2023年三一重能研究報告 傳承三一基因-風(fēng)機(jī)營收快速增長

2023年三一重能研究報告?zhèn)鞒腥换騙風(fēng)機(jī)營收快速增長一、三一重能：傳承三一基因，風(fēng)機(jī)營收快速增長1.1、公司多年深耕風(fēng)機(jī)行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定三一重能股份有限公司（簡稱“三一重能”），主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組的研發(fā)、制造與銷售，風(fēng)電場設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營管理以及光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)。公司具備獨(dú)立進(jìn)行風(fēng)電場設(shè)計、建設(shè)和運(yùn)營的能力，以及2.XMW到6.XMW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力，是全球風(fēng)電整體解決方案提供商。公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品具備“高、大、長、輕、智”五大特點(diǎn)——即高塔筒、大功率、長葉片、輕量化、智能控制，具有高配置、高可靠性、高發(fā)電量、低度電成本的優(yōu)勢。公司經(jīng)過多年發(fā)展、積累與自主創(chuàng)新，形成了數(shù)字化頂層設(shè)計、智能化生產(chǎn)制造、整機(jī)系統(tǒng)、核心部件、風(fēng)電場設(shè)計、風(fēng)電場運(yùn)營管理等方面的核心技術(shù)體系，在風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)、風(fēng)電場設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營管理等方面形成了成熟產(chǎn)品或解決方案。公司股權(quán)較為集中，實(shí)控人及其一致行動人絕對控股。公司股東梁穩(wěn)根為實(shí)際控制人，直接持有公司47.15%的股份。2020年6月公司解除海外紅籌架構(gòu)，由梁穩(wěn)根等15名自然人按持有權(quán)益比例平移至境內(nèi)，將湖南三一重能持有的三一重能有限100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給15名自然人。2022年6月公司上市發(fā)行之前，發(fā)行人控股股東梁穩(wěn)根與發(fā)行人股東唐修國、向文波、毛中吾等10位簽署協(xié)議成為一致行動人，合計持有公司95.32%股份；截至2022年9月30日，一致行動人合計持有公司股份超過77%，仍處于絕對控股地位，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定。公司發(fā)展歷程分為四個階段：2008-2010年，公司起步：三一重能前身三一電氣有限責(zé)任公司成立于2008年，同年第一臺1.5MW風(fēng)機(jī)成功下線，標(biāo)志公司擁有了自主研發(fā)和制造風(fēng)電機(jī)組的能力。2009年，公司第一套控制系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)和流變器研制成功，打通了產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)；第一臺完全自主研發(fā)的2.0MW風(fēng)機(jī)下線。公司風(fēng)電機(jī)組在2010年首次出口美國，成為當(dāng)時國內(nèi)出口單機(jī)容量最大的風(fēng)電機(jī)組。2011-2015年，初步發(fā)展：2011年公司首次以總包模式建設(shè)同煤集團(tuán)風(fēng)電項目，該項目2013年發(fā)電量居山西省首位；2013年簽署埃塞俄比亞風(fēng)電機(jī)組采購合同，總裝機(jī)容量153MW。公司與2014年斬獲華能集團(tuán)8億風(fēng)機(jī)訂單，為華能最大單筆招標(biāo)項目。2016-2019年，業(yè)務(wù)拓展：2016年遇質(zhì)量問題后，逐步轉(zhuǎn)變產(chǎn)品架構(gòu)，并開始拓展新業(yè)務(wù)。2017年國內(nèi)首個生態(tài)智慧風(fēng)場——湖南寧鄉(xiāng)神仙嶺風(fēng)場全部并網(wǎng)發(fā)電，；成立三一新能源公司，延申產(chǎn)業(yè)鏈。2018年公司71m風(fēng)電葉片下線，為當(dāng)時全球最長的陸上3.XMW級低風(fēng)速葉片。2019年與國家電投簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為青海風(fēng)電大基地供應(yīng)65萬千瓦風(fēng)機(jī)，創(chuàng)公司單筆容量最大訂單記錄。2020年-至今，快速發(fā)展：公司在搶裝時期發(fā)力風(fēng)電領(lǐng)域。