2022年歐洲能源危機(jī)專題報(bào)告 把握能源保障與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移兩大方向

2022年歐洲能源危機(jī)專題報(bào)告把握能源保障與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移兩大方向1、歐洲能源問題持續(xù)性或超預(yù)期1.1、本輪能源危機(jī)以來終端電價(jià)大幅上行本輪歐洲能源危機(jī)引發(fā)燃料價(jià)格與終端電價(jià)大幅上行。本輪歐洲能源危機(jī)起始于2月的俄烏沖突，在歐盟宣布對(duì)在俄制裁后迅速發(fā)酵，能源短缺逐漸成為歐洲各國面臨的共同問題，主要表現(xiàn)為燃料價(jià)格與終端電價(jià)的快速上行。一方面，截至9月20日，IPE英國天然氣期貨價(jià)與紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)在年內(nèi)同比上行71%/187%。另一方面，終端電價(jià)的漲幅更為驚人，以法國為例，截至8月底NordPool法國參考電價(jià)相較上年同比上行537%。進(jìn)入9月，密集政策干預(yù)下能源價(jià)格出現(xiàn)高位回落跡象。9月以來歐洲各國相繼出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策，其中英國公布一攬子援助計(jì)劃，指出將確保未來兩年內(nèi)英國普通家庭每年的能源支出將不超過2500英鎊；德國政府于月初宣布第三輪救助法案，總金額達(dá)650億歐元；瑞典與芬蘭政府也出臺(tái)了為本國電力公司提供流動(dòng)性擔(dān)保的相關(guān)提案。此外，歐盟委員會(huì)也在月中公布了緊急干預(yù)市場(chǎng)的一系列措施，其中包括建議各成員國在高峰用電時(shí)段強(qiáng)制減少5%的用電量，總體用電量減少10%，以及將電力企業(yè)的邊際收入上限定為每兆瓦180歐元。從實(shí)際效果來看，9月以來歐洲能源價(jià)格與終端電價(jià)多數(shù)呈下行態(tài)勢(shì)，但能源價(jià)格絕對(duì)位置仍高于上年同期。1.2、短期歐洲能源脫俄難度較大前期歐洲涉及對(duì)俄能源制裁力度大，涵蓋煤炭、石油、新能源等多方面。俄烏沖突后歐盟已通過七輪對(duì)俄的制裁，在這七輪制裁中與能源相關(guān)的內(nèi)容主要有第四輪的“禁止歐洲對(duì)俄羅斯能源行業(yè)進(jìn)行新的投資”，第五輪的“將停止購買、進(jìn)口或轉(zhuǎn)運(yùn)產(chǎn)自俄羅斯或從俄羅斯出口的煤炭及其他固體化石燃料”以及第六輪的“將逐步削減俄羅斯石油進(jìn)口，在6個(gè)月內(nèi)停止購買俄羅斯海運(yùn)原油，并在8個(gè)月內(nèi)停止購買俄石油產(chǎn)品”。此外，正在商討的第八輪制裁也提到將對(duì)俄羅斯石油出口施加價(jià)格上限。對(duì)俄能源制裁措施的密集出臺(tái)也使得歐洲在短期尋求能源替代的緊迫性提升。對(duì)俄能源依賴度高，使得歐洲短期尋求能源替代難度較大。根據(jù)BP，2021年俄羅斯占?xì)W盟煤炭/石油/管道天然氣/LNG天然氣進(jìn)口比重分別為48%/30%/72%/16%，除LNG天然氣（第三）外，其余品種均為歐洲能源第一大進(jìn)口國。從2021年俄羅斯能源進(jìn)口量占全歐消費(fèi)比重來看，2021年天然氣/煤炭/石油項(xiàng)的占比分別為37%/20%/25%,對(duì)于俄能源的高度依賴使得歐洲短期內(nèi)尋求能源替代的方案的難度加大。1.3、悲觀情形下2023年3月歐天然氣庫存或見底北溪一號(hào)停供對(duì)俄天然氣儲(chǔ)備影響較大。正如前文所述，天然氣為歐洲對(duì)俄依賴度最高的能源品種。以北溪一號(hào)為例，高峰時(shí)期單日輸氣流量接近1750GWh，若按高峰期單日輸氣量計(jì)算全年輸氣量占當(dāng)前全歐天然氣儲(chǔ)備量的接近2/3，自8月底以來北溪1號(hào)即宣布暫停輸氣，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)歐冬季天然氣儲(chǔ)備的擔(dān)憂。當(dāng)前庫存儲(chǔ)備率并未高于2019-2020年水平。從目前的天然氣儲(chǔ)備情況來看，全歐天然氣庫存儲(chǔ)備率已達(dá)到85%以上，要高于2021年同期水平，但要低于2020與2019年。每年的11月到次年的3月為傳統(tǒng)的歐洲供暖季，因此從過往經(jīng)驗(yàn)來看每年的歐洲天然氣庫存低點(diǎn)都出現(xiàn)在3月。悲觀情形下，到2023年3月天然氣庫存仍有見底可能。根據(jù)IMF工作論文NaturalGasinEurope:ThePotentialImpactofDisruptionstoSupply中的推算，在俄羅斯天然氣全面斷供的悲觀情形下，即使70%的供應(yīng)由替代天然氣和能源彌補(bǔ)，按往年平均天然氣消費(fèi)量計(jì)算得到的缺口也在15%-20%。