此時(shí)的凈成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率為7.75%對(duì)BBB公司來(lái)說(shuō),互換將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)的資金成本（相對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)）第二十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。27利率互換AAA公司的現(xiàn)金流量浮動(dòng)利率融資如果沒(méi)有互換,AAA公司將支付LIBOR如果互換，AAA公司將獲得浮動(dòng)利率債務(wù)并節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)發(fā)行債券支付7%的固定利率從BBB公司接受7.75%的固定利息此時(shí)的凈收益為0.75%向BBB支付LIBOR此時(shí)的凈資金成本為：LIBOR–0.75%對(duì)AAA公司來(lái)說(shuō)，互換將固定利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)的資金成本（相對(duì)于其原來(lái)的融資成本）第二十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。28利率互換第二十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。29貨幣互換根據(jù)交易雙方的互補(bǔ)需要，將持有的不同種類(lèi)的貨幣以商定的籌資成本和利率為基礎(chǔ)，進(jìn)行貨幣本金和利息支付的交換步驟本金的初期互換利息支付的互換到期日本金的再次互換第三十頁(yè)，共四十一頁(yè)。30貨幣互換舉例1981，美國(guó)IBM公司與世界銀行的資本互換IBM公司的絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，并希望其負(fù)債與之對(duì)稱(chēng)世界銀行希望用瑞士法郎或德國(guó)馬克這類(lèi)絕對(duì)利率最低的貨幣來(lái)進(jìn)行負(fù)債管理當(dāng)時(shí)，世界銀行通過(guò)發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本IBM公司通過(guò)發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本第三十一頁(yè)，共四十一頁(yè)。31貨幣互換舉例通過(guò)做互換交易的中間商的撮合，雙方簽署互換協(xié)議世界銀行將其發(fā)行的2.9億歐洲美元債券與IBM公司等值的瑞士法郎債券互換降低籌資成本，解決各自資產(chǎn)負(fù)債管理需求與資本市場(chǎng)需求之間的矛盾第三十二頁(yè)，共四十一頁(yè)。32利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實(shí)實(shí)在在的好處，降低籌資成本利用外國(guó)資本市場(chǎng)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成本市場(chǎng)價(jià)格差異的存在、比較優(yōu)勢(shì)的存在等為互換創(chuàng)造了機(jī)會(huì)互換一般通過(guò)中間商來(lái)進(jìn)行如果世界資本市場(chǎng)完全一體化，由于套利機(jī)會(huì)的減少，互換的動(dòng)機(jī)將會(huì)下降第三十三頁(yè)，共四十一頁(yè)。33其他利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨第三十四頁(yè)，共四十一頁(yè)。34國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資方式適度規(guī)模地利用債務(wù)籌資爭(zhēng)取優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額利用轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行內(nèi)部籌資第三十五頁(yè)，共四十一頁(yè)。35國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資地點(diǎn)選擇“避稅港”作為籌資中心設(shè)立境外財(cái)務(wù)公司設(shè)立避稅控股公司第三十六頁(yè)，共四十一頁(yè)。36國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣利率和匯率利率平價(jià)理論與籌資貨幣的選擇有效外幣籌資利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外幣籌資利率if：外幣籌資利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期匯率教材P223錯(cuò)誤更正如考慮稅收因素的影響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用遠(yuǎn)期匯率代替，則為預(yù)期的有效外幣籌資利率第三十七頁(yè)，共四十一頁(yè)。37國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣強(qiáng)幣籌資、弱幣籌資、多種貨幣組合籌資籌資貨幣與用款及還款貨幣盡量一致，以避免匯兌風(fēng)險(xiǎn)選擇流通性較強(qiáng)的可兌換貨幣盡量使用軟貨幣進(jìn)行籌資，但并非絕對(duì)籌資貨幣多樣化，以分散風(fēng)險(xiǎn)第三十八頁(yè)，共四十一頁(yè)。38總結(jié)背景介紹：公司的融資來(lái)源、不同國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)及其公司管治、證券化、金融管制國(guó)際金融市場(chǎng)：全球化和一體化、境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、境外銀行市場(chǎng)、境外債券市場(chǎng)、離岸金融市場(chǎng)發(fā)展銀行和項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理工具：利率互換、貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低：籌資方式、籌資地點(diǎn)、籌資貨幣第三十九頁(yè)，共四十一頁(yè)。39思考與討論對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外上市情況做一個(gè)客觀的、具體的利弊分析。中國(guó)發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)的可能性及具體步驟如何？試比較上海、北京、深圳、廣州等城市的在這方面的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。第四十頁(yè)，共四十一頁(yè)。40內(nèi)容總結(jié)國(guó)際財(cái)務(wù)管理。銀行占控制地位，銀行的雙重角色。實(shí)現(xiàn)國(guó)際證券組合投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外上市與境內(nèi)上市的比較。揚(yáng)基債券、武士債券等。適用