2020年創(chuàng)造單條產(chǎn)線“100天生產(chǎn)800臺風(fēng)機(jī)”的業(yè)內(nèi)奇跡，同年5MW風(fēng)機(jī)變壓器上置機(jī)完成樣機(jī)吊裝與并網(wǎng)發(fā)電，標(biāo)志公司在陸上分行的技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，為“平價上網(wǎng)”提供有力支持。2021年公司成為國內(nèi)首家獲得“箱變上置”大兆瓦風(fēng)機(jī)國際認(rèn)證的整機(jī)廠家；推出針對平價低風(fēng)速市場的三款新機(jī)型。公司于2022年6月在上交所成功上市。1.2、公司布局風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)機(jī)毛利率維持較高水平公司布局風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，在風(fēng)機(jī)核心零部件、風(fēng)機(jī)機(jī)組制造及運(yùn)維服務(wù)、風(fēng)電場設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營等方面全方位布局，具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力。主營業(yè)務(wù)包含風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)、新能源電站業(yè)務(wù)兩大類，其中風(fēng)機(jī)產(chǎn)品為公司核心業(yè)務(wù)。近年來公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2017~2021年營業(yè)收入從15.65億元增長至101.75億元，年均復(fù)合增速高達(dá)62.54%。2022Q1-Q3為63.45億元，同比增長12.75%。公司歸母凈利潤呈持續(xù)增長趨勢，2019年歸母凈利潤扭虧為盈，2020年迅速增長至13.72億元，同比增長992.53%，2022Q1-Q3略有下滑，為10.43億元，同比下降4.16%。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組類業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。2020、2021年，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組類營收占總營收的比例分別為93.69%、87.09%，已成為公司的主要收入來源。與此同時，公司逐步推進(jìn)風(fēng)電建設(shè)服務(wù)、發(fā)電業(yè)務(wù)，2021年分別實(shí)現(xiàn)營收5.59、6.17億元，占總營收的比例達(dá)到5.50%、6.06%。公司保持較高毛利率。毛利主要來源為風(fēng)力發(fā)電機(jī)組類，2019-2021年貢獻(xiàn)占比為48.63%、90.82%、80.20%，2021年毛利率同比下降2.69pct，主要原因是陸上風(fēng)電場補(bǔ)貼政策退出，經(jīng)歷搶裝后風(fēng)機(jī)售價下降。發(fā)電業(yè)務(wù)毛利占比其次，2019年因新投建風(fēng)電場并網(wǎng)發(fā)電，新風(fēng)電場維護(hù)支出較少，同時新風(fēng)電場風(fēng)況良好而毛利率較高。風(fēng)電建設(shè)服務(wù)貢獻(xiàn)的毛利占比總體相對較小，2021年毛利率有所下滑但影響較小，因風(fēng)電場建設(shè)業(yè)務(wù)尚在拓展期，各期執(zhí)行項目、服務(wù)情況有較大差異而有較大波動。毛利率保持穩(wěn)定，凈利率逐步提升。2017~2022H1公司綜合毛利率從31.06%企穩(wěn)降至27.03%，主要原因?yàn)閾屟b潮結(jié)束后，主機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)下降導(dǎo)致公司風(fēng)機(jī)毛利率略有下滑，但基本維持在25%以上。近幾年隨著公司營收規(guī)模擴(kuò)大，公司經(jīng)營逐步改善，于2019年利潤轉(zhuǎn)負(fù)為正，2022H1銷售凈利率達(dá)19.67%。公司重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升。隨著收入體量的增加，公司研發(fā)費(fèi)用率下降并保持在5%左右，2022H1上升至7.15%。2017~2021年，公司研發(fā)費(fèi)用從1.14億元增長到5.42億元，年均復(fù)合增速達(dá)18.86%。截至2021年，公司研發(fā)人員總?cè)藬?shù)達(dá)577人，占公司總?cè)藬?shù)比例為16.52%，其中核心技術(shù)人員15人，預(yù)計未來公司將持續(xù)完善研發(fā)人員能力體系建設(shè)，開拓性的加強(qiáng)研發(fā)人員激勵政策，不斷提高研發(fā)人員的創(chuàng)新源動力，為開發(fā)滿足客戶需求的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品建立“堅固的人才堡壘”。