因此即使考慮到歐盟各國此前達(dá)成“自愿削減15%天然氣用量”的協(xié)議能夠最終落地，到2023年3月天然氣庫存仍有見底升至不足的可能。且到2023年6月底，存儲(chǔ)水平也將遠(yuǎn)低于季節(jié)性平均水平，這也意味著能源短缺問題在2023年/2024年冬季仍有可能持續(xù)。1.4、政策著力于短期，電價(jià)后續(xù)仍有上行可能開源節(jié)流兩手抓，能源政策更加強(qiáng)調(diào)短期見效。為了應(yīng)對(duì)高企的能源價(jià)格與巨大的用電缺口，歐盟年內(nèi)密集出臺(tái)了能源保障相關(guān)政策，可以概括為開源節(jié)流兩個(gè)層面。開源方面，歐盟REPower方案提出的替代方案主要包括加大對(duì)美國、埃及與以色列的LNG天然氣進(jìn)口，尋求亞洲天然氣中間買家等。節(jié)流層面，歐盟委員會(huì)也在9月中旬公布了緊急干預(yù)市場(chǎng)能源價(jià)格的措施，建議到2023年3月31日，各成員國在高峰用電時(shí)段強(qiáng)制減少5%的用電量，總體用電量減少10%，并提出臨時(shí)將電力企業(yè)的收入上限定為每兆瓦180歐元，超過上限的收入由政府征收用于補(bǔ)貼電力消費(fèi)者支出。展望后續(xù)，政策關(guān)注點(diǎn)可能還是會(huì)集中在短期的電力供需匹配，強(qiáng)調(diào)能源干預(yù)的即時(shí)見效。從期貨價(jià)格來看，電力價(jià)格后續(xù)仍有較大上行可能。歐洲電價(jià)采取邊際成本定價(jià)，發(fā)電商根據(jù)生產(chǎn)成本定價(jià)。盡管歐盟臨時(shí)性將電力企業(yè)的收入上限定為每兆瓦180歐元，但從9月下旬的電力報(bào)價(jià)來看歐盟多數(shù)國家2023年基準(zhǔn)負(fù)荷電力期貨價(jià)格仍要高于此水平，以法國為例，8月法國基準(zhǔn)負(fù)荷電力期貨價(jià)格曾一度漲至1000歐元/兆瓦時(shí)以上，進(jìn)入9月有明顯回落但仍在550歐元/兆瓦附近，2024年的期貨價(jià)格也在270歐元/兆瓦時(shí)，因此我們認(rèn)為進(jìn)入供暖季后歐洲電力價(jià)格后續(xù)仍有較大上行可能。2、把握能源保障與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移兩大方向保供形勢(shì)嚴(yán)峻，歐盟需要尋找開源節(jié)流的“阻力最小”方向。前文提到隨著供暖季到來，歐洲天然氣供應(yīng)大概率趨緊，電價(jià)后續(xù)仍有較大概率走高，而考慮到近期俄烏沖突再度升級(jí)，歐洲能源脫俄進(jìn)程亦有可能加快。面臨如此嚴(yán)峻的能源保供形勢(shì)，歐盟在短期內(nèi)尋求破局之道就亟需找到開源節(jié)流的“阻力最小”方向，在供應(yīng)端短期內(nèi)更多地依賴俄以外國家能源進(jìn)口，這也將會(huì)對(duì)能源品價(jià)格形成一定支撐。在需求端犧牲高耗能的化工/有色品生產(chǎn)，更多地讓電于民，這也會(huì)為相關(guān)品種的進(jìn)口替代提供良機(jī)。建議關(guān)注能源保障與產(chǎn)能轉(zhuǎn)移兩大方向。能源保障層面，新能源可能面臨短期擾動(dòng)但長線成長邏輯依然清晰，看好儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電、熱泵等相關(guān)領(lǐng)域景氣的延續(xù)性。舊能源受益邏輯偏短期，但確定性相對(duì)更強(qiáng)，推薦關(guān)注煤炭/油運(yùn)的階段性配置機(jī)會(huì)。此外，受益于歐洲限電，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移形成進(jìn)出口替代的化工（MDI，維生素）、有色（鋁、鋅等）相關(guān)品種對(duì)應(yīng)的細(xì)分方向投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。2.1、新能源：短期擾動(dòng)不改長線趨勢(shì)可再生能源發(fā)展法案通過使得歐洲中長期新能源進(jìn)程進(jìn)一步加快。9月中旬歐盟通過了可再生能源發(fā)展法案（REDII），繼續(xù)明確了可再生能源在最終能源消費(fèi)總量中的份額2030年需要增加到45%，與2022年5月歐盟公布的REPowerEU能源計(jì)劃目標(biāo)一致。根據(jù)此前REPowerEU的表述，歐盟計(jì)劃在2030年擺脫對(duì)俄能源依賴，并將2030年可再生能源裝機(jī)量目標(biāo)由1067GW提升至1236GW，上調(diào)幅度在15%以上。一直以來歐洲對(duì)于可再生能源發(fā)展較為重視，本次法案的提出有望使得中長期新能源替代節(jié)奏進(jìn)一步加快。