1.2.1、業(yè)務(wù)一——風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及運(yùn)維服務(wù)公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品及核心零部件包括風(fēng)機(jī)和核心零部件兩方面。1）風(fēng)機(jī)方面，公司主營陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，具備2.XMW到6.XMW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力，基本實(shí)現(xiàn)了陸上風(fēng)電全功率覆蓋。我國幅員遼闊，風(fēng)資源環(huán)境多元，公司已開發(fā)多產(chǎn)品系列，通過葉型、風(fēng)機(jī)組容量的合理搭配，適應(yīng)不同客戶需求和客觀風(fēng)資源環(huán)境。公司根據(jù)不同的地理和氣候條件，對產(chǎn)品進(jìn)行差異化設(shè)計，陸上風(fēng)電機(jī)組針對不同環(huán)境特點(diǎn)形成了分別適用于高中低風(fēng)速、冰凍、高海拔、常低溫環(huán)境等產(chǎn)品系列。公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品具備“高、大、長、輕、智”五大特點(diǎn)——即高塔筒、大功率、長葉片、輕量化、智能控制，具有高配置、高可靠性、高發(fā)電量、低度電成本的優(yōu)勢。當(dāng)前公司量產(chǎn)的最大陸風(fēng)機(jī)型為6.25MW，2021年12月，國投甘肅瓜州北大橋第七風(fēng)電項目首臺三一6.25MW風(fēng)電機(jī)組成功完成吊裝，開始批量交付。2）核心零部件方面，公司具備獨(dú)立研發(fā)生產(chǎn)制造風(fēng)機(jī)葉片、發(fā)電機(jī)的能力，并具備部分其他核心零部件設(shè)計能力。公司風(fēng)機(jī)葉片生產(chǎn)主要由張家口、韶山、通榆三個生產(chǎn)基地負(fù)責(zé)；發(fā)電機(jī)生產(chǎn)主要由三一智能電機(jī)負(fù)責(zé)。公司生產(chǎn)的葉片兼具尺寸長、輕量化、捕風(fēng)效率高、低成本等優(yōu)勢，有效提升公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品綜合競爭力。公司生產(chǎn)的葉片、發(fā)電機(jī)主要用于生產(chǎn)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，基本滿足自身生產(chǎn)需要。2017~2021年，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組類營收從14.10億元增長至88.61億元，年均復(fù)合增速57.11%；2020年陸上風(fēng)機(jī)搶裝潮帶動下游需求增長，公司搶占搶裝潮先機(jī)，風(fēng)機(jī)出貨量及相關(guān)營收大幅提升。搶裝潮后風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入平價裝機(jī)時代，帶動主機(jī)行業(yè)進(jìn)入市場化競爭，主機(jī)招標(biāo)價格持續(xù)下降，公司毛利率從2017年的29.88%下降至2021年的26.18%。順應(yīng)大型化發(fā)展，公司布局大功率風(fēng)機(jī)產(chǎn)品步伐領(lǐng)先。公司主力產(chǎn)品機(jī)型不斷變化，大兆瓦機(jī)型銷售比例顯著提升，2019-2021年主銷機(jī)型由2.XMW優(yōu)化為3.XMW；2021年新推出4.XMW、5.X-6.XMW機(jī)型；2022年12月率先將7.XMW陸上風(fēng)機(jī)商業(yè)化應(yīng)用，創(chuàng)下全球陸上最大商業(yè)化風(fēng)機(jī)新紀(jì)錄。2021年3.XMW單價較2020年有所下降，主要是應(yīng)對行業(yè)技術(shù)降本效應(yīng)與搶裝潮結(jié)束帶來的降價壓力；4.XMW以上機(jī)型定價相對優(yōu)惠，是為迅速搶占市場，并通過單機(jī)容量大型化為客戶降低風(fēng)場建造成本。公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，主力產(chǎn)品保持較高毛利水平。2019-2021年風(fēng)機(jī)及配件收入中占比最高的機(jī)型分別為2.XMW、2.5MW、3.XMW。2.XMW機(jī)型占比逐年下降。2021年2.5MW機(jī)型占比19.32%，同比下降68pct；3.XMW機(jī)型占比55.17%，同比增加35.12pct。2021年公司2.XMW、2.5MW、3.XMW、4.XMW、5.X-6.XMW機(jī)型毛利率分別為26.03%、29.39%、26.45%、18.83%、21.00%。4.XMW、5.X-6.XMW機(jī)型毛利率相對其他機(jī)型較低，系大兆瓦機(jī)型主要面對下游客戶2021年營建的平價風(fēng)電場，陸上風(fēng)電補(bǔ)貼退出后風(fēng)機(jī)投標(biāo)、銷售價格有所回落。1.2.2、業(yè)務(wù)二——新能源電站業(yè)務(wù)①風(fēng)電建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)：子公司三一智慧新能源是風(fēng)電建設(shè)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)施主體，擁有專業(yè)的風(fēng)電場設(shè)計及EPC項目管理團(tuán)隊。2020、2021、2022H1三一智慧新能源公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.60、1.84、0.64億元。②風(fēng)電場運(yùn)營管理業(yè)務(wù)：公司依托于自研的智慧風(fēng)電場系統(tǒng)運(yùn)營自持風(fēng)電場，將所發(fā)電力自用或?qū)ν怃N售實(shí)現(xiàn)收入。部分電場擇機(jī)對外轉(zhuǎn)讓，取得轉(zhuǎn)讓相關(guān)收益。2022年1-6月，公司對外轉(zhuǎn)讓隆回牛形山新能源、杞縣萬楷新能源、藍(lán)山縣卓越新能源三個項目，合計220MW，實(shí)現(xiàn)了較好的投資收益。截至2022年6月30日，公司存量風(fēng)場453.9MW。③光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)：近年公司逐步布局光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù)板塊，主要由三一太陽能負(fù)責(zé)，將所發(fā)電力自用或?qū)ν怃N售實(shí)現(xiàn)收入。截至招股說明書簽署日，公司有12個在運(yùn)營光伏電站項目，并網(wǎng)裝機(jī)容量43.4MW。光伏電站運(yùn)營管理業(yè)務(wù)收入占比較低，2019、2020、2021年收入分別為2061、2360、2343萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為1.53%、0.26%、0.23%。2021年公司發(fā)電收入為6.17億元，占營業(yè)收入6.1%。2019-2021年公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率分別為77.29%、72.95%、74.65%。2019年毛利較高，主要因新投建的風(fēng)電場并網(wǎng)發(fā)電，新風(fēng)電場維護(hù)支出較少，同時新風(fēng)電場風(fēng)況良好。隨著公司新風(fēng)場陸續(xù)投產(chǎn)，發(fā)電業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，未來有望持續(xù)增長。2022年1~6月，公司對外轉(zhuǎn)讓隆回牛形山新能源、杞縣萬楷新能源、藍(lán)山縣卓越新能源三個項目，合計220MW；截至2022年6月30日，公司存量風(fēng)力發(fā)電站453.9MW，存量光伏電站43.4255MW，在建風(fēng)場293.9MW；合計實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入3.13億元，同比下降8.32%。1.3、股權(quán)激勵到位，人工效率高2020年，公司對董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及核心業(yè)務(wù)、其他骨干人員共計39人實(shí)施股票期權(quán)激勵計劃，合計授予5931萬份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)在滿足行權(quán)條件的情況下，擁有在有效期內(nèi)以行權(quán)價格購買1股公司股票的權(quán)利。該股票激勵期權(quán)行權(quán)條件為：1）2021、2022、2023年公司營業(yè)總收入不低于96、115.2、138.24億元，同比增速為20%；2）凈利潤不低于12、14.4、17.28億元，同比增速為20%。2022年9月2日，公司發(fā)布2022年員工持股計劃（草案），該員工持股計劃的參與對象為公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、中層管理人員、關(guān)鍵崗位人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員，共計不超過525人，設(shè)立規(guī)模不超過1.04億元，資金來源為公司根據(jù)薪酬制度計提的獎勵基金。為優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)，深度綁定股東、公司及核心員工的利益，公司2022年度員工持股計劃的標(biāo)的股票權(quán)益分5年歸屬，其中，2022年度、2023年度、2024年度、2025年度、2026年度分別歸屬員工持股計劃份額的24.30%、24.30%、24.08%、18.48%、8.83%。