8月下旬以來新能源板塊回調(diào)幅度較大，市場(chǎng)對(duì)于海外層面擔(dān)憂可能有三。其一，新能源建設(shè)周期相對(duì)較長，所謂“遠(yuǎn)水難解近渴”，建設(shè)新能源的緊迫性或下降；其二，9月中旬歐盟委員會(huì)正式提議禁止所有強(qiáng)制勞動(dòng)的商品進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，參考此前美國類似方案，可能對(duì)歐洲進(jìn)口國內(nèi)新能源類產(chǎn)品造成負(fù)面影響；其三，歐洲增加對(duì)獲利能源公司的征稅可能會(huì)影響本土新能源企業(yè)的資本開支意愿。短期擾動(dòng)影響有限不改長線邏輯，建議關(guān)注光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電、熱泵等方向。我們主要從三個(gè)維度加以理解，從歐洲新能源裝機(jī)需求來看，盡管2021年電力短缺期間可再生能源發(fā)電量增速有所放緩，但風(fēng)電與太陽能裝機(jī)量同比增速分別為7.3%/14.3%,與2020年增速基本持平，短期建設(shè)緊迫性下降對(duì)于建設(shè)進(jìn)度的影響有限。其次，從歐洲潛在的進(jìn)口禁令實(shí)施的可能性角度，考慮到國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)，例如光伏、儲(chǔ)能相較歐洲本土企業(yè)在產(chǎn)能、技術(shù)層面領(lǐng)先幅度較大（2022H1國內(nèi)光伏企業(yè)包攬組件出貨前五，2021年國內(nèi)儲(chǔ)能鋰離子電池全球出貨占比60%以上），短期內(nèi)采取“一刀切”的可能性有限。最后，從出口數(shù)據(jù)印證維度，22H1光伏相關(guān)/鋰電池對(duì)歐出口額均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增速，熱泵在上年出口高基數(shù)的背景下依然實(shí)現(xiàn)累計(jì)25%的增長，在對(duì)歐出口整體增速放緩的前提下這些品種仍然保持了較強(qiáng)的景氣。中長期來看，能源改革仍是解決歐洲能源問題的關(guān)鍵，我們也建議把握光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電、熱泵等方向的低吸機(jī)會(huì)。2.2、舊能源：天然氣與煤炭價(jià)格年內(nèi)仍有支撐天然氣與煤炭價(jià)格年內(nèi)仍有支撐，石油價(jià)格關(guān)注對(duì)俄石油限價(jià)與OPEC增減產(chǎn)情況。天然氣層面，歐洲與俄天然氣脫鉤進(jìn)程加快，這也使得本土與LNG的進(jìn)口供應(yīng)的壓力增大，供暖季（2022.11-2023.3）天然氣價(jià)格仍將維持高位。煤炭層面，俄對(duì)歐天然氣實(shí)施斷供迫使歐洲大規(guī)?；謴?fù)火電，加大了歐洲對(duì)煤炭的采購力度。短期來看，歐洲重啟火電將對(duì)年內(nèi)煤炭實(shí)現(xiàn)支撐。石油層面，若后續(xù)G7對(duì)俄石油采取限價(jià)，石油價(jià)格存在一定下探可能，此外也需關(guān)注OPEC在10月的增減產(chǎn)情況。行業(yè)選擇層面，推薦關(guān)注具備一定進(jìn)口替代邏輯的煤炭，以及受益于LNG天然氣運(yùn)輸放量的油運(yùn)方向。2.3、化工：尋求進(jìn)出口替代方向多家歐洲化工企業(yè)宣布減產(chǎn)或停產(chǎn)。歐盟各成員國在7月達(dá)成自愿削減15%天然氣用量協(xié)議后，主要針對(duì)工業(yè)領(lǐng)域展開了一系列限氣舉措。天然氣是化工企業(yè)重要的燃料與生產(chǎn)原料，天然氣用量受限使得歐洲化工生產(chǎn)受到較大阻力,2022年以來已有巴斯夫、陶氏、科思創(chuàng)等多家工廠宣布或計(jì)劃減停產(chǎn)。歐洲產(chǎn)能占比較高，國內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口替代的維生素/PVP/聚氨酯類/蛋氨酸等值得關(guān)注。從具體品種上看，歐洲產(chǎn)能占比較高品種維生素（45%）、PVP(40%)、聚氨酯類（TDI,MDI,接近40%）等品種值得關(guān)注，從2022年以來相關(guān)品種的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，維生素等品種國內(nèi)進(jìn)/出口替代效應(yīng)已有體現(xiàn)，若歐洲能源危機(jī)后續(xù)持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能與價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望得以顯現(xiàn)。2.4、有色：關(guān)注高