二、碳中和趨勢明確，風(fēng)電市場空間廣闊2.1、全球半數(shù)國家設(shè)定碳中和目標(biāo)，我國雙碳目標(biāo)明確為了應(yīng)對全球氣候變化，197個國家于2015年12月12日在巴黎召開的締約方會議第二十一屆會議上通過了《巴黎協(xié)定》。協(xié)定在一年內(nèi)便生效，旨在大幅減少全球溫室氣體排放，將本世紀(jì)全球氣溫升幅限制在2℃以內(nèi)，同時尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在1.5℃以內(nèi)的措施。為此，各國陸續(xù)提出碳中和目標(biāo)，目前已有超過130個國家和地區(qū)提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標(biāo)，包括：已實(shí)現(xiàn)碳中和的2個國家，已立法的6個國家，處于立法中狀態(tài)的包括歐盟和其他5個國家。另外，有20個國家（包括歐盟國家）發(fā)布了正式的政策宣示，100個國家/地區(qū)提出目標(biāo)但尚在討論中。2.2、我國風(fēng)電行業(yè)受補(bǔ)貼及棄風(fēng)率影響，補(bǔ)貼退坡后行業(yè)持續(xù)高景氣歷史復(fù)盤：我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展20余年，國內(nèi)主機(jī)廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)快速崛起?！笆晃濉逼陂g屬于我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速崛起期，但伴隨而來突出的電網(wǎng)適配問題使得行業(yè)棄風(fēng)率高企，運(yùn)營商投資經(jīng)濟(jì)性不高，疊加國家電價補(bǔ)貼的陸續(xù)退坡，“十二五”“十三五”期間我國風(fēng)電裝機(jī)出現(xiàn)較大波動。“十二五”期間，隨著風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃趨于規(guī)范，以及電網(wǎng)調(diào)度能力加強(qiáng)，棄風(fēng)率從2011年的16.2%下降至2014年的8.0%，疊加2015年是電價退坡的最后一年，2015年迎來一輪搶裝潮，實(shí)現(xiàn)34.2GW的高裝機(jī)量。受搶裝潮影響，“十三五”初期再次迎來棄風(fēng)率的攀升，隨著《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的通知》與《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》政策出臺，風(fēng)電消納問題得到改善，棄風(fēng)率快速下降，基本維持在5%以內(nèi)；2020年為陸風(fēng)電價補(bǔ)貼的最后一年，當(dāng)年迎來69.32GW的陸風(fēng)新增裝機(jī)，創(chuàng)歷史新高。相較于陸上風(fēng)電，我國海上風(fēng)電發(fā)展較晚，且增加了海纜、基礎(chǔ)樁、海上工程等零部件及步驟，施工難度較大，造價普遍較高，長期以來需要依靠電價補(bǔ)貼維持投資回報率。2020年1月財政部、國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，提出新增海上風(fēng)電不再納入中央財政補(bǔ)貼范圍，按規(guī)定完成核準(zhǔn)（備案）并于2021年12月31日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電項目，按相應(yīng)價格政策納入中央財政補(bǔ)貼范圍。受此影響，2021年末迎來海上風(fēng)電的搶裝行情，2021全年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量16.90GW，同比增長452.29%，創(chuàng)歷史新高；累計裝機(jī)量達(dá)到26.36GW。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)日趨成熟，大型化提升風(fēng)機(jī)降本曲線斜率，行業(yè)迎來成長期。風(fēng)電搶裝潮后，行業(yè)機(jī)組招標(biāo)價格持續(xù)下降：以3MW風(fēng)機(jī)為例，機(jī)組招標(biāo)價格從2019年最高4093元/kW下降至2021年末2798元/kW，4MW及以上機(jī)型逐步成為招標(biāo)的主流機(jī)型，2021年12月4MW風(fēng)機(jī)招標(biāo)價下探至2359元/kW。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2022年3月風(fēng)機(jī)公開投標(biāo)均價已跌至1876元/kW。伴隨著風(fēng)機(jī)造價的下降，風(fēng)電運(yùn)營商投資回報率向上突破，裝機(jī)熱情高企。2022年起，隨著海風(fēng)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的逐漸成熟，風(fēng)機(jī)、海纜、基礎(chǔ)平臺等造價成本的下降有望提升運(yùn)營的盈利性，“十四五”海上風(fēng)電有望迎來快速成長期。風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)高景氣。從招標(biāo)量來看，2021年全年風(fēng)電機(jī)組公開招標(biāo)量達(dá)到54GW，同比增長74%；其中，陸上新增招標(biāo)容量51.37GW，海上新增招標(biāo)容量2.79GW。根據(jù)風(fēng)電之音公眾號統(tǒng)計，2022年1~6月風(fēng)電項目招標(biāo)規(guī)模達(dá)53.46GW，已接近去年全年的招標(biāo)量。2.3、風(fēng)光基地將成為風(fēng)電裝機(jī)主力軍，“五大六小”發(fā)電集團(tuán)目標(biāo)清晰風(fēng)光大基地將成為風(fēng)電裝機(jī)主力軍，第二批風(fēng)光基地項目正抓緊啟動。根據(jù)2021年3月公布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，為大幅提升風(fēng)電、光伏的發(fā)電規(guī)模，構(gòu)建各類電源協(xié)調(diào)互補(bǔ)的現(xiàn)代化清潔能源體系，未來我國將持續(xù)開發(fā)包括水電、風(fēng)電、光伏等電源在內(nèi)的多個清潔能源基地，進(jìn)而形成9大集風(fēng)光（水火）儲于一體的大型清潔能源基地以及5大海上風(fēng)電基地。2022年2月，國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦；其中，“十四五”、“十五五”時期風(fēng)光基地總裝機(jī)規(guī)劃分別為2億千瓦、2.55億千瓦。風(fēng)光大基地建設(shè)方面，根據(jù)國家能源局、國家發(fā)改委印發(fā)的《第一批以沙漠、”壁、荒漠’區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)項目清單的通知》，第一批風(fēng)光基地項目合計97.05GW。國家能源局新能源和可再生能源司司長李創(chuàng)軍表示，2022年一季度，第一批約1億千瓦的大型風(fēng)電光伏基地項目已開工約8400萬千瓦。2022年5月31日，國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，提出抓緊啟動第二批風(fēng)光基地項目。分散式風(fēng)電提上日程，提供風(fēng)電裝機(jī)增量彈性。2021年10月“風(fēng)電伙伴行動·零碳城市富美鄉(xiāng)村啟動儀式”中發(fā)布了風(fēng)電伙伴行動具體方案，明確表示“十四五”期間，在全國100個縣，優(yōu)選5000個村，安裝1萬臺風(fēng)機(jī)，總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5000萬千瓦，為5000個村集體帶來穩(wěn)定持久收益，惠及農(nóng)村人口300萬以上?！笆奈濉薄笆逦濉崩吓f機(jī)組改造增量可觀。我國風(fēng)電發(fā)展較早，發(fā)展初期風(fēng)電機(jī)組以兆瓦級以下為主，全生命運(yùn)行周期在10~15年，如今這些老舊機(jī)組都面臨著設(shè)備老化、運(yùn)行故障等問題，且早期建設(shè)的風(fēng)場項目風(fēng)資源相對較好，因此實(shí)行老舊機(jī)組改造勢在必行。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，我國在運(yùn)兆瓦級以下風(fēng)電機(jī)組有11000余臺，分別在1989年至2013年間投運(yùn)，分布于22個?。ㄊ?、自治區(qū)），總裝機(jī)約870萬千瓦。此外，還有部分集中在2006-2013年投運(yùn)，單機(jī)1~1.3MW的非主流機(jī)組1250臺，總裝機(jī)容量216萬千瓦。據(jù)能源研究所ERI分析數(shù)據(jù)，預(yù)計“十四五”我國風(fēng)電累計退役機(jī)組將超過120萬千瓦，全國更新改造機(jī)組需求將超過2000萬千瓦，預(yù)計“十五五”風(fēng)電機(jī)組更新退役技改更新規(guī)模約4000萬千瓦。響應(yīng)雙碳號召，“五大六小”發(fā)電集團(tuán)裝機(jī)熱情高漲。由于風(fēng)電、光伏項目的投資成本較高，需要以資本金+債務(wù)融資方式進(jìn)行初始投資，且審批手續(xù)繁瑣，我國央企、國企資金實(shí)力強(qiáng)、融資成本低，一直是風(fēng)電光伏發(fā)電項目的主力軍，以國家能源集團(tuán)、華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、大唐集團(tuán)和國家電投五大集團(tuán)，以及三峽集團(tuán)、中廣核、華潤電力、國投電力、中節(jié)能和中核六小集團(tuán)為主。據(jù)風(fēng)能專委會CWEA統(tǒng)計，五大集團(tuán)“十四五”期間新能源裝機(jī)規(guī)劃達(dá)357~387GW，六小集團(tuán)裝機(jī)規(guī)劃達(dá)193~203GW。除此之外，中國電建、中國能建、中國石化、中國海油和中國石油仍有小部分新能源裝機(jī)規(guī)劃，合計約83.5GW。風(fēng)能企業(yè)發(fā)布宣言，“十四五”年均裝機(jī)量有望保持50GW以上。2020年10月北京風(fēng)能大會中，400余家風(fēng)能企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《北京風(fēng)能宣言》，保證“十四五”期間年均保證風(fēng)電新增裝機(jī)50GW以上，2025年后年均新增風(fēng)電裝機(jī)60GW以上，至2030年裝機(jī)總量達(dá)到8億千瓦。2.4、海風(fēng)機(jī)組招標(biāo)重啟，“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃飽滿2021年下半年新一輪機(jī)組招標(biāo)啟動，機(jī)組價格大幅下降，業(yè)主裝機(jī)熱情高漲。一般來說，海風(fēng)項目的建設(shè)需要1.5~2年時間，鑒于2021年是海風(fēng)國家補(bǔ)貼的最后一年，當(dāng)年開啟機(jī)組招標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)在年內(nèi)并網(wǎng)，疊加上半年機(jī)組價格高企，上半年沒有海風(fēng)機(jī)組招標(biāo)。2021年9月，華潤電力蒼南1#海上風(fēng)電項目（400MW）開啟機(jī)組招標(biāo)，要求投標(biāo)機(jī)型單機(jī)容量不低于5MW，交貨期為2022年3月20日~2022年9月31日，是我國海風(fēng)平價后首次啟動海風(fēng)機(jī)組招標(biāo)的項目。10月中國海裝中標(biāo)該項目，機(jī)組價格降至4061元/kW（含塔筒）；該項目在2020年5月曾招過標(biāo)，當(dāng)時遠(yuǎn)景能源中標(biāo)，單價為7264元/kW。此后，中廣核象山涂茨、三峽昌邑萊州灣、浙能臺州1號、粵電陽江一/二等也開啟了風(fēng)機(jī)項目招標(biāo)，目前平價海風(fēng)項目共計招標(biāo)量達(dá)6.69GW。一方面，目前中標(biāo)最低價為浙能臺州1號海上風(fēng)電項目3548元/kW（含塔筒），相較平價前的5000~6000元/kW已有大幅下降；另一方面，機(jī)組的持續(xù)招標(biāo)已表明業(yè)主方對于海風(fēng)投資的高漲熱情。海風(fēng)項目從最前期的測風(fēng)到最終的并網(wǎng)裝機(jī)需要3~4年時間，因此“十四五”早期的項目儲備對于期間的裝機(jī)量提供一定的保障。根據(jù)各省的重點(diǎn)建設(shè)項目計劃、歷史競配公告，我們統(tǒng)計得到廣東、江蘇、浙江等省份正在開工或儲備項目達(dá)53.07GW。2022年6月，遼寧省、福建省、廣西省先后開啟海上風(fēng)電項目的競爭配置工作，我們預(yù)期這些項目或?qū)⒃?年并網(wǎng)。三、公司成本研發(fā)優(yōu)勢協(xié)同發(fā)展，陸風(fēng)市占率持續(xù)提升3.1、陸風(fēng)市占率持續(xù)提升，大型化趨勢明顯2017~2022年公司風(fēng)機(jī)銷售業(yè)務(wù)對應(yīng)新增裝機(jī)容量分別為42、25.4、70.4、303.3、321、452萬千瓦，市場份額分別為2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、5.7%，9.1%，排名分別為第11、14、10、8、8、5位。由于公司產(chǎn)品均為陸風(fēng)機(jī)型，按照我國陸風(fēng)裝機(jī)量，2017~2021年公司陸風(fēng)風(fēng)機(jī)市占率為2.2%、1.4%、4.0%、18.5%、7.8%、10.1%，排名分別為11、14、9、8、5、5，搶裝期后排名顯著提升。公司目前現(xiàn)有兩條整機(jī)生產(chǎn)線，包括北京總部生產(chǎn)線以及通榆基地生產(chǎn)線。其中，通榆基地生產(chǎn)線于2021年5月實(shí)現(xiàn)首臺風(fēng)機(jī)下線，年產(chǎn)能1500MW。截至2021年底，公司擁有整機(jī)產(chǎn)能2850MW。2020年風(fēng)電市場進(jìn)入搶裝期，風(fēng)機(jī)產(chǎn)品供不應(yīng)求，為應(yīng)對市場需求，保障產(chǎn)品供應(yīng)，發(fā)行人采取輪班工作制確保產(chǎn)線全天24小時不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)，使得2020年產(chǎn)能利用率顯著偏高。2021年行業(yè)需求繼續(xù)保持旺盛，公司適度采取輪班工作制以確保順利交付，產(chǎn)能利用率超過100%。2022年公司IPO發(fā)行1.88億股，募集資金總額56.11億元，募集資金凈額54.71億元。募投項目順應(yīng)風(fēng)電行業(yè)大型化、進(jìn)入平價時代等發(fā)展趨勢，積極開拓海風(fēng)市場，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與技術(shù)，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。其中，“新建大兆瓦風(fēng)機(jī)整機(jī)生產(chǎn)線項目”預(yù)計新增4.98GW大兆瓦風(fēng)機(jī)產(chǎn)能；“生產(chǎn)線升級改造項目”預(yù)計形成最高7MW雙饋發(fā)電機(jī)的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能提升20%；“三一張家口風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目”預(yù)計新增葉片年產(chǎn)能1000套。3.2、公司研發(fā)實(shí)力雄厚，研發(fā)支出顯著領(lǐng)先截至2022年6月，公司核心技術(shù)人員共計15人。其中有1位博士，13位碩士，1位學(xué)士，畢業(yè)于材料、機(jī)械等相關(guān)專業(yè)，具有高學(xué)歷和扎實(shí)的知識背景。主要領(lǐng)導(dǎo)在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)有多年從業(yè)經(jīng)歷。其中李強(qiáng)曾任GE研發(fā)工程師，同時擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。2021年核心技術(shù)人員平均薪酬為167.50萬元。公司建立并完善研發(fā)體系，形成了多地研究院聯(lián)合布局，實(shí)現(xiàn)國際化研發(fā)團(tuán)隊異地協(xié)同平臺化開發(fā)。截至2022H1，公司研發(fā)人員總?cè)藬?shù)達(dá)751人，占公司總?cè)藬?shù)比例為20.96%；公司共取得專利716項，其中發(fā)明專利165項，共取得軟件著作權(quán)150項。近年來公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2019~2021年，公司研發(fā)投入分別為1.42、4.62和5.42億元，占營收的比例為9.57%、4.96%、5.33%，高于同行水平，22Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)率為8.36%，研發(fā)投入進(jìn)一步提升。公司目前主要專注于陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，具備2.XMW到6.XMW全系列機(jī)組研發(fā)與生產(chǎn)能力，風(fēng)機(jī)產(chǎn)品具備“高、大、長、輕、智”五大特點(diǎn)。具體體現(xiàn)為：1）高塔筒：開發(fā)140m高塔筒適用于4.XMW及以上大功率風(fēng)機(jī)系列產(chǎn)品；2）大功率：開發(fā)5.XMW系列滿足客戶對高發(fā)電量和單機(jī)大功率的需求；3）長葉片：開發(fā)80.5米長葉片滿足多種風(fēng)速資源市場；4）輕量化：通過控制優(yōu)化、降載及仿真分析，減輕葉片、輪轂、底架、塔筒等大部件重量；5）智能化：通過風(fēng)電場智能調(diào)度，實(shí)現(xiàn)智能運(yùn)維。1）公司成功研發(fā)的5.XMW機(jī)組產(chǎn)品，在國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組設(shè)計上首次采用變壓器上置方案，是目前國內(nèi)變壓器上置的陸上最大功率風(fēng)機(jī)。2019~2021年期間，公司在國內(nèi)率先掌握超高模玻纖的結(jié)構(gòu)設(shè)計核心技術(shù)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)鋪層，顯著降低葉片重量。上述技術(shù)率先大批量應(yīng)用于主力機(jī)型葉片，強(qiáng)化公司產(chǎn)品核心競爭力。公司在國內(nèi)率先使用拉擠材料設(shè)計葉片，掌握主梁設(shè)計關(guān)鍵核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)系列化設(shè)計，保持輕量化優(yōu)勢。2）未來，公司將進(jìn)一步向大容量機(jī)型、數(shù)字化、核心零部件、智慧風(fēng)電場等方向進(jìn)一步研發(fā)。3.3、公司協(xié)同優(yōu)勢顯著，具備低成本優(yōu)勢公司風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)毛利率高于可比公司，2020年、2021年分別為28.87%、26.18%，高于行業(yè)平均15.62pct、8.77pct。2019-2021年公司主要產(chǎn)品的平均銷售價格分別為669.99、808.44、909.61萬元/臺套。在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價時代的發(fā)展趨勢下